場內融資去杠桿

A. 豬價房價猛漲，怎麼股市卻「瘋」不起來

您好！最近一段時期，我們聽得最多的，莫過於豬價飛漲、房價飆升，就連平日並不起眼的菜價，也出現持續飆升的走勢。對此，面對豬價房價乃至菜價的猛漲，老百姓感受最深的，還是生活壓力的繼續加劇。

事實上，進入2016年，「漲」這一個字，對多數老百姓來說，確實是深有感受。

其中，以豬價為例，有數據統計，在去年3月底，全國生豬出欄均價約為11.6元每公斤，而時隔一年的時間，這一漲幅卻高達70%以上。

至於房價的上漲，更是牽動著社會各界的神經。其中，在今年1、2月份，國內一線房價出現了超預期的飆升走勢，而1月份深圳、上海及北京的新建商品住宅價格卻分別出現了52.7%、21.4%以及11.3%的同比漲幅。至於2月份深圳、上海及北京的新建商品住宅價格則繼續呈現出擴大漲幅的跡象，並分別出現了57.8%、25.1%以及14.2%的同比漲幅。

此後，雖有「滬九條」「深六條」的先後出台，並對部分一線房價構成了降溫的影響，但前期的飆漲效應卻逐漸傳導至二線熱門城市之中，而以杭州、天津為代表的二線房價，卻在期間出現了大幅飆升的走勢。

由此可見，今年一季度房價的猛漲現象，確實出乎了市場的預期，而豬價漲幅更甚於房價的表現，卻更是加劇了這種非理性上漲的社會影響。

然而，需要注意的是，即使豬價房價出現猛漲的走勢，但我們卻未見CPI指數出現持續飆升的跡象。從整體來看，目前國內統計的CPI指數依然處於相對可控的狀態之中，且距離3%的通脹預警線仍然存在一定的距離。與此同時，從最近公布的3月CPI指數中，卻錄得了2.3%的同比漲幅，低於市場普遍預期，而同期豬價菜價房價的上漲效應卻未對CPI指數構成太大的影響。

筆者認為，針對年內CPI指數的回升速度，還是低於市場預期的，且並未明顯受到豬價菜價房價上漲的影響。但有兩點，還是需要說明一下。

其中，前幾年我國對CPI部分權數進行調整，而部分類別的價格波動，對CPI指數的整體影響會有所降低。具體而言，在10年我國已對部分CPI權數進行調整，其中比較明顯的調整是對居住類別提升了4.22%，對食品類別降低2.21%，而其餘幾大類別的CPI權數佔比也有所調低。

此外，雖然近期房價出現顯著上漲的跡象，但鑒於我國對居住類別的統計，還是以租房價格數據作為參考標准。對此，房價直接漲跌並不會過多影響到CPI數據的變動情況。對此，對於近期豬價菜價房價的猛漲現象，或許並未完全表現在CPI數據身上。

但是，值得我們深思的是，在豬價房價乃至菜價猛漲的同時，股市卻並未瘋漲起來，而目前股市指數距離去年年底的位置仍然還有20%左右的空間。

事實上，進入2016年以來，中國股市的表現就顯得相對不平凡。其中，年初匆匆落幕的熔斷機制，卻導致了股市的接連非理性下跌走勢，並由此構成了市場階段性急跌的格局。但是，自今年1月27日滬指創出2638低點之後，股市卻呈現出逐漸回升的走勢。截至目前，股市自底部回升，也已經超過15%的空間。

不過，面對最近兩三個月的股市回升幅度，還只能定義為超跌後的修復走勢。然而，縱觀豬肉價格、房價價格乃至菜價價格，卻基本呈現出持續刷新歷史新高的狀態，與當下的股市表現截然不同。

筆者認為，針對中國股市「瘋」不起來的現狀，其實既與前期暴跌後市場整體做多意願不強烈有關系，又與中國股市自身發展及自身定位不明確有著一定的聯系。但是，更為關鍵的是，經歷前期轟轟烈烈「去杠桿化」「去泡沫化」的過程之後，杠桿資金對股市的撬動影響已經大不如前了。同時，面對股市上方沉重的密集籌碼峰區壓力，股市繼續出現大幅上行的走勢已經逐漸顯得有心無力了。

實際上，在最近一段時期內，無論是股市內外部的政策環境，還是管理層積極引導新增流動性湧入A股市場的舉措，都會給A股市場構成了或多或少的提振影響。與此同時，在股市運行重心有所上行的影響下，兩融余額規模、股市日均成交量能等數據均出現了或多或少地回暖跡象，進而加快股市投資信心的修復進程。

但時至今日，滬深股市兩融余額依舊未能站穩9000億元關口，且距離去年年底近1.2萬億的水平，仍有超過30%的空間。至於兩市成交量能方面，近期兩市合計成交量能也基本維持在日均6、7000億元的水平，但這一量能水平仍較前期活躍的量能狀態有著顯著的差距。

「成也資金，敗也資金」當屬中國股市的真實寫照。然而，對於時下的中國A股市場，雖有新增流動性湧入的預期，但因政策、門檻及法律法規等因素的限制，其湧入A股的步伐卻相對緩慢。此外，經歷了前期接連性的股災風波沖擊，即使目前股市場內融資限制有所放寬，且部分場外配資有部分活躍的跡象，但更多資金卻仍未能夠從前期股災風波的陰影中走出來，整體入市意願已經大不如前了。由此一來，實際上也限制了股市進一步回升的力度。

股市投資信心修復是一個長期的過程，而新增流動性的湧入也是一個不短的過程。但對於前期經歷了多次股災風波沖擊的A股市場而言，管理層更希望股市能夠走穩，而不是再度重演昔日的瘋牛走勢。由此一來，按照當前股市資金面環境、政策面環境來看，與近期的豬價房價乃至菜價漲幅相比，股市維持穩定運行的姿態卻是比較好的結局。退一步來說，在現有的環境下，讓股市復制豬價房價的猛漲走勢，也並不現實。
望採納，謝謝

B. 國家設立證券交易所的原始動機與定位是什麼

終於有人徹底總結了一次中國股市發展史了！

以人為鏡，可以知得失

以史為鏡，可以知興替

☞投資者，知彼知己，方且入市

中國第一張上市公司股票

就這樣，「小飛樂」承擔起了我國證券市場從無到有——零的突破。

1986年9月26日，中國工商銀行上海分行信託投資公司（靜安分公司曾於1984年公開發行「飛樂音響」股票）開設交易櫃台-靜安證券業務部，中國第一個證券交易部誕生，產生了股票交易。

●這一階段，涉及到兩個重要人物

黃貴顯（靜安分公司經理，後更名為靜安證券營業部）

��主導「飛樂音響」股票的發行，在1986年9月靜安營業部開設交易櫃台批准成立，在他的努力下新中國真正意義上出現了股票交易

黃貴顯在靜安證券交易部

秦其斌（前飛樂音響董事長）

��一個很有想法也很果斷的人，跟吳邦國關系很要好，在領導下面自然得做出點成績來啊，1984年上半年，他便提出了股份制的構想，通過發行股票向其他單位和內部職工集資。

秦其斌在接受采訪

量變到質變：由於後續股票交易的火爆，已經越來越多的股份制公司開始發行股票，為了規范化，同時加深金融改革，大的背景是改革開放-證券交易所應運而生。

1990年11月20日，上海證券交易所成立，同年12月19日正式營業，以當日為基日，基日指數定為100點。有上證綜合指數，俗稱「滬指」。

1991年7月3日，深圳證券交易所正式開業。

請注意：目前所講的深指全稱為「深證成分股指數」，並不是指「深證綜合指數」。

值得一提的是，在當時，國際上證券交易的交易模式主要有兩種：

●口頭競價

●電子計算機交易系統

盡管上交所的交易規則中規定的是口頭競價和計算機交易兩種方式，其實「寶」全部押在電子計算機交易上。可以講，這是一種極大膽的、跨越式的發展，因為當時連最簡單、最基礎的交易方法都沒有掌握，一下子就進入電子交易領域，誰也不敢保證此事能夠成功。評論家會說到中國的股市用十幾年的時間就走完了發達國家上百年的路，這其中，電子交易系統的建設功不可沒。

兩大交易所的正式營業正式標志了中國股票市場的真正建立。也表明了當時改革開放背景下敢於嘗試資本市場的勇氣。在當時國際輿論環境下，形成了中國社會化的股市。

起起落落、浮浮沉沉、牛熊交替

✎沒有永遠的牛市也沒有永遠的熊市，任何一個國家都是牛熊交替，但是通過對具體中國的股市回顧，不難發現中國股市的一些常規特性。（戳大圖可查看具體事件，繼續看完全文腦補各種專業知識，分析檔次可直接提升！）

No.1 第一次牛市：1990.12-1992.595-1429點老八股、取消漲停板

■持續時間：17個月

上海證券交易所正式營業之後，當時掛牌的就只有8隻股票，別號「老八股」，在當時，交易制度是實施1%漲跌停板（後改為0.5%），股指從96.05點開始，歷史2年半的持續上揚，1992年5月21日，上證交易所取消了漲跌停板限制，在這樣的刺激下，一舉達到了1429點的高位。話說新生事物剛開始總會野蠻生長，年紀稍大的股民（比如筆者二舅）經常還提起那時候8隻股票經常一起封板，那時候他們特別相信中國股市能令人一夜暴富。那時候，散戶充滿著希望，覺得挖到了新中國的金礦，上證交易所經常座無虛席，有說有笑。

●取消漲跌停板（今天再來一次你試試！）1992年5月21日，上海證券交易所放開了僅有的15隻上市股票的價格限制，並實行「T+0」交易規則，引發股市暴漲，當天，上證綜合指數從前日收盤617點瞬間高開並收盤於1266點。一天之內上漲105%。就這樣，中國股市第一次上演了「致富」奇跡，你必須得服！

No.1 第一次熊市1992.5-1992.111429-386點價值回歸，新股認購

■持續時間：6個月

沖動之後，市場開始價值回歸，不成熟的股市波動較大，僅僅半年時間，股指就從1429點下跌到386點，跌幅高達73%，這樣的暴跌目前看起來是不敢想像的，但是那時候的投資者還是接受了，可見股市和心態之間的關系（大漲大跌，生活都在繼續，第一次熊市後股民的反應就說明了這個道理），時至今日，老股民偶爾會在喝茶時相互調侃，還是早期的股市炒起來爽。

●8.10事件成為大跌爆發點：1992年8月10日，深圳發售1992年新股認購抽簽表，出現百萬人爭購抽簽表的場面（打新自出現以來就是讓股民瘋狂的），發生了震驚全國的「8.10風波」，隨後三天，上海股市受影響第一次狂瀉，上證指數三天內暴跌400餘點。導致多數股民血本無歸，此次風波也說明了股市的影響力不斷地擴大但同時也說明了中國股民們被發財夢誘惑的如飢似渴失去理智。這之後的兩個月，1992年10月，國務院證券委員會便成立了。成為中國大陸的最高證券管理權力機關。這也是「新股效應」的第一次「閃亮」登場。

No.2 第二次牛市1992.11-1993.2386-1558點鄧小平南巡講話

■持續時間：3個月

1992年，鄧小平南巡並著重提到中國股市的未來發展，瞬間成為輿論熱點，他的公開講話中，鏗鏘有力的表示對股市的立場就是「堅持的試」，股民重拾信心，3個月內快速上漲，漲幅達到了301%。

No.2 第二次熊市1993.2-1994.81558-325點經濟過熱，緊縮調控、擴容、新股發行、大力發展國債市場

■持續時間：18個月

快速牛市上漲完成後，股市的大擴容也就開始了，伴隨著新股的不斷發行，上證指數也逐步走低，進而在777點展開長期拉鋸，後來777點位失守，大盤再度一蹶不振的持續探底，到1994年7月29日，股指回到325點，但這次熊市帶來的結果是上市公司數量急速的膨脹。

●瘋狂擴容，物極必反: 在92年底，兩市上市公司僅有53家，但到了94年底，已經發展到291家，規模擴大了5.5倍。擴容導致供求關系嚴重失衡，此舉必然抽走一部分市場資金（申購新股與抄新股）拋出股票的同時，又缺少承接盤，這樣大盤只能跌了。動盪第二次證明只要是大規模「新股」出現，總有一場腥風血雨。

No.3 第三次牛市1994.8-1994.9325-1052點三大利好救市

■持續時間：1個月

證券市場一片蕭條，多數股民們已經對股市信心喪失殆盡，市場中甚至一度傳言監管層將關閉股市，國家的親身兒子怎麼能看著就此夭折，血濃於水，國家為了挽救市場，相關部門出來三大利好救市。股市再度亢奮，1個半月時間，股指漲幅200%，最高達1052點。

●三大利好？

①證券交易印花稅單邊徵收

②匯金將購入工中建三銀行股票

③國資委支持央企增持或回購上市公司股份

但是，三大利好也就僅僅讓牛市持續了一個月而已。

No.3 第三次熊市1994.9-1995.51052-582點信心喪失、緊縮政策、發展國債

■持續時間：8個月

早期的股市不講究什麼價值投資，業績好壞也是無所謂，最重要的就是流通盤要小，這也好炒（其實就是好投機，好拖動），但是股價的炒高，總有無形的手將股市打低，在1995年5月17日，股指已經回到577點，跌幅接近50%。

●談1995年的熊市，就不得不提國債期貨，由於市場經濟制度的改革深入，企業規模迅速擴大，融資緊迫，作為國家大兒子的股市狀態很不穩定，於是只好將精力放在二兒子「國債期貨」身上，為了大力發展國債市場，立即吸引了90%的資金，股市則持續下跌。

No.4 第四次牛市1995.5-（三個交易日）582-926點，證券會暫停國債期貨交易

■持續時間：3天

這次牛市只有三個交易日！股市受到管理層關閉國債期貨消息的影響，全面暴漲，三天時間股指就從582點上漲到926點。本輪行情充分反映了我國股市對相關「政策」的敏感程度（太敏感）。

●至此，中國的股市被投資界很大程度認為是「政策市」，這一說法也從一次牛市出現開始盛行。3天的牛市充分說明了中國的股市投機性頗為嚴重，那時候還是紙媒盛行的年代，相關政策的風吹草動隨時可能引發一場全國性的牛市或者熊市。

老股民在交易所盯著盤面

No.4 第四次熊市1995.5-1996.1926-512點限額、歷史股票上市、績優股普跌

■持續時間：8個月

短暫的三天牛市過後，股市重新下跌，第四次熊市來臨。這一年，滬深股市均廢除T+0 制度，實行T+1，來大力抑制投機，1995年6月15日，管理層下達55億的95年額度，同時20家歷史遺留問題股票被安排上市。股市的擴容的和政策的抑制，造成了6個月的漫漫熊市。

No.5第五次牛市1996.1-1997.5512-1510點績優股價值投資

■持續時間：16個月

經過連續的下跌，管理層被迫停發新股，而政策也開始偏暖，券商資金面開始寬裕，各路資金也開始對優質股票進行井井有條的建倉。第五次牛市啟動，崇尚績優開始成為主流投資理念。火爆行情非同尋常，管理層連發12道金牌都未能阻止股指上揚。

●經過了太多的起起伏伏，股市成長了，股民們的操作心態也成熟了一些，此時可以看出中國股民開始偏重於長線投資。投機氛圍稍有減弱，但就是一些好的現象始終持續不長，於是進入了第五次熊市。

No.5 第五次熊市1997.5-1999.51510-1047點嚴重擴容 供求失衡

■持續時間：24個月

這輪大調整也是因為過度投機（這是一個很奇怪的現象，中國股市的跟風現象讓一個正常的價值投資也變為了投機效應，似乎一次次證明大漲之後必有大跌，無論什麼時候，股民永遠是人心惶惶），在績優股得到了充分炒作之後，到1999年5月18日，股指已經跌至1047點。這兩年間，股市的擴容繼續瘋狂進行，規模出現了難以想像的擴張。嚴重的供需矛盾使二級市場出現極度失血，持續2年的熊市就此展開。

●重大政策影響，1997年5月10日開始，印花稅由千三上調至千五。亞洲金融危機的影響。

No.6 第六次牛市1999.5-2001.61047-2245點5.19行情、人民日報社論、二級市場配售新股、資金充裕、網路概戀股爆發

■持續時間：24個月

監管層允許三類企業入市，到99年5月，主力籌碼已經非常之多，市場對今後將推出的一系列利好有很高很高的期望，同時在人民日報發表的社論影響（可見當時人民日報的影響力究竟有多大）：中國即將會有很大發展，投資者踴躍入市，網路概念股盛極一時。

●人們對新生事物總是抱有極大好奇心，從5.19行情來看，人們對於科技股熱潮抱有極大的沖動，充分說明了互聯網當時對中國的首次沖擊就已經十足震撼，由此，中國迎來了長達兩年的大牛市。今天互聯網的發展也確實沒有讓老股民失望，股民們在某種程度上來說比一般人更了解社會各方面的發展趨勢。

No.6 第六次熊市2001.6-2005.52245-998點國有股減持

■持續時間：47個月

2001年的上半年，滬指突破2000點，股民門歡呼雀躍，但是馬上就傳來了國有股市價減持的消息，隨後就是老股民終生難忘的4年漫漫熊市真如鐵。

●國有股的威力有多大？:國有股的數量巨大，哪怕只是一小部分拋到市場上，就會造成供應量突然放大，用價值規律來解釋就是，當商品供不應求的時候，價格上升；反之價格下跌，於是大盤攔腰一半，刀起刀落。

No.7 第七次牛市2005.5-2007.10998-6124點股權分置改革、人民幣升值、基金大規模發行

■持續時間：19個月

2005年5月股權分置改革啟動，開放式基金大量發行，人民幣的升值預期利好消息，帶來的境內資金流動性過剩，資金全面進入到市場。5.30調高印花稅都沒能改變市場的運行軌跡，一路沖高至6124點。（歷史最高點）

●總的來說，這一次牛市基本面支撐著整個行情，股權分制問題的解決，人民幣升值，公司業績的不斷增長（全球經濟繁榮拉動中國大規模出口，中國經濟高速增長），QFII（人民幣升值加速海外熱錢流入）等利好消息。

利好消息總能推股市一把，只是程度大小而已，在很多情況下，我們只能說股市的內功還沒修煉到位，總需要外部的刺激一下，才能促進整個血液循環。但是如此，讓筆者想起了小學老師教學生寫字的情形，「提示一下，才會寫下一個筆劃」，股市亦如此，且是多年如此。

No.7 第七次熊市2007.10-2008.116124-1664點通脹、基金暫停發行、次貸危機、大小非減持

■持續時間：13個月

美國的次貸危機對全球的資本市場都造成了沉重的影響，同時基金的暫停發行。這大概是多數股民們終生難忘但卻損失最慘重的一次。

●基金暫停發行是因為貨幣基金過度膨脹，貨幣市場的容量較上一年上升了30%，但是貨幣基金的數量卻增加了一倍以上，於是證監會叫停基金。

NO.8 第八次牛市2008.11-2009.71664-3478點四萬億投資、十大產業振興規劃

■持續時間：10個月

大名鼎鼎的「四萬億計劃」毫無疑問的掀起了新一輪大牛市，不到十個月的時間里暴漲109%。2009年3月3日的逼空上漲性質能與06年和07年的超級瘋牛想媲美。即使IPO重啟這樣特大利空也未能改變牛市的前進。

●2008年大環境很不好，汶川地震和美國的金融海嘯，內憂外患，這時候出台四萬億計劃用於基本建設投資，抵禦了金融海嘯的影響和振興了國內經濟，其積極作用遠大於負面作用。這里不做贅述。

No.8 第八次熊市2009.7-2010.73478點-2319點IPO重啟、緊縮的宏觀政策、歐洲債務危機

■持續時間：12個月

IPO的本質就是新股發行。IPO重啟直接影響到其他股票的活躍程度。新股一直是股市動盪的主要原因之一，利空的超強信號。

No.9 第九次牛市2010.7-2010.112319-3186點

■持續時間：3個月

美國第二輪量化寬松貨幣政策、流動性泛濫、資源股大漲、人民幣升值，諸多利好消息快速推進。

No.9 第九次熊市2010.11-2011.63186-2661點

■持續時間：7個月

緊縮調控、新股密集發行。通脹壓力、經濟增速放緩

其實，2009年8月-2014年7月期間有過一些牛熊交替，但是總體看來處於一個令人心寒的長期熊市。這一段時間，美國股市紅紅火火，中國股市死氣沉沉，交易振幅十分之小，市場總體相當萎靡（當然，12-14年的創業板開始興起），一個下滑的大趨勢中，無論何時下注都是賠錢。那個熊市之所以漫長，就是因為07年的牛市太瘋狂了，瘋狂到印花稅半夜雞叫也打不下來，瘋狂到汶川地震時候，國貿投行交易辦公室里的員工沒一個願意走的。

隨後迎來了新一輪的大牛市，也是最近的一次牛市

2014.7-2015.6

（2054點-5178點）

（不揭傷疤，此處省略一千字）

十八屆三中全會後，中國深化體制改革全面啟動，改革意味著進步，這一大環境毫無疑問利多股市，二是美國寬松貨幣政策全面推出，在改革的紅利中，我們送走了長達7年的熊市。

最近的「股災」，最沉重的思考

2015年6月股災，場外配資的清理、場內融資和分級基金去杠桿新城的連鎖效應，終於釀成一場災難。暴跌也分為兩個階段。

Stage16月15-7月9日 融資盤強平或直接推送

Stage28月18日-8月26日，清理場外配資或有較高關聯，很多躲過第一階段的高手和大戶，幾乎都倒在了這一階段的抄底路上。

大起大落之後的思考

按照正常的經濟學來分析，中國股市絕對是是全世界獨一無二的，沒有之一。美國股市是市場化的結果，屬於經濟學的自然產生范圍。但是中國的股市是在一系列政策背景下產生的，至今都是受政府幹預程度很高。

那些讓我們疼痛的IPO能夠很大程度上引起股市波動，中國在控制IPO以穩定其羽翼未豐的股票市場方面，"有著悠久的歷史"，自1990年以來中國多次暫停IPO。中國的IPO價格往往被大大低估，因此投資者「打新」猶如購買彩票，對股民吸引力極大。根據一項研究，他們平均首日回報率為137%，相比之下，美國的IPO首日回報率為約17%，而其他新興經濟體為30%左右。而早些時候的IPO價格被平均低估了250%。

價值投資的苗頭似乎能被一下子就掐滅，股民的蜂擁入市，和對個股的蜂擁交易，帶動式的效應明顯，投機氛圍一直相當濃厚，中國的做市商制度不健全，以前是10個股票9個庄，現在情況雖然好多了，但是還有。

大量的投機行為是中國股市最明顯的特徵，這一種「盛況」跟投資者的金融知識和金融受教育程度有關，培養出正確價值觀的投資氛圍勢在必行，其受政策影響程度高（79%的上市公司為公有制公司），說明股市的自身內循環不夠健康，總是需要「政策」這只鞭子抽一下走一下。長期看來仍然是熊長牛短的情況。如果想跟美國一樣創造長達35年的長牛市，中國股市還有很長一段路走，或許現在還只是初期階段。可以想像，未來還會有陣陣劇痛和興奮，但是最終的目的是擁有成熟的市場。不管你有多恨它，亦或你有多愛它，存在即有理由。如果說它是江湖，是因為有廝殺也有俠義，有許多人選擇退出江湖，也有許多也成為了大俠，去留一念之間，全憑修煉。

C. 郭施亮：中國有錢人難道都不炒股了嗎

從2014年7月至2015年6月上旬期間，也是前期中國A股走牛的關鍵時期。然而，對於不少賬戶而言，卻在15年3月至6月期間，實現了資產大幅增值的目標，而在這一期間內，也是A股市場中高杠桿工具全面激活的重要階段。 「成也杠桿，敗也杠桿」當屬最近一年A股市場的真實寫照。然而，在股市發生重要性拐點之際，A股市場的「去杠桿化」過程卻來得相當迅猛。截至目前，A股市場場內融資規模不到萬億水平，期間還一度跌破9400億元的水平。至於A股市場的場外配資規模，則遭遇到更為顯著的沖擊，而其潛在的配資規模也遭到了大幅縮水的困局。

不過，值得注意的是，從近期中登公司發布的8月數據來看，A股市場投資者賬戶市值的分布卻發生了驚人的變化。其中，在最近三個月時間內，A股持股市值在500萬元以上的個人賬戶數驟降了11.33萬個，並錄得12.55萬個的最新數據。至於1億元以上的機構賬戶，則在這一期間內，減少了2450個賬戶。中國有錢人難道都不炒股了嗎？

除此以外，在最新統計的數據顯示，目前A股市場投資者賬戶市值在10萬元以下的賬戶數比例出現了顯著地提升。其中，1萬元以下的賬戶數為1277.28萬戶，佔比總數的25.09%；1至10萬元的賬戶數則為2531.38萬戶，佔比總數達到49.73%。至於10萬元以上的賬戶數比例則縮減至25.18%。而在今年6月份，這一比重則為31.36%。

對此，在A股市場投資者賬戶市值分布發生顯著變化之際，到底說明了什麼呢？

實際上，回顧最近三個月的A股走勢，實則已經經歷了多輪的非理性下跌行情。

其中，在今年6月15日至7月9日期間，當屬股市第一輪的非理性下跌風波，期間市場累計最大跌幅高達35%以上。至於創業板市場的累計最大跌幅，更是達到了40%以上。然而，對於此輪非理性下跌行情，實則也深刻影響到場外配資等高杠桿資金的存活，但並未產生太嚴重的系統性風險。不過，在此輪非理性下跌行情之後，不少中產階層的資產也遭遇到了全面性的清洗，亦有部分藉助高杠桿工具擴大資金杠桿率的賬戶出現了資產瞬間蒸發的困局。

今年8月中下旬，A股市場迎來了第二輪相對顯著的非理性下跌行情，而此輪下跌行情，則深刻影響到券商兩融以及部分上市公司股權質押的平倉風險。然而，對於不少上市公司而言，它們的股票價格也再度演繹非理性下跌的局面，而普遍上市公司的價格水平也再度遭遇「腰斬」的狀態。顯然，與第一輪非理性下跌行情相比，第二輪的非理性下跌行情，對市場的殺傷力有所減緩。但是（http://www.lqz.cn/）

D. 混合標的私募股權基金收益率怎麼計算

2015年、2016年初把市場的「不確定」性演繹得淋漓盡致。15年6月份鮮花著錦，烈火烹油的股市，戛然而止墜入冰窟，2016年初又從普遍預期的「春季行情」，成了數次千股跌停，關燈吃面的凄慘。債市也一樣，看空的聲音一直未斷，但它仍頑強上漲。回顧是為了更好的預測，預測是為了讓我們更為從容。想到了各種可能性，才不至於臨陣退縮。投資是比拼耐力的長跑，讓自己勇於前行很重要。
2016年面對的環境是經濟依然疲弱，利率大概率維持低位，流動性會相對充裕。考慮到我國的綜合實力，匯率大概率會維持穩定，有驚無險。因此，對於股票型基金，我們認為到了握緊手中籌碼、精選選股型基金的時候；對於債基，牛市未完，仍是穩健投資者的首選。宏觀對沖、CTA基金、多策略基金是對沖類值得深耕的品種，而市性中性仍有待政策的解凍。事件驅動中的定增類在目前情形下也是得天獨厚。對於債基，除了常規的優秀私募可選，專注於投資可交換債、可轉債的基金價值凸現。
2016年股票型私募投資展望
在展望2016年股票型私募投資機遇之前，我們不得不對於2015年6月份以來A股市場出現的大幅下跌做以分析。任何一個市場，都包括市場標的和市場參與者兩個方面。對於A股市場，市場標的就是2800多隻股票，市場參與者就是股票投資者。如果從這兩個方面來分析市場，更容易得到全面的認識。
為何近期A股市場出現大幅下跌？
股票層面：下跌根本原因是「貴」
如果僅看上證綜指，在2015年市場最高點位是5178.19，低於2007年牛市的高點6124.04。但如果看萬得全A指數，A股市場早已創出歷史高點。
如果股票大幅上漲是由於企業利潤的快速上漲，那麼價格上漲是合理的，並不必過分擔憂。但是眾所周知，一方面國內經濟增速下行，傳統產業發展陷入困境；另一方面，新興產業縱然景氣度高，但營收的快速增速具有階段性，利潤的長期增速也存在很大的不確定性。於是，如果把股價和每股收益結合來看，不難發現伴隨著股票的整體性上漲，各主要指數在過去幾年均出現估值抬高的現象。

投資者層面：絕對收益的罪與罰

A股投資者結構中偏絕對收益目標的投資者佔比不斷提高。截至2015年11月，在基金業協會注冊的私募證券管理人突破1萬家，認繳規模超過1.7萬億。與此同時，不少公募基金也從相對收益加入到絕對收益陣營。去年8月股基的股票倉位下限從60%提高至80%，不少股票型基金改變合同倒向了混合型基金。混合型基金倉位變化幅度大，同很多私募基金一樣在下跌的市場環境中通過降低倉位來規避風險。
交易的要點是要有交易對手。而觀點趨於一致，相當於全市場只有一個人在交易，往上喊，越喊越高，往下喊越喊低，環顧四周都在獨語。由於當前信息傳播速度極快，絕大多數重要利好消息和利空消息都會在不到一天時間被市場眾多機構投資者知曉。如果大多數參與者都是傾向於在有重大利空消息出現時通過降低股票倉位來降低風險，那麼市場就會跟著下跌。今年1月份匯率波動引發的A股快速下跌就是一例。
博弈論裡面有個十分卡通化的博弈模型，叫做「智豬博弈」（Pigs』 payoffs）。整個故事是這樣的：籠子裡面有兩只豬，一隻大，一隻小。籠子很長，一頭有一個踏板，另一頭是飼料的出口和食槽。每踩一下踏板，在遠離踏板的豬圈的另一邊的投食口就會落下少量的食物。如果有一隻豬去踩踏板，另一隻豬就有機會搶先吃到另一邊落下的食物。當小豬踩動踏板時，大豬會在小豬跑到食槽之前剛好吃光所有的食物；若是大豬踩動了踏板，則還有機會在小豬吃完落下的食物之前跑到食槽，爭吃到另一半殘羹。如果大豬也不肯踩動踏板時，大豬小豬都得餓肚子。
股票市場中的大資金就好比是「大豬」，由於體量大忌憚沖擊成本不能短線追漲殺跌，傾向於長期投資，通過發掘價值來獲益。而市場上的小資金由於在流動性較好的二級市場進出容易，所以傾向於賺小波段的錢。體現在交易上表現為股票換手率高，倉位變化快。而目前的A股市場，雖然機構投資者數量在過去兩年上升得較快，但行業集中度不高。截至2015年11月底，據基金業協會統計，按管理的正在運行的基金總規模劃分，包括私募股權基金在內的私募基金管理人管理規模在20億元以下的私募基金管理人23257家，管理規模在20-50億元的273家，管理規模在50-100億元的90家，管理規模100億元以上的有85家。簡單來說，A股市場小豬太多，大豬太少。
此外，對於產品合同中有止損線的基金產品，市場的下跌本身確構成很大的風險。持有的股票組合縱然可以在一年或兩年後創出新高，但已於產品無關。一旦短期內市場大幅下跌導致基金凈值跌破預警線，基金就要按照合同規定被迫拋出持股降低倉位。而當前的A股投資者中類似這種會在下跌市場環境中拋股的投資者佔比過大，短時間內導致連鎖反應。
股票型私募展望：到了堅持的時候
2016年開年第一個月，沒有眾生期待的春季行情，取而代之的是近20年來的最大單月跌幅，讓市場有些猝不及防。站在現在這個時點回顧，2015年全年滬深300的漲跌幅為5.58%，這個數字不溫不火，平靜的像牛市和股災都沒有來過一樣。創業板指2015年全年的漲幅高達84.41%，表面上還能讓人有些欣慰。但是，從成交量和資金面的角度來看：首先，A股的成交量在5月、6月時達到頂峰，大量的投資者入場時都處於高點；另外，如果從兩融規模來看，去年的上漲行情伴隨著杠桿資金的不斷入場，而幾次股災幾乎直接讓杠桿資金全軍覆沒。狂風過後，似乎寸草不生。

在現在的大背景下，股票型基金是否還有投資價值，什麼樣的股票型基金還能值得投資者信賴，找尋這個問題的答案時，我們不妨把目光放長遠些，來看看股票型基金的長期收益。如果拉下近三年的業績，很多私募基金仍然有60%甚至超過100%的收益，也就是說，年化收益率達到了20%~30%甚至更高。其中很多基金有這樣的共同點：精選個股，注重價值並長期持有。簡單一想，道理很明白：雖然經歷了大幅的回調，但很多個股如果從去年年初持有至現在，仍有非常可觀的收益。好買基金研究中心曾做過統計，2007年10月底至今，滬深300從5891點跌到3731點，年化收益率-3%左右。而股票型私募的平均年化收益率為約8%，業績大幅跑贏市場。與去年的行情相比，目前A股處於市場估值與情緒的低點，而選股型的基金並沒有追漲殺跌，而是堅定持有。
2015年的大幅波動主要是受到了資金面的推動，場內融資融券、場外配資業務不斷推高指數點位，也推高了市場情緒。隨著去杠桿的推進，場外配資業務遭受重挫，也引起了股市的暴跌。在這樣一個背景下，2016年或許是一個存量資金博弈的市場，沒有大量新進資金的驅動，市場維持震盪走勢。2015年適合市場的交易型選手，通過准確的擇時穩住了全年的收益。而在2016年的震盪走勢下，擇時策略容易失效，而注重基本面的價值型選手的優勢便可發揮出來。

E. 甘孜股票融資哪家好

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F. 中國股災如何去杠桿

你好，「杠桿」是指負債經營，「杠桿率」是指負債率，「去杠桿」是指避免企業負債經營或盡量降低企業負債率，「去杠桿化」是指用股權融資代替債權融資作為企業融資的主導方式乃至唯一方式。

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H. 股票杠桿合法嗎

目前國家正在股票市場去杠桿，股票場外配資加杠桿當然屬於不合法的了！但場內融資融券則是合法合規的。