『壹』 開家賽維乾洗店大約多少錢
新手開洗衣店說明書
縱觀網路知道或者貼吧裡面的各種開洗衣店的問答，無非有二種，一種是搞洗衣加盟的公司在這里自問自答，甚至是回答的內容跟編故事一樣的吸引人。第二種就是真想通過網路的平台，能了解學習到開洗衣店的方法與技術，哪怕是得到一個真實的思路也是不錯的這些想開洗衣店的朋友的提問。但是在網路知道與貼吧裡面無數加盟公司的自問自答的誤導下，很多人還是被某些加盟公司嚴重的誤導了。針對這些情況，南哥總結了一下網路知道與貼吧里新手想開店提問的一些問題，做些集中的解答以供新朋友參考：如果需要幫助可以點我的用戶名找到我。
【第一；】開洗衣店前景如何？會被淘汰嗎？
洗衣是一個行業，和吃、穿、住、行這些行業是一樣的，只要人要穿衣服，就要涉及到洗衣服，因而洗衣行業不存在被淘汰的問題。洗衣行業已經在我國差不多有一百年左右的發展歷史，因而也算一個比較老的行業了。現在隨著人們的物質生活提高，衣服檔次越來越高，越來越多樣化，人們的生活越來越追求一種休閑，回到家更願意放鬆自己，給自己更多休息的時間，因而會有越來越多的人把自己的衣服交給洗衣店去洗，洗衣業只會朝著越來越好的方向前進。但是同時也要清醒的認識到，如果洗衣行業都如加盟公司說得那麼好，利潤那麼大，保證能賺錢，相信好多超級大公司早就開始涉足到洗衣行業，我看那些搞加盟的洗衣公司都不要去搞什麼加盟了，直接去開洗衣店不是更賺錢了，如果你能這樣換位思考一下，你就能明白，其實加盟公司之所以這樣做，就是想吸引你去加盟他們的公司，這樣可以銷售高價的設備給加盟店，賺取豐厚的利潤。但是南哥並不是說一定要否認洗衣加盟公司，只是在提醒想進入洗衣行業的朋友，不要把洗衣這行業想得過於簡單，多吸收南哥的建議，你就能更理性的去開店，而不會成為加盟公司案板上的肥豬。
【第二；】開洗衣店真的賺錢嗎？
洗衣既然是一個行業，它就不存在著賺不賺錢的問題，同一個店面，不同的人經營結果肯定是不同的，老話說得好，沒有不賺錢的行業，只有不賺錢的人。只能說有的人賺錢，有的人不賺錢，有的人不僅不賺錢，還倒帖虧本的都有。會經營的，用心的，有頭腦的，店面的定位很好的自然能賺到錢。開店投資只有一腔熱情和力氣是不夠的。千萬不要認為開洗衣店是不會虧本的，這個想法是非常錯誤的，只要有人和你說並和你計算這個行業如何如何的能賺錢，保賺不虧，你都要仔細的分辨是非，否則很容易被別人牽著鼻子走而被誤導。開洗衣店就是投資做生意，你進入了洗衣行業的市場中來，市場經濟永遠都是優勝劣汰，哪一個行業都是如此，每一個行業都是有人賺錢有人不賺錢，對於第一次投資做生意的朋友，特別要牢記。
【第三；】開洗衣店風險大嗎？
開店了，就是開始做生意了，既然和生意掛勾，就要和洗衣店的管理，包括硬體管理，員工管理，洗衣技術的專業，對顧客的服務態度，店面的營銷等等關聯上去了，如果只是開個店面就等顧客上門的老闆，風險就會遠遠大於主動出去拉業務，主動的搞活動的，提高店內各項水平的老闆，那種認為洗衣店就是買來設備，設備電一插入，衣服一放進去就能自動洗得乾乾凈凈，然後燙一下就交給顧客就完事了的朋友，在這里給你們提一個醒，那你對洗衣行業的了解還沒有到百分之一的水平，這樣理解開洗衣店，純就是一種理想的狀態，事實上經營洗衣店遠非如此簡單與理想。
【第四；】開一個洗衣店一年能賺多少錢？
很多朋友會問，開一個小洗衣店一年能賺多少錢？其實還是一個老問題，不同的人經營同一個行業自然會有賺有虧本的，沒有任何一個人可以准確的回答出來開一個小洗衣店能賺多少錢，但是我們細細的觀察的話，可以發現一些小洗衣店開了很多年都不倒，南哥也有很多這樣開小洗衣店的朋友，一個小洗衣店只要用心經營，做得再差一年純利潤一二萬總是有的，但是並不代表所有的小洗衣店都能賺到錢。我也見過二三十平方的小店一年賺個十幾萬左右的，還聽說過幾十萬的都有。那是不是開大店就能賺很多錢呢，或者保證能賺錢呢？這肯定不是這樣的，大店開倒，關門的遠遠大於小投入的洗衣店，這個現象目前很普遍。歸其原因有，開大店的一般都很盲目的去開店，盲目的聽加盟公司忽悠，盲目的大量的資金投入，盲目的頭腦發熱，等冷靜下來後發現，現實中的生意和理想相差十萬八千里。等醒悟過來後，為時已晚。因而開洗衣店一定要看自己手中的資金有多少，根據自己手中的資金去做預算。比如自己手中只有十萬塊資金，因為想加盟，或者到了加盟公司，不斷的追加設備，導致借錢追加投資，開店後把自己套牢了。因而千萬不要以為，只要開了洗衣店就一定能賺到錢，只是賺少賺多的而已。
【第五；】開洗衣店有幾種方式？
洗衣店的投入有二種方式，第一方式又分二種投入，第一種是石油乾洗機的投入，石油乾洗機我們這里說的指分體式的石油乾洗機，這樣的設備半套有，石油乾洗機，烘乾機，燙衣三件套，（燙衣三件套指，燙台，燙斗，蒸汽發生器）這樣的投入在加盟公司中一般就是屬於最低套餐的投入，也就三四萬左右這樣的。全套的在上面半套的基礎上，再加一個洗離線，輸送線，打包機，消毒櫃電腦收衣系統全套等，全套投入加盟公司一般在七八萬到十幾萬都有。第二種是四氯乙烯乾洗機，我們這里講的四氯乙烯乾洗指全封閉全自動的四氯乙烯乾洗機，就是在第一種投入中，把石油乾洗機更換成四氯乙烯乾洗機即可就可以了。品牌的四氯乙烯乾洗機半套，最低也在五六萬左右，全套最低的也在七八萬到十萬左右，當然設備的價格與它的品牌、功率、容量、款式、代數、材料、設計等等有很大的關系。
第二種方式就是自營，自已創造洗衣品牌，這種投入是最理性也是最節省投入的方式，效果與加盟並不差別，反而比同樣設備硬體投入的加盟公司會節省一半左右的費用，事實上中國最開始就沒有什麼加盟一說，都是設備公司自己做設備自己負責教買設備的人如何開店，後來經過發展後，做設備的公司就專門做設備，做加盟的人就專門搞加盟，這樣形成二個獨立的體系，設備公司其實做出來的設備都是相當便宜的，只是經過加盟公司一包裝，一搞加盟，一忽悠，價格就翻了幾翻上去。因而加盟是一條彎曲的路線，而自營是一條筆直的路線。
【第六；】開洗衣店利潤大嗎？
進入加盟公司咨詢，可以看到一片的美好景像展現在自己的面前，好像很快看到自己美好的，發財的時光到了，事實上，洗衣是一個行業，不存在暴利一說，雖然洗衣的成本比較低，利潤比較高，但是同時要清醒的看到，洗衣的淡季要佔去很多時間，把旺季賺的利潤分一下到淡季，洗衣行業就成了一個普通的行業，因而投資的人要理性投資，不要被加盟公司分析的一套一套迷倒了。加盟公司慣用的手法就是避重就輕，這個行業的弱點與缺陷不說，比如說石油乾洗機一味的只強調不會洗壞衣服，環保，並不提石油乾洗機，洗凈度差，返工率高，洗衣成本高，乾洗油過濾麻煩，乾洗油不能循環使用，烘乾會對大氣排放污染等，加盟公司，讓你加盟開洗衣店只和你算洗衣的成本非常低，利潤非常高，但是絕口不和你提淡季收支難平衡的問題。
【 第七；】石油乾洗機為什麼環保？
在這個行業里，千萬不要聽一種說法，石油乾洗機環保和不會洗壞衣服，石油乾洗機環保是指全封閉全自動帶蒸餾的石油乾洗機來說，這樣的機器國內一台最少得十五到二十幾萬左右，而國內的都是分體式的，一台石油乾洗機加一台烘乾機，這種設備非常的污染空氣，也污染衣服，沒有從事的人可能不理解，如果開了後，每一個都會說對的。事實上分體式石油乾洗機環保，很多加盟公司都不知道環保在哪裡。這個行業，聽得進南哥話的人，哪怕用最基礎的四氯乙烯乾洗機也比分體式的石油乾洗機好十倍百倍。事實說明，石油乾洗機和四氯乙烯乾洗機一樣，不能洗的衣服就是不能洗。更不要聽信加盟公司或者賣石油的人說，四氯乙烯有毒，事實上在中國的加盟公司里，基本百分之九十九以上的加盟公司向你推廣石油乾洗機都是因為已經知道你的投入資金只適合於做石油乾洗機，當一個加盟公司知道你是一個有錢的主，就會向你介紹四氯乙烯乾洗機的好，或者建議二種都一起買去。四氯乙烯乾洗機在中國已經有幾十年的歷史，設備技術已經是很成熟很完善的，不存在淘汰，會危害人體的健康一說。設備就更不要操心什麼。而一直說四氯乙烯有毒，會危害人體一說，是指十幾年前的早期的開啟式四氯乙烯乾洗設備，都過了N年了，現在的設備早不存在這樣的問題。當然在這里要特別指出，如果你買的是二三流的四氯乙烯乾洗機，或者是二手的，或者是年代很久遠的，那存在回收率很低，取出來的衣服或者在操作的時候就會四氯乙烯乾洗油外漏或烘乾後衣服殘留較多，會讓人感覺到不適的現象也是有的。南哥也在這里說，凡事沒有絕對，不管哪一行的設備。只要是品牌設備，代數高的，都不要操心對人體健康的問題。
【第七；】洗衣加盟二三萬的公司可以加盟嗎？
網上說的什麼一二萬也可以開洗衣店，這類加盟公司，其實就是一個吸引小投資的客戶去投資的，這樣的店開出來，實際上就是一個收乾洗的錢，做水洗的活，可能沒開的朋友不太了解，等開了就能理解南哥這個時候所說的意思，事實上等你真去了加盟公司就不是那麼一回事，你沖著一萬左右就可以加盟的公司去，等你去了，你在培訓的過程中，等你明白不同類衣物要使用不同類的設備，你自然就會增加設備的投入，到了加盟公司，加盟公司就會以各種各樣的理由向你解說買更好的更多的設備的好處。當然如果你真只有投入二三萬的設備，而且明知道這樣的設備使用效率低下，但是你還是想自己去做一個類似於水洗的店，南哥也支持你這么去做，畢竟並不是所有的創業者都有充足的資金去投入做專業的四氯乙烯乾洗設備，市場永遠也是這樣，有高，中，低端，存在就是合理。
【第八；】洗衣加盟好嗎？
中國的洗衣加盟公司，你想去加盟都是很熱情熱情，只要你進入到加盟公司設計得精美的網站，就會給你提供最細心的解答，給你提很多洗衣新概念，強化讓你感覺他們公司是多麼的實力，加盟他們公司肯定是能賺錢的，然後就給你免費的寄美輪美奐的資料宣傳，然後你經常可以接到加盟公司顧問的熱情的問候電話等等。有一個加盟公司的老闆說得很好，（加盟之前，加盟公司是孫子，等加盟店交完錢後，就輪到加盟店當孫子了。）去加盟千萬不要被加盟公司玩的概念給忽悠了。但是目前最可悲的就是，無數的加盟公司為了推銷自己公司，在網路里投入大量的資金去做推廣，導致大夥只要輸入關於洗衣開店的任何字眼，跳出來的都是加盟公司的網站和無數熱情的服務，這種現象直接讓開洗衣店的第二種方式被淹沒了。大夥沒有選擇，因而在不知道還有第二種方式的情況下，只能選擇去加盟。
但是國內有二個公司是南哥非常認可的，在南哥的心裡認為這二家公司才屬於專業的加盟公司，一個是北京的福奈特和北京的伊爾薩公司，這二家公司真正能做到開店前，開店中，開店後，一直服務做著，可惜就是價格貴，都要五六十萬最低一個單店。
【第九；】加盟公司的設備是自己做的嗎？
南哥在回答這個問題前，再重復一下上面有個問題提到的，中國目前乾洗市場格局，就是做設備的就單獨的做設備，搞加盟的就單獨在搞加盟。但是有很多的加盟公司也明確的和你說他們設備是自己研發的，也有自己的設備廠區，南哥在這里說明一下，事實上上海有幾個加盟公司是有自己的設備廠房的，主要是那幾個起步搞加盟比較早的加盟公司，南哥在這里就不提名了，這幾個加盟公司其實也只是生廠一些簡單的設備，比如石油乾洗機，水洗機，烘乾機等，直到今天依舊如此，現在這幾個老加盟公司生廠設備的話也只是生廠一些簡單的設備，更多的還是在外面貼牌，有些加盟公司的直接搞一個大型車間擺放一排一排半成品設備讓你看，實際上只是給你做個樣子。還真有一些加盟公司會帶你去參觀他們的設備廠，也可以看到設備廠掛著加盟公司的名字，實際上，這個設備廠只是和這個加盟公司有深層的合作關系，讓這個加盟公司掛一個牌子而已，事實上一個公司又要把設備研發製造得好，還要把加盟做得好，這個系統太大，因而做設備的寧願簡單的專注做設備，搞加盟的寧願就是操作市場。
【第十；】洗衣店開成功的主要因素有哪些？
南哥在回答這個問題的時候，不說大話，一定說出南哥看家的經驗。
第一，你選擇店面一定要適合自己，比如你投入只有十萬左右，當然是以小區為主更好，因為小區的針對性很強，當然小區商品房住戶最少不能低於一千戶，這個是南哥長期來總結的一個特點，當然住戶越多越好，如果是農村的安置小區，特別要小心，因為農村過來的住戶對乾洗的消費意識淡薄，這個沒有判斷准確會導致重大的投資失誤。如果你投入是幾十萬，那麼肯定適合於開在你當地的A類商圈，就是人氣很旺盛的商圈中，當然有些超大型的小區，也非常適合於大投入下去。還有一個是鄉鎮，鄉鎮如果是欠發達的地方，盡量在投入的時候不要大投入，有些欠發達的小縣城也是如此。
第二；不要去與別人競爭，比如你看中的這個小區，總住戶只有二千戶，裡面已經有一家看著像樣的洗衣店做得也不錯，這個時候南哥建議你不要再扎進去與他爭市場，二個店面競爭會直接導致二個店面都難吃好，除非你非常有實力，也有信心把對方干倒下去，那南哥不反對，當然還有一種情況，如果你看中的小區，檔次較高，但是這個原先開的洗衣店的檔次太低，這個時候你想開個上檔次的洗衣店，南哥建議你上馬。但是如果開在主幹道上，主商圈中，這個競爭問題並不要多想，因為主幹道與主商圈，客源面對的就是你整個所在的城市，因而這個時候你拼的就是實力，服務，裝修，技術，營銷等。
第三；店面的選擇一定不能太小，二三十平方的南哥都不建議，當然除非你做很小的店是另外，如果你想做專業，南哥認為最低不應該低於四十到五十平方，你想做專業，店面太小在生意好起來的時候，非常被動無法展開拳腳做事。店面的位置最好以人流量多的小區出口或者你商圈的主入口，原則上來說十字路口的店面是最佳選擇，因為十字路口的店面，過往行人多，顧客對你的認知度就會高很多。技術角度來說，你設備如果專業的，要求你店裡的電最好是三相電，也就是動力用電。因為國內專業的設備基本都是三相用電，如果你店沒有三相電，要咨詢你當地的電力公司，看是否能拉三相電到店，當然費用從五六千到一二萬的都有。
第四；選擇合適於你的加盟公司，如果你資金不夠，那隻能去做石油乾洗機的設備，如果你資金充足，一定不要去做四氯乙烯乾洗機的全套設備，四氯乙烯乾洗機的全套專業設備，是你開洗衣店過程中洗衣效率與品質的最重要的保證。如果你選擇自創品牌，要特別注意選擇設備公司要帶專業培訓的，如果光有好的設備而沒有基礎的洗衣技術培訓，後期開店會變得非常的被動，當然如果你能聘請到有經驗的師傅或者你已經培訓了相應的技術就另當別論了。永遠要記住，自營與加盟結果都是一樣的，自營投入的資金只有加盟一半左右。對於資金有限而想做好店的朋友來說，選擇後面一條路無疑是最正確的。不管選擇哪一種方式做，都不能輕視洗衣技術的培訓，開店前是店面選擇與設備選擇，開店後伴隨一個洗衣店的永遠是技術與服務，技術不過關，三天二天與顧客扯皮的店是做不成功的。
第五；店面的裝修，現在的人走在外面，人家第一眼就看你穿著打扮如何，男人看女人第一眼就看女人是否漂亮，女人看男人就看男人是否帥，這個問題說明什麼呢？既然開個洗衣店，那你的裝修一定要下功夫，現在的人太喜歡看錶面的東西，你的店裝修得越有品味，有風格，顧客越會喜歡，越會認為你的店是一個實力的店，是一個值得去試洗洗衣服的店，是值錢掏比別的小店多洗衣費的店，等等，因而忽視裝修的洗衣店，會直接讓你的店讓顧客接受認可的時間更長。當然你投入小店，資金有限，則另當別論了。
第六，洗衣店的技術，可以這樣說，當你把顧客吸引進來的時候，顧客把衣服交給你後，就是展示你店洗衣技術實力的時候，如果一個店洗衣技術不過關，在摸索著洗衣，三天二天與顧客扯皮，三天二天賠償顧客的衣服，就算你把事情處理完了，你丟失這個顧客的可能性就非常高，也許你失去這一個顧客，就會失去這個家庭的顧客，或者一個單位的顧客，這個絕對不是危言聳聽。南可目睹這樣開店而到最後開不下去的店非常之多，大多就是那種加盟公司後在加盟公司培訓個三五天，七八天的店。因而，洗衣店開店，洗衣技術不過關，會導致一個洗衣店很難得到顧客的認可，很難培養起忠實的顧客。如果初期洗衣店技術不過關的店，一定要再花點錢去學習洗衣技術，或者請一些業內人來當你的指導顧客也不錯。在洗衣技術上不捨得再投入的洗衣店，將很難生存下去的。
第七，服務這塊，可能很多開店的朋友都會想，以後自己店開起來了，一定要把服務做好，事實上，服務並不是只要一味的忍讓，態度好就可以，洗衣行業的服務也是有專業的服務，一味的忍讓與態度好是無法做好洗衣店的服務的。
第八，營銷，開洗衣店其實是要營銷的，不管哪一個行業，其實缺少營銷都是不正確的。洗衣店開業前要做好自己的營銷，開業時要做好宣傳活動，開業後要經常跑業務，推銷自己，在自己的店內也要經常營銷活動，只是一味的開店後就等顧客上門的店，是很難將一個洗衣店做活，做成品牌，更不要談快速回收投入的本錢了。
第九，不能急躁，洗衣店有淡季與旺季之分，旺季生意會很旺，而淡季會非常的淡，很多朋友一直看著一天收了多少錢，今天收入不好就心情不好，這樣是不行的，一個洗衣店開下來，一定要自己親力親為的做好每一件細小的事情，等待一年後，也就是經過了淡季與旺季後，才知道自己的店經營得如何，如果第一年可以做到收支平衡，我覺得這個店還有希望做下去，如果第一年收支嚴重不平衡，就要考慮第二年要不要做下去，或者轉讓的問題，當然如果是入住率的問題就另當別論了。一般來說洗衣店都會經過一年培養顧客期，這個過程對很多洗衣店主都感到難熬，以為自己投資錯誤了，其實不然，如果第一年培養得不錯，洗衣店只要堅持下去，營業額一年都比一年好。
第十，洗衣店要開成功，只有一句話：洗衣店沒有大事小事，只有你做好每一個細節，或者說無數個細節，你就能做得成功。細節決定成敗，用在洗衣店上再合適不過了。
『貳』 為什麼估值總是錯的——對金融學的哲學思考
一旦理解了那些不能說出的估值是推動社會進步的倫理力量，我們就應該全力保護和捍衛市場的道德底線。所以，我特別贊成證監會主席肖鋼對內幕交易的打擊力度。我們理解了市場具有倫理特性之後，就會發現內幕交易的核心就是提前知道了結果，能夠說出本該被顯示的未來，就毀滅了這個市場的激勵機制。所以，千萬別抱著「到股市賺錢走人」的聰明套利者的心態，而是應該積極參與公司治理，勇敢而堅定地捍衛我國法律賦予投資者的權利和主張，維護資本市場的公平和正義是我們每個人艱難而光榮的義務。通過主動積極參與公司治理來提升我國整體經濟的競爭力，最終會推動整體經濟競爭力的提升，這也是股民通過在證券市場投資實現「中國夢」的根本途徑。周洛華在資本市場上，我遇到過各種風格的投資者，有堅持價值投資的，有偏好量化投資的，有研究K線做技術分析的，有挖掘題材故事的，這些投資者都非常固執地堅持己見，不太容易聽取不同意見。我不打算調和各門派之間的分歧，也不打算擺出悟道升天之後，居高臨下地訓示芸芸眾生的姿態。好多年以前，我曾在《上海證券報》上撰文指出，投資是「在科學和藝術之間飛翔」。多年以後的今天，我對這個主題有了不同的思考。我感覺科學的手段仍然成立，卻不能窮盡我們在資本市場的全部未知；而「藝術」則是我給未知世界貼上的一個不太准確的標簽。投資並不是藝術與科學的統一，並不需要去調和神秘主義與邏輯的關系，我今天想從自己的認識領域揭下這張錯誤的標簽，重新審視研究資本市場的方法和視角。羅素在《神秘主義與邏輯》一文中曾經舉過兩個來自東方的例子：一個是我們很熟悉的莊子「樂哉魚乎」的辯論；另外一個是有關印度人的世界觀，古代印度人認為，整個世界由一頭大象背著，這頭大象又站在一個烏龜的背上，你可千萬別開口問「那烏龜站在哪裡」？那樣的話，你只會把你的印度朋友置入窘境使其顧左右而言他。多年來，有關未知世界的探索總是以科學的勝利而告終，第7顆行星的故事似乎把這種窮盡真理的努力推向了極致。文藝復興以後的歐洲科學家們發現，太陽系已知的6顆行星運行規定的觀測值總是和理論值有差異，由此得出了可能存在第七顆行星影響著其他行星軌道的合理推斷，並最終得到了實測的證明。藉助邏輯推理和科學手段，我們似乎可以永遠刨根問底把未知世界層層剖析，直到我們掌握赤裸的真相和堅實的規律為止。科學家們節節勝利了幾百年了，我急於效法前賢把科學探索的精神帶入金融市場，結果卻不那麼令人滿意。我們都學習過布萊克——舒爾茨的期權定價公式，從理論上講，你只要輸入波動率、股價、時間和利率等變數就可以得到期權價格的理論值。問題是，當你發現理論值和實際值有差異時，是否敢於下單置放多空的頭寸來捕獲這頭名為誤差的獵物？你可千萬得小心，因為這頭獵物屬於烏龜腳下的未知世界，並不屬於你的廚房。當然你也可以大膽去嘗試，但千萬別抱有太大的信心和期望，因為在你之前用這種方法向未知世界發起進攻的長期資本管理公司（Long Term Capital Management, LTCM）已經倒在了遙遠的地平線上，給後人留下壯麗的史詩化作天邊的余暉和心頭的余燼。於是，我們不再依賴期權定價法給我們提供期權價格的理論值了，而是反過來用這個公式去求解資產價格在未來一段時間的波動率，這是整個公式中最讓人無知且無奈的地方了。我們出發的時候踩在大象背上，窮盡各種方法來到烏龜背上之後，發現未來仍然無解，只不過換了一種表示未知數的符號而已。本來我們對於期權價格的形成一片茫然，現在用科學手段在邏輯大道上前進到了一個嶄新世界[1.42%
『叄』 對沖基金是什麼樣的金融衍生品具體的盈利操作模式是什麼樣的
對沖基金（hedge fund），也稱避險基金或套利基金，是指由金融期貨（financial futures）和金融期權（financial option）等金回融衍生工具（financial derivatives）與答金融組織結合後以高風險投機為手段並以盈利為目的的金融基金。它是投資基金的一種形式，屬於免責市場(exempt market)產品。意為「風險對沖過的基金」，對沖基金名為基金，實際與互惠基金安全、收益、增值的投資理念有本質區別。
『肆』 請提供一個有關成功之後因自滿而失敗的例子
我老婆就是這樣~~
中考的時候全市第6名進了省重點高中,現在已經在年級300開外了~
就因為她認為自己有資本了,可以先休息一段時間了
然後就一整年 沒學習,找了我當老公,然後就現在這樣了
『伍』 如果有請舉例——理論結合實際成功緻富的、經濟/貿易/投資/理財類的大學問家
理財：羅伯特清崎（《富爸爸窮爸爸》系列的作者，典型的靠理財發家的人（他的後期主要投資方向是房產）
經濟：經濟學家很多，出名的也很多。但是有沒有錢就不知道了。不過有名望的經濟學家的收入都不少，隨便做一個報告什麼的就是幾百上千萬。
貿易：這個就太多了。買來賣去的就發家了。有發大財的，還有發小財的，舉不勝舉。典型的是四川的牟其中（現在怎麼樣就不知道了，但是人家確實有錢過一段時間，而且使用典型的貿易交易發家的，騙來了一架圖154）
投資：投資有很多方面，有金融投資，產業投資，地產投資等等。曾經的羅斯柴德家族，靠投資英國國債起家；摩根家族，在美國成立初期靠投資債券，銀行業等壟斷了美國的經濟。靠投資證券而發達的更多了。比如巴菲特，彼得林奇，索羅斯，這些名字都不需要介紹了吧（巴菲特涉足的產業很多，現在不僅僅是證券，還有其他很多產業。在起步初期巴老主要依靠的還是股票投資）。國內的楊懷定，80年代就在股市裡面號稱楊百萬了。
當然，大學問家不一定是有錢人，有錢人也不一定有什那麼學問，兩者沒有什麼聯系。巴菲特小時候就是個放羊的，沒有什麼教育，但是也不妨礙他成功。
還有，經濟學家研究的方向都不一樣。不能否認，馬恩都是很了不起的經濟學家，但是他們研究的是社會經濟規律而不是什麼股市這樣容易賺錢的東西。
『陸』 巨人集團問題
1989年8月，在深圳大學軟體科學管理系碩士畢業的史玉柱和三個夥伴，用借來的4000元錢承包了天津大學深圳科技工貿發展公司電腦部，並用手頭僅有的4000元錢在《計算機世界》利用先打廣告後付款的方式做了8400元的廣告，將其開發的M—6401桌面排版印刷系統推向市場。廣告打出後13天，史玉柱的銀行賬戶第一 次收到三筆匯款共15820元。巨人事業由此起步。到9月下旬，史玉柱將收到的款項全部再次投入廣告。4個月 後，M－6401的銷售額一舉突破百萬大關，從而奠定了巨人集團創業的基石。
1991年4月，珠海巨人新技術公司注冊成立，公司共15人，注冊資金200萬元，史玉柱任總經理。8月，史 玉柱投資80萬元，組織10多個專家開發出M－6401漢卡上市。11月，公司員工增加到30人，M－6401漢卡銷售量 躍居全國同類產品之首，獲純利達1000萬元。1992年7月，巨人公司實行戰略轉移，將管理機構和開發基地由深圳遷往珠海。9月，巨人公司升為珠海 巨人高科技集團公司，注冊資金1.19億元。史玉柱任總裁，公司員工發展到100人、12月底。巨人集團主推的 M一6401漢卡年銷售量2.8萬套，銷售產值共1.6億元，實現純利3500萬元。年發展速度達500％。1993年1月、巨人集團在北京、深圳、上海、成都、西安、武漢、沈陽、香港成立了8家全資子公司，員工 增至190人。12月，巨人集團發展到290人，在全國各地成立了38家全資子公司。集團在一年之內推出中文手寫 電腦、中文筆記本電腦、巨人傳真卡、巨人中文電子收款機、巨人鑽石財務軟體、巨人防病毒卡、巨人加密 卡等產品。同年，巨人實現銷售額3百億元，利稅4600萬元，成為中國極具實力的計算機企業。由於國際電腦公司的進入，電腦業於1993年步入低谷，巨人集團也受到重創。1993、1994年，全國興起 房地產和生物保健品熱，為尋找新的產業支柱，巨人集團開始邁向多元化經營之路一計算機、生物工程和房 地產。在1993年開始的生物工程剛剛打開局面但尚未鞏固的情況下，巨人集團毅然向房地產這一完全陌生的領 域發起了進軍。欲想在房地產業中大展宏圖的巨人集團一改初衷，擬建的巨人科技大廈設計一變再變，樓層 節節拔高，從最初的18層一直漲到70層，投資也從2億元漲到12億元，1994年2月破土動工，氣魄越來越大。 對於當時僅有1億資產規模的巨人集團來說，單憑巨人集團的實力，根本無法承受這項浩大的工程。對此， 史玉柱的想這是：1/3靠賣樓花，1/3靠貸款，1/3靠自有資金。但令人驚奇的是，大廈從1994年2月破土動 工到1996年7用巨人集團未申請過一分錢的銀行貸款，全憑自有資金和賣樓花的錢支撐。1994年3月，巨人集團 推行體制改革，公司實行總裁負責制，而史玉柱出徵集團董事長。1994年8月，史上往突然召開全體員工大 會，提出「巨人集團第二次創業的總體構想」。其總目標是：跳出電腦產業，走產業多元化的擴張之路，以 發展尋求解決矛盾的出路。 1995年2月，巨人集團隆重召開表彰大會，對在巨人腦黃金戰役第一階段作出重大貢獻的一批「銷售 功臣」予以重獎。5月18日，巨人集團在全國發動促銷電腦、保健品、葯品的「二大戰役」。霎時間，巨 人集團以集中轟炸的方式，一次性推出電腦、保健品、葯品三大系列的30個產品。巨人產品廣告同時以整版 篇幅躍然於全國各大報。不到半年，巨人集團的子公司就從38個發展到228個，人員也從200人發展到2000人。 多元化的快速發展使得巨人集團自身的弊端一下於暴露無遺。1995年7月11日，史玉柱在提出第二次創 業的一年後，不得不再次宣布進行整頓，在集團內部進行了一次幹部大換血。8月，集團向各大銷售區派 駐財務和監察審計總監，財務總路和監察審計總監直接對總部負責，同時，兩者又各自獨立，相互監控。 但是，整頓並沒有從根本上扭轉局面。1995年9月，巨人的發展形勢急轉直下，步入低潮。伴隨著10月發動 的「秋季戰役」的黯然落幕，1995年底，巨人集團面臨著前所未有的嚴峻形勢，財務狀況進一步惡化。 1996年初，史玉柱為挽回局面，將公司重點轉向減肥食品「巨不肥」，3月份，「巨不肥」營銷計劃 順利展開，銷售大幅上升，公司情況有所好轉。可是，一種產品銷售得不錯並不代表公司整體狀況好轉， 公司舊的制度弊端、管理缺陷並沒有得到解決。相反「巨不肥」帶來的利潤還被一些人私分了。集團公司 內各種違規違紀、挪用貪污事件層出不窮。其屬下的全資子公司康元公司，由於公司財務管理混亂，集團 公司也未派出財務總監對其進行監督，導致公司浪費嚴重，債台高築。至1996年底，康元公司累計債務已 達1億元，且大量債務存在水分，相當一部分是由公司內部人員侵吞造成的，公司的資產流失嚴重。而此時 更讓史玉柱焦急的是預計投資問億元的巨人大廈。他決定將生物工程的流動資金抽出投入大廈的建設，而不 是停工。進入7月份，全國保健品市場普遍下滑，巨人保健品的銷量也急劇下滑，維持生物工程正常運作的 基本費用和廣告費用不足，生物產業的發展受到了極大的影響。
按原合同，大廈施工三年蓋到20層，1996年底兌現，但由於施工不順利而沒有完工。大廈動工時為了 籌措資金巨人集團在香港賣樓花拿到了6000萬港幣，國內賣了4000萬元，其中在國內簽訂的樓花買賣協議 規定，三年大樓一期工程（蓋20層）完工後履約，如未能如期完工，應退還定金並給予經濟補償。而當1996 年底大樓一期工程未能完成時，建大廈時賣給國內的4000萬樓花就成了導致巨人集團財務危機的導火索。 巨人集團終因財務狀況不良而陷入了破產的危機之中。
然而，在98年全球金融動盪中，長期資本管理公司難逃一劫，從5月俄羅斯金融風暴到9 月全面潰敗，短短的150多天資產凈值下降90%，出現43億美元巨額虧損，僅餘5億美元，已走 到破產邊緣。9月23日，美聯儲出面組織安排，以Merrill Lynch、J.P.Morgan為首的15家國際 性金融機構注資37.25億美元購買了LTCM90%的股權，共同接管了LTCM，從而避免了它倒閉的厄 運。盡管「夢幻組合」的光環已漸漸黯淡，盡管與冰山碰撞引起的軒然大波已成為海面下洶涌的暗流，但LTCM這艘泰坦尼克號並沒有沉沒，如同它的故事還遠沒有結束一樣。
『柒』 幾種常見的固定收益套利策略
近年來國債市場的持續牛市以及國債期貨漸行漸近，也使得廣大投資者對固定收益市場與投資越來越關注。國際市場比較常見的固定收益套利策略有以下幾種： 互換息差套利（Swap Spread Arbitrage） 互換息差套利是最受歡迎的固定收益套利策略之一。著名的對沖基金長期資本管理（Long Term Capital Management, LTCM）曾持有互換息差套利的巨額頭寸，在1998年出事之前，為其在該項策略頭寸上的損失達到15億美元，是其在單項投資策略上最大的損失。隨著LTCM的崩盤，所羅門美邦（Salomon Smith Barney）、高盛、摩根士丹利、美國銀行、巴克萊銀行、D.E. Shaw等金融大鱷持有的互換息差套利的巨額頭寸都被曝光，且都遭受了巨額損失。從金融大鱷們的巨額持倉情況可見該套利策略當時的受歡迎程度。 互換息差套利策略由被稱為兩條腿（legs）的兩個部分組成：第一條腿，套利者進行一筆面額互換（par swap）交易，收到的是固定息票率的CMS（固定期限互換，Constant Maturity Swap），付出的是浮動的倫敦銀行同業拆借利率Lt；第二條腿，套利者賣空一張與前面互換相同期限的平值國債，並將賣空所得投資於保證金賬戶，以賺取回購利率。第二條腿的現金流包括支付平值國債的固定息票率CMT，以及從保證金賬戶收到回購利率Rt。綜合考慮這兩條腿總的現金流，套利者收到的是固定的年金SS=CMS-CMT，付出的是浮動息差St=Lt-Rt。嚴格來說，互換息差套利並不是教科書上所定義的套利（arbitrage）,因為其存在著間接違約風險。 收益率曲線套利（Yield Curve Arbitrage） 收益率曲線套利是在收益率曲線的某些點上做多、另一些點上做空，該策略通常是「蝶式」交易，例如投資者做多5年期國債，同時做空2年期國債與10年期國債，使得該投資策略對收益率期限結構的數值與斜率呈現中性。通常而言，收益率曲線套利有很多不同「口味」的策略，但它們也有著一些共同要素。第一，需要對收益率曲線進行分析，以識別哪些點為「富（Rich）」哪些點為「貧（Cheap）」；第二，投資者構建一個投資組合，利用前面找到的錯誤估值做多某些債券，同時做空另一些債券，以最大限度地減少該投資組合的風險；第三，持有該投資組合直到債券的相對比價的回歸、整個套利交易收斂。 按揭貸款套利（Mortgage Arbitrage） 按揭貸款抵押證券（Mortgage-backed Securities，MBS）套利策略由兩部分組成，即購買MBS 過手證券（passthrough），並用互換來對沖其利率風險。過手證券是資產證券化的一種方式，通過這種方式，可以將一個抵押貸款池中所有的本金與利息現金流（扣除服務費與擔保費）轉給過手證券的投資者。債券市場協會統計顯示，MBS是美國最大的固定收益部門，過手證券是最常見的與按揭貸款相關的產品，按揭貸款套利策略也被對沖基金普遍運用。MBS 過手證券的主要風險是提前還款風險，因為業主可以對其按揭貸款提前還款，從而使得過手證券的現金流出現不確定性。 波動率套利（Volatility Arbitrage） 對從事固定收益投資的對沖基金來說，波動率套利扮演著重要的角色。比如，LTCM在1998年出現危機之前，它在波動率套利頭寸方面的損失超過了13億美元。波動率套利策略最簡單的實施方法是通過賣出期權，然後對標的資產進行德爾塔對沖（delta-hedge）。如果當時的隱含波動率高於隨後的實際現波動率，那麼賣出期權將會產生超額收益，投資者也會從中獲利。 資本結構套利（Capital Structure Arbitrage） 資本結構套利有時也被稱為信用套利（credit arbitrage），其是指利用公司的負債與其他證券（例如權益）之間出現的錯誤定價關系，而進行的一類固定收益交易策略。在過去的十幾年中，隨著信用違約互換（credit default swap，CDS）呈指數式爆發增長，這一策略已經越來越受到自營交易商與投資銀行的歡迎，也有越來越多的對沖基金參與其中。 以上介紹了幾種國際市場上常用的固定收益套利策略。隨著包括現券及其衍生品在內的固定收益市場的發展，國內的固定收益類策略與相關的產品將會得到極大豐富。
『捌』 華爾街全過程、全對沖原則是什麼概念
在2007年的金融行業大事記上，「對沖基金」這個詞彙出現的頻率非常高，而且往往起到了關鍵作用。在令人精疲力竭的荷蘭銀行(ABN AMRO)收購大戰中，對沖基金TCI和Atticus在關鍵時刻阻止了巴克萊銀行(Barclays)的收購企圖，使荷蘭銀行落入了蘇格蘭皇家銀行(Royal Bank of Scotland)的手中；在今年7月到8月，貝爾斯登(Bear Stearns)、高盛(Goldman Sachs)和巴黎銀行(BNP Paribas)的幾個對沖基金嚴重虧損，成為了次級按揭貸款崩盤的導火線；在次級貸款危機愈演愈烈的情況下，對沖基金的表現呈現出兩極分化，有的因為賭博成功而大賺一筆，有的則因為虧損過重而黯然退場。作為一個整體，對沖基金行業在2007年的表現還算及格，在扣除管理費和利潤分成之後，總體盈利12%左右（截止2007年10月31日，數據由Barclay Hedge提供），高於大部分發達國家股市和債市的回報率。
提到「對沖基金」，中國人會立即回憶起喬治-索羅斯，這個投機天才領導的量子基金(Quantum Fund)曾經成功進行對英鎊和泰銖的投機，引發了1997年的東南亞金融危機，並且差一點使香港金融市場崩潰。不僅僅是中國人這么想，在許多國家的民眾心目中，對沖基金經理是一群潛伏在黑暗中的野心家、陰謀家，是對政治經濟局勢進行超級豪賭的吸血鬼。但是，以上觀點只適合於以索羅斯為首的一小撮「全球宏觀對沖基金」(Global Macro Hedge Fund)，這些基金緊緊盯著各國宏觀經濟局勢，企圖在全球財富創造與流動的大環境中進行激動人心的宏觀投機；大部分對沖基金卻並非如此。在對沖基金經理這個群體中，有人像巴菲特或彼得-林奇那樣堅持基本面分析，做堅定的價值投資者；有人像索羅斯那樣對政治脈搏和經濟周期非常敏感，視投機為生命；還有人像數學家或物理學家那樣醉心於數學公式和計算機模型，試圖通過科學手段找到穩定的盈利模式。近年來，又出現了類似於私人股權公司(Private Equity Firm)的對沖基金，它們不僅滿足於買賣股票和債券，還試圖主動影響上市公司的決策與治理，甚至在必要的時候取得公司的控制權。唯一的共同點是，這些對沖基金都試圖取得穩定的超額收益：它們希望在市場上升的時候能夠賺錢，市場下跌的時候也能夠照樣賺錢，同時盡可能降低自身承擔的風險。
對沖基金是一種非常昂貴的游戲，只適合機構投資者和大富翁玩。在美國，個人投資者想要投資於對沖基金，必須至少具備100萬美元的金融資產（不包括土地、房屋等實物資產）以及20萬美元以上的可支配年收入。事實上，為了做到分散投資，一個人至少要擁有上千萬美元的金融資產才可能真正有效地投資於對沖基金，這就把99%的美國人排除在了投資群體之外。只要投資者總數控制在100人以下，對沖基金可以不在美國證交會注冊，不進行信息披露，在經營管理方面擁有更大的自由；作為限制條件，對沖基金不能進行廣告宣傳，其中許多甚至連網站都沒有，完全依靠個人關系和經紀人的介紹來招攬投資者。投資者為此付出的代價是高昂的：每年2%的管理費和20%的利潤提成，比傳統的共同基金高的多。如果一個對沖基金經理足夠天才，他可以在兩三年內成為世界上最富有的人之一。例如著名數學家、文藝復興科技(Renaissance Technologies)對沖基金的經理人吉姆-西蒙斯(Jim Simons)，在2006年獲得了高達14.6億美元的管理費和利潤分成，幾乎相當於華爾街各大投資銀行CEO的薪酬之和。資歷更老的對沖基金經理，例如索羅斯、羅傑斯(Rogers)和蘭伯特(Lambert)之流，早就是福布斯全球富豪排行榜的常客了。在華爾街取得一定成就的交易員和分析師，往往會選擇開設自己的對沖基金，雖然失敗的幾率很高，一旦成功卻可以帶來數不清的利益與榮譽。
由於對沖基金只向富人開放，往往被媒體譴責為「讓富人更富的工具」。1997年的東南亞金融危機和隨後的拉美債務危機都有對沖基金的影子，今年的次級貸款危機也使某些對沖基金飛黃騰達，但這些成就都與中小投資者無關；恰恰相反，對沖基金的成功往往伴隨著大部分投資者的失敗，正所謂「一將功成萬骨枯」。不過，近年來已經有不少慈善捐贈基金、養老基金和保險資金等湧入對沖基金，使平民百姓能夠間接享受到它們的回報。此外，中小投資者還可以買進「對沖基金的基金」(Funds of Hedge Funds)，這種基金投資於其他對沖基金，一般不設立最低投資限額，對投資者的凈資產也沒有限制，而且可以起到分散風險的作用。即便如此，在對沖基金領導的全球財富再分配中，富人獲得的份額總是最大的，因為他們有平民百姓無法比擬的信息優勢和人脈優勢，可以更容易地找到優秀的對沖基金經理，使自己的財富規模變得更大。2005年以來，美國和英國的貧富差距都接近了幾十年來的最高點，其中對沖基金、私人股權基金和其他貴賓理財工具的貢獻很大，金融家們不停地幫助世界上最富裕的1%設計理財方案，99%的中小投資者卻被邊緣化了。
平心而論，對沖基金具備某些特殊風險，可能的確不太適合中小投資者。大部分對沖基金都持有空頭倉位，持有金融衍生工具，並且採用很高的財務杠桿，以求盡可能提高風險收益比例。某些對沖基金還投資於流動性很差的證券（次級按揭貸款就是一個例子），甚至像私人股權公司那樣投資於非上市公司的股票，還有對沖基金專門投資破產公司的證券，這種風險不是一般人能夠理解的。問題在於，對沖基金經理經常利用監管方面的漏洞，進行內幕交易、惡性投機，承擔過於巨大的風險，這種行為實際上使金融市場變得更不穩定。一旦危機降臨，那些賭博失敗的對沖基金要麼瘋狂拋售，要麼禁止投資者贖回，有的甚至偽造業績，讓投資者以為事情還沒有變糟。這些行為都嚴重違法了法律和職業道德，不僅損害了對沖基金投資者的利益，也損害了整個市場的利益。
今年的次級貸款危機，同時展示了對沖基金的優點和缺點：優秀的對沖基金經理可以利用市場危機獲利，但糟糕的對沖基金經理卻使得市場危機更加嚴重。危機的起點是貝爾斯登旗下的兩個自稱投資於「高級抵押證券」(High Grade Mortgage)的對沖基金遭受沉重打擊，由於財務杠桿比例過高，投資者的錢幾乎一分都沒剩下，其中包括巴克萊銀行等機構投資者的錢。貝爾斯登在歷史上一直是最出色的抵押證券交易公司，既然它的基金都出了問題，那麼誰還能獨善其身呢？在恐懼之下，投資者紛紛拋售抵押證券，與房地產抵押貸款有關的股票也紛紛大跌。結果，第二個打擊出現了——高盛旗下的一個自稱「市場中性」的股票對沖基金在短短一個月內虧損26%，進一步打擊了投資者的信心。當巴黎銀行旗下的抵押證券對沖基金遇到問題時，這家銀行宣布禁止投資者贖回投資，其他對沖基金管理機構爭相仿效。很多遇到麻煩的對沖基金還拒絕披露具體的損失數字，借口「市場流動性不足，無法公允定價」，以避免投資者的指責。以上不負責任的行為加劇了市場恐慌情緒，投資者們幾乎歇斯底里地拋售所有與次級貸款有關的證券，餘波直到現在還未平息。當然，那些事先賭博次級貸款將要崩盤的對沖基金賺的盆滿缽滿，但總體來說這是一場負和游戲，絕大部分人都是輸家。
華爾街各大投資銀行在次級貸款風暴中受到的打擊頗深，原因之一就是對沖基金游戲玩過了火。幾乎所有頂級投資銀行都有強大的對沖基金管理部門，摩根大通、高盛和巴克萊旗下的對沖基金規模可以列入世界前十；而且投資銀行還大量利用自有資本進行自營交易，這種交易的性質與對沖基金非常類似，採用的策略幾乎一模一樣。對沖基金經理們根據他們對利率、貨幣供應量和經濟形勢的判斷，對房地產抵押證券進行投機，而高盛、美林和摩根士丹利等投資銀行的交易員們也在這么做。有些投資銀行還投資於自己經營的對沖基金，例如花旗就是自己旗下幾個對沖基金的最大投資者。投資銀行不滿足於扮演傳統的中間商角色，大膽投入對市場波動的賭博，固然能夠在平時大幅度提高收入，卻會在危機爆發時雪上加霜。根據今年華爾街各大巨頭的財務報告，除了高盛因為賭博次級貸款即將下跌而逃過一劫，其他巨頭都蒙受了幾十億到上百億美元的巨額損失，這些損失基本上都來自自營交易和旗下的對沖基金。受損最嚴重的美林和花旗的CEO還因此丟掉了職位。對沖基金游戲導致如此嚴重的下場，恐怕是這些投行高管們完全沒有想到的。
為什麼很多歷史業績良好的對沖基金會在次級貸款危機中傾覆呢？如果你觀察貝爾斯登、高盛和花旗的幾個出了問題的對沖基金，你會發現過去幾年它們的盈利都比較穩定，看不出有虧損的趨勢；然而一旦虧損，後果就無法挽回。原因很簡單：在債券領域，尤其是房地產抵押證券這種復雜的結構化債券領域，對沖基金和投資銀行高度依賴計算機模型，交易過程變成了一場數學游戲，由一大堆數學家、統計學家和金融工程學家制訂游戲規則。計算機模型無法預測未來，只能根據歷史數據和模型制訂者的假設得出結論。如果假設出現錯誤，或者未來的市場環境出現顯著變化，計算機模型就變成了廢物，原先被認為價值連城的資產就將一錢不值。直到次級貸款危機蔓延開來，許多對沖基金仍然宣稱自己採用的是「風險很低的策略」，幾乎不可能出現大幅度貶值的情況。其實類似情況在1998年的俄羅斯債務危機中就曾經出現，當時著名的對沖基金長期資本管理公司(LTCM)僱傭了兩個諾貝爾經濟學獎得主和一大堆才華橫溢的程序設計師，為其設計非常精巧的套利模型，試圖捕捉政府債券交易中的微小獲利機會；但是誰也沒有料到俄羅斯政府債券會突然違約，結果這群偉大的科學家最終虧的血本無歸。在今年夏天遭遇同樣的災難之後，華爾街痛定思痛，開始反省過去過於迷信數學推理和計算機模型的風格，「人腦取代電腦」成為了對沖基金改革的主題之一。至於這一改革能否持續下去，還很難預料。
依賴電腦的對沖基金大虧了一筆，依賴人腦的對沖基金卻在2007年大出風頭，尤其是那些依靠戰略決策和人際關系取勝的所謂「行動主義」基金。傳統的基金經理只對企業的財務價值感興趣，對企業管理層面的問題並不關心；行動主義基金經理卻喜歡主動影響企業的重大決策，通過資本運作、戰略重組和管理層更替來提高企業的價值，從而獲得利潤。傳統的基金只是在市場中發掘潛在的財富，行動主義基金卻在主動地創造財富，所以它們的定位更像企業家，而不像投資家。在荷蘭銀行收購戰中，它們的威力得到了集中體現。
荷蘭銀行是一家擁有1.5萬億美元總資產和7萬員工的超級全能銀行，其分支機構遍及世界各大洲，在投資銀行、商業銀行和私人銀行業務上都頗具實力。但是，由於各項業務整合情況很差，營業收入和利潤增長都很緩慢，最近幾年的股票回報率落後於歐洲同行。今年2月，位於倫敦的行動主義對沖基金TCI向董事會和股東寫信，要求在股東大會上討論將荷蘭銀行拆分並出售，引起了分析師和媒體的一致叫好。為了自救，荷蘭銀行董事會急忙請來了英國第三大銀行巴克萊擔任「白衣騎士」，兩家銀行迅速展開了合並談判，並於4月中旬敲定了細節，荷蘭銀行股價因此上漲超過30%。但是，對沖基金TCI對這一結局仍不滿意，聯合其他股東與蘇格蘭皇家銀行、西班牙國家銀行(Banco Santander)和比利時富通銀行(Fortis)接觸，終於促使這三家銀行提出了比巴克萊銀行開價更高的收購方案。與此同時，位於紐約的對沖基金Atticus也對巴克萊銀行施加了壓力，使巴克萊管理層難以將收購進行到底。在兩家對沖基金和其他行動主義投資者的默契配合下，巴克萊的收購方案以失敗告終，荷蘭銀行於今年10月落入蘇格蘭皇家銀行之手，股價至此累計上升50%。這樁驚天大收購給TCI帶來的回報是豐厚的：它手中握有3%的荷蘭銀行股票，至少產生了15億歐元的利潤。
受到TCI的成功事跡鼓舞，對沖基金紛紛向歐洲其他大公司發起挑戰。著名的行動主義基金Knight Vinke對匯豐銀行(HSBC)董事會發出了制訂重組計劃的要求，董事會在多次抗拒之後，不得不與該基金舉行圓桌會談；世界最大的無線通信運營商沃達豐(Vodafone)也受到對沖基金的壓力，開始考慮改變公司戰略與資本結構。在美國，類似現象早已屢見不鮮，著名的行動主義對沖基金ESL於幾年前收購了美國第二大連鎖超市凱馬特(Kmart)，接著又收購了歷史悠久的西爾斯百貨公司(Sears)，通過出售資產和改良業務，使股價一飛沖天，基金經理蘭伯特由此贏得了「巴菲特第二」的美譽。在人們心目中，收購公司多數股份並改變企業發展戰略，似乎是私人股權公司的事情，現在卻變成了對沖基金的新舞台。有的媒體把行動主義基金經理稱為「新資本主義」的代言人，無論是荷蘭銀行這樣的龐然大物，還是西爾斯這樣的傳統企業，都無法擺脫對沖基金資本家的魔掌。
對沖基金越來越多的捲入企業戰略和並購決策，對財富創造與流動是否起到了積極作用？基金經理們當然認為自己是財富的創造者，因為拆分和收購可以提高荷蘭銀行、凱馬特這樣的績差企業的效率，發掘潛在的價值，最終擴大整個社會的財富。但是，不少企業高管和媒體認為，對沖基金是急功近利的投資者，它們希望的是短期利益最大化，沒有耐心提高企業的長期競爭力。例如荷蘭銀行的業務整合本來已經取得了較大進展，假以時日很可能走出泥潭，但TCI等對沖基金沒有給它這個機會。某些基金經理頻繁地對企業管理層指手畫腳，可能擾亂企業的發展戰略，對長期業績造成不利影響。更重要的是，當對沖基金經理們為一次次成功的交易乾杯時，企業員工、消費者和監管部門卻在為他們的成功買單。荷蘭銀行被收購之後，至少需要裁減2萬到3萬個職位，客戶服務可能會受到影響，各國監管部門也必須投入大量人力物力以監督並購流程；ESL在收購凱馬特和西爾斯的過程中，也大量裁減了員工，並關閉了許多歷史悠久的業務部門。從某種程度上講，行動主義對沖基金把大量財富從員工和客戶手中，轉移到了股東手中，這符合資本家追求利潤最大化的原則，卻可能無助於整個社會財富的增加。
從宏觀經濟的層面上看，對沖基金通過對商品期貨和外匯的投機，對全球范圍的國家財富流動起到了難以估量的影響力。全世界專門從事商品投機的對沖基金規模高達1830億美元，考慮到期貨交易的杠桿效應，它們的實際能量超過1.8萬億美元。再加上可以投資商品期貨的「多策略對沖基金」(Multi Strategy Hedge Fund)，投機者對重要商品價格的影響力甚至超過了生產者和消費者。在著名基金經理羅傑斯發出「商品市場有十年大牛市」的預言之後，更多的基金經理義無反顧地投入了熱門商品投機的浪潮。2007年，多種重要商品的價格達到或接近了歷史最高點：石油突破每桶100美元，黃金突破每盎司800美元，銅價一度超過每噸10000美元，燃料油、天然氣、鋁、鉛和其他工業金屬的價格也出現劇烈波動。雖然商品價格上升受到了美元貶值和發展中國家經濟過熱的影響，投機者的熱情也是至關重要的因素。以石油為例，北海布倫特原油的價格從2006年初的每桶60美元漲到2006年夏天的80美元，在2007年初暴跌至約55美元，此後緩慢回升到70美元，今年9月以來則暴漲到近100美元，如此劇烈的波動不可能完全由現貨市場的供求關系來解釋。根據紐約能源對沖基金中心(Energy Hedge Fund Center)的統計，約有200家對沖基金對原油、燃料油和其他形式的能源產品進行大規模投機，對沖基金等投機者占據整個北美能源期貨市場的28%，交易量則在過去五年內增長近200%。美國最大的石油精煉商之一——特索羅公司(Tesoro Corp.)的首席經濟學家認為，原油價格本來應該是每桶60美元，但對沖基金等投機者卻利用政治經濟的不穩定性，把它推到了90美元。在次級債危機爆發時，許多對沖基金不得不拋售原油以補充現金，現在它們紛紛返回市場繼續進行投機，這使得原油價格的波動性更加劇烈。
長期暴漲的商品價格，是俄羅斯、澳大利亞、中東各國等自然資源出口大國的福音，卻使中國、日本等自然資源進口大國付出了沉重代價，美國經濟也受到了一定的影響。商品價格上漲還帶動了自然資源類企業的股價上漲，石油公司、鋼鐵公司、礦產開發公司成為了投資者的新寵兒，必和必拓、米塔爾乃至中國石油都是資本市場的受益者。此外，太陽能、風力能源、核能和清潔煤等「替代能源產業」也隨之發展起來，僅僅中國大陸的太陽能企業就有十多家在美國上市成功。作為投資者，對沖基金經理的職責只是為客戶謀取最大利益，但他們的交易行為卻給全球財富流動帶來了深遠影響。俄羅斯和東歐各國經濟的復甦，中東各國經濟的強勁增長，非洲投資熱潮的興起，乃至近年來自然資源類企業的兼並重組風潮，都是商品價格暴漲引起的連鎖反應；當對沖基金經理們對能源、貴金屬、基本金屬和農產品等商品期貨合約進行投機的時候，他們實際上推動著一次全球經濟體系的重新洗牌，也刺激了新技術、新材料、新能源的崛起，給整個人類的生活方式帶來了不可估量的影響。
在外匯產品方面，對沖基金活躍地進行現貨、遠期合約、互換合約和一系列其他復雜的衍生品交易，對各國宏觀經濟和貨幣政策進行各種賭博。美元匯率的暴跌，日元匯率的回升，以及人民幣面臨的升值壓力，都有對沖基金的一份貢獻。按照中國媒體的慣用詞語，它們代表著所謂的「國際熱錢」。當然，相對於各國政府和監管部門的力量，對沖基金的實力仍然是薄弱的，它們只能在關鍵時刻起到「四兩撥千斤」的作用，或者順從已經形成的趨勢，以實現經濟利潤最大化。任何對沖基金經理代表的都是客戶資本的利益，與傳說中的所謂「國際金融戰爭」有本質的區別。
經過幾十年的高速發展，對沖基金產業已經變得過於龐大，過於難以駕馭，即使是發達國家的監管者也不得不對其忌憚三分。對媒體公開的對沖基金資產接近2萬億美元，不公開的對沖基金至少有數千億美元，超過了世界上絕大多數國家的GDP。次級貸款危機爆發之後，美國和歐洲都開始醞釀針對對沖基金的嚴厲監管措施，包括強迫其在證交會注冊、擴大信息披露，甚至對交易策略進行限制等等。在政治與法律的壓力下，越來越多的對沖基金開始轉為「離岸基金」(Off Shore Fund)，將注冊和辦公地點轉移到監管力度比較薄弱的國家，其中就包括亞太地區的香港、新加坡等地。中國等新興國家的資本市場大牛市，加劇了對沖基金向亞太地區轉移的趨勢。目前香港已經成為美國和歐洲之外最大的對沖基金基地，有些國際對沖基金還在北京和上海開設了代表處。可以想像，隨著中國資本市場對外進一步開放，股指期貨、期權等衍生品不斷推出，對沖基金在中國股市和債市的活動將越來越頻繁。中國本土也必將誕生自己的對沖基金，為投資者提供一種創造財富的新途徑。
『玖』 周洛華：為什麼估值總是錯的
——對金融學的哲學思考 一旦理解了那些不能說出的估值是推動社會進步的倫理力量，我們就應該全力保護和捍衛市場的道德底線。所以，我特別贊成證監會主席肖鋼對內幕交易的打擊力度。我們理解了市場具有倫理特性之後，就會發現內幕交易的核心就是提前知道了結果，能夠說出本該被顯示的未來，就毀滅了這個市場的激勵機制。所以，千萬別抱著「到股市賺錢走人」的聰明套利者的心態，而是應該積極參與公司治理，勇敢而堅定地捍衛我國法律賦予投資者的權利和主張，維護資本市場的公平和正義是我們每個人艱難而光榮的義務。通過主動積極參與公司治理來提升我國整體經濟的競爭力，最終會推動整體經濟競爭力的提升，這也是股民通過在證券市場投資實現「中國夢」的根本途徑。 周洛華 在資本市場上，我遇到過各種風格的投資者，有堅持價值投資的，有偏好量化投資的，有研究K線做技術分析的，有挖掘題材故事的，這些投資者都非常固執地堅持己見，不太容易聽取不同意見。我不打算調和各門派之間的分歧，也不打算擺出悟道升天之後，居高臨下地訓示芸芸眾生的姿態。好多年以前，我曾在《上海證券報》上撰文指出，投資是「在科學和藝術之間飛翔」。多年以後的今天，我對這個主題有了不同的思考。我感覺科學的手段仍然成立，卻不能窮盡我們在資本市場的全部未知；而「藝術」則是我給未知世界貼上的一個不太准確的標簽。投資並不是藝術與科學的統一，並不需要去調和神秘主義與邏輯的關系，我今天想從自己的認識領域揭下這張錯誤的標簽，重新審視研究資本市場的方法和視角。 羅素在《神秘主義與邏輯》一文中曾經舉過兩個來自東方的例子：一個是我們很熟悉的莊子「樂哉魚乎」的辯論；另外一個是有關印度人的世界觀，古代印度人認為，整個世界由一頭大象背著，這頭大象又站在一個烏龜的背上，你可千萬別開口問「那烏龜站在哪裡」？那樣的話，你只會把你的印度朋友置入窘境使其顧左右而言他。 多年來，有關未知世界的探索總是以科學的勝利而告終，第7顆行星的故事似乎把這種窮盡真理的努力推向了極致。文藝復興以後的歐洲科學家們發現，太陽系已知的6顆行星運行規定的觀測值總是和理論值有差異，由此得出了可能存在第七顆行星影響著其他行星軌道的合理推斷，並最終得到了實測的證明。藉助邏輯推理和科學手段，我們似乎可以永遠刨根問底把未知世界層層剖析，直到我們掌握赤裸的真相和堅實的規律為止。 科學家們節節勝利了幾百年了，我急於效法前賢把科學探索的精神帶入金融市場，結果卻不那麼令人滿意。我們都學習過布萊克——舒爾茨的期權定價公式，從理論上講，你只要輸入波動率、股價、時間和利率等變數就可以得到期權價格的理論值。問題是，當你發現理論值和實際值有差異時，是否敢於下單置放多空的頭寸來捕獲這頭名為誤差的獵物？你可千萬得小心，因為這頭獵物屬於烏龜腳下的未知世界，並不屬於你的廚房。當然你也可以大膽去嘗試，但千萬別抱有太大的信心和期望，因為在你之前用這種方法向未知世界發起進攻的長期資本管理公司（Long Term Capital Management, LTCM）已經倒在了遙遠的地平線上，給後人留下壯麗的史詩化作天邊的余暉和心頭的余燼。 於是，我們不再依賴期權定價法給我們提供期權價格的理論值了，而是反過來用這個公式去求解資產價格在未來一段時間的波動率，這是整個公式中最讓人無知且無奈的地方了。我們出發的時候踩在大象背上，窮盡各種方法來到烏龜背上之後，發現未來仍然無解，只不過換了一種表示未知數的符號而已。本來我們對於期權價格的形成一片茫然，現在用科學手段在邏輯大道上前進到了一個嶄新世界，發現我們對於期權價格不再一無所知，卻對另外一個未知變數波動率一籌莫展，轉過幾道彎之後，未來世界依然隱沒在黑暗的拐角之後。 我是個善於放棄原先想法和樂於反思自己錯誤的人，當時我相信，如果我們找到波動率就是找到了第7顆行星的話，我們繼續向太陽系邊界飛行就會揭示太陽系的規律，我曾經希望沿著數學的道路走下去，找到影響波動率運行的規律——那更隱秘的第8顆行星，這樣就能夠使得我們對太陽系、期權定價和這個世界的認識更穩定，或者至少能夠自圓其說，而不再依賴於一個萬能的主、藉助一個愛負重的動物或者發明一個新的未知變數。 倫理和邏輯是我們認識世界的兩個根本出發點 我和研究夥伴們收集了大量的港股期權交易數據，試圖找到一個能夠描繪期權隱含波動率的函數。毫無疑問，我失敗了，而且死得並不壯麗。我們描繪了三維的數據圖，用各種方法去測試這個三維的曲面最近似的函數是什麼。結果發現，如果一段時間內（僅在此時段內），我們找到某一個函數能比較近似地刻畫波動率三維曲面的話，那麼，我們必須在那個函數裡面引進一個新的變數，而這就意味著，我得向印度人學習，宣布烏龜下面還有一個什麼聖潔而未知的動物。我不能自圓其說，用我們現在已經掌握的變數來構建一個穩定的金融學變數之間的價格關系。我感覺我陷入了死循環，我們事先知道期權定價法嗎？或只是換了一種顯示未知世界的符號？從對期權價格的無知到對隱含波動率的無知，再到對於描寫波動率的新變數的無知，我們是否就是從大象身上爬到了烏龜背上？至少那些日子裡面，我開始相信金融學不是天文學了。 過去幾年，我讀了許多哲學書，其中，瑞·蒙克寫的《維特根斯坦傳》，促使我從哲學角度去考慮金融研究的動機、過程和結果。與此同時，我逐漸變得卑謙了，歸根結底是我的道行不夠，也可能是方法錯誤。除此之外，是否我在出發的時候，就帶著錯誤的期望呢？不管怎麼樣，我感覺我的工作還是有一些價值的，至少能夠啟發我從另外一個角度看待金融學有關估值的問題。我猜想，估值是對整個社會組織中的科學研究、組織管理、風險損失和主動進取的各種活動的激勵機制。因此，估值並不需要讓股市上的投資人去理解，估值的漲跌變化不是讓你去賺錢的，你一旦能夠理解估值，說明了這個估值，反而就沒有了激勵作用了。從某種意義上說，估值對於投資人來說，一定是不可理喻的，因為這個估值不是為你而顯示的。 我得到這些猜想之後，便開始嘗試將維特根斯坦對邏輯和倫理的思考引入金融學領域來幫助我自己。維特根斯坦將這兩者用「說出」和「顯示」來表達，前者可以用語言說出，乃至用邏輯符號表達，後者不能用語言表達，而只在語言中顯示著自身。我不太贊成將「不能訴諸語言而只顯示自身的東西」直接歸入神秘主義的領地，因為神秘主義這個詞的語境反而會使得人更傾向於邏輯，最終將倫理與邏輯對立起來。我認為那隻能被顯示的東西存在於倫理范疇，而倫理和邏輯是我們認識世界本質的兩個根本出發點。 估值包括了「說出」和「顯示」兩個部分 我讀了維特根斯坦在第一次世界大戰中的日記，當時他是奧匈帝國派在西部前線的一個下級軍官，「上個月付出了巨大的努力，在每個可能的問題上想了許許多多，但奇怪的是我不能建立起這些問題與數學思考模式之間的聯系」，然後他談到了自己的工作，「彷彿從邏輯基礎拓展到了世界的本質」。有意思的是，這位哲學家本人參戰的動機之一就是想去體會在死亡恐懼下他對世界的認識。他在俄軍炮火下從喀爾巴阡山前線帶回來的啟示，值得我們認真思考：我們生存的世界不僅僅是由邏輯奠基的，還有著我不願意歸之為神秘主義的倫理。 如果估值包括「說出」與「顯示」兩個部分，那麼哪些是可以說出的呢？可立即出售的金融資產，經審計的凈資產，現金以及等價物，或者再大膽一些，在信心和假設的基礎上把未來可預見的現金流貼現，這些都是你能夠響亮地說出的估值。在大多數情況下，這個估值和市場上的股票價格相距甚遠，股票實際價格和理論估值之間的差距，就是資本市場對我們的「顯示」。我猜想，這種「顯示」是一種促進社會進步的激勵與約束機制。 現在假設你是一頭非洲草原上流浪的單身雄獅，你可以把每一筆賬算得很清楚，消耗1000卡路里去捕獲一頭野牛，獲得5000卡路里的熱量；還可以花3000卡路里去趕走一頭獵豹，然後搶走它剩餘的食物，這些都是你可以「說出」的估值，簡單的數學方法就可以幫助你解決這個邏輯問題，做出是否出擊的決定。 現在換一個問題：佔有一群發情的母獅子對你的價值有多大？你可能會消耗很大熱量而一無所獲，你還得承擔風險去和她們現在的配偶打一架，你會消耗更多熱量，而打架的結果不僅未知且包含著危險。但是，你還是會選擇出擊，因為對你愛理不理的母獅子們散發著令你著魔的氣味，對你來說充滿了誘惑和激勵，「顯示」著巨大的無可名狀的價值。對這個物種來說，打鬥的過程使得優質基因得到了篩選、復制和傳承。這就是激勵和約束機制下的社會進化過程。 現在再換一個問題：如果來自外星更高文明的科學家事先就准確預測了配偶爭奪戰的結果並將這個結果植入了你的大腦，你還會去打架嗎？數學模型窮盡了你和對手決斗的各個變數，模擬了各種場景之後，准確地「說出」了打架的結果，情況又會怎麼樣？一旦事先知道了答案，母獅子們的氣味就不會具有那麼高的激勵作用了，流浪的雄獅子也不會去參加爭奪交配權的戰鬥了，你要麼想要坐享其成（因為知道自己必勝），要麼乾脆放棄（因為已知自己必敗），這兩個結果，對獅子的競爭力來說是一種扼殺，對這個物種的生命力來說，是一種倒退，對草原的生態系統則是一種破壞。這幅懶洋洋的景象，總是讓我想起小時候在動物園里見到的獅群。 把上面這個故事的背景放到金融市場來看，或許就容易接受把估值分為「說出」和「顯示」兩個部分的框架了，前者可以由數學方法揭示，後者則是對市場參與者的激勵和約束，如同大自然給叢林中動物們提供的激勵一樣。我們無法用數學方法給出合理估值，一旦我們通過數學方法「說出」第二部分本該「顯示」的估值，那將是一場災難。為什麼寶鋼的股價跌破凈資產了？我們能夠解釋嗎？我現在花100億人民幣復制一個和寶鋼具有相同競爭力和相當生產規模的企業是否值當？資本市場告訴我說，你建設完成之後，這個企業只值50億元。這是倫理的喻示，告訴我們不要去做這件事。這既是對我們的保護，也是對行業內苦苦掙扎的企業的保護。相應地，如果你認為花50個億就能夠復制一個在資本市場上市值100億的寶鋼，你一定會努力融資，全力拚搏去實現這個願景，資本市場就像母獅子一樣給你激勵，讓你去和現有的寶鋼競爭，從而提高全行業的競爭力。 所以，我在想，是否我們曾經奉為金融學至上仙師的無風險套利機制其實是一種對倫理的囫圇吞棗的理解？那些在叢林和草原上天然存在著無法說出而只能顯示的激勵約束，映射在人類社會中，就體現為對實體經濟的各參與者的激勵和約束。同樣的道理，在實體經濟中，我們能夠用模型預知某項科研成果的命運嗎？我們能夠用邏輯方法推導而預知某款管理軟體的適用性嗎？我們能夠像攥著一捧花生的猴子一樣，細數某項投資計劃的最終產出與回報嗎？如果我們能夠事先知道這一切，那麼，我們就不會再去拚命努力地爭取機會，去精耕細種地提升管理效能，去提心吊膽地防範風險，未來的美好畫卷已然在眼前呈現了。那對於我們實體經濟就是糟糕的打擊，因為人失去了激勵，社會就會倒退。 資本市場沒有無風險套利的機會， 只有風險回報 所以，在資本市場上沒有無風險套利的機會，只有風險回報的實質，用「說出」的方法去分析估值的是沒有回報的，你只能在「顯示」出來的估值激勵下，去承擔風險，去向母獅子們現在的配偶發起進攻！如果資本市場留下了無風險套利的機會，就等於把草原上的獅子統統送入了動物園。草原叢林中的動物，實體經濟中的企業家和資本市場的投資人，這三類情況是對世界一體的認識。我想起了那個曾經引發羅素、摩爾和維特根斯坦三人激烈辯論的命題：「哲學不是科學，不會發現任何新東西，頂多隻是發明了一個新的比喻」。我喜歡這個把金融學從華爾街帶到了非洲大草原的比喻，這也許無助於你提高投資回報率，但我肯定換一種角度看問題將有助於你消解有關金融學的困惑。如此一來，我就解脫了自己的內疚，我不能「說出」波動率的規律，是因為波動率「顯示」了一種無法預知的激勵機制：如果一個企業的波動率升高，就會嚇阻潛在的融資對象，從而被迫承擔更高的融資成本，股東或者債權人會進而逼迫企業改進管理，減員增效；相反，如果一個企業的波動率下降，就會鼓勵投資人去承擔風險。 維特根斯坦在《邏輯哲學論》的序言中說過：「此書的全部意義可概括如下，對於能說出的東西必須清楚地說出，對於不能說出而只能顯示的東西必須保持沉默」。其中這後半句既是一條邏輯哲學的真理，也是一條倫理訓示。這正是最困擾我的問題：為什麼這是一條倫理訓示？我想了很久，找出一個框架來理解（或者說是消解我的困惑）：別試圖用科學手段來解決倫理問題！有關未知世界的問題可以僅僅通過科學手段窮盡其解嗎？不能，還需要在倫理的驅動下，人的主動探索。我們可以不斷發問，不斷解答，如此反復而成為科學的巨擘嗎？抑或我們沿著邏輯道路上追根究底，總有一天，欣然擁抱神秘主義而與水邊莊子怡然同行或者感悟迦葉的會心微笑？除了純邏輯的道路，或者從邏輯到神秘主義的道路之外，是否會有第三種解釋呢？ 資本市場只是把叢林和草原上「物競天擇」機制搬到了人類社會，然後用資產價格變動的方法來實現適者生存的法則，這是一條明顯的倫理訓示。如果我們硬是要說這是因果關系的科學，那麼你就只能去發明一個萬能的「上帝」，或者允許你的印度朋友發明下一種愛好負重的動物。一句話，別把科學的方法帶入倫理的領域。上帝說，「不要在人間製造天堂和地獄的悲喜，天堂和地獄是我的事情」。從金融學的角度來看，倫理意義上的天堂和地獄構成了對人的激勵和約束機制。邏輯和倫理都必須是這個資本市場的前提，倫理同時給我們激勵和約束機制（比如：風情萬種的母獅子和她張牙舞爪的現任配偶），而邏輯給我們方法和工具（改善格鬥技巧並提升肌肉力量），對於物種進步而言，倫理和邏輯兩者缺一不可。 如果我們接受了估值包含著對人的激勵作用，我們也許會產生這樣一些有趣的問題：茅台(600519,股吧)股票連續上漲，會讓一個酒鬼改變消費習慣轉而成為股民嗎？房價連續上漲會讓一個謹小慎微的人下決心簽下大額按揭貸款嗎？某個行業的股票連續下跌會讓潛在的投資人望而卻步嗎？但是不管怎麼樣，我們終將被迫面對這樣一個選擇，我一直在猶豫是否應該接受這樣一個邏輯悖論：所有的估值都必須是錯的，否則市場就失去了激勵作用。這是一個邏輯的悖論，卻是倫理的要求。維特根斯坦說過，「宗教的瘋狂來自於非宗教（世俗）的瘋狂」，我轉念一想，投資者對某個股票給出瘋狂的估值，是否源自於實體經濟中該公司的潛在競爭者還不夠瘋狂呢？既然是激勵，可能就應該包含著使人瘋狂的成分，股價的波動其實就是不斷試錯的過程，不斷驗證著估值錯誤的過程，而與此同時，估值會繼續對實體經濟的潛在競爭者（流浪的雄獅子）提供新的激勵和約束，如此反復下去。 如果估值總是對的，世界會怎麼樣？我們能夠准確地分析數據、模擬場景和預測估值並使之市場價格一致的話，股票市場的投資人和實體經濟的企業家面臨同樣一個估值，這個價格水平上，對於企業家沒有激勵，他們用現成的價格把各種資源組織起來之後，形成一個上市公司拋售時，沒有任何獲利空間；由於缺少潛在競爭對手，已經上市的企業可能因缺乏競爭而慢慢失去生命力，持有這些已上市公司股票的投資人，最終會因為企業的競爭力下降而虧損。「全過程、全對沖，誤差項歸零」是金融學的黑洞，是死亡寂靜的火星，而不是爭風吃醋的獅群。 所以，金融學所謂的無套利均衡，不是資本市場的因，也不是實體經濟的果。哦！不對，我甚至不該用因與果的邏輯關系表達這個句式，無套利均衡是一個生態系統的進化機制，從混沌初開時就已然存在，這種機制就是伊戈爾曼說的「不可說的真理顯示著自身」，只能映射在人或者動物身上，激勵我們全力以赴去推動世界進步。一旦我們能夠「說出」（准確地描寫未來）這個只能被「顯示」（無法准確描寫）的真理，進化機制就消失了。 功利主義者不會放過我這段內心世界的獨白，他們會說「洛華，你什麼也沒說出，什麼也沒顯示，這世界一如往常」。這是語言的誤用導致在一個錯誤語境中陷入了對金融學的深深誤解。一旦理解了那些不能說出的估值是推動社會進步的倫理力量，我們就應該全力保護和捍衛市場的道德底線。所以，我特別贊成新任證監會主席肖鋼對內幕交易的打擊力度。我們理解了市場具有倫理特性之後，就會發現內幕交易的核心就是提前知道了結果，能夠說出本該被顯示的未來，就毀滅了這個市場的激勵機制。同時，我還呼籲所有把這篇文章耐心地讀到結尾的讀者，就別抱著「到股市賺錢走人」的聰明套利者的心態，而是應該積極參與公司治理，勇敢而堅定地捍衛我國法律賦予投資者的權利和主張，維護資本市場的公平和正義是我們每個人艱難而光榮的義務。千萬別去當一個無所作為的流浪雄獅，希望藉助技術分析的統計軟體遇到一個流浪的母獅子；如果獅群都具有這樣的基因，那麼這群獅子將退化成角馬，通過主動積極參與公司治理來提升我國整體經濟的競爭力，最終會推動整體經濟競爭力的提升，這也是股民通過在證券市場投資實現「中國夢」的根本途徑。 托爾斯泰說過這樣一段話，「如果一個事物是有意義的和重要的，不在於其自身的重要性，而在於它是所有人都希望能理解的東西。因此，最顯而易見的事情可以變成最難以理解的事情，要理解這個事物必須克服的困難與意願相關，而與智力無關」。我們可能有一種被長期的工業化社會塑造出來的崇尚科學和尊重秩序的傾向，大家都默認「世界是事實的總和，知識是真理的總和」，彷彿真理都應該井井有條地放置在哪裡，貼上標簽和編號，一切皆從凱撒的諭旨。維特根斯坦在《邏輯哲學論》里對現代世界觀念有一個有趣的表述：「整個現代世界觀念建於一個錯覺之上：所謂自然法則是對自然現象的解釋；於是今天的人們停留在自然法則裡面，視其為不可違背的，就像古代的人看待上帝和命運一樣」。 我研究波動率將近10年了，越來越深刻地體會到金融學並不是科學與藝術按照一定比例調配的組合，而是邏輯與倫理構成的叢林。你可以繼續發問：這個市場，這個叢林是有目的的嗎？進化的最終目標是什麼？究竟是猴子學會了炒股還是我們學會了爬樹？這些問題是典型的誤用邏輯方法而提出的倫理問題，你有權繼續思考這些問題而不會有任何答案，你也可以最終皈依某種宗教接受其先知對類似問題的概觀解答。但是，你不能這樣問：是誰讓世界這樣進化？又是誰安排資本市場如熱帶草原那樣生存競爭？ （作者系知名金融學者）