『壹』 "馬柯威茨的均值方差模型"是什麼意思
馬柯威茨的均值方差模型是建立在兩個假設之上的： 假設一，投資者以期望收益率（亦稱收益率均值）來衡量未來實際收益率的總體水平，以收益率的方差（或標准差）來衡量收益率的不確定性（風險），因而投資者在決策中只關心投資的期望收益率和方差。 假設二，投資者是不知足的和厭惡風險的，即投資者總是希望期望收益率越高越好，而方差越小越好。 馬柯威茨均值方差模型就是在上述兩個假設下導出投資者只在有效邊界上選擇證券組合，並提供確定有效邊界的技術路徑的一個數理模型。 而資本資產定價模型(CAPM)是馬柯威茨的均值方差模型的一個衍生應用。 模型可以表示為： E（R）= Rf+ [E（Rm）－ Rf] ×β 其中，E（R）為股票或投資組合的期望收益率，Rf為無風險收益率，投資者能以這個利率進行無風險的借貸，E（Rm）為市場組合的收益率，β是股票或投資組合的系統風險測度。 從模型當中，我們可以看出，資產或投資組合的期望收益率取決於三個因素：（1）無風險收益率Rf，一般將一年期國債利率或者銀行三個月定期存款利率作為無風險利率，投資者可以以這個利率進行無風險借貸；（2）風險價格，即[E（Rm）－ Rf]，是風險收益與風險的比值，也是市場組合收益率與無風險利率之差；（3）風險系數β，是度量資產或投資組合的系統風險大小尺度的指標，是風險資產的收益率與市場組合收益率的協方差與市場組合收益率的方差之比，故市場組合的風險系數β等於1。 資本資產定價模型是第一個關於金融資產定價的均衡模型，同時也是第一個可以進行計量檢驗的金融資產定價模型。模型的首要意義是建立了資本風險與收益的關系，明確指明證券的期望收益率就是無風險收益率與風險補償兩者之和，揭示了證券報酬的內部結構。 資本資產定價模型另一個重要的意義是，它將風險分為非系統風險和系統風險。非系統風險是一種特定公司或行業所特有的風險，它是可以通過資產多樣化分散的風險。系統風險是指由那些影響整個市場的風險因素引起的，是股票市場本身所固有的風險，是不可以通過分散化消除的風險。資本資產定價模型的作用就是通過投資組合將非系統風險分散掉，只剩下系統風險。並且在模型中引進了β系數來表徵系統風險。 而特徵線模型只是資本資產定價模型(CAPM)的另一種稱法，把資本資產定價模型(CAPM)的公式在坐標系中用均線法畫出來就是所謂的特徵線模型。其好處當然是更直觀，就像解析幾何一樣。 因素模型是描述證券收益率生成過程的一種模型，建立在證券關聯性基礎上。認為證券間的關聯性是由於某些共同因素的作用所致，不同證券對這些共同的因素有不同的敏感 度。這些對所有證券的共同因素就是系統性風險。因素模型正是抓住了對這些系統影響對證券收益的影響，並用一種線性關系來表示。 因素模型中的因素常以指數形式出現（如GNP指數、股價指數、物價指數等）,所以又稱為指數模型。 單因素模型相對CAPM是為了解決兩個問題，一是提供一種簡化地應用CAPM的方式；二是細分影響總體市場環境變化的宏觀因素，如國民收入、通脹率、利率、能源價格等具體帶來風險的因素因素模型。 套利定價理論導出了與資本資產定價模型相似的一種市場關系。套利定價理論以收益率形成過程的多因子模型為基礎，認為證券收益率與一組因子線性相關，這組因子代表證券收益率的一些基本因素。事實上，當收益率通過單一因子(市場組合)形成時，將會發現套利定價理論形成了一種與資本資產定價模型相同的關系。因此，套利定價理論可以被認為是一種廣義的資本資產定價模型，為投資者提供了一種替代性的方法，來理解市場中的風險與收益率間的均衡關系。套利定價理論與現代資產組合理論、資本資產定價模型、期權定價模型等一起構成了現代金融學的理論基礎。 以上回答為大部分原創，其中關於APT的部分參照了一下wikipedia的解答。不足之處，望海涵。
『貳』 什麼是 完全投資組合
現代資產組合理論是研究在各種不確定的情況下,如何將可供投資的資金分配於更多的資產上,以尋求不同類型投資者所能接受的收益和風險水平相匹配的最適當、最滿意的資產組合的系統方法。在現代資產組合理論中,若考慮某單個投資者的決策,可進而探討各種資產市場價格的決定,再進一步考慮到價格變動時資產選擇決策的反作用,就成為資本市場的均衡理論,即資產價格決定理論。現代資產組合理論在財務領域中的重要地位,由此可見一斑。
一、現代資產組合理論的演變軌跡
（一）從馬科維茨模型到單指數模型
現代資產組合理論的發端可以追溯到哈瑞·馬科維茨於1952年發表的題為《資產組合》的文章,及其後(1959) 出版的同名專著。在上述文章和專著中,馬科維茨詳細闡述了「資產組合」的基本假設、理論基礎與一般原則,從而奠定了其作為「資產組合」理論開創者的歷史地位。
1 、馬科維茨「資產組合」理論的基本假設
(1) 投資者的目的是使其預期效用 最大化,其中 , 和 為預期收益率和方差,被用於刻畫預期收益率的大小以及風險程度狀況,是投資者進行投資決策的重要參考變數。
(2) 投資者是風險的厭惡者,風險用預期收益率的方差來表示。
(3) 證券市場是有效的,即市場上各種有價證券的風險與收益率的變動及其影響因素都為投資者掌握或者至少是可以得知的。
(4) 投資者是理性的,即在任一給定的風險程度下,投資者願意選擇預期收益高的有價證券,或者選擇預期收益一定,風險程度較低的有價證券。
(5) 投資者用有不同概率分布的收益率來評估投資結果。
(6) 在有限的時間范圍內進行分析。
(7) 摒除市場供求因素對證券價格和收益率產生的影響,即假設市場具有充分的供給彈性。
2 、馬科維茨模型的結構簡述
馬科維茨首先對個別資產的收益及風險給予了量化,且認為單個資產的預期收益率為: , 為某實際收益率, 為某收益率出現的概率。風險可以用收益率的變動幅度(即方差) 表示,變動幅度越大,方差越大,風險則越大。
(2) 資產組合的收益率和風險分別由以下兩個等式給出: 其中 為資產組合的預期收益率, 為構成資產組合的這種資產的預期收益率, 表示這種資產在整個資產組合中的權重。
資產組合的風險可以用方差表示,其公式為: 。資產組合的構成,知道了個別資產以及按不同比例組成的資產組合的收益和方差的計算以後,就可以按風險一定時利潤最大的原則確定每種資產在整個資產組合中的比重。
單指數模型對馬科維茨模型的簡化。運用馬科維茨模型選擇資產組合,需要進行大量繁復的計算。為了解決馬科維茨模型存在的這一缺陷,威廉.夏普(Villian. F. Sharpe ,1963) 在《對於「資產組合」分析的簡化模型》一文中,提出了單指數模型。這一模型假設每種證券的收益因某一種原因並且只因該種原因與其他證券收益相關,而且每種證券收益的變動與整個市場變動有關。較之於馬科維茨模型,單指數模型大大簡化了,但是這種簡化是以犧牲一部分精確性為代價的,因此其應用也受到一定的限制。
（二）現代資產組合理論的必然延伸:兩種資產定價模型
1 、資本資產定價模型
資本資產定價模型( Capital. Asset . Pricing.Model - - CAPM) 的基本假設:
(1) 投資者是厭惡風險的,其目的是使預期收益達到最大。
(2) 所有的投資者對所有證券的均值、方差都有相同的估計。
(3) 不考慮稅收因素的影響。
(4) 完全的資本市場,即:
a、無交易市場;
b、所有資產完全可分;
c、投資者是價格制定者;
d、所有資產數目一定。
(5) 存在無風險資產,投資者可在無風險利率下進行無限制的借貸。
(6) 資本市場處於均衡狀態。
在上述假設的基礎之上,夏普研究後認為,所有的投資者面臨同樣的投資條件,這樣他們就都會按馬科維茨模型作出完全相同的決策。這時構成的資產組合點一定是有效前沿上( Efficent set) ( E(rp) - rf) /δ(rp) 值最大的點。而這一點正是市場資產組合M點,這條經過rf 與市場資產組合M 點的線稱為資本市場線。所有的投資者都必然處於這條資本市場線上。知道某種資產的β值,再從這條資本市場線上我們也就找到了該種風險資產的證券市場線,從這條證券市場線上我們就可以找到證券預期收益率與風險的關系
2 、套利定價模型
CAPM 模型一直在金融定價模式領域占統治地位,然而,史蒂芬. A. 羅斯( Stephen. A. Ross) 認為,事實上找不到實際的證券來證明這個模型,並在《經濟理論》(1976) 雜志上發表了題為《資本資產定價的套購理論》的文章,在該文中,他提出了「套利定價理論」,簡稱APT 模型。資本資產定價模型與套利定價模型的主要區別在於:資本資產定價模型依賴於均值——方差分析,而套利定價模型則假定收益率是由一個要素模型生成的。後者不需要像前者那樣對投資者的偏好作出很強的假定,即套利定價模型並不依據預期收益率和標准差來尋找資產組合,而是僅要求投資者是一個偏好擁有財富多多益善者。
二、對現代資產組合理論的簡要評析
由上述討論我們不難看出:馬科維茨分散投資理論的主要貢獻在於應用數學上的二維規劃建立起一套模式,系統地闡明了如何通過有效的分散化來選擇最優資產組合的理論和方法。正是由於在分散投資理論方面的卓越造詣,馬科維茨獲得了1990 年度頒發的諾貝爾經濟學獎。夏普的資本資產定價模型為資產選擇開辟了另一條途徑,他應用對數據的回歸分析去決定每種股票的風險特性,從而把那些能夠接受其風險和收益特性的股票,結合到一個「組合」中去的做法,大大簡化了馬科維茨模型的計算量。而羅斯的「套利定價理論」則從假設條件上做文章,比較而言,套利定價模型在內涵和實用性上更具廣泛意義。總之,現代資產組合理論通過以馬科維茨、夏普、羅斯等為首的眾多經濟學家的努力,在基本概念的創新、理論體系的完善、研究結論的實證和結論應用的拓展上都取得了重大進展。但時至今日,現代資產組合理論仍然存在方方面面的問題。
1 、馬科維茨分散投資理論的缺陷
在理論方面,馬氏認為大多數有理性的投資者都是風險的厭惡者這一論點,其真實性值得懷疑。例如,投資者在遇到一種證券能得到7 - - 23 %的收益,和另一種證券的收益為9 - - 21 %時,他願意接受前者而放棄後者顯然是不理智的,因為兩種證券的平均收益都是15 %。按馬氏的理論設想,預期收益和風險的估計是一個組合及其所包括證券的實際收益和風險的正確度量;相關系數是證券未來關系正確的反映概念;方差是度量風險的一個最適當的指標等,這些觀點難以讓人信服。因為:第一、歷史的數字資料不大可能重復出現;第二、由於一種證券的各種變數隨著時間的推移而經常變化,因此證券間的相互關系不可能一成不變。第三、理論上,按照馬氏的理論,應用價格的短期波動去決定一種證券的預期收益,應有一個高的或者一個低的預期方差。可是,在實踐中,如果投資者受了有限流動性的約束,或者他們確實是一些證券的保存者,那麼,短期價格的波動本身並不對他們產生什麼實際意義的風險。在實際應用上,馬氏的理論也存在很大的局限性。首先,產生一個組合要求一套高級的而且相當復雜的計算機程序來進行操作。實際上許多執業的投資管理人員並不理解其理論中所含的數學概念,且認為投資及其管理只是一門藝術而不是科學。其次,利用復雜的數學方法由計算機操作來建立證券組合,需要輸入若干統計資料。然而,問題的關鍵正在於輸入資料的正確性。由於大多數收益的預期率是主觀的,存在不小的誤差,把它作為建立證券組合的輸入數據,這就可能使組合還未產生便蘊含著較大幅度的偏誤。再次,困難還在於大量不能預見的意外事件的發生,例如,一個公司股票的每股贏利若干年來一直在增長,但可能因為股票市場價格的暴跌,其股價立刻隨之大幅度下降。從而導致以前對該公司的預計完全失去其真實性。此外,證券市場變化頻繁,每有變化,就必須對現有組合中的全部證券進行重新評估調整,以保持所需要的風險- - 收益均衡關系,因此要求連續不斷的大量數學計算工作予以保證,這在實踐中不但操作難度太大,而且還會造成巨額浪費。
2 、資本資產定價模型的局限
按照CAPM 模型的構思,應用beta 分析法的投資者願意接受與市場相等或接近的收益率,排除了投資者比市場幹得更好的可能性。這種方法否定了證券的選擇性和分析家識別優良證券的投資能力。事實證明建立在大量調研基礎上的選擇性投資能夠取得優異的收益成果。同時市場指數不一定真正反映全部股票的市場情況,一個投資者完全有可能將其資產組合做得和市場指數一樣,但在實際市場上的投資卻未必能取得預期的收益。CAPM 模型假定股票市場是均衡的,而且所有投資者對於股票的預期都是相同的。事實並非如此,在證券投資中,有所謂「最後樂觀的投資者」和「最後悲觀的出賣者」,這類現象用CAPM 模型很難加以闡釋。隨機遊走理論家們從根本上反對資產組合理論,他們認為未來的收益率是不可能預計的,因為股票的短期波動全然無法預測。在他們看來,確實的輸入資料是不存在的,所以,組合的構建只不過是一種有趣的數學游戲而已。
3 、套利定價理論的不足
套利定價理論本身沒有指明影響證券收益的是些什麼因素,哪些是主要的因素,以及因素數目的多寡。一般而言,象諸如國民生產總值增長率、通貨膨脹率、利率、公司資信、付息等均屬影響證券收益的基本因素,但重要因素大致在10 個左右。然而,這一問題還有待理論與實務界的進一步探索。概而論之,現代資產組合理論尚存在理論研究假定太多、風險分散方式有限、風險觀念判斷機械、實際應用操作困難等方方面面的缺陷,要改進完善之,絕非一日之功,未來還有不斷探索的慢慢長路。
三、對現代資產組合理論的現實思考
應當說,通過持有資產的多元化來分散投資風險對任何國家在任何階段的資本市場都實用,但這只是樸素的資產組合思想。現代資產組合理論是通過建立數學模型進而精確地計算各種資產的持有量來分散投資風險的,因而其合理運用決不是一蹴而就之事。結合我國實際,我們認為在我國借鑒現代資產組合理論應注意如下三個方面的問題。
1 、實用性
在我國,由於資本市場特別是證券市場出現的時間較短,目前至少還存在下述問題: (1) 有關管理部門對證券市場的宏觀調控隨意性較大,證券市場的大起大落時有發生。(2) 政策法規尚不健全,已頒布的法規也尚未完全落到實處。(3) 證券商及其他機構投資者的自律不足,存在不同形式的違規經營行為,市場投機氣氛較濃。(4) 一些上市公司參與炒作本公司股票,且上市公司的信息披露不規范,甚至存在財務報表的弄虛作假現象。(5) 缺乏機構投資者,等等。以上諸方面原因,致使我國現階段的證券市場遠未達到中強有效性(1991 ,沈藝峰;1996 ,吳世農;1996 ,楊朝軍、邢靖) 。因此,現在還不宜大力提倡用現代資產組合理論來指導我國已設立的投資基金的運作。
2 、有效性
客觀而論,在證券市場上進行組合投資,是依照現代資產組合理論的方式還是採用傳統經驗的辦法,本身就存在不少爭議,恐怕沒有一個投資管理者能夠說自己是唯一的依靠資產投資組合理論來進行投資組合管理的。而且,由於現代資產組合理論的應用成本巨大,任何一個投資者都不可避免地要在其應用成本和應用效益之間進行比較權衡。因此,現代資產組合理論在我國的應用應以有效性為判別標准,實事求是,因地制宜地作出運用抉擇。
3 、局限性
需要指出的是:即使我國證券市場已完全具備了現代資產組合理論運用的環境,其運用的局限性仍然存在。第一,就投資需求而言,我國的證券投資具有典型的散戶特徵與投機性特性(這一點前已述及) ,由於資金規模和專業水平的限制,加之缺乏理性的投資理念,散戶幾乎不可能科學規范地運用現代資產組合理論進行證券組合的投資;第二、從投資管理來看,我國非常缺乏高水平的投資管理專門人才,因此,在我國還需要經過一定時間的理論研習與實踐磨練,才能鍛造出理解和掌握現代資產組合理論並賦與實際運用的投資家;第三、從投資市場考慮,我國證券市場信息來源和質量、市場規模和結構等方面都不同程度存在著這樣那樣的問題,毫無疑問投資市場現存的這些問題肯定會給現代資產組合理論的運用帶來不少困難。
當然, 通過持有資產的多元化來分散投資風險對任何國家在任何階段的資本市場都適用, 但這只是樸素的資產組合思想。現代資產組合理論已通過建立數學模型進而精確地計算各種資產的持有量來分散投資風險, 實現了質的飛躍。現代資產組合理論的成功運用以資本市場具備有效性為前提。由於資本市場特別是證券市場, 在我國出現的時間較短, 目前還存在著下述問題:
1.有關管理部門對證券市場的宏觀調控還存在著一定的隨意性, 證券市場大起大落時有發生。
2.有關政策法規尚不十分健全, 已頒布的法規也未落到實處。
3.證券商及其他機構投資者的自律不足, 存在超規模自營、超比例持有同種股票、操縱股價等違規經營行為, 市場投機氣氛較濃。
4.一些上市公司參與本公司股票的炒作, 甚至有的上市公司的股票投資收益已成為其利潤的主要來源; 上市公司的信息披露不規范, 一些上市公司和證券商聯手利用內幕消息進行交易, 甚至存在上市公司為了自身的利益, 財務報表作假的現象。
5.缺乏機構投資者(在發達國家, 機構投資者持有的證券一般占市場份額的50% 以上)。資金巨大的保險基金、養老基金不能進入股市, 致使證券市場缺乏有理性的投資者和有力的支撐。以上諸方面的原因, 致使我國現階段的證券市場不具備中強有效性。一些研究者的實證分析也證明了這一點。因此, 現在尚不宜用該理論模型來指導我國已設立的投資基金的運作。事實上, 我國目前的投資基金也不是按該理論模型來運作的, 對上市公司的股票的投機多於投資, 也是「炒作」行為, 與證券商或其他機構投資者的「炒作」行為無異。
當我國證券市場發展到滿足下列條件時,則可用現代資產組合模型來指導投資基金的運作:1.對證券市場的宏觀調控得當。2.有關政策法規得以建立健全並監管得力。3.機構投資者嚴於自律, 理念從投機轉為投資。4.上市公司信息披露規范, 精力集中在如何發展生產上。5.較多的投資基金進入證券市場, 對證券市場起到支撐作用。
『叄』 用APT怎麼計算預期收益需要哪些數據
現代資產組合理論是研究在各種不確定的情況下,如何將可供投資的資金分配於更多的資產上,以尋求不同類型投資者所能接受的收益和風險水平相匹配的最適當、最滿意的資產組合的系統方法。在現代資產組合理論中,若考慮某單個投資者的決策,可進而探討各種資產市場價格的決定,再進一步考慮到價格變動時資產選擇決策的反作用,就成為資本市場的均衡理論,即資產價格決定理論。現代資產組合理論在財務領域中的重要地位,由此可見一斑。
一、現代資產組合理論的演變軌跡
（一）從馬科維茨模型到單指數模型
現代資產組合理論的發端可以追溯到哈瑞·馬科維茨於1952年發表的題為《資產組合》的文章,及其後(1959) 出版的同名專著。在上述文章和專著中,馬科維茨詳細闡述了「資產組合」的基本假設、理論基礎與一般原則,從而奠定了其作為「資產組合」理論開創者的歷史地位。
1 、馬科維茨「資產組合」理論的基本假設
(1) 投資者的目的是使其預期效用 最大化,其中 , 和 為預期收益率和方差,被用於刻畫預期收益率的大小以及風險程度狀況,是投資者進行投資決策的重要參考變數。
(2) 投資者是風險的厭惡者,風險用預期收益率的方差來表示。
(3) 證券市場是有效的,即市場上各種有價證券的風險與收益率的變動及其影響因素都為投資者掌握或者至少是可以得知的。
(4) 投資者是理性的,即在任一給定的風險程度下,投資者願意選擇預期收益高的有價證券,或者選擇預期收益一定,風險程度較低的有價證券。
(5) 投資者用有不同概率分布的收益率來評估投資結果。
(6) 在有限的時間范圍內進行分析。
(7) 摒除市場供求因素對證券價格和收益率產生的影響,即假設市場具有充分的供給彈性。
2 、馬科維茨模型的結構簡述
馬科維茨首先對個別資產的收益及風險給予了量化,且認為單個資產的預期收益率為: , 為某實際收益率, 為某收益率出現的概率。風險可以用收益率的變動幅度(即方差) 表示,變動幅度越大,方差越大,風險則越大。
(2) 資產組合的收益率和風險分別由以下兩個等式給出: 其中 為資產組合的預期收益率, 為構成資產組合的這種資產的預期收益率, 表示這種資產在整個資產組合中的權重。
資產組合的風險可以用方差表示,其公式為: 。資產組合的構成,知道了個別資產以及按不同比例組成的資產組合的收益和方差的計算以後,就可以按風險一定時利潤最大的原則確定每種資產在整個資產組合中的比重。
單指數模型對馬科維茨模型的簡化。運用馬科維茨模型選擇資產組合,需要進行大量繁復的計算。為了解決馬科維茨模型存在的這一缺陷,威廉.夏普(Villian. F. Sharpe ,1963) 在《對於「資產組合」分析的簡化模型》一文中,提出了單指數模型。這一模型假設每種證券的收益因某一種原因並且只因該種原因與其他證券收益相關,而且每種證券收益的變動與整個市場變動有關。較之於馬科維茨模型,單指數模型大大簡化了,但是這種簡化是以犧牲一部分精確性為代價的,因此其應用也受到一定的限制。
（二）現代資產組合理論的必然延伸:兩種資產定價模型
1 、資本資產定價模型
資本資產定價模型( Capital. Asset . Pricing.Model - - CAPM) 的基本假設:
(1) 投資者是厭惡風險的,其目的是使預期收益達到最大。
(2) 所有的投資者對所有證券的均值、方差都有相同的估計。
(3) 不考慮稅收因素的影響。
(4) 完全的資本市場,即:
a、無交易市場;
b、所有資產完全可分;
c、投資者是價格制定者;
d、所有資產數目一定。
(5) 存在無風險資產,投資者可在無風險利率下進行無限制的借貸。
(6) 資本市場處於均衡狀態。
在上述假設的基礎之上,夏普研究後認為,所有的投資者面臨同樣的投資條件,這樣他們就都會按馬科維茨模型作出完全相同的決策。這時構成的資產組合點一定是有效前沿上( Efficent set) ( E(rp) - rf) /δ(rp) 值最大的點。而這一點正是市場資產組合M點,這條經過rf 與市場資產組合M 點的線稱為資本市場線。所有的投資者都必然處於這條資本市場線上。知道某種資產的β值,再從這條資本市場線上我們也就找到了該種風險資產的證券市場線,從這條證券市場線上我們就可以找到證券預期收益率與風險的關系
2 、套利定價模型
CAPM 模型一直在金融定價模式領域占統治地位,然而,史蒂芬. A. 羅斯( Stephen. A. Ross) 認為,事實上找不到實際的證券來證明這個模型,並在《經濟理論》(1976) 雜志上發表了題為《資本資產定價的套購理論》的文章,在該文中,他提出了「套利定價理論」,簡稱APT 模型。資本資產定價模型與套利定價模型的主要區別在於:資本資產定價模型依賴於均值——方差分析,而套利定價模型則假定收益率是由一個要素模型生成的。後者不需要像前者那樣對投資者的偏好作出很強的假定,即套利定價模型並不依據預期收益率和標准差來尋找資產組合,而是僅要求投資者是一個偏好擁有財富多多益善者。
二、對現代資產組合理論的簡要評析
由上述討論我們不難看出:馬科維茨分散投資理論的主要貢獻在於應用數學上的二維規劃建立起一套模式,系統地闡明了如何通過有效的分散化來選擇最優資產組合的理論和方法。正是由於在分散投資理論方面的卓越造詣,馬科維茨獲得了1990 年度頒發的諾貝爾經濟學獎。夏普的資本資產定價模型為資產選擇開辟了另一條途徑,他應用對數據的回歸分析去決定每種股票的風險特性,從而把那些能夠接受其風險和收益特性的股票,結合到一個「組合」中去的做法,大大簡化了馬科維茨模型的計算量。而羅斯的「套利定價理論」則從假設條件上做文章,比較而言,套利定價模型在內涵和實用性上更具廣泛意義。總之,現代資產組合理論通過以馬科維茨、夏普、羅斯等為首的眾多經濟學家的努力,在基本概念的創新、理論體系的完善、研究結論的實證和結論應用的拓展上都取得了重大進展。但時至今日,現代資產組合理論仍然存在方方面面的問題。
1 、馬科維茨分散投資理論的缺陷
在理論方面,馬氏認為大多數有理性的投資者都是風險的厭惡者這一論點,其真實性值得懷疑。例如,投資者在遇到一種證券能得到7 - - 23 %的收益,和另一種證券的收益為9 - - 21 %時,他願意接受前者而放棄後者顯然是不理智的,因為兩種證券的平均收益都是15 %。按馬氏的理論設想,預期收益和風險的估計是一個組合及其所包括證券的實際收益和風險的正確度量;相關系數是證券未來關系正確的反映概念;方差是度量風險的一個最適當的指標等,這些觀點難以讓人信服。因為:第一、歷史的數字資料不大可能重復出現;第二、由於一種證券的各種變數隨著時間的推移而經常變化,因此證券間的相互關系不可能一成不變。第三、理論上,按照馬氏的理論,應用價格的短期波動去決定一種證券的預期收益,應有一個高的或者一個低的預期方差。可是,在實踐中,如果投資者受了有限流動性的約束,或者他們確實是一些證券的保存者,那麼,短期價格的波動本身並不對他們產生什麼實際意義的風險。在實際應用上,馬氏的理論也存在很大的局限性。首先,產生一個組合要求一套高級的而且相當復雜的計算機程序來進行操作。實際上許多執業的投資管理人員並不理解其理論中所含的數學概念,且認為投資及其管理只是一門藝術而不是科學。其次,利用復雜的數學方法由計算機操作來建立證券組合,需要輸入若干統計資料。然而,問題的關鍵正在於輸入資料的正確性。由於大多數收益的預期率是主觀的,存在不小的誤差,把它作為建立證券組合的輸入數據,這就可能使組合還未產生便蘊含著較大幅度的偏誤。再次,困難還在於大量不能預見的意外事件的發生,例如,一個公司股票的每股贏利若干年來一直在增長,但可能因為股票市場價格的暴跌,其股價立刻隨之大幅度下降。從而導致以前對該公司的預計完全失去其真實性。此外,證券市場變化頻繁,每有變化,就必須對現有組合中的全部證券進行重新評估調整,以保持所需要的風險- - 收益均衡關系,因此要求連續不斷的大量數學計算工作予以保證,這在實踐中不但操作難度太大,而且還會造成巨額浪費。
2 、資本資產定價模型的局限
按照CAPM 模型的構思,應用beta 分析法的投資者願意接受與市場相等或接近的收益率,排除了投資者比市場幹得更好的可能性。這種方法否定了證券的選擇性和分析家識別優良證券的投資能力。事實證明建立在大量調研基礎上的選擇性投資能夠取得優異的收益成果。同時市場指數不一定真正反映全部股票的市場情況,一個投資者完全有可能將其資產組合做得和市場指數一樣,但在實際市場上的投資卻未必能取得預期的收益。CAPM 模型假定股票市場是均衡的,而且所有投資者對於股票的預期都是相同的。事實並非如此,在證券投資中,有所謂「最後樂觀的投資者」和「最後悲觀的出賣者」,這類現象用CAPM 模型很難加以闡釋。隨機遊走理論家們從根本上反對資產組合理論,他們認為未來的收益率是不可能預計的,因為股票的短期波動全然無法預測。在他們看來,確實的輸入資料是不存在的,所以,組合的構建只不過是一種有趣的數學游戲而已。
3 、套利定價理論的不足
套利定價理論本身沒有指明影響證券收益的是些什麼因素,哪些是主要的因素,以及因素數目的多寡。一般而言,象諸如國民生產總值增長率、通貨膨脹率、利率、公司資信、付息等均屬影響證券收益的基本因素,但重要因素大致在10 個左右。然而,這一問題還有待理論與實務界的進一步探索。概而論之,現代資產組合理論尚存在理論研究假定太多、風險分散方式有限、風險觀念判斷機械、實際應用操作困難等方方面面的缺陷,要改進完善之,絕非一日之功,未來還有不斷探索的慢慢長路。
三、對現代資產組合理論的現實思考
應當說,通過持有資產的多元化來分散投資風險對任何國家在任何階段的資本市場都實用,但這只是樸素的資產組合思想。現代資產組合理論是通過建立數學模型進而精確地計算各種資產的持有量來分散投資風險的,因而其合理運用決不是一蹴而就之事。結合我國實際,我們認為在我國借鑒現代資產組合理論應注意如下三個方面的問題。
1 、實用性
在我國,由於資本市場特別是證券市場出現的時間較短,目前至少還存在下述問題: (1) 有關管理部門對證券市場的宏觀調控隨意性較大,證券市場的大起大落時有發生。(2) 政策法規尚不健全,已頒布的法規也尚未完全落到實處。(3) 證券商及其他機構投資者的自律不足,存在不同形式的違規經營行為,市場投機氣氛較濃。(4) 一些上市公司參與炒作本公司股票,且上市公司的信息披露不規范,甚至存在財務報表的弄虛作假現象。(5) 缺乏機構投資者,等等。以上諸方面原因,致使我國現階段的證券市場遠未達到中強有效性(1991 ,沈藝峰;1996 ,吳世農;1996 ,楊朝軍、邢靖) 。因此,現在還不宜大力提倡用現代資產組合理論來指導我國已設立的投資基金的運作。
2 、有效性
客觀而論,在證券市場上進行組合投資,是依照現代資產組合理論的方式還是採用傳統經驗的辦法,本身就存在不少爭議,恐怕沒有一個投資管理者能夠說自己是唯一的依靠資產投資組合理論來進行投資組合管理的。而且,由於現代資產組合理論的應用成本巨大,任何一個投資者都不可避免地要在其應用成本和應用效益之間進行比較權衡。因此,現代資產組合理論在我國的應用應以有效性為判別標准,實事求是,因地制宜地作出運用抉擇。
3 、局限性
需要指出的是:即使我國證券市場已完全具備了現代資產組合理論運用的環境,其運用的局限性仍然存在。第一,就投資需求而言,我國的證券投資具有典型的散戶特徵與投機性特性(這一點前已述及) ,由於資金規模和專業水平的限制,加之缺乏理性的投資理念,散戶幾乎不可能科學規范地運用現代資產組合理論進行證券組合的投資;第二、從投資管理來看,我國非常缺乏高水平的投資管理專門人才,因此,在我國還需要經過一定時間的理論研習與實踐磨練,才能鍛造出理解和掌握現代資產組合理論並賦與實際運用的投資家;第三、從投資市場考慮,我國證券市場信息來源和質量、市場規模和結構等方面都不同程度存在著這樣那樣的問題,毫無疑問投資市場現存的這些問題肯定會給現代資產組合理論的運用帶來不少困難。
當然, 通過持有資產的多元化來分散投資風險對任何國家在任何階段的資本市場都適用, 但這只是樸素的資產組合思想。現代資產組合理論已通過建立數學模型進而精確地計算各種資產的持有量來分散投資風險, 實現了質的飛躍。現代資產組合理論的成功運用以資本市場具備有效性為前提。由於資本市場特別是證券市場, 在我國出現的時間較短, 目前還存在著下述問題:
1.有關管理部門對證券市場的宏觀調控還存在著一定的隨意性, 證券市場大起大落時有發生。
2.有關政策法規尚不十分健全, 已頒布的法規也未落到實處。
3.證券商及其他機構投資者的自律不足, 存在超規模自營、超比例持有同種股票、操縱股價等違規經營行為, 市場投機氣氛較濃。
4.一些上市公司參與本公司股票的炒作, 甚至有的上市公司的股票投資收益已成為其利潤的主要來源; 上市公司的信息披露不規范, 一些上市公司和證券商聯手利用內幕消息進行交易, 甚至存在上市公司為了自身的利益, 財務報表作假的現象。
5.缺乏機構投資者(在發達國家, 機構投資者持有的證券一般占市場份額的50% 以上)。資金巨大的保險基金、養老基金不能進入股市, 致使證券市場缺乏有理性的投資者和有力的支撐。以上諸方面的原因, 致使我國現階段的證券市場不具備中強有效性。一些研究者的實證分析也證明了這一點。因此, 現在尚不宜用該理論模型來指導我國已設立的投資基金的運作。事實上, 我國目前的投資基金也不是按該理論模型來運作的, 對上市公司的股票的投機多於投資, 也是「炒作」行為, 與證券商或其他機構投資者的「炒作」行為無異。
當我國證券市場發展到滿足下列條件時,則可用現代資產組合模型來指導投資基金的運作:1.對證券市場的宏觀調控得當。2.有關政策法規得以建立健全並監管得力。3.機構投資者嚴於自律, 理念從投機轉為投資。4.上市公司信息披露規范, 精力集中在如何發展生產上。5.較多的投資基金進入證券市場, 對證券市場起到支撐作用。
『肆』 怎麼樣做簡單的股票股價估值
股票估值分為絕對估值、相對估值和聯合估值。
一、絕對估值
絕對估值是通過，對上市公司歷史及當前的基本面的分析和對未來反應公司經營狀況的財務數據的預測獲得上市公司股票的內在價值。
絕對估值的方法：一是現金流貼現定價模型，二是B-S期權定價模型(主要應用於期權定價、權證定價等)。現金流貼現定價模型目前使用最多的是DDM和DCF，而DCF估值模型中，最廣泛應用的就是FCFE股權自由現金流模型。
絕對估值的作用：股票的價格總是圍繞著股票的內在價值上下波動，發現價格被低估的股票，在股票的價格遠遠低於內在價值的時候買入股票，而在股票的價格回歸到內在價值甚至高於內在價值的時候賣出以獲利。
二、相對估值
相對估值是使用市盈率、市凈率、市售率、市現率等價格指標與其它多隻股票(對比系)進行對比，如果低於對比系的相應的指標值的平均值，股票價格被低估，股價將很有希望上漲，使得指標回歸對比系的平均值。相對估值包括PE、PB、PEG、EV/EBITDA等估值法。通常的做法是對比，一個是和該公司歷史數據進行對比，二是和國內同行業企業的數據進行對比，確定它的位置，三是和國際上的(特別是香港和美國)同行業重點企業數據進行對比。
三、聯合估值
聯合估值是結合絕對估值和相對估值，尋找同時股價和相對指標都被低估的股票，這種股票的價格最有希望上漲。
『伍』 請簡述市場模型，市場指數模型，單因素模型的關系
套利定價理論和資本資產定價模型都是資產定價理論，所討論的都是期望收益率與風險的關系，但兩者所用的假設和技術不同。
兩者的聯系
1.
兩者要解決的問題相同，都是要解決期望收益與風險之間的關系，使期望收益與風險相匹配。
2.
兩者對風險的看法相同，都是將風險分為系統性風險和非系統性風險，期望收益只與系統性風險相關，非系統性風險可以通過多樣化而分散掉。
兩者的區別：
1.
在apt中，證券的風險由多個因素來解釋；而在capm中，證券的風險只用證券相對於市場組合的β系數來解釋。
2.
apt並沒有對投資者的證券選擇行為做出規定，因此apt的適用性增強了；而capm假定投資者按照期望收益率和標准差，並利用無差異曲線選擇投資組合。apt也沒有假定投資者是風險厭惡的。
3.
apt並不特別強調市場組合的作用，而capm強調市場組合是一個有效的組合。
4.
在apt中，資產均衡的得出是一個動態的過程，它是建立在一價定律的基礎上的；而capm理論則建立在馬科維茨的有效組合基礎之上，強調的是一定風險下的收益最大化和一定收益下的風險最小化，均衡的導出是一個靜態的過程。
相關概念：
1.
資本資產定價模型（capital
asset
pricing
model
簡稱capm）是由美國學者夏普（william
sharpe）、林特爾（john
lintner）、特里諾（jack
treynor）和莫辛（jan
mossin）等人在資產組合理論的基礎上發展起來的，是現代金融市場價格理論的支柱，廣泛應用於投資決策和公司理財領域。資本資產定價模型就是在投資組合理論和資本市場理論基礎上形成發展起來的，主要研究證券市場中資產的預期收益率與風險資產之間的關系，以及均衡價格是如何形成的。
2.
單因素模型(sharpe's
one-way
analysis
of
variance)單因素模型是諾貝爾經濟學獎獲得者威廉·夏普（william
shape
）在1963年發表《對於「資產組合」分析的簡化模型》一文中提出的。
夏普提出單因素模型的基本思想是：當市場股價指數上升時，市場中大量的股票價格走高；相反，當市場指數下滑時，大量股票價格趨於下跌。據此，可以用一種證券的收益率和股價指數的收益率的相關關系得出以下模型：r
it=
ai
+
βi
rrmt+εit
3.
假設n(t)是時刻t某網站瀏覽量，可能增加，假設正比於n，即：bn，也可能減少，假設也正比於n，即：dn。這樣假設在很大程度上是合理的，不考慮其他因素網站流量的增長，主要依賴於口碑，而口碑的效應應正比於其當前用戶的數目。同樣在已有用戶中也有一定比例的會厭倦這個網站，從此不再訪問。
『陸』 紅極一時的FireEye，市值掉入歷史低點，還有機會翻身嗎
火眼，APT威脅下快速成長
FireEye的興起開始於2012年，這時段正好迎上APT（Advanced Persistent Threat，高級持續性威脅）猖獗。
APT是一種以特殊利益（通常為商業和政治利益）為目的，針對類似政府、企業、軍隊等組織發動具有潛伏性、針對性的攻擊。APT是對組織網路的破壞，組織網路上任何一個節點的薄弱都會引起系統性的破壞。
APT近年來出現了愈演愈烈的趨勢，並逐漸向移動端蔓延。FireEye憑借獨有的MVX（Multi-Vector Virtual Execution）虛擬沙盒技術，在APT防禦領域幾乎是獨步武林。這幾年發展起來的虛擬沙盒產品，基本上都受到了FireEye的影響。
從創立至今，FireEye共換個三任CEO，Ashar Aziz、David DeWalt和Kevin Mandia。
Ashar Aziz，是 FireEye創始人，2004-2012年擔任CEO，他曾擔任Sun Micro的DE（Distinguished Engineer），曾創辦TerraSpring公司，後被Sun收購。2012年以後，Ashar卸去CEO職位，擔任CTO和首席戰略官。
David DeWalt ，任期在2012-201。進入FireEye之前，David曾擔任MacAfee公司的CEO，並主導了Intel對macfee77億美元的收購。他是一個收購專家在職業生涯中收購多達50多次，並被刊物CRN評為高科技領域最有影響力的25位高管之一。
Kevin Mandia 從2016.2上台，他以前是FireEye收購的公司Mandiant的CEO，2012年加入FireEye後一直擔任副總裁。2004年成立Mandiant之前，他曾在五角大樓第七通訊部擔任安全員，並在多家企業企業從事信息安全和安全取證工作。
FireEye在三任CEO的帶領下由技術性向服務性轉變，並在第二人CEO的收購技能加持下完善了自身的安全平台。
技術小強兼收並蓄，通過並購建立從威脅防護到情報管理綜合性平台
FireEye自身定位為一家全面的網路安全方案提供商，而不同於之前基於特徵碼傳統安全方案。傳統的安全解決方案通常後知後覺，在病毒的潛伏期無法判斷其存在。而APT攻擊常常利用未被發覺的0Day漏洞，潛伏下來，並在合適的時間進行攻擊。
MVX技術是FireEye的核心，這一種無需特徵碼的技術。FireEye會在虛擬機上復制客戶的網路環境，並在虛擬環境中模擬運行原系統文件的行為，例如郵件中的附件。FireEye虛擬機的系統兼容性非常好，包括了Linux、Mac和Android系統。沙箱技術雖然在APT防護領域已經廣泛使用，但MVX仍然是最優秀的技術之一。
FireEye的第一個產品Web MPS於2008年發布，直到2012年FireEye的主要的收入都是依靠硬體及配套的軟體產品。2012年，FireEye開始轉型，產品線向服務端擴展。
2013年到2016年，FireEye進行了四次收購，其中10億美元收購Mandiant，6000萬美金收購nPulse，2億美元收購iSight，最後一次3000萬美元收購Invotas。
這四家公司主要從事網路安全咨詢與輿情控制、威脅情報和安全整合業務，收購實現了FireEye在安全服務領域較大的跨越，構建了以偵測、處理、情報、咨詢為一體的綜合安全管理平台。
在成熟的威脅防護平台上，逐漸向雲安全和專家服務模式轉變
至今，FireEye業務線可以分為三大領域，威脅防禦、分析響應、安全服務：
威脅與防禦，以網路安全NX、郵件安全EX、移動安全MX、端點安全HX、文件安全FX等安全設備為基礎，構建在中央管理系統CMS下APT檢測與防禦網路。
分析與響應，由惡意行為分析MA、威脅分析平台TAP、安全協調SO和安全取證Forensics等系統組成，結合威脅防禦平台建立的威脅分析、取證平台。其中，FireEye的取證系統取得了美國國家安全局的認證，可用於司法認定。
安全服務，包括了火眼即服務FAAS、威脅情報等服務。其中，火眼即服務FAAS會有相應的專家會跟蹤系統的異常事件，對發生的異常快速反應，並能夠快速記錄下攻擊的證據，作為系統遭受依據。
FireEye響應的收費分為三種，產品出售，Saas類雲訂閱服務和維護支持以及由安全專家管理的訂制類服務。
產品出售包括了威脅防禦平台、中央管理系統、威脅分析平台、惡意軟體分析平台和安全取證產品。這些產品通常由硬體設備及配套的軟體構成，該類收入可以在當期內確認。
雲訂閱服務提供類似Saas的動態威脅智能DTI、高級威脅智能ATI等服務及其配套的維護，這些服務按照入口流量收費，通常簽訂1~3年的合約，並在合同期內攤銷。這類服務對專業人員的要求較小。
安全管理專家類的定製服務，即FireEye as a service。是藉助FireEye的網路平台、終端安全平台和取證平台，通過響應的安全專家對其進行7x24小時的分析、管理，以達到快速精準響應的目的，這類服務需要配置大量的專業人員進行服務。除此之外，FireEye還提供了安全咨詢服務。
市場份額逐年縮減，同業競爭壓力加大
從2011年至今2015年，FireEye客戶數量從450家客戶，增長到了4400家，年均復合增長率為76.83%,其中2015年客戶凈增數量為1300家，增長率為42%，增速在逐漸減緩。不過，FireEye的客戶中並不存在銷售額超過年收入10%的超級大客戶，2015年其福布斯2000強的客戶數就有680家。
FireEye客戶主要來自美國國內。在國際市場方面，FireEye的國際市場開拓效果並不是很明顯，其在美國的市場份額一直在70%-80%，呈緩慢下降的趨勢。安全產品的拓展在地緣問題上阻力還是比較大。
數據來源：FireEye年報
此外，FireEye還來自競爭和自身業務模式壓力。
第一，像思科、Intel、IBM、賽門鐵克、趨勢科技等設備或者軟體提供商，在其安全體系中都提供了產具有APT防禦功能的綜合性安全解決方案。若客戶對APT的防護需求不是很高，遇到這種比較貴的解決方案，客戶通常優先選擇啟用安全防護系統中帶有APT防護功能。
第二，對FireEye壓力最大的廠商為Palo Alto Network，其生產的WildFire第二代防火牆，在APT防禦產品排名中僅次於FireEye。Wildfire多採用捆綁銷售的形式，利用Palo的原有客戶源，WildFire的鋪貨面積已超過8000家，遠大於FireEye現有的4400家客戶。
第三，FireEye競爭力的下降還受制於本身的原因，如FireEye現階段只提供了對攻擊狀態的隔離而無法對系統補救；由於FireEye系統比較復雜，需要派駐專人進行調試；同時FireEye開始遇到新的挑戰，越來越多的惡意代碼採取繞過沙箱的手段，越來越多的安全公司（如趨勢科技）開發了新的沙箱技術，加劇了APT領域競爭。
雖然FireEye在APT防護領域較早建立了技術優勢，但受限於市場容量、海外開拓的阻力、同行的強力競爭及產品更新的需求，FireEye的競爭優勢已大幅下降。
通過一系列的並購工作，FireEye結合自身威脅防護平台的建立的情報收集網路，已經建立了全面的威脅情報、分析及快速響應平台，雖然這個優勢現在還沒發力，後期將是FireEye的重點。
收入增速降低，營銷費用仍較高，虧損幅度繼續增大
單位：$,mm 數據來源：FireEye年報
FireEye自2011年銷售額開始穩定增長，但增長趨勢逐漸減緩。
2015年，FireEye在業務上增長只有46%，增長率滑落到20114年的四分之一。這種銷售收入的下降與其產品特性及競爭的加劇是分不開的。這一點在2016年FireEye第二季度財報發布後也得到驗證。FireEye 已將2016年預期從7.8-8.1億美元收益調低至7.16-7.28億美元，預期增長率將低於20%。
數據來源：FireEye年報
從利潤表中可以看出，FireEye的毛利率從2011年的78%下降到2015年的63%。FireEye利潤率的下降主要與服務收入佔比逐漸升高，同時服務毛利率逐漸降低有關。結合收入構成看，從2011年其訂閱服務的佔比從26%增加到65%,但服務毛利率逐年降低直至2015年的61%。
單位：$,mm 數據來源：年報
結合產品成本構成分析，FireEye的成本佔比最大的當屬營銷費用，2013年FireEye的營銷費用佔比一度高達104%，當年的營銷費用已超過總收入。
2015年經過管理層調整，FireEye的營銷費用佔比從90%降至76%，已初見成效。但從長遠看，按照現有的銷售增速，FireEye由虧損轉為盈利還遙遙無期。2015年底，FireEye的負債總額已達13.97億美元，其中7.06億為可轉換債券，其再融資能力也受到限制。
需要特別注意的是，2013年FireEye的研發費用和管理費用分別上漲了一倍，達到了41%和32%，雖然與佔比高達104%的營銷費用相比不怎麼起眼，但與同為網路公司的CyberArk和Palo Alto的研發費用佔比僅為13%左右相比，FireEye的研發費用佔比竟然高出了一倍。
雖然FireEye產品市場市場增長有限，快速的服務業務增長成為FireEye翻身的關鍵。
這裡面有三方面的原因：一、服務平台依託於FireEye的防禦平台及威脅情報和分析系統，FireEye在威脅情報分析領域積累了大量的基礎數據；二、其中，FAAS的服務屬性，可以不依賴安裝設備的數量，具有市場爆發的潛力，而雲服務平台人工成本較低，利潤提高較快，三、服務的毛利率一度高達90%，通過適度的管控手段，服務的利潤具有超過產品利潤的潛力。
市值持續下跌，業務轉型成為新的機會
FireEye從2013年9月在納斯達克上市之後，其股價在2014年Q1一度接近100美元，市值達131億美元峰值。但隨後處於下跌的趨勢。雖然在2014年，FireEye的收入增速高達163%，但高額的管理費用和持續虧損將股價一起帶進了溝里。
單位：$,mm 數據來源：年報
對比FireEye上市來的市值變化，其市銷率由2013得34.52下降到2016年的3.69。與美股上網路安全行業同類型的行業相比，其P/S值也處於較低的水平。
數據來源：相關公司年報
愛分析認為，FireEye市值較低的主要原因有：
1. FireEye的主營業務為APT防護業務，缺乏其他安全系統的查殺和修復功能，客戶還需另行購置其他安全方案；
2. 傳統廠商的APT解決方案常與其他安全方案捆綁銷售，對APT要求不高的公司無需為其單獨付費；
3. FireEye業務模式中APT業務佔比過重而市場競爭激烈，而其作為網路安全服務商的轉型從市場效果上看還不明顯；
4. 運營費用較高，其營銷成本和研發成本是同行公司的兩倍，造成了企業的持續虧損。
根據The Radicati Group的報道，APT防護市場2015年僅有19億美元，至2020年的也只有73億美元，但整個安全市場將在2020年1700億美元的規模。如果FireEye新上任的CEO Kevin Mandia能夠在管理費用上有效控制，抑制虧損加劇，並藉助其在APT防護領域積累的威脅情報體系持續發力，FireEye必將重新走上發展正軌。
愛分析是一家專注於創新企業研究和評價的互聯網投研平台。愛分析以企業價值為研究內核，以獨特的產品形態，對創新領域和標桿企業長期跟蹤調研，服務於企業決策者、從業者及投資者用戶群體。關注愛分析公眾號ifenxicom，及時獲取重要信息。
『柒』 請投資學的大俠幫一下忙,很困惑
CFA®知識架構內容簡介 此課程專為廣發證券分析師而設計，總共有10VCD，由金程教育師資團隊總設計，由金程教育首席培訓師湯震宇老師講授。
1、 職業倫理：系統介紹CFA®應該遵循的code ðics，對職業的責任(個人代表自己所處的行業)，對僱主的責任與關系(忠誠、披露利益沖突、披露其他收益、承擔監督責任)，對顧客的關系與責任(盡職、信託責任、公平對待、顧客優先、替客戶保密、披露利益沖突、披露介紹費)，對社會公眾的責任(不使用內幕信息、不誤導投資者)
2、 財務分析：三大報表(資產負債表、收益表、現金流量表)介紹及分析，全新角度的會計學基本原理，存貨、固定資產和投資的會計處理方法及全新認識，債券和遞延稅會計處理方法，融資租賃與資本租賃的會計方法，資產負債表表外融資業務分析，EPS計算方法
3、 權益類證券分析技術：權益證券分析基本原理，DDM模型及評價，FCFF模型，FCFE模型，P/BV, P/E, P/SALES分析方法，MM理論，股利政策
4、 固定收入證券分析技術：固定收入證券特性，風險分析，利率風險測度(久期與凸性)，估價方法介紹與運用，含權債券分析與估價，利率二叉樹與OAS，息差率比較與分析(名義息差，無波動息差，期權調整息差)，利率衍生產品估價，國債期貨估價，利率期權估價，互換估價，債券投資策略
5、 金融市場分析：股票市場交易原理，股價指數編制方法介紹，市場有效假設及實證分析，股價技術分析，期權期貨衍生金融產品，B-S定價公式
6、 證券組合分析理論：收益測度，風險測度，Markowitz理論，CAL線，CML線，SML線，APT理論，CAPM實證分析，CAPM與APT比較
7、 投資數量分析技術