李劍閣做空中國股市

『壹』 中國股市的真相，國家牛市是怎麼回事

中央匯金公司副董事長李劍閣在接受采訪時，針對當前市場上有觀點認為「股市上漲是國回家意志的體現」答的現象，直言表示「在中國股市進入新一輪大牛市的背景下，市場上有觀點認為，股市上漲是國家意志的體現，並創造出了一個詞彙 國家牛市 。這個概念是危險的」。
國家牛市呼聲，實際上體現了各市場主體的一種主觀願望，而單純依憑主觀願望進行的判斷，很可能有違客觀現實。市場持續吹捧的「國家牛市」，其實與真實的國家意志相去甚遠。
市場持續吹捧的「國家牛市」，其實與真實的國家意志相去甚遠。
所謂的「國家牛市」其實是偽命題。我們承認，在本輪牛市中，官方對證券市場的期許是明顯存在的，但這種引導是有限度的，且更多的是由經濟的客觀需要和市場監管的需要決定的，僅憑這一點就斷定牛市大局和國家意志存在關聯未免過於幼稚。
實際上，市場鼓吹的「國家牛市」，與官方期待的慢牛、健康牛截然不同，前者是肆意運用政策干預將股市走向玩弄於股掌，而後者的實現則有賴於市場的理性回歸，這種回歸，必然是建立在尊重股市自身規律的基礎上的。

『貳』 李劍閣的個人語錄

現在的所謂看病難上學難住房難，聽上去好像有道理，其實是在蠱惑人心，中國要解決醫療保障問題，國家肯定要破產。中國股民賠錢不是股市有問題，而是股民市場素質太差。
國家興，則經濟學興；民族盛，則經濟學家盛。經濟學家的命運從來是和民族的命運緊緊聯系在一起的。
盡管目前還存在種種不如人意的地方，但可以說我們正處於中國歷史上有經濟學以來，經濟學家處境最好的時代。
」我們不能提高勞動者工資，低工資是我們的優勢，否則，外國投資都跑到越南等工資比我們低的地方去了。「

『叄』 並購的並購誤區

當下中國的並購重組具有審批流程過雜、央企吞並地方企業、對外並購資金支持較弱等方式。所以，全國政協委員李劍閣提出並購審批流程應簡化的聲音，全國工商聯並購公會會長王巍提出並購重組應「國民共進」和外儲劃撥一塊支持中國企業海外並購重組。
證監會上市部副主任歐陽澤華認為「過橋貸款、並購貸款、並購基金等支持力度還很有限，審批環節涉及較長的各主管部門的審批鏈、較多的管制，與市場化操作之間形成矛盾」。這就是中國式並購重組，筆者認為存在四大誤區。
誤區一，央企並購重組地方國企，被國內解讀為「國進民退」，央企熱、地方國企沒權決定，由地方政府說了算，一頭熱一頭冷。這種重組並購只是做大規模而已，並沒有提高技術、提高管理、提高品牌等等。地方政府視為「傍大款」，通過這種方式，以後地方稅收穩定。
地方政府考慮的是地方稅收穩定與否和大小，根本不考慮這種重組並購的效果怎樣，而央企也不考慮效果，只要規模。而且央企與央企之間進行重組並購，總數量一年比一年減少，好像市場佔有率高了、規模大了，自然會降低成本、提升業績。實際上這是個誤區，我們看看鋼鐵業重組並購，有的只是換塊牌子，報表進行拼盤，各個企業仍然象原來一樣，這有什麼用呢？這是笑話。
誤區二，中國企業尤其是資源類企業，原材料在海外，國內重組並不能創造出原材料，不如到海外去收購礦產，需要國內的信貸支持。實際上，這種並購瞄準的是次貸危機前的目標公司股價與現在的股價，發現股價下跌很多，便宜多了，這是難得的機會，出價低了。另一方面，礦產價格上漲過多，好像早點買進礦產早點得利。
筆者認為，這種「兩頭擠壓」的緊迫感，迫使企業加大海外投資，我們從去年中國海外投資在全球收縮並購重組時、中國卻在加速，就了解了這種心態。問題是，這種心態是否正確？筆者認為，這是高管們陷入「短兵相接」只見局部不見全部、只見眼前不見未來的一種心態，這種心態必定失敗。
從《哈佛商業評論》本期封面文章來看，該文章對歷史上1980-1982年、1990-1991年和2000-2002年三次衰退期4700家上市公司的比較研究來看，衰退後大力裁員並削減成本、大手筆投資、衰退前的世界翹楚大多數都敗下陣來，只有精於財政平衡並謹慎投資的公司才能迎來衰退後的春天。從總量上來看，衰退前的公司在衰退後只有10%重新繁榮，90%都不會繁榮了。
既然90%的企業在衰退後都無法繁榮，這意味著90%對危難企業的並購都是失敗的，並購機會在經濟危機後出現的新型業態的企業里，但是高管們腦海里是過去的海外企業的單位收購價與現在的單位收購價的缺口，這都是思維慣性害了高管的並購，導致失敗率加大。
所以，企業高管的並購方案基本上要被槍斃，正是因為太熟悉被收購的企業單位成本價和現價，才是犯錯誤的根源。所以，企業並購重組，應該請企業外的智囊專家顧問做策略才能避免滑入熟悉的缺口價而使並購失敗，這種事經常發生在同行業的競爭對手間的並購身上。
誤區三，重組並購總是企業高管們根據自身企業何處較弱並購什麼方面的企業，或企業缺什麼並購什麼方面的企業。他們都犯了一個大忌，他們重組並購的是企業而非產品，這種重組並購有泡沫，是買進企業而非買進產品的生產，變成把目標企業不相關的資產也買下，這不是泡沫又是什麼？而整體出價不是溢價又是什麼？另外，收購後還需要二度投資來整合核心收購資產，對於非核心收購來的資產成為負擔。所以，重組並購應該從企業層面向產品層面前進，才會擺脫誤區。
誤區四，並購重組總是企業老總們短兵相接的沖動，當局者迷。實際上，重組並購需要「兩面三刀」。何為兩面？海外任何一個國家都與中國呈現出非同質化的經濟環境，利率、匯率、文化、風俗、溫差引發的不同環境、收入不同引發的不同消費、基礎設施不同引發不同的物流電力交通、勞動法等問題。從商務部對中國海外企業的統計來看，盈利的企業只有三分之一，三分之二是不成功的。
很明顯，國內重組並購的成功率較高，因為是對同質性的企業進行並購重組。何為三刀？國內企業大多選擇本企業缺核心技術去收購核心技術，實際上，從豐田汽車的召回來看，過分先進的技術可能面臨整合上的盲點，導致技術收購失敗，要依託自身經驗的研發技術可能生命力更強，比如中國高鐵。怎麼辦？筆者認為，企業並購重組並非僅僅選技術，可以選同質的對手企業的相同產品及其銷售渠道，這種並購重組瞄準的不是缺什麼買什麼，而是不缺什麼買什麼，這是第一刀。
第二刀是海外並購時要踩准匯率周期、股市周期的最佳結合部切入，先在二級市場蹲點買入標的股份，後公布並購，達到珠聯璧合。第三刀是，要放棄本企業缺什麼並購什麼，而是要把本企業出口什麼放到海外去生產，這才是並購的第三刀，以海外分廠替代出口為中心，進行並購，才是切入外貿摩擦、海外原材料的第三刀。然而國內企業就是買礦運進來，提高海運費、出口量，提高摩擦頻率和金額，這顯然是個誤區。
綜上所述，國內並購重組不但沒有市場化，而且陷入規模化、企業層面而非產品層面的並購重組，陷入「短兵相接」老總拍板、缺乏全局化前瞻性用外腦的敗局，陷入缺什麼買什麼而非不缺什麼買什麼的誤區，對於「兩面三刀」的並購認識和前瞻性財技也缺乏。所以，中國式重組並購還請慢行，先把理論和並購前瞻性財技等方面的基本功打好才行，沒有內涵哪來並購重組上的高成功率？

『肆』 去年股災和國家有關聯嗎

任何國家的股市漲漲落落都是正常現象。如果把股市漲落與國家意志和國家責任聯系起來，後果就十分危險。這句話被標題黨做成新聞到處傳播，各個媒體平台幾乎都轉載了。

據說，當年柯林頓當總統期間有段繁榮的牛市。柯林頓本來就喜歡鼓吹自己的政績，他特別想把牛市功勞歸自己。他的財政部部長對他說，總統先生，牛市歸你，將來出現熊市歸誰呢？事實上，這位財政部長浸淫資本市場多年，深諳如果政府把牛市功勞攬在身上，也就同時把熊市責任攬在了自己身上的道理。因此，把牛市和國家聯系在一起，後果是嚴重的。

去年一些主流媒體助長了市場狂熱的氣氛。有主流網站講「4000點是牛市的開始」，一些言論總結出三句話：第一，改革牛；第二，不差錢；第三，可持續，以各種各樣的理由來解釋牛市的合理性。去年六月中旬股市就開始出現轉折，到現在還沒有恢復。大家已經看到了很多人對當時一些蠱惑人心的言論，以及倉促出台的一些措施提出的批評和反思。

今天在這里討論的題目是，「闖禍」的杠杠。我個人不認為僅僅是杠桿本身的問題。股災以後，許多市場從業人士跟我說，去年年初恆生電子[股評]系統直接接入券商的交易系統，是被監管部門作為互聯網+、金融創新，提倡和鼓勵的。於是大部分券商都爭先恐後地搞場外配資，覺得都互聯網+了，誰不接大家就會覺得是落後了。等到股市過快上漲以後，監管部門感到恐慌了，又要券商立即切斷場外配資。有報道說監管部門派出幹部坐在券商辦公室里命令公司負責人，今天必須掐掉，不掐我們不走。

整個過程就是出於「人造牛市」的初衷，開始拚命把杠桿率向上拱，害怕了又匆匆忙忙向下砍，造成股市斷崖式下跌。可見問題不完全出在杠桿本身。導致去年股市劇烈波動的原因非常多，對融資的杠桿率前後執行尺度變化過於劇烈，至少是一個重要的原因。

股市出現去年年中斷崖式下跌的情況下，要不要救市？什麼情況下該出手救？怎麼救？由誰來救？有種看法認為，去年的做法是有國際慣例可循的。比較多的是舉了2008年美國和1998年香港的例子。但是，認真對照所謂的國際慣例，去年的救市有不少值得商榷的地方。

如果說國際慣例，目前舉不出任何一個國家是由監管部門帶著監管對象救市的例子。美國根本不是。美國幾次救市一般是財政部和聯儲出面，SEC根本不會參與。1998年香港救市，是香港財政司帶著金管局幾個人，極小范圍決策，最大限度地防止了內幕信息的泄漏，避免了「老鼠倉」和利益輸送等犯罪行為的產生。整個決策過程香港證監會並不知情。事後證監會盡管對政府直接干預的做法不很滿意，但至少給監管者留下了監督政府交易過程的超脫身份，給政府增加了社會公信力。

所以，用香港的例子作為「國際慣例」來說明去年我們救市的合理性是缺乏說服力的。我專門和中外方面人士交換過意見，包括香港當年監管人士。類似去年中國的救市，由監管部門帶著一批自己指定的監管對象去救市，就相當於裁判帶著特定的運動員去踢球。這個球是沒法踢的。沒有任何機制能夠避免吹「黑哨」。

現在動不動就拿國際慣例說事，包括會前討論的注冊制改革。前不久，有人冒充監管部門負責人的文章反對新股發行制度改革，就是說國際上絕大多數國家都是核准制，只有少數國家實行注冊制。甚至有人乾脆就說全世界實行的都是審批制，注冊制是個偽命題。幸虧監管部門很快查明這是一篇偽造的文章。證監會負責人在「兩會」記者招待會上做了清晰、全面的闡述，既穩定了市場，也澄清了認識。

任何時候都不以模糊的、自訂的道德標准來代替法律標准。市場上只有合法和非法，沒有善意和惡意。這恐怕倒是一個國際慣例，應該是監管部門堅守的准則。

一分鍾看完去年股災原因
在博鰲論壇「『闖禍』的杠桿」分論壇上，財經總編輯王波明；清華大學法學院教授、中投原副董事長、總經理高西慶；中央匯金投資有限責任公司副董事長李劍閣；人民大學金融研究所所長吳曉求；華夏新供給經濟學研究院院長賈康討論了去年股災的原因。他們終於說出了去年股災別人不敢說的話。

『伍』 期貨交易規則

一、合約標准化

期貨市場交易的對象是期貨合約，期貨合約對標的物的數量、質量等級和交割等級及替代品升貼水標准、交割地點、交割時間等條款都是標准化的，交易雙方不需對交易的具體條款進行協商，便利了期貨合約的連續買賣，具有很強的市場流動性，極大地簡化了交易過程，降低了交易成本。

二、保證金制度

期貨交易實行保證金制度，也即交易者在期貨交易時需繳納少量的保證金，一般為所買賣期貨合約價值的一定比例（通常為5%-10%），就可以完成數倍乃至數十倍的合約交易。由於期貨交易能夠以少量資金進行較大價值額的投資，具有杠桿效應，使期貨交易具有高收益高風險的特點。

三、雙向交易和對沖機制

雙向交易，也就是期貨交易者既可以買入期貨合約作為期貨交易的開端(稱為買入建倉)，也可以賣出期貨合約作為交易的開端(稱為賣出建倉)，也就是通常所說的「買空賣空」。與雙向交易的特點相聯系的還有對沖機制。在期貨交易中大多數交易者並不是通過合約到期時進行實物交割來履行合約，而是通過與建倉時的交易方向相反的交易來解除履約責任。具體說就是買入建倉之後可以通過賣出相同合約的方式解除履約責任，賣出建倉後可以通過買人相同合約的方式解除履約責任。期貨交易的雙向交易和對沖機制的特點吸引了大量期貨投機者參與交易，因為在期貨市場上，投機者有雙重的獲利機會：期貨價格上漲時，可以通過低買高賣來獲利；價格下降時，可以通過高賣低買來獲利，並且投機者可以通過對沖機制免除進行實物交割的麻煩。投機者的參與大大增加了期貨市場的流動性。

四、當日無負債結算制度

期貨交易所實行當日無負債結算制度，又稱「逐日盯市」，是指每日交易結束後，交易所按當日結算價格對交易者當天的盈虧狀況進行結算，如果交易者嚴重虧損，保證金賬戶資金不足時，要求交易者必須在下一日開市前追加保證金，以做到「每日無負債」。客戶如果不能按時追加保證金的，期貨公司會將客戶部分或全部持倉強行平倉，直至保證金余額能夠維持剩餘頭寸。

五、漲跌停板制度

漲跌停板制度是指期貨合約在一個交易日中的交易價格不得高於或低於規定的漲跌幅度，超過這個幅度的報價將被視為無效，不能成交。期貨市場最大漲跌停板幅度一般是以合約上一交易日的結算價為基準確定的。

六、強行平倉制度

強行平倉制度是指當會員或客戶的交易保證金不足並未在規定時間內補足，或者當會員或客戶的持倉數量超出規定的限額時，交易所或期貨經紀公司為了防止風險進一步擴大，實行強制平倉的制度。

『陸』 摘抄一則兩會新聞（要有一個主題）

新聞與新聞報道

新聞界對新聞與新聞報道未做嚴格區分是造成新聞學理論一定程度混亂的重要原因之一。我在《新聞本體論綱》[1]中提出：新聞與新聞報道是兩個不同的概念，它們分屬於兩個不同的范疇。新聞是人在實踐中經驗並關注的新鮮事實，屬社會存在范疇；新聞報道是經驗事實的表象和陳述，是對新聞所做的報道，屬於社會意識范疇。關於「新聞」，我在《論綱》中已做了較為詳細的論述，本文試圖進一步對新聞報道加以論述，並在此基礎上對新聞（報道）的真實性進行重新審視。

一
李良榮在《新聞學概論》[2]中區分了「兩種新聞定義」，一種是「新聞是新近事實的信息」，另一種是「新聞是新近事實的報道」，並正確地指出，前者指的是新聞的實質內容，後者指的是新聞的表現形式。但在接下來的論述中，李僅僅抓住了內容與形式的統一，沒有看到兩者間的對立和矛盾，而在內容與形式的統一問題上，李注重的恰恰是形式而非內容，因此，最終不但並未真正將新聞與新聞報道區分開來，而且把新聞的實質內容統一到了它的表現形式——新聞報道上。

現在我暫且把區分新聞與新聞報道的任務放一放，先來討論一下新聞學說界普遍認可的關於新聞定義的兩個基本觀點。它們似乎就像計算機語言中的默認點（default
positions）,人們不假思索就持有這些觀點，因而任何對這些觀點的偏離都要求有意識的努力和令人信服的論證。一是新聞只能是信息或訊息，不能是事實，因為事實客觀存在著，無法移動，如我們不可能將一場火災或一次車禍搬來移去，而只能復制並傳播關於它們的信息；二是新聞必須經過傳播，即由這個人或這群人傳播給那個人或那群人，不經過這種傳播的只能是客觀存在的事實，不可能是新聞。

我想從對這兩個默認點的發難開始。先看第一個問題。它涉及到我們長期以來對「事實」的基本認識。究竟什麼是事實？什麼樣的事實是新聞學研究中有意義的事實？總結我在《論綱》中的觀點：（一）事實不是簡單的事物，而是某事物具有某種屬性或某些事物具有某種關系，即客觀事物或現象的某種實際情況，如我們不能說「太陽」是事實，只能說「太陽從東方升起」是事實；（二）客觀事物或現象的實際情況具有無庸置疑的客觀性，不依賴任何人的主觀意志，從這個意義上說，我們必須承認「自在事實」的存在；（三）但對人類社會來說，「自在事實」除了作為人在實踐活動中不斷經驗和認識的無盡源泉便一無所用，包括新聞學在內的一般人文社會科學（哲學除外）中研究的事實只能是那些在社會實踐中與人相遇、被人感知的事實，即「經驗事實」。

現在讓我們來看「經驗事實」。「經驗事實」一方面是客觀事物的屬性或關系向人的呈現，另一方面又是人對這些屬性和關系的把握和斷定，前者是基礎，後者是條件，兩者缺一不可。因此，新聞學中所研究的事實並不只是獨立於人的意識之外的「自在之物」或「自在之態」，而是為概念所接受、由主體斷定的客觀事物的實際情況的感性呈現，是被知覺到了的「自在之物」或「自在之態」，是知識經驗中的「自在之物」或「自在之態」。這時的事實已不再是它自身發生、發展的自然史或某些物理、化學屬性和關系的總和，不是只有通過自身某些能量、質量的投射才能得以傳播的屬態，而是通過命題能夠加以斷定、通過陳述可加以表達和傳播的感性知識。感性知識的可傳播性是不言而喻的。如果我們的分析能夠成立，那麼新聞學界普遍認為的事實不能復制和傳播的觀點就是錯誤的，而為此引進的「信息」概念也就是多餘的。事實上，幾乎所有用「信息」界定新聞的學者都會用「事實」來對信息做進一步的限定，都承認新聞不是一般的信息，而是「關於事實的信息」，因為信息這個概念實在太寬泛太模糊了。與其這樣，為什麼不直接用「事實」來定義新聞呢？根據我們的分析和理解，「關於事實的信息」其實就是「事實」，除此之外，實在想像不出它還能是別的什麼東西。

引進「信息」概念據說還有一個「重大理論意義」，就是釐清了新聞與宣傳的關系，使人們認識到新聞的內容是信息，而宣傳的內容是觀點（觀點難道不也是信息嗎？）。但在我們看，澄清新聞與宣傳的關系根本就用不著畫蛇添足地引進「信息」概念，而只需明確新聞就是人在實踐中經驗並關注的新鮮事實即可。數千萬年的共同社會實踐為人們提供了經驗外部客觀世界的基本認識形式，這些被有的哲學家稱之為「先驗形式」的背景條件決定了人們對「經驗事實」有著基本一致的認可度。正是在這種認可度范圍，我們說「事實勝於雄辯」。新聞是經驗事實，所有社會成員都有基本一致的認可度；新聞報道是具體的報道者（個人或組織）對經驗事實的陳述，除了上述基本認識
形式外，其中還包含著報道者自身特殊的「認識形式」，可以說，絕大多數新聞報道都凝聚著報道者的思想觀點。所以，拋開當初中國社會現實的政治根源不說，將新聞等同於宣傳的理論根源在於將新聞等同於新聞報道，而不是缺少了一個「信息」概念的引進。最初引入這個概念的學者們還有一個想法，就是試圖找出一個計算新聞信息量的辦法甚至公式，但20多年的實踐表明，這樣的努力是徒勞的。

此外，我們還贊同餘斯勇對用信息定義新聞提出的質疑：第一，作為一般的科學意義上的信息概念，至今還沒有公認的定義，因為目前學術界看法還不一致，世界上已經公開發表的「信息」定義，有人統計已有39種之多。更為滑稽的是，《牛津字典》在解釋「信息」時說「信息就是談論的事情、新聞和知識」；《韋氏字典》也認為「信息就是在觀察或研究過程中獲得的數據、新聞和知識」。如此顛來倒去、相互借用，倒是越解釋越糊塗。第二，用信息來揭示新聞現象的本質，那麼信息本身的本質又是什麼呢？它是物質的還是意識的？就連資訊理論的創立者維納自己也說不清楚：「什麼是信息，信息不是精神的，也不是物質的。」在這種情況下，用「信息」來定義「新聞」，至少也是不科學、不嚴肅的。第三，根據普通邏輯中「定義項不得直接或間接包含被定義項」的定義規則，用「信息」定義「新聞」，就等於犯了「循環定義」的邏輯錯誤。[3]

現在再看第二個問題。客觀事實如果沒有人報道和傳播它是不是新聞？甘惜分說：「有了事實，有了發生於某地最新的重要事件，還不等於有了新聞。如果在遙遠的荒無人煙的地區發生了一種重大的自然現象的變化，而不為人所知，沒有任何人了解到它，更沒有任何人把這件事傳播開去，這件事就算湮沒無聞，它構不成一種新聞。」[4]這大概是建國後學術界最早關於沒有傳播就沒有新聞最明確、最權威的表述。乍一看，這話不無道理。但稍加推敲就會發現問題：這里的「事實」是「自在事實」還是「經驗事實」？從「不為人所知，沒有任何人了解到它」看，似乎是前者；從這一「變化」是「最新的」、「重要」和「重大的」等為人所斷定的屬性看，顯然是後者。如果是前者，前面我們已經說過，它不應該是新聞學討論的事實；如果是後者，我們認為它就不能「算湮沒無聞」，因為它已向人顯現，被人所聞，對所見所聞者來說，它就是新聞。我們認為，一個人或一群人親歷或直接經驗的新鮮事實，對這個人或這群人來說就是新聞。《紅樓夢》第一回，甄士隱破解了跛足道人的《好了歌》後，把道人肩上的褡褳搶過來背上，竟不回家，同瘋道人飄飄而去。這件事（我們假設它是事實）「當下哄動街坊，眾人當作新聞傳說」。從邏輯次序看，是先有了「新聞」，再有了對它的「傳說」。
街坊們親歷或經驗的事實是新聞，而對事實的「傳說」是新聞報道。道理似乎很簡單：所謂新聞報道和新聞傳播，是先有了新聞的存在然後才有對新聞的報道和傳播；所謂新聞采訪和新聞寫作同樣如此。從發生學上說，新聞肯定是在先的東西，報道和傳播是在後的東西。一個為人類所經驗的事實，只要它有新聞價值，你不報道、不傳播它仍是新聞。報道和傳播是新聞擴散的前提條件，但不是新聞誕生的前提條件。試想，如果不事先獲取新聞我們報道和傳播什麼？人類的先民最初主要是通過直接經驗認識周圍客觀事物情況的，藉助別人的經驗增益自身是進化的結果、文明的標志，新聞傳播是這種結果和標志的組成部分。基於上述認識，我們堅持認為，從本體論著眼，新聞就是人們在社會實踐中經驗並關注的新鮮事實。而且這里的經驗首先是直接經驗，如果一定要使用傳播學術語，它屬於人的「親身傳播」。

二
人是能夠藉助別人的經驗增益自身的動物。即使是在規模比較小的社會里，也並非每個社會成員都能夠直接經驗到他想要了解或應該了解的各種自然和社會事件。這就需要間接經驗，即借鑒別人的經驗。任何事件或現象都有一定的時空界限和范圍，處在不同時空范圍的人們要了解這些事件或現象則不得不依賴於間接經驗。這就是新聞報道和新聞傳播存在的重要原因和理由。社會規模越是擴大，對間接經驗的需要就越是增加，以至於當今社會不得不委託專門的人員並成立專門的機構來從事這項工作。

間接經驗必須憑借一定的符號形式才能得以呈現和傳播，而最精緻的符號形式就是語言。新聞報道是「經驗事實」的陳述，由於這種陳述有一個與之相對應的感性呈現對象，也就是客體刺激我們感覺器官而產生和形成的感覺圖象，它必然是有真假的陳述即命題，所以新聞報道由命題構成。可以說，新聞是為命題所陳述和肯定的內容，新聞報道則是新聞的表述形式，兩者既統一又對立，既相互一致又非一一對應，我們既不能把兩者割裂開來，也不能無視兩者的重大本質差異把它們混為一談。

說新聞是為命題所陳述和肯定的內容並不意味一切命題形式都適合陳述新聞內容，實際上，只有一部分命題才能成為新聞的基本表述形式。金岳霖在1941年發表的《論不同的邏輯》一文中把命題分為三種：特殊命題、普及命題（彭漪漣認為似是「普通命題」的印刷錯誤）和普遍命題。特殊命題斷定特殊的事實，如「在全國政協十屆一次會議上，賈慶林當選為全國政協主席」、「一男子攜帶可疑爆炸物闖入路透社駐北京分社」等；普及命題或普通命題斷定的是一時一地的普通情形，用以表示和肯定「歷史總結」，亦即「歷史上特殊事實的結合」，如「清朝人有發辮」、「今天這個班的所有女生都化了妝」等；普遍命題斷定的是固然之理，如「兩條平行線之間的距離處處相等」、「人必須飲食才能生存」等。[5]第一種命題用來斷定一個特殊的事實，以特稱陳述或單稱陳述的形式出現，故曰特殊命題。第三種命題斷定的是普遍的道理（包括理論、觀點、一般規范等），以全稱陳述的形式出現，故曰普遍命題。兩者的區分比較明顯。第二種命題即普通命題有些復雜，需要具體分析。普通命題不同於普遍命題。首先，普遍命題表達的內容超越特定的時空，象「人必須飲食才能生存」是不受特殊時空條件限制的；而普通命題則受特殊時空條件的限制，不具超越時空的普遍性，它表達的只是某一時段、某一范圍內的某種普遍情形，象「今天這個班的所有女生都化了妝」僅限於「今天」和「這個班」。其次，普遍命題具有普遍的概括性和類推性，因此可能為將來更具概括性和類推性的命題所推翻，如「地心說」為「日心說」所推翻等；而普通命題是對特定時空條件下的「歷史總結」，如果這一總結符合當時的實際，就不存在為將來的命題所推翻的問題，如果「今天這個班的所有女生都化了妝」是真的，不管明天、後天這個班的女生是否化妝，該命題都不可能被推翻。第三，普遍命題要求有普遍的事實根據，可以為實驗和觀察所反復證實；而普通命題只有在特定時空條件下的事實根據，超出這種條件的任何求證都是沒有意義的。可見，雖然普通命題也具有全稱陳述形式，但它不是普遍命題。

那麼普通命題與特殊命題的區別何在，它們是否也能像特殊命題一樣陳述一個經驗事實呢？由於普通命題運用的是全稱陳述的形式，它所斷定的就不是一個特殊的經驗事實。這樣看來，這類命題既與表示一般理論的普遍命題不同，又與表示具體事實的特殊命題有別。金岳霖認為它是「介乎普遍與特殊之間的命題」，就與事實的關系而言，「這類的命題和普遍的命題兩相比較，似乎與事實比較地接近些」。[6]但與我們論題相關的是，這類命題究竟是否肯定事實，如果是它們肯定的又是什麼樣的事實？對於這個問題，我們贊同彭漪漣在《事實論》中的分析：普通命題有兩種情況，一種是主項表示的對象范圍很廣，以至於一個觀察者不可能通過感性經驗直接獲得其要斷定的全部內容，如「清人有發辮」這樣的普通命題，對一個具體的觀察者來說，就不可能通過對一個一個清朝人的直接觀察得到確定，任何一個具體的觀察者都無法保證它肯定了一件一件的特殊事實，即不能確證每一個清朝人都有發辮，所以這類普通命題「既不表示普遍的事實，也不肯定一件一件的特殊事實」。
[7]另一種是主項表示的對象范圍較窄，一個具體的觀察者可以通過感性經驗直接獲得其要斷定的全部內容，如「這個班的所有女生都化了妝」，一個具有正常能力的觀察者完全可以斷定和確證該班每一個女生都化了妝，這類命題雖然不像特殊命題那樣斷定一個特殊的經驗事實，但它能概括並確定一定時空范圍內的所有事實狀況，即在一個狹窄的時空范圍肯定了一件一件的特殊事實，是一定時空范圍內經驗事實的結合。為敘述方便，我們把前者稱為「廣義普通命題」，後者稱為「狹義普通命題」。

通過以上對命題的分析，不難得出，作為「經驗事實」的新聞只能是特殊命題和狹義普通命題所陳述的內容。由於狹義普通命題的全稱陳述是有特定時空限制的，而且其時空范圍十分有限，我們有理由把它視為有限范圍內特殊命題的結合。因此我們認為，新聞的基本陳述形式是特殊命題，當然這種特殊命題必須與客觀事物狀況的感性呈現相符合，即必須是真的。至此，我們可以得出結論：新聞是真的特殊命題所陳述的內容，新聞報道是真的特殊命題以及由這類命題所組成的陳述形式。在一則具體的新聞報道中，只有真的特殊命題所陳述的內容才可能是新聞內容，否則無論多麼新鮮、重大都是非新聞內容。

三
新聞報道與新聞之間的關系總體上可以理解成形式與內容的關系，兩者既相互統一，又相互對立；既互為表裡，又並非一一對應。把它們割裂開來固然錯誤，不加區別地把它們混為一談同樣錯誤。

從理論上看，新聞與新聞報道的主要區別有四：
首先，新聞屬於社會存在范疇，新聞報道屬於社會意識范疇。根據前文的論述，新聞來自經驗事實，經驗事實來自「自在事實」；而新聞報道則是人腦對部分經驗事實整理、加工和表象的結果，屬於另一個環節上的東西。如圖所示：

左邊的三個橢圓中，最外層的大圓表示「自在事實」，中層的表示「經驗事實」，最里層的代表「新聞事實」（本體論意義上的新聞）；新聞報道者只是從新聞事實中選擇一部分，有意識的進行整理、加工和表象，並通過適當的符號形式物化為新聞報道。右邊的小橢圓代表具體的新聞報道，大圓代表抽象的新聞報道，即所有具體新聞報道的總和。當然，用具體的圖形來表達抽象的思想總會有些問題。如上圖中的「自在事實」實際上是無限的，而非有限的，「經驗事實」則是不斷擴展的、動態的等等。但該圖至少清楚的表明，新聞與新聞報道分屬於兩個不同的環節，前者屬於社會存在范疇，後者屬於社會意識范疇。

其次，同樣的內容有不同的表現形式，與此相對應，同樣的新聞可以有不同的新聞報道。這個問題早有學者指出過，甘惜分20多年前就列舉了新華社和美聯社關於北平解放的不同報道。不過幾乎所有的學者都是從「事實」與「新聞」的關系而不是從新聞與新聞報道的關系談論這個問題的，在他們看來，造成這個問題的原因在於不同的報道者對「事實」有不同的選擇和判斷。根據我們的觀點，新聞是人在社會實踐中經驗並關注的新鮮事實，新聞報道是真的特殊命題構成的陳述，簡言之，新聞是事實，新聞報道是命題的陳述。同樣的新聞可以有不同的新聞報道，其根源在於同一事實可以用不同的命題來陳述。金岳霖論述該問題時舉例說：「『樹在廟前』與『廟在樹後』不僅是兩句句子，而且是兩命題，可是，這兩命題所斷定的只是一件事實」。[8]這里似乎不存在對事實的不同選擇和判斷，「樹在廟前」與「廟在樹後」選擇和判斷的都是同一個事實。就是說，造成同樣的新聞可以有不同的新聞報道的本體論根源不在於新聞報道者有著不同的立場和觀點，而在於作為「經驗事實」的新聞本身就是直接性與間接性、主觀性與客觀性的統一。就事物的客觀情況以自己的樣態向人們呈現來看，它具有不以人的意志為轉移的客觀性；就事物的客觀情況為主體的概念接受並由其作出斷定來看，它又具有一定的主觀性質。作為新聞的「經驗事實」這種客觀性與主觀性的對立統一到了這里則體現為事實與命題的對立統一，即命題反映事實，但又不同於事實，事實集中體現了「經驗事實」的客觀內容方面，命題集中體現了「經驗事實」的主觀形式方面。主觀形式又有普遍與特殊之分，作為普遍的認識形式，是人們在億萬年的社會實踐中形成的，為每一個認識主體所接受和認可，具有社會存在屬性，新聞報道的真實、客觀是建立在這種普遍認識形式基礎上的；而特殊認識形式則受具體認識主體自身條件的制約，可能千差萬別，新聞報道的主觀性、傾向性以及部分無意失實與此相關。

再次，內容無所謂真假，反映內容的形式則有真假。與此相對應，新聞報道有真假，新聞則無所謂真假。新聞是人在社會實踐中經驗並關注的新鮮事實。事實只能是實存的，或者是過去存在過的，或者是現在存在的，不可能有一種過去和現在均未存在過的「事實」；從經驗的層面看，人們對事實的把握是一種感性經驗的直接把握，即通過感性直觀經驗事實。這種感性直觀有人類共同的生物學基礎和億萬年的實踐所形成的共同的文化學基礎。正是這兩大共同基礎，我們將太陽從某類物體折射的光經驗為「紅」色，把有質量的物體脫離地球表面的移動稱之為「飛行」，把超過一定分貝的聲響認定為「噪音」等等。所以說感性直觀經驗對正常的社會成員來說基本上是共同的，這是「經驗事實」何以可能的原因所在。新聞報道由命題構成，而命題總是有真有假，否則就不是命題了。可見，所謂「新聞的真實性」其實是一個虛假范疇，新聞無所謂真假，假的就不是新聞，有真假的是新聞報道，所謂「假新聞」其實是假新聞報道。

最後，新聞報道帶有報道者的主觀感情色彩，新聞中沒有這種色彩。作為經驗事實的新聞，是人的感覺器官客觀事實的直接接納和把握，人的情感、價值等主觀因素在這一過程中幾乎無能為力，所謂「我們必須面對事實」正是這個道理。但是，當經驗事實作為結果成為主體的「對象意識」時，主體的「自我意識」就開始糾纏這一「對象意識」，甚至干預「對象意識」。新聞報道是報道主體對經驗事實的陳述，其間滲透著陳述者的主觀自我意識

『柒』 327國債事件感想

很久以前，有個法老夢見將有七年的飢荒要降臨埃及大地，一個叫約瑟夫的年輕人給他解夢，想出了預防計劃，即對穀物運用遠期買入對沖。飢荒居然真的出現了，這個計劃拯救了埃及人民，同時也給人們留下了這樣的觀點：期貨市場僅局限於農業領域。直到1972年5月16日，在芝加哥商業交易所 (Chicago Mercantile Exchange)的國際貨幣市場上引入金融期貨，這個觀念才被打破。

金融期貨是20世紀70年代金融領域的兩個重大突破之一它包括利率期貨、指數期貨、貨幣期貨。在國外成熟的期貨市場上，金融期貨的交易額佔到80％以上。

我國曾對幾種金融期貨分別進行了不同程度的嘗試：1992年6月1日，上海外匯調劑中心率先推出外匯期貨交易；1993年3月10日，海南證券交易中心首次推出深圳股份綜合指數期貨的A股指數期貨。這兩種期貨交易由於推出的時機不成熟，不久就被關閉。

一籌莫展之際,一些有識之士走出國門到大洋彼岸的美國轉了一圈,突然發現了一個非常成功的金融衍生工具:國債期貨.1976年芝加哥商業交易所推出了91天短期美國政府券期貨。國債被稱為「金邊債券」，由政府發行保證還本付息，信用好，安全性極強,流動性好.美國財政部成為國債期貨強有力的支持者.考察者由喜上眉梢.,喜滋滋小心翼翼地把這個寶貝捧回了國內,不料,從此掀開了327事件的序幕,中國證券史上最黑暗的時刻即將來臨了.

福兮，禍之所倚

當時我國國債發行極難。1990年以前，國庫券一直是靠行政分配的方式發行的。國債的轉讓流通起步於1988年，1990年才形成全國性的二級市場。1992年底，國庫券的轉讓價格大大跌破面值，5年期券只標80多元，扣除應有利息，已蝕本金20多元。這時票販子倒成了好人，他們以高於財政部二級市場轉讓價格收購群眾的國庫券。我國從1981年到1995年間，發行國債4509。33億，個人投資者普遍把國債作為一種變相的長期儲蓄存款，很少有進入市場交易的興趣。

通過多次國際考察，決策者對國際金融市場有了較多的了解，感覺應當有金融工具的創新。在當時的體制框架內和認識水平上，搞股票指數期貨是不可能的，而國債的發行正在受到國家的大力鼓勵。借鑒美國的經驗，1992年12月28日，上海證券交易所首次設計並試行推出了12個品種的期貨合約。上交所認為通過金融工具創新，能夠帶動國債市場的發展，這是比較容易獲得高層支持的。國債是固定利率，風險會小一點，搞期貨比較容易控制。還有一個小秘密，當時證監會成立不久，這類事還管不到，趁早干起來，免遭以後申報、審批之苦。

國債期貨試行的兩周內，交易清淡，僅成交19口。1993年7月10日，情況發生了歷史性的變化，這一天，財政部頒布了《關於調整國庫券發行條件的公告》，公告稱，在通貨膨脹居高不下的背景下，政府決定將參照中央銀行公布的保值貼補率給予一些國債品種的保值補貼。國債收益率開始出現不確定性。國債期貨市場的炒作空間擴大了。1993年10月25日，上交所重新設計了國債期貨合約的品種和交易機制，國債期貨交易向社會公眾開放，北京商品交易所在期貨交易所中率先推出國債期貨交易。

1994年10月以後，中國人民銀行提高3年期以上儲蓄存款利率和恢復存款保值貼補，國庫券利率也同樣保值貼補，保值貼補率的不確定性為炒作國債期貨提供了空間，大量機構投資者由股市轉入債市，國債期貨市場行情火爆。1994年全國國債期貨市場總成交量達2。8萬億元。占上海證券市場全部證券成交額的74。6%。1994年至1995年春節前，全國開設國債期貨的交易場所陡然增到14家，成交總額達28000億元。這種態勢一直延續到1995 年，與全國股票市場的低迷形成鮮明對照。從1995年1月到5月17日由中國證監會宣布停止的4個多月時間里，上交所國債期貨的交易量達到49686。 09億元，是上交所1995年全年股票交易量的16倍。

國債期貨的巨大成交和較強的流動性，帶動了整個國債市場的發展：1、促進了國債現貨市場的發展，統計顯示，國債期貨推出前的93年1月到5月，國債現貨成交總額為21億元，日成交0。19億元，國債期貨推出後的1994年同期國債現貨成交總額達到378億元，日均成交3。74億元，分別是前者的 18。5倍和19。7倍，大大提高了市場的流動性。2、促進了國債價格的發現，國債期貨推出後，對現貨的價格帶動明顯，市場中以1992年5年期為代表，國債現券從1994年1月開始走出長期滯留的面值最低谷，並在隨後一年出現了25%的升幅。一些和約價格得到了正常發現，國債期貨市場價格發展為我國國債發行規模、年收益的確定、期限結構安排等都提供了決策依據。

形勢似乎一片大好。但問題出在「327國債期貨合約」上。

禍起蕭牆——瘋狂的8分鍾

「327」 是「92（3）國債06月交收」國債期貨合約的代號，對應1992年發行1995年6月到期兌付的3年期國庫券，該券發行總量是240億元人民幣。

由於期貨價格主要取決於相應現貨價格預期。因此，影響現貨價格的因素也就成了期貨市場的炒作題材。影響1992年三年期國債現券價格的主要因素有：

（1）基礎價格：92（3）現券的票面利率為9。5%，如果不計保值和貼息，到期本息之和為128。50元。

（2）保值貼補率：92（3）現券從1993年7月11日起實行保值，因而，其中1995年7月份到期兌付時的保值貼補率的高低，影響著92（3）現券的實際價值。

（3）貼息問題：1993年7月1日，人民幣三年期儲蓄存款利率上調至12。24%，這與92（3）現券的票面利率拉出了2。74個百分點的利差，而1994年7月10日財政部發布的公告僅僅規定了92（3）等國債品種將與居民儲蓄存款一樣享受保值貼補，並未說明92（3）現券是否將隨著儲蓄利率的提高進行同步調整。因此，92（3）現券是否加息成為市場一大懸念，直接影響92（3）現券的到期價值。

（4）1995年新券流通量的多寡也直接影響到92（3）期券的炒作，由於上海證交所採用混合交收的制度，如果新券流通量大，且能成為混合交收的基礎券種，那麼，空方將有更多的選擇餘地，市場將有利於空方，如果相反，則對多方有利。

這些價格的不確定因素，為92（3）期全的炒作提供了空間。

與當時的銀行存款利息和通貨膨脹率相比，327的回報太低了。於是有市場傳聞，財政部可能要提高327的利率，到時會以148元的面值兌付。

但管金生不這樣看。管金生何許人也？ 1988年上海三大證券公司成立，分別是上海人行的申銀、交行的海通和股份制的萬國。1993年首批證券商業信用評比，萬國獲得國內惟一最高級別AAA信用等級，在當時擁有270多家會員的上交所萬國獨佔16。7%的交易額。萬國是券商的老大，萬國有一句廣告詞：「萬國證券，證券萬國」。管是這個王國的國王，有「證券教父」之稱。他認為第一，國家將抑制通貨膨脹作為95年經濟工作的重點，因此通貨膨脹回落必然會導致保值貼補率的回落；第二，對92（3）國債的貼息將增加財政支出十幾億元，因此不可能貼息；第三，1995年新國債發行額度將在1500億元左右，比去年增加50%，因此，流通梁必然較大。於是管率領萬國證券做空。

1995年2月「327合約」的價格一直在147。80元—148。30元徘徊。多空雙方在148元附近大規模建倉，327品種未平倉合約數量逐漸加大。市場潛伏的危機已經到了一觸即發的地步。23日，提高327國債利率的傳言得到證實，百元面值的327國債將按148。50元兌付。高層想的多是國庫券的發行和兌付，也許根本忘了下面有個國債期貨市場。但國債的利率一浮動，瘋狂就開始了。

2月23日上午一開盤，中經開率領的多方借利好用80萬口將前一天148。21元的收盤價一舉攻到148。50元，接著又以120萬口攻到149。10元，又用100萬口攻到150元，步步緊逼。

一直在327品種上與萬國聯手做空的遼國發突然倒戈，改做多頭。327國債在1分鍾內竟上漲了2元，10分鍾後共上漲了3。77元。327國債每上漲1元，萬國證券就要賠進十幾個億。按照它的持倉量和現行價位，一旦到期交割，它將要拿出60億元資金。毫無疑問，萬國沒有這個能力。管金生鋌而走險，16時22分13秒突然發難，先以50萬口把價位從151。30元轟到150元，然後用幾十萬口的量級把價位打到148元，最後一個730萬口的巨大賣單狂炸尾市，把價位打到147。50元。

在最後8分鍾內，萬國共砸出1056萬口賣單，面值達2112億元國債。而所有的327國債只有240億。光是操作就讓人感嘆，十個手指要多麼靈活才能敲進這么多指令？據統計，當日上交所國債期貨共成交8539億元（含最後8分鍾），其中80%的交易屬於上海萬國拋空的「327」品種。這個行動令整個市場都目瞪口呆，若以收盤時的價格來計算，這一天做多的機構，包括象遼國發這樣空翻多的機構都將血本無歸，誰能想到自己買的是泥飯碗，但是卻必須還一個金飯碗。而萬國不僅能夠擺脫掉危機，並且還可以賺到42億元。可以說，那天所有國債期貨的入市者在「天堂」和「地獄」間走了一回。

當噩夢醒來後

上海著名的外白渡橋西端黃浦路15號，正門牆壁上銅牌羅列，而最能顯現歷史價值的無疑還是中間一塊，上書 「上海證券交易所原址（1990.12.19—1997.12.18）」。門上的漆色已略顯斑駁。舉步而入，一面開市銅鑼靜靜地懸在那裡——已是文物。作為上海證交所的創始人和第一任總經理，尉文淵在中國證券市場發展史上一個激動人心的時刻，第一次敲響了這面鑼。那正是1990年的歲末，他35歲，號稱 「全球交易所中最年輕的老總」.

1995年年初，他正好到美國、紐西蘭、澳大利亞出訪。按日程應當2月28日回國，但想到工作上許多事沒有安排，所以提前於22日回到國內。不料第二天，也就是2月23日，就發生了「國債327事件」。 歷史悄悄地將他的證券業生涯打上了一個休止符。

尉剛回國，就有人說國債期貨可能會有問題。但他當時沒有在意。23日早晨一開市，果然市場上是全線向上行情。他正在辦公室與人洽談交易所購買外灘市政府大樓的事，交易部負責人報告說國債期貨交易異常，有人一下子下單200萬口。後來查明是遼寧國發（集團）股份有限公司通過無錫國泰惡意炒做。當天下午，他陪證監會期貨部主任耿亮在場內。耿說證監會剛向財政部拿下國債期貨的管理權，國債期貨管理辦法修改完了，准備發布。尉正在為此高興，突然發現市場上氣氛不對勁，各地國債市場都是向上的突破性行情，「327」價格大幅下跌，交易量突然放大了許多。出事了！管理辦法太晚了！

尉文淵做夢都沒有想到貼息，美聯儲調息時都是0。25%地調，咱們一下子竟然就是5個百分點。他第一個反應就是立刻發通知，隨手抓了一張電腦列印用過的廢紙，寫了幾句話發了出去，大意是說國債期貨交易發生異常情況，經初步調查，發現有嚴重的蓄意違規跡象，交易所正在進一步調查了解。

證監會讓上交所自己處理。夜裡11點，尉文淵正式下令宣布23日16時22分13秒之後的所有327品種的交易異常，是無效的，該部分不計入當日結算價、成交量和持倉量的范圍，經過此調整當日國債成交額為5400億元，當日327品種的收盤價為違規前最後簽定的一筆交易價格151。30元。

上海證交所的這一決定曾經在市場上引起了一定的非議，協議平倉更是有違於市場經濟的原則，但是實際上萬國並無700萬口這樣巨量的持倉，因此這一決定最大限定地保護了萬國，避免幾個月後一場金融風潮在我國的發生。

當時上交所規定個人持倉不得超過3萬口，機構不得超過5萬口，因為萬國信譽好，允許多開，但是只允許開40萬口。實際上那天萬國開了200萬口。上交所沒有公布管和萬國的名字，但是萬國在劫難逃，如果按照上交所定的收盤價到期交割，萬國賠60億元人民幣；如果按管自己弄出的局面算，萬國賺42 億元；如果按照151。30元平倉，萬國虧16億元。

2月24日，上交所發出《關於加強國債期貨交易監管工作的緊急通知》，就國債期貨交易的監管問題作出六項規定，，即1、從2月24日起，對國債期貨交易實行漲跌停板制度，2、嚴格加強最高持倉合約限額的管理工作，3、切實建立客戶持倉限額的規定，4、嚴禁會員公司之間相互借用倉位，5、對持倉限額使用結構實行控制；6、嚴格國債期貨資金使用管理。同時，為了維持市場穩定，開辦了協議平倉專場。

2月25日下午3時，海通證券公司總經理湯仁榮將他的《緊急建議》傳真給人總行副行長戴相龍證監會副主席李劍閣財政部國債司司長高堅，提議關閉國債期貨市場。

3月份全國「兩會」召開了之際，全國政協委員、著名經濟學家戴園晨發言，要求對萬國的違規予以嚴肅的查處。

5月17日，中國證監會鑒於中國當時不具備開展國債期貨交易的基本條件，發出《關於暫停全國范圍內國債期貨交易試點的緊急通知》，開市僅兩年零六個月的國債期貨無奈地劃上了句號。中國第一個金融期貨品種宣告夭折。

9月15日，尉文淵也不得不離開了上交所。1999年有一次他與現任中國證監會秘書長屠光紹同機飛北京，屠說那個年代是「出英雄」的年代。龔浩成聽說後加了一句：「也是出問題的年代。」尉2000年又公開在媒體亮相時身份已變成158海融證券網的CEO，但他常感慨地回想起「327國債事件」，也許因為那是他的「滑鐵盧」。

9月20日，國家監察部、中國證監會等部門都公布了對「327事件」的調查結果和處理決定，決定說，「這次事件是一起在國債期貨市場發展過快、交易所監管不嚴和風險控制滯後的情況下，由上海萬國證券公司、遼寧國發（集團）公司引起的國債期貨風波。」決定認為，上海證交所對市場存在過度投機帶來的風險估計嚴重不足，交易規則不完善，風險控制滯後，監督管理不嚴，致使在短短幾個月內屢次發生嚴重違規交易引起的國債期貨風波，在國內外造成極壞的影響。經過四個多月深入調查取證，監察部、中國證監會等部門根據有關法規，對有關責任人分別做出了開除公職、撤消行政領導等紀律處分和調離、免職等組織處分，涉嫌觸犯刑律的移送司法機關處理，對違反規定的證券機構進行經濟處罰。(有關此事件與國債期貨的宏觀政策、法律和規則設計等問題的分析,請參見本期」衍生市場與法律」欄目董華春的文章《春天花會開——淺談我國國債期貨發展及法律問題》)

1996年4月，萬國不得不與它當年最強勁的競爭對手申銀證券公司合並。1997年1月，管金生被上海市高級人民法院判處有期徒刑17年。

春天在哪裡

在「327」國債期貨風波發生之前，中國期貨市場的迅速發展。中國的期貨交易從思想准備到具體付諸實施，不足10年的時間。這期間，各類期貨交易所達到20多家，期貨經紀公司達360多家，成交金額達幾千億人民幣。我們用了不到10年的時間走了發達國家100多年走過的路程。世界最大的金屬交易所倫敦金屬交易所總裁沃爾夫認為「中國已經有了真正的期貨交易」，日本期貨協會理事長森正治對中國期貨交易發展之快感到「十分震驚」，香港期貨交易所執行總裁黎佳俊對上海交易所負責人說：「你們已經走在我們前面了。」但是判斷一個國家期貨交易發展的快與慢，不能光看數量，更要看質量。交易所的豐厚利潤，使管理者、投資者的風險意識大大淡化，一味追求市場規模和交易量，放鬆了風險控制這個期貨市場的生命線，終於導致了「327」風波的發生，並葬送了國債期貨這個大品種。「327」是人們心中永遠的痛，以致於有段時間一提到期貨人們總會聯想起欺詐、瘋狂和混亂。事件發生之後，政府監管部門、各交易所均健全了交易保證金控制制度、漲跌停板制度等規章制度，並建立了諸如持倉限量制度、大戶申報制度、浮動盈利禁開新倉等的交易風險控制制度。「327」國債期貨風波以其慘痛的教訓，成為中國期貨市場重視風險管理的開端。

筆者認為經過幾年的發展，目前恢復國債期貨交易的可行性條件已逐漸具備。

首先我國利率市場化程度進一步加強.銀行同業拆借市場利率已放開，其次是商業銀行的貸款利率可以流動，再次國債回購市場交易規模不斷擴大，回購利率已成為市場化程度較高的利率形式。在國債發行上1996年開始採用了公開招標形式，由承銷商競爭投票確定國債發行價格與收益率。國債二級市場交易不斷擴大，國債保值補貼率被取消，中央銀行公開市場業務於1996年4月1日啟動，這一切都大大促進了我國利率市場化的進程。

其次,國債發行和交易、結算制度趨於完備。1996年國債發行方式上採用招標發行的方式，由於承銷商對市場的預期不同，因此在招標中收益率是不確定，這就帶來了收益率風險，為國債期市開展提供了依據。在交易機構上形成了國債一級自營商制度；在交易、結算上形成了全國國債統一託管結算系統；投資隊伍隨著金融知識的普及逐漸成熟。

再次,宏觀經濟不斷好轉，市場外部條件得以改善。1995年國債暫停的一個原因是宏觀經濟環境惡化，通貨膨脹居高不下，導致保值貼補率不斷提高。隨著我國宏觀經濟軟著陸的成功，我國物價指數大幅回落，宏觀經濟出現了低通貨、高增長的良好局面，保值補貼率被取消，國債市場發展得到政策的大力支持，財政部又推出國債專用帳戶、降低交易費用等。

從1995年到2000年，是中國170餘家期貨企業日子極不好過的6年，監管層也整整思考了6年。2000年12月29日，中國期貨業協會終於成立。經濟學家戴園晨說，這一天象徵著10年來風雨飄搖的期貨業終獲肯定，現在期貨業再也不是「私生子」了。中國證監會主席周小川的到會本身就是一個積極的信號。一家期貨公司的老總評價說，10年來期貨業的任何一次會議都從未見過國家監管部門尤其是證監會領導的身影。「周小川能來，說明期貨業的春天不遠了。」包括董輔礽在內的幾位經濟學家認為國債期貨也到了應該恢復的時候了。中國證監會首席顧問梁定邦兩年來一直在積極組織調查327國債事件，准備寫一個深入的報告，梳理一下發展中國國債期貨的思路。看來,中國期貨業真正的春天正在向我們招手.

『捌』 發行新股對股市有什麼影響

新股發行對股市抄的影響有兩方面，首先是股市擴容了，特別是那些超級大盤股上市，如果沒有資金供應的支持，那就會直接影響股市的下跌，這是它的不利方面。但是如果從另一個角度來看，新股發行也能給股市帶來新的炒作品種，特別是那些小盤股，這對活躍市場人氣會有一定幫助。

『玖』 什麼是虛擬經濟什麼是經濟過熱和過冷什麼是經濟軟著陸和硬著陸

實體經濟
實體經濟是指物質的、精神的產品和服務的生產、流通等經濟活動。包括農業、工業、交通通信業、商業服務業、建築業等物質生產和服務部門，也包括教育、文化、知識、信息、藝術、體育等精神產品的生產和服務部門。實體經濟始終是人類社會賴以生存和發展的基礎。
理解「實體經濟」
「實體經濟」並不是一個專用術語，至少我們在日常生活中經常看到這樣的詞語，有時候這個詞語甚至被應用得很通俗化，簡單點看，大概只要是經過注冊的有生產服務活動的經濟組織都可以算作是實體經濟，這其中金融服務業則是例外，大概因為金融服務業屬於特定行業，而其服務活動也是有別於一般的服務業的。就是這樣一個非常普通甚至庸俗的概念，卻在美聯儲的聲明裡顯得日漸突出。
次貸危機全面爆發以後，美聯儲就宣稱「金融市場動盪沒有損及實體經濟」，在9月 18日美聯儲改變立場大幅降息的聲明中仍然表示「為防止市場動盪損及實體經濟」，舊金山聯儲主席耶倫也表示「短期貨幣政策應該致力於穩定實體經濟增長」。其實在次貸危機爆發之前而房市長期低迷時，美聯儲就置房市下滑於不顧，多次聲稱「房市下滑沒有傷害到實體經濟領域」。可見在2007年中，美聯儲使用「實體經濟」這個詞彙的頻率是非常之高的，那麼美聯儲的「實體經濟」是什麼含義呢，是否如我們日常所見到的庸俗化了的概念？
美聯儲頻繁使用「實體經濟」這個詞語，與之相關聯的是除去房產市場和金融市場之外的部分，就美國經濟數據的構成來看，其中包括製造業、進出口、經常賬、零售銷售等的部分被美聯儲籠統地概括為「實體經濟」。由於不包括房市和金融市場這樣的特殊的部分，所以「實體經濟」在很大程度上反映了美國國內市場運行的「流水賬」部分，之所以這樣來描述，是因為雖然「實體經濟」往往不是要害部門，而是民用普通領域。
盡管不是要害部門，但「實體經濟」顯然對於美國市場的日常運行具有關鍵意義，一旦「實體經濟」出現震盪或反復，往往反映到美國人的生計問題上，像美聯儲十分關注食品價格指數和消費者核心物價指數以及庫存和零售銷售等指標，這說明美聯儲所謂的「實體經濟」反映的是市場運行基本面的狀態好壞。
我們還可以認為，美聯儲把核心能源消費這一塊也排除在「實體經濟」之外，理由就是美聯儲所謂的「實體經濟健康」往往與能源價格走勢相反。而且非常關鍵的一點就是，美聯儲所關注的「實體經濟」指標往往同時反映大量中小企業的運行態勢。這樣看來，美聯儲所謂的「實體經濟」與中國的「民生疾苦」問題大同小異，不過美聯儲同時十分注重大中小型的工商企業的運行態勢等「企業疾苦」的問題。
從上述分析來看，美聯儲所謂的「實體經濟」概念，可能與中國的實體經濟概念差別甚微。在全球化過程中世界經濟結構是不斷調整變化的，既有產業從發達國家向發展中國家的轉移，也有發達國家夕陽產業苦苦維持起死回生的掙扎，當然還有發展中國家積極調整產業結構適應全球化這樣一種趨勢。那麼在這樣一個經濟結構普遍調整的年代，美聯儲為什麼堅持地盯住「實體經濟」這個概念，並為了維護「實體經濟」的運行態勢而在所不惜呢？
答案或許很簡單，那就是「實體經濟」盡管不包含要害部門和尖端領域，但它卻是一國市場穩定運行的最廣泛基礎，「實體經濟」指標的偏差往往反映到社會生活的各個領域，並直接與民生疾苦和企業生存聯系在一起，越是在經濟結構經歷深刻變革的時期，「實體經濟」的穩定運行對於維護社會經濟秩序往往越重要，這正好與劇變裂變是對立的兩個方面。而美聯儲把近年來出現泡沫的房產市場和快速變化的金融市場排除在「實體經濟」之外，由此也可以看出，美聯儲維護「實體經濟」的良苦用心。
制度經濟學中關於制度變遷的分類有兩類，一種是強制性的，另一種則是誘致性的。強制性的制度變遷多伴隨劇烈的社會經濟結構動盪，往往在一些轉軌國家中出現，而誘致性的制度變遷往往則是一個較穩定平和的過程，經濟結構的調整也大致如此，強制性的結構調整往往引發市場動盪，而誘致性的結構調整則與經濟增長是同步的，西方國家的經濟學理論尤其強調這一點，所以我們也可以發現西方國家經濟和貨幣政策往往是循序漸進式的，這一點在美聯儲的貨幣政策中體現得尤為突出。
所以美聯儲過分強調「實體經濟」這一概念，可能並沒有什麼意外之處，事實上歐盟等其他發達國家同樣注重市場的這些日常指標。但是美歐對於中國開放市場和加快改革卻顯得迫不及待，與其關注「實體經濟」的初衷大相徑庭，尤其是人民幣快速升值對中國「實體經濟」領域帶來的一系列劇烈影響，美歐對此是絕口不提，這實際上也是對中國的一種警示。

虛擬經濟
「虛擬經濟」是近年來才出現的一個新詞語。目前國內對虛擬經濟的研究方興未艾，還處在百家爭鳴的階段。現在關於『虛擬經濟』的提法比較亂」，大體上來說，可以歸納為4種說法。
第一種理解:成思危的定義
成思危的定義是：「虛擬經濟是指與虛擬資本以金融系統為主要依託的循環運動有關的經濟活動，簡單地說就是直接以錢生錢的活動」。
關於「循環運動」，成思危說：當前，虛擬經濟的循環就是在金融市場上，先通過交換，把錢換為借據、股票、債券；然後在適當的時候，再通過交換把借據、股票、債券再變回錢，直接以錢生錢。
這個說法的要點有三個：一是用「虛擬資本」做定義項；二是「直接」以錢生錢的活動；三是「在金融市場上」實現。
這種說法影響最大。這並不因為成思危是全國人大的副委員長，也不僅因為他是著名的經濟學家，而是因為他是目前國內對虛擬經濟研究的權威專家、領軍人物。他還是南開大學「虛擬經濟與管理研究中心」的名譽主任。該中心是國內第一家以「虛擬經濟」命名的專業研究機構。
理解與此比較相似、接近的，除了南開大學「虛擬經濟與管理研究中心」主任劉駿民教授，還有經濟學家李曉西、華東師范大學的潘英麗教授、北京師范大學的李羽中教授、中國人民大學國民經濟管理系的姜秀謙、南京經濟學院的陶文慶等。
第二種理解:涵蓋金融業的概念
中國社科院金融研究中心王國剛認為，在經濟運行中，「虛擬經濟」是用於描述以票券方式持有權益並交易權益所形成的經濟活動的概念。在現代經濟中，它主要指金融業。虛擬經濟不僅包括證券業、資本市場，也不僅包括貨幣市場，而且包括銀行業、外匯市場等，是一個涵蓋金融業的概念。
經濟專家李劍閣，用「經濟符號」、「符號經濟」表述「虛擬經濟」，實際上也是這種看法。
成思危則認為，虛擬經濟比金融包括的內容要廣，而金融中有一些內容又不屬於虛擬經濟。風險投資其實質是知識資本和金融資本（權益資本）的結合，知識資本就是一種虛擬資本，但顯然不包括在金融的范疇內。
第三種理解:資本獨立化運動的經濟
這種理解與第一種理解的根本區別在於，著眼於資本，迴避了「虛擬資本」。
國務院發展研究中心市場經濟研究所副所長陳淮認為，虛擬經濟是資本獨立化運動的經濟。資本以脫離實物經濟的價值形態獨立運動，這是虛擬經濟之虛擬屬性的根本體現。虛擬經濟存在與發展的基礎是產權交易。市場經濟高度發展的標志在於產權本身也成為市場交易的對象。
清華大學教授宋逢明認為：金融是虛擬經濟的重要組成部分，而資本市場才是虛擬經濟核心的部分。
「最終幻想X」於2003年3月28日在互聯網發表的一個帖子中強調：研究虛擬經濟，首先得研究資本的價值。「資本也能創造價值」。
第四種理解:新經濟即「虛擬經濟」
這種看法的理由是：新經濟的切入點便是虛擬空間和虛擬社會。電視就是一個虛擬的生存空間，是真實空間的再現。到了網路時代，這一空間不僅將成為人類生存重要空間，也是人類社會的一筆巨大財富。
姜奇平認為：重組信息空間意義上的虛擬經濟，才是新經濟意義上的虛擬經濟。把信息空間這個框架體系，套在國民經濟上，就形成了廣義虛擬經濟（或叫信息化經濟）。信息空間包括曼紐爾•卡斯特所說「信息時代三部曲」的「虛擬空間」、「流動空間」、「網路社會」。

分歧的症結
三種「虛擬」
對「虛擬經濟」的不同理解，症結在於目前人們同時在三種含義上使用著「虛擬」這個詞。
英文中有三個詞我們都翻譯成了「虛擬經濟」。
一個詞是Fictitious Economy，是從馬克思的「虛擬資本」（Fictitious Capital）的概念衍生出來的。這是成思危先生所說的「虛擬經濟」，指證券、期貨、期權等虛擬資本的交易活動。
第二個詞是Virtual Economy，主要是指以信息技術為依託所進行的經濟運行方式，比如說電子商務等等，即「網路經濟」。
第三個詞是Visual Economy，是指在計算機上模擬實際經濟活動的可視化經濟活動。
這三個詞都翻譯成了「虛擬經濟」，就容易產生混淆。為此，成思危先生主張，將第一個譯作「虛擬經濟」，第二個譯作「擬實經濟」，第三個譯作「可視化經濟」。
成思危定義的「虛擬經濟」，是由馬克思的「虛擬資本」的概念衍生出來的。馬克思的「虛擬資本」一詞，英文是「fictitious capital」，德文是「fiktives Kapital」。
因此，成思危所理解的「虛擬經濟」是英文的fictitious economy」。
按照馬克思的理論，資本的本質可以概括為兩點，一是它本身必須有價值，二是它必須產生剩餘價值。證券類資本本身沒有價值，但卻能夠產生某種形式的剩餘價值，因此馬克思稱之為虛擬資本。成思危先生認為，所謂「虛擬」是因為某一非真實的東西同真實的東西具有一定的共同性，所以把這一非真實的東西模擬為類似的真實的東西。
問題是，英文的「fictitious」，德文的「fiktives」，原意都是虛假的、虛幻的、虛構的、假象的。在馬克思的眼裡，所有的投機、泡沫乃至金融危機都是因為虛擬資本過度發展造成的。在馬克思的「虛擬資本」的意義上使用虛擬經濟，還容易把貨幣經濟中的泡沫現象貶作虛擬經濟，虛擬經濟等於泡沫經濟。
因此，李劍閣等專家學者則認為，與實體經濟相對稱的虛擬經濟，在英文中應是virtual economy。在我國出版的英文版十六大報告中，「虛擬經濟」用的就是virtual economy。
「虛擬經濟」與英文的virtual economy對應，也有煩惱。在英美尤其是美國，「Virtual Economy」（虛擬經濟）指的就是「網路經濟」。由於前兩年在所謂「虛擬經濟」的鼓惑下網路經濟形成了泡沫膨脹，泡沫破裂給股民造成了慘重的損失，目前在美國把這種「虛擬經濟」斥為概念炒做、「文雅謊言」。
因此，對「虛擬經濟」的第四種理解是不能採用的。
虛擬經濟產生和發展
虛擬（fictitious）一詞有：假想、假定、編造、虛偽等含義，並作為現實的對立面。經濟學意義的虛擬資本和虛擬經濟便是從這里引申出來，並且從虛擬資本開始的。虛擬經濟是資本獨立化運動的經濟。
首先，虛擬經濟是和資本運動相聯系的經濟。什麼是資本？用於獲取收益的那部分財富才是資本。什麼是虛擬資本？虛擬資本是通過信用手段為生產性活動融通資金。這是比較傳統的提法。其實，隨著人類社會經濟發展水平的不斷提高，虛擬資本的含義在不斷發生變化。盡管如此，理論上，一般把虛擬資本作為實際資本的對照物，後者通常指生產資料，也包括生產過程中?quot;貨幣資本。資本的本性是要獲取價值增殖。資本在運動過程中才能獲取價值增殖。虛擬經濟的本質特徵之一是，以贏利為目的的資本是其運動的主體。
其二，虛擬經濟是和資本價值形態的獨立運動相聯系的經濟。資本的基本形態是價值形態。資本以脫離實物經濟的價值形態獨立運動，這是虛擬經濟之虛擬屬性的根本體現。縱觀虛擬經濟的歷史發展，可將其劃分為以下三個階段或形態：
一，資本主義發展過程中出現銀行資本、股票資本運動的虛擬經濟初級階段；
二，價格劇烈變化條件下出現金融衍生工具的虛擬經濟發展階段；
三，網路技術進步產生了大量網路服務的工具和場所，出現了虛擬經濟的成熟階段。
第一，虛擬經濟的初始階段。希法亭（Hiferding, R., 1910）從揭示股票資本的運動規律出發，對虛擬經濟活動進行了詳細分析。他提出，在股票交易所里，資本家的財產以生產之外的純粹形式出現了。此時，虛擬資本具有雙重迷信色彩，仍有某些實際根據，即作為資本主義生產方式職能表示的貨幣資本。
第二，虛擬經濟的發展階段。虛擬經濟不僅獨立於實體經濟活動，而且呈現虛擬經濟活動的雙重虛擬性，即新的金融工具可以是對某種虛擬資本（如股票）所有權的收益進行再分配，如期貨、期權、期貨的期權等工具。近20年來，金融衍生工具的出現，使得虛擬經濟進入了發展階段。期間，金融工具的推出以及金融市場的建立有了較快發展。
第三，虛擬經濟的成熟階段。虛擬經濟在其活動的時間和空間方面有了很大發展。網際網路的迅速發展，使得網上銀行、網上股市、網上交易正在向我們走來，這些市場沒有一般意義的建築物，沒有交易大廳和櫃台，營業廳就是網頁，所有交易和清算都通過互聯網路自動進行。沒有中心交易所和櫃台，引進先進的網路技術，出現了虛擬空間，並使得虛擬經濟的無形化，其假想的程度更高。虛擬經濟的成熟階段開始於90年代中期，網際網路的發展，網路超市的出現，虛擬空間的擴大，加上數據化存儲技術的採用，傳統的時空觀念正在經歷一場深刻的革命。當人類進入21世紀，這種虛擬化的空間和市場形式在經濟活動中的作用將會與日俱增。此時，虛擬經濟的特點及其功能發生了質變，人類的生存空間也相應得到了擴充。

虛擬經濟與實體經濟
虛擬經濟與實體經濟的關系，可以歸納為：實體經濟藉助於虛擬經濟，虛擬經濟依賴於實體經濟。下面分別論述。
1、實體經濟藉助於虛擬經濟
這表現為三點：第一，虛擬經濟影響實體經濟的外部宏觀經營環境。實體經濟要生存、要發展，除了其內部經營環境外，還必須有良好的外部宏觀經營環境。這個外部宏觀經營環境中，就包括全社會的資金總量狀況、資金籌措狀況、資金循環狀況等。這些方面的情況如何，將會在很大程度上影響到實體經濟的生存和發展狀況，而這一切都與虛擬經濟存在著直接或間接的關系。因此，虛擬經濟的發展狀況如何，將會在很大程度上影響到實體經濟的外部宏觀經營環境。第二，虛擬經濟為實體經濟的發展增加後勁。實體經濟要運行、尤其是要發展，首要的條件就是必須有足夠的資金。那麼，各類實體經濟用於發展的資金從哪裡來呢？不外乎兩條途徑：一條是向以銀行為主體的各類金融機構貸款；另一條則是通過發行股票、債券等各類有價證券籌措資金。從發展的趨勢看，相比較而言，通過第二條途徑解決實體經濟發展過程中所需資金問題，會更加現實，也會更加方便、快捷。這樣，虛擬經濟就為實體經濟的發展增加了後勁。第三，虛擬經濟的發展狀況制約著實體經濟的發展程度。從歷史上看，虛擬經濟的發展過程經過了五個階段，即閑置貨幣的資本化、生息資本的社會化、有價證券的市場化、金融市場的國際化、國際金融的集成化等。事實證明，虛擬經濟發展的階段不同，對實體經濟發展的影響也就不同，亦即虛擬經濟發展的高一級階段對實體經濟發展程度的影響，總比虛擬經濟發展的低一級階段對實體經濟發展程度的影響要大一些。反之，則會小一些。
2、虛擬經濟依賴於實體經濟
這也表現為三點：第一，實體經濟為虛擬經濟的發展提供物質基礎。虛擬經濟不是神話，而是現實。因此，它不是吊在天上，而是立足於地下。這就從根本上決定了無論是它的產生，還是它的發展，都必須以實體經濟為物質條件。否則，它就成了既不著天也不著地的空中樓閣。第二，實體經濟對虛擬經濟提出了新的要求。隨著整體經濟的進步，實體經濟也必須向更高層次發展。否則，它將「消失」得更快。實體經濟在其發展過程中對虛擬經濟的新要求，主要表現在對有價證券的市場化程度上和金融市場的國際化程度上。也正是因為實體經濟在其發展過程中，對虛擬經濟提出了一系列的新要求，所以才使得它能夠產生、特別是使得它能夠發展。否則，虛擬經濟就將會成為無根之本。第三，實體經濟是檢驗虛擬經濟發展程度的標志。虛擬經濟的出發點和落腳點都是實體經濟，即發展虛擬經濟的初衷是為了進一步發展實體經濟，而最終的結果也是為實體經濟服務。因此，實體經濟的發展情況如何，本身就表明了虛擬經濟的發展程度。這樣，實體經濟就自然而然地成為了檢驗虛擬經濟發展程度的標志。
綜合上述，虛擬經濟與實體經濟之間，存在著極其密切的相互依存、相互促進的關系。它們誰也離不開誰，至少在相當長的一段時期內會是這樣的。
3、正確處理兩者之間關系的原則
既然虛擬經濟與實體經濟之間存在著密不可分的關系，就必須對它們進行很好的處理，不然就會影響到它們的正常發展。那麼，處理虛擬經濟與實體經濟之間關系的原則有哪些呢？一是一視同仁原則。既然虛擬經濟與實體經濟都有其各自獨特的功能，因此，我們就應對它們堅持一視同仁的原則，而不能對任何一方採取歧視態度，以免顧此失彼。二是統籌兼顧原則。二者之間有著相互依存、相互促進的關系，因而就不應該對它們任何一方採取偏頗的態度，在宏觀經濟的規劃上，在戰略的部署上，在人才的培養上，在措施的運用上，都應統一謀劃。三是均衡發展原則。事實已經證明並將繼續證明，虛擬經濟與實體經濟都對整個市場經濟有促進作用。這就決定了在它們的速度發展上，在它們的規模形成上，在它們的比例確定上，在它們的計劃安排上，都應相互兼顧。四是協調一致原則。經濟發展的實踐已經並將還會告訴我們，虛擬經濟與實體經濟，畢竟是兩種性質不同的經濟形式或形態，它們各自的運行方式、經營特點、行為規范、內在要求、營銷策略、服務對象等，都是不盡相同的。在這種情況下，兩者之間就有極大的可能會出現或產生矛盾。其具體表現是，要麼是實體經濟脫離虛擬經濟而獨自發展，要麼是虛擬經濟超越實體經濟而「突飛猛進」。事實證明，後者是主要現象，其結果就是所謂的「泡沫經濟」。因此，為了防止和遏制泡沫經濟的產生或出現，就必須要強調協調一致的原則。
綜合上述，為了處理好虛擬經濟與實體經濟之間的關系，就必須堅持一視同仁原則、統籌規劃原則、均衡發展原則和協調一致原則。