西爾斯股價

① 現在世界首富是誰

蟬聯13年後，比爾·蓋茨如今已無法繼續占據全球首富之位。根據最近的一項調查，來自墨西哥的電信業巨頭卡洛斯·斯利姆今年第二季度個人財富已經達到678億美元，超過了微軟公司創始人比爾·蓋茨，成為新任世界首富。
卡洛斯·斯利姆（上）超過比爾·蓋茨（下）後成為全球新首富
墨西哥電信大亨卡洛斯-斯利姆-埃盧
墨西哥一家金融信息服務網站日前稱，墨西哥電信大亨卡洛斯·斯利姆·埃盧所擁有的個人資產已經超過領銜《福布斯》富豪榜13年的微軟公司董事長比爾·蓋茨，成為目前世界首富。
這家名為「共同感受」的網站說，截至今年第二季度末，斯利姆的個人資產已經達到678億美元，超過蓋茨的約590億美元。該網站還說，事實上早在今年3月底，斯利姆的個人資產就已超出蓋茨10億美元，升至全球首位。
斯利姆現年67歲，他的電信公司控制著墨西哥90％的固網電話市場。「共同感受」網站說，斯利姆現在的個人財富已相當於墨西哥全年國內生產總值的近8％。

② 華爾街全過程、全對沖原則是什麼概念

在2007年的金融行業大事記上，「對沖基金」這個詞彙出現的頻率非常高，而且往往起到了關鍵作用。在令人精疲力竭的荷蘭銀行(ABN AMRO)收購大戰中，對沖基金TCI和Atticus在關鍵時刻阻止了巴克萊銀行(Barclays)的收購企圖，使荷蘭銀行落入了蘇格蘭皇家銀行(Royal Bank of Scotland)的手中；在今年7月到8月，貝爾斯登(Bear Stearns)、高盛(Goldman Sachs)和巴黎銀行(BNP Paribas)的幾個對沖基金嚴重虧損，成為了次級按揭貸款崩盤的導火線；在次級貸款危機愈演愈烈的情況下，對沖基金的表現呈現出兩極分化，有的因為賭博成功而大賺一筆，有的則因為虧損過重而黯然退場。作為一個整體，對沖基金行業在2007年的表現還算及格，在扣除管理費和利潤分成之後，總體盈利12%左右（截止2007年10月31日，數據由Barclay Hedge提供），高於大部分發達國家股市和債市的回報率。

提到「對沖基金」，中國人會立即回憶起喬治-索羅斯，這個投機天才領導的量子基金(Quantum Fund)曾經成功進行對英鎊和泰銖的投機，引發了1997年的東南亞金融危機，並且差一點使香港金融市場崩潰。不僅僅是中國人這么想，在許多國家的民眾心目中，對沖基金經理是一群潛伏在黑暗中的野心家、陰謀家，是對政治經濟局勢進行超級豪賭的吸血鬼。但是，以上觀點只適合於以索羅斯為首的一小撮「全球宏觀對沖基金」(Global Macro Hedge Fund)，這些基金緊緊盯著各國宏觀經濟局勢，企圖在全球財富創造與流動的大環境中進行激動人心的宏觀投機；大部分對沖基金卻並非如此。在對沖基金經理這個群體中，有人像巴菲特或彼得-林奇那樣堅持基本面分析，做堅定的價值投資者；有人像索羅斯那樣對政治脈搏和經濟周期非常敏感，視投機為生命；還有人像數學家或物理學家那樣醉心於數學公式和計算機模型，試圖通過科學手段找到穩定的盈利模式。近年來，又出現了類似於私人股權公司(Private Equity Firm)的對沖基金，它們不僅滿足於買賣股票和債券，還試圖主動影響上市公司的決策與治理，甚至在必要的時候取得公司的控制權。唯一的共同點是，這些對沖基金都試圖取得穩定的超額收益：它們希望在市場上升的時候能夠賺錢，市場下跌的時候也能夠照樣賺錢，同時盡可能降低自身承擔的風險。

對沖基金是一種非常昂貴的游戲，只適合機構投資者和大富翁玩。在美國，個人投資者想要投資於對沖基金，必須至少具備100萬美元的金融資產（不包括土地、房屋等實物資產）以及20萬美元以上的可支配年收入。事實上，為了做到分散投資，一個人至少要擁有上千萬美元的金融資產才可能真正有效地投資於對沖基金，這就把99%的美國人排除在了投資群體之外。只要投資者總數控制在100人以下，對沖基金可以不在美國證交會注冊，不進行信息披露，在經營管理方面擁有更大的自由；作為限制條件，對沖基金不能進行廣告宣傳，其中許多甚至連網站都沒有，完全依靠個人關系和經紀人的介紹來招攬投資者。投資者為此付出的代價是高昂的：每年2%的管理費和20%的利潤提成，比傳統的共同基金高的多。如果一個對沖基金經理足夠天才，他可以在兩三年內成為世界上最富有的人之一。例如著名數學家、文藝復興科技(Renaissance Technologies)對沖基金的經理人吉姆-西蒙斯(Jim Simons)，在2006年獲得了高達14.6億美元的管理費和利潤分成，幾乎相當於華爾街各大投資銀行CEO的薪酬之和。資歷更老的對沖基金經理，例如索羅斯、羅傑斯(Rogers)和蘭伯特(Lambert)之流，早就是福布斯全球富豪排行榜的常客了。在華爾街取得一定成就的交易員和分析師，往往會選擇開設自己的對沖基金，雖然失敗的幾率很高，一旦成功卻可以帶來數不清的利益與榮譽。

由於對沖基金只向富人開放，往往被媒體譴責為「讓富人更富的工具」。1997年的東南亞金融危機和隨後的拉美債務危機都有對沖基金的影子，今年的次級貸款危機也使某些對沖基金飛黃騰達，但這些成就都與中小投資者無關；恰恰相反，對沖基金的成功往往伴隨著大部分投資者的失敗，正所謂「一將功成萬骨枯」。不過，近年來已經有不少慈善捐贈基金、養老基金和保險資金等湧入對沖基金，使平民百姓能夠間接享受到它們的回報。此外，中小投資者還可以買進「對沖基金的基金」(Funds of Hedge Funds)，這種基金投資於其他對沖基金，一般不設立最低投資限額，對投資者的凈資產也沒有限制，而且可以起到分散風險的作用。即便如此，在對沖基金領導的全球財富再分配中，富人獲得的份額總是最大的，因為他們有平民百姓無法比擬的信息優勢和人脈優勢，可以更容易地找到優秀的對沖基金經理，使自己的財富規模變得更大。2005年以來，美國和英國的貧富差距都接近了幾十年來的最高點，其中對沖基金、私人股權基金和其他貴賓理財工具的貢獻很大，金融家們不停地幫助世界上最富裕的1%設計理財方案，99%的中小投資者卻被邊緣化了。

平心而論，對沖基金具備某些特殊風險，可能的確不太適合中小投資者。大部分對沖基金都持有空頭倉位，持有金融衍生工具，並且採用很高的財務杠桿，以求盡可能提高風險收益比例。某些對沖基金還投資於流動性很差的證券（次級按揭貸款就是一個例子），甚至像私人股權公司那樣投資於非上市公司的股票，還有對沖基金專門投資破產公司的證券，這種風險不是一般人能夠理解的。問題在於，對沖基金經理經常利用監管方面的漏洞，進行內幕交易、惡性投機，承擔過於巨大的風險，這種行為實際上使金融市場變得更不穩定。一旦危機降臨，那些賭博失敗的對沖基金要麼瘋狂拋售，要麼禁止投資者贖回，有的甚至偽造業績，讓投資者以為事情還沒有變糟。這些行為都嚴重違法了法律和職業道德，不僅損害了對沖基金投資者的利益，也損害了整個市場的利益。

今年的次級貸款危機，同時展示了對沖基金的優點和缺點：優秀的對沖基金經理可以利用市場危機獲利，但糟糕的對沖基金經理卻使得市場危機更加嚴重。危機的起點是貝爾斯登旗下的兩個自稱投資於「高級抵押證券」(High Grade Mortgage)的對沖基金遭受沉重打擊，由於財務杠桿比例過高，投資者的錢幾乎一分都沒剩下，其中包括巴克萊銀行等機構投資者的錢。貝爾斯登在歷史上一直是最出色的抵押證券交易公司，既然它的基金都出了問題，那麼誰還能獨善其身呢？在恐懼之下，投資者紛紛拋售抵押證券，與房地產抵押貸款有關的股票也紛紛大跌。結果，第二個打擊出現了——高盛旗下的一個自稱「市場中性」的股票對沖基金在短短一個月內虧損26%，進一步打擊了投資者的信心。當巴黎銀行旗下的抵押證券對沖基金遇到問題時，這家銀行宣布禁止投資者贖回投資，其他對沖基金管理機構爭相仿效。很多遇到麻煩的對沖基金還拒絕披露具體的損失數字，借口「市場流動性不足，無法公允定價」，以避免投資者的指責。以上不負責任的行為加劇了市場恐慌情緒，投資者們幾乎歇斯底里地拋售所有與次級貸款有關的證券，餘波直到現在還未平息。當然，那些事先賭博次級貸款將要崩盤的對沖基金賺的盆滿缽滿，但總體來說這是一場負和游戲，絕大部分人都是輸家。

華爾街各大投資銀行在次級貸款風暴中受到的打擊頗深，原因之一就是對沖基金游戲玩過了火。幾乎所有頂級投資銀行都有強大的對沖基金管理部門，摩根大通、高盛和巴克萊旗下的對沖基金規模可以列入世界前十；而且投資銀行還大量利用自有資本進行自營交易，這種交易的性質與對沖基金非常類似，採用的策略幾乎一模一樣。對沖基金經理們根據他們對利率、貨幣供應量和經濟形勢的判斷，對房地產抵押證券進行投機，而高盛、美林和摩根士丹利等投資銀行的交易員們也在這么做。有些投資銀行還投資於自己經營的對沖基金，例如花旗就是自己旗下幾個對沖基金的最大投資者。投資銀行不滿足於扮演傳統的中間商角色，大膽投入對市場波動的賭博，固然能夠在平時大幅度提高收入，卻會在危機爆發時雪上加霜。根據今年華爾街各大巨頭的財務報告，除了高盛因為賭博次級貸款即將下跌而逃過一劫，其他巨頭都蒙受了幾十億到上百億美元的巨額損失，這些損失基本上都來自自營交易和旗下的對沖基金。受損最嚴重的美林和花旗的CEO還因此丟掉了職位。對沖基金游戲導致如此嚴重的下場，恐怕是這些投行高管們完全沒有想到的。

為什麼很多歷史業績良好的對沖基金會在次級貸款危機中傾覆呢？如果你觀察貝爾斯登、高盛和花旗的幾個出了問題的對沖基金，你會發現過去幾年它們的盈利都比較穩定，看不出有虧損的趨勢；然而一旦虧損，後果就無法挽回。原因很簡單：在債券領域，尤其是房地產抵押證券這種復雜的結構化債券領域，對沖基金和投資銀行高度依賴計算機模型，交易過程變成了一場數學游戲，由一大堆數學家、統計學家和金融工程學家制訂游戲規則。計算機模型無法預測未來，只能根據歷史數據和模型制訂者的假設得出結論。如果假設出現錯誤，或者未來的市場環境出現顯著變化，計算機模型就變成了廢物，原先被認為價值連城的資產就將一錢不值。直到次級貸款危機蔓延開來，許多對沖基金仍然宣稱自己採用的是「風險很低的策略」，幾乎不可能出現大幅度貶值的情況。其實類似情況在1998年的俄羅斯債務危機中就曾經出現，當時著名的對沖基金長期資本管理公司(LTCM)僱傭了兩個諾貝爾經濟學獎得主和一大堆才華橫溢的程序設計師，為其設計非常精巧的套利模型，試圖捕捉政府債券交易中的微小獲利機會；但是誰也沒有料到俄羅斯政府債券會突然違約，結果這群偉大的科學家最終虧的血本無歸。在今年夏天遭遇同樣的災難之後，華爾街痛定思痛，開始反省過去過於迷信數學推理和計算機模型的風格，「人腦取代電腦」成為了對沖基金改革的主題之一。至於這一改革能否持續下去，還很難預料。

依賴電腦的對沖基金大虧了一筆，依賴人腦的對沖基金卻在2007年大出風頭，尤其是那些依靠戰略決策和人際關系取勝的所謂「行動主義」基金。傳統的基金經理只對企業的財務價值感興趣，對企業管理層面的問題並不關心；行動主義基金經理卻喜歡主動影響企業的重大決策，通過資本運作、戰略重組和管理層更替來提高企業的價值，從而獲得利潤。傳統的基金只是在市場中發掘潛在的財富，行動主義基金卻在主動地創造財富，所以它們的定位更像企業家，而不像投資家。在荷蘭銀行收購戰中，它們的威力得到了集中體現。

荷蘭銀行是一家擁有1.5萬億美元總資產和7萬員工的超級全能銀行，其分支機構遍及世界各大洲，在投資銀行、商業銀行和私人銀行業務上都頗具實力。但是，由於各項業務整合情況很差，營業收入和利潤增長都很緩慢，最近幾年的股票回報率落後於歐洲同行。今年2月，位於倫敦的行動主義對沖基金TCI向董事會和股東寫信，要求在股東大會上討論將荷蘭銀行拆分並出售，引起了分析師和媒體的一致叫好。為了自救，荷蘭銀行董事會急忙請來了英國第三大銀行巴克萊擔任「白衣騎士」，兩家銀行迅速展開了合並談判，並於4月中旬敲定了細節，荷蘭銀行股價因此上漲超過30%。但是，對沖基金TCI對這一結局仍不滿意，聯合其他股東與蘇格蘭皇家銀行、西班牙國家銀行(Banco Santander)和比利時富通銀行(Fortis)接觸，終於促使這三家銀行提出了比巴克萊銀行開價更高的收購方案。與此同時，位於紐約的對沖基金Atticus也對巴克萊銀行施加了壓力，使巴克萊管理層難以將收購進行到底。在兩家對沖基金和其他行動主義投資者的默契配合下，巴克萊的收購方案以失敗告終，荷蘭銀行於今年10月落入蘇格蘭皇家銀行之手，股價至此累計上升50%。這樁驚天大收購給TCI帶來的回報是豐厚的：它手中握有3%的荷蘭銀行股票，至少產生了15億歐元的利潤。

受到TCI的成功事跡鼓舞，對沖基金紛紛向歐洲其他大公司發起挑戰。著名的行動主義基金Knight Vinke對匯豐銀行(HSBC)董事會發出了制訂重組計劃的要求，董事會在多次抗拒之後，不得不與該基金舉行圓桌會談；世界最大的無線通信運營商沃達豐(Vodafone)也受到對沖基金的壓力，開始考慮改變公司戰略與資本結構。在美國，類似現象早已屢見不鮮，著名的行動主義對沖基金ESL於幾年前收購了美國第二大連鎖超市凱馬特(Kmart)，接著又收購了歷史悠久的西爾斯百貨公司(Sears)，通過出售資產和改良業務，使股價一飛沖天，基金經理蘭伯特由此贏得了「巴菲特第二」的美譽。在人們心目中，收購公司多數股份並改變企業發展戰略，似乎是私人股權公司的事情，現在卻變成了對沖基金的新舞台。有的媒體把行動主義基金經理稱為「新資本主義」的代言人，無論是荷蘭銀行這樣的龐然大物，還是西爾斯這樣的傳統企業，都無法擺脫對沖基金資本家的魔掌。

對沖基金越來越多的捲入企業戰略和並購決策，對財富創造與流動是否起到了積極作用？基金經理們當然認為自己是財富的創造者，因為拆分和收購可以提高荷蘭銀行、凱馬特這樣的績差企業的效率，發掘潛在的價值，最終擴大整個社會的財富。但是，不少企業高管和媒體認為，對沖基金是急功近利的投資者，它們希望的是短期利益最大化，沒有耐心提高企業的長期競爭力。例如荷蘭銀行的業務整合本來已經取得了較大進展，假以時日很可能走出泥潭，但TCI等對沖基金沒有給它這個機會。某些基金經理頻繁地對企業管理層指手畫腳，可能擾亂企業的發展戰略，對長期業績造成不利影響。更重要的是，當對沖基金經理們為一次次成功的交易乾杯時，企業員工、消費者和監管部門卻在為他們的成功買單。荷蘭銀行被收購之後，至少需要裁減2萬到3萬個職位，客戶服務可能會受到影響，各國監管部門也必須投入大量人力物力以監督並購流程；ESL在收購凱馬特和西爾斯的過程中，也大量裁減了員工，並關閉了許多歷史悠久的業務部門。從某種程度上講，行動主義對沖基金把大量財富從員工和客戶手中，轉移到了股東手中，這符合資本家追求利潤最大化的原則，卻可能無助於整個社會財富的增加。

從宏觀經濟的層面上看，對沖基金通過對商品期貨和外匯的投機，對全球范圍的國家財富流動起到了難以估量的影響力。全世界專門從事商品投機的對沖基金規模高達1830億美元，考慮到期貨交易的杠桿效應，它們的實際能量超過1.8萬億美元。再加上可以投資商品期貨的「多策略對沖基金」(Multi Strategy Hedge Fund)，投機者對重要商品價格的影響力甚至超過了生產者和消費者。在著名基金經理羅傑斯發出「商品市場有十年大牛市」的預言之後，更多的基金經理義無反顧地投入了熱門商品投機的浪潮。2007年，多種重要商品的價格達到或接近了歷史最高點：石油突破每桶100美元，黃金突破每盎司800美元，銅價一度超過每噸10000美元，燃料油、天然氣、鋁、鉛和其他工業金屬的價格也出現劇烈波動。雖然商品價格上升受到了美元貶值和發展中國家經濟過熱的影響，投機者的熱情也是至關重要的因素。以石油為例，北海布倫特原油的價格從2006年初的每桶60美元漲到2006年夏天的80美元，在2007年初暴跌至約55美元，此後緩慢回升到70美元，今年9月以來則暴漲到近100美元，如此劇烈的波動不可能完全由現貨市場的供求關系來解釋。根據紐約能源對沖基金中心(Energy Hedge Fund Center)的統計，約有200家對沖基金對原油、燃料油和其他形式的能源產品進行大規模投機，對沖基金等投機者占據整個北美能源期貨市場的28%，交易量則在過去五年內增長近200%。美國最大的石油精煉商之一——特索羅公司(Tesoro Corp.)的首席經濟學家認為，原油價格本來應該是每桶60美元，但對沖基金等投機者卻利用政治經濟的不穩定性，把它推到了90美元。在次級債危機爆發時，許多對沖基金不得不拋售原油以補充現金，現在它們紛紛返回市場繼續進行投機，這使得原油價格的波動性更加劇烈。

長期暴漲的商品價格，是俄羅斯、澳大利亞、中東各國等自然資源出口大國的福音，卻使中國、日本等自然資源進口大國付出了沉重代價，美國經濟也受到了一定的影響。商品價格上漲還帶動了自然資源類企業的股價上漲，石油公司、鋼鐵公司、礦產開發公司成為了投資者的新寵兒，必和必拓、米塔爾乃至中國石油都是資本市場的受益者。此外，太陽能、風力能源、核能和清潔煤等「替代能源產業」也隨之發展起來，僅僅中國大陸的太陽能企業就有十多家在美國上市成功。作為投資者，對沖基金經理的職責只是為客戶謀取最大利益，但他們的交易行為卻給全球財富流動帶來了深遠影響。俄羅斯和東歐各國經濟的復甦，中東各國經濟的強勁增長，非洲投資熱潮的興起，乃至近年來自然資源類企業的兼並重組風潮，都是商品價格暴漲引起的連鎖反應；當對沖基金經理們對能源、貴金屬、基本金屬和農產品等商品期貨合約進行投機的時候，他們實際上推動著一次全球經濟體系的重新洗牌，也刺激了新技術、新材料、新能源的崛起，給整個人類的生活方式帶來了不可估量的影響。

在外匯產品方面，對沖基金活躍地進行現貨、遠期合約、互換合約和一系列其他復雜的衍生品交易，對各國宏觀經濟和貨幣政策進行各種賭博。美元匯率的暴跌，日元匯率的回升，以及人民幣面臨的升值壓力，都有對沖基金的一份貢獻。按照中國媒體的慣用詞語，它們代表著所謂的「國際熱錢」。當然，相對於各國政府和監管部門的力量，對沖基金的實力仍然是薄弱的，它們只能在關鍵時刻起到「四兩撥千斤」的作用，或者順從已經形成的趨勢，以實現經濟利潤最大化。任何對沖基金經理代表的都是客戶資本的利益，與傳說中的所謂「國際金融戰爭」有本質的區別。

經過幾十年的高速發展，對沖基金產業已經變得過於龐大，過於難以駕馭，即使是發達國家的監管者也不得不對其忌憚三分。對媒體公開的對沖基金資產接近2萬億美元，不公開的對沖基金至少有數千億美元，超過了世界上絕大多數國家的GDP。次級貸款危機爆發之後，美國和歐洲都開始醞釀針對對沖基金的嚴厲監管措施，包括強迫其在證交會注冊、擴大信息披露，甚至對交易策略進行限制等等。在政治與法律的壓力下，越來越多的對沖基金開始轉為「離岸基金」(Off Shore Fund)，將注冊和辦公地點轉移到監管力度比較薄弱的國家，其中就包括亞太地區的香港、新加坡等地。中國等新興國家的資本市場大牛市，加劇了對沖基金向亞太地區轉移的趨勢。目前香港已經成為美國和歐洲之外最大的對沖基金基地，有些國際對沖基金還在北京和上海開設了代表處。可以想像，隨著中國資本市場對外進一步開放，股指期貨、期權等衍生品不斷推出，對沖基金在中國股市和債市的活動將越來越頻繁。中國本土也必將誕生自己的對沖基金，為投資者提供一種創造財富的新途徑。

③ 道瓊斯指數是什麼

你好來，美國道瓊斯指數是由道源瓊斯公司的創始人查爾斯·亨利·道在1884年編制的一種算術平均股價指數。美國道瓊斯指數全稱是股票價格平均指數，也被成為道瓊斯工業指數，屬於現存世界上歷史最悠久的股票指數。美國道瓊斯指數中，包括美國在30年內最大的、最知名的上市公司。
美國道瓊斯指數有部分類似於A股市場的的主板指數，主要都是由市場行業比重較大的上市公司組合而成。美國道瓊斯指數對美國的股票價格走勢會有較大的影響程度，就像A股市場主板指數對A股中股票的影響。
因美國金融市場屬於世界金融業的核心區域，加上美國道瓊斯指數在美國金融業地位很高。所以，美國道瓊斯指數如果出現較大的指數變動或者趨勢變動，也會對其他國家的金融市場造成部分的影響程度。
總體來說，美國道瓊斯指數是一種美國金融市場中的指數指標，因為它的特殊地位，對很多方面都會有所影響，也會反映出不同的市場經濟信號。

④ 美次貸危機對全球的影響，尤其對中國。

各國央行注資、美聯儲連續降息、組建「超級信貸通道」、投行高層換血……自夏季次級貸風波大規模爆發以來，歐美各央行、財政部以及華爾街投行的工作重心，紛紛轉移到釋放由信貸危機引發的流動性緊縮和業績下滑壓力。

然而，種種跡象表明，信貸危機對華爾街的沖擊並未消除，市場擔憂正日益加劇。

華爾街餘震未了

中國內地中產人數將上億,錢包鼓起惹全球金融機構垂涎……

美國國會聯合經濟委員會日前發布的報告估計，美國房地產市場下跌還將持續一年時間。報告預計從2007年中到2009年底，美國因無法償還次級抵押貸款而喪失抵押品贖回權的案例將達到130萬，直接涉及的房產價值超過710億美元。分析人士表示，信貸尤其是房屋信貸市場的恢復，可能要伴隨著房市的好轉才有可能真正實現。但目前房地產業的現狀顯示，好轉的過程將比較緩慢。

隨著住房價格下跌,購房者難以將房屋出售或者通過抵押獲得融資。受此影響,很多次級抵押貸款市場的借款人無法按期償還借款,次級抵押貸款市場危機開始顯現並呈愈演愈烈之勢。伴隨著美國次級抵押貸款市場危機的出現,首先受到沖擊的是一些從事次級抵押貸款業務的放貸機構。

備受沖擊的還有華爾街的眾多金融機構。蘇格蘭皇家銀行分析師表示，美國的銀行和券商業未來可能需要沖減高達一千億美元的呆壞賬。花旗集團11月4日表示，在第三季度65億美元資產減記之後，集團將再度出現80億至110億美元資產減記。此外，華爾街分析師認為，今年第四季度華爾街投行和券商在次貸投資上的損失將再增加300億至400億美元，顯示次貸危機仍有繼續惡化的可能。截至目前，華爾街四大投行高盛、貝爾斯登、摩根士丹利和雷曼兄弟因次貸危機的資產減記總額為36億美元。

受此影響，各投行紛紛預告四季度堪憂。摩根士丹利7日聲稱，由於公司在次貸業務上遭受損失，預計公司第四季度收益將下降25億美元。

由於次貸資產大幅縮水，華爾街投行開始「清理門戶」。繼美林和花旗的CEO相繼被解職後，美國銀行、蘇格蘭皇家銀行、瑞士銀行、貝爾斯登等金融界巨頭也同樣是高管「離職」成風。來自固定資產收益部門的巨額攤銷，除了令股東憂心忡忡外，更令管理層焦頭爛額。

由於三季度的財報均不甚理想，金融板塊在近期遭遇了前所未有的強力拋壓。花旗、美林、貝爾斯登、瑞士信貸、巴克萊等金融公司股票評級被調低。

美國次級債危機正導致美國消費市場出現疲軟跡象，以美國為主要出口市場的中國企業受到了牽連。

「美國零售商同店銷售額增長大幅放緩，股價下跌厲害，企業競爭、盈利壓力很大。」美國大型辦公用品零售商Staples的一位采購經理告訴記者，中國出口可能面臨訂單減少、利潤縮水的危險。

但更令人擔憂的是，國際訂單轉移的風險正在加大。有貿易商反映，由於中國出口退稅下調以及加工貿易政策變化等，中國製造的價格優勢正在退去，「采購商不再把雞蛋放在一個籃子里，開始培養印度、越南等其他地區的供應商。」

次級債危機殃及中國出口

美國次級債危機的負面效應正擴大到消費市場。美國會議委員會公布的數據顯示，10月美國消費者信心指數從9月的99.5下跌至95.6，這是兩年來最低的水平。

「首當其沖的是美國零售商。」上述Staples采購經理表示，Staples美國同店銷售額增長放緩，由於沒有達到華爾街的預期，股價出現下跌。

實際上，幾乎所有美國零售商都未能倖免。美國第二大折扣店營運商Target（塔基特）剛公布的第三季度利潤意外下跌了4.4%，關鍵是市場疲軟導致服裝和家庭用品銷售下滑。而美國百貨商店Sears Holdings（西爾斯）、家居賣場Home Depot（家得寶）的股價今年都出現下跌。

而零售商的壓力直接傳到了中國出口企業。浙江一家服裝企業出口部的陳先生表示，今年訂單已經在減少，很多企業由於訂單「吃不飽」而出現生產設備閑置。

同時零售商對中國商品的價格變得更加敏感。由於競爭壓力增大，零售商在終端市場根本不敢提價，而是以低價吸引消費者，如沃爾瑪比往年早3周就開始提供打折商品。這使零售商比以往更迫切需要低價采購，面對今年中國製造成本上升，他們並不願意加價。

「除非萬不得已，否則會一忍再忍。因為工廠要求提價後，采購商會對同類供應商進行新一輪詢價，並在充分談判後選擇價低的工廠，提價的工廠會面臨訂單流失的風險。」一位采購經理表示。如由於沃爾瑪要求維持去年的訂單價格，福建泉州順美集團公司今年就放棄了這個訂單。

現在美國次級債危機對中國出口的具體影響還不明朗。但從宏觀上看，央行研究顯示美國經濟放慢1個百分點，我國出口就會下降6個百分點。而國際貨幣基金組織（IMF）在最新公布的《世界經濟展望》報告中，預計2007年全球經濟將增長5.2%，其中美國經濟將增長1.9%，比去年低1個百分點。

中國產品價格優勢受挑戰

相對於美國次級債危機的壓力，中國出口企業面臨的更大風險是產品價格優勢正在退去。

商務部國際貿易經濟合作研究院副院長李雨時認為，目前對我國出口影響更多來自內部，包括出口退稅下調、加工貿易政策調整，以及人民幣升值、原料漲價、工人工資上升等，製造業出口的利潤空間不斷被擠壓。

「陶瓷產品的出口退稅在2006年底從13%下調到8%，今年7月份又下降到5%，明年1月份可能沒有退稅了。再加上目前人民幣一直處於上升狀態，自匯改以來人民幣兌美元累計升值已經超過10%。我們出口幾乎沒有什麼利潤了。」一位深圳陶瓷貿易商鄭先生表示。

除了陶瓷產品外，今年7月份有2831個稅目的商品的出口退稅下調。包括塑料、玻璃、皮革製品、木製品等。

此外，加工貿易新政策規定，企業進行加工貿易限制類商品時要繳納保證金，造成企業流動資金壓力。東莞一家木製品玩具企業的老總表示：「現在已經把工廠的規模縮小了一半，年生意額從8000萬元人民幣減到4000萬元左右，准備堅持一段時間或者關閉。」

這一切都在加重企業的成本，使中國製造逐漸失去價格優勢。如今年廣交會上，不少企業將報價提高了10%左右，並對訂單實行浮動報價。但業內人士分析，「這只對中小客戶管用，大客戶需要一個穩定的價格，而且提價空間非常有限，如沃爾瑪今年服裝、禮品等訂單並沒有加價。」

而不少企業擔心客戶流失，並沒有敢提價。

「現在出口企業都在談如何生存，不談發展了。」中國紡織品進出口商會相關人士表示，一般工廠的利潤在2%～5%，如果退稅、人民幣匯率出現波動或者產品質量出現問題，企業就要虧損了。現在不少做服裝、文具、塑膠的企業把資金投向房地產和股市，如服裝企業雅戈爾在寧波、杭州等地出「天價」拿地。

國際訂單轉移加速

在中國製造受次級債危機以及內部成本壓力之際，國際訂單的轉移正在加速。

目前中國製造的成本已經無法承接低價的訂單。浙江一家以出口服裝為主的貿易公司老總告訴記者，現在比較老牌的服裝出口公司都不再做沃爾瑪的訂單了，因為價格太低，基本上沒有多大利潤。

他分析，由於沃爾瑪訂單提不了價，工廠沒法做，現在可能至少有20%的服裝訂單轉移到了越南、柬埔寨等國家。

而玩具等其他行業也面臨同樣的狀況。安徽輕工國際貿易股份有限公司玩具一部俞成萍反映，由於成本上漲，面料便宜、設計簡單、拿給哪個工廠都能做的低檔產品不做了，因為這類毛絨玩具的利潤在1%～2%就已經很好了。

但是采購商卻不會因此停止追求更低價格的產品。對於工廠的提價要求，德國零售商TKI有限公司廈門代表處的針織成衣部采購經理林得康曾告訴記者，「總部能否接受提價還不好說，因為公司在孟加拉、印度有工廠，選擇性大，哪邊便宜就把訂單下在哪邊。」

「國外采購商已經在策略上決定，不再把雞蛋放在一個籃子里，從而分散風險。中國不是唯一出口國，他們開始培養在越南、泰國等東南亞的供應商，而之前在中國的訂單也開始出現轉移。」上述Staples采購經理分析。

而東莞天基木業有限公司董事長成偉倫認為，「訂單轉移的風險被低估了。」目前，玩具這一塊的訂單向東南亞國家轉移越來越多，美泰也已經表示要將30%～40%的訂單轉移到別的國家，如印度的布玩具、越南的木製品玩具就發展很快。

更為嚴重的是,隨著美國次級抵押貸款市場危機擴大至其他金融領域,致使全球主要金融市場隱約顯出流動性不足危機,並進一步傳導到美國經濟乃至全球經濟。

貨幣政策不是萬能葯

美聯儲自今夏次貸危機爆發以來兩次降息，聯邦基金利率降至4．5％。從實際效果來看，降息穩定了金融市場信心，貨幣政策效應開始顯露：金融業流動性危機、信貸緊縮以及股票、債券市場恐慌情緒等都有所緩解。美國目前總體經濟狀況也堪稱良好。

從市場走勢來看，降息對市場人氣的提振效應開始顯露，經濟衰退風險減校從美聯儲制定貨幣政策時較為關注的通脹、就業、國內生產總值（GDP）、個人消費等方面看，危機的嚴重程度似沒有此前預計的那麼糟糕。9月份，美國核心通脹率為2．1％，非農就業人數增加11萬，商品零售額增加0．6％並超過8月0．3％的增幅。美國商務部31日公布的數據顯示，第三季度美國GDP增速達3．9％，高於第二季度的3．8％，顯示個人消費和出口等抵消了住房市場衰退對總體經濟的負面影響。

不過，降息以來，美國房地產市場和次貸債券市場危機並未改善，危機仍可能繼續蔓延。如今美國個人住房市場向下調整尚未見底已成為人們的共識。美聯儲主席伯南克上周就表示，美聯儲9月份降息後美國金融市場環境有所改善，但次級住房抵押貸款市場形勢仍很嚴峻，銀行在最近幾個月里提高了很多信貸產品的放貸標准。看起來，與住房相關的經濟活動可能進一步收縮。大部分企業仍可比較方便地獲得信貸，但經濟前景不確定性的增加可能導致企業也縮減開支。伯南克因此預計，美國經濟增速今年年底顯著減緩，明年上半年繼續緩慢增長。

不少分析人士指出，貨幣政策不是萬能葯，期望降息能夠解決美國經濟面臨的全部問題是不實際的。解決目前美國經濟面臨下行風險的問題，還有待綜合宏觀調控政策的運用。

發達國家增長將減緩

目前來看，次貸危機對美國和其他一些發達國家影響最大，對新興經濟體的影響還不明顯。

國際貨幣基金組織（IMF）前總裁拉托日前就表示，受信貸危機的沖擊，美國和其他一些發達國家的經濟增長速度將減緩，但美國經濟還不至於發生衰退。

拉托稱，與去年世界經濟充滿機會的形勢不同，現在世界經濟正處於「不確定性狀態」。在過去幾個月里，信貸市場經歷了一嘲地震」，且「餘震」還將發生，其全面影響則需要更長時間才能知曉。他認為，受信貸危機的沖擊，美國經濟的增長速度將會放慢，但還不至於出現衰退。其他發達經濟體的經濟增長速度也將減緩，但減幅要略小於美國。拉托同時高度評價中國、印度等新興經濟體的表現。他說，新興經濟體現在正成為「世界經濟穩定的來源」，這一點是幾年前無法想像的。

高盛集團董事長兼首席執行官的勞爾德·貝蘭克梵日前也表示，美國的房地產價格仍有下降的空間，不過現在美國經濟對全球的影響已明顯不如以往，許多高速發展的經濟體未必會受到美國經濟大的影響。

⑤ 「股價上漲」的英語怎麼說

The stock has been going up.

⑥ 什麼是道瓊斯指數

道瓊斯指數是一種算術平均股價指數。
道瓊斯指數是世界上歷史最為悠久的股票指數，它的全稱為股票價格平均指數。通常人們所說的道瓊斯指數有可能是指道瓊斯指數四組中的第一組道瓊斯工業平均指數（Dow Jones Instrial Average）。

它是美國的一個股票指數 ，就好像國內的深指滬指。

⑦ 道瓊斯指數的指數

平時所說的道瓊斯指數就是指道瓊斯工業股票平均價格指數，這是一種代表性強，應用范圍廣，作用突出的股價指數，是目前世界上影響最大、最有權威性的一種股票價格指數。道瓊斯30種工業股票平均價格指數於1896年5月26日問世。
道瓊斯工業平均指數目前由《華爾街日報》編輯部維護，其成份股的選擇標准包括成份股公司持續發展，規模較大、聲譽卓著，具有行業代表性，並且為大多數投資者所追捧。目前，道瓊斯工業平均指數中的30種成份股是美國藍籌股的代表。這個神秘的指數的細微變化，帶給億萬人驚恐或狂喜，它已經不是一個普通的財務指標，而是世界金融文化的代號。
原因之一是道瓊斯股票價格平均指數所選用的股票都是有代表性，這些股票的發行公司都是本行業具有重要影響的著名公司，其股票行情為世界股票市場所矚目，各國投資者都極為重視。為了保持這一特點，道瓊斯公司對其編制的股票價格平均指數所選用的股票經常予以調整，用具有活力的更有代表性的公司股票替代那些失去代表性的公司股票。自1928年以來，僅用於計算道瓊斯工業股票價格平均指數的30種工商業公司股票，已有30次更換，幾乎每兩年就要有一個新公司的股票代替老公司的股票。
原因之二是，公佈道瓊斯股票價格平均指數的新聞載體－－《華爾街日報》是世界金融界最有影響力的報紙。該報每天詳盡報道其每個小時計算的采樣股票平均指數、百分比變動率、每種采樣股票的成交數額等，並注意對股票分股後的股票價格平均指數進行校正。在紐約證券交易營業時間里，每隔半小時公布一次道瓊斯股票價格平均指數。
原因之三是，這一股票價格平均指數自編制以來從未間斷，可以用來比較不同時期的股票行情和經濟發展情況，成為反映美國股市行情變化最敏感的股票價格平均指數之一，是觀察市場動態和從事股票投資的主要參考。
但是由於道·瓊斯股票價格指數是一種成分股指數，它包括的公司僅占目前2500多家上市公司的極少部分，而且多是熱門股，且未將近年來發展迅速的服務性行業和金融業的公司包括在內，所以它的代表性也一直受到人們的質疑和批評。 從1996年5月25開始，還針對我國的股票市場編制了道瓊斯中國股票指數。截至1998年4月1日，滬深兩市共有88支股票作為其成分股入選，故稱為道瓊斯中國88股票指數。 道瓊工業指數首次在1896年5月26日公布，它象徵著美國工業中最重要的12種股票的平均數。至今為止，在這12種成份股中，只有通用電氣仍然留在指數中。其餘11種為（以下按公司英文名順序排列）：
美國棉花油製造公司，Bestfoods的前身，現為聯合利華的一部份
美國糖類公司，現為Amstar Holdings
美國煙草公司，在1911年因違反反托拉斯法被迫分割
芝加哥燃氣公司，在1897年被Peoples Gas Light & Coke Co.收購（現為人民能源公司）
Distilling & Cattle Feeding Company，現為Millennium Chemicals
Laclede Gas Light Company，仍以The Laclede Group之名運作
National Lead Company，現為NL Instries
北美公司，在1940年代破產
田納西煤、鐵與鐵路公司，在1907年被美國鋼鐵收購
美國皮草公司，1952年解散
美國橡膠公司，1967年改名為Uniroyal（台譯：優耐陸），1990年被米其林收購。
當它首次被公布時，指數是40.94點。它被當作平均指數來計算，首先加上所有成份股的價格，再除以股票的數目。1916年，道瓊工業指數中的股票數目增加到20種，最後在1928年增加到30種。到了1972年11月14日，平均指數首次超過1000點（1003.16點）。
1980年代後，特別是1990年代，可以看到平均指數出現非常迅速的增長。1995年11月21日，它首次超過5000點（5023.55點）。到1999年3月29日，道瓊工業指數收盤達到了10,006.78點，首次超過了10,000點大關。僅僅一個月後的5月3日，它收盤時達到11014.70點，首次超過11,000點。但到2002年中期，它回到1998年的8000點水平。在2002年10月9日，道瓊工業指數掉到7286.27點的低點，它是自從1997年10月以來的收盤最低點。但是，在2003年底，道瓊工業指數回到了10,000點水平。在2006年10月19日，即黑色星期一19周年的日子，道瓊工業指數突破12,000點，隨後在2007年4月25日首破13,000點，當日收市點數為13,089.89點，最高曾見13,107.45點。
2007年7月19日，道瓊工業指數首次突破14,000點，當日收市點數為14,000.41點，最高曾見14,015.85點，由4月25日的13,089.89點，升至7月19日的14,000.41點，只是僅僅三個月的事。之後雖一度下跌，但在10月初時再破前高，達到14198.1的歷史新高。
因美國次級房貸等影響，2007年11月開始下跌，到2008年10月6日，再次跌破10000點。此後，急劇下挫。到10月9日，跌破9000點。道瓊工業指數最大單日百分比跌幅發生在1987年的「黑色星期一」，當時平均指數下跌了22.6%。最大單日點數跌幅發生在2008年9月29日，當時道瓊工業指數下跌777.68點，收10,365.45點.
但隨後因為連串因應次級房貸的財經政策推陳出新，在2008年10月13日又創下單日最大漲點記錄。當天道瓊工業指數勁揚936.42點，收9,387.61點。
2011年8月4日，受美國債務危機預期影響，到紐約股市收盤時，道瓊斯30種工業股票平均價格指數比前一個交易日跌512.76點，收於11383.68點，跌幅為4.31%。 道瓊工業指數的個體成份偶爾由於市場環境的理由而改變，它們由《華爾街日報》的編輯所選擇。當其中的公司被取代，將調整個體比重，使平均指數不受公司更換的直接影響。
1999年11月1日，雪佛龍、固特異輪胎和橡膠公司、西爾斯公司和美國聯合碳化物從道瓊工業指數中剔除，加入英特爾、微軟、家得寶和西南貝爾公司。英特爾和微軟成為首兩間從納斯達克調換到道瓊工業指數的公司。
2004年4月8日，國際紙業、AT&T和伊士曼柯達公司被輝瑞制葯、Verizon和美國國際集團代替。2005年12月1日，AT&T重返道瓊工業平均指數。2008年2月19日，阿爾特里亞集團（Altria Group）和霍尼韋爾國際公司（Honeywell）被剔除出道瓊工業平均指數，加入美國銀行和雪佛龍。
美國東部時間2009年6月1日早上，通用汽車公司正式向美國政府申請破產保護。據悉，美國政府將向重組後的通用提供總計達到300億美元的援助。據悉，根據新聞集團(NewsCorp.)設立的標准，通用汽車申請破產保護後，該公司將退出道瓊斯工業平均指數，由思科取而代之，將於2009年6月8日正式成為成份股。 公司 行業 股票代號 耐克 服裝 NKE 卡夫公司 食品 KFT 美國運通公司 金融服務 AXP 波音公司 航空航天 BA 花旗集團 金融服務 C 卡特彼勒公司 重型機械 CAT 杜邦公司 化工 DD 迪士尼 娛樂業 DIS 通用電氣公司 電子、金融服務 GE 思科 電子 CSCO 家得寶公司 零售、家居改善 HD 雪佛龍 石油 CVX 維信公司 信用卡 V 國際商用機器公司 硬體、軟體和服務 IBM 英特爾 微處理器 INTC 強生制葯有限公司 制葯 JNJ 摩根大通公司 金融服務 JPM 可口可樂公司 飲料 KO 麥當勞 快餐、特許經營 MCD 3M公司 原料、電子 MMM 高盛 銀行 GS 默克制葯公司 制葯 MRK 微軟 軟體 MSFT 輝瑞制葯有限公司 制葯 PFE 寶潔公司 家庭用品、制葯 PG 蘋果公司 消費電子產品 AAPL 聯合科技公司 航空、防禦 UTX Verizon 電訊 VZ 沃爾瑪 零售業 WMT 埃克森美孚公司 石油 XOM

⑧ 如何尋求內在價值

「股價正在上升」，這句經常出現在專業人士口邊的話曾被《顧客的遊艇在哪兒？》一書的作者小弗雷德·施維德認真地批評過：分析家們憑什麼判斷下一秒股票仍將上漲呢？事實上，每日進行K線圖分析的人們的確無法給出一個肯定的答案，就像只知道三圍數字無法還原一個女人的形貌。

格雷厄姆對此有一句精妙的評論：「（外界評論）一家企業的狀況，只有一半是事實，而另一半卻是人們的觀點。」通常，影響股價變化的往往是人們的觀點扯遠一點，這正是近年日漸興盛的「混沌投資理論」，即人們的心理狀態決定股市的變化這一理論的精到之處。也正是因此，不斷觀看陰線、陽線，研究踏浪理論的人們往往忽視了企業本身（雖然的確有一些著名投資人在盲人摸象的情況下因把握住市場的心理趨勢而取得超人的成就，如索羅斯）。

在《聰明的投資人》的最後一章中，格雷厄姆道出了有關投資的最為重要的幾個字眼：「安全邊界」。巴菲特認為，這些思想觀點，從現在起幾百年之後，將仍然會被認作是合理投資的奠基石。總結為一句話，就是找出最傑出的公司，在適當的價格購買，並長期持有它。而在賺錢之前，確定的「安全邊界」應該是「不賠錢」。

很顯然，判定一家公司是否值得買，除了基本面層面的問題，還需要對購買價格有一個清晰的判定，這兩者間的差值是未來公司升值的基礎，被稱為「內在價值」。事實上，符合以上標準的企業既不太多也不太少，也沒有永遠符合這一標準的。在1973年，伯克希爾·哈撒韋用1100萬元買下《華盛頓郵報》11%的股權，但之後再沒有增資擴股，對此，巴菲特的解釋是再沒有一個更好的低價位可以進入。盡管如此，其在《華盛頓郵報》的所有者權益已經價值10億美元。

他每年做大約5至10起收購，但並不像多數慣於收購的企業一樣在收購後派人自己的管理層，或者改變其公司原有工作流程，並宣稱如何在新公司與舊體系各公司間取得合力，而是像一個大收藏家般把收購的企業隨意擱置在一邊。他也把收購對象集中於保險公司、電力供貨商、制衣、有線電視、建材、商務飛機服務商等幾大領域，這些都是無論在怎樣的市場環境中業績波動都不會太大的行業。除此之外，他還在可口可樂、美國運通、吉列、富國銀行、迪斯尼等幾家超級企業投入巨額資金，這就是被稱為集中投資（FOCUS Investment）的方式。巴菲特做比喻說，這就像芝加哥公牛隊在喬丹身上付出最多一樣。

就像喬丹在球場具有主宰能力一樣，巴菲特喜歡那些在一定領域內占統治地位的企業：「從長遠來看，真的很難下結論：可口可樂和吉列的商業風險會遠遠低於其他電腦公司或零售公司嗎？在世界范圍內，可口可樂賣出大約44%的軟飲料，而吉列擁有刀片市場超過60%（價值）的市場。暫且不考慮口香糖市場——箭牌主宰著它。除此之外，我不知道別的哪家企業能在這么長時間內有這樣的全球影響力。」他也曾開玩笑說想想每晚有25億男人的胡須在生長，他們必須使用刀片，這足以讓他睡個好覺。

伯克希爾·哈撒韋另一個著名的傳統是，收購一家企業後會留出其中10%的股權給經理人，讓他們繼續經營。一則充分帶有巴菲特色彩的故事是1983年收購內布拉斯加傢具市場，該企業由羅斯·布朗金夫人用500美元創立，在這位沒上過中學的老人的苦心經營下，1983年內布拉斯加傢具市場銷售額已經達到10億美元。

盡管如此，一個有趣的現象是：越來越多的觀察人士認為，巴菲特真正與眾不同之處在於他的企業家氣質，他用收購堆砌起來的伯克希爾·哈撒韋則是一個保險企業及大量與日常生活休戚相關的物品各佔一半份額的帝國。

很少過問收購企業的具體經營，並不意味著他對經營的外行。有經理人告訴記者，巴菲特的敏銳是驚人的，他可以把旗下任何一家子公司年報中的數字記下來，如果你讓他在財務報表中發現任何令他不滿的數據，下次你就要小心了。

守望者

隨著安然、世界通訊及其他造假賬公司的沒落，巴菲特的價值再次凸現：標准普爾分析員布雷弗曼稱，巴菲特帶頭改善企業的退休金管理及會計賬目系統，只要巴菲特有份參與，有關公司便能建立良好的管治制度。

對於巴菲特「去腐生肌」的能力，一件事情可以做充分的說明：1991年所羅門兄弟公司交易商保羅·莫澤爾進行32億美元財政證券的非法交易被《華爾街日報》頭版頭條揭露，事先知道此事但未做出任何處理的公司CEO約翰·古夫倫德被迫離職，而公司股東之一的巴菲特不得不臨危授命。面對信用危機，巴菲特沒有撕毀證據，而是把它們全部交給調查者，並重新建立了嚴格的報告制度。由於他的勇敢承擔和苦心斡旋，所羅門兄弟公司雖然在這次丑聞中損失不小，但並未像預期一樣破產，而是在兩年內恢復了繁榮。

就像挽救所羅門兄弟一樣，這一次人們期待巴菲特挽救所有公司。而他本人也正嘗試在他持有大量股權的公司發揮影響力，強化有關公司的管理。例如，可口可樂去年便曾兩度帶領其他大企業改變會計賬目手法。可口可樂於7月份帶頭把發給雇員的認股權以開支形式人賬，隨後又率先放棄發表季度盈利預測，以免令管理層受到要把業績符合預測的過大壓力，而兩大行動都被視為巴菲特的勝仗。

現在，美國監管當局也希望推動企業成立獨立的核算委員會，以確保公司管理層不會向會計師施加過分的壓力，而巴菲特也成為協助當局推行此政策的有力武器。

對於期權制度，巴菲特早就發表過反潮流的聲音：「除非情況非比尋常，否則，所有者廉價賣出自己的部分企業結果總不會太好——無論這種出售是對內還是對外。結論顯而易見：股票期權應該以企業的真正價值出售。」

而對於假賬，4年前巴菲特就提出了3個問題希望各會計公司回答：

「一、如果會計師能夠獨立對公司財務體系的會計審計負責，那麼得出的數字是否會有所不同？如果不同，會計師應該解釋管理層和他個人的不同意見。

二、如果會計師是投資者，他認為目前對公司的報道能否幫助他對公司實質的財務狀況深人理解？

三、如果會計師把自己假設為公司CEO而進行會計和審計工作，公司的會計和審計過程還會是現在這樣嗎？區別在哪裡？為什麼？」

時代變了？

2001財年的成績對於巴菲特而言絕對是沉悶的。雖然「9·11」事件導致其保險業務損失就達20億美元，但或許這也並非一個偶然事件：自從1998年以220億美元天價買下全世界第三大的再保公司通用再保險，累計損失已經超過30億美元，一直是伯克希爾·哈撤韋的財務黑洞。

公司二把手查理·芒格也在去年警告說，未來公司將可能不再能夠為股東持續帶來兩位數的投資回報，這一數字很可能會將降至6%到7%。

香港資金管理公司South Ocean Partners的投資人理查德·麥康奈爾在給客戶的一份時事通訊中表示巴菲特投資的行業太傳統，需要依靠其高超的選股能力。這些公司沒有科技前景，並將很快失去其年事漸高的管理者和董事長，而且沒有接替者。此外，地域性過強也是一大局限。這些都可能讓伯克希爾·哈撒韋的前景並不美妙。

難道格雷厄姆的魔法石失靈了嗎？

哈格斯特朗認為，經歷過這幾年接連不斷的教訓，現在的市場的確更有效了，因此像以前一樣單純的尋找好企業然後耐心等待回報的日子一去不復返。一年前，他就意識到「現在已經沒有顯著的商業機會」，所以他開始關注股價嚴重縮水的大企業，特別是那些因投資者過度緊張而股價跌得過分的企業。但這並不意味著作為巴菲特忠實信徒的他背棄了價值投資理論，雖然不再耐心尋找「最好的」，哈格斯特朗開始在適當的價位接收一些他認為具備升值潛力的企業，比如正在信用危機中掙扎的泰科，他在13元的價位上大量購買股票，現在該股已經長到16元，比起當初6.98元的最低點長了近10元。

巴菲特也在做出相應的調整。為了保持規模達到930億美元的公司穩步增長，現在他已經開始尋找50億到200億左右大小的收購對象，而不是幾年前的1000萬大小的企業。他亦表示准備將目標擴展到全球。

2003年最切近的機會可能是收購通用電氣旗下的再保險企業（一種為保險公司進行保險以分散風險的企業）雇員再保險公司——伯克希爾·哈撒韋的收入有一大半以上來自於保險公司的運營，而非進行股市操作或者持續的並購。如果成功，伯克希爾·哈撒韋將在保險業也正處於幾十年來最低谷的時期被打造為全球最大的再保險商——此前再保險業務佔全公司總收入的1/4左右。

通用電氣自1984年買下雇員再保險公司後，後者一直是前者的重要現金支柱，但「9·11」給美國所有保險公司以巨大沖擊，雇員再保險公司2002年全年損失預計在3.5億美元到4億美元之間，對於景況不佳的通用電氣而言，這一虧損甚至可能影響到公司整體的信用評級，也將更深遠的影響到公司現金流情況，因此，伊梅爾特決意將之出售。

對於伯克希爾·哈撒韋，這一收購意義重大。有分析師表示，由於「9·11」事件，再保保費大幅上漲，平均漲幅超過60%，如今再保產業變得相當重要，而一旦從前五大一舉躍居成為第一大，巴菲特將擁有更強大的價格主導能力。

這也意味著極大的風險，畢竟同時解決兩家巨型再保險公司的困難並不容易。為了扭轉頹勢，2002年巴菲特率領旗下眾多保險公司主動出擊：在提高收費的同時，他進入了其他同行望而卻步的諸多領域，包括世界盃取消保險、南海石油基地、芝加哥西爾斯大廈財產保險，以及反恐怖主義保險。成功的冒進讓公司在2002年成績不菲：前三季度S＆P500虧損22%，但伯克希爾·哈撒韋盈利30億美元。

而且，巴菲特闖入了兩個他從未進入過的領域：能源業和電信業。其代表作分別是中美能源和Level3。而對於曾表示搞不懂的高科技行業，這次巴菲特的進入更給人以突兀之感。對此不願過多評論的他表示他看重該公司創始人沃爾特·斯科特是一個重要的原因：「沃爾特有一種把事情由復雜變簡單的能力。」

或許應該這樣說：市場改變了，一個堅定的價值投資理論者應該在新的市場環境中尋找新的規則和機會，但基礎的原則不應放棄——「你不是因為別人不同意你的意見就是對的或是錯的。你是對的，僅僅因為你的事實是對的，你的推理是對的」，格雷厄姆的教誨對巴菲特影響深遠，「如果總是做顯而易見或大家都在做的事，你就賺不到錢」。的企業。他亦表示准備將目標擴展到全球。

2003年最切近的機會可能是收購通用電氣旗下的再保險企業（一種為保險公司進行保險以分散風險的企業）雇員再保險公司——伯克希爾·哈撒韋的收入有一大半以上來自於保險公司的運營，而非進行股市操作或者持續的並購。如果成功，伯克希爾·哈撒韋將在保險業也正處於幾十年來最低谷的時期被打造為全球最大的再保險商——此前再保險業務佔全公司總收入的1/4左右。

通用電氣自1984年買下雇員再保險公司後，後者一直是前者的重要現金支柱，但「9·11」給美國所有保險公司以巨大沖擊，雇員再保險公司2002年全年損失預計在3.5億美元到4億美元之間，對於景況不佳的通用電氣而言，這一虧損甚至可能影響到公司整體的信用評級，也將更深遠的影響到公司現金流情況，因此，伊梅爾特決意將之出售。

對於伯克希爾·哈撒韋，這一收購意義重大。有分析師表示，由於「9·11」事件，再保保費大幅上漲，平均漲幅超過60%，如今再保產業變得相當重要，而一旦從前五大一舉躍居成為第一大，巴菲特將擁有更強大的價格主導能力。

這也意味著極大的風險，畢竟同時解決兩家巨型再保險公司的困難並不容易。為了扭轉頹勢，2002年巴菲特率領旗下眾多保險公司主動出擊：在提高收費的同時，他進入了其他同行望而卻步的諸多領域，包括世界盃取消保險、南海石油基地、芝加哥西爾斯大廈財產保險，以及反恐怖主義保險。成功的冒進讓公司在2002年成績不菲：前三季度S＆P500虧損22%，但伯克希爾·哈撒韋盈利30億美元。

而且，巴菲特闖入了兩個他從未進入過的領域：能源業和電信業。其代表作分別是中美能源和Level3。而對於曾表示搞不懂的高科技行業，這次巴菲特的進入更給人以突兀之感。對此不願過多評論的他表示他看重該公司創始人沃爾特·斯科特是一個重要的原因：「沃爾特有一種把事情由復雜變簡單的能力。」

或許應該這樣說：市場改變了，一個堅定的價值投資理論者應該在新的市場環境中尋找新的規則和機會，但基礎的原則不應放棄——「你不是因為別人不同意你的意見就是對的或是錯的。你是對的，僅僅因為你的事實是對的，你的推理是對的」，格雷厄姆的教誨對巴菲特影響深遠，「如果總是做顯而易見或大家都在做的事，你就賺不到錢」。

⑨ 對沖基金是什麼樣的金融衍生品具體的盈利操作模式是什麼樣的

對沖基金（hedge fund），也稱避險基金或套利基金，是指由金融期貨（financial futures）和金融期權（financial option）等金回融衍生工具（financial derivatives）與答金融組織結合後以高風險投機為手段並以盈利為目的的金融基金。它是投資基金的一種形式，屬於免責市場(exempt market)產品。意為「風險對沖過的基金」，對沖基金名為基金，實際與互惠基金安全、收益、增值的投資理念有本質區別。

⑩ 最偉大的投資人、股神——巴菲特是誰

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年8月30月，美國首都華盛頓。一個叫做沃倫·巴菲特的小男孩兒迎來了他的12歲生日。那天，他收到一封貓頭鷹帶來的邀請信：一所名為霍格伍茨的魔法學校認為他具備修習魔法的能力，因而歡迎他去那裡學習。於是他的父親（也是一位魔法師）把他送回全家人的故鄉——內布拉斯加的奧馬哈。在那裡，巴菲特進入了另一個世界。當他18歲從霍格伍茨畢業，又在賓夕法尼亞、哥倫比亞、紐約等地游歷歸來，25歲的他已經成為了一名擁有魔法石的偉大魔法師……雖然自從2000年網路大潮退去之時起，巴菲特控股的伯克希爾·哈撒韋公司已經從最低價每股40800美元上漲到70000美元的價位之上，但2001財年該公司出現收入負增長，這還是巴菲特接手以來的頭一次。應該注意到，73歲的他也正在根據市場的變化進行相應的投資策略調整——這實在值得關注。

事實上，被稱為「奧馬哈的聖者」的巴菲特在投資方面的成就無疑相當於一位點石成金的白袍大法師——自從1942年11歲的巴菲特第一次購買股票以來，他以驚人的速度積累了財富：13歲時巴菲特靠送報賺取了自己的頭一個1000美元；22歲大學畢業時靠投資獲得個人第一個一萬美元；25歲他在自家卧室成立合夥企業時，個人資產已超過10萬美元；1961年巴菲特31歲時，他的身家超過百萬；4年後1965年巴菲特通過合夥企業取得伯克希爾·哈撒韋的經營權時，他也正式成為千萬富翁；1981年他進入了億萬富翁俱樂部；1988年則突破10億資產；到了1997年，他則為自己的身價添上了第10個「0」，這年他67歲。據預計，到2009年，巴菲特80歲的時候將可能成為歷史上絕無僅有的千億富翁之一，如果他能讓旗下公司保持其歷史平均的22％的年收入增長速度。

雖然其財產膨脹速度不及微軟的比爾·蓋茨（BillGates）、沃爾瑪的山姆·沃頓等少數超級實業家，但他卻是所有明星投資人中積累財富最多、最快也是最穩健的，作為唯一能在《福布斯》富豪排行榜上進入前十位的明星投資人，他顯然打敗了喬治·索羅斯、彼特·林奇等同樣富有盛名的同行。

他的法力源於何處？一塊由本傑明·格雷厄姆於上世紀中期創立的名為「價值投資理論」的魔法石——魔法石，通常被稱為「賢者之石」，在近代煉金術中是煉金術士們追求的寶物，象徵著知識的人格化、從無知愚昧（賤金屬）到睿智理性（貴金屬）的上升、通過神秘的轉化而走向純潔的人。

主流投資界的異端所有的金融從業者的工作目標只有一個：戰勝指數。無論自身所操盤的基金所得幾何，甚至虧損，但只要能夠戰勝當年股市指數，則該人士就是成功的。

自從1965年由巴菲特控股以來，除了幾個個別年份，如網路股最為風光但巴菲特對之熟視無睹的1999年。伯克希爾·哈撒韋一直遠遠超越了S&P500的成績：這36年S&PS00的平均年收入增長為11.0％，而伯克希爾·哈撤韋的同比數據為22.6％，即便是去年出現6.2％的負增長，仍比S&PS00的11.9％的成績要好。如果在1965年投入一萬美元於該公司，至2001財年結束你能收獲5100萬，但如果投在S&P500上，只能回報47萬元。

但巴菲特是華爾街的一個異端：這不僅因為他不像其他金融大亨一樣每日忙碌於華爾街（他至今仍居住在奧馬哈），更因為他所採用的投資策略及原則與傳統或者說主流投資界大相徑庭。這兩點導致後人在記錄巴菲特的工作方式時，永遠不會選擇電影《華爾街》里的場景：慌亂的人們左手拿著一隻電話，右肩和臉頰夾住另一隻電話，右手則用鉛筆在白紙上寫寫劃劃，眼前的彭博機閃爍著綠色熒光，旁邊不斷傳來「做多」、「做空」和證券代碼以及罵人的聲音……通常意義上的現代金融理論，是從1929年美國股災導致的全國性大蕭條時開始的，大量沮喪的失業經紀人不知所措，又長期找不到工作，這讓他們有了足夠的空閑得以退回學術研究機構進行理論思索。

年，哈利·馬可維茨發表了一篇「開創了現代金融」的論文：《證券選擇》。這篇文章的核心觀點是風險與回報的不可分性，即沒有一個投資者能夠在承擔低於平均程度的風險的同時獲得高於平均水平的回報。但他認為如果買一些具備不同風險趨向的股票，則能將風險降低。而且，協同變化性越小的投資組合，其回報與風險的比值越大。

年之後，比爾·夏普對馬可維茨的工作進行了改進，提出應更多關注個股股價的波動性：波動性越大，則風險越大。個股的風險是一種無法通過多元化投資化解的風險，但正如馬可維茨所指出的，存在一些風險是能夠被多元化投資化解的，這就被稱為「非相關性風險」。1964年夏普又提出了固定資產定價模型（簡稱CAPM），以此來更為簡便地計算非相關性風險最小的投資組合。

與馬可維茨和夏普的理論共同作為現代證券投資理論基礎的，還有尤金尼·法碼的有效市場理論。他認為股市的參與者是絕對理性的，他們能夠對每個新信息做出迅速而正確的判斷，並由此改變股價的變化，在這樣一個充分有效的市場上，未來的股價是不可能預測的，所以除了運氣因素，沒有人能夠擊敗大勢。

但巴菲特的老師，哥倫比亞大學的本傑明·格雷厄姆於1947年前後提出的價值投資理論與上述幾個理論是完全沖突的。市場既不是充分有效的，股價的波動與回報的關系也是有限的。在他看來，投資這一行為不是由選擇投資組合的低風險性、持有的時間長這樣的特點決定的，而應是「根據詳盡的分析，本金安全和滿意回報有保證的操作」，就是說，選定了一傢具備良好潛質的企業，並在「相對低」的價位上，然後若干年內通過企業分紅實現收益，而不是在股價的漲跌瞬間判定選股正確與否。

作為格雷厄姆的最成功的門生，巴菲特充分執行了價值投資理論的原則。他常在說明自己選股的原則時進行這樣一句說明：「我從不試圖通過股票賺錢。我購買股票是在假設他們次日關閉股市，或在五年之內不再重新開放股市的基礎上。」既然如此，市場本身的變化就不再重要，市場反應是否足夠有效也不重要，股價波動導致的風險存在與否也不再重要，唯一重要的是企業經營的能力。「從短期來看，（市場是）一家投票計算器。但從長期看，它是一架稱重器。」

正是因此，一向理性的巴菲特說過一句似乎狂妄的話：「我對風險因素的理念毫不在乎，所謂的風險因素就是你不知道自己在干什麼。」

尋求內在價值「股價正在上升」，這句經常出現在專業人士口邊的話曾被《顧客的遊艇在哪兒》一書的作者小弗雷德·施維德認真地批評過：分析家們憑什麼判斷下一秒股票仍將上漲呢？事實上，每日進行K線圖分析的人們的確無法給出一個肯定的答案，就像只知道三圍數字無法還原一個女人的形貌。

格雷厄姆對此有一句精妙的評論：「（外界評論）一家企業的狀況，只有一半是事實，而另一半卻是人們的觀點。」通常，影響股價變化的往往是人們的觀點扯遠一點，這正是近年日漸興盛的「混沌投資理論」，即人們的心理狀態決定股市的變化這一理論的精到之處。也正是因此，不斷觀看陰線、陽線，研究踏浪理論的人們往往忽視了企業本身（雖然的確有一些著名投資人在盲人摸象的情況下因把握住市場的心理趨勢而取得超人的成就，如索羅斯）。

在《聰明的投資人》的最後一章中，格雷厄姆道出了有關投資的最為重要的幾個字眼：「安全邊界」。巴菲特認為，這些思想觀點，從現在起幾百年之後，將仍然會被認作是合理投資的奠基石。總結為一句話：就是找出最傑出的公司，以適當的價格購買，並長期持有它。而在賺錢之前，確定的「安全邊界」應該是「不賠錢」。

很顯然，判定一家公司是否值得買，除了基本層面的問題，還需要對購買價格有一個清晰的判定，這兩者間的差值是未來公司升值的基礎，被稱為「內在價值」。事實上，符合以上標準的企業既不太多也不太少，也沒有永遠符合這一標準的。在1973年，伯克希爾·哈撒韋用1100萬元買下《華盛頓郵報》11％的股權，但之後再沒有增資擴股，對此，巴菲特的解釋是再沒有一個更好的低價位可以進入。盡管如此，其在《華盛頓郵報》的所有者權益已經價值10億美元。

他每年做大約5至10起收購，但並不像多數慣於收購的企業一樣在收購後派自己的管理層，或者改變其公司原有工作流程，並宣稱如何在新公司與舊體系各公司間取得合力，而是像一個大收藏家般把收購的企業隨意擱置在一邊。他也把收購對象集中於保險公司、電力供貨商、制衣、有線電視、建材、商務飛機服務商等幾大領域，這些都是無論在怎樣的市場環境中業績波動都不會太大的行業。除此之外，他還在可口可樂、美國運通、吉列、富國銀行、迪斯尼等幾家超級企業投入巨額資金，這就是被稱為集中投資（FOCUS Investment）的方式。巴菲特做比喻說，這就像芝加哥公牛隊在喬丹身上付出最多一樣。

就像喬丹在球場具有主宰能力一樣，巴菲特喜歡那些在一定領域內占統治地位的企業。他也曾開玩笑說想想每晚有25億男人的胡須在生長，他們必須使用刀片，這足以讓他睡個好覺。

伯克希爾·哈撒韋另一個著名的傳統是，收購一家企業後會留出其中10％的股權給經理人，讓他們繼續經營。一則充分帶有巴菲特色彩的故事是1983年收購內布拉斯加傢具市場，該企業由羅斯·布朗金夫人用500美元創立，在這位沒上過中學的老人的苦心經營下，1983年內布拉斯加傢具市場銷售額已經達到10億美元。

盡管如此，一個有趣的現象是：越來越多的觀察人士認為，巴菲特真正與眾不同之處在於他的企業家氣質，他用收購堆砌起來的伯克希爾·哈撒韋則是一個保險企業及大量與日常生活休戚相關的物品各佔一半份額的帝國。

很少過問收購企業的具體經營，並不意味著他對經營的外行。有經理人告訴記者，巴菲特的敏銳是驚人的，他可以把旗下任何一家子公司年報表中的數字記下來，如果你讓他在財務報表中發現任何令他不滿的數據，下次你就要小心了。

守望者隨著安然、世界通訊及其他造假賬公司的沒落，巴菲特的價值再次凸現：標准普爾分析員布雷弗曼稱，巴菲特帶頭改善企業的退休金管理及會計賬目系統，只要有巴菲特參與，有關公司便能建立良好的管治制度。

對於巴菲特「去腐生肌」的能力，一件事情可以做充分的說明：1991年所羅門兄弟公司交易商保羅·莫澤爾進行32億美元財政證券的非法交易被《華爾街日報》頭版頭條揭露，事先知道此事但未做出任何處理的公司CEO約翰·古夫倫德被迫離職，而公司股東之一的巴菲特不得不臨危授命。面對信用危機，巴菲特沒有撕毀證據，而是把它們全部交給調查者，並重新建立了嚴格的報告制度。由於他的勇敢承擔和苦心斡旋，所羅門兄弟公司雖然在這次丑聞中損失不小，但並未像預期一樣破產，而是在兩年內恢復了繁榮。

就像挽救所羅門兄弟一樣，這一次人們期待巴菲特挽救所有公司。而他本人也正嘗試在他持有大量股權的公司發揮影響力，強化有關公司的管理。例如，可口可樂去年便曾兩度帶領其他大企業改變會計賬目手法。可口可樂於7月份帶頭把發給雇員的認股權以開支形式人賬，隨後又率先放棄發表季度盈利預測，以免令管理層受到要把業績符合預測的過大壓力，而兩大行動都被視為巴菲特的勝仗。

現在，美國監管當局也希望推動企業成立獨立的核算委員會，以確保公司管理層不會向會計師施加過分的壓力，而巴菲特也成為協助當局推行此政策的有力武器。

對於期權制度，巴菲特早就發表過反潮流的聲音：「除非情況非比尋常，否則，所有者廉價賣出自己的部分企業結果總不會太好——無論這種出售是對內還是對外。結論顯而易見：股票期權應該以企業的真正價值出售。」

而對於假賬，4年前巴菲特就提出了3個問題希望各會計公司回答：

「一、如果會計師能夠獨立對公司財務體系的會計審計負責，那麼得出的數字是否會有所不同？如果不同，會計師應該解釋管理層和他個人的不同意見。

二、如果會計師是投資者，他認為目前對公司的報道能否幫助他對公司實質的財務狀況深人理解三、如果會計師把自己假設為公司CEO而進行會計和審計工作，公司的會計和審計過程還會是現在這樣嗎？區別在哪裡？為什麼？」

財年的成績對於巴菲特而言絕對是沉悶的。雖然「9.11」事件導致其保險業務損失就達20億美元，但或許這也並非一個偶然事件：自從1998年以220億美元天價買下全世界第三大的再保公司通用再保險，累計損失已經超過30億美元，一直是伯克希爾·哈撤韋的財務黑洞。

公司二把手查理·芒格也在去年警告說，未來公司將可能不再能夠為股東持續帶來兩位數的投資回報，這一數字很可能會將降至6％到7％。

香港資金管理公司South Ocean Partners的投資人理查德·麥康奈爾在給客戶的一份時事通訊中表示巴菲特投資的行業太傳統，需要依靠其高超的選股能力。這些公司沒有科技前景，並將很快失去其年事漸高的管理者和董事長，而且沒有接替者。此外，地域性過強也是一大局限。這些都可能讓伯克希爾·哈撒韋的前景並不美妙。

難道格雷厄姆的魔法石失靈了嗎哈格斯特朗認為，經歷過這幾年接連不斷的教訓，現在的市場的確更有效了，因此像以前一樣單純的尋找好企業然後耐心等待回報的日子一去不復返。一年前，他就意識到「現在已經沒有顯著的商業機會」，所以他開始關注股價嚴重縮水的大企業，特別是那些因投資者過度緊張而股價跌得過分的企業。但這並不意味著作為巴菲特忠實信徒的他背棄了價值投資理論，雖然不再耐心尋找「最好的」，哈格斯特朗開始在適當的價位接收一些他認為具備升值潛力的企業，比如正在信用危機中掙扎的泰科，他在13元的價位上大量購買股票，現在該股已經長到16元，比起當初6.98元的最低點長了近10元。

巴菲特也在做出相應的調整。為了保持規模達到930億美元的公司穩步增長，現在他已經開始尋找50億到200億左右大小的收購對象，而不是幾年前的1000萬大小的企業。他亦表示准備將目標擴展到全球。

年最切近的機會可能是收購通用電氣旗下的再保險企業（一種為保險公司進行保險以分散風險的企業）雇員再保險公司。伯克希爾·哈撒韋的收入有一大半以上來自於保險公司的運營，而非進行股市操作或者持續的並購。如果成功，伯克希爾·哈撒韋將在保險業也正處於幾十年來最低谷的時期被打造為全球最大的再保險商。此前再保險業務佔全公司總收入的1／4左右。

通用電氣自1984年買下雇員再保險公司後，後者一直是前者的重要現金支柱，但「9.11」給美國所有保險公司以巨大沖擊，雇員再保險公司2002年全年損失預計在3.5億美元到4億美元之間，對於景況不佳的通用電氣而言，這一虧損甚至可能影響到公司整體的信用評級，也將更深遠的影響到公司現金流情況，因此，伊梅爾特決意將之出售。

對於伯克希爾·哈撒韋，這一收購意義重大。有分析師表示，由於「9·11」事件，再保保費大幅上漲，平均漲幅超過60％，如今再保產業變得相當重要，而一旦從前五大一舉躍居成為第一大，巴菲特將擁有更強大的價格主導能力。

這也意味著極大的風險，畢竟同時解決兩家巨型再保險公司的困難並不容易。為了扭轉頹勢，2002年巴菲特率領旗下眾多保險公司主動出擊：在提高收費的同時，他進入了其他同行望而卻步的諸多領域，包括世界盃取消保險、南海石油基地、芝加哥西爾斯大廈財產保險，以及反恐怖主義保險。成功的冒進讓公司在2002年成績不菲：前三季度S&P500虧損22％，但伯克希爾·哈撒韋盈利30億美元。

而且，巴菲特闖入了兩個他從未進入過的領域：能源業和電信業。其代表作分別是中美能源和Level3。而對於曾表示搞不懂的高科技行業，這次巴菲特的進入更給人以突兀之感。對此不願過多評論的他表示，他看重該公司創始人沃爾特·斯科特是一個重要的原因：「沃爾特有一種把事情由復雜變簡單的能力。」

或許應該這樣說：市場改變了，一個堅定的價值投資理論者應該在新的市場環境中尋找新的規則和機會，但基礎的原則不應放棄。「你不是因為別人不同意你的意見就是對的或是錯的。你是對的，僅僅因為你的事實是對的，你的推理是對的」，格雷厄姆的教誨對巴菲特影響深遠，「如果總是做顯而易見或大家都在做的事，你就賺不到錢」。