瀘天化財務分析

E. 現代政府管理中預算存在的必要性是什麼

企業預算管理在現代企業制度下的作用
預算管理作為現代企業管理機制之一，具有機制性、戰略性、全員性等一系列其他管理手段無法替代的作用特徵，要建立與完善現代企業制度，就必須建立科學化的預算管理體系。預算管理是企業加強集權管理，實現集團公司對分子公司內部控制的重要手段，並被越來越多的企業作為開展集團化管理行之有效的突破口。預算管理的最高境界是將預算作為一種意識，內置於企業所有行為活動之中，使之成為「沉默的企業憲法」。預算管理在我國應用由來已久，但真正大張旗鼓地應用於預算管理並取得一定的成效，則是近幾年的事，特別是2002年財政部發布《關於企業實行財務預算管理的指導意見》，對我國企業實行全面預算管理起到了較好的促進作用。
我作為瀘天化集團公司的一名員工，見證了瀘天化集團公司近幾年的飛速發展後認為：除了得益於國家宏觀政策調整和支持外，確實還與現代企業制度在集團公司的實施，採用科學的管理手段密不可分的，其中特別是預算管理的完善和加強，這種管理手段對公司這幾年的飛速發展做出了較大的貢獻。瀘天化集團公司從二00一年開始按要求開始逐步實施企業全面預算管理，「十五期間」瀘天化集團公司能夠在這幾年來抓住了發展機會，不斷做大做強，目前擁有20多個子公司，從當初10多億資產發展到今天的70多億資產，成為了國內最大的尿素生產基地，以及目前世界最大的二甲醚生產基地，並且擁有50%的知識產權，不僅完成了產品的轉型（原主要為化肥，現與等化工產品並重），也成為國內舉足輕重的化工企業。集團公司在預算管理上主要的做法就是集團公司決策層特別重視公司的預算管理，成立了以總裁親自負責的集團公司預算委員會，由財務總監任的預算辦公室主任，制定了預算相關的一系列管理制度，嚴格要求每年預算的編制、執行、調整、考核和兌現工作，並將企業長期戰略規劃落實在每年的預算指標中。具體做法是通過每年底或年初集中幾天由公司總裁負責組織召開封閉式的專題會議決定總結上年經驗教訓，決策當年的重大事項，其中審議預算就是作為其中的重要內容之一；然後是每年7月底或8月初也是由總裁負責組織召開關於集團公司相關管理部門和各預算主體負責人參加的預算工作會議，根據上半年預算執行情況及對下半年市場因素等多方面分析，實事求是對年初預算有誤的預算指標的進行調整；最後是次年初等由預算辦公室完成對各預算主體的考核結束後，也是公司總裁負責組織專題會議針對各預算主體上年預算指標完成情況予以總結並獎懲兌現。幾年來集團公司決策層通過這種方式將企業「十五」規劃，逐年落實到每年的年度全面預算中，穩步實施公司的戰略意圖，第一年就完成了整個集團公司的營銷整合，避免了集團內各子公司同業產品的惡性競爭局面；又投資10多億元建成了甲醇、二甲醚基地；同時加大對公司老設備的技術改造，引進新技術節能降耗。「十五」期間使集團公司不斷做大做強，經濟效益不斷創新高，成為西部化工城的龍頭企業，2006年又擠進了我國製造業的前500強。
1促進企業經營決策的科學化，實現戰略意圖
企業只有獲利才有生存與發展的可能。一個企業所擁有的資源總是有限的，對有限的資源在各種不同用途方面的配置預先做出合理的規劃，把涉及企業目標利潤的經濟活動連接在一起，明確企業預算期內經營活動的目標，使影響目標利潤實現的各因素都發揮出最大潛能，避免因出現"瓶頸"現象而影響企業的整體運營效率。實施以目標利潤為導向的企業預算管理，從銷售預算、生產預算等企業的短期預算到資本預算、研究開發費用預算等企業的中長期預算，都是以目標利潤為導向進行編制的，這就要求企業管理者在確定目標利潤時，必須把握市場動向，著眼企業全局，科學地進行預測，將有關企業過去浪費或低效率的部分剔除，使現有的資源在各種不同的交替運用中，選出一種最佳的預算方案，減少決策的盲目性，降低決策風險，合理地挖掘現有資源潛力，努力使決策達到科學化，使企業的行為符合市場的客觀需求，更進一步地提高企業的綜合盈利能力。
華潤公司作為國家有五十多年發展史的重要骨幹企業，其預算管理的意識就較強，因而較早地實行了全面預算管理，並經過多年的實踐和不斷改進後，總結了一套旨在貫徹全面預算管理的運行體系，其組織領導及監督實施機構是集團董事會下設的 6S委員會，即6S管理體系，利潤中心編碼體系、利潤中心管理報告體系、利潤中心預算體系、利潤中心評價體系、利潤中心審計體系、利潤中心經理人考核體系等，它以管理會計理論為基礎，以全面預算為切入點，它的運用成功地為該公司解決了重大決策依據的提供，進一步健全了約束機制，同時也解決了企業發展方向不明確，人才激勵機制不科學等問題。6S管理體系是該公司運行至今最為成功的管理系統

F. 高分求關於船務方面的調查或者調研報告

寧波新盟國際船務有限公司調查
一、企業外部實況調查

寧波新盟國際船務有限公司（前身寧波大榭外輪代理有限公司）由中國寧波外輪代理有限公司和中信大榭開發區投資控股有限公司合資組建。2003年正式對外掛牌營業，是一家集國內國際船貨代於一體的國際性船務公司。經過五年發展，公司業務蒸蒸日上，目前公司下屬大榭，太倉（籌）和舟山（籌）三個分公司，業務地域進一步擴大。

公司船務部擁有一支精幹高效的專業隊伍，由具有從事船舶代理業務十多年的客戶經理帶領，竭誠為國內外船東、貨主提供安全、便捷和高附加值的服務。五年來，船務部先後代理了大型礦船，油船，雜貨船，化工品船等各種船舶，並憑借專業的操作能力和優質的客戶服務同多個船公司，貨主和船東建立長期穩定的合作關系，成為了寧波船舶代理領域的中堅力量。

公司立足浙江，面向華東和長江三角地區，具備了得天獨厚的環境條件和競爭優勢，為滿足客戶需求和適應市場變化，提供高效服務，公司在東北、華北、華南等地分別設有分公司或辦事機構。並堅持在做好國內零售和批發的同時積極拓展國際市場，做國內終端用戶的間接國際采購商，更好的為客戶服務。

公司海運部憑借一支專業的國際集裝箱和散雜貨代理隊伍以及豐富的貨運資源，能夠為廣大客戶提供高效優質的海運貨物的訂艙、倉儲、中轉、拼箱、拆箱、結算運雜費、報關、報檢、保險、門到門運輸、多式聯運、相關短途運輸以及信息咨詢等服務。

公司物流部主要為客戶提供物流方案及安排相關服務，包括物流項目的策劃、內河運輸、沿海運輸、遠洋運輸、空運、大宗散貨的報關清關、駁船轉運、二程船轉運和碼頭裝卸操作等。

二、企業內部實態調查

寧波新盟國際船務有限公司於2004年在中外運首批通過ISO9002質量體系認證，2006年又通過ISO9001：2008質量體系認證。公司在經營中奉行：信息及時准確、收費經濟合理、服務優質高效、管理科學規范的經營方針。

新盟國際船務有限公司有員工90%為大專以上學歷。已經初步實現辦公自動化和網路化，並與口岸單位和部分船公司實現聯網。

公司奉行「服務質量第一，客戶利益至上」的服務宗旨，希望通過我們真誠的服務，為您創造最佳的效益，並且能夠從而建立長期友好的合作關系，共創新的輝煌，一起迎接更加燦爛的明天。

企業以金字塔的管理模式進行管理公司的各個環節，每個環節都有各自不同的分工模式，每一個環節的進度都受到監督和管理，也都將直接影響到公司的業績和進展程度。

三、企業調查診斷和結論

面向散雜貨船東、租家、BROKER和相關企業提供散雜貨租船服務及相關配套服務的門戶網站。運在線租船中心和貨盤中心，自2000年開始上線運營，是國內最早開展在線租船業務的航運網站，也是目前國內最為專業的租船服務門戶網站之一。

從事船員招聘、求職、派遣、培訓等綜合人力資源服務的船員招聘類門戶網站。前身為「航運在線-航運人才頻道」，2008年初為了給會員企業提供更加精準、方便的船員招聘服務而改版為子網模式，賦予了更大的發展空間和資源支持。

面向航運、物流、外貿、海事、船舶等產業提供陸上人力資源服務的門戶網站。（區別於航運在線旗下專門從事船員招聘服務的船員招聘網-HR.SOL.COM.CN）

從事船舶備件供求、船舶物料供求以及船舶修造服務的專業網站。自03年上線運營以來，航運在線備件物料網已成為國內領先的在線備件、物料平台，每天都有大量供應商和船公司訪問網站，並查詢和發布各種供求信息，藉助網路的優勢，開展低成本、高效率的產品營銷和采購業務。

專業為貨代、物流、貨主企業提供發布、查詢運價和貨盤信息服務的專業網站。前身為「航運在線-貨代在線頻道」，2008年初為了給會員企業提供更多功能、內容的貨代、貨主服務而改版為子網模式，賦予了更大的發展空間和資源支持。

面向航運、物流、海事、船舶、外貿等專業領域提供會展信息和會展服務的專業網站。我們通過與國內外著名的航運相關展會的承辦公司合作，為會員企業提供針對性的展會信息和展會服務，幫助會員企業及時了解國內外重要的航運展會，並為會員企業高效的參加這些展會提供幫助。

四、市場定位和分析

市場

首先寧波新盟國際船務有限公司「以信為本，以質求存，搶抓機遇、實干創新」的宗旨，不斷挖掘並提國際船務公司文化的內涵，向品質要效益，以特色促發展。在公司內部實行嚴格的質量管理和控制制度，產品合格率始終保持100％。

其次國際船務有限公司要對連鎖店管理層高瞻遠矚，科學謀劃，超前決策，適時調整產業結構，進一步加船務貿易的開發力度，在原有結構的基礎上，做出更具有國際船務貿易的特色。

我們秉承「以信為本、以質求存、搶抓機遇、實干創新」的宗旨，堅持不斷的特色創新，追求品質卓越，不斷地以市場為導向、以顧客為中心、與時俱進、創新發展，堅定不移地實施名牌戰略。以一流的員工、一流的技術、一流的管理、一流的質量、生產出更多一流的產品，進一步加大船務貿易的新的開發力度，為人們奉獻更多優質的服務，闖出一條具有阜陽特色的經營發展之路。

G. 全國25家大的財務公司名單（可以用舉例方式，多者為答案）

神駒財務有限公司
北京正則明財務公司
中國電力財務有限公司
上海錦江集團財務有限責版任公司
國機財權務有限責任公司
大亞灣核電財務有限責任公司
東方集團財務有限責任公司
中汽財務有限責任公司
中國石化財務有限責任公司
寶鋼集團財務有限責任公司
兵器財務有限責任公司
東航集團財務有限責任公司
航天科工財務有限責任公司
航天科技財務有限責任公司
華電財務有限公司
三江航天集團財務有限責任公司
三峽財務有限責任公司
上海電氣集團財務有限責任公司
上海浦東發展集團財務有限責任公司
上海汽車集團財務有限責任公司
中船財務有限公司
中船重工財務有限責任公司
中國華能財務有限責任公司
中國南航集團財務有限公司
中國五礦集團財務有限責任公司
中海石油財務有限責任公司
中核財務有限責任公司
中糧財務有限責任公司
中油財務有限責任公司
中遠財務有限責任公司

H. 回租業務有哪些稅務問題

「財政部、國家稅務總局關於企業以售後回租方式進行融資等有關契稅政策的通知(財稅[2012]82號)」，咋一看以為解決售後回租業務的增值稅政策出台了呢，但是仔細一看是解決契稅問題的，別管是解決什麼那個稅種的問題的，只要是解決問題就好，一個一個的慢慢解決吧。
82號文規定是12月6日簽發的，在今天才在財政部的官網上掛出來，但是沒寫具體的執行日期，那就應該從發文之日起執行。82號文規定「對金融租賃公司開展售後回租業務，承受承租人房屋、土地權屬的，照章征稅。對售後回租合同期滿，承租人回購原房屋、土地權屬的，免徵契稅」。
在談具體的文件之前，首先應該了解一下契稅，理解了契稅的徵收原理之後，我們在聊具體的文件時可能更好理解了。
契稅就是對承受土地使用權、房屋所有權的一方徵收的財產稅，契稅的主要課稅對象的外在表現形式就是土地使用權和房屋所有權證，也就是說只要辦理了相關的產權證書原則上來說就應該徵收契稅，這是契稅徵收的核心標准。《關於購房人辦理退房有關契稅問題的通知》(財稅[2011]32號)就是一個很好的典型例子，該文規定「對已繳納契稅的購房單位和個人，在未辦理房屋權屬變更登記前退房的，退還已納契稅;在辦理房屋權屬變更登記後退房的，不予退還已契稅」，沒有辦產權證交的契稅就能退，辦了產權證的就構成了征稅的基本要件，則不能退稅。現在有很多小產權房，由於其不能辦理產權證，當然也就無需繳納契稅了。「契」在歷史上分為「紅契」和「白契」，「紅契」就是指政府和法律認可的產權證，當事人完稅後，加蓋有政府印章;「白契」是指當事人自行訂立的未完稅未加蓋政府印章的民間契約。所以說，契稅本質上是對政府認可的產權證徵收的一種稅，而不是對合同協議徵收的稅。
82號文主要是解決和明確了回租業務中以房地產為標的物的「出售」和回購過程中涉及到的產權變更中契稅問題。
首先值得明確的是能夠適用於82號文件中征免契稅規定的融資租賃公司必須是金融租賃公司，根據《金融租賃公司管理辦法》的規定「金融租賃公司是指經中國銀行業監督管理委員會批准，以經營融資租賃業務為主的非銀行金融機構。金融租賃公司名稱中標明「金融租賃」字樣。未經中國銀行業監督管理委員會批准，任何單位和個人不得經營融資租賃業務或在其名稱中使用「金融租賃」字樣，但法律法規另有規定的除外」，也就是說經商務部門和國家稅務總局等批准內資試點融資租賃公司以及外資融資租賃公司不得適用該政策，換句話說必須是作為出租方的融資租賃公司名稱中必須帶有「金融租賃」字樣的才能適用該政策。
回租業務中首先承租人將標的物「出賣」給承租人，根據《金融租賃公司管理辦法》第三十四條的規定「從事售後回租業務的金融租賃公司應真實取得相應標的物的所有權。標的物屬於國家法律法規規定其產權轉移必須到登記部門進行登記的財產類別的，金融租賃公司應進行相關登記。」為了取得標的物的所有權，且房地產一般來說是以登記來確權的，因此，融資租賃公司需要到房地產管理部門辦理過戶手續，取得房屋產權證，既然取得了房屋產權證，那麼就構成了征稅契稅的基本條件，那麼根據82號文的規定，出租人承受承租人房屋、土地權屬的，照章征稅。
在租期結束後，承租人要將標的物回購過來，同樣需要辦理過戶手續，辦理新的產權證書，那麼又構成了契稅的基本徵稅條件，本應該征稅契稅，但是國家出於促進回租業務的發展，減少承租人的融資成本，給予了一個稅收優惠，即82號文規定，合同期滿，承租人回購原房屋、土地權屬的，免徵契稅。
在82號文出台之前，沒有具體的免稅政策規定之前，稅務機關對於承租人回購標的物辦理產權證時可能就要徵收契稅了，在沒有特殊的免稅政策之前地稅機關按照基本的徵收原則來征稅是沒有問題的，就像財稅〔2011〕82號文出台之前，媒體報道的南京地稅對於房產加名行為徵收契稅一樣。但是82號文的規定也存在一定的問題，我們以兩個上市公司的回租業務為例分析。
【安徽水利回租案例】
2011年1月9日，安徽水利開發股份有限公司(股票代碼「600502」，股票簡稱「安徽水利」)發布公告，安徽水利及控股子公司安徽白蓮崖水庫開發有限責任公司和安徽金寨流波水力發電有限公司分別將山推推土機、發電廠房、水輪發電機及其附屬設備等資產以售後回租方式，向華融金融租賃股份有限公司融資人民幣1700 萬元、6000 萬元和3500萬元，融資總金額為11200 萬元。自租賃合同履行完畢之日起，安徽水利及控股公司按名義貨價支付款項後，租賃設備所有權歸還本公司。
【瀘天化回租案例】
2012年7月26日，四川瀘天化股份有限公司(股票代碼「000912」，股票簡稱「瀘天化」)發布公告，四川瀘天化股份有限公司(以下簡稱「本公司」)控股子公司四川天華股份有限公司(以下簡稱「天華公司」)擬用機器設備及與設備配套的建築物、構築物以「售後租回」方式向華遠租賃有限公司申請辦理融資租賃業務，融資總額為人民幣2億元，融資期限5年。在租賃期間租賃物的所有權屬於華遠租賃有限公司;租賃期限屆滿，全部租賃物所有權以名義價格壹元整人民幣轉移回天華公司。
在安徽水利的案例中，出租方是華融金融租賃公司，那麼在整個交易中，華融融資租賃公司辦理產權證時，華融融資租賃繳納契稅，在安徽水利回購時辦理產權證時根據82號文的規定安徽水利暫免徵收契稅;在瀘天化的案例中，出租方是華遠租賃，華遠租賃是經國家商務部和稅務總局批準的第三批融資租賃試點企業，並非銀監會批準的金融租賃公司，那麼在整個交易中，華遠租賃辦理產權證時，華遠租賃繳納契稅，在瀘天化回購時辦理產權證時根據82號文的規定，則應該繳納契稅，不能享受免稅的待遇。我們列表分表分析為：
我們通過對比分析可以看出，承租人和金融租賃公司交易時可以享受免稅的待遇，而和其他融資租賃公司交易時需要照章繳稅。業務的本質是一樣的，只是因為出租方身份的不同，而是承租方承受不同的稅收待遇，這應該說是不公平的，這樣規定似乎是稅收在鼓勵承租人去金融租賃公司融資，反過來就是抑制承租人去其他融資租賃公司融資，金融租賃公司和非金融租賃公司同作為市場主體，但卻衍生出不同的稅收待遇來，值得思考與回味。
另外，從交易的實質來說，售後回租業務中的「售」不是真正意義上的出售，那麼承租人「回購」時也不應該是真正意義上的購買，僅僅一種融資行為，雖然辦理了產權證書，但是從實質課稅角度來說，這種交易行為所辦理的產權證就應該暫免徵收契稅，無論是對於出租方還是承租方來說，這個交易環節中徵收了契稅必將增加其中的交易成本，不利於回租業務的開展，也會增加企業的融資成本，在82號文出台之前，一些地方為了鼓勵融資租賃業務的發展，出台了一些地方性文件，也是值得借鑒的，例如《關於促進我市租賃業發展的意見》(天津市人民政府文件津政發〔2010〕39號)中規定「對政府物業和商業物業售後回租業務，在租賃公司購買環節和原業主回購環節發生的契稅，實行先征後返」。
最後希望財稅主管部門能夠本著稅負公平和實質課稅的原則，統一不同派系的融資租賃公司的客戶的稅收待遇問題和進一步完善回租業務的契稅政策。

I. 當全國生產總量提升時，國內人民幣的需求量也就有所提升，那麼新增加的這部分人民幣是怎麼融入到市場的

2006年國內MDI消費量達到59萬噸，同比大幅增長了23%。展望2007年，我們保守預計MDI需求增速將在15%以上，主要是因為純MD下游的氨綸行業的復甦和TUP的高速發展將較大提升對其需求；而聚合MDI除了冰箱等傳統產業的消費保持穩定增長外，我們預計由於TDI價格高漲，將較快刺激MDI對TDI的替代性需求，特別是在汽車內的高回彈體系列的應用，在2007年將保持較快增長。

另外，在2007年4月份建設部有望推出《聚氨酯技術導則》，將進一步規范聚氨酯在建築節能領域的推廣和應用，為後續的廣泛需求奠定基礎。我們仍然認為在2008年該領域的需求量將會有明顯提升。

從供應面來看，由於上海聯恆24萬噸裝置在2006年底停車後，一直處於檢修狀態，預計正常開工最快也要到今年6月份。同時亞洲幾套裝置在2007年上半年也有檢修計劃，我們預計2007年前三季國內MDI的供應均較為緊張。

由於供應偏緊，加之春節後進入一些下遊行業的旺季，MDI價格近期上漲較快，其中純MDI由2006年底的2.1萬元/噸上漲至目前的2.6萬元，而聚合MDI則由2萬元/噸上升至2.6萬元左右，某些地區市場價格已達到2.8萬元/噸，我們預計後市MDI價格可能進一步走高。

苯胺：由於國內產能的快速擴張，產品價格已經由2006年底的1.36萬元下滑到3月底的1.1萬元/噸左右。預計2007年國內苯胺總產能將達到110萬噸左右，其產量由於新產能的釋放將持續增加，同時需求在75萬噸左右，供大於求的壓力將使得苯胺價格處於相對低位。

TDI：TDI主要應用於傢具、沙發、床墊、汽車座椅等行業。由於TDI揮發性較強，具有一定毒性，歐美等發達地區呈現需求呈現穩中略降的局面，從而除中國以外的地區產能都在縮減。2006年全球TDI產量與2001年基本持平。而中國的需求卻處於上升期，年需求增速約為5%-10%之間，2006年消費量已達到全球的1/5。相對於旺盛的需求，國內供給則剛剛完成產業化的步伐。2006年主要三家藍星清洗(行情 股吧 買賣點)、甘肅銀光和滄州大化(行情 股吧 買賣點)廠商的總產能僅為11萬噸，自給率不到30%。目前這三家都有產能擴充的計劃，預計到09年產能增加至23萬噸，同時BASF在上海漕涇的16萬噸TDI裝置也計劃擴充至30萬噸，屆時國內將呈現供大於求的局面。

但由於擴產項目基本在2008年以後完成，我們預計2007-2008年國內供應仍處於較緊狀態。國內TDI市場價有望保持在3萬元/噸以上的水平。國內A股的滄州大化和藍星清洗將受益於TDI的高價運行。但從長期看，由於TDI本身的不穩定性，限制了下游需求的廣泛發展，中國在經歷了出口大幅增長的階段後，我們預計TDI需求的增速也會下降，其長遠發展前景一般。

氨綸：2006年底以來價格暴漲，其中40D從60,000元/噸左右上漲至目前超過90,000元/噸，帶動華峰氨綸(行情 股吧 買賣點)、舒卡股份和新鄉化纖(行情 股吧 買賣點)的股價也大幅攀升。

我們認為這輪行情的暴漲，有基本面供需吃緊的原因，但也有中間商通過囤貨居奇的手段，放大市場價格的因素。由於氨綸行業的進入壁壘較低，並且生產線建設周期僅為1-1.5年，2003-2004年國內新建產能釋放後，導致產品價格一路下滑，行業效益下降，從而在2005年以後行業新增產能迅速減少。但隨著需求的逐漸上升，在2006年供需差距減少，從而出現價格的戲劇性上漲。

但我們認為，由於該行業的進入壁壘較低，在產品價格和利潤高漲的刺激下，很快就有新建產能投產，屆時產品價格將不可避免再次下滑。該行業長期投資價值較低。但是，由於該行業的復甦，帶動了原料MDI和BDO需求的上升，我們更看好具有技術和進入壁壘的這兩個行業，涉及的上市公司是煙台萬華(行情 股吧 買賣點)和山西三維(行情 股吧 買賣點)。

DMF：DMF在2006年經歷了較為火爆的行情，國內需求量達到42.5萬噸，同比增長了20.7%，而供給量大約為50萬噸，同比增長了43%。

由於亞洲以外地區對環保擔心加劇且生產成本居高不下，越來越多中國以外市場DMF產能關閉。另一方面，因大部分需求來自中國下游產業，近年來中國內地DMF產能快速擴張。目前國內最大的兩家DMF生產企業――華魯恆升(行情 股吧 買賣點)和江山化工(行情 股吧 買賣點)――產能合計達40萬公噸，佔到全球市場份額的50%以上。我們預計上述公司將通過06-08年間的產能擴張向其他國家和地區出口DMF。未來幾年中國將逐步成為全球DMF生產中心。我們一直看好華魯恆升在DMF領域的成本優勢和領先地位，維持對該公司優於大市的評級。

我們預計2007年國內DMF的需求量增速將在15%-20%左右，達到50萬噸，但考慮近兩年產能擴充較多，今年國內產能將達到85萬噸左右，仍會有供過於求的壓力。今年DMF市場價格已經由06年底的7,100元/噸下跌至目前的6,500元/噸，我們預計2007年DMF均價將低於2006年，維持在6,000元/噸以上。

重點公司推薦：

煙台萬華：由於MDI價格上漲較多，同時苯胺價格將較長時間內在底部徘徊，我們預計公司2007年MDI的盈利能力好於預期，將其2007和2008年凈利分別上調23%和18%。同時公司還將受益於政府為鼓勵高新技術企業創新而獎勵的財政補貼、國產設備抵免所得稅等。

由於公司產品線的拓寬，以及大股東股權的戰略轉讓為其後繼發展奠定了堅實基礎，並且其管理層已實現間接持股上市公司，解決了公司發展較為關鍵的問題，我們看好公司的長期發展。考慮其高達37%的凈資產收益率，我們給予30倍預期市盈率，結合2008年1.49元每股收益，得出目標價格44.7元，維持其優於大市的評級。

化工中間品苯酚：2007年第一季度由於供應偏緊，需求相對平穩，苯酚價格總體呈上漲趨勢。3月中旬國內市場的報價基本在14,000-14,500元/噸左右，較上月上漲了400元。供給方面，由於台灣供應商和北京燕山裝置的檢修，苯酚進口量和國內供應均有所減少。下游需求相對平穩，其中酚醛樹脂、水楊酸和竹膠板成本壓力較重，但由於亞洲幾套雙酚A裝置從2006年底至2007年將分別投產(包括上海漕涇的拜耳10萬噸雙酚A已於06年10月運營，台塑南亞13萬噸將於07年4月投產，中石化與三井合資12萬噸計劃於年底投運)，將大大提升苯酚需求量，後市看好。

丙酮：由於受下游需求不振，港口庫存較多的影響，一季度丙酮表現疲軟。3月中旬國內市場價格在7,800-8,500元/噸，與上月基本持平。供給面北京燕山的26萬噸酚酮裝置將停車檢修30天。另外，中國商務部已同意包括北京燕山、上海高橋和星新材料等生產商針對日本、韓國、台灣和新加坡等國家進行進口丙酮反傾銷調查的申請，於3月9日開始立案一年的調查。預計後市國內丙酮市場較為穩定，部分地區有上行可能。

雙酚A：國內雙酚A市場在外盤高漲的帶動下，價格逐漸上漲，3月份國內市場價格為17,200元/噸，較二月上漲了300元。商務部於3月21日發布了雙酚A反傾銷初裁結果，決定對原產於日本、韓國、新加坡和台灣地區的進口雙酚A按5.3%-37.1%傾銷幅度徵收保證金。我們預計後市價格因此將有所上漲。同時，雖然2006－2007年亞洲有幾套雙酚A裝置投產，我們仍然對其對下游需求的基本面看好，雖然環氧樹脂的行情較為平穩，但其另一主要原料——環氧氯丙烷價格的大幅下調，給予雙酚A的上漲較多空間。另外，雙酚A的另一主要下游產品聚碳酸酯的價格全球市場整體上行，國內市場也漲勢明顯，打開了雙酚A後市進一步上漲的空間。

有機硅有機硅：

2006年我國有機硅單體的表觀消耗量超過了60萬噸，同比增長25%以上，其中國內甲基氯硅烷產量達到24.4萬噸，同比增長了28%，剩餘40多萬噸仍然依賴進口，自給率約為37%左右。由於下游硅橡膠、硅樹脂和硅油等行業的快速發展，我們預計未來幾年有機硅需求仍然會保持在20%以上。

供給面看，2007-2009年我國有機硅行業將進入產能釋放的集中期。其中星新材料和新安股份(行情 股吧 買賣點)分別增加的10萬噸單體將在2007和2008年建成投產，道康寧和瓦克合資的20萬噸預計也在2010年前後建成。另外，藍星和羅地亞的20萬噸單體、東岳20萬噸項目也在規劃中。雖然計劃中的有機硅產能增加較多，但由於其裝置建設期一般在一年半以上，其中噸位大的(超過10萬噸)項目建設期更長，並且因工藝復雜，建成周期往往拖後，我們預計2009年我國新增有機硅單體約為20萬噸左右，但按需求增速20%計算，國內單體總需求量為96萬噸左右，對外依存度仍然高達50%以上。有機硅行業總體仍可保持較高景氣度。

由於下游需求旺盛，2006年下半年以來，國內有機硅價格總體處於高位，雖然吉化報價自年底以來有所回調，但星新材料的江西星火報價基本在3萬元/噸的水平，預計2007年單體價格將在2.6-3萬元/噸的高位，毛利率在30%以上。

重點公司推薦：

星新材料：公司新建10萬噸有機硅單體預計在4月初可全線打通，順利的話在二季度負荷率可逐漸提高至80%左右，預計2007年有機硅單體可實現15－16萬噸的銷量，同比增長80%左右。按32%的毛利率計算，有機硅業務2007年毛利將同比增長85%至5.78億元。

公司目前生產的其他化工品，包括苯酚/丙酮、雙酚A、環氧樹脂和PBT的盈利狀況都要好於2006年，尤其是雙酚A和環氧樹脂，我們預計其2007年毛利率將達到10%以上，具體毛利分解見下圖，預計2006-2008年主營業務的平均復合增長率達到56%左右。

公司定向增發方案正等待證監會最後批准，我們預計2007年4月可以完成。由於自2006年底以來公司股價上漲較多，如果以發行前20個交易日打七折計算，增發股數僅在800萬左右，這樣公司總股本僅擴大22%至4.4億股左右。加上新增母公司注入資產的貢獻，我們預計公司2007和2008年的每股盈利將分別達到1.15元和1.6元左右，同比分別增長90%和37%。

我們認為2007-2009年公司內涵式的增長來自於新建10萬噸有機硅項目和環氧/雙酚A產業鏈的貢獻，而外延式的增長則來自於母公司在法國的蛋胺酸和羅地亞有機硅兩塊資產貢獻，預計這兩塊資產在2009年前均將注入到星新材料這個上市公司。屆時公司有機硅的產能將排名全球第三，成為國內外新材料的巨頭企業。

即使不考慮外延式的增長，以公司2007-08年每股收益計算，目前其預期市盈率分別為23.5和17倍，我們給予其2008年22倍市盈率，目標價35元，維持對該公司優於大市的評級。

化肥從全球來看，由於燃料乙醇等替代能源對玉米等農作物需求大幅攀升，資本市場期貨交易對農作物價格的推波助瀾，帶動農產品需求旺盛，從而帶動包括尿素、氯化鉀等化肥價格高漲，我們預計近兩年全球化肥行業將處於較高景氣度。

氮肥：我國氮肥行業正進入於市場化和行業整合的關鍵時期。從行業政策面分析，首先，根據我國加入世貿組織的承諾，自2006年11月起我國化肥分銷業務對外資開放，對國內化肥批發和零售行業帶來了挑戰。其次，國家將在生產領域逐步實行市場化運作，具體包括漸漸放開化肥價格，建立適應市場要求的化肥供需平衡機制，逐步提高計劃定價的原料價格和取消各種補貼優惠政策等。

而從行業供需面分析，目前我國氮肥行業供大於求的局面已基本形成，2005年我國尿素(折純)的表觀消費量約為1,926萬噸，而產量已達到1,995萬噸。根據目前一些在建項目統計，到2010年以前，我國將新增1,200萬噸的尿素生產能力。盡管考慮一些小規模企業受到高成本的擠壓而推出市場，還有在建項目實際實施時的推出和延工，真正氮肥行業產能增加沒有目前統計的那麼多，但總體供大於求的局面不會改變。在產品價格向下調整和成本高企的環境下，小規模企業的生存空間日益狹小。

當前，化肥市場正逐步進入旺銷期，農民施肥需求將更加旺盛，另外，由於生產成本支撐和國際化肥價格的不斷上漲，國內尿素價格逐漸上升。山東和河南等地主流廠商的出廠價已達到1,700元/噸。我們預計2007年尿素價格將季節性小幅上升，四五月份價格上漲會較為明顯，到六七月份價格將達最高點，進入淡季後將下行調整。

我們認為在市場化和行業景氣度有所下降的背景下，給予了行業內龍頭企業進行整合和並購的良好時機。目前上市公司四川美豐(行情 股吧 買賣點)、瀘天化和中海油化學已經分別在甘肅、寧夏和內蒙古並購了40-80萬噸不等的尿素裝置，我們不排除這些公司在未來仍有繼續擴張的可能。當然，我們認為只有在並購過程中通過注入龍頭企業的優異管理方式，或者利用被並購企業的成本和資源優勢，或者共享銷售渠道，提升企業內在價值(反映在凈資產回報率等指標)，才是實現了有效整合和並購。我們建議關注四川美豐、瀘天化和中海油化學。即使考慮天然氣價格上漲因素，鑒於四川美豐和瀘天化2007年預期市盈率分別為15倍，明顯低估。我們將其評級調至優於大市。

另外我們尤其看好在化肥分銷領域的龍頭企業－中化化肥。由於公司是該行業最早市場化的企業，其抓住先入優勢，在全國已建立近1,200家分銷網點，並且計劃在2008年增加至2,000家，市場佔有率達到20%。另外，公司還擁有上游資源優勢，包括是國內最大的鉀肥進口商，並通過參股國內大型氮肥生產企業，獲得穩定的鉀肥和氮肥來源，通過自建的營銷網路，實現銷量穩定增長。我們預計其2005-2008年凈利年均復合增長率為29%，維持優於大市評級。

氮肥行業除了受益於行業整合的公司以外，我們也看好利用先進工藝和技術，有效降低生產成本和擴充非尿素的化工產品線的企業，例如華魯恆升和柳化股份(行情 股吧 買賣點)，我們預計它們在未來三年均有穩定的業績增長。

重點公司推薦：

華魯恆升：公司採用水煤漿氣化技術，實現了合成氨和甲醇的聯產體系，目前已達到100萬噸尿素和15萬噸DMF產能，計劃在2007和2008底新增8萬噸DMF和20萬噸醋酸產能，並根據政府關於替代能源的政策，相應建設二甲醚等甲醇下游產品。我們預計公司2006-2009年凈利年均復合增長率為29%，維持優於大市評級。

柳化股份：公司利用「殼牌」粉煤氣化技術的新建30萬噸合成氨項目已於2007年1月4日正式投產，其合成氨總產能將同比增長32%至33萬公噸，並且生產成本將降低40%至900人民幣/公噸。我們認為該項目將成為未來兩年公司主要的盈利增長拉動力。為實現原材料全面利用，公司還將興建8萬噸甲醇和6萬噸硝酸鹽項目。近日公司與日本三菱公司簽訂CDM項目協議，經其初步計算，2008-2012年通過該項目公司每年凈利潤將提升300萬美元。我們預計公司2006-2009年凈利年均復合增長率為42%，維持優於大市評級。

鉀肥：目前國內主要鉀肥進口商已經與國外供應商達成協議，2007年鉀肥進口價格將每公噸上漲5美元至165美元/公噸。考慮到全球鉀肥供應緊缺，我們預計鉀肥行業仍處於較高景氣度，2007年鉀肥價格將小幅上漲，並將在07-08年維持高位。

重點公司推薦：

鹽湖鉀肥(行情 股吧 買賣點)：根據進口鉀肥價格的上調，公司已將氯化鉀出廠價每公噸上調30-40人民幣至稅後1,504人民幣/公噸，我們預計07-08年稅後價格將每公噸上漲70元至1,550人民幣/公噸。而其正在進行固體液化氯化鉀項目將成為08-09年新的盈利增長動力，屆時公司鉀肥的總生產能力將可能從目前的180萬公噸增加至超過250萬公噸。我們預計07-09年公司鉀肥銷量將分別達到195萬、250萬和300萬公噸。

今年由於農業行情較好，農民提前購買化肥導致需求旺季提前，根據行業統計數據，公司一季度鉀肥銷量達到43萬噸，同比增長了100%以上，同時由於產品價格的上調，我們預計公司一季度業績同比增長50%以上。

雖然母公司青海鹽湖集團(行情 股吧 買賣點)正在就收購SST數碼一事等待證監會的批准。但是，我們在鹽湖鉀肥06-08年估值模型中並未考慮任何資產注入的相關影響，因此母公司收購將不會對上市公司盈利預測產生任何影響。我們仍然對公司長期發展前景持樂觀看法。考慮其2006-2009年凈利年均復合增長率為24%，高達45%的凈資產收益率，我們給予公司2008年23倍預期市盈率，目標價38元，維持優於大市評級。

關於化工行業公司估值的討論

由於近期各種化工行業上市公司的股價上漲，引發了市場關於對各個化工子行業的公司如何估值的討論。我們認為，目前代表市場相對價值的主要指標是市盈率，而代表公司內在價值的主要指標是凈資產收益率(ROE)，上市公司的市場價格應該是圍繞著公司的內在價值而波動，即未來具有高ROE (業績持續上升所致)的公司應該享有較高的市盈率。也就是說，市場願意花較高的價格購買對股東回報率較高的公司的股票。

從我們統計的9家化工公司來看，通過對其在2003-2007年的歷史ROE來分析，我們基本可以將其分成四類：1)ROE持續上升的鹽湖鉀肥(10%-40%)和ROE始終在高位的煙台萬華(25%-40%)；2）ROE持續上升的星新材料(5%-25%)；3）穩中略升的化肥類公司(5%-15%)，包括華魯恆升、柳化股份、魯西化工(行情 股吧 買賣點)和滄州大化；4）具體明顯周期波動性的化纖公司：華峰氨綸和滄州大化(0.2%-40%)。即使剔除公司財務杠桿的因素，我們從總資產回報率(ROA)這個角度，也可以看到一樣的趨勢。

我們認為，不同化工公司的歷史回報率表現主要是由行業的供需以及公司的管理水平決定的。在未來的幾年，如果這兩個因素沒有改變，那麼公司的回報率也不會改變。

1）由於煙台萬華所屬的行業未來三年仍然需求廣泛，進入壁壘較高，決定了產品的高利潤率。而鹽湖鉀肥具有資源性的進入壁壘，需求的旺盛也決定其產品的高毛利。從而這兩家公司有望保持30%以上的ROE，我們也應給予它們較高的預期市盈率，其目標價分別是2008年的30倍和23倍。

2）由於星新材料的主要產品所處行業也是高進入壁壘，未來利潤率仍然保持較高，隨著產品銷量的增長，我們預計其回報率持續上升。我們給予公司的目標價是基於2008年22倍市盈率。

3）化肥行業雖然是屬於周期性行業，但其波動性遠遠小於氨綸等化纖行業。特別是行業里具有技術和成本優勢的華魯恆升和柳化股份這樣的上市公司，通過技術革新，其資產回報率近幾年穩中略升。我們預計未來兩年，由於高能源成本支撐的尿素價格不會大幅下滑，從而其回報率也會保持穩定。我們給予華魯和柳化的目標價分別是2007和2008年平均每股收益的20倍。

4）由於華峰氨綸和新鄉化纖所處的氨綸等行業，進入壁壘較低，決定了其周期的劇烈波動性，從而帶來回報率的高波動。我們計算出華峰氨綸和新鄉化纖在2003-2007E的年平均ROE分別為22%和9.5%，從這個角度考慮，目前這兩個股票的價位已不具有吸引力。