公司債券估值分析

A. 債券價值分析都有哪幾種方法

債券估值是決定債券公平價格（Fair value）的過程。和其它的資本投資一樣，債券的公平價格是它將來預期現金流的現值。因此，債券公平價格是債券的預期現金流經過合適的折現率折現以後的現值。

估價原理
債券估值的基本原理就是現金流貼現。
（一）債券現金流的確定
（二）債券貼現率的確定
債券的貼現率是投資者對該債券要求的最低回報率，也叫必要回報率：
債券必要回報率=真實無風險利率+預期通脹率+風險溢價
債券估值模型編輯
根據現金流貼現的基本原理，不含嵌入式期權的債券理論價格計算公式：
（一）零息債券
零息債券不計利息，折價發行，到期還本，通常1年以內的債券為零息債券。
P=FV/（1+yT）T
FV為零息債券的面值。
（二）附息債券定價
附息債券可以視為一組零息債券的組合。用（2.5）分別為每隻債券定價而後加總。也可直接用（2.4）
（三）累息債券定價
分析方向
債券報價與實付價格
（一）報價形式
（二）利息計算
1.短期債券
2.中長期附息債券
3.貼現式債券
債券收益率
（一）當期收益率
反映每單位投資能夠獲得的債券年利息收益，不反映每單位投資的資本損益。公式為：
（二）到期收益率
債券的到期收益率（YTM）是使債券未來現金流現值等於當前價格所用的相同的貼現率。內部報酬率（IRR）。
（三）即期利率
即期利率也稱零息利率，是零息債券到期收益率的簡稱。在債券定價公式中，即期利率就是用來進行現金流貼現的貼現率。
（四）持有期收益率
持有期收益率被定義為從買入債券到賣出債券期間所獲得的年平均收益。它與到期收益率的區別僅僅在於末筆現金流是賣出價格而不是債券到期償還金額。
（五）贖回收益率
可贖回債券是指允許發行人在債券到期以前按某一約定的價格贖回已發行的債券。通常在預期市場利率下降時，發行人會發行可贖回債券，以便未來用低利率成本發行的債券替代成本較高的已發債券。
債券的風險結構與期限結構
（一）利率的風險結構
不同發行人發行的相同期限和票面利率的債券，其市場價格會不相同，從而計算出的債券收益率也不一樣，這種收益率的區別為利率的風險結構。
（二）利率的期限結構
1.期限結構與收益率曲線。
2.收益率曲線的基本類型
3.利率期限結構的理論
利率期限結構理論就是基於這三種因素分別建立起來的。
1.市場預期理論（無偏預期理論）
2.流動性偏好理論
3.市場分割理論

B. 洪城發債價值分析

洪城發債2020年12月17日上市首日集合進價為106.00元。

洪城水業2020年12月6日收盤價6.62，轉股價格7.13，當前轉股價值=轉債面值/轉股價格成正股價格=92.85。

洪城水業11月19日（申購日前一工作日）收盤價為7.27，申購日11月20日。

在這過去的近一個月時間里，洪城水業股價下跌8.9%，轉股價值從101.96下跌到92.85。

開盤預測：洪城轉債AA+級別，規模18億，原始股東配售率81.14%，溢價率由申購前一日的-1.93%變為7.7%。

根據之前測評綜合，結合當前環境給予14%的溢價率，明日價值預估：92.85×1.14=106

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一、可轉換公司債券簡稱：洪城轉債。

二、可轉換公司債券代碼：110077。

三、可轉換公司債券發行量：180,000萬元（1,800萬張，180萬手）。

四、可轉換公司債券上市量：180,000萬元（1,800萬張，180萬手）。

五、可轉換公司債券上市地點：上海證券交易所。

六、可轉換公司債券上市時間：2020年12月17日。

七、可轉換公司債券存續的起止日期：本次發行的可轉債期限為發行之日起六年，即2020年11月20日至2026年11月19日。

八、可轉換公司債券轉股期的起止日期：本次發行的可轉債轉股期自可轉債發行結束之日2020年11月26日起滿6個月後的第一個交易日起至可轉債到期日止，即2021年5月26日至2026年11月19日止。

九、可轉換公司債券付息日：每年的付息日為本次發行的可轉換公司債券發行首日（即2020年11月20日）起每滿一年的當日。如該日為法定節假日或休息日，則順延至下一個工作日，順延期間不另付息。每相鄰的兩個付息日之間為一個計息年度。

C. 對債券的價值進行評估時,要確定哪些因素

債券估價的基 本模型即是將每期償付的利息 和本金折現求 和。因此影響債券價值的 因素包括：票面價值，票面利率，還款期限，折現率，以及還款方式。其中在其他條件相同的前提之下，與價值同方向變動的是前三項；折現率與價值反向變動，即折現率越高價值越低；從還款方式來看，前期還款額高的債券價值高。
資產評估時需要考慮哪些因素
1、重置成本。
重置成本也稱現行成本或重置價值，它是指在現時條件下，按功能重置資產，並使資產處於在用狀態所耗費的成本。
2、現行市價。
現行市價應是在有充分的市場競爭，交易雙方都沒有壟斷及強制，而且雙方都有足夠時間和能力了解實情，具有獨立的判斷和理智的選擇的條件下進行。
3、收益現值。
收益現值是指資產評估產生的未來凈現金流量的貼現現值之和。收益現值的本質是本金市場價格，是剩餘價值的本金化。
4、清算價格。
清算價格是指企業無形資產評估停止經營或破產後.要求在一定期限內以變現的方式處理其資產，以清償債務和分配剩餘權益條件下所採用的資產價值，也就是在非正常市場條件下資產拍賣的價格。
資產評估方法的選擇：
1、評估技術思路層面的選擇依據評估技術的適用性；
2、在各種評估思路已經確定的基礎上，選擇實現評估技術的具體技術方法；
3、在確定具體技術方法的前提下，對運用各種具體技術評估方法所涉及的經濟技術參數的選擇。
根據我國資產評估管理要求和國際資產評估慣例，資產評估中的價格標准有重置成本、現行市價、收益現值和清算價格等。

D. 債券如何估值

交易所債券估值及查詢方法

中央國債登記結算有限責任公司每日發布的中債估值數據中已包含交易所上市的債券估值。目前，對於僅在交易所交易上市的債券，用戶可通過交易所債券代碼或債券簡稱查找;

對於跨市場上市交易的債券，用戶可通過該券的銀行間代碼（或債券簡稱）及相對應的流通場所查看該券的交易所估值。

債券估值的基本原理就是現金流貼現。

（一）債券現金流的確定

（二）債券貼現率的確定

債券的貼現率是投資者對該債券要求的最低回報率，也叫必要回報率：

債券必要回報率=真實無風險利率+預期通脹率+風險溢價

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基本要素

1、債券面值

債券面值是指債券的票面價值，是發行人對債券持有人在債券到期後應償還的本金數額，也是企業向債券持有人按期支付利息的計算依據。債券的面值與債券實際的發行價格並不一定是一致的，發行價格大於面值稱為溢價發行，小於面值稱為折價發行，等價發行稱為平價發行。

2、償還期

債券償還期是指企業債券上載明的償還債券本金的期限，即債券發行日至到期日之間的時間間隔。公司要結合自身資金周轉狀況及外部資本市場的各種影響因素來確定公司債券的償還期。

3、付息期

債券的付息期是指企業發行債券後的利息支付的時間。它可以是到期一次支付，或1年、半年或者3個月支付一次。

在考慮貨幣時間價值和通貨膨脹因素的情況下，付息期對債券投資者的實際收益有很大影響。到期一次付息的債券，其利息通常是按單利計算的；而年內分期付息的債券，其利息是按復利計算的。

E. 為何要對債券及股票估值

對債券及股票估值是為了對債券和股票的收益做預測，當收益預測低時我們會賣出手中債券或股票，收益預測高就繼續持有或追加所持數量。
1.所謂債券估值，是根據債券的現金流、付息頻率、期限等各種條款來決定其價格的過程。債券估值可以作為二級市場的交易基準和一級市場招投標的理論依據；並由此決定各類債券資產組合凈值的漲跌，從而影響投資人的實際利益。因此，准確的債券估值，是債券投資的基礎。

2.股票估值分為絕對估值和相對估值. 絕對估值是通過對上市公司歷史及當前的基本面的分析和對未來反應公司經營狀況的財 務數據的預測獲得上市公司股票的內在價值。

F. 漢得發債價值分析

漢得發債2020年11月15日上市，開盤首日集合競價109.6元。

漢得信息11月14日收盤價8.98，轉股價格9.72，當前轉股價值=轉債面值/轉股價格×正股價格=92.39。

漢得信息11月20日（申購日前一工作日）收盤價為9.48，申購日11月23日。在這過去的大半個月時間里，漢得信息股價下跌5.3%，轉股價值從97.53下跌到92.39。

漢得轉債AA級別，規模9.37億，原始股東配售率52.28%，溢價率由申購前一日的2.53%變為8.24%。根據之前測評綜合，結合當前環境給予20%的溢價率，上市首日價值預估：92.39×1.2=111元。

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一、可轉換公司債券簡稱：漢得轉債

二、可轉換公司債券代碼：123077

三、可轉換公司債券發行量：93,715.00萬元（937.15萬張）

四、可轉換公司債券上市量：93,715.00萬元（937.15萬張）

五、可轉換公司債券上市地點：深圳證券交易所

六、可轉換公司債券上市時間：2020年12月15日

七、可轉換公司債券存續的起止日期：即自2020年11月23日至2026年11月22日（如遇法定節假日或休息日延至其後的第1個工作日；順延期間付息款項不另計息）

八、可轉換公司債券轉股的起止日期：即自2021年5月27日至2026年11月22日（如遇法定節假日或休息日延至其後的第1個工作日；順延期間付息款項不另計息）

九、可轉換公司債券付息日：每年的付息日為本次發行的可轉債發行首日（2020年11月23日）起每滿一年的當日。如該日為法定節假日或休息日，則順延至下一個工作日，順延期間不另付息。每相鄰的兩個付息日之間為一個計息年度。

每年的付息債權登記日為每年付息日的前一交易日，公司將在每年付息日之後的5個交易日內支付當年利息。在付息債權登記日前（包括付息債權登記日）申請轉換成公司股票的可轉債，公司不再向其持有人支付本計息年度及以後計息年度的利息。

G. 債券投資的五個問題：債券價值估值方法及影響因素

以前經常看到銀行門口排隊買國庫券的場景，國庫券其實就是債券的一種，因為它是政府發行的，安全性高，收益率又高於銀行同期儲蓄存款，因此受到一些老百姓的喜歡。除了國庫券以外，還有金融機構債券和公司債券，不同的債券在價值、期限、利率、風險等方面都是不同的，如果希望投資債券，就有必要弄明白債券市場的基本情況和一般規律，下面從五個方面來做一個簡要介紹：

第一，什麼是債券？

什麼是債券呢？ 債券是一種金融工具，約定了利率、到期時間、利息支付方式、面值等事項，因為收益是事先約定不變的，所以也叫做固定收益類證券，和權益類投資相比，債權投資風險相對較小，收益是可以確定的，債券到期後，投資者能夠收回本金和利息。

債券如何分類？ 按債券的發行人分類有政府債券、金融債券和公司債券。按計息的方式分類有固定利率、浮動利率和零息利率的債券。按期限分為短期債券、中期債券和長期債券。依據債券里約定條款有可贖回債券、可回售債券、可轉換債券等。按債券違約時的受償順序可分為有保證債券、優先無保證債券、優先次級債券、次級債券和劣後次級債券。

債券有哪些風險呢？ 與其他投資工具一樣，債券也面臨各種風險，這些風險可以分為信用風險、利率風險、通脹風險、流動性風險、再投資風險和提前贖回風險。

債券市場體系是什麼樣的？ 目前我國債券市場是由銀行間債券市場、交易所市場和商業銀行櫃台市場三個市場組成的體系。其中銀行間債券市場在債券分銷量、託管量和現券交易量方面都是佔主導地位的。

第二、債券價值如何估算？

債券價值是由債券未來現金流的現值決定的，債券價格受市場因素的影響，圍繞債券價值上下波動。對不同類型的債券有三種估算方法：

1、 零息債券估值法

零息債券是一種低於面值的現值發行，不支付利息，到期按面值償還的債券，債券發行價格和面值之間的差額就是投資者的利息收入，這里投資者未來收到的現金流就等於債券的面值，所以，按照現值貼現模型公式，可以得出零息債券內在價值計算方法：

M表示面值，r表示年化市場利率，t表示債券到期時間，單位是年。

因為多數零息債券的期限小於一年，所以上述公式簡化為：

這里的t的單位是天。

例如：某一國庫券面額是100元，貼現率為3.82%，到期時間為90天，那麼這一國庫券的內在價值為：

2、 固定利率債券估值方法

固定利率債券按票面金額計算利息，利息可以按約定的支付方式定期支付，投資人未來收到的現金流包括了定期支付的利息和到期支付的本金兩部分，它的內在價值計算公式為：

V表示固定利率債券的內在價值，C表示每期支付的利息，M表示面值，r表示市場利率，n表示債券到期時間。

舉個例子來說明上述公式的意思：

某種國庫券面額是100元，票面利率是5.21%，市場利率為4.89%，期限是3年，每年付息一次，那麼這個國庫券的內在價值為：

3、 統一公債估值方法

統一公債沒有到期日，發行人承諾對該公債的投資者永久地支付利息，所以比較特殊，現代企業中優先股的股東，可以無限期獲得固定利息，因此也相當於一種公債，它的內在價值計算公式簡化後為：

V表示固定利率債券的內在價值，C表示每期支付的利息，r表示市場利率。

第三,債券的收益率如何計算？

債券的收益率分為當期收益率和到期收益率，當期收益率是債券某一期間所獲得的現金收入與債券價格的比率，計算公式為：

I為當期收益率，C為年化息票利息，P為債券市場價格。

到期收益率是到期後投資者獲得的年平均收益率，它是到期的全部年化息票利息與購買價格之比，計算公式為：

I為當期收益率，C為年化息票利息，P為債券市場價格，y是市場利率，M為面值。

債券價格與到期收益率的關系公式如下：

從上面的公式可以看出影響到期收益率的因素有：

（1）票面利率。它與到期收益率同向增減。

（2）債券市場價格。它與到期收益率呈反向增減。

（3）計息方式。固定利率債券比零息債券收益率高。

（4）再投資收益率。市場利率波動會使再投資收益率變化，會影響到實際持有債券到期收益率。

舉例來理解上面的公式：

例一：某種債券面值100元，10年還本，年息8元，名義收益率為8%，如該債券某日的市價為95元，則當期收益率為8/95，若某人在第一年年初以95元市價買進面值100元的10年期債券，持有到期，則9年間除每年獲得利息8元外，還獲得本金盈利5元，到期收益率為(8×9+5)/（95×10）=8.1%

例二：票面金額為100元的2年期債券，第一年支付6元利息，第二年支付6元利息，當前市場價格是95元，到期收益率為：

 y=8.836%

第四 ， 債券期限結構和信用利差如何影響 債券收益率？

不同債券收益率是不同的，可以用債券的期限和信用利差兩個方面來衡量。

債券期限結構是債券收益率與到期期限的關系，分為四種類型，即上升、反轉、水平和拱形。上升類型表示收益率與期限正相關，短期債券收益率低，長期債券收益率高。反轉類型收益率與期限負相關，短期債券收益率高，長期債券收益率低。水平類型長短期收益率基本相同。拱形類型表示期限較短的債券，收益率與期限正相關，而較長期限的債券，收益率與期限負相關。

信用利差表示兩種債券對違約風險的補償差異程度，風險越大，投資收益率就越高，它有以下特點：

（1）相同信用等級的非政府債券，信用利差隨期限的增加而擴大。

（2）信用利差隨經濟周期的擴張而縮小，隨經濟周期的縮小而擴張。

（3）信用利差可作為預測經濟周期活動的指標。

第五，什麼是債券的久期和凸性？

利率變化是影響債券價格的主要因數之一。久期和凸性是衡量債券價格隨利率變化的兩個重要指標。

什麼是久期呢？久期是債券投資者收回全部本金和利息的平均時間，這是因為固定利率債券是定期支付利息的，每一期利息的收回時間是不同的，將每一期利息加權平均到期期時間，就是久期。其計算公式為：

這個公式的意思是，支付金額的現值權重乘以期限的累加和，支付金額的現值權重等於支付金額的現值與當期債券價格的比值。可以推導出債券價格的變化率與收益率的變化量的公式：

這個公式說明，在收益率不變時，債券價格的變化率與修正久期變化方向相反。修正久期越大，債券價格波動越大。

舉例說明一下久期的概念：

息票率6%的3年期債券，每半年付息一次。當前市場價格為97.3357，到期收益率為7%，久期為2.79年，假設債券的到期收益率忽然增加到7.1%，債券價格將如何變化？

即收益率上升0.1%，債券價格大約下降0.2621元。

什麼是債券的凸性呢？久期描述了價格-收益率曲線的斜率，凸性描述了價格/收益率曲線的彎曲程度。凸性是債券價格對收益率的二階導數。凸性對投資人是有利的，即凸性越大，價格越優。

久期和凸性有什麼作用呢？它的作用是能對債券價格風險起到管控的作用，也就是實現資產組合現金流匹配和資產負債的有效管理，對現金流的匹配使用所得免疫策略，保證投資者有充足的資金可以滿足預期現金支付的需求。對資產負債的有效管理使用價格免疫策略，保證所持有的資產市場價值高於負債的市場價值，也就是資產的凸性高於負債的凸性。

以上介紹了債券的基本概念，債券價值估算方法，利率、期限和信用對債券價格的影響，以及這些影響的定性和定量的分析結果。

H. 存在信用風險的企業債券如何估值

通常的做法，是在相同期限的國債利率基礎上，加上一個信用風險利差（credit spread）。
企業版評級越低，加的利差越權大。
因為這個要求的收益率是作為債券（固定收益）的折現系數放在分母里頭，所以加的利差越大，企業債券的價值就越低，發行價格也越低。
當然，如果可以對企業未來的現金流進行比較精確的預測，也可以對分子進行調整，當然這種可能性很小，也很少這么做。通常都是在預期收益率的利差行做文章。
供參考。

I. 如何評估公司債的價值

如何評估公司債的價值實質上代表了投資者對公司債的認可程度。

與企業債不同，公司債直接反映了發債主體的基本面情況和信用等級的變化。它的投資價值除了與其本身的利率、期限、條款相關外，還與整個宏觀經濟的發展趨勢、央行的貨幣政策、公司基本面情況密不可分。同時，還需要關注評級公司給出的評級變化，以及有無銀行擔保。可見，影響公司債的投資價值的因素眾多，通過剖析，我們不難發現其中的亮點。

首先，從信用相關內容進行分析，公司基本面對於公司債投資價值有非常重要影響。它直接影響著發債主體的發債規模、償還能力和市場的接受度，並直觀地反映在公司的資產結構、所處行業和公司的競爭力三個方面。資產結構體現了公司的資產管理水平和資金營運效率；所處行業分析有助於評估行業的景氣程度對公司持續盈利能力帶來的影響；而公司競爭力則體現了這個公司在整個行業中的地位、公司的盈利能力和信用能力，為信譽評級帶來好處。

其次，從債券條款角度進行分析，債券條款是債券的主要內容，條款的變化將直接影響我們投資的企業債的收益。除了熟悉基本條款對收益率情況、甚至整個利率市場的影響外，還必須學會分析和了解特殊條款以便更好地評估公司債的價值。相比企業債，公司債多了流動性上的優勢。流動性體現了債券被市場接受的程度，是公司債包括所有債券的關鍵，也是投資者考慮的重點。

最後，從發行定價方面進行分析，它不僅決定了發行主體的成本，從另一個角度也明確了投資人收益上限。以往企業債券發行利率由發行人和主承銷商商定，且規定不得高於同期銀行存款利率的40%。而公司債則不同，以長江電力公司債為例，本期長電債的票面利率由保薦人和發行人根據市場化詢價結果協商確定，詢價對象涵蓋了交易所債券市場幾乎所有類型的機構投資者，詢價通過簿記建檔的方式進行，市場化程度很高，票面利率比較真實的反映了市場對收益率的要求。在對公司進行投資時需考慮其定價，個人投資者要根據市場情況判斷定價的合理性。

隨著公司債市場的成熟完善，未來公司債市場的投資主體將會大大豐富，投資者將面臨一個廣闊的投資空間，但必須注意，其隱含的投資風險也將不容忽視。

J. 債券如何回售如何估值

10月因為債券收益率倒掛，讓不少投資者開始擔心債券是否可以被回售。回售會給投資者帶來什麼樣的影響？又該如何估值？接下來，我們就來聊聊債券回售的那些事兒。

五、總結

總的來說，回售並不一定會對債券估值造成太大的影響。在債券收益率出現倒掛的情況下，回售本身並不會給投資人帶來太大的損失。但是當出現利率上升的情況下，投資者的收益就會受到一定的影響。