股市中的對賭協議

A. 請高手指教。保證金和對賭行各是什麼意思這兩個詞在《股票大作手回憶錄》中經常出現的。回答盡量詳細明了

對賭行

在對賭行，客戶對股市價格下注，但實際上並不前往已成立的交易所買入或賣出股票。對賭行操盤手與客戶進行對賭。

對賭行不能算作經紀商，因為經紀商的職責是匹配買家和賣家，而對賭行通過賺取傭金以及讓價格走勢與客戶需求相悖來盈利。在以前的股市中，對賭行可能持有大量被客戶下注的股票，以便他們讓市場走勢與客戶需求相反。

對賭行提供保證金貸款。以前，股票對賭行不提供止損訂單，所以虧損的頭寸往往會導致本金全部打水漂。

對賭行也具有類似鍋爐房公司的特徵，通過高壓銷售策略吸引投資者進入指定股票。通常情況下，鍋爐房通過編造關於基礎業務的虛假故事來「包裝」股票，以建立股票需求（之前該公司已通過自己的名義購買該股票）。

當股票到達高位後，他們「拋售」自己的份額以獲取收益。對賭行很少在任何交易所實際執行交易，但如果對賭行操盤手確實是經紀人，並且將客戶訂單傳送到交易所，那麼他同時會用自己的賬戶執行與客戶指令相反的訂單，以便消除風險。

初始保證金

初始保證金是交易者新開倉時所需交納的資金。它是根據交易額和保證金比率確定的，即初始保證金=交易金額調保證金比率。我國現行的最低保證金比率為交易金額的5%，國際上一般在3%～8%之間。

例如，大連商品交易所的大豆保證金比率為5%，如果某客戶以2700元/噸的價格買入5手大豆期貨合約（每手10噸），那麼，他必須向交易所支付6 750元（即2700x5×10x5%）的初始保證金。

交易者在持倉過程中，會因市場行情的不斷變化而產生浮動盈虧（結算價與成交價之差），因而保證金賬戶中實際可用來彌補虧損和提供擔保的資金就隨時發生增減。

浮動盈利將增加保證金賬戶余額，浮動虧損將減少保證金賬戶余額。保證金賬戶中必須維持的最低余額叫維持保證金，維持保證金：結算價x持倉量x保證金比率xk（k為常數，稱維持保證金比率，在我國通常為0．75）。

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追加保證金

當保證金賬面余額低於維持保證金時，交易者必須在規定時間內補充保證金，使保證金賬戶的余額≥結算價x持倉量x保證金比率，否則在下一交易日，交易所或代理機構有權實施強行平倉。

這部分需要新補充的保證金就稱追加保證金。假設客戶以2700元/噸的價格買入50噸大豆後的第三天，大豆結算價下跌至追加保證金2600元/噸。由於價格下跌，客戶的浮動虧損為5000元（即（2700-2600）x50）；

客戶保證金賬戶余額為1750元（即6750-5000），由於這一餘額小於維持保證金（=2 700x50X5%x0．75=5 062．5元），客戶需將保證金補足至6750元（2 700x50x5%），需補充的保證金5 000元（6 750 - 1 750〕就是追加保證金。

這就意味著，即使大豆價格跌至2000元/噸，保證金賬戶也依然維持在6750元，即初始保證金。

保證金比例

目前國內上市期貨品種正常月份交易所收取交易保證金比例

上海：al10%、 au13% 、cu13%、 fu14%、 rb12%、ru12% 、wr13%、 zn12% 、pb12% 、ag14%、bu10% 。

大連： a10% 、b10%、 c10% 、j10%、 jm10%、l10% 、m10% 、p10%、 v10% 、y10%、i10%、 jd12%、 fb11% 、bb11% 。

鄭州： cf10%、 ri9% 、oi10% 、sr11%、 ta11%、wh9%、 me14%、 pm10%、fg 10%、 rs10%、rm10%、 tc10%。

中金所：IF15%、 TF4%。

規定

對於即將上市的滬深300指數期貨交易保證金的收取，目前市場上流傳最廣的是8%，但是仍有很多不同的觀點，有的認為保證金應該為5%或甚至更低，還有許多人認為保證金低於10%則市場風險太大，甚至有人建議為20－30%。

但從國際慣例以及中國實際情況分析，8%的保證金算是比較合理的比例，因為對於滬深300指數期貨合約來說，太低或者過高的保證金比例可能會放大或降低市場的流通性，要麼是風險放大太多，要麼是市場流通性受到限制。

相對而言，期貨保證金特別是金融期貨保證金不宜過高，況且在交易所收取8%的基礎上還要增加一定比例的保證金來確保控制風險，所以即將上市的滬深300指數期貨的保證金比例最可能為8%。

參考資料來源：網路-期貨保證金

B. 「對賭協議」，到底是什麼

對賭協議其實就是字面意思，雙方就某一個「結果」進行對賭，誰輸了就給與對方補償，關於這個結果的定義和補償的方案就是「對賭協議」，一般是常用在私募股權投資機構對投資標的對賭中，下面舉幾個例子：1、對賭業績比如高瓴資本看中了一個企業，決定這家企業很有發展前景，團隊和股東也很自信，但是在對企業的估值方面無法達成一致，團隊對自己的企業估值是10億美金。

而在對賭協議中有一個「領售條款」，這個條款是這么寫的，如果上市未成功，鼎暉投資要想其他投資人轉讓自己的股份，而創始人張蘭也要跟著轉讓自己的股份，所以這個才是造成俏江南實際控制人最後易主的關鍵原因。關於這個對賭條款確實是挺奇葩的。總結：對賭協議是廣泛存在的，這是對雙方的一種保護，因為未來不確定性，雙方的看法不一致，有點像是「期權」的意思，對於企業而言，面對對賭協議也要坦然，這個不是洪水猛獸，創始人需要對投資人負責，投資人還需要對LP負責。

C. 股市的做空機制是什麼

來自知道日報

載入中

【你知道嗎】現在的股市，都有哪些做空機制？

王喆  答：

從6月中旬上證指數的5100點開始，股指持續下挫，盡管決策層頻頻釋放利好，希望股市止跌，但仍無濟於事。截至7月3日，大盤失守3700點關口，已累計下跌30%。在大跌面前，關於有人「惡意做空」A股的說法甚囂塵上。我們並不能判斷近期的做空力量是否惡意，但可以了解一下，現在的股市，都有哪些做空機制呢？那些看空股市的投資者，又是怎樣利用這些做空機制獲利的呢？下面就讓我們一一道來。



一、融券賣空



買股票就像買菜。例如現在白菜兩毛錢一斤，你大量買入，等到五毛錢一斤時賣出，就賺錢了。看漲白菜你就買，真漲了你就賺錢，買股票也是這樣。

反之，看跌白菜你就賣，真跌了你就躲避了虧損。但是如果手裡沒有白菜怎麼辦？這好辦，先向隔壁老王借100斤，以當前價賣出去，過一陣真跌了，再以低價買回100斤還給老王，差價就賺到了，還可以分一點給老王做利息。

這個方法同樣適用於股票，這就是融券賣空。你從別人那裡借來股票賣掉，過一陣子價格變動了再買回來還券付息。如果股票真的跌了，你的買回價就會低於賣出價，自然就賺錢了。

目前融券市場的情況是：開展融券業務的券商就是隔壁老王，他有總共約900隻個股和約10隻ETF可以出借，要求年化8.35%的利息，而且你要為借入證券市值的每1塊錢存入6-7毛錢的保證金。

二、股指期貨空頭



如果隔壁老王沒有白菜怎麼辦？如果你和老王關系處得不那麼好，不想找老王借該怎麼辦？沒關系，你可以去白菜期貨市場，那裡有許多人是想買白菜的，但是不是現在要，而是一個月後要，他們被稱為期貨多頭。他們的出價和當前市價差不多，而你判斷白菜一個月內會大幅跌價。

聰明的你看出了商機，立即假裝自己是種白菜的菜農，和他們按當前出價簽訂期貨合約，承諾一個月後交付白菜，而對方應該按簽約價支付現金。由於交割是在一個月後，所以即使你現在手裡沒白菜也不影響簽約；而一個月後，如果白菜價真的大跌，那你就可以以市價低價買入，再以簽約價賣給對方，根據合約，對方必須接受簽約價格，於是你就賺到價差。

期貨最初就是從農產品交易中發展起來的。股指期貨和白菜期貨的做空機制沒什麼兩樣。你懂得像上面那樣賣白菜，就懂得賣空股指期貨。

目前和股票相關的期貨只有股指期貨，標的只有上證50、滬深300和中證500，依次代表超大盤股、大盤股和中小盤股。可以看出，期貨交易不存在借貸關系，所以沒有利息成本。為了減少交割違約，期貨市場管理者會要求期貨合約雙方存入保證金，大約占交易金額10%，也就是10倍杠桿。換言之，你只要有100斤白菜的錢，就可以對1000斤白菜的未來價格變動下注。

三、場內看跌期權



常在河邊走，怎能不濕鞋。自從你經常性地借隔壁老王的白菜、或者去白菜期貨市場假扮菜農之後，終於有一次失手了——白菜價沒有如你預期那樣下跌，而是報復性地上漲。你要花更多的錢買回白菜還給老王，你要花更多的錢在市場上買到白菜交付給期貨多頭方。

在慘痛的教訓之後，你不知所措地在白菜市場里漫無目的地遊走。遇到一位陌生人，他聽完你的經歷之後，對你說：「我可以幫助你，我寫一份協議給你，拿著它，你就可以在一個月後找我，按協議上商定的價格把100斤白菜賣給我。如果一個月後白菜市價高於協議價，你可以撕毀協議，就當它從來沒有存在過。」

你一想，這豈不是天上掉餡餅？白菜真跌了，我可以以協議價高價賣給他，如果漲了，我就當沒有過這個協議，於是不會虧損。這筆交易真是太劃算了！「不過」，陌生人又說，「我不能白白給你這張只賦予你權力而沒有要求你義務的合約。如果你想擁有這張合約中的權力，你必須支付給我權利金。」

果然是天下沒有免費的午餐啊！你清醒過來，但仍然覺得這是一個有吸引力的交易，關鍵問題在於為了獲得這張合約所需支付的權利金是否劃算。

這就是期權的原型，只不過上面例子中是一張賣菜期權，而股市中我們買入的是一張賦予我們以約定價格賣出標的證券的權力的看跌期權。事實上，目前市場上只有以50ETF為標的的場內期權合約。如果你想賣空50ETF，就去交易所找一個願意賣出這種合約的對手方，並算好權利金是否劃算吧。

四、場外看跌期權

場外看跌期權比場內設計更靈活，標的、期限、行權價均可定製。但門檻比較高，通常在1億元以上，不適合普通投資者。

五、負向杠桿產品

在嘗試過上述各種賣空白菜的方式之後，你覺得很不方便，因為任何一種方法都需要100斤白菜實物過一遍手，這把年紀的人搬不動啊！是否存在做空白菜的機制，不需要交割實物，直接按白菜價漲跌幅和本金結算盈虧？

這就是對賭協議，既然你看跌白菜，那你就找一個看漲白菜的人，然後商定下注的白菜數量（例如100斤）和期限（例如1個月）。1個月後，如果白菜跌了，對方就按跌幅乘以100斤

D. 什麼是對賭協議

什麼是對賭協議？

本案被業內認為是與目標公司對賭合同效力裁判的新突破，符合商事領域內契約自由、鼓勵交易的精神，對類似案件裁判將產生一定的示範作用。

對賭協議的風險規避

在對賭協議成為趨勢的現狀下，我們需要做的是最大程度上去規避對賭協議帶來的風險。

簽訂之初，投資方與被投資方對彼此要足夠了解，確認雙方有資格進行對賭，並正確認識對賭協議的利弊；

簽訂時，要仔細研究對賭協議，謹慎設計條款，設定合理的達成條件及保底條款；

簽訂後，若出現不利局面，雙方可申請調整對賭協議，使之更加公平。

E. 股票是屬於對賭還是對沖

股票是股份公司發行的所有權憑證，是股份公司為籌集資金而發行給各個股東作為持股憑證並藉以取得股息和紅利的一種有價證券。每股股票都代表股東對企業擁有一個基本單位的所有權。每支股票背後都有一家上市公司。同時，每家上市公司都會發行股票的。
對賭是指交易商將客戶的指令全部都不實際執行，客戶賺多少公司就虧多少，客戶虧多少公司就賺多少。對賭協議是投資方與融資方在達成協議時，雙方對於未來不確定情況的一種約定。如果約定的條件出現，投資方可以行使一種權利；如果約定的條件不出現，融資方則行使一種權利。所以，對賭協議實際上就是期權的一種形式。
金融學上，對沖（hedge）指特意減低另一項投資的風險的投資。它是一種在減低商業風險的同時仍然能在投資中獲利的手法。一般對沖是同時進行兩筆行情相關、方向相反、數量相當、盈虧相抵的交易。行情相關是指影響兩種商品價格行情的市場供求關系存在同一性，供求關系若發生變化，同時會影響兩種商品的價格，且價格變化的方向大體一致。方向相反指兩筆交易的買賣方向相反，這樣無論價格向什麼方向變化，總是一盈一虧。當然要做到盈虧相抵，兩筆交易的數量大小須根據各自價格變動的幅度來確定，大體做到數量相當。