股市風險傳導機制

A. 如何構造傳導機制

1. 談一談金融危機對中國實體經濟的影響及如何應對？
在本次次貸危機中，美國的房市和股市資產價格大幅度縮水，使人們手中的財富減少，影響到微觀主體的行為，進而影響消費市場。一旦消費不足，一方面減少進口，通過國際貿易影響到與本國經貿往來密切的國家，又通過這些國家傳遞到另外一些國家。在拉動我國經濟增長因素中，出口占很大的比重，約為60%，而對美國出口則佔了很大一部分。這是此次金融危機對我國經濟產生一方面影響。
金融危機對中國出口的影響及應對策略
（一）次貸危機對中國出口的影響
1、對美出口金額大幅下降
2008前半年，我國對美出口數量的增長大大高於出口金額的增長，這可從次貸危機發生後，尤其是美元大幅貶值，使得美國國民財富收縮，增加了對生活必需品的需求，而減少了對高檔次的耐用品和奢侈品的需求，使得中國對美在價值較低的生活必需品方面的出口增長較快，而價值較高的耐用品和奢侈品的出口增長動力不足。
2、全國出口呈現減速跡象
從出口數量看，2008年1-6月，中國比上年同期增長8.44%，也明顯低於2007年同期10.11%的增長速度。導致中國出口增速下降的原因很多，次貸危機產生的綜合效應，導致外部市場需求不足，是其中重要原因之一。
3、對發展中國家市場出口增長仍然強勁
次貸危機對中國出口的影響主要表現在以美國為主的發達國家市場，相反，中國對發展中國家市場的出口增長仍然十分強勁。從出口數量的增長看，除北美地區以外，中國對其他各大區域的出口數量增長都低於出口金額的增長，表明我國出口產品的單位價值在增加，這有利於促進我國外貿發展方式的轉變。但對美國的出口數量增長卻超過了出口金額的增長，這主要是因為美國次貸危機導致國民財富下降，使得對中國低價值產品的生活必需品消費相對增多所致。
第一，次貸危機主要影響我國出口。
次貸危機引起美國經濟及全球經濟增長的放緩，對中國經濟的影響不容忽視，而這其中最主要是對出口的影響。美國次貸危機造成我國出口增長下降，一方面將引起我國經濟增長在一定程度上放緩，同時，由於我國經濟增長放緩，社會對勞動力的需求小於勞動力的供給，將使整個社會的就業壓力增加。
其次，我國將面臨經濟增長趨緩和嚴峻就業形勢的雙重壓力。
大量的中小型加工企業的倒閉，也加劇了失業的嚴峻形勢，現在我們國家頭等的經濟大事就是保增長，促就業。
最後，次貸危機將加大我國的匯率風險和資本市場風險。
在發達國家經濟放緩、我國經濟持續增長、美元持續貶值和人民幣升值預期不變的情況下，國際資本加速流向我國尋找避風港，將加劇我國資本市場的風險。
（二）次貸危機影響中國出口的未來趨勢判斷
雖然影響中國出口的因素很多，有外部原因，也有內部政策和環境變化的因素，但在對其他地區出口增速回落並不明顯，甚至仍然強勁的情況下，對美國出口增速大幅下降，表明次貸危機的確對中國出口構成了較大影響。隨著次貸危機的進一步發展，尤其是與國內政策調整和環境變化產生「疊加效應」後，中國出口未來增長前景令人擔憂。另外，隨著次貸危機進一步發展與擴散，中國對歐洲國家，甚至部分發展中國家的出口也會受到影響。從目前來看，中國對美國出口金額增速下降較為明顯，而對歐盟和大洋洲（紐西蘭和澳大利亞）的出口並未受到明顯影響。而對拉美和非洲等發展中地區的出口金額卻出現了強勁增長態勢。但未來如果次貸危機進一步升級擴散，導致其他地區經濟和金融動盪，將會對中國整體出口增長構成嚴峻挑戰。
四、應對次貸危機的策略建議
（一）建議之一：利用中美戰略經濟對話機制，加強國際經濟政策協調，防止次貸危機向中國過度傳導
對中國來說，可考慮充分利用中美高層對話機制，將次貸危機作為中美戰略經濟對話的重要議題，就利率、匯率政策、貿易保護主義等問題進行溝通與協調，敦促美國肩負起穩定世界經濟和中美雙邊經貿關系的責任。
（二）建議之二：穩定人民幣對美元匯率，減弱人民幣升值預期，消除匯率傳導因素
美元的貶值和人民幣的升值給中國企業的出口帶來了壓力，使得中國出口企業面臨前所未有的困難。為此，建議穩定人民幣匯率，減弱人民幣 升值預期，消除次貸危機對我國出口的匯率傳導機制，避免匯率成為美國轉嫁危機的政策工具。
（三）建議之三：高度重視美方激進的貿易保護行為，有效化解中美貿易摩擦，防止次貸危機的貿易政策傳導
中國政府和企業應有預見性地做好應對措施，務實、有效化解中美貿易可能出現的糾紛。如有必要，還可聯合其他相關國家，在WTO框架下聯合抵制美國可能出現的通過貿易保護向國家社會轉嫁危機的做法。
（四）建議之四：深化實施市場多元化戰略，大力開拓發展中國家和周邊國家市場，轉換美國市場的進口需求
（五）建議之五：加強內外經濟和貿易政策的協調性、靈活性和有效性，提高開放型經濟條件下應對外部危機的能力
從化解美國次貸危機對中國出口的影響來看，短期內，要綜合考慮外貿政策（出口退稅、加工貿易政策等）與匯率政策、貨幣政策、資源價格、勞工和環境政策的協調與配合，增強協調性，使國內改革與政策調整要充分考慮出口產業和企業的承受能力。如貨幣政策在對投機性大的房地產行業繼續從緊的同時，可以對關系國計民生的，有助於穩定物價、擴大就業和技術進步的農業和相關製造業實行區別性靈活政策。還可考慮將出口退稅政策回歸到「出口貨物零稅率進入國際市場」的制度設計中，將優化外貿結構、提高出口質量和效益的主要任務由國內的資源價格、勞工和環境政策來承擔。另外，從長期來看，轉變我國外貿發展方式，把外部的壓力轉換成出口產品升級的動力，以及進一步擴大國內需求，減少對外部市場依賴，這應是化解外部危機對我國經濟貿易影響的根本途徑。
一、四個認清
1、認清經濟全球化是一把雙刃劍
主要體現在貿易自由化、生產國際化和金融全球化給發展中國家帶來的雙重影響
2、認清當今世界經濟發展的主要特徵
提出未來發展的主格調可以概況為「依存、合作、競爭、發展」八個字，當今時代的特徵是和平與發展，即局部戰爭可能不斷，恐怖主義時而猖獗，但世界大戰爆發的可能性不大。
3、認清美國次貸危機引發的金融風暴的影響和啟示
指出了此次金融風暴影響和危害的連帶性、關聯性和復雜性，並將金融風暴的根源歸納為虛擬經濟的失衡、金融創新與監管的失衡、放任與干預的失衡、儲蓄與消費的失衡、流動性失衡、金融資產配置的失衡、金融資產價格失衡、美國金融體系失衡共八個方面，提出國際貨幣體制改革（包容有序、流動性手段多元化）、資金流動監督改革（交易、風險）、資產證券化改革（會計規范、評估標准、市場金融機構、金融工具）三個方面的改革，最終總結了危機的啟示和教訓：危機不會迅速結束，但也不會演變成世界性危機；美國模式的重新思考；監管和預警系統建設的加強。
4、認清我國在世界經濟中所處的地位和作用
總量領先，但人均仍較為落後。認為人民幣自由兌換的條件還不成熟，但主張提出人民幣自由兌換時間表，建議2012年－2016年逐步實現資本項目下的自由兌換。此外還提出了自由貿易區戰略。
二、六個方面的應對
1、認真應對經濟全球化，努力增加話語權
主張給美國以壓力，提高主動性，如在海外分行設置審批方面實施對等考慮政策。
2、提高綜合實力、練好內功
應改變過去出口拉動型的經濟增長方式，促進產業結構的升級，增加能源、食品、原材料、高科技技術的進口，改變目前出口結構，並提高國民素質，加大人才培養力度。
3、加快完善資本市場
不應低估財富效應及資本市場的作用，如果不及時發展資本市場，將喪失對資本的定價權和議價權，我國財富將被輕易地被海外財團所掠奪。指出資產價格的重估，是釋放中國未被市場定價財富的一個過程。
4、資本項目可兌換應將時間表提上日程
他國經驗顯示，從經常項目可自由兌換向資本項目的可自由兌換過渡需要18－22年，中國應在2012年－2016年實現資本項目可自由兌換。
5、打造一批現代企業，加快「走出去」的步伐 以資本輸出帶動商品輸出，到生產銷售實現本土化，提出換股模式，內外聯動。
6、必須加強防範經濟金融風險
主張凡重大金融政策的出台和國有資產及其他領域國有資產乃至民營資產發生變化時，可經過人大聽證，通過立法程序予以規范化，保護我國民族產業。

B. 什麼是貨幣政策風險承擔傳導渠道

貨幣政策是政府為實現既定的經濟目標，運用各種工具調節貨幣供應和利率進而影響宏觀經濟的運行狀態的各類方針和措施的總稱，在國家宏觀經濟調控中佔有重要地位，貨幣政策理論在宏觀經濟學中也處於核心地位。在貨幣政策的研究中涉及到一個相當重要的方面即貨幣政策的傳導渠道問題。自1984年中國人民銀行專門行使中央銀行職能以後，我國現代意義上的貨幣政策開始正式形成。在這20多年裡，中國人民銀行由原來的「政府出納」角色逐漸演變成了國民經濟的重要宏觀調控部門，貨幣政策由原來基本被忽視逐漸被公認為宏觀調控的重要手段。
自1984年我國建立中央銀行制度開始，中央銀行的調控手段也隨經濟體制的轉化而逐步由直接調控向間接調控過渡，使貨幣政策的傳導機制在不同階段表現出不同特徵。從1984年至今，我國貨幣政策調控工具及傳導機制的變遷可以分為五個階段。

（一）直接調控的貨幣政策（1984～1993年）

這一時期，全國的貨幣調控主要以央行的直接調控為主，貨幣調控工具主要為利率、銀行存款准備金率，並不斷加強對信貸規模和再貸款額度的控制。這一時期貨幣政策傳導中，1984～1985年為抑制信用失控採取緊縮的貨幣政策，1986年緊縮貨幣政策起到效果，當年工業增長速度下降到0.9%。由於要求放鬆銀根的壓力存在，中央銀行同年取消了信貸指令性控製做法。1986年銀行貸款增加28.5%，農村信用社貸款增長42.1%，經濟再度升溫。1992年宏觀經濟政策再度寬松，新一輪經濟過熱開始。當年信貸規模增長如表1所示，金融秩序出現混亂現象，人民銀行開始實施嚴厲緊縮政策。結合表1的數據分析，從政策的實施結果來看，雖然直接調控缺乏必要的彈性，使我國的貨幣供應量和經濟增長大起大落，但就政策而言，無論擴張還是收縮行為，都能很快實現貨幣政策調控意圖。

（二）直接調控為主、間接調控為輔的貨幣政策（1994－1997年）

這一時期，中央銀行的貨幣調控手段主要為信貸計劃，其次為利率工具，存款准備金率這一常用的貨幣調控工具在這一時期較少採用。1994年為了克服總需求受到抑制，而通貨膨脹仍在繼續的局面，選擇了將治理通貨膨脹作為貨幣政策首要目標，從而開始了長達4年的從緊貨幣政策。1994－1997年我國中央銀行貨幣政策操作的最大特點是一再貸款和外匯市場的「對沖」操作來調控基礎貨幣供應量（見表2）。

表l：1984～1993年貨幣政策調控結果 年份 信貸計劃數(億元) 實際信貸額(億元) 增長率(%) 增長率(%) 增長率(%) GDP增長率(%) 通脹率(%)
1984 423 1176 49.5 34.3 34.8 16.9 2.8
1985 713 1140 24.4 14 25.4 13.5 8.8
1986 950 1685 23.3 29.4 20.6 8.8 6
1987 1225 1442 19.4 14.4 24 11.6 7.3
1988 1560 1519 46.7 21 21.2 11.3 18.5
1989 1600 1858 9.8 6.6 18.3 4.1 17.8
1990 1700 2757 12.8 19.2 28 3.8 2.1
1991 2100 2877 20.2 23 26.5 9.2 2.9
1992 2800 3526 36.5 25.2 31.2 14.2 5.4
1993 3800 4846 3513 38.3 37.3 13.5 13.2

資料來源：中國銀行監督委員會網站。

表2：中央銀行基礎貨幣結構變動 年份\增加額比例\基礎貨幣工業主要渠道 1995年 1996年 1997年
增加額 比重 增加額 比重 增加額 比重
外匯占款 2302 64 2765 45 3072 87
對國有銀行再貸款 2832 -79 1317 21 -2059 -54

資料來源：《中國人民銀行統計季報》（1996.01－1998.01）。

（三）間接調控為主的貨幣政策（1998－2003年）

這一時期，中央銀行的貨幣管理採用資產負債比例取代貸款規模限額，在調控工具上，注重利率、存款准備金率、公開市場業務、再貼現等，以強化對貨幣供應量的調節。1998－1999年為貨幣適度擴張時期。亞洲金融危機後，中央銀行為了克服商業銀行「借貸」行為，採取了有利措施放鬆銀根。2000－2002年8月貨幣政策為穩中偏松時期。此期間，消費物價指數為0.6%，通貨緊縮的現象並未完全消失。2002年9月～2003年末16個月間為通貨適度緊縮時期。

（四）間接調控政策的確立階段（2004～2007年）

2004年以來，中央銀行採取了一系列市場化措施，對信貸資金的過快增長進行了「微調」，當時我國的貨幣政策傳導主要以信貸傳導為主，匯率、利率等傳導途徑為輔的間接貨幣調控政策基本確立。

（五）實行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策（2008年至今）

2008年9月全球金融危機蔓延以後，受金融危機影響，國際經濟形勢急劇惡化，我國經濟受沖擊加大，人民銀行開始實行適度寬松的貨幣政策，五次下調存貸款基準利率，一年期存款基準利率從4.14%下調至2.25%累計下調1.89個百分點，一年期貸款基準利率從7.47%下調至5.31%累計下調2.16個百分點。四次下調存款准備金率（見表3），貨幣政策使用密度較為頻繁。到了2009年下半年，已實現經濟快速恢復增長，這時央行開始考慮寬松貨幣政策適時逐漸退出的問題。

表3：存款准備金率調整 時間 存款准備金調整
2008.9.16 17.5%調至16.5%
2008.10.9 16.5%調至16%
2008.12.5 16%調至15%
2008.12.23 15%調至14.5%

數據來源：中國人民銀行網站。

2011年，貨幣供給平穩回落，貨幣政策回歸常態。進入2011年，中國人民銀行分別於2011年1月18日、2月25日和5月10日，三次上調存款類金融機構人民幣法定存款准備金率0.5個百分點，農村信用社等小型金融機構暫不上調，以對沖銀行體系部分過剩流動性，控制貨幣信貸總量適度增長，同時又兼顧到支持中小企業融資和農村金融發展。
2011年上半年，我國繼續實行適度寬松的貨幣政策，但寬松力度有所減弱。中國人民銀行三次上調了金融機構存款准備金率，貨幣供給逐漸平穩回落；引導銀行把握信貸總量、節奏和結構，加強金融風險防範；銀行體系流動性基本適度，人民幣匯率形成機制改革穩步推進，金融運行總體平穩。但也出現了資產價格劇烈波動、實際利率水平為負值、股票市場整體走弱和系統性金融風險集聚的情況。
2011年公開市場操作在流動性管理中發揮重要作用。中國人民銀行根據市場流動性變化，靈活、適時、適度地開展公開市場操作，保持銀行體系流動性合理充裕。
2011年6月19日，中國人民銀行新聞發言人表示，根據國內外經濟金融形勢和我國國際收支狀況，中國人民銀行決定進一步推進人民幣匯率形成機制改革，增強人民幣匯率彈性。中央銀行此次匯率改革的直接目標是緩解國際壓力。無論從5月外貿形勢、國際投機性短期資本流向和國內CPI超過3%等國內因素來看，還是從全球匯率結構性變動看，此時人民幣重啟匯率改革的成本都是比較低的。在一定意義上，這意味著我國將容許一定程度的人民幣緩慢升值，因此也意味著收緊國內總需求，減小了年內加息可能性。在2011年G20多倫多峰會召開前夕重啟匯率改革，較好地把握了時機。今後，將繼續按主動性、可控性和漸進性原則，進一步完善以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，發揮市場供求在人民幣匯率形成中的基礎性作用，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。
從上述各階段貨幣政策的實證分析不難看出，目前我國仍執行著信貸渠道為主的傳導機制，但是隨著經濟、金融體制改革的不斷深化，利率傳導渠道在貨幣政策傳導中起到越來越重要的作用，同時資產價格渠道在貨幣政策傳導中的作用也逐步凸顯出來。

三、我國貨幣政策傳導渠道存在的主要問題及原因

通過對我國貨幣政策傳導渠道發展沿革以及各種渠道發揮作用的約束條件的分析，結合貨幣政策傳導渠道存在的問題，分析其產生的原因。

（一）利率傳導渠道

在我國，由於利率市場化並未完成，利率形成機制不盡合理，使商業銀行的信貸供給和企業的投融資行為受到制約，削弱了貨幣政策的效果。具體有以下幾個方面：
第一，利率非完全市場化扭曲了利率的形成體系。在利率市場化國家，基準利率一般指央行再貼現率和再貸款利率，然後以此為基準通過貨幣市場利率中介等短期利率形成對應存貸款利率等長期利率的調節。由於我國存貸款等長期利率是受管制的，短期的貨幣市場利率難以通過市場化的利率期限結構來影響長期利率；存貸款利率作為一種政策利率反而會對貨幣市場短期利率產生不小影響。如此一來，雖然短期利率已市場化，而對實體經濟產生影響的長期利率並沒有完全市場化，最終導致一方面投資、消費等經濟變數對市場化短期利率的反應不靈敏，另一方面非市場化的長期利率失去了對經濟資源市場均衡優化配置的功能。
第二，利率非完全市場化制約了消費和投資對利率的彈性。市場化的利率體現了社會投資報酬和資金成本，對於企業，市場化利率是其投資決策與內涵報酬率相比較的基準，而官方公布的貸款利率非市場化利率，不能真實反應企業的資金成本，這就造成了投資對官方公布的貸款利率不敏感。而從居民層面看，利率管制使利率長期處於低水平、波動幅度小且頻率低，這使得財富收益的變化范圍較小，即使利率有些微調，人們也不會因此認為財富收益有大的改變；同時，利率非完全市場化限制了市場的流動性，並產生了對居民消費的抵減作用，從而進一步降低了利率變化對財富價值的影響程度，這從本質上制約了利率對消費和儲蓄的影響力度。
第三，利率非完全市場化制約了商業銀行的信貸供給。在利率市場化條件下，利率具有調節經濟的內在平衡機制，而利率非完全市場化破壞了這種平衡機制，對商業銀行信貸供給形成制約。
第四，利率非完全市場化制約了儲蓄向投資轉化的效率。發展中國家的利率管制對經濟增長造成了較大損害，這些低的或負的實際利率造成了金融的非中介化，利率不能有效發揮儲蓄轉化為投資的杠桿作用。就我國現實而言，以金融機構存貸差作為儲蓄投資轉化效率的考查指標，從20世紀90年代中期開始，存貸差一直在增加，長期沉澱在金融機構的資金，最終一部分會成為金融機構彌補不良貸款和虧損的資金，對貨幣政策形成傳導障礙。
第五，利率非完全市場化扭曲了股市價格。利率作為股票市場的一個敏感指標，中央銀行的每一次利率調整，甚至投資者對利率走勢的預測或市場對利率變動的謠言都極易造成股價的波動，可以說，利率在某種程度上是股價變動的參照基準。在利率非完全市場化背景下，由於利率實質上充當了再分配的一種手段，而無法反映真實的資金供求關系，由此，實際利率的變動必然導致股票價格的非正常反應，這也是造成我國近年來股市泡沫、風險累積，最終導致股市傳導機制不暢的重要制約因素。

（二）信貸傳導渠道

第一，貨幣政策通過信貸渠道在中國人民銀行階段傳導不暢主要是由於利率彈性不足，利率的變化不能有效影響我國商業銀行的資金來源，進而影響其可貸資金規模。
第二，貨幣政策通過信貸渠道在商業銀行階段傳導不暢主要是由於商業銀行存在多重經營目標，銀行信貸供給不完全受可貸資金規模的影響。通過對銀行信貸渠道各時期有效性的實證分析可以看出：「企業主導時期」的傳導非常有效；「中央銀行主導時期」和「商業銀行主導時期」的傳導是弱有效的。
第三，貨幣政策信貸傳導渠道在「企業主導時期」傳導有效是由於企業所獲得的貸款及時用於了生產性投資。正因為如此，貨幣政策信貸傳導渠道在「企業主導時期」這一傳導過程中，實證分析結果顯示銀行貸款能影響國內生產總值。

（三）金融資產價格傳導渠道

第一，股票資產在居民個人資產中的比重不高，財富效應不明顯。從我國的情況來看，目前我國股民只佔總人口不到5%，而美國的這一比例已達40%。而且，在我國居民的金融資產結構中，各類有價證券（債券、股票、保單）佔全部金融資產的比例不足30%，主要還是現金和銀行存款。此外，我國股票市場上的投機氛圍較濃，股市波動較大，居民對股票收益和風險的認識較為謹慎，整個社會的股票持有率較低。這樣，股價的變動對居民的實際資產額影響較小，因此股票價格變動對整個居民消費的影響有限。
第二，股票市場不完善，使「托賓Q效應」難以發揮。由於我國股票市場發展還處於初始階段，股票市場中還存在一些制度性和體制性方面的問題，這些問題也阻礙了股票市場對國民經濟的傳導作用。

（四）匯率傳導渠道

根據國際金融學的相關理論，在存在資本流動的條件下，貨幣政策在固定匯率制下是無效的，即匯率傳導渠道的影響與貨幣政策的目標完全相反。因而，面對當前國際金融環境與加入WTO後的新形勢，為增強貨幣政策的自主性和有效性，對匯率制度進行改革或重新選擇是必要的，擴大匯率制度的靈活性應是我國匯率制度改革的正確方向。同時應該看到在我國還存在一些實施靈活性匯率制度的不利因素：
第一，我國外匯市場的深度和廣度還不夠，還是一個比較「薄」的市場，每日外匯交易量十分有限，外匯市場的規模不僅遠低於發達國家，也低於東亞新興市場國家。這樣一個薄的市場具有內在的不穩定性，如果擴大匯率變化的靈活性，就可能引起匯率的大幅波動，不僅起不到穩定經濟的作用，反而會成為新的沖擊源，對貿易和投資行為產生不利影響。
第二，我國的外匯市場如同其他各類金融市場一樣，在發展早期存在市場規則不健全、監管不力、投資者行為不規范不理性等問題，而外匯市場本來就是存在著多重均衡的較為不穩定的市場，這些現象的存在可能進一步加劇匯率的波動性。
第三，我國的外匯市場還缺乏規避風險的交易工具，如果匯率的靈活性擴大，將加大企業和金融機構面臨的匯率風險。
第四，我國的匯率制度安排還不能完全從短期宏觀經濟穩定的角度來考慮，我國作為發展中國家為實現一些中長期的發展目標可能會在短期內扭曲市場，降低市場效率，但這種代價從長期看是值得的。
第五，東歐轉型國家的實踐表明，從固定匯率制向浮動匯率制的轉變，採取逐步加大匯率制度靈活性的漸進方式，實效要優於「休克療法」的轉變方式。

四、對策建議

面對當前這種多種貨幣政策傳導渠道並存的局面，我國應在進一步完善信貸渠道和利率渠道作用的同時，兼顧資產價格渠道和匯率渠道的發展。

（一）穩步推進利率市場化、提高利率彈性

1.逐步擴大商業銀行貸款利率浮動范圍
目前我國銀行間同業拆借市場利率和銀行間債券市場利率以及外匯存貸款利率已經放開，為加強商業銀行貸款風險管理，商業銀行應有確定利率的自主權，並逐步擴大其貸款利率的浮動范圍，使市場利率能夠靈敏地反映資金的供求狀況，發揮利率優化配置資源的作用，以支持經濟發展。
2.適度調整利率結構
建立合理的利率結構是利率市場化的基礎。合理的利率結構應包括中央銀行與商業銀行間的資金利率結構；貨幣市場與資本市場間的利率結構；利率與其他資產負債業務間的利率結構。只有建立合理的利率結構，才能發揮利率市場化的積極作用。
3.加強對利率渠道運行的監管
在推進利率市場化進程中，應加強對利率市場化帶來的貨幣政策運行狀況的監管，以便於採取積極應對措施。同時，應建立有效的風險監測體系，增強金融政策的透明度，來減少利率形成機制的偏差，提高利率市場化的有效性。
4.加快國有企業改革，提高其利率敏感性
進一步推進國有企業改革，促使其作為真正的市場主體通過競爭獲得資金，使利率發揮對投資的調節和導向作用。目前，我國必須按照建立現代企業制度的要求，實行國有企業投資主體多元化改革，促使國有企業出資人到位，避免「出資人缺位」現象的出現，使國有企業真正成為理性的市場競爭主體，增強成本約束，增強企業對投資成本和風險變化的敏感度和應對能力，提高對貨幣政策變動作出反應的敏感性。
5.完善非國有企業治理結構，提高個體、私營企業的素質
非國有企業特別是私營企業要加快建立現代企業制度，推行股份制改造，改變家族式管理模式，提高經營管理水平。同時要加強和改進對非國有企業的金融服務，引導金融機構加強對有市場、有效益、有信用的民營企業的信貸支持，從而擴大貨幣政策傳導的覆蓋面。
6.改善居民資產負債結構
拓寬居民投資渠道，大力發展貨幣市場基金、個人委託貸款、集合信託、集合理財、保險等投資工具，促進居民金融資產多元化。進一步發展個人消費信貸，規范發展個人經營性貸款，增加個人信用消費和投資對貨幣政策的敏感度。

（二）改革商業銀行內部機制、完善貨幣政策信貸傳導渠道

1.繼續推進國有商業銀行的綜合改革，充分發揮其在國民經濟中資金融通中介的主導作用
積極推進國有商業銀行實施股份制改造，優化產權結構、明晰產權關系。進一步明晰和改善產權關系，優化產權結構。另一方面通過引進戰略投資者先進的管理方式和金融產品，樹立盈利目標和所有者權益最大化的經營理念，增強國有銀行的國際競爭能力，保持銀行體系的穩定，為貨幣政策的傳導創造良好的金融環境。
2.加強國有商業銀行內部控制和風險管理
按照《巴塞爾新協議》的要求，該協議將於今年在全球銀行業全面實施。為此，我國國有商業銀行應加強《巴塞爾新協議》的研究，完善國有商業銀行內部評級體系和內部控制強化銀行內部權力的約束與監管，以提高銀行資本充足率，防範金融風險。建立銀行的信息披露制度，尤其是加強銀行衍生交易工具的信息披露，增強銀行信息的透明度，以保證銀行穩健，安全運營。建立有效的內部風險控制機制，實現內部稽核管理體制的獨立性。
3.大力發展中小金融機構，增強貨幣政策的覆蓋面
加快現有股份制商業銀行和城市商業銀行增資擴股、上市和兼並重組，吸收民間資金建立規范的地方中小金融組織，為當地中小企業融資服務，將貨幣政策的效力帶到地方，促進地方經濟的發展。這些分散在地方的金融組織對當地的中小企業情況比較熟悉，取得信息的成本比較低，運作比較靈活。中小銀行的發展壯大，為中小企業開辟了新的融資渠道。通過非國有銀行與非國有經濟的相匹配發展，使貨幣政策的效力傳導到國民經濟的各個組成部分，從而使貨幣政策的影響更加全面有效。

（三）建立健全金融市場體系，提高資產價格渠道的有效性

1.疏通股票市場渠道
第一，提高上市公司質量，健全股票發行手續，嚴格實行退市制度以抑制投機性泡沫。眾多績優公司是增強投資者長期投資信心和股票市場健康發展的基礎。我國一部分上市公司經營效益低下甚至虧損，失去了投資的價值，往往就成為投機炒作的對象。
第二，建立規范的信息披露制度，切實提高市場透明度。莊家操縱市場、噪音交易者非理性行為等的發生，主要源於市場信息的不對稱。規范的信息披露制度要求信息披露要體現有效性、及時性和充分性的原則；信息披露的內容、格式和標准要統一化和規范化，以便投資者進行比較和分析。
第三，構建貨幣市場與資本市場的聯系機制。我國要在加強金融中介風險管理、提高金融監管水平的基礎上，「開明流，堵暗流」，進一步溝通貨幣市場與資本市場的聯系。要建立規范的證券融資渠道，有條件地使銀行與證券業、資本市場與信貸市場資金互相融通，提高資金使用效率，有效控制資金供求量；進一步擴大券商進入同業拆借市場的數量，完善股票質押貸款管理辦法，對質押率、平倉線等予以彈性控制；允許券商進入銀行間的國債回購市場；更進一步放寬商業銀行的經營范圍，將傳統的存貸款業務擴展到投資銀行業務，在參與企業的兼並重組和銀行不良資產的剝離重組方面發揮自己的優勢。
2.疏通房產市場渠道
第一，加強政府的宏觀調控，平抑房地產的周期波動，防止供求關系過大波動。供給方面，應盡力改善住房供應結構。當前，宏觀調控的重點應放在調節商品住房的供求關系，改善住房供應結構，擴大普通商品住房和經濟適用住房比重上。要嚴格土地轉讓管理，對不符合法律規定條件的房地產開發項目用地，要嚴格禁止轉讓，依法制止「炒買炒賣」土地行為。需求方面，以引導需求來調控房地產市場。一是要運用稅收政策，對短期投機行為進行打擊；二是金融政策不能「一刀切」，應區分投機需求與正常需求，同時要考慮地區差異；三是控制土地的重點應是控制土地炒作，而不是控制土地供應，可以通過對閑置的土地進行征稅，增加土地的持有成本；四是對商品房預售進行嚴格監管，加強網上備案和銷售合同管理，防止虛擬交易、炒賣樓花、加價出售、拒售房屋等炒作行為；五是完善信息公開披露制度，培育正確的住房消費觀念，引導人們理性購房，避免百姓盲目跟風搭車，成為最後的買單者，引起房市和社會動盪；六是對投機需求宜「疏」，不宜「堵」。
第二，拓寬融資渠道，實現房地產融資渠道多元化。一是要加大房地產企業上市的規模，同時鼓勵一些實力強的房地產開發企業發行房地產建設債券。二是大力發展以具體項目融資為主要特徵的私募型房地產信託產品，積極鼓勵一些具備良好資質的房地產企業與證券公司合作成立產業投資基金，逐步推動以購買和長期持有成熟物業為目的的房地產投資信託基金的發展。三是盡快在中國建設銀行等商業銀行試點的基礎上擴大住房抵押貸款資產證券化的實施范圍，改善房地產貸款結構，增加房地產貸款的流動性，同時緩解資本充足性指標對銀行資產擴張的壓力。四是吸引外資投入房地產市場，鼓勵境外投資銀行來華建立以房地產業為投資方向的合作項目和項目投資。五是建立房地產金融資產的流通市場體系，藉助資產證券化、指數化、基金化等金融手段，實現房地產金融資產的流通和交易。

（四）改進人民幣匯率形成機制，保證匯率政策與貨幣政策的協調

隨著我國經濟對外開放度的提高，人民幣「自由兌換」進程也在加快，匯率渠道在我國貨幣政策傳導機制中的作用和地位將逐步提高。從實踐來看，這項制度基本符合我國國情。但是必須看到，目前我國的匯率形成機制是在強制結售匯及外匯周轉限額的約束下形成的。這種匯率形成機制一定程度上會使央行在綜合運用匯率政策、貨幣政策干預外匯市場時處於被動地位。因此，為疏通匯率傳導渠道，配合貨幣政策的實施，要對外匯制度進一步深化改革，具體來說有以下幾點：
第一，逐步推行企業意願結售匯和外匯周轉限額彈性制度，改變外匯市場供過於求的局面，以減輕人民幣升值的壓力。充分發揮銀行「蓄水池」的功能，擴大企業在經常項目下保留現匯的比例，降低企業的匯率風險和經營成本，增強在國際市場在的競爭能力。
第二，為保證中央銀行在外匯市場上公開業務的順利開展，應在實行有管理的浮動匯率制的前提下，根據國際市場情況調整匯率，放寬匯率波動幅度，增強名義匯率的靈活性，使由於外資流入形成的外匯供過於求的局面，由本幣匯率的適度上浮而得以緩解，從而減少央行被動投放基礎貨幣的壓力。
第三，要加快外匯市場的發展，適當增加其他類型的外匯市場交易主體，擴大交易主體的數量，逐漸弱化中央銀行對外匯市場的干預，刺激市場交易的活躍程度，增大市場交易的規模，為浮動匯率制的真正實施准備一個良好的外匯市場。
第四，建立合理的外匯儲備管理制度，逐步將國家外匯儲備與其他外匯分開。我國凈外匯資產與中央銀行基礎貨幣的管理有很大關系，近年來，人民銀行一直難以擺脫隨外匯占款增減而被動投放或收縮基礎貨幣的局面，主要是沒有把國家外匯儲備與其他外匯分開。實際上，中央銀行應只對保持合理的外匯儲備負責。逐步實現中央銀行外匯資產的證券化，按照安全、流動、微利的原則將外匯儲備用好。
第五，實現中央銀行調控手段的多樣化，應創造條件改變目前調控手段單一的狀況，採用多種手段調控匯市，包括銀行間市場公開業務、遠期外匯市場干預、利率調整以及財政和貨幣政策的調整等。
希望採納

C. pwcy財富傳導機制每個英文字母的單字是什麼

1、P：資產（股票）價格 ——指一般價格。

2、W：財富 ——指非人力財富

3、C：消費 ——指消費量

4、Y：總產出——指收入

貨幣傳導機制包括5個步驟：

1、聯儲採取措施增加銀行准備金。

2、銀行准備金每增加1美元會導致多倍的支票存款收縮，從而減少貨幣供給。

3、貨幣供給的減少將會提高利率並緊縮信貸。

4、在利率上升和財產減少的情況下，對利率敏感的支出（特別是投資）將呈現下降的趨勢。

5、貨幣緊縮的壓力將使總需求減少從而減少收入、產出、就業和通貨膨脹。

關於貨幣傳導機制，在西方經濟學界現在有許多不同的觀點，各種觀點強調不同因素在貨幣傳導機制中的作用。這些觀點可以分為三類：傳統的利率渠道、其它資產價格渠道以及信貸渠道。

(3)股市風險傳導機制擴展閱讀：

一、貨幣政策傳導途徑一般有三個基本環節，其順序是：

1、從中央銀行到商業銀行等金融機構和金融市場。中央銀行的貨幣政策工具操作，首先影響的是商業銀行等金融機構的准備金、融資成本、信用能力和行為，以及金融市場上貨幣供給與需求的狀況；

2、從商業銀行等金融機構和金融市場到企業、居民等非金融部門的各類經濟行為主體。商業銀行等金融機構根據中央銀行的政策操作調整自己的行為，從而對各類經濟行為主體的消費、儲蓄、投資等經濟活動產生影響；

3、從非金融部門經濟行為主體到社會各經濟變數，包括總支出量、總產出量、物價、就業等。

二、存在的問題：

1、隨著西方國家以利率取代貨幣供應量作為貨幣政策中間目標，利率傳導作用越來越明顯，成為貨幣政策傳導的主渠道。

2、金融市場的日益健全、間接融資比重的不斷下降和直接融資成本的不斷降低，使得銀行信貸對整個金融市場的反映狀況越來越不全面，銀行信貸傳導作用越來越小。

3、隨著資本市場的快速發展，資產價格、財富效應的傳導作用越來越重要，資產價格開始納入西方國家的貨幣政策監控指標之中。

4、預期和信心的傳導作用引起了一些國家貨幣政策當局的重視。

5、新經濟和股市財富效應的增強，使利率與股市的關系復雜化，貨幣政策的利率傳導渠道面臨新的問題和挑戰。

三、完善方法：

1、處理好國有商業銀行基層分支機構改革與服務的關系。

2、關注總行和省級分行對大型企業信貸投放集中化以及加入WTO、外資銀行進入等可能引發的新問題。如國有商業銀行省分行和總行集中資金，向重點城市、重點行業和重點企業傾斜。

3、調整與優化人員結構、年齡結構、知識結構、專業結構，建立適應市場性信貸投放的員工隊伍，以適應新形勢下貸款業務發展的迫切需要。大力發展新的中小金融機構，為貨幣政策的信貸渠道傳導建立更多的「毛細血管」

4、建立新的地方性金融機構原則上應該以股份制方式設立，盡量使股權分散化，以企業和個人股份為主，建立真正規范的產權約束機制和風險防範機制，成為真正的商業銀行。

D. 金融市場、外匯市場、資本市場和貨幣市場中通過什麼傳導機制影響股票價格

說實話，這個問題我回答不好，建議你找一下經濟學基礎之類的書看看，這樣內比較有助於理解。容這有一句話，應該對你會有所啟發，資本市場上主要有兩類人：尋找資本的人，以及提供資本的人。尋找資本的人通常的工商企業和政府；提供資本的人則是希望通過借出或者購買資產進而牟利的人。你想，就現在的生產力和生產條件，還有什麼不可以是資本的？只要是交易都都是相通的，就是說買賣外匯（貨幣）和買賣土豆是一樣的，還有資本市場回收人的意識影響，像上世紀80年代，在美國某個交易所附近有一個銀行，因為下雨，很多路人就去銀行的屋檐下避雨，途徑的人看到以為是這家銀行除了上面問題，導致客戶排那麼長的隊取款，這個消息傳開後直接導致該銀行的股價當天暴跌，損失慘重。有很多聯系 還有就是你的問題有問題，資本市場就包括了金融市場、外匯市場和貨幣市場，就連人才市場倒賣的都是資本。

E. 簡述利率與股票價格之間的關系以及傳導機制

投資不但要考慮風險還要考慮收益

通俗的講利率升高，一部分人會選擇把錢存銀版行，（因為風險小）投權資股票的資金變少

股票下跌 相反利率降低，一部分人就會選擇投資，其中會有人投資股票，投資股票資金增多，股票價格就會上漲

F. 貨幣政策對股市影響的內在傳導機制

貨幣政策要麼寬松，要麼從緊
寬松的貨幣政策可以保證市場上資金流動的充足性，說白了就是不差錢，充足的資金進入股市，自然會推動股市的交易和市場的活躍
從緊的政策就是約束市場上資金的流動性，一般就是提高利率，意思就是讓人民存款，國家相當於在回籠市場的資金，一旦股市資金不充足，就難以上漲

G. 分析從次債危機到金融危機、再到經濟危機的傳導機制

首先是政府監管有漏洞；毒瘤是嚴重的金融泡沫、提前消費的深入；催化劑是市場經濟嚴重的誠信危機。總的來說，實體經濟這列火車的運轉與金融市場這條鐵軌不協調，導致資金鏈條中資源與資金配置不合理導致了經濟危機

H. 急急急！！！貨幣、股市、現貨、期貨的傳導機制

我認為的順序跟樓上的是一樣的，貨幣、期貨、股票、現貨。

舉個例子來說明一下情況：

美國前段時間推出了一個1萬多億美元的經濟刺激方案，通過開動所謂「印鈔機」，使得美元貶值，美元指數從88點下跌到82點左右。引起了商品期貨上的所有品種大幅上漲，同時與期貨交易相關的股票立刻反應，並帶動其他股票上漲，接著現貨市場價格開始穩定，隨著現貨交易行情走暖。從這應該可以看出反應快慢了。

這說的是國際市場，國內市場還有點區別，主要因為參與交易的人群差異和規模差異，傳導難以說明快慢，大多是互相傳導。

I. 宏觀經濟因素對證券價格影響的傳導機制是什麼以利率加以說明。《證券投資學》論述題。。。

宏觀經濟發展水平和狀況是影響股票價格的重要因素。宏觀經濟影響股票價格的特點是涉及范圍廣、干擾程度深、作用機制復雜和股份波動幅度較大。
市場利率變化通過以下途徑影響股票價格：
一、絕大部分公司都負有負債，利率提高，利息負擔加重，公司凈利潤和股息相應減少，股票價格下降；利率下降，利息負擔減輕，公司凈盈利和股息增加，股票價格上升。
二、在市場資金量一定的條件下，利率提高，其他投資工具收益相應增加，一部分資金會流向儲蓄、債券等其他收益固定的金融工具，對股票需求減少，股份下降。若利率下降，對固定收益證券的需求減少，資金流向股票市場，對股票的需求增加，股權價格上升。
三、利率提高，一部分投資者要負擔較高的利息才能借到所需資金進行證券投資。如果允許進行信用交易，買空塲融資成本相應提高，投資者會減少融資和對股票的，股票價格下降。若利率下降，投資者能以較低利率借到所需資金，增加融資和對股票的需求，股權價格上漲。

J. 當前金融危機與1929年危機在原因、傳導機制、應對政策，結果方面的比較

1.
最近由華爾街波及全球的金融海嘯與上世紀30年代的經濟大蕭條有若干相似之處，包括風暴發生前的房市高漲、長期信用擴張和股市下跌。不過，大多數美國經濟學家認為，今天的決策者已從大蕭條和許多國內外金融危機中獲取教訓，美國現在的金融體制優於以往，不會重蹈覆轍。美國《時代》周刊也分析，今天不同於往日，經過
近80年，各國政府已懂得如何善用「有形之手」，令經濟危機不至陷入無止境的蕭條。
不堪回首的歷史
發生在上世紀30年代的經濟大蕭條，是指1929年~1939年之間全球性的經濟大衰退，全球工業國家無一倖免，可以說是史上歷時最久、影響最深遠的一次經濟衰退。
第一次世界大戰結束後不久，上世紀20年代美國出現經濟繁榮。此時，整個美國社會的價值觀發生巨大變化，發財致富成了人們最大夢想，投機活動備受青睞，享樂之風盛行，人們把這時的美國稱為「瘋狂的20年代」。
盡管這一繁榮造就了資本主義發展的黃金時期，但繁榮本身卻潛伏著危機。農業一直都沒有從戰後蕭條中完全恢復過來，農民始終貧困，社會財富越來越集中於少數人手中，貧富極度不均。全美三分之一的國民收入被5％的最富有者佔有；60％的家庭年收入為僅夠溫飽的2000美元水平；還有21％的家庭年收入不足1000美元。
由於大部分財富集中到極少數人手中，社會購買力明顯不足，引發了生產過剩和資本過剩；大量資金並沒有投入到再生產過程，而被投向能獲得更高回報的證券投資領域。
上世紀20年代，人們對經濟前景的自信完全體現在股票市場，道·瓊斯指數從1921年的75點上漲到1929年頂峰時的363點，平均年增長率高達21.8％,這是一個讓人恐懼的數字。歷史上金融危機前的欣欣向榮景象出現了。
股市崩盤：一切化為烏有
1929年初，狂熱的美國股市如脫韁野馬一路狂奔。10月24日，紐約證券市場突然崩盤，接下來的兩三天，眾財團和總統紛紛為救市出招。此後一周之內，美國人在證券交易所失去的財富高達100億美元。到11月中旬，紐約證券交易所股票價格下降40％以上，證券持有人的損失高達260億美元，許多普通美國人辛勞一生的血汗錢化為烏有。
1929年~1933年間，通用汽車公司的股票從73美元跌到8美元，有9000家銀行倒閉，至少13萬家企業關門。工業總產量和國民收入暴跌了將近一半，商品批發價格下跌了近三分之一，商品貿易下降了三分之二以上；佔全國勞工總數四分之一的人口失業。
美國大蕭條造成了世界性的經濟影響，使德國、英國和其他工業化國家數以百萬計的勞工失業。由於經濟大蕭條，美國金融公司不得不收回在國外的短期貸款，影響所及，1931年5月，維也納最大銀行、奧地利信貸銀行宣布它已無清償能力，從而在歐洲大陸引起恐慌。7月，德國所有銀行都被命令停業；柏林證券交易所關閉了兩個月。9月，英國放棄了金本位制。在大蕭條的影響下，到了1932年，世界貿易總值減少了一半以上，下降幅度驚人。
事實上，這是一場驚天動地的大災難，一舉摧毀了眾人的希望。經濟停滯一直持續到1939年第二次世界大戰爆發後，由於戰爭對人力和軍火的需求，加上對工業技術的刺激，進而出現新的經濟復甦時期。
大蕭條的原因及化解之道
大蕭條產生的原因是什麼？應該用什麼方法化解？經濟學家提出他們的看法和解決方法。英國經濟學家凱恩斯（John M．Keynes）曾指出，主要原因是總需求不足，由投資機會減少和投資需求下降引起。他提出以「有效需求」作為政府處理經濟蕭條的理論基礎，政府可以利用財政赤字，擴大支出，增加就業機會來解決大蕭條。
另外美國經濟學家、諾貝爾經濟學獎得主米爾頓·弗里德曼（Milton Friedman）曾認為：對於這場大蕭條，美國聯邦儲備理事會負有不可推卸的重大政策責任。在大蕭條時期，聯儲會默許了銀行的倒閉，未採取任何強有力的行動，終於釀成金融系統近乎完全崩潰的局面，於是出現了倒閉—擠兌—倒閉的惡性循環，使貨幣存量急遽地減縮，因此應該運用貨幣政策的調整來解決大蕭條的問題。
今天，各國政府吸取當年教訓，已懂得如何處理類似上世紀30年代大蕭條的危機，因此這次金融海嘯演變成另一次大蕭條的可能性微乎其微
2.
http://www.23.com/thread-78018-1-1.html