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老虎基金是怎樣襲擊香港的

老虎基金在20世紀90年代大多數時間的全球宏觀投資策略是：沽空日本股票市場及日元、沽空東南亞股票市場及其貨幣。

香港是最後一環

1997年開始的最近一輪亞洲金融風暴早已成為過去，但從未真正遠去。

香港的聯系匯率制(每發行7.8港元須1美元外匯保證)，1998年時處於風雨飄搖之中，終在香港特區政府竭盡全力之下得以城門不失；但是三年之後，世界上極少數仍實行聯系匯率制的國家之一阿根廷，終於在內外交困之際宣布放棄貨幣發行局(聯系匯率制的一種)制度，不能不讓人重思港元聯系匯率制在變化了的全球金融體系中的高昂成本。

1997年金融風暴的另一個教訓是，資本的自由流動與資產的泡沫化也許可以短期相互激發，但絕不可能長期共存。在開放的國際金融體系中，資產的泡沫如果不能自我消腫，終將被強行刺破。承擔這一職能的，在1997、1998年間，就是對沖基金特別是以量子基金和老虎基金為首的宏觀對沖基金。

對於選擇了融入國際經濟和金融體系的中國來說，這些都是相當切近的必要的反思。在這些反思的背景下，本刊特邀潘明先生對宏觀對沖基金1998年襲擊香港聯匯制全過程所作的高度專業的解讀，於是獲得了意義。

潘明出生於上海，在香港投資銀行界工作多年，曾先後供職於美資花旗銀行、新加坡發展銀行DBS證券、港資百富勤證券、泰資納華證券、美資培基證券，擔任過上述機構的經濟學家、高級經濟學家、大中華地區首席經濟學家及中國股票研究部主管等職務，1997年後與老虎基金等宏觀對沖基金有大量接觸，對於對沖基金襲擊香港的前後過程有切身的認知。 ——編者

初訪老虎基金

我隱約感到，對沖基金已把目光瞄準東南亞尤其是泰國；但我未曾料到，一場席捲東南亞的金融大戰即將拉開帷幕

1997年，我在納華證券(Nava Standard Chartered Securities)任大中華地區首席經濟學家和中國股票研究部主管。納華證券是泰國最大的證券公司，其大股東是泰國軍人銀行。納華剛於數月前收購了香港英資渣打銀行旗下的渣打證券公司(Standard Chartered Securities)。在東南亞經濟興盛達到頂峰之際，它的目標是成為亞洲最大的證券行——當時有此目標的並不僅有香港百富勤證券(百富勤是當時香港最大和最成功的本土證券公司，於1998年初破產)。收購渣打證券後，納華證券仍保留了渣打證券的所有網路，包括其在美國、英國和中國內地的辦事處。

1997年二三月間，我與同事到美國紐約就亞洲投資策略進行路演，拜訪老虎基金(Tiger Management LLP)是其中一項重要日程。

老虎基金是最著名的宏觀對沖基金之一，與索羅斯量子基金可謂並駕齊驅。老虎基金的創辦人朱利安•;;羅伯遜(Julian Robertson)是華爾街的風雲人物。他出生於美國南部一個小城鎮，從北卡羅萊納大學商業院畢業後，在Kidder Peabody證券公司工作20年之久，1980年5月創辦老虎基金，專注於「全球性投資」。在渡過10年的蟄伏期後，80年代末90年代初，老虎基金開始創下驚人業績——朱利安准確地預測到柏林牆倒塌後德國股市將進入牛市，同時沽空泡沫達到頂點的日本股市(沽空指先借入股票，然後沽售，當股價下跌到一定水平再購回，賺取其中差價)。在1992年後，他又預見到全球債券市場的災難。隨著這些預測一一實現，老虎基金管理的資產規模在20世紀90年代後迅速增大，從1980年起家時的800萬美元，迅速發展到1991年的10億美元、1996年的70億美元，直到1998年中鼎盛期的200億美元。

老虎基金的「全球性投資」包括兩個方面：首先是股票投資，無論是沽空還是購入，老虎基金對於投資對象的基本要求是流動性好並能提供40%以上的年回報率；另一方面是對全球貨幣利率和匯率走勢的投機。使他們在貨幣危機此起彼伏的整個20世紀90年代令各國央行畏之如虎的，正是這一面。

老虎基金之所以在90年代成績斐然，很大程度上是因為朱利安•;;羅伯遜從華爾街上重金招募了第一流的分析師，從而往往能在金融市場的轉折關頭押對正確的方向。大多數對沖基金不會擁有很多分析員，通常藉助於投資銀行的證券分析力量。老虎基金這樣大規模的對沖基金則不同，旗下明星級分析員的報酬甚至遠遠超過在投資銀行工作的同行。

我們訪問老虎基金當日，在場的人士有其主管宏觀經濟和貨幣投資的合夥人、新興市場的投資主管及跟蹤泰國市場的分析員。他們最關注的主題是，作為泰國最大的證券公司，納華對泰國地產市場及金融體制有何看法，特別是泰國中央銀行會否讓泰銖貶值——當時泰銖同美元掛鉤，1美元兌換約25泰銖。

我們都同意的是，東南亞尤其是泰國經濟毫無疑問出現了過熱情況。比如說，納華證券公司在泰國上市，其市值按美元計當時竟然已接近美國最大投資銀行之一摩根士丹利！可知泡沫經濟已到了聳人聽聞的地步。

泰國經濟不是我的專長，但是早在1996年末，我的朋友和過去的同事Chris Wood(我曾擔任百富勤證券大中華區首席經濟學家，他當時是百富勤證券的首席策略家)提醒我注意，因美元對日元升值不已，使得與美元掛鉤的泰銖強勁，導致泰國貿易賬戶惡化。同時，被地產市場泡沫掩蓋的泰國銀行體制壞賬問題十分嚴重。泰國經濟高度依靠外資特別是日本資本的大量流入，刺激了股市和地產市場上揚。但由於泰國進出口赤字持續上升，股市和地產的泡沫遲早要破。

1996年時，光在曼谷就有相當於200億美元的房子賣不出去，房地產價格的崩潰其實無可避免。令人擔憂的是，房地產相關的貸款占據銀行業貸款總額的50%。到1997年，一半以上的房地產相關貸款是壞賬！日本經濟衰退，亦嚴重影響到泰國。一方面日資大量撤出泰國，另一方面，泰國對日本的貿易出口大幅減少，貿易賬戶更趨惡化。

泰銖貶值的風險已經很大，但關鍵是，泰國中央銀行會否讓其貶值？面對老虎基金人士的問題，我的同事Jan Lee回答道：泰國中央銀行絕不會自動將泰銖貶值，因為他們要考慮政治。Jan Lee曾經擔任過香港匯豐控股首席經濟學家。老虎基金的聽眾們對此並不認同。

席間，一名老虎基金分析員中途退場，他要趕飛機赴泰國實地考察。

我隱約感到，對沖基金已把目光瞄準東南亞尤其是泰國；但我未曾料到，一場席捲東南亞的金融大戰即將拉開帷幕。

背景：泰銖貶值

1997年5月，國際貨幣投機商(主要是對沖基金及跨國銀行)開始大舉沽空泰銖。對沖基金沽空泰銖的遠期匯率，而跨國銀行則在現貨市場紛紛沽售泰銖。

炒家沽空泰銖，分為三個步驟：以泰銖利率借入泰銖；在現匯市場賣出泰銖，換入美元；將換入的美元以美元利率借出。當泰銖貶值或泰銖與美元利率差擴大時，炒家將獲利。

一開始，泰國中央銀行與新加坡中央銀行聯手入市，採取一系列措施，包括動用120億美元吸納泰銖、禁止本地銀行拆借泰銖給投機商、大幅調高利率以提高炒家資金借貸成本，等等。

但對泰銖匯率的攻擊潮水般地襲來。貨幣投機商狂沽泰銖，泰銖兌美元的遠期匯率屢創新低。1997年6月19日，堅決反對泰銖貶值的財政部長俺雷•;;威拉旺辭職。因擔憂匯率貶值，泰銖的利率急升，股市、地產市場狂瀉，整個泰國籠罩在一片恐慌中。

從納華證券泰國總部傳來的信息很不妙——相當數量的銀行及金融機構(信託公司、財務公司)已處於技術破產狀態。納華證券總部的高層們開始擔心公司會否重組或兼並。6月27日，泰國中央銀行勒令16家有財務問題的財務公司停業，要求它們遞交重組和兼並計劃。

7月2日，在耗盡了300億美元外匯儲備之後，泰國央行宣布放棄長達13年之久的泰銖與美元掛鉤的匯率制，實行浮動匯率制。當天，泰銖匯率重挫20%。亞洲金融風暴由此正式開始。此時，距泰國總理差瓦立在電視上公開講話發誓泰銖不貶值僅僅兩天。

再訪老虎基金

Robert Citron告訴我，老虎基金的掌舵者朱利安•;;羅伯遜「已經注意到香港市場」

1997年6月，泰國水深火熱之際，香港還處於烈火烹油的「繁榮」階段。恆生指數達到14000至15000點之間，紅籌國企股紅得發紫。應美國一些互惠基金和對沖基金之邀，我再訪紐約，作有關香港紅籌國企股市場的演講。當時紅籌國企股正紅得發紫。與香港市場熱火朝天的炒風形成鮮明對比，美國基金經理們卻表現得相當清醒，他們在紛紛減持港股尤其是紅籌國企股。

老虎基金管理公司總部在紐約著名金融區公園大道旁一幢大樓里，占據了最高的幾個樓層。接待處引人注目地鋪設著以老虎為主題的大幅地毯。置身在寬大簡潔的辦公室中，透過四周玻璃幕牆，曼哈頓下區盡收眼底。

我告訴老虎基金新興市場主管羅伯特•;;塞特隆(Robert Citron)對香港市場及紅籌國企股的看法。我認為投資者應該大力沽售香港股票市場。按照自由現金流量模型(Free Operating Cash Flow Model)測算，我認為絕大多數香港股票的股價遠遠偏離其內在價值(intrinsic value)。納華證券中國證券研究小組強烈建議沽售紅籌國企股，地產及銀行研究隊伍也發出減持地產、銀行類股票的建議——當時香港股票市場以地產及銀行股票為主導，它們占據了恆指近70%的市值。

當時香港股票及資產市場的泡沫，已到達最後的驚人的瘋狂程度。以下是一些表徵：

——張新樓認購證的轉手價達250萬港幣；

——任何一家三四線股(垃圾股)傳出被紅籌企業收購的消息後，股價當天就暴漲100%至200%；

——每天十大上升股票排行榜中，70%以上為紅籌國企股；

——紅籌國企股的狂飆，交易量的激增使得紅籌國企股的證券分析員需求大增。曾與我同事的紅籌國企股分析員的年薪在短短一年間急增三倍，至150萬港元。

我們相信，泡沫破滅的危機已近在眼前。絕大多數市值較大的紅籌股如上實、光大、北控、天津發展、中遠國際、中國招商的股價已反映了今後幾十年通過注資活動而可能維持的高速增長，而這樣大規模的注資活動幾乎是不可能的。此外，投資者對紅籌股公司管理層抱有的期望過高。紅籌公司多是經營多種業務的集團公司，期望紅籌「大班」迅速為股東創造價值是不切實際的。這里有紅籌「大班」的學習過程，也有集團內部的磨合、適應過程。在西方，投資者一般不願買控股公司股票，控股公司股票的價格常常處於低於其凈資產值狀態。

談話中，羅伯特•;;塞特隆不停地記筆記。我看見他眼神發綠，像聞到血腥的鯊魚。

羅伯特•;;塞特隆告訴我，老虎基金的掌舵者朱利安•;;羅伯遜「已經注意到香港市場」，他相信許多股票的股價遠遠超過其內在價值——當時的恆生指數水平約為14000至15000點。「注意」這個詞有深意。對一個管理100億美金的宏觀對沖基金掌舵人來說，朱利安•;;羅伯遜每年都在全球尋找獲利機會。大規模的基金運作要求他們捕捉足夠大的趨勢，作出重大的策略性投資。一個或幾個股票的投資機會往往不能提起老虎基金的興趣。因為個別股票哪怕表現很好，也很難根本性地改變基金的總體表現。「注意」香港市場，意味著香港可能成為老虎基金全球投資策略中的重要一環。換言之，朱利安•;;羅伯遜看到香港可能發生一個老虎基金從中獲巨利的大趨勢。

從紐約回來後不久，在我的陪同下，老虎基金一行人對香港和內地進行了考察。

上海是我們內地考察之行的一站。在訪問完上海船廠(在香港上市的H股公司)之後，老虎基金分析員查爾斯•;;安德森表示認同我在紐約時向他們所作的對於紅籌國企股的分析。「這家廠根本不值這些錢(股價)——船生銹了，工人們在聊天。」安德森說。

「這是我們最好的沽空對象。」羅伯特•;;塞特隆說。「如果你們沽空，但股價仍然上升，怎麼辦？」我問。這種情況經常出現，特別是當眾多資金瘋狂追逐所謂的「概念」股時。

「我們會沽空更多！」羅伯特•;;塞特隆不容置疑地回答。

當天中午，我和羅伯特•;;塞特隆在外灘和平飯店八樓吃午飯。天氣不錯，坐在靠窗的位置上，外灘和黃浦江的景色盡收眼底。

羅伯特•;;塞特隆同我聊起他的經歷。在成為老虎基金新興市場主管以前，他在全球最大的基金公司富達集團(Fidelity)負責新興投資市場達四年之久。他經歷了眾多聞名世界金融市場的重大事件，如1990年沽空日本市場及1994年沽空墨西哥比索等等。他告訴我一個令人不可思議的事情：老虎基金從1990年開始沽空日本市場，直到當時為止，當年沽空的股票仍然持著空單。1991年1月，日經指數(Nikkei 225)曾沖至39000點水平，而到1997年我們在上海談話時已下跌到16000點水平，暴跌約60%。空單持有時間如此之長，實在是因為有超出一般的大膽、堅定和耐心。毫無疑問，這一切都是建立在高質量的宏觀經濟及微觀企業研究之上的。

老虎基金的另一個重要部署是沽空日元。這與看淡日本經濟及沽空日本股票市場相關。因日元利率接近於零利率，借貸成本極低。老虎基金向金融機構大量借貸日元，然後將日元借款兌換成美元，用美元購入美國或俄羅斯國債。當時俄羅斯國債回報率奇高，年回報率達50%(投資風險也很大，1998年俄羅斯國債市場崩潰之時，投資者損失慘重)。這種投資策略就是有名的「攜帶交易(carry trade)」。如果用美元購買的是美國國債，則如果日元兌美元繼續貶值，或者美國國債利率保持高於日元借貸利率的狀態，攜帶交易者都將獲利。

考察結束，我回到香港。接下來的幾個星期，又與老虎基金分析員多次作了關於香港股票市場的討論。我向他們提供了納華證券中國股票研究小組按照現金流量分析模型(Free Operating Cash flow Model)及「隱含超值」(「Implied Surplus value」)模型對紅籌國企股股價的分析及原始數據。我們認為股價高估50%以上。老虎基金的研究人員對原始數據反復核實，得出的結論是一致的。

背景：1997年10月風波

聯匯制的缺陷在8月及10月的兩波沖擊中已暴露無遺。風暴已經來了

在橫掃東南亞之後，金融危機開始掠過香港。

隨著東南亞各國貨幣大幅貶值，與美元掛鉤的港幣相對而言大幅升值。 而從實證角度來看，新興投資市場的貨幣貶值具有傳染性，由於大多數新興市場國家的出口貨品結構雷同，所以存在競爭性貨幣貶值(Competitive Devaluation)的可能。鄰近國家貨幣大幅貶值，使得港幣面臨巨大的貶值壓力。

1997年8月14日、15日兩天，港元對美元的匯率不尋常地快速下跌，港元遠期匯率也相應下跌。市場上發現一些對沖基金大手沽空港幣。香港金融管理局迅速反擊，提高銀行的貸款利息，迫使銀行把多餘的頭寸交回來，逼迫貨幣投機商在極高的貸款(投機)成本下平倉。

事後看來，這是對沖基金的一次測試。盡管香港金管局看似初戰告捷，但香港港幣與美元掛鉤的聯系匯率制的弱點已經暴露：同業折息因銀根抽緊而飈升。

香港的匯率制度採用聯系匯率制，是「貨幣發行局制度」(Currency Board System)的一種形式。貨幣發行局制度的核心是，當一個國家或地區要發行某一數額的本土貨幣時，該批貨幣必須要有同等價值的外幣十足支持的情況下才能發行。以香港為例，香港金管局規定1美元兌換7.8港元，相應地，每發行7.8港元，就必須有1美元外匯儲備作為支持。

聯匯制於1983年10月17日開始實施。香港三家發鈔銀行匯豐銀行、渣打銀行及中國銀行發行貨幣時，必須根據1美元兌7.8港元的匯率，向香港金管局交付美元以換取負債證明書(Certificate of Indebtedness)作為所發行貨幣的保證。同樣，三家發鈔銀行可憑負債證明換回美元。金管局向銀行體系保證，所有銀行在金管局結算戶口內的港元均可按1美元兌7.8港元水平自由兌換。

聯匯制對香港10餘年的貨幣穩定居功至偉，但這一制度也存在先天缺陷。

盡管香港流通的現鈔有100%的美元外匯儲備作支持，銀行存款卻並非如此。金管局收到1美元的抵押後，才容許發鈔銀行發行7.8港元現鈔。在這基礎貨幣之上，銀行可通過信貸以倍數製造存款。1997年之時的香港流通中現金加各種存款總計超過1.7萬億港元，而外匯儲備量摺合港元低於7000億。很顯然，若港人對港元信心喪失，要求將手中港元兌換成美元，聯匯制是守不住的。

而且，在面臨真正的危機時，因為聯匯制所設計的機制，銀行間同業拆借市場利率將飆升。貨幣運行局制度在危機時難以發揮自動套戥功能。盡管香港金管局規定銀行能向其按照1美元兌7.8港元的兌換率拆借港元，但這主要局限於三家發鈔銀行。就是發鈔銀行亦難以頻繁地大規模地通過貼現窗(Liquidity Adjustment Facility)向金管局拆借港元，以避免被金管局罰息警告。對於其他非發鈔銀行來說，同業拆借市場近於癱瘓。整個金融系統將難以運轉，股市亦將面臨大跌的風險。

1997年10月下旬，市場上又見大手沽空港元期貨，港元遠期匯率風險溢價急升，從而推動銀行間同業折息利率上升。為了重挫炒匯投機者，金管局抽緊銀根，當日同業拆借利率一度曾飈升至300%(按年率折算)。高息盡管增加了炒匯投機者的成本，但是亦重創股市。市場上沽盤如潮，在1997年10月下旬，恆生指數狂瀉4000多點，更在10月28日創下日跌1400多點、跌幅13.7%的紀錄。

過了10月，對沖基金主要注意力轉向拉丁美洲和韓國，香港股市出現了一段令人意外的平靜期。但是聯匯制的缺陷在8月及10月的兩波沖擊中已暴露無遺。風暴已經來了。

老虎基金最關注的兩個指標

訪港旅客量和投資者透支率是老虎基金最關注的兩個指標，前者被看做香港經濟的先行指標，而後者被看做股市走勢的反向指標

1998年初，我離開納華證券，轉到美國培基證券(Prudential Securities)擔任大中華地區首席經濟學家及中國股票研究部主管。

1998年1月至2月，市場保持著表面的平靜。我與老虎基金仍保持著聯系，他們密切關注香港多項重要的經濟和市場指標變動，其中特別重視訪港旅客量(Visitor Arrivals)及投資者透支率(Margin Debt Ratio)這兩個指標。

本來對於我來說，訪港旅客量僅僅是追蹤香港經濟與市場所需觀察的十幾個綜合指標之一，但是在老虎基金的影響之下，我發現，訪港旅客對香港經濟影響巨大。

訪港遊客直接關繫到香港的外匯收入，而外匯收入是香港貨幣發行的原材料。據我個人統計，旅遊業占據香港服務出口(Export of Services)40%以上，對穩定聯匯制有重要的支持作用。

訪港旅客消費對香港GDP貢獻巨大。從表面上看，根據香港旅遊協會統計，訪港旅客消費對GDP有6%的貢獻；但如果考慮其對經濟非直接的乘數效應，據我估算，其對GDP值的貢獻不低於12.5%。

此外，訪港旅客還是經濟的領先指標，通過訪港旅客量可基本推斷出另一重要經濟活動指標零售消費(Retail Sales)的趨勢。兩者之間的相關性十分之高。

老虎基金關注的另一重要指標是投資者透支率(投資者透支額/投資者投資總額)。由於香港證券交易所沒有這方面的正式統計數據，我只能根據培基證券的數據對整個市場情況作出估算。投資者透支率可顯示股票市場的亢奮程度。比如說，1997年上半年香港股市高峰期時投資者透支率很高。藍籌股的融資比例大約是70%至80%，紅籌國企股甚至三四線股的比例亦達到50%至60%。

證券公司通常十分願意為投資者提供股票融資服務，因為邊際利潤率十分高，對客戶的借貸利率往往是最優惠利率加三個百分點，由於其借貸成本是同業拆放利率，利差(Spread)可高達5～8個百分點。

一般來說，當透支率達到超乎尋常的時候，股市的調整可能為時不遠了。因此，透支比率是一個反向指標(Contrary Indicator)。從實證數據考察，美國歷次股市泡沫要爆破前，投資者的透支利率都先期達到高點。

更重要的是，過高的透支率會加速股市調整。比如說，當利率上升時，股價會趨跌，證券公司將要求客戶追加保證金，從而迫使大量客戶斬倉，加劇跌勢。這對以沽空為主要手段的對沖基金十分重要。他們最喜歡速戰速決。

一張大單：老虎基金的對沖手法

老虎基金在整體上十分看淡香港，何以斥巨資購入香港電訊？

1998年5月，老虎基金交給培基證券一張大單，委託培基購買1.5億美元香港電訊股票。一般來說，這樣大的單都有一些要求。比如，不超過每日交易量的15%和價格不能高於前一日收盤價的2%等等。後來機構銷售部的主管Ian Dallas告訴我，這是他見過的最大一張單，用了一個星期才執行完畢。其實，由於管理的資產規模相當大，老虎基金下單金額都相當大。通常情況一張買單的金額在1億～1.5億美元，一張沽空單在5000萬～7500萬美元。通常，如果基金經理喜歡某個分析員的研究，會通過其工作的證券公司下單，這就是所謂證券公司的「傭金收入」(Commissions)，相應地，證券公司的研究報告一般都免費送給目標客戶。在證券行業，分析員的報酬是同其研究受歡迎程度掛鉤的。一個明星分析員一年的收入二三百萬港元不是一件稀罕事。

值得注意的是，這是張買單而不是賣單。老虎基金在整體上十分看淡香港，何以斥巨資購入香港電訊？事後看來，這宗單的構思十分精巧：其一，老虎基金預期港元同業折借利率會大幅上揚，持有大量現金的香港電訊會直接得益；而且高企的利率對銀行及地產會打擊很大，但對當時擁有壟斷地位的香港電訊的業務影響不會很大。其二，購買具有壟斷地位的公用股亦是老虎基金沽空對利率及經濟周期敏感的地產股、銀行股的對沖。

我記得老虎基金購入香港電訊的成本約為13港元。到1998年8月，許多地產、銀行等藍籌股大跌時，香港電訊還企穩在15港元水平。

插曲：與索羅斯基金的一次會面

一個多小時的會議，大概有半個多小時是在近乎爭吵中度過的，這亦是我所經歷的幾百次基金經理會議中最充滿火葯味和最獨特的一次

1998年7月24日，索羅斯旗下的量子基金約我去他們在香港的辦公室會談。接待我的是量子基金全球研究部董事總經理羅德尼•;;瓊斯和分析員本•;;德索瑪，他們的問題像機關槍掃射過來。盡管對香港市場的看法幾乎完全一致，但對中國宏觀經濟的前景和人民幣匯率走勢，我們的看法截然不同。

剛從中國內地考察歸來的他們認為，面臨通貨緊縮、生產能力過剩、效益極其低下等重大問題的中國經濟遲早會崩潰，而人民幣將在近期(指一到三個月)內貶值。他們的論據是人民幣同其他亞洲貨幣相比已嚴重高估，而且人民幣兌美元的影子價格(黑市價)已貶值8%左右(1美元兌9元人民幣)。而我的看法是，某些地區人民幣黑市價的貶值並不能完全反映人民幣官價。從經濟的基本因素分析，人民幣在中短期非但沒有貶值壓力，而且有升值壓力。我的主要論據是，由於外商投資企業在出口中扮演越來越大的作用(份額當時超過40%)，出口單位成本大大降低，競爭力在增強；人民幣實際有效匯率(Real Effective Exchange Rate)隱含人民幣有升值潛力；中國良好的國際收支平衡及充裕的外匯儲備能支撐人民幣匯價。

一個多小時的會議，大概有半個多小時是在近乎爭吵中度過的，這亦是我所經歷的幾百次基金經理會議中最充滿火葯味和最獨特的一次。

宏觀對沖基金的立體戰術

宏觀對沖基金在香港市場上的操作次序及手法是：先沽空一些股票→再沽空利率期貨、恆指期貨、期權→再沽空港元期貨→最後大量沽空港股

香港的資產泡沫及聯匯制的內在缺陷為對沖基金提供至少四大投機機會：沽空港元期貨；沽空港元利率期貨、沽空恆指期貨；沽售恆指期權；沽空港股。

沽空港元期貨是最重要的一環。沽空港元期貨需要完成下述三個步驟：

——以港元利率從跨國銀行借入港元；

——將借入的港元以市價賣出，購入美元；

——將購入的美元以美元利率借出；

當港元對美元匯價貶值時，或者港元利率與美元利率息差擴大時，港元期貨的沽空者可以獲利。

按照保值利率等價論(1＋港元利率)=(1＋美元利率)×期貨價/現匯價，遠期港元匯價的下跌會導致即期利率大漲。從實證考察角度，假定對沖基金的交易對手是某英資銀行，當對沖基金在遠期市場沽空港元買入美元時，該英資銀行是在遠期市場沽出美元買入港元。為了對沖港元期貨風險，該英資銀行不得不在現貨市場賣出港元來換入美元以對沖。這就是所謂的「掉期交易」。而在現貨市場上，該英資銀行的交易對手是香港金管局，則港元供應會減少，利率也就自然上升。如果其在現貨市場上的交易對手是另一家商業銀行，則港元因供求關系面臨貶值壓力。為了提高港元的吸引力，銀行不得不提高港元存款利率。港元拆息也會因此上升。

而利率期貨又同恆指期貨、期權及港股息息相關。當利率趨升時，對利率相當敏感的港股會趨跌。恆指期貨及期權亦相應趨跌。

因此，以我的理解，宏觀對沖基金在香港市場上的操作次序及手法是：

先沽空一些股票→再沽空利率期貨、恆指期貨、期權→再沽空港元期貨→最後大量沽空港股。

當整個市場還處於「瘋狂」看好狀態時，漸漸地沽空一些極度超買的股票，是一種比較穩妥和隱蔽的策略。據我所知，不少宏觀對沖基金在恆指處於15000點至16000水平沽空不少紅籌國企股和地產股，然後，再漸漸地沽空利率期貨及恆指期

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高盛高華：固定收益部 trader，本科生：30萬
中金IBD：本科：111000base，sign on bonus 9250×6. 研究生：19萬base，sign onbonus 19250×10
中信IBD：11000+

巴克萊：香港sales：40萬港幣
UBSS：operation部門15萬、投行部門30萬，本科和研究生一樣，獎金要看項目
荷蘭國際ING：有一個base在香港的培訓項目，是local pay+global relocationpackage的形式，總額比一般投行都高（約70-80w），以前只招MBA，今年擴大到普研，值得爭取。現在有越來越多的公司有這樣的項目，大家要多留心想在國內讀MBA的，以後可以瞄準這的項目
中信銀行總行：平均起薪5-6萬，本科和研究生差別不大
農行總行軟開：轉正後6500/月，房補1500左右，一年12個月
招行管培：算是管培裡面待遇比較好的，年薪10萬，但是去深圳的話消費比北京要高
深發展管培：實習的時候非常非常少，少的可憐就不說了，轉正了年薪8-10萬，不同部門差別比較大，做前端的比做後端的多很多，信用卡中心比總行少很多
進出口總行：實習的時候3500轉正4500，待遇福利一般
國開行總行：轉正了7000以上，福利很好
嘉實基金：固定收益部研究生：基本工資11.2萬，基本獎金4.8萬。績效獎金和福利不祥。固定收益部交易員（本科）：年薪10萬左右，不包括分紅
華安基金：研究生，助理行業分析員，基本工資12萬，不過是按照8萬基本工資發，另外4萬按照福利名義發給剛入職的畢業生，獎金和其他待遇不詳
KKR和Blackstone：起薪40萬USD，但都是要在投行里做過一段時間的

南方基金：第一年年新大約16萬，而且經常會發一兩萬元的沃爾馬購物卡。以後漲幅也挺大的。行業研究員更高，在21萬
深國投：待遇比南方基金的待遇還要好，確切數字不清楚，至少20萬年薪吧。明年開始深國投採取提成的制度，估計年薪會創新高
上海，Base15w/y，福利獎金不清楚，前MorganStanly的子公司Discover信用卡，2008第一年在中國招人
IT類：

IBM China：銷售 （ISU，STG，SWG） 培訓期6-9個月本科4800，研究生6000，14個月，轉正後第一年base7500，14個月，100%完成任務發140%工資，200%完成任務大概拿340%的工資，補助：ibm為每個員工設立一個帳戶，每個月往這個賬戶上存員工工資的15%，工作滿三年後，員工才可以取這個賬戶的錢。三年後如果員工繼續留IBM，公司會繼續向帳戶存15%的工資，總額滿10w為止，ibm最多為每個員工存10w，這樣算下來，新員工3年能拿4-5w大概
IBM CDL CRL前半年試用期待遇是band6，而且可以休病假、年假和探親假 CDL=（7500+800）*12 +7500*2.5 CRL=（7500+800+900）*12 + 7500*2.5 住房公積金的標準是750 + 750/m
南方基金IT部門：25w稅前，另外還有一些福利不包括在內，碩士
摩根斯坦利IT：18萬base，獎金看錶現
穆迪KMV：計算機碩士：2500刀/月+績效獎+年終獎，14個月。在深圳14萬。崗位
不同，薪酬不同
Microsoft：base 16.1w，什麼都加起來也就19w左右，股票不是每年都給
騰訊：一般職位本科生起薪7萬，研究生起薪10萬。廣告銷售部按業績提成，有
人一 單就提成50w. 騰訊的研發不太透明，北大清華計算機牛人可以和hr談工資，有
專門的hr面。研發 也分部門，一個是傳統的騰訊北京研發部，另一個是新搞的騰訊
研究院。前者大部分都是10w起，少數一兩個特別厲害的，hr單獨談，可以談到
20w……騰訊研究院16萬起，可以談，有把工資談到20萬的
Google：軟體工程師計算機碩士18萬

網路：應屆計算機碩士： se今年有好幾等，17.8w，19.2，20.6w以及超牛
的接 近30w，都是package.有道也有分別：web dev 15w多一點，普通dev 16w，這都
是工資不算獎金

EMC：所有（獎金+福利）都加起來15.5w sk：去年是去韓國交流培訓的職位，年
薪20萬左右

HP：sales，月薪5000-6000，其中有很大部分要自己找發票報銷

思科：sales，月薪7000左右，這是去完美國培訓一年以後回來的身價，當然去美國的時候也是有錢拿的

咨詢類：

麥肯錫： 16萬base，3000美元 signing bonus

BCG： 18萬

Bain：19萬

Monitor：19w （summer intern招進去的20w）

奧緯： 20w

羅蘭貝格：15萬base+3萬bonus

整體來說前三年n和monior獎金和工資漲幅比較高，第三年加獎金能拿到50萬
左右。Mckinsey和BCG在升consultant之前比較低

IBM咨詢 （GBS）：base6000-6800不等，在外地作項目每天200-250補助，14個月，補助同上。其他IT咨詢原五大分出來的如畢博、埃森哲、凱捷均可參考IBM的GBS薪水，IBM的GBS部門是原普華永道咨詢部門和IBM自身的咨詢部門合並而成。Bain： 19w

AC尼爾森：MT ：offer letter上數據：工資4700（本科），服務滿一年一次性發3600作為獎勵

世聯地產：本碩博一樣，2500-5500，轉正後有差別


能源類：

斯倫貝謝：FE下面的部門裡面：鑽井部門（DM）的工資屬於中等

國內員工：14萬base，上井每天100美元補助

國際員工（IM）：Globalpay，培訓期間工資4.8K美元×系數×12，一般越危險的地方系數越高，從1.0-1.7不等，12個月工資。培訓期間無補助，完成培訓後上崗補助每天100美元。都有獎金，工作越久獎金越多。Wireline部門工資比DM高

Shell：7500，本研博一樣。12個月工資，超過12個月的屬於bonus，Sales部門完成銷量有3個月bonus，銷量多則bonus多；其他部門有1-5個月bonus不等

法國液化空氣：揚帆國際管培項目offer（簽三年）的待遇

國內半年 7.8k/m

國外1年半 global pay + relocation expense

國內1年 12萬+4萬

GE Energy：普通職位：碩士5k-6k×13

CLP（Commercial Leadership Program）：6000*13，兩年4個rotation，2個在美國，所有費用公司cover

四大：本5500、研5800，均13個月，有CPA證書普華德勤加500每月，安永畢馬威加1000審計部每年漲30%-50%

醫葯類：

先聲葯業：研發是碩士60K/y，博士100K/y


其他：

華為：華為本科4500，每月1000補助，研究生再多1000，年底3-8個月的獎金。一般來說第一年只能拿到3個月工資的獎金。外派海外補助很多。

國際紙業：sales本4000、研6000.

新蛋：MT 本10000、研11000，均13個月

三星經濟研究院：研究員、碩士，11萬每年，分13個月

華潤置地：本科4000，碩士4300，發14個月工資


實習工資：

西門子 80元/天

康明斯 175元/天

施耐德 本科2000元/月 研究生或第二學位 3000/月，ps.加班酌情報銷餐費打的費

米其林 120元/天

通用電氣本科生80元/天，研究生100元/天，博士120元/天

戴姆勒 150元/天（一說3000/月）

寶馬 3000元/月

畢馬威 100元/天

德勤 85元/天

荷蘭銀行 1500元/月

匯豐銀行 80元/天

花旗銀行 10元/時

德意志銀行 80元/天

渣打銀行 75元/天

中金 4600元/月（全職）2300元/月（兼職）ps.加班酌情報銷餐費車費

金杜律所 1300元/月（短期）3000元/月（長期）

埃森哲 150元/天

阿爾卡特-朗訊 80元/天

ETS 2000元/月（全職）10元/時（兼職）ps.包午餐

中信集團總部 2000元/月

康菲石油 200元/天

科麥奇石油 200元/天

IBM 15元/時

寶潔 5040元/月（本科）5740元/月（研究生）6740元/月（博士）

三星 70元/天（一說120元/天）

吉百利 50元/天

索愛 100元/天 ps.管午飯

約翰迪爾 100元/天

威盛 120元/天

易觀國際 120元/天，出差180元/天

❺ 金融從事的崗位有哪些

金融專業可從事的崗位有

1.銀行業：包括國有商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行和信用合作社以及外資金融機構的櫃台、客服、結算、財務、貸審等。

2.證券業：主要由證券交易所、證券公司、證券協會組成，工作有投資顧問、行政工作、證券經紀人等。

3.保險業：壽險經紀人、保險業務員、核保人員、理賠人員、保險代理人等。

4.基金業：基金研究人員、研究助理、基金助理、基金經理

5.信託業：信託經理、客戶經理、、銷售經理、資金監管、投資經理等。

6.資產管理業：高學歷的資產評估人員和資產經營管理人員。

(5)花旗香港外匯交易員收入擴展閱讀

金融專業主要用計算機來實現數學模型，從而解決金融相關的問題。所以，金融專業不同於MBA和MSP，它主要是培養金融界的技術工作者，也稱作金融專業師。它的職位主要集中在投資銀行、對沖基金、商業銀行和金融機構。負責的主要工作根據職位也有很大區別，比較有代表性的包括pricing、model validation、research、develop and risk management，分別負責衍生品定價模型的建立和應用、模型驗證、模型研究、程序開發和風險管理。總體來說工作相對辛苦，收入比其他行業高很多。

金融專業在職研究生培養具備金融學方面的理論知識和業務技能，能在銀行、證券、投資、保險及其他經濟管理部門和企業從事相關工作的專門人才。

參考資料:網路-金融專業

❻ 花旗銀行 普通開戶都需要什麼

花旗銀行普通開戶的材料：

1、攜帶個人的有效身份證明(中國境內居民為身份證,境外居民為護照)及另加一項駕駛執照或戶口簿或印有本人姓名的銀行卡，信用卡等進行開戶手續。

2、開戶手續免費且非常簡便，作為核心客戶只要在花旗銀行保持10,000美元以上或其他貨幣等值金額的存款，就無須繳納帳戶管理費。

而花旗銀行的CitiGold財富管理銀行是專為每月綜合帳戶存款余額達到等值美元50,000以上的貴賓客戶准備的一攬子優先理財服務，身為CitiGold貴賓理財客戶，您將尊享更多您值得擁有的優越服務及禮遇。

拓展資料：

花旗銀行（Citibank,中文名「花旗」源於上海市民對該行的習慣性稱呼）是花旗集團旗下的一家零售銀行，其主要前身是1812年6月16日成立的「紐約城市銀行」（City Bank of New York），經過近兩個世紀的發展、並購，已經成為美國最大的銀行之一，也是一間在全球近一百五十個國家及地區設有分支機構的國際大銀行，總部位於紐約市公園大道399號。2012年9月19日，花旗銀行（中國）有限公司在上海宣布在中國的信用卡業務正式運作。

花旗銀行（Citibank）是花旗集團屬下的一家零售銀行，其主要前身是1812年6月16日成立的紐約城市銀行（City Bank of New York）。

花旗集團在全球一百多個國家約為二億客戶提供服務，包括個人、機構、企業和政府部門。提供廣泛的金融產品服務從消費銀行服務及信貸、企業、投資銀行服務、以及經紀、保險和資產管理等，非任何其它金融機構可以比擬。現匯集在花旗集團下的主要有花旗銀行、旅行者人壽、養老保險、美邦、Citi-financial、Banamex和Primerica。

花旗銀行網路——花旗銀行

❼ 花旗銀行廣州分行有沒有類似資金交易部的部門有沒有交易員，例如外匯交易員急問啊~請求各位大蝦幫忙~

很可惜，你說的那個職位在目前的全國所有12家分行全都沒有，至於上海的CITITOWER應該也是沒有的，但是是有CALLRATE的服務至於這個我個人認為不屬於你說的職位。

❽ 什麼樣的學歷能找到月薪40000的工作

超過1萬的一般對學歷要求就沒那麼高了
專科就完全可以拿到這個水平 關鍵看你的工作經驗 客戶資源 最只要是能力

給你點參考

寶潔：本7200、研8200、博9700，均14個月，另有800交通補助，marketing每9個月漲20％－30％。

瑪氏：月薪10000。據說將14個月的工資除以12得出的數據，有知情者可以證實或證 偽

箭牌:sales:4400×15。

金融類：

陽光財險：研究生，投資研究崗，全年基本工資+獎金+福利＝8萬（稅前）

匯豐銀行：Global markets中國大陸地區外匯trader，月薪8000。匯豐的BDP項目 起薪8000，18個月培訓後漲到12000。

東京三菱銀行：上海外匯trader可參考匯豐薪水，起薪不超過1萬。

花旗銀行MT：8000×13。

高盛香港：所有部門，不分本研，起薪66萬港幣，但bonus可能不同。

高盛高華：固定收益部 trader，本科生：30萬。

中金IBD：本科：111000base，sign on bonus 9250×6。 研究生：19萬base,sign on bonus 19250×10。

中信IBD：11000+

巴克萊：香港sales：40萬港幣。

UBSS：operation部門15萬、投行部門30萬，本科和研究生一樣， 獎金要看項目。

荷蘭國際ING：有一個base在香港的培訓項目，是local pay＋global relocation p ackage的形式，總額比一般投行都高（約70－80w），以前只招MBA，今年擴大到普研，值 得爭取。現在有越來越多的公司有這樣的項目，大家要多留心想在國內讀MBA的，以後可 以瞄準這的項目。

中信銀行總行：平均起薪5－6萬，本科和研究生差別不大。

農行總行軟開：轉正後6500/月，房補1500左右，一年12個月。

招行管培：算是管培裡面待遇比較好的，年薪10萬，但是去深圳的話消費比北京要高

深發展管培：實習的時候非常非常少，少的可憐就不說了，轉正了年薪8－10萬，不同部門差別比較大，做前端的比做後端的多很多，信用卡中心比總行少很多。

進出口總行：實習的時候3500轉正4500，待遇福利一般

國開行總行：轉正了7000以上，福利很好

嘉實基金：固定收益部研究生：基本工資11.2萬，基本獎金4.8萬。績效獎金和福利 不祥。 固定收益部交易員（本科）：年薪10萬左右，不包括分紅。

華安基金：研究生，助理行業分析員，基本工資12萬，不過是按照8萬基本工資發，另外4萬按照福利名義發給剛入職的畢業生，獎金和其他待遇不詳。

KKR和Blackstone：起薪40萬USD，但都是要在投行里做過一段時間的。

南方基金：第一年年新大約16萬，而且經常會發一兩萬元的沃爾馬購物卡。以後漲幅也挺大的。行業研究員更高，在21萬。

深國投：待遇比南方基金的待遇還要好，確切數字不清楚，至少20萬年薪吧。

明年開始深國投採取提成的制度，估計年薪會創新高

上海，Base 15w/y，福利獎金不清楚，前MorganStanly的子公司Discover信用卡，2008第一年在中國招人

IT類：

IBM China：銷售 (ISU,STG,SWG) 培訓期6-9個月 本科4800，研究生6000，14個月

轉正後第一年 base 7500，14個月，100%完成任務發140%工資，200%完成任務大概拿340%的工資，

補助：ibm為每個員工設立一個帳戶，每個月往這個賬戶上存員工工資的15%,工作滿三 年後，員工才可以取這個賬戶的錢.三年後如果員工繼續留IBM，公司會繼續向帳戶存15% 的工資,總額滿10w為止，ibm最多為每個員工存10w，這樣算下來，新員工3年能拿4－5w大 概。

IBM CDL CRL前半年試用期待遇是band6,而且可以休病假、年假和探親假 CDL=(7500+800)*12 + 7500*2.5 CRL=(7500+800+900)*12 + 7500*2.5 住房公積金的標準是750 + 750 /m

南方基金IT部門：25w稅前，另外還有一些福利不包括在內，碩士。

摩根斯坦利IT：18萬base，獎金看錶現。

穆迪KMV：計算機碩士：2500刀/月+績效獎+年終獎，14個月。在深圳14萬。崗位不同 ，薪酬不同。

Microsoft：base 16.1w，什麼都加起來也就19w左右，股票不是每年都給。

騰訊：一般職位本科生起薪7萬，研究生起薪10萬。廣告銷售部按業績提成，有人一 單就提成50w。 騰訊的研發不太透明，北大清華計算機牛人可以和hr談工資，有專門的hr面。研發 也分部門，一個是傳統的騰訊北京研發部，另一個是新搞的騰訊研究院。前者大部分都是 10w起，少數一兩個特別厲害的，hr單獨談，可以談到20w...騰訊研究院16萬起，可以談 ，有把工資談到20萬的。

Google：軟體工程師計算機碩士18萬。

網路：應屆計算機碩士： se今年有好幾等，17.8w，19.2，20.6w以及超牛的接 近30w，都是package。有道也有分別：web dev 15w多一點，普通dev 16w，這都是工資不 算獎金。

EMC：所有（獎金+福利）都加起來15.5w sk：去年是去韓國交流培訓的職位，年薪20萬左右

HP：sales，月薪5000－6000，其中有很大部分要自己找發票報銷

思科：sales,月薪7000左右，這是去完美國培訓一年以後回來的身價，當然去美國的時候也是有錢拿的

咨詢類：

麥肯錫: 16萬base，3000美元 signing bonus

BCG: 18萬

Bain：19萬

Monitor：19w (summer intern招進去的20w）

奧緯: 20w

羅蘭貝格：15萬base＋3萬bonus。

整體來說前三年n和monior獎金和工資漲幅比較高，第三年加獎金能拿到50萬左右。Mckinsey和BCG在升consultant之前比較低。

IBM咨詢 (GBS)：base 6000-6800不等，在外地作項目每天200-250補助，14個月，補助同上。其他IT咨詢原五大分出來的如畢博、埃森哲、凱捷均可參考IBM的GBS薪水，IBM 的GBS部門是原普華永道咨詢部門和IBM自身的咨詢部門合並而成。 Bain: 19w

AC尼爾森：MT :offer letter上數據：工資4700（本科），服務滿一年一次 性發3600作為獎勵。

世聯地產：本碩博一樣，2500-5500，轉正後有差別。

能源類：

斯倫貝謝：FE下面的部門裡面：鑽井部門（DM）的工資屬於中等

國內員工：14萬base，上井每天100美元補助。

國際員工（IM）：Global pay，培訓期間工資4.8K美元×系數×12，一般越危 險的地方系數越高，從1.0－1.7不等，12個月工資。培訓期間無補助，完成培訓後上井補 助每天100美元。都有獎金，工作越久獎金越多。Wireline部門工資比DM高。

Shell：7500，本研博一樣。12個月工資，超過12個月的屬於bonus，Sales部門完成 銷量有3個月bonus，銷量多則bonus多；其他部門有1－5個月bonus不等。

法國液化空氣：揚帆國際管培項目offer(簽三年)的待遇

國內半年 7.8k/m

國外1年半 global pay + relocation expense

國內1年 12萬+4萬

GE Energy：普通職位：碩士5k-6k×13；

CLP(Commercial Leadership Program)：6 000*13，兩年4個rotation，2個在美國，所有費用公司cover。

四大： 本5500、研5800，均13個月，有CPA證書普華德勤加500每月，安永畢馬威加1000 審計部每年漲30％－50％。

醫葯類：

先聲葯業： 研發是碩士60K/y,博士100K/y

其他：

華為：華為本科4500，每月1000補助，研究生再多1000，年底3-8個月的獎金。一般來說第一年只能拿到3個月工資的獎金。外派海外補助很多。

國際紙業：sales本4000、研6000。

新蛋：MT 本10000、研11000，均13個月。

三星經濟研究院：研究員、碩士，11萬每年，分13個月。

華潤置地：本科4000， 碩士4300，發14個月工資

實習工資：

西門子 80元/天

康明斯 175元/天

施耐德 本科2000元/月 研究生或第二學位 3000/月,ps.加班酌情報銷餐費打的費

通用電氣 本科生80元/天,研究生100元/天,博士120元/天

戴姆勒 150元/天（一說3000/月）

寶馬 3000元/月

米其林 120元/天

畢馬威 100元/天

德勤 85元/天

荷蘭銀行 1500元/月

花旗銀行 10元/時

德意志銀行 80元/天

渣打銀行 75元/天

中金 4600元/月（全職）2300元/月（兼職）ps.加班酌情報銷餐費車費

金杜律所 1300元/月（短期）3000元/月（長期）

埃森哲 150元/天

阿爾卡特-朗訊 80元/天

ETS 2000元/月（全職）10元/時（兼職）ps.包午餐

中信集團總部 2000元/月

康菲石油 200元/天

科麥奇石油 200元/天

IBM 15元/時

寶潔 5040元/月（本科）5740元/月（研究生）6740元/月（博士）

三星 70元/天（一說120元/天）

吉百利 50元/天

索愛 100元/天 ps.管午飯

約翰迪爾 100元/天

威盛 120元/天

易觀國際 120元/天,出差180元/天

❾ 現在什麼工作工資高學生的！

工資待遇如何就拿合肥這邊來說吧 從專業的烹飪廚師出來的推薦的實習工資也在4000以上哦，內隨著資歷的成長容 ，年薪在8萬元不成問題哦 再則 廚師的工資和資歷是很大關系的哦 未來的工資只高不會低的 ，一級廚師的話 建議選擇長期的行政總廚的課程進行系統的學習 此外一級廚師對學歷還是有要求的哦，考證的話也會對資歷有要求的，.從初級考到高級技師最起碼也得5年，從廚師培訓出來的一般是中級廚師，想要做到行政總廚或者月薪3~4W最起碼也到40歲以上

❿ 花旗銀行有外匯個人賬戶嗎

花旗銀行英文名字抄是CITYBANK,
這個銀行有外匯個人賬戶.

注意:
國內沒有citybank分銀,所以目前的話,個人外匯業務必須去香港或者台灣去開通.
也很方便,去之前,最好先聯系下citybank.
樓主若是做外匯投資,不一定要在city,因為city 的點差和傭金非常高.
銀行有一個特點就是他的外匯黃金交易沒有杠桿.
而我們做外匯個人賬戶,有杠桿可以以小博大.所以新手最好是先去模擬學習操作下.點差,保證金,杠桿,點值等最基礎知識.
先把外匯個人賬戶的知識搞清楚.