⑴ 如何理解債券和大宗商品同漲格局
近期市場出現了債券和商品同時上漲的行情，引發了人們的關注和討論。盡管可以提出許多自下而上的原因，例如糧食和豬肉市場的變化，CPI與PPI反向而行帶來的裂口收窄等，但我們認為更加基本的原因在於經濟邏輯的變化。
通常而言，分析宏觀經濟集中於需求側的「三駕馬車」。如果經濟總需求擴張，通常表現為債券下跌和商品上漲;如果總需求萎縮，通常表現為債券上漲和商品下跌同時出現。如果我們把視角限定在經濟需求層面，這一現象很難理解。
在我們的宏觀經濟研究框架中，要對稱地研究經濟的供應和需求。本輪大宗商品價格上漲主要受到了供給層面收縮的影響，而供給收縮帶來的商品價格上漲並不會影響債券市場走牛。
具體來說，由市場自發調整和政策誘導推動的供應能力收縮是去年底以來經濟運行發生的最重大的變化。盡管存在需求面的積極變化(大家普遍認為這一因素是不可持續的)，但供應的收縮應該更為主導。這推動了商品價格的反彈，PPI的回升和企業盈利的改善，並對周期性板塊帶來了刺激。
⑵ 根據IS-ML分析框架，人們對債券需求的增加並不會影響利率水平.是否正確
一樓說的完全沒錯,二樓說的"IS-LM分析框架不是用來分析債券的。主要是用分析產品市場和貨幣市場均衡的工具"說的雖然沒有錯,但是東西是活學活用的,既然IS-LM是分析產品市場和貨幣市場均衡的工具,所以當人們對債券需求增加時貨幣供應也就減少了,自己畫個IS-LM就知道,還有二樓說的"債券需求的增加會推動債券價格上漲，利率和價格是反比關系，所以利率下跌"前半段是對的,但是後半段說的沒有道理,證券價格上漲的時候利息不會變,改給多少還是給多少."最明顯的例子就是，中國大量購買美國債券，使得美國債券的需求上升，這樣就一直壓低美國長期債券的利率。使得美國貨幣擴張加大，這也是此次金融危機潛在原因之一" 這個不知道是哪裡聽來的,我覺得沒有什麼支撐,看看就好.
⑶ 如何看懂屈慶的固收研究思維
屈總的這篇報告客觀系統，邏輯清晰，尤其對於像我一樣剛剛接觸固定收益市場的新人來講，是一個建立起自己的邏輯的非常好也是非常基礎的學習材料。這篇研報中很經典的是對於很多基礎知識的梳理與總結，同時有助於我們建立起自己對於宏觀微觀以及信用利率的分析框架與體系，這對於我們在未來分析市場，甄別賣方研報結論來講是很必要的一項功課。但是由於撰寫時間的原因，有些關於央票以及外匯占款的內容似乎與目前市場不符，我們更多的是從歷史中把握規律，理解其中的邏輯，建立起自己的分析體系。
流動性專題
學習11年流動性專題，並結合16年流動性專題，兩者相互補充。
12年以後，隨著外匯占款的不斷下降，央行從數量型調控為主過度到價格型調控為主，同時影響流動性的因素也愈加復雜，因此對流動性的預判和把握愈加重要，屈老師從七個不同的維度研究與分析了影響流動性的因素，11年的一系列流動性報告與16年的一系列流動性專題有些重合的部分，但是各有千秋，在整體的思路和框架較為一致的基礎上，我個人覺得11年的專題將基礎知識闡述的更加詳盡，同時也有利於我們這些入行較晚的後輩回顧歷史，使思維更加一脈相承。16年的很多報告更加精煉，同時更符合目前的市場趨勢，有利於我們把握固定收益市場時代的脈搏。我傾向於將兩者結合起來學習。
具體邏輯如下：
在看這7篇專題中我建議與2016年華創債市培訓合集中的部分內容結合起來學習，具有相互補充的效果。在學習7篇專題之前，建議先學習《合集》中《剖析流動性——錢是什麼？》（P69-P76）這部分用淺顯易懂的語言闡釋了什麼是流動性。
第一篇：首先從央行公布的金融統計報表來闡述流動性的問題。對我而言這篇最重要的是讓我了解央行資產負債表中一些晦澀科目的定義和構成，以及這些科目的勾稽關系、彼此之間如何相互挪騰。對我而言，這部分我會抓大放小，對於重要科目重點學習與分析，非重要科目暫且忽略。這部分請結合合集中《剖析流動性——從央行報表解讀流動性》（P92-P113)這一部分。
第二篇：主要講了法定準備金率以及超額准備金率對於流動性的影響。這篇對我的啟示還是很大的，無論是從基礎知識的完善還是從邏輯關系的建立都使我有很大收獲。由於時代的變遷，可能央票和外匯占款這兩部分並不是很適用目前的市場情況，但是對我這個沒經歷過銀行間市場的新人來說，學習這些也是一種了解債券市場歷史的方式。
第三篇：外部流動性在近幾年不管是對中國金融市場還是貨幣市場投對中國的貨幣政策產生了非常大的影響，因此這篇主要從美元的角度來研究外部流動性的問題。但是我覺得811匯改後一些分析美元的思路或許有些變化，所以沒有完全局限於本文的分析思路，更多的從這篇學習些基礎知識。
第六篇：是從典型貨幣匯率變動來看國際資本流動。本篇是結合第三篇一起來看的。本篇建議與合集中《流動性與匯率研究體系》（P77-P91)一起學習。
第四篇：探討了流動性因素在各類調控監管因素下所可能發生的變化，從約束銀行的外部監管要求變化非信貸類業務經營狀況以及表外業務狀況變化，同時對理財運作機制進行解析。這一篇我覺得更重要的了解相關監管指標的構成等基礎知識以及回顧下政策發展歷史，對於監管方面的影響，我們還是要不斷的跟隨政策變化才能順勢而為。此部分請結合合集中《低利率環境下理財賬戶的債券配置策略》，這部分比較建議大家多多參考合集中的內容，它是針對2016年的市場狀況闡述並分析的理財賬戶的債券配置策略，更貼近目前的市場狀況，對2016年的投資策略有更強的指導意義。
第五篇：前四篇分別從央行的金融系列報表，銀行間流動性外部流動性以及政策面對於銀行流動性的影響，而本篇則著重討論貨幣乘數的問題。我覺得這篇對我來講收獲是很大的，在分析市場的時候我們也總會提到M1,M2以及貨幣乘數，而這篇文章讓我建立起一個比較客觀的體系，這樣面對M1、M2等數據的變化可以逐漸建立起自己的分析邏輯，形成自己的判斷依據。此部分請結合合集中《剖析流動性——M2與社融》（P114-P119）這一部分進行學習，合集中增添了M2與社融增速的關系，更值得我們目前借鑒和學習。
第六篇：如上所述，和第三篇一起學習。本篇建議與合集中《流動性與匯率研究體系》（P77-P91)一起學習。
第七篇：從企業資產負債表來看企業所出現的資金困局。本文從微觀的角度，即從企業自身流動性的角度來闡述，我覺得對我收獲也是很大的。尤其是最近信用違約事件頻發，本文給了一個系統分析的框架，但是很多例子和分析是根據當時的情況來講的，所以還是著重看思路。
其他經典
學習其他經典專題。
這一部分我共總結了16個專題，其中以四個小專題為例，分析下主要內容以及我的收獲：
1.四季度避險貨幣走強，國內資本流入壓力將緩解----從典型貨幣匯率變動看國際資本流動。
主要內容：闡述典型貨幣匯率的變動對於國際資本匯率變動以及中國資本流入的影響。
2.滯漲末期優配防禦性信用債-----從美林投資鍾看信用債行業的配置。
主要內容：闡述行業輪動在股票市場的反映以及投資時鍾下的行業景氣度輪動。
3.信用風險尤存，流動性溢價是機遇-----信用利差驅動力分析及預測。
主要內容：闡述信用債利差驅動因素與利率債利差驅動因素的差別。本研報對於目前的市場也有很重要的指導意義，有助於我們研究哪些因素對於信用利差走擴有比較重要的影響以及各個因素對於長短以及短端利差的影響方向。
4.從跑馬圈地到精耕細作——轉型中商業銀行債券配置時點後移。
主要內容：與目前的市場狀況並不是很相符，但是其中一部分是從資產負債和流動性管理角度探尋銀行配置一般特徵，值得研究，其他部分可以著重參考邏輯。
合集中的經典專題：
1.《資管投行化下的資產創造新時代——華創債券類固收產品介紹》(P136-P178)
主要內容包括：私募EB，IPO打新，高分紅股票，企業ABS，分級A等。
這一部分也是對我來講收獲很大的部分，既闡述了基礎知識又包含了16年最新的相關政策，同時還結合了很多案例。
2.《華創債券信用分析體系》(P178-P233)
這一研報是對於《宏觀，微觀，到精耕細作——華創利率及信用分析方法研究體系》中信用債體系研究的印證與補充，主要補充了關於目前我國信用債市場的狀況，以及鋼鐵、房地產、城投企業分析框架，同時由於今年信用違約事件頻發，又增添了部分違約案例解析，最後是新形勢下的信用分析展望。
策略研究
學習2008年-2014年投資策略研究。
在學習了基礎知識和相關專題的基礎上，再來看歷史幾年的策略研究，會更加事半功倍。
以上就是我對於屈慶老師研報的學習思路與學習體系，希望能給各位大佬和前輩們帶來一點點幫助，同時作為銀行間新人，闡述的不對的地方還請多多包涵和指教。最後祝大家工作順利，生活愉快~
⑷ 如何構建人民幣匯率的分析預測框架
轉載自網路，僅供參考。
隨著人民幣匯率市場化程度的不斷加深，匯率雙向波動彈性也隨之不斷增加，大家越來越關心人民幣匯率的走勢。對於這個問題，分析框架比結論更為重要，因為這意味著他人可以外延拓展，自己做出分析和預判。
一、情景分析：匯率政策前景
鑒於內外部不確定、不穩定的因素，做預測是一項非常危險而艱難的工作。為此，有必要設定不同的情形，分析所有可能出現的情況。
經歷了2015年8月和2016年年初的外匯市場震盪後，目前央行基本明確了以參考籃子貨幣調節人民幣匯率走勢為錨，穩定市場預期的政策。2016年
2月13日，央行行長周小川在接受《財新周刊》采訪時明確表示，匯率市場化的改革方向不變，但改革要講求藝術，有窗口就果斷推進，沒有就耐心等待、創造條件。人民幣匯率改革對內要處理好改革、發展、穩定的關系，對外要做負責任的經濟大國。
由此，市場解讀中國的匯率政策進入維穩模式，只不過這次不是穩在一個點而是穩一個區間，不是穩中間價而是穩市場價。在這一背景下，未來可能面臨以下三種情形。
第一種情形是，未來沒有更多的負面消息，而鑒於過去多年來央行已建立的市場聲譽，市場依然相信央行有決心和能力維持任何水平的匯率，或者因相信一籃子貨幣而預期分化，那麼貶值壓力就可能一定程度上得以緩解。「8·11」匯改後，2015年9~11月的人民幣匯率一度重新企穩，剔除銀行自身結售匯後的境內外匯供求失衡狀況明顯改善，同期月均供求缺口為582億美元，遠低於8月的1784億美元。
第二種情形是，將來會有一些經濟基本面的利好消息，如國內經濟企穩，國際美聯儲加息步伐放緩、美元走弱等，這將有助於改善市場前景和市場預期，央行維穩工作能夠獲得基本面支持，進而提高貨幣保護戰的勝算，甚至人民幣可能重新走強。2012年第二、第三季度，我國曾經歷了連續兩個季度的資本凈流出，其中第二季度還出現了外匯儲備資產減少（剔除估值效應後）112億美元的情況。但從2012年第四季度起，隨著歐債危機的暫時平息，國內經濟初步企穩，我國又重現資本迴流、儲備增加，人民幣匯率重回升值通道。2013年外匯儲備余額增幅創下5097億美元的歷史新高，2014年年初人民幣兌美元市場匯率一度欲破六進五。
第三種情形是，市場處於消息面真空，甚至還陸陸續續出現壞消息，貶值壓力和預期揮之不去。而隨著外匯儲備的繼續消耗，市場也在不斷地質疑央行匯率維穩的能力，央行外匯調控將面臨巨大挑戰。
二、要素分析：匯率主要影響因素
要素分析方法的關鍵是梳理出影響以往人民幣匯率走勢的主要因素，然後預判這些因素未來會如何發展演變，哪些是短期的、臨時性的因素，哪些是長期的、結構性的因素。
（一）國內經濟運行
國內經濟下行是導致當前我國面臨資本外流、匯率貶值壓力的一個重要原因。然而，市場並不期待中國經濟增長回到過去10%的水平，而是希望中國經濟能夠盡快企穩。
如果中國經濟能夠實現L形的復甦，那麼經濟穩、貨幣穩，跨境資本流動和人民幣匯率走勢都會回歸經濟基本面。如果在今後3~5年的時間里能夠順利實現經濟的轉型升級，那麼經濟強、貨幣強，人民幣在未來仍將是有潛力的世界強勢貨幣。另外，簡政放權、降息減稅（包括提高出口退稅率）等「降成本」的「穩增長」措施，本身相當於人民幣實際有效匯率的變相貶值，有助於改善企業出口價格的競爭力。
（二）貨幣政策走勢分化
中美貨幣政策走勢分化，也是造成2015年我國面臨資本流出壓力、匯率貶值預期加劇的重要原因之一。2016年，一方面要看中國的貨幣政策取向，另一方面要看美聯儲加息進程。
當面臨「穩增長」和「穩匯率」的沖突時，2015年年底央行貨幣政策一度有些搖擺。但2016年年初，央行行長周小川在G20上海會議的記者招待會上強調，作為大國經濟，中國的貨幣政策主要考慮國內整體宏觀經濟狀況，而不是基於外部經濟和資本流動情況，同時指出當前貨幣政策是穩健略偏寬松。2016年3月1日，降准降息再次如期而至。
2015年，美聯儲逐步停止購債計劃後，於2015年年底首次加息，這意味著貨幣政策正常化進入下一階段。然而，大家對於是否加息存在較大分歧。美聯儲退出量化寬松貨幣政策，採取了數據驅動型的前瞻性指引策略，主要看的是國內經濟復甦、就業狀況和物價走勢。但是，從2015年9月起，美聯儲聯邦公開市場委員會（FOMC）例會越來越關注海外市場尤其是中國市場的狀況。當然，從非常規回歸常規貨幣政策的操作，美聯儲會非常謹慎。2016年4月的例會會議紀要刪除了全球經濟帶來風險的措辭，有人解讀為美聯儲加息臨近。而筆者認為，全球市場穩定與聯儲延遲加息是相關聯的，美聯儲不可能忽視其重啟加息可能帶來的溢出影響。
（三）美元匯率走勢
按照央行行長周小川接受前述媒體專訪時的說法，美元走強也給人民幣匯率調整帶來了「補課」的壓力。而未來美元會不會進一步走強與以下三方面的因素有關。首先，與全球主要央行的貨幣政策分化程度息息相關，如果美聯儲加息進程放緩，歐央行和日本銀行貨幣刺激不進一步加碼，則美元走強會受到很大制約；其次，大家對於未來美元走勢本身也存在很大分歧，比如美聯儲前主席伯南克就認為美元升值大部分已經完成，當然也有人認為美元升值還只是在中場；最後，現在全球從金融風險積聚期進入風險暴露期，國際金融動盪將取代美元匯率，成為影響國際資本流動的重要因素。
（四）資本賬戶開放
對中國來講，理想的國際收支結構應該是「經常賬戶順差、資本賬戶逆差」。未來，在央行基本退出外匯市場常態干預的情況下，必然是貿易順差越大，資本流出就越多。但資本流出並不意味著人民幣貶值。正如美國是「經常賬戶逆差、資本賬戶順差」，但我們既不能簡單地用貿易赤字來解釋美元的貶值，也不能用資本流入來解釋美元的升值。
目前中國出現的資本外流，從渠道上看，一方面是由於境內機構和個人增加了外匯資產或境外資產配置，即「藏匯於民」；另一方面是由於境內企業加速償還前期借入的美元債務，利差交易平盤，以及境外主體部分減持人民幣資產，即「債務償還」。但無論是「藏匯於民」還是債務償還，都不可能無休止地進行下去。對於境內主體來講，畢竟國內的開支還是以人民幣支付為主，即便是跨境投資也有本土偏好。而且，如果國內資產能夠提供有吸引力的投資回報，那麼境內機構和個人購買人民幣資產，也足以對沖人民幣匯率波動的風險。人民幣國際化尚在進行中，增加人民幣資產配置總體仍是進行時，境外主體不可能將人民幣資產完全清倉。同時，境內機構的美元債務，一方面可能全部清還，另一方面可能繼續持有或者增加美元債務，因此要做好風險對沖。
另外，全球都面臨「資產荒」的狀況。中國金融市場對外開放的程度還比較低，無論在股市上還是在債市上，外資佔比都較少。自2015年下半年以來，中國加快了境內銀行間債券市場和外匯市場的開放，而早已被熱炒的境內個人合格投資者（即QDII2）至今仍遙遙無期。這種非對稱的開放，在適當的條件下，會吸引國際資本迴流，有效地對沖居民資產多元化配置造成的資本流出壓力。
三、對2016年一季度人民幣匯率走勢的分析及展望
（一）基本情況
經歷了2015年年底至2016年年初的大幅震盪後，2016年第一季度人民幣匯率階段性企穩，資本外流也暫告一段落。
第一，人民幣兌美元中間價升值0.5%，在岸市場匯率（CNY）升值0.7%，離岸市場匯率（CNH）升值1.6%；3月，境內外日均匯季差價94個基點，遠低於2015年12月644個基點的水平；中國外匯交易中心（CFETS）、國際清算銀行（BIS）和特別提款權（SDR）口徑的人民幣匯率指數分別下跌了2.8%、2.6%和1.2%。
第二，外匯儲備降幅趨於收斂，1~3月分別減少995億美元、減少286億美元和增加103億美元。
第三，即遠期結售匯逆差收窄，1~3月分別為734億美元、350億美元和371億美元。
（二）原因分析
早在2015年8月底舉行的中美歐經濟學家交流會上，筆者就提出了人民幣匯率維穩的三種情形。在過去一段時期，大多數人都認為第三種情形是大概率事件。而實際情況卻是發生了預期中的第二種和第一種情形的疊加。
首先，2016年國內經濟實現較好開局。第一季度，經濟同比增長6.7%，雖然相比上一個季度的增速有所放緩，但依然位於國家6.5%~7.0%的調控區間。而且，2月和3月的PMI（采購經理指數）、PPI（生產者價格指數）、用電量、外貿出口、房地產投資和銷售等指標先後出現好轉。國際貨幣基金組織在2016年4月發布的《世界經濟展望》（春季報告）中，調低了世界經濟增長的預期值，但提高了中國經濟增長的預期。
其次，外部金融環境趨於改善。美聯儲延遲加息，國際金融市場企穩，第一季度美元指數回調4.3%。國際資本重返新興市場。根據國際金融協會統計，
3月新興市場資本凈流入368億美元，遠高於2月凈流入54億美元的規模。第一季度新興市場貨幣普遍走強，摩根大通新興市場貨幣指數累計上漲4.4%，摩根大通—彭博亞洲貨幣指數上升3%。
最後，央行通過公布人民幣匯率指數和重申了以參考一籃子貨幣調節人民幣匯率的走勢方針政策，加強與市場的政策溝通，在美元回軟的背景下，市場預期趨於穩定。3月，反映結匯意願的收匯結匯率為58.7%，較1月回落2.8個百分點；反映購匯動機的購匯付匯率為74.4%，較1月回落15.3個百分點；結匯率和付匯率之差為-15.7個百分點，較1月收窄12.4個百分點。
（三）前景展望
相信如果能夠准確預見到現在的結果，前期可能就不會有人再去爭議是守匯率還是守儲備。因為應對臨時性的資本流動沖擊，用外匯儲備干預市場，本身也是持有外匯儲備資產的應有之義。
當然，現在還不能認為中國已安然渡過資本流出的沖擊。因為無論是國內經濟復甦勢頭，還是美聯儲加息節奏和美元匯率走勢，未來都可能存在較大變數。
第一，權威人士指出，中國經濟短期內有可能呈L形的復甦。而且，各界對於投資信貸過快增長、房地產價格重新升溫也非議頗多，擔心改革被延誤、發展難持續。
第二，如果美聯儲加息預期重啟、美元重新走強，那麼人民幣匯率就有可能面臨下調壓力。同時，在寬流動性、低利率環境下，世界經濟復甦持續低迷，國際金融市場逐步進入風險暴露期，也將對我國外匯市場的穩定帶來挑戰。
第三，人民幣匯率參考一籃子貨幣調節機制才剛剛推出，市場需要有一個學習和認知的過程。同時，這種匯率調節機制還需要經過市場震盪的檢驗，方能真正取信於市場。
⑸ 建立一套理解中國經濟運行邏輯的基本框架需要下哪些
為了方便，我們把他們分組以便概況經濟運行框架：
● 所有經濟活動的變化以及金融市場價格變化都來自：1)貨幣以及信貸總量的變化（total $ ）2）所賣產品、服務以及金融資產的數量的變化（Q），其中前者（$）的變化比後者（Q）的變化對於經濟的影響要大，因為改變貨幣以及信貸的供應相對其他來說顯然要容易得多。
● 簡化分析，把買方分幾大類：私人部門和政府部門。私人部門包括家庭和企業，無論來自國內還是國外；政府部門主要包括：聯邦政府（同樣花錢在商品或者服務上）和中央銀行，中央銀行是唯一能夠創造貨幣並且用之於購買金融資產。
與商品、服務以及金融資產相比，貨幣以及信貸更容易由於供求關系而增加或者減少，因此有了經濟和價格的周期。
資本體系（The capitalist system）
經濟的參與者買賣商品、服務或者金融資產，並且支付貨幣或者信貸。在資本體系裡，這種交換是自由發生的，在這個自由的市場中，買賣可以基於各自利益和目的。金融資產的產生和購買（即貸款、投資）稱之為「資本形成」（capital formation）。之所以能夠完成資本形成，是因為買賣雙方都認為達成的交易對於各自都是有好處的。那些債權人之所以願意提供貨幣或者信貸，是基於預期能夠收回更多。因此，這個體系良好運行的前提是有大量的資本的提供者（投資者/貸款方）以及大量的資本接受者（借款方、權益的賣方），資本的提供方相信他們能夠獲得多於投入的回報。而中央銀行則控制著貨幣的總量；信貸的多少受貨幣政策的影響，但是信貸量可以輕易產生，只需要雙方在信貸上達成一致。泡沫的出現，是因為信貸創造多了，難以履行償還義務，進而導致了泡沫的破滅。
當資本縮減出現，經濟也跟著萎縮，因為沒有足夠的貨幣和信貸來購買商品。這種縮減的出現常見的形式有兩個：衰退（比較常見）和蕭條。衰退出現在短期債務周期中（short-term debt cycle），而蕭條發生在去杠桿（deleveragings）過程中。衰退很好理解，因為經常發生，大部分人經歷過；而蕭條相對比較難理解，因為不經常發生，經歷得不夠。
短期債務周期：也稱為商業周期（business cycle），周期產生於：a) 消費支出或者貨幣和信貸（$ ）的增長快於產量的增長（Q）的增長，,導致價格上升。b) 價格上升促使貨幣政策緊縮，減少貨幣以及信貸，這時候衰退就開始了。話句話說，衰退是由於中央銀行貨幣政策緊縮（往往是為了抵抗通脹）打壓了私人部門負責的增加而導致的經濟放緩，隨著中央銀行貨幣政策的放鬆，衰退也相應結束。為了終結衰退，中央銀行降低利率以刺激需求增長和信貸增加，因為低利率可以：）降低償貸成本。2）減少每月償付額，從而刺激相關需求。3）由於利率降低，預期現金流折現效應，將抬高產生收入（income-procing）的資產價格，例如股票，債券，房地產，從而產生財富效應，刺激消費支出。
長債務周期：是由於債務增長快於收入以及貨幣的增長，直到不能再增長為止，因為債務的成本已經走向極端了，典型的是利率不能再降低了。去杠桿就是降低債務負擔（debt/income）的過程.，如何完成去杠桿呢？主要是通過以下組合：1）債務重組，減少還貸 2）勒緊褲腰帶，減少支出 3）財富的重分配 4）債務貨幣化（政府購買債務，增加信貸）。蕭條正是去杠桿化過程帶來的經濟減慢。蕭條的發生是由於中央銀行不能通過降低貨幣的成本來對抗私人部門的需求萎縮以及支出的縮減。在蕭條時：1）很多債務人償還的貨幣量，比實際承諾的要多。2）通過改變償貸成本以及刺激信貸增長的貨幣政策，都不管用。其一：利率不可能無限降低，也就不足以鼓勵消費支出和資本行為（產生通縮性蕭條deflationary depressions），其二增長的貨幣會湧向抗通脹資產，而不能增加信貸（產生通脹性蕭條inflationary depressions）。蕭條的結束一般都是通過央行印鈔票大量的貨幣化債務以及彌補私人部門支出削減產生的影響。
需要指出的是，蕭條是去杠桿的經濟緩慢階段，如果控制的好，去杠桿不一定會引起蕭條。
政府在經濟衰退以及蕭條時的表現可以作為我們判斷當下經濟運行情況的風向標。例如，在蕭條時，央行典型的表現是印鈔用以購買大量的金融資產以彌補私人部門信貸的萎縮，在衰退時就不會出現這樣的行為。同時，在蕭條時，政府也會消費支出得更多以彌補私人部門消費支出的縮減。
⑹ 宏觀經濟分析框架一般包括哪些賬戶
一、國民賬戶
（一）國民賬戶的基本內容
1.定義：國民賬戶全稱為「國民收入與產品帳戶」，用以衡量一國在一定時期內發生的宏觀經濟活動的總價值和本國居民在一定時期內經濟活動的總體水平。
2.國民賬戶的三種統計方法：生產法、收入法、支出法。這三種方法分別對應了三種統計途徑，即產品生產部門的產量（生產法）、提供生產要素所獲得的收入（收入法）、為獲得產品而獲得的支出（支出法）。其中支出法是從需求面分析出發，體現了私人部門、公共部門等的收入去向，因而成為央行的主要分析工具。
表：支出法國內生產總值與結構比率 單位：億元
1999年
2000年
2001年
2002年
2003年
2004年
國內生產總值
最終消費
居民消費
政府消費
資本形成總額
固定資本形成總額
存貨增加
貨物與服務凈出口
82673.1
49722.7
39334.4
18147.6
30701.6
29475.5
1226.1
2248.8
89340.9
54600.9
42895.6
19196.9
32499.8
32623.8
－124.0
2240.2
98592.9
58927.4
45898.1
20307.4
37460.8
35813.3
647.5
2204.7
107897.6
62798.5
48881.6
21265.7
42304.9
41918.3
386.6
2794.2
121730.3
67493.5
52685.5
21819.3
51554.7
51303.9
250.8
2682.1
142394.2
75439.7
58994.5
23909.3
62875.3
62351.4
523.9
4079.2
最終消費率
居民消費比率
政府消費比率
資本形成率
固定資本形成總額比率
存貨增加比率
60.1
79.1
20.9
37.1
96.0
4.0
61.1
78.6
21.4
36.4
100.4
－0.4
59.8
77.9
22.1
38.0
98.3
1.7
58.2
77.8
22.2
39.2
99.1
0.9
55.4
78.1
21.9
42.4
99.5
0.5
53.0
78.2
21.8
44.2
99.2
0.8
3.區別幾個重要概念。支出發者重於研究總需求的形成及不同部門之間的需求結構，編制及分析時有必要明確如下概念：
1）經濟體中的居民與非居民。一個經濟體中的居民包括在本國領土內居住的個人、服務於個人的非盈利性機構、本國領土內的工商企業及各級政府。不符合上述條件者視為該經濟體的非居民。
2）國內總量和國民總量。國內總量按國土原則衡量；國民總量按國民原則衡量國民產品總量=國內產品總量+凈要素收入。
凈要素收入=本國居民從國外獲得的要素收入—本國對外國居民的要素收入。
3）流量與存量。存量是表示經濟變數在某一時點的數量，計量時不具有時間下標；流量是指經濟變數在一段時期發生的數量，計量時必須標有時間下標。國民收入與產品帳戶記錄一段時期所發生的經濟活動，所以各變數指標均用流量核算。
4）名義值和實際值。名義值按現期價格計算。實際值是按基期價格或不變價格計算，優點是免除了物價波動因素的干擾。名義值/實際值=平減指數，平減指數衡量了物價波動的綜合情況。
（二）國民賬戶的分析框架
1）GDP、GNP和GDI的關系。
國內生產總值（GDP）、國民生產總值（GNP）和國民可支配收入（GDI）三指標都可用來描述總產量，他們之間的關系如下；
GDP=C+I+（X-M） （8—1）
GNP=GDP+YF=C+I+（X-M+YF） （8—2）
GDI =GNP+TR=C+I+（X-M+YF+TR） （8—3）
其中，C=私人部門和政府部門的消費支出；I=私人部門和政府部門的投資支出（包括存貨變化）；X=商品和服務出口；M=商品和服務進口；YF=要素凈收入；TR=凈轉移。
2）公式S-I=X-M+YF+TR的含義。
由於國民儲蓄（S）等於國民可支配收入減去消費，既S=GDI-C，所以公式8—3還可以表述為：S-I=X-M+YF+TR （8—4）
公式8—4表明：任何外部的不平衡都會反映在內部（國內）的不平衡上。
二、國際收支賬戶
（一）國際收支賬戶的基本內容
1）基本內容：①經常賬戶余額：反映本國居民與外國居民商品、服務、收益及無償轉移的交易記錄。②資本與金融帳戶余額：反映本國居民的國外凈資產變化及其他資本流動。③官方凈儲備：與國際儲備和賬戶清算有關的官方儲備賬戶的凈額。④凈誤差和遺漏：為平衡國際收支賬戶的借方和貸方而單獨設立的。
2）經常項目（CA）、資本和金融項目（F）和官方凈儲備（ΔR）的關系。
CA+F-ΔR=0 （8—5）
其中，CA=經常項目；F=資本和金融項目；ΔR=官方凈儲備。
3）理解國際收支帳戶的基本內容可參見下表
表：中國2004年國際收支概覽 USD（10000）
項目
余額
貸方
借方
一. 經常項目
A貨物與服務
B收益
C經常轉移
二. 資本和金融項目
A資本項目
B金融項目
三. 儲備資產
1. 貨幣資產
2. 特別提款權
3. 在基金組織的儲備頭寸
4. 外匯儲備
5. 其他債權
四．凈誤差與遺漏
6865916
4928364
－352267
2289819
11065976
－6935
11072910
－20636400
—
－16100
47800
－20668100
—
2704508
70069701
65582658
2054410
2432634
34335015
—
34335015
47800
—
—
47800
—
—
2704508
63203785
60654293
2406676
142815
23269040
6935
23262105
20684200
—
16100
—
20668100
—
—
（二）對外部門的分析框架
1）目的。央行分析國際收支帳戶的一個最主要的目的，就是要判斷經濟是否春在對外失衡問題，並作出是否需要調整政策來糾正這種失衡的決策。
2）對外交易記錄分類加工的基本方式。
由於國際收支帳戶採用復式計帳法，因此為了判斷是否對外失衡，必須對交易記錄在進行分類加工，其基本方式是：不同對外貿易按項目加總、借代相抵後得出凈額，以劃分不同性質的對外交易項目各自的順差或逆差，並將不同性質的交易劃分為「線上」與「線下」兩部分，作為判斷國際收支狀況的依據。線上部分凈額在貸方為國際收支順差，在借方則為國際收支逆差。
3）由於這種分類劃線方法存在具有強烈的主觀色彩，因而實踐中有多種差額概念，有貿易差額、經常項目差額、基本差額、總差額。
①貿易差額。當出口大於進口時，為貿易順差，反之為貿易逆差。
②經常項目差額。它反映了一個經濟體實際資源交易所引起的金融資產凈變化。此差額的判斷往往取決於經常項目與資本項目的互補關系是否成立、是否體現國家經濟決策的主體要求。
③基本差額。它是以交易的穩定性為依據劃線的線上項目差額。但它穩定與不穩定的假設並非總是有效的。
④總差額。這是一種廣泛使用的國際收支差額，除官方儲備資產外，其他項目的交易均劃在線上。它亦稱為「官方結算差額」。
三、財政賬戶
（一）財政賬戶的基本內容
財政賬戶體現著政府預算總量、預算資金的來源及去向。根據IMF的政府財政統計手冊，我們將財政賬戶分為收入、支出和融資三大塊。參見下表
①收入賬戶。財政收入包括所有的非償還收入，分為經常性收入和資本性收入。經常性收入又分為有稅收收入和非稅收收入。
②支出賬戶。財政收入包括所有的非償還支出，分為經常性支出和資本性支出。
③融資賬戶。政府融資為財政賬戶的線下項目，其凈額等於收入與支出的差額。
表：國家財政收支平衡表
項 目
2003年
2004年
項 目
2003年
2004年
收入總計
（A）經常性收入
各項稅收
非稅收收入
（B）資本性收入
（G）融資收入總計
國內公債與國庫券
向國外借債
支出總計
（C）經常性支出
（D）資本性支出
（E）融資支出總計
國內外債務還本付息
外債安排重點項目
（F）結轉下年（動用結余）
（二）政府部門的分析框架
財政分析總是和預算平衡概念相聯系的，財政收支是平衡還是盈餘或赤字，使財政分析的基本內容。對財政賬戶的分析，依據IMF的政府財政統計手冊中關於政府業務及其分類的三種基本規則，一般存在兩種分析方法：總差額和經常性收支差額。總預算差額常作為對財政政策作總體衡量的指標：總赤字往往表明擴張性財政政策，總盈餘則往往反映收縮性財政政策；而經常性收支差額一般可用來衡量政府部門的儲蓄水平。
四、貨幣賬戶
（一）貨幣賬戶的基本內容
一國金融體系中的機構可分為貨幣當局、商業銀行等存款貨幣機構以及其他金融機構三類，因而貨幣賬戶也可分為三個層次。
⑴第一層次是貨幣當局的賬戶。貨幣當局一般指中央銀行，中央銀行具有發行貨幣，掌管儲備、代理國庫和為商業銀行提供融資支持等職能。而中央銀行的全部職能都集中體現在貨幣當局的資產負債表中。（參考下表）
表：貨幣當局資產負債表
資 產
負債和資本帳戶
項 目
金 額
項 目
金 額
2003年
2004年
2003年
2004年
國外資產
對政府債權
對存款貨幣銀行債權
對特定存款機構債權
對其他金融機構債權
對非金融部門債權
其他資產
總資產
31141.85
2901.02
10619.47
1363.34
7255.95
206.25
8516.19
62004.06
46960.13
682.90
9376.35
1047.85
8865.09
136.25
9300.05
78655.33
儲備貨幣
貨幣發行
發行債券
國外負債
政府存款
自有資金
其他負債
總負債
52841.36
21240.48
3031.55
482.58
4954.71
219.75
474.11
62004.06
58856.11
23104.00
11079.01
562.28
5832.22
219.75
2105.96
78655.33
⑵第二層次是將貨幣當局與存款貨幣銀行的數據合並在貨幣概覽之中，從而得到貨幣體系中的貨幣、信貸及對外凈資產等金融要素的變動情況。存款貨幣銀行只要指商業銀行，也包括吸收活期存款並發放貸款的政策性銀行。存款貨幣銀行資產負債表與貨幣當局的資產負債表合並後，即為貨幣概覽。（見下表）
表：貨幣概覽
資 產
負債和資本帳戶
項 目
金 額
項 目
金 額
2003年
2004年
2003年
2004年
國外凈資產
國內信貸
對政府債權（凈）
對非金融部門債權
對特定存款機構債權
對其他金融部門債權貨幣與准貨幣
37990.93
201274.75
13131.47
158741.37
10039.02
19362.89
219226.81
55836.61
220018.66
15603.21
175459.73
13198.89
15760.83
250802.79
貨幣
准貨幣
外幣存款
債券
央行債券
實收資本
其他（凈）
84118.81
135108
11838.01
55.16
0.00
9502.06
-1356.35
95971.01
154831.78
12087.65
1630.21
0.00
10902.74
431.87
⑶第三層次是將其他特定存款機構的資產負債表與貨幣概覽並未一體，編製成金融概覽。我國中央銀行目前尚未將證券市場的業務數據歸納進去，因而只編制銀行概覽。見下表）
表：銀行概覽
資 產
負債和資本帳戶
項 目
金 額
項 目
金 額
2003年
2004年
2003年
2004年
國外凈資產
國內信貸
對政府債權（凈）
對非金融部門債權
對其他金融部門債權
貨幣與准貨幣
貨幣
流通現金
活期存款
37732.92
206283.64
13178.51
172700.24
20404.89
221222.82
84118.57
19745.99
64372.58
55349.90
224419.11
15635.21
192000.86
16783.04
253207.70
95970.82
21468.30
74502.52
准貨幣
定期存款
儲蓄存款
其他存款
外幣存款
債券
央行債券
實收資本
其他（凈）
137104.25
20940.39
103617.65
12546.21
11884.29
1.96
0.00
10949.09
-11693.61
157236.88
25382.15
119555.39
12299.34
12128.63
15203.49
0.00
12011.11
-12781.93
註：與上述的國民賬戶、財政賬戶和國際收支帳戶不同，三個層次的貨幣賬戶均是存量賬戶，所登記的數據均為某一時點、通常是期末的資料。
（二）貨幣賬戶的分析框架
貨幣政策是中央銀行通過其業務對全國的金融事業施加影響，並經由商業銀行及其他金融機構傳導到整個社會經濟活動之 中。因此，貨幣政策是擴張還是收縮的基本取向，可以從貨幣賬戶的分析中反映出來。上述三個層次的貨幣賬戶，就構成貨幣部門的分析框架。
1. 貨幣當局資產負債表。貨幣當局資產負債表分為資產、負債與資本賬戶兩欄，其資產方反映了中央銀行投放基礎貨幣的渠道，負債方則體現著中央銀行投放的基礎貨幣存量。貨幣當局資產負債表及時提供了中央銀行基礎貨幣供給的變動情況，因而顯得特別重要。
2. 貨幣概覽。存款貨幣銀行資產負債表由資產、負債及所有者權益三部分構成，平衡公式為：資產=負債+所有者權益。將貨幣當局資產負債表與存款貨幣銀行資產負債表的相應項目下的數據合並，既為貨幣概覽。
3. 銀行概覽。將特定存款機構資產負債表與貨幣概覽合並後，既為銀行概覽。我國的特定存款機構是指金融信託投資公司和國家開發銀行、中國進出口銀行這兩家政策性銀行。
⑺ 分析我國金融市場體系及其特點拜託各位大神
隨著社會主義市場經濟體制和新的金融體系的建立，中國的金融市場在不斷探索中發展。目前，一個初具規模、分工明確的金融市場體系已經基本形成，成為社會主義市場經濟體系的重要組成部分。 l.建立了較完善的貨幣市場 中國的貨幣市場主要包括同業拆借市場、銀行間債券市場和票據市場。1996年1月建立全國統一的同業拆借市場，並第一次形成了全國統一的同業拆借市場利率(CHIBOR)。自1996年6月起，中國人民銀行取消了同業拆借利率上限，全面放開拆借利率。統一拆借市場的形成，結束了市場分割、多頭拆借的局面，規范了各金融機構的拆借行為，提高了銀行之間融通資金的效率，推進了利率市場化，並為中央銀行加強宏觀調控提供了條件。這幾年，同業拆借市場交易量逐年擴大，到2001年底，已累計成交3.4萬億元。同業拆借市場已成為金融機構管理頭寸的主要場所。 1997年6月，中國建立了銀行間債券市場，允許商業銀行等金融機構進行國債和政策性金融債的回購和現券買賣。目前銀行間債券市場已成為發展最快、規模最大的資金市場，並成為中央銀行公開市場操作的重要平台。到2001年底，債券回購累計交易量達6.1萬億元，現券交易累計交易量為1597.6億元。 中國的票據市場以商業票據為主，近年來這一市場在規范中穩步發展。票據市場正逐步成為企業短期融資和銀行提高流動性管理、規避風險的重要途徑，同時也為中央銀行實施貨幣政策提供了一個傳導機制。2000年底全國商業匯票的貼現余額為1236.3億元，較1999年增長了154.2%；中央銀行再貼現余額1258.27億元，較1999年增長了151.5%。 2.資本市場在規范中發展 1990年10月和1991年4月，上海證券交易所和深圳證券交易所先後成立。經過12年的改革和發展，中國已經形成了以債券和股票為主體的多種證券形式並存，包括證券交易所、市場中介機構和監管機構初步健全的全國性資本市場體系，有關交易規則和監管辦法也正在日益完善。到2001年底，中國境內上市公司已達1160家，市價總值4.35萬億元，流通市值1.45萬億元，市價總值與GDP的比為45.4%。1991年以來，A、B、H股累計籌資7700億元。證券市場在改革投融資體制，促進產業結構調整，推動企業轉換經營機制，完善企業法人治理結構等方面發揮了非常重要的作用。 股票市場的迅速發展也可以從股票市場籌資規模的擴張以及股票籌資額和銀行貸款增加額的比率變化中得以體現。1993年境內股票籌資額為276.41億元，占銀行貸款增加額的比率為4.36%，而2001年境內股票籌資額達到1182.15億元，與銀行貸款增加額的比例上升到9.15%。 除了股票市場的迅速發展以外，債券發行規模的擴張，特別是國債和政策性金融債的擴張，也是推動中國金融資產規模擴張、改變金融資產結構的重要力量。在開始發行企業債和金融債的1986年，國債余額占各種債券余額的比重為73%，1994年以後，國債發行的絕對規模迅速攀升，國債發行額與GDP的比率也不斷上升，1995年新開辟了政策性金融債，形成了國債和政策性金融債共同主導債券市場的局面。到2001年底，國債余額、政策性金融債券余額和企業債額分別為15618億元、8534.48億元和1008.63億元，國債和政策性金融債券余額占債券總余額的96%。 3.保險市場的深度和廣度不斷擴大 中國保險市場快速發展，保險業務品種日益豐富，保險業務范圍逐步擴大，保費收入較快增長。1989年末全國保費收入142.4億元，2001年為2109.4億元，年均增長25，2%。2001年，中國保險機構共對19.3萬億元財產進行了保險。全年保費收人與GDP的比率(保險深度)為2.2%，同比增加0.4個百分點人均保費收入(保險密度)168.8元，同比增加41.1元；保險公司支付賠款和給付598.3億元，同比增加70，9億元。商業保險已成為中國社會保障體系的一個重要組成部分。保險市場的發展在保障經濟、穩定社會、造福人民等方面發揮了重要作用。 4.外匯市場的發展 1994年4月，中國在上海建立了全國統一的銀行間外匯市場，將原來分散的外匯交易集中統一起來，為成功進行外匯管理體制改革，形成單一的、有管理的人民幣匯率體制奠定了重要的市場基礎。8年多來，銀行間外匯市場的效率不斷提高，成交規模不斷擴大。目前，銀行間外匯市場開辦了美元、日元、港幣、歐元對人民幣的交易。到2001年底，已累計成交各幣種摺合美元4397.7億美無其中，2001年各幣種外匯交易摺合750億美元。
⑻ 關於投資債券的書
<<債券市場分析與策略>> 法博齊的 權威著作
提供債券定價分析技術和利率變化時債券風險的量化分析方法，並為實現客戶目標提供投資組合策略。
第1章 導論 第2章 債券定價 第3章 債券收益率的衡量 第4章 債券價格的波動性 第5章 影響債券收益率和利率期限結構的因素 第6章 國債與政府機構證券 第7章 公司債務工具 第8章 市政債券 第9章 非美國債券 第10章 住房抵押貸款 第11章 政府機構抵押轉手證券 第12章 政府機構抵押擔保證券和剝離式抵押貸款支持證券 第13章 非政府機構住房抵押貸款支持證券 第14章 商業不動產抵押貸款和商業不動產抵押貸款支持證券 第15章 資產支持證券 第16章 債務抵押債券 第17章 利率模型 第18章附有嵌入式期權債券分析 第19章 住房抵押貸款支持證券分析 第20章 可轉換債券分析 第21章 公司債券信用分析 第22章 信用風險模型 第23章 積極的債券組合管理策略 第24章 指數化策略 第25章 負債融資策略 第26章 債券投資業績的衡量和評估 第27章 利率期貨合約 第28章 利率期權 第29章 利率互換、利率上限和下限 第30章 信用衍生工具
⑼ 簡要分析當前中國網路金融存在的問題
我個人覺得當前中國金融市場主要的問題還是制度問題,改革開放後,我們的經濟社會發展取得了巨大成就,但金融體制的改革遠遠落後於實體經融體制改革的滯後,最終必將影響到實體經濟改革的進一步深化.記得2006年的時候我國金融業將全面對外開放,外資銀行將以其完善的公司治理機制、科學的風險管理機制、高效的市場營銷機制以及雄厚的資本實力等優勢,與中資銀行展開全方位的競爭.我國金融體制的改革已迫在眉睫.我國金融體系存在三大問題
第一,金融體系資源配置效率低下.當前我國金融資源配置效率的高低可從兩個方面得出初步判斷.
首先是儲蓄—投資轉化率.社會資金轉化為投資通常有三個途徑：一是通過銀行等金融中介以信貸資產形式發放給資金需求者；二是通過財政資金如國債的形式轉為投資；三是通過資本市場如股票、債券等形式轉為投資.在財政融資方面,盡管我國稅收佔GDP的比重逐年增加,2003年已接近20%,但與以美國為代表的發達市場經濟國家的指標30%—40%相比,仍相距甚遠,更何況財政支出具有很強的剛性,且大部分支出為非生產性支出.在證券融資方面,由於資本市場的不規范,近年來其佔比更有明顯下降.由於上述兩個融資渠道相對較弱,銀行信貸仍然是我國儲蓄轉化為投資的主要途徑.從2000—2003年國內金融市場融資情況可以佐證以上的分析.2000年,貸款占國內金融市場融資總量的比例為69.7%,國債佔比17.8%,企業債佔比0.6%,股票佔比12%；到2003年,貸款佔比升至85.1%,企業債佔比微升至1%,國債佔比降至10%,股票佔比降至3.9%.
根據人民銀行和西南財經大學聯合課題組的統計分析數據顯示,自1995年我國商業銀行首次出現存差約0.3萬億元以來,到2003年末存差已經擴大至4.9萬億元,大量資金沉澱在國有商業銀行等金融機構,並未有效轉化為生產性資金.
另外,國內儲蓄過剩與外資大量湧入並存的現象存在,也從一個角度說明了國內金融資源的浪費,反映了儲蓄無法順利地轉化為投資.
其二是M2/GDP指標.大量的理論及實證研究表明,M2/GDP指標過高,通常反映出貨幣供應量超過經濟增長的實際需要,金融體系的運行效率和資源配置效率不高.2003年末中國M2/GDP比率已經達到189%,2004年6月末上升到200%,遠遠超過一般國家100—150%的正常水平,幾乎是世界上最高的.盡管這裡面有貨幣化進程的因素,但M2/GDP這一指標的持續上升表明我國的經濟增長具有明顯的信貸推動特徵,而且信貸資產的運用效率趨於下降,不能不說金融體系的運行效率和資源配置效率方面存在問題.
另外,國有商業銀行是我國銀行業的主體.四大國有商業銀行的效率和績效可以說代表著我國金融體系的效率和績效.但是,按照英國《銀行家》雜志2004年第7期公布的全球性1000家最大商業銀行最新排名和主要財務數據,中國工商銀行、中國銀行、中國建設銀行、中國農業銀行按資產排名分別為第20位、第28位、第33位、第41位；按績效排名則分別為第85位、第83位、第69位、第81位.由此我們可以體會到,2006年我國金融業全面對外開放之時,外資銀行將於中資銀行在公平、對等的基礎上展開全面競爭,我國金融業所面臨的形勢是何等之嚴峻.
第二,融資結構扭曲,金融體系內風險向銀行集中.
目前我國直接融資與間接融資比例嚴重失衡,我國間接融資比例過高,增加了銀行貸款風險,制約了經濟持續協調健康地發展.從國內金融市場整體融資結構來看,2003年國內金融機構新增貸款規模約為3萬億元,占融資總量的85%,而同期股票、國債、企業債券等直接融資的新增規模為5340億元,只佔融資總量的15%.再進一步具體化,從2001年、2002年到2003年,銀行貸款占企業融資的比例分別為75.9%、80.2%和85.1%,2004年第一季度上升到93.8%.可以看到間接融資佔有絕對比重,融資結構嚴重失衡.
按照金融運行的一般規律,短期資金需求主要靠銀行貸款,即間接融資的辦法予以解決；長期資金的需求主要靠發行股票和債券等直接融資的方式來解決,這樣可以避免用短期資金來源解決長期資金需求的種種弊端和風險.然而,目前我國的現狀卻是,90%的長期資金需求都是通過商業銀行以間接融資渠道解決的.與此同時,商業銀行的資產來源又是以短期資金為主,從而產生了短存長貸引發的流動性問題,蘊藏著潛在的金融風險.
第三,直接融資體系內結構失調.
一是債券市場與股票市場發展不平衡.在國外成熟的資本市場中,債券市場的融資規模通常是股票市場融資額的數十倍.我國的情況則相反,2002年末,中國GDP總值為10萬億元,國債、政策性金融債和企業債的未清償余額為35000億元,相當於GDP的35%.其中,企業債券的地位更是微不足道：它的未清償額不到1000億,佔GDP總額的比重不足1%.
與債券市場形成鮮明對照的是我國股票市場發展迅速.自1991年開始,經過10多年的發展,我國股票市場的上市公司數量、市價總值、交易規模等,逐年攀升.截至2003年底,我國股票市場的市價總值4萬多億元,相當於當年GDP的36%.股票市場融資相對於間接融資的比重在調整中也逐步上升,2004年第三季度這一比重達到了4.8%.
二是在債券市場中,企業債的發展嚴重滯後.目前中國債券市場的品種主要有國債、政策性金融債、特種金融債和企業債四大類.從1994年開始中國國債發行規模呈現跳躍式增長,2004年中國國債的發行規模已近7000億元人民幣.同時,政策性金融債發行總額也呈快速增長態勢.2004年政策性金融債的發行總額已達到4298億元人民幣,成為中國債券市場中發行規模僅次於國債的券種.與此形成鮮明對比的是,中國企業債券市場的發展嚴重滯後.10餘年來,在多數年份中,我國企業債券的發行規模都不超過500億元.從2004年的情況看,截至2004年11月底,企業通過股票市場籌資1273億元,通過債券融資245億元,企業債券融資僅為股票融資規模的五分之一.
二、對策建議
第一,深化國有企業改革,為優化金融資源配置提供良好的實體經濟背景.
現代金融體系存在的基本價值就是積累資本,配置資本,資本的配置效率依賴於金融體系.但我國的基本國情決定了金融資源的配置效率不僅僅依賴於金融體系,它還更多地依賴於金融資源的主要使用者——國有企業的效率.國有企業承擔的過重的政策性負擔,使之在愈來愈市場化的經濟發展過程中舉步維艱,但無論如何,融入市場,加快自身的市場化步伐是國有企業的唯一選擇.
因此可以說,國有企業攻堅戰與我國金融體系建設是站在一條船上的難兄難弟,患難與共,禍福同享.加快我國金融體制改革,優化金融資源配置,必須同時加快國有企業攻堅戰步伐,以國有企業改革的不斷深化為條件和前提.
第二,以加快推進國有商業銀行股份化進程為核心,進一步完善金融產權制度.
完善我國的金融產權制度的主要內容是,要加快金融產權的多元化進程,允許各種投資主體投資金融產業,實現金融主體成分的多元化.無論是什麼性質的產權主體控制金融,都要對金融機構的經營失敗負責,不得存在任何形式的經營失敗成本轉嫁,即真正實現金融產權的完整化.只有把金融機構轉嫁失敗成本的路堵死了,金融機構的成本才是真正內在化的完全成本,預算約束才是真正的完全硬約束.
目前的一個著力點是要加快國有商業銀行產權改革力度.核心是股權多元化.產權結構的多元化有利於形成相互制衡、有效約束的內部治理機制,將國有商業銀行還原為真正的金融企業,使其逐步建立靈活有效的經營機制,真正以利潤最大化或公司價值最大化為經營目標；同時,多元化的產權結構也有利於強化外部監督,促使各項制度真正落到實處.
第三,加快發展我國企業債券市場.
目前,加快發展我國企業債券市場的關鍵,是盡快出台2000年以來一直加緊修訂的《企業債券管理條例》,放鬆一級市場管制.一是改審批制為核准制,並逐漸進步到注冊制.二是打破對發債主體的限制.三是放寬所募資金使用限制.四是實行企業債券利率市場化.五是大力培育機構投資者.要發展企業債券市場,應該大力培育保險公司、商業銀行、養老基金、投資基金等機構投資者,以提高市場流動性,降低市場風險