方星海分析

① 30而勵的媒體評論

芮成鋼的這本書富有遠見地描繪出了在我們這個相互依存的世界裡中國所應擔當的角色。 ——陸克文
澳大利亞總理在諸多方面，芮成鋼都代表著新時代中國的價值和觀念。他事業有成，充滿理想，富有自信，滿懷自豪與愛國熱情；同時，他對在中國以外學到的東西也保持著開放、求索、好奇的態度。 ——理查德·萊文耶魯大學校長
芮成鋼是中國年輕人中為數不多的，能在東西方兩種文化中自由游弋的，善於深刻思考、敏銳捕捉、細致分析的人。 ——朱民中國銀行副行長
我們都在努力了解世界正在發生什麼，未來又會怎樣？芮成鋼用令人信服的文字道出了他眼中的國家與世界。 ——海聞北京大學副校長
一個觀眾喜聞樂見的節目，一個緊扣社會熱點的話題，一個熱情睿智的主持人，央視二台芮成鋼先生成功的背後是勤奮、敬業、嚴謹、求實。 ——陳佐夫中國建設銀行總行副行長
在新一代中國媒體人中芮成鋼的經濟思考值得我們關注。 他的文字清晰通暢，蘊含者全球的視角，充溢著年輕的激情。 ——李揚中國社會科學院金融研究所所長
芮成鋼是一位引領公眾觀點的傳媒傑青。他見識廣泛，思想敏銳，對國家和民族的前途具有深切的關注。 ——方星海博士 上海市金融服務辦公室主任，原上海證券交易所副總經理
芮成鋼常憂國憂民，在沒有硝煙和階級斗爭成長的而立之年，我常為他而感動，今天他用深邃的目光，國際化的視野，詮釋他們這一代人對中華民族和對人類的責任，值得大家一讀。——曾偉棕櫚泉控股董事長
自由遊走於華盛頓、紐約、東京之間，輕松推開各國政要辦公室的大門，用地道的英語穿越東西方文化，用麥克風揭開這個世界的真相，三十而立的芮成鋼對中國和世界的思考就像一把斧子，幫我們打破思維的樊籬。 ——王緝思教授北京大學國際關系學院院長
芮成鋼, 這顆華爾街金融風暴催生的中國電視新聞的新星, 以他獨特的國際視野為我們展示了中國下一個三十年必須改變的心態和思維,值得社會各界的關注! ——李稻葵 著名經濟學家, 清華大學中國與世界經濟研究中心主任，清華大學經濟管理學院金融系主任
此次金融危機以中央電視台為代表的中國媒體的影響力明顯上升，芮成鋼先生通過直擊華爾街風暴的一個節目迅速成為有知名度的主持人，反映了中國觀眾對全球涼熱的關注，以及全球觀眾對中國聲音的期待。 ——巴曙松 研究員國務院發展研究中心金融研究所副所長，中央人民政府駐香港聯絡辦公室經濟部副部長
博士生導師聽成鋼的話，有時能令人尋思再三，又豁然感獲一些心得。讀成鋼的書，使人能在新的一高點上，在注視今天變幻中的世界時，焦點凝聚，視野寬泛。見成鋼的面，能開心健談，能自然地做幾次深呼吸。 ——博鰲之父-蔣曉松
一部卓越的著作，以樸素而又極具說服力的方式觸及到了經濟危機的核心。 ——何帆（社科院國際金融研究中心副主任）
他是一個充滿智慧的對話者，是一個滿懷責任的號召者，是年輕、有力、智慧的表率。——周春生（長江商學院教授）這是一本很獨特的書，作者深刻的思考，精闢的語言，濃厚的情感，非常值得一讀。」——郭昕（IDC大中華區總裁）
「《三十而勵》真實地記錄了這場經濟危機風暴爆發的前前後後，與眾多的風雲人物和熱點人物的深度碰撞，引人深思。」 ——王文京 用友總裁
「這本書帶給我們的是獨特的探索之旅。它試圖提供答案，但它更迷人的氣息在於尋覓和求索。它是一個人的思考，也是一個時代的思考。」 ——《第一財經日報》
即發人深思又引人入勝的記述……出自一位思想深邃的優秀經濟評論人之手。——《中國經營報》
一部通過第一手資料和深入思考的作品。作者最大的成就，就是通過他的記述和思考，為我們帶來一個真實的世界。 ——《商學院雜志》
我們這一代中國人對現在的生活已經感到習慣，對中國經濟增長感到習慣。但是，經濟畢竟是有跌有浮、有景氣規律的，在面對這場全球性的經濟枯景時，中國的競爭力如何保持不被磨滅，個人如何在這變動的時代保持競爭力優勢，芮成鋼的見解值得我們深入思考。 ——《環球企業家》
如果你想了解中國與世界，了解華爾街危機背後的思索，探尋風雲人物的思想與內心，這本書就是打開這些的鑰匙。 ——《IT經理世界》
華爾街風暴帶給我們的是機遇和挑戰，冷風熱眼，《三十而勵》帶給我們的是厚重的思考，濃濃的赤子之心。 ——《北大商業評論》精彩紛呈、引人入勝，金融風暴肅殺氣息之後的反思，是中國人了解世界的一把鑰匙。——和訊網

② 今日期貨收盤怎樣分析

5月25日消息，今日期市收盤多數下跌，黑色系沖高回落，全天維持寬幅震盪，鐵礦石領跌，跌近4%，螺紋鋼跌超1%;化工品震盪偏強，瀝青、甲醇漲超2%，但橡膠、玻璃跌近1%;有色金屬漲跌不一，滬鎳跌超1%，滬鉛漲超1%;貴金屬持穩;農產品多數小幅飄綠。

國產礦方面，市場依舊以穩為主，成交情況也較平穩。近期國產礦價格整體以平穩走勢為主，部分礦山價格有上調現象，但受進口礦基本層面震盪偏弱影響，貿易商對國產礦市場後期走勢並不樂觀。進口礦方面，港口現貨價格弱勢下調。雖然前期鋼材市場價格有上調行情出現，對未對進口礦市場起到較大的提振作用，鋼廠方面采購意願不強，市場詢盤情況較差。加上期貨、現貨市場均以下跌走勢為主，鐵礦石市場心態進一步受挫，貿易商只能選擇降價出售。現階段鋼廠方面采購心態仍較謹慎，且壓價意願較強，買賣雙方進行博弈狀態明顯。綜合考慮，預計短期國內鐵礦石市場波動運行。

方正中期金屬建材組研報認為，目前，決定礦價走勢的關鍵仍在需求端，而鋼廠對鐵礦石的需求取決於其盈利情況，考慮到目前螺紋鋼庫存去化速度較快，且在環保影響下旬度產量環比回落，因此短期螺紋高利潤有望延續，從而對鐵礦石需求產生一定支撐，同時在成本端支撐下礦價雖反彈相對乏力但下行空間有限，或將繼續維持低位震盪走勢。

③ 2007年股市為何那麼瘋狂

2007年股市為何那麼瘋狂：
2007中國股市仍將延續牛市格局——
人民幣升值仍然是牛市的一大引擎。興業基金判斷，中國經濟實力的增強、龐大的外匯儲備和持續的貿易順差使得人民幣升值的趨勢幾年內不可逆轉，而一個國家幣值上升必將帶動該國土地資產升值和股票市場繁榮。當前正處於全球資金流動性過剩時代，國際投資基金和私募基金不斷升溫，中國經濟的強勁增長使得全球資金「看多中國」，在人民幣升值的大背景下，今年境內外「熱錢」將會大量涌進中國股市。平安證券分析師李先明認為，保守預計今年從儲蓄分流到資本市場的資金就將達到4000億元，今年A股市場會是儲蓄存款、保險資金、社保資金、QFII等競相流入的局面，這勢必造就牛市。
股市「全流通」將進一步帶動牛市。銀河證券認為，解決股權分置後，A股市場出現一個非常重要的變化就是，改革使得兩類股東的價值觀趨同，股權激勵使大股東與小股民利益完全一致。國海富蘭克林基金分析，上市公司利潤漏出的情況將大為改善，甚至可能出現利潤迴流的現象。這種股改的「二次紅利」將給上市公司利潤帶來超常規增長。他們分析今年中國股市有30％左右的上升空間。
股指期貨推出有望放大牛市效應。金融期貨的推出，將是2007年資本市場最大的熱點之一。今年股指期貨將作為金融期貨的「急先鋒」率先面世。中原證券的投資策略報告認為，股指期貨素有「期貨皇冠上的寶石」的美稱，它將大大提升大盤指標股的投資價值，很可能放大牛市效應。
內外資企業稅負可能合並將提升A股公司盈利預期，對A股市場屬重大利好。華夏基金估算，稅改對A股市場全部公司的凈利潤有6％—8％的提升幅度。
中國整體經濟實力增強將帶動國內企業核心競爭力進一步增強，這將是中國股市走強的根基所在。申銀萬國認為，隨著境外大藍籌股不斷回歸和國內藍籌股陸續上市，中國A股市場將進入一個新藍籌或新機構的投資時代。

巨大的資金來源：南京一位七十多歲的老先生為籌錢炒股用他的房子做抵押借了6萬元。而這樣利用銀行的信貸杠桿進入股市的做法在深圳更不少見。除了將已經還清貸款的房子又重新抵押給銀行，換取資金進入股市，身處市場經濟最前沿的深圳人還發明另外一種方式——加按。由於房市普遍大幅升值，一些市民就把正在按揭的房子重新估值，貸到更多款來進入股市。
散戶投資者是目前股市的主人翁。根據《股市月度資金報告》的統計顯示，在4月份接近2500億的流入資金中，機構資金只有三分之一，而其餘1600億以上應為個人資金的貢獻，個人資金與機構資金的比例已經達到了2：1。
而在去年的11、12月，深滬兩市的資金9成以上還來自機構。短短幾個月，A股市場的新資金主流已經基本轉換至以個人為主。大批的個人投資者以「螞蟻啃骨頭」的精神持續入市，堪稱目前市場最大特徵。
這也成為了一場最生動全面的資本市場普及教育。夏雲在年初入市後，試圖通過自我鑽研搞清楚K線圖為何物，辨別買進賣出的成交量以確定是否有莊家藏身等等。在這個試圖了解股市運做規律的過程中，她也欣然接受了炒股就是傳銷的觀點。一輪一輪往上炒，一單一單往下傳。「看棒子最後交到誰的手上。」
源源不斷入市的資金，正支撐著這個「傳銷游戲」的接力棒往下傳遞。截至5月，中國的股票交易賬戶總數已達到9500萬個，較一年之前劇增了30%，據中國證券結算登記有限公司的數字，僅上周三一天，股市新開戶數就達到了552559個。
這還不包括間接持有股票的人數。目前，股票資產大約占社保基金4500億總資產的39%。
每個股民都有太多正當的理由從泡沫中分一杯羹。銀行存款低息，北京四環外的房產價格已經是萬字打頭，還有讀書、看病、養兒育女等一大堆數字未卜的人生大事。「我們辛苦工作抬高了一切資產價格，我們也要分享改革開放的成果。」
正是這種明確要賺快錢的投資者更讓人擔心。「占投資者大多數的還是散戶，而且正有越來越多的普通人第一次踏進股市。鑒於中國龐大的家庭儲蓄和偏低的存款利率，我們有理由相信，除非採取措施改善市場的靈活性，否則市場還會進一步受到過度抬升。」上海市金融辦公室主任方星海說。

④ 你從股市的興衰中明白了什麼道理

股市無邊回頭是岸，

⑤ 理財觀察、資管「剛兌」、垃圾債違約,讓你看到了什麼

債券成大資管主要配置資產被稱為未來最具發展潛力之一的大資管行業，截至2015年底管理規模已達38萬億元，相當於去年我國國內生產總值（GDP）67.67萬億元的一半。具體來看，公募基金佔8.34萬億元，券商資管佔11.89萬億元，私募基金佔5.07萬億元，基金專戶4.16萬億元，基金子公司專戶8.57萬億元，期貨資管0.1萬億元。

關於資金投向問題，相關數據顯示，債券是資產配置的大頭。據不完全統計，其中約5.98萬億元投向債券，3.84萬億元投向股市，1.51萬億元投向信託計劃，此外還有銀行委託貸款、票據等。

事實上，2015年資產管理行業的資金洶涌流入債市。表現最明顯的就是，與股票型產品發行低迷相反，債券策略產品受到投資者熱捧。據某券商營業部人士反映，券商固收型資管產品在銷售中受到投資者追捧，常見「秒殺」。收益方面，債券策略型券商資管產品今年一季度跑贏同類機構產品，前十名中佔去半壁江山。

債券型基金同樣火熱。根據私募排排網數據統計，2016年一季度新發行債券策略基金共168隻，數量已超過2015年全年發行數量（200隻）的八成。從產品類型來看，券商依然是債券策略產品的最大發行機構，產品數量多達110隻，佔比超過六成。

私募排排網研究員楊建波認為，一季度債券型私募基金新發行量大幅增長，與一季度股市暴跌、弱勢震盪有一定關系。他稱:「經濟較差的環境下，債券投資收益好於股票收益。今年以來，私募基金發行受股市影響較小的債券類產品和量化投資產品比較多，尤其是券商資管更傾向於發行低風險產品。」

一方面是投資者的「買債」熱情有增無減，一方面是國內信用債違約風險事件頻頻被曝出。自今年以來，債券違約的頻率明顯加大。繼南京雨潤短融未能足額償付、構成實質性違約之後，近日，東北特鋼也被爆陷入債務危機，並迅速成為信用市場上新的熱點。業內人士指出，信用違約是債券投資不得不面臨的風險，並且信用風險暴露趨於常態化。

海通證券固定收益首席分析師姜超對此表示，除了估值風險和兌付風險，相關債券暫停交易將導致機構難以出貨止損，對貨幣基金等流動性要求較高或即將到期的產品損傷較大；若出現兌付風險的主體採取暫停交易措施，需防範信用風險和流動性風險的雙重沖擊。

據了解，自2014年超日債違約開始，我國公募債共發生違約事件16起，覆蓋民企、央企、地方國企等各類主體，擴散至短融、中票、公司債、企業債等各種債券類型。「受經濟下滑、企業承壓加劇的影響，債券投資者面臨的違約風險越來越大。」德晟資本分析稱。

對此，楊建波指出，債券違約事件增多環境下，意味著投資者要承擔更高的風險，投資者也將會要求更多的風險補償，債券收益率有望繼續上升，而對於資質不佳的企業來說，發行債券的價格也會更低，收益率更高。

值得一提的是，已披露年報的10家上市銀行數據顯示，各行債券投資增速明顯提升，這主要是受地方政府債務置換的影響。業內普遍認為，出於收益率相對穩定以及資本考量，銀行利率債配置意願難衰減。

踩雷概率大增基金如履薄冰

債市風險愈演愈烈，資管機構受到的挑戰越來越大，其中公募基金作為投資「大頭」受到的波及也較為直接。隨著越來越多的違約事件發生，債券基金踩雷的概率大增。固收類基金旱澇保收的時代一去不復返，如何加強信用風險的防範成為擺在基金經理面前的難題。

4月11日，中國鐵路物資股份公司發布公告稱，由於該公司業務規模持續萎縮，經營效益有所下滑，正在對下一步的改革脫困措施及債務償付安排等重大事項進行論證。鑒於此，該公司相關債務融資工具於當日起暫停交易，待相關事項確定後，再申請恢復交易。一天之後，浙交投發布子公司債務違約的公告。

債券違約現象密集出現，部分基金也因此不幸「踩雷」。相關媒體根據去年年報的統計表明，3家基金公司旗下的4隻債基或許被牽扯其中，它們總共持有債券的市值合計為1.11億元。具體說來，易方達基金旗下的易方達純債1年定期開放債券A與長城基金旗下的長城久盈分級債均持有「13鐵物資MTN002」:其中，易方達純債1年定期開放債券A持倉總量為50萬張，持倉總市值為5037.50萬元，占基金凈值比例為4.91%，占債券市值比是2.78%；長城久盈純債分級債持倉總量為40萬張，持倉總市值為4030.00萬元，占基金凈值比例為7.88%，占債券市值比是7.32%。

此外，萬家基金旗下的貨幣市場基金萬家現金寶與混合債券型基金萬家雙利債券均持有「15鐵物資SCP005」，兩只基金持倉總量分別為15萬張、5萬張，持倉總市值分別為1500.02萬元、500.95萬元，持倉市值分別占基金凈值比例為5.03%、6.15%，占債券市值比例分別為11.28%、7.51%。

「信用債違約事件正成為債券基金不得不規避的"地雷"。從構成實質性違約的山水水泥、東北特鋼再到已經暫停交易的中鐵物資，真是防不勝防。」北京一位債券基金經理表示，債券違約剛剛開始，信用風險暴露趨於常態化，信用債會出現較大分化，基金投資需要篩選，甚至操作手法都要改變。

去年至今發生的十餘起違約債券中，基金公司集體「中招」的不在少數。如此前山水水泥中票、雨潤短融違約事件中，涉「雷」基金公司在10家以上。

債市風險給基金經理頭上「懸了一把劍」。「當前風險防範應該置於投資策略的首位，對於資金管理人而言，切實做好信用風險篩查和合理控制久期風險是有效手段。」有基金經理認為，二季度債券操作或需以休整為主，同時可關注後期市場下跌帶來的交易機會。信用利差目前已處於極低的水平，加上近期信用事件頻發，二季度信用利差走擴概率較大，可適當調整信用債的持倉。

對於如何選擇債券投資標的，創金合信鑫安保本基金擬任基金經理王一兵表示:「未來在投資信用債時，企業的實際經營狀況將是信用分析的關鍵，這一原則不僅適用於民企，也適用於國企類別的發行主體，弱化國企或央企背後隱含的政府隱形信用增強因素。不踩雷，將是規避向下折損風險的第一要素。」

在債券的投資上，把握好波段性投資機會則成為不少基金經理的共識。上海某中型基金公司的債券型基金經理表示，對風險的管控會成為今年投資業績好壞的關鍵。在債券市場信用事件頻發和權益市場間歇性巨震的大背景下，努力守住風險底線，同時努力把握出現的每個投資機會，通過靈活的大類資產配置獲取超額收益。

據悉，為了防止信用債違約帶來的流動性風險，個別基金公司已經對購買即將到期的企業債所佔流通盤比例作了規定，如果去除掉機構持有部分後，一旦超過一定比例，就不允許公司交易買入。

目前債市投資已經進入新常態，雖然目前損失率仍然不高，但未來會越來越市場化，對基金公司的風控要求將越來越高。

債轉股重啟引資管熱議

另一債市大事件是國內債轉股重啟的腳步漸行漸近。作為上世紀末為國企脫困祭出的「利器」之一，債轉股在當前不良資產急升的背景下受到高關注。目前來看，關於債轉股操作尚存在許多爭議，對銀行到底影響如何，資管公司能在其中扮演什麼樣的角色也正在討論之中。

所謂債轉股，是指國家組建金融資產管理公司，收購銀行的不良資產，把原來銀行與企業間的債權債務關系，轉變為金融資產管理公司與企業間的控股（或持股）與被控股的關系，債權轉為股權後，原來的還本付息就轉變為按股分紅。國家金融資產管理公司實際上成為企業階段性持股的股東，依法行使股東權利，參與公司重大事務決策，但不參與企業的正常生產經營活動，在企業經濟狀況好轉以後，通過上市、轉讓或企業回購形式回收這筆資金。

隨著中國經濟轉型進入深水區，中國推進高負債企業去杠桿化的迫切性提升，債轉股被認為是解決債務問題的開端。

中國財政部部長樓繼偉在出席二十國集團（G20）華盛頓財長和央行行長會議主席國新聞發布會期間曾經表示，中國正在醞釀改革給全社會降杠桿，比如外界正在討論的債轉股，但還沒有確定實施方案。而中國人民銀行行長周小川在出席4月14日經濟與合作發展組織（OECD）記者會上也表示，債轉股是項新政策，細節仍在討論。

雖然債轉股是處理不良資產的國際常用舉措之一，但始終具有爭議。高盛在3月研究報告中表示，要想讓債轉股真正有助於解決中國不良資產的問題，需要滿足以下條件。首先，債轉股需要合理架構並市場定價，比如價格和交易結構需要反映投資風險和回報；其次，長線上，允許債務人獲利退出；其三，退出機制到位，退出方式包括上市或並購。海外投資人擔心，如果運用不當，債轉股措施將給中國僵屍企業繼續存活的契機，或是此措施只能短期美化銀行資產負債表，無益於消解銀行業的長期風險。

國泰君安證券首席經濟學家林采宜日前發表文章稱，大部分債轉股的結果都是「假股真債」，使得企業去杠桿只是停留在報表上，宏觀經濟的真實杠桿率被掩蓋，實體經濟過度杠桿化的風險加大。如果只是通過債轉股，把銀行的不良債權轉移到表外去，沒有在財務上對其潛在損失率做充分的處理，那麼，宏觀經濟下行產生的銀行壞賬風險只是被暫時隱匿了，而不是被化解了，債轉股在這里扮演的是自欺欺人的報表魔術師角色。

不過，也有行業人士對債轉股的實施充滿期待。華泰證券分析師羅毅表示，從總體看，債轉股有利於實現「靴子落地」的效果，銀行的隱含不良資產得到積極處置，企業端的改革得以順利推進；銀行以股東身份參與企業運作，也將提振市場對於企業發展的信心。

目前來看，債轉股似乎正漸行漸近，據國開行某高層透露，首批債轉股規模為1萬億元，國家開發銀行、中國銀行、工商銀行、招商銀行等銀行入選第一批債轉股試點。據悉，銀行有望自建資管公司承接債務。

3月8日，中國最大民營造船廠熔盛重工（現更名為華榮能源）發布公告稱，擬向22家債權銀行發行141億股，向1000家供應商債權人發行30億股，共發行171億股，以抵消公司的171億元債務。

招商證券認為，盡管現有《商業銀行法》禁止銀行持有企業股權。不過公告表明「銀行可以通過債權人"指定實體"持有股權，比如子公司，如若該方法能夠實施，或將成為未來不良貸款處置的一種備選方案。」未來不良貸款置換為股權的案例或將越來越多。

「具體形式上，或採用債轉股試點與投貸聯動試點配合。」姜超預計，銀行或將成立新的資產管理公司（AMC），設立股權投資基金，撬動社會資本，直接承接銀行債務。其中，該股權投資基金作為GP（普通合夥人），銀行理財資金或類似資管計劃作為LP（有限合夥人）。

部分資管公司也看準了債轉股的投資機會。中國長城資產管理公司總裁張曉松表示，資管公司實行債轉股，從法律上看不存在什麼障礙。而其他金融機構還存在一些限制，長城資管希望能夠成為中國首先的債轉股試點資產管理公司。

在業內人士看來，債轉股要真正落地並起到積極的效果，仍需要經歷一系列的監管細則，而一旦其重啟的大幕真正拉開，整個大資管的產業鏈也將順勢而動。

打破剛性兌付推動轉型

長期以來，中國債券市場，尤其是地方政府融資平台與國企的債券一直都被籠罩在剛性兌付的「魔咒」之下。隨著近年來債務違約風險事件頻發，部分債券通過政府出面協調幫助發行人、銀行和承銷商等相關機構解決處置，或發行人債務重組等方式最終實現償付，但債券市場打破剛性兌付已成為趨勢。一旦剛性兌付被徹底打破，整個國內資管市場也將迎來新的發展機遇和挑戰。

事實上，剛性兌付同樣已成為資管發展和轉型的「攔路虎」。近日一份由光大銀行和波士頓咨詢公司共同發布的報告披露，過去三年，我國市場管理資產總規模的年均復合增長率達到51%，但在此期間很多資金處於閑置狀態。

BCG合夥人、中國金融業智庫負責人何大勇表示，在我國剛性兌付的環境下，客戶資金成本黏性高，客戶並不真正承擔自身投資的風險，而資管機構難以持續獲得匹配的低風險優質資產，從而對資管行業的產品收益率、新增規模和風險管理造成疊加影響。

「剛性兌付導致資金價格扭曲，推高無風險收益。伴隨著近兩年風險事件頻發，打破剛兌成為監管與從業者的共識。但打破剛兌難以一步到位，需要監管機構、資管機構和投資者三方共同有計劃地迎接"後剛兌"時代，避免發生系統性風險。」何大勇認為。

基金行業呼籲打破剛性兌付的聲音也一直存在。中國證券投資基金業協會會長洪磊近日表示，解決資管市場的問題核心在於打破剛兌，推動完成基金產品募集規范成為他到任後最重要的工作。

在業內人士看來，打破剛性兌付是國內資管市場成長的必經階段。著名經濟學家宋清輝表示，「允許債券違約，打破剛性兌付有利於市場的公平和自我調節，未來還會有更多的債券出現違約。如果剛性兌付一直存在，意味著高風險高收益的債券將受到追捧，這顯然不利於提高投資者的風險意識，也不利於債市的中長期發展。」

央企「剛性兌付」的幻想已被打破，此前違約的保定天威集團和中煤集團山西華昱能源均為央企持股的下屬子公司，中國鐵路物資更是直接屬於國務院國資委直接管理並持有100%利益的央企之一。而2014年3月，「11超日債」的違約不僅打開了債券市場的潘多拉魔盒，也讓信用債剛性兌付成為歷史。打破剛性兌付的同時，其可能給市場帶來的潛在沖擊也不可忽視。雖然債市打破剛性兌付的呼聲越來越強烈，但違約事件發生後，當事公司也面臨各種追償窘境，這令市場人士開始關注違約發生後的投資者保護和救濟途徑。

上海某債基基金經理表示，雖然目前債市中，真正打破「剛性兌付」的案例寥寥，但伴隨著經濟增速放緩持續，以及地方政府維持「剛性兌付」難度加大，預計未來幾年打破「剛性兌付」的案例會有較大幅度增加；因此，現在債券市場的投資邏輯，不得不提高控制信用風險的比重，尤其是針對高收益債券的投資，一定要小心其中的違約風險。

有基金經理還指出，由於中國債券市場剛性兌付剛剛打破，債券投資者面對的是債券承銷商不盡責、投資者討債無路、持有人會議無用、法律起訴效果不佳的困境。另外，由於中國目前沒有對沖信用風險的工具，債權人利益很難保證。

未來隨著違約債券數量的增多，剛性兌付終將被打破。去年12月25日，證監會副主席方星海表示，經濟在變化，誰也不能保證，買了債券，每一家發債的主體都能夠按時兌付，具備一定能力的投資者有一定風險分析的能力，還有風險承擔的能力。如果發生風險，那就打破剛性兌付，市場該怎麼解決怎麼解決。如果都是沒有風險承擔能力和風險分析能力的投資者進到這個市場的話，一旦發生風險，最後還要政府介入，這就形不成一個市場了。

⑥ 市場點評：北向資金大幅流入，短期市場逢低做多

• 財經新聞精選

• 雄安新區已轉入大規模建設階段

  中國家發展改革委今天(4月19日)舉行新聞發布會介紹，雄安新區設立四年來，政策規劃體系基本建立，目前已轉入大規模建設階段。

  在重點建設項目方面，推動市政基礎設施、生態工程等120多個重大項目建設。京雄城際已於去年底正式開通，京雄商高鐵、京雄高速公路等一批項目加快推進。

  在生態環境治理方面，加強白洋淀生態環境治理和保護，制定了白洋淀治理「十四五」實施方案和2021年行動計劃。

  來源：央視網（新聞聯播）

• 央行：高站位統籌金融科技發展與監管 出台新階段發展規劃

  2021年4月19日，人民銀行召開2021年科技工作電視會議。會議全面貫徹黨的十九屆五中全會和中央經濟工作會議精神，落實人民銀行工作會議部署，總結2020年以來的科技工作，分析面臨的形勢與挑戰，部署2021年重點任務。人民銀行黨委委員、副行長范一飛出席會議並講話。

  來源：央行網站

• 國家能源局：風電、光伏發電量佔全社會用電量比重今年將達11%

  在多輪徵求意見後，國家能源局關於風電、光伏發電建設的新規則終於出台。4月19日，國家能源局正式公布《關於2021年風電、光伏發電開發建設有關事項的通知(徵求意見稿)》。《通知》提出，2021年全國風電、光伏發電量佔全社會用電量比重將達到11%，此後逐年提高，到2025年將達到16.5%左右。

  來源：21世紀經濟報道

• 科技部：碳達峰碳中和將催生一系列創新成果

  科技部部長王志剛日前表示，科技是保障二者同時實現的關鍵，碳達峰碳中和將檢驗並催生一系列科學結論、科學方法以及技術創新成果。

  來源：新華社

• 廣州期貨交易所正式揭牌 碳期貨研究開發正在進行

  科技部部長王志剛日前表示，科技是保障二者同時實現的關鍵，碳達峰碳中和將檢驗並催生一系列科學結論、科學方法以及技術創新成果。王志剛表示，未來要系統設計碳達峰碳中和科技創新的體系結構，形成科技支撐引領碳達峰碳中和的藍圖和「四梁八柱」；要堅持目標導向下的問題導向，做好科技需求分析，明確科技創新的思路和重點。此外，還要大力培養青年科技人才，為實現未來40年碳中和目標提供可持續的人才保障和支撐。

  來源：華夏時報

        （投資顧問  蔡 勁  注冊投資顧問證書編號： S0260611090020）

• 市場熱點聚焦

• 市場點評：北向資金大幅流入，短期市場逢低做多

  周一兩市大盤指數震盪反彈，市場總成交金額較前一交易日有所放大。具體來看，滬指收盤上漲1.49%，收報3477.55點；深成指上漲2.89%，收報14117.8點；創業板上漲4.00%，收報2898.73點。

  盤面上看，無人駕駛概念股、鋰電池概念股和蘋果概念股表現活躍，漲幅居前，醫美概念股和二胎概念股則表現分化。從走勢上看，指數放量走高，並且北向資金大幅流入，預計短期市場將維持強勢。中線維度來看，市場進入一輪新的上行周期。

  操作上，建議逢低增加倉位，本周題材股有望持續活躍。機會上，關注華為汽車產業鏈、無人駕駛概念和二胎概念的短線博弈機會，醫美概念股也有望反復活躍，以及業績向好的個股。

  （投資顧問  余德超  注冊投資顧問證書編號：S0260613080021）

   

• 宏觀視點：方星海：外資賬戶如果造成股市大幅波動 我們可以暫停它交易

  4月19日，中國證監會副主席方星海在出席博鰲亞洲論壇2021年年會時表示，證監會對於外資監管高度重視，如果某一個外資賬戶資金進入A股後導致市場大幅波動，證監會就會暫停它交易。

  來源：澎湃新聞

點評：近年來，外資對A股市場的影響力越來越大，外資的大規模短線進出往往造成市場的較大波動。方星海主席的講話，對境外的短線投機資金是一個警告，也相當於給A股中小投資者吃了一顆「定心丸」。

  （投資顧問  蔡 勁  注冊投資顧問證書編號： S0260611090020）

• 電子信息行業：華為X極狐：打響高階自動駕駛第一槍

  4月17日，新一代智能豪華純電轎車ARCFOX極狐阿爾法S在上海正式發布。北汽藍谷ARCFOX 極狐αSHBT車型將採用三顆激光雷達搭載方案，同步搭載6個毫米波雷達，12個攝像頭，13個超聲波雷達，同時搭載算力可達352Tops的華為晶元，形成L3級以上的自動駕駛解決方案。

  來源：華西證券研報

  點評：近期智能駕駛、人工智慧等板塊迎來重要行業催化，極狐阿爾法S搭載華為自動駕駛解決方案新車上市，自動化駕駛板塊有望走出獨立行情。建議關注華為和造車新勢力的受益產業鏈。

  （投資顧問 余德超 注冊投資顧問證書編號：S0260613080021）

   

• 新股申購提示

• 佳禾食品申購代碼707300，申購價格11.25元；

• 大中礦業申購代碼001203，申購價格8.98元；

 

• 重點個股推薦

• 參見《早盤視點》完整版（按月定製路徑：發現-資訊-資訊產品-資訊-早盤視點；單篇定製路徑：發現-金牌鑒股-早盤視點）

⑦ 【案例分析】關於國有銀行是否被賤賣的爭論 進入21世紀，中國為了應對入世承諾，以引入外資戰略合作者的方

答案來自「道客巴巴 」電大金融學答案

隨著我國銀行改革的深入，國有銀行在股份制改造時可能被「賤賣」的質疑再次成為輿論焦點，盡管以央行行長周小川為代表的大行行長們輪番否決「賤賣論」，但由此引發的辯駁似乎並未平息。 或許，類似的質疑在國資改制過程中本便是宿命般難舍的「影子」，它告訴我們：中國目前所經歷的這場前所未有的市場經濟改革註定不會一帆風順。 賤賣事出有因關於國有銀行被賤賣的說法始自交、建兩行成功上市。 平心而論，這種聲音的出現幾乎就是必然的。就一般規律而言，誠如上海證券交易所副總經理方星海所指出的那樣：「若在上市前引入戰略投資者，那麼股份出讓的價格一般只能相同於凈資產值或比之略高，但在上市過程中引入戰略投資者，股份出讓的價格就是首發價，可以比凈資產值高許多。另外，戰略投資者都希望投資後銀行能上市。讓他們在上市前投入，就有一個今後何時能夠上市和以什麼價格上市的問題，這個不確定性會減弱戰略投資者的投資意願，使得我們吸引的戰略投資者在家數和投資額上都會有所減少。」 事實的發展也確實如此。在私募層面，據咨詢機構安邦不完全統計，從 2001 年開始到2005 年 8 月，中國至少有 6 家股份制商業銀行和 5 家城市商業銀行引入了外國投資者，幾乎每家銀行出售的股權比例都接近上限。在四大國有商業銀行中，建設銀行約用 15左右的股權換來了 40 億美元左右資金，中國銀行則將用 10的股權換來 30 億美元左右的資金。現在，工行也即將用 10左右的股權換來 30 億美元左右的資金，另外，淡馬錫 31 億美元入股中行 10的交易亦在審批中。 由於缺乏必要的參照系，這些股權交易與未來上市流通後勢必存在的價格差在一段時間內被「隱蔽」了起來，直至交、建兩行上市。譬如說，匯豐曾以每股 1.86 元的價格入股交行 19.9，這一價格相當於交行 2003 年末每股凈資產的 1.76 倍。美國銀行入股建行的市凈率是 1.15 倍，淡馬錫的價格為 1.19 倍。而在此前，外資入股中資銀行市凈率最高的是恆生銀行入股興業銀行的 1.8 倍，最低的是花旗銀行入股浦發銀行的 1.54 倍。 上市帶來了直觀的、可確定的價差。交行上市首日，即在募股價格 2.50 港元基礎上漲13，此後股價穩步上揚，目前增幅已超過 30。建行的情況也類似，盡管受追捧程度未及交行，但發行價市凈率亦達到了 1.96 倍。 有了前述「基礎性」的事實，其他一些質疑亦開始不時耳聞。如有人算了這樣一筆賬：以工行為例，2004 年該行實現盈利 747 億元。用 30 億美元換來工行 10的股權，意味著境外投資者在 4 年之內就可收回投資，而且還沒有考慮到工行上市之後的股權溢價。凡此種種，結論即在於，中國的銀行正被賤賣中。 針對以上質疑，來自銀行及管理層的聲音作出了相應的回擊。 建行董事長郭樹清指出：「兩個價格（入股價與發行價）之間存在著緊密聯系。中介機構和投資者一致認為，建行的投資亮點之一就是有國際著名金融機構加盟。戰略投資者會改善公司治理，會帶來技術支持，會與我們一起來共同面對未來的市場風險，這些都是無形資產性質的收益。僅就轉讓價格而言，也大大高出賬面凈資產，特別是考慮兩家機構還承諾以公開上市時的價格買入一部分股份，平均算下來，更要高出許多。」 除了認同引進境外投資者而對發行過程產生的推動外，交行董事長蔣超良另從其他股東角度算了筆賬。他表示，交行上市和股價上揚後，持股比例最高的國有股東受益最大，實現了國有資產的保值增值。上市後，交行國家股及國有法人股佔比為 64.74，其中財政部21.78，社保基金 12.13，匯金公司 6.55。社保基金和匯金公司持有股份全部轉為 H 股，並在 1 年後可全部流通。按發行價格計算，財政部及匯金公司在交行財務重組時通過注資持有的股份增值 1.66 倍，社保基金持有股份增值 47.78；按 11 月 25 日 3.375 港元的股價計算，則分別增值 2.51 倍和 95。 除了基於價格的估算，央行行長周小川亦就國有銀行改革路徑的選取談了他的看法。他認為，「不少行業在經過一段時間的改革後才體會到，只有真正能夠把行業、企業做強做健康，使它的競爭力提高，不用國家不停地補貼、賠錢，才有助於國民經濟的最大利益和安全、穩定。」 事實上，內地金融企業究竟是否存在長期投資價值一直是個爭議頗多的話題：一方面，由於政府大力扶植以及市場壟斷等因素，他們經常被看作「潛在的金礦」，尤其是在估值水平類似甚至低於國際平均水平的眼下；但在另一方面，不斷暴露出的經營丑聞以及薄弱的治理水平又使他們飽受質疑，英國《金融時報》曾經毫不客氣地評論說，「中國企業的公司治理狀況，在官方聲明和商業現實之間存在鴻溝」。 譬如說，早在去年 8 月，皇家蘇格蘭銀行即表示正在考慮對中國進行投資，但在 4 月21 日舉行的皇家蘇格蘭銀行股東大會上，有股東對擬斥資 20 億英鎊入股中行的計劃表示不滿，認為此舉有違今年年初制定的爭取提高股東現金回報的策略。後在 8 月 4 日，蘇格蘭皇家銀行公布業績並表示可能在亞洲進行投資時，其股價大幅下跌，至正式公布參股中行的消息前，股價跌幅已經超過 5％。 針對這種反應，瑞銀分析師指出，過去 5 年，外資銀行往往支付相當於賬面價值 1.5至 1.8 倍的價格購買中資銀行的少數股權。但若根據中國各大銀行的預期利潤率、長期增長率和股息派發率分析，更現實的價格應該是賬面價值的 1.4 至 1.7 倍。 除去對靜態的入股價格的擔憂外，中資銀行糟糕的治理水平更令境外投資者望而生畏。去年以來內地銀行業包括部分已上市或擬上市銀行不時爆出的經營丑聞，顯示出中國銀行業的改革仍有很長的路要走。誠然，通過股份制改造，過去的壞賬可以得到清理，不良貸款率也實現了下降，但這些銀行的貸款質量仍存在問題，尤其是在經濟增長急劇放緩的情況下。 這種認識上的分歧直接導致了賤賣不賤賣的爭論進入了類似於先雞還是先蛋那樣無休止的境地，而這在經濟學家樊綱看來就是：「不同的人，因種種原因，包括因對各種信息掌握的差別，可能對同一資產的未來收益，作出大不相同的預期……但問題在於，由於預期本身的差異，最後實現的那個交易價格，只要不是各種預期中的最大值（一般情況下不可能是最大值，因為有買賣雙方的討價還價），就總是可能有人說這個交易是資本流失，至少那個作出最大預期值的人會認為交易價值太低，發生了資本流失。」而他的建議則是，「對於政策制定者來說，反正總會有人叫『資本流失』，還是該怎麼做就怎麼做最好。」