中信建投的首席分析师是谁

① 中信证券分析师胡雅丽生平简介

她是中信证券研究部家电行业首席分析师。证券从业6年。 武汉大学管理学硕士。2003年7月进入招商证券研发中心从事家电行业研究;2007年4月加盟中信证券研究部。

② 国内三大电信运营商遭纽交所强制摘牌，影响有限未来或私有化退市

国内三大电信运营商在美突遭强制摘牌。

美东时间2020年12月31日，美国纽约证券交易所宣布启动对中国移动、中国电信和中国联通三家电信运营商的摘牌程序,并于2021年1月7日-1月11日暂停交易。

而受此消息影响，1月4日元旦假期结束后，三家电信运营商港股股价均出现了一定幅度的波动。三只个股当日低开低走，其中中国电信一度下跌超5%，中国移动早盘跌幅一直稳定在4.5%，中国联通跌幅则接近4%。而下午开盘后，三只个股均有不同程度的回调。截至1月4日收盘，中国联通港股股价甚至收涨0.45%，中国移动和中国电信则分别下跌0.79%和2.79%。

“由于美方的政策，市场实际上对三大电信运营商的摘牌早有预期，股价近期一直处在下滑的状态，对股价的影响反映在今日反而不怎么明显。”有香港地区券商分析师表示，三大电信运营商开展业务主要集中在国内，因此基本面不会受到太大影响。但在市场情绪引导下，相关港股股价的下跌短时间内还不会结束。

摘牌象征意义大于实际意义

2020年11月12日，美国政府公布了一项行政命令：禁止美国投资者对中国军方拥有或控制的企业进行投资。此举旨在阻止美国投资公司、养老基金和其他机构买卖这些中国企业的股票。受此政策影响，12月4日，富时罗素宣布，将从旗下某些指数产品中移出8家中资公司的股票。12月15日，MSCI决定把10只中国公司股票从全球可投资指数系列的成份股组合内剔除。此次，国内三家电信运营商中概股遭强制摘牌也是相关行政命令引发的后续事件。

在中国证监会看来，三家电信运营商拥有庞大用户基础，基本面稳定，在全球电信服务行业中具有重要影响力。 其ADR（美国存托凭证）总体规模不大，合计市值不到200亿元人民币，在三家公司总股本中的占比最大只占2.2%，其中中国电信只有约8亿元人民币，中国联通只有约12亿元人民币。流动性不足，交易量很小，融资功能缺失，即便摘牌，对公司发展和市场运行的直接影响相当有限。

数据显示，中国移动、中国联通、中国电信分别于1997、2000、2002年于美国纽交所上市。截至2020年一季度末，三家公司ADR数量分为11184万、555万和3503万份，占总股本的比例分别为2.73%、0.69%和1.14%。

不仅是ADR占比较小，太平洋证券通信首席分析师李宏涛指出，三大电信运营商在美整体的交易量也并不活跃。以2020年12月31日为例，中国移动、中国电信、中国联通美股成交金额分别仅有0.57亿元、0.038亿元和0.025亿元。

另外，在李宏涛看来，目前三大运营商的主要业务均在国内，在美国市场的业务存在感极低，而中国移动更是至今未取得在美国开展电信业务的牌照。融资角度上，三大运营商在美国发行ADR以来，并未进行过再融资。且根据中国移动、中国电信及中国联通最新财报，三家运营商在手现金及现金等价物分别为2612亿元、219亿元、264亿元，资金较为充足。 “‘被迫退市’，对三大运营商而言，对基本面影响较小，象征意义大于实际意义”。

不过在法律界人士看来，虽然三大运营商在美交投并不活跃，强制摘牌下的投资者保护工作依然关键。

“我个人认为三大运营商完全可以向法院提起诉讼，要求纽交所说明自身如何成为涉军企业，同时要求纽交所对摘牌后的投资者保护做妥善处理。而购买三大运营商美股的投资者也可以提起诉讼，要求纽交所对强制摘牌带来的股价损失进行赔偿。”有海外律所合伙人表示。

估值已处 历史 低位

无论如何，由于美国政策的变化，三大运营商的股价已经受到了扰动。仅从港股股价表现来看，11月12日至今一个多月内中国电信股价已累计下跌超25%，中国联通与中国移动则分别累计下跌19%和18%。

“未来三大运营商的ADR与基础股可能会实现互换，转换成港股，相关资金可能会继续出逃，影响其港股股价。”上述香港地区券商分析师表示。

“目前运营商PE普遍在8倍左右，下跌空间也不大。而且运营商基本面正在在改善，估值处于 历史 低位，未来存在修复可能。”中信建投通信行业首席分析师阎贵成则称。

李宏涛也指出，三大运营商5G建设效果显著。截止目前，国内5G基站已超过72万站，5G套餐用户1.6亿户，占全球70%，5G手机出货量占比六成。运营商在2021年推出千元5G手机，5G用户数将达到4亿户，用户数积累有望到新业态爆发点。同时，5G用户将有效拉动整体平均用户收入提升3-5元。运营商正处在从传统的流量经营到数字化生态的第二次转型中，预计2021年运营商在保持5G投资基础上提速降费压力减轻，电信收入数据逐步好转，进入成长通道，利润将转正且增幅有望超过5%。

而对于三大运营商摘牌后的去向， 有资深投行人士表示，预测会以私有化方式实现直接退市。“（私有化退市）整体花费不大，也省了在美的审计、披露等成本。三大运营商应该不会选择摘牌后进入美国柜台市场，交投会更加不活跃”。

不过，华西证券则表示， 按照美国政府最严格监管假设判断，三大电信运营商必须要完成相关流通ADR回购后，才能完成退市。届时，根据各自ADR代表的ADS数量和ADR价格预测，中国移动、中国电信、中国联通回购全部流动ADR需要的现金分别为6.4亿美元、153万美元、1559万美元左右。

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③ 武超则为什么可以当所长

32岁担任头部券商研究所所长，连续五年新财富通信行业最佳分析师评选第一名，一位新晋妈妈，这些标签附加到一个人身上，十分亮眼。
作为年末压轴节目，中信建投证券2019年资本市场年会日前在上海举行，2000余人济济一堂，聆听宏观政策分析，探索A股未来走势，看各行业分析师对所关注领域的真知灼见。
不过有一个细节大家都没注意到，这次年会中，中信建投证券研究所的新任所长武超则第一次以研究所长身份公开亮相。券商中国记者获悉，武超则于今年10月8日被正式任命为中信建投证券研究发展部行政负责人，与研究发展部联席负责人、宏观经济与固定收益首席分析师黄文涛为A、B角岗位。
券商中国记者独家专访了这位32岁女所长，未来中信建投研究所的业务布局也得以清晰呈现。

32岁女所长第一次以研究所长身份公开亮相
自今年10月8日受命担任中信建投证券研究发展部一把手，武超则的工作角色发生了一些转变。此前，她是通信行业首席分析师，专注于5G、物联网、云计算等领域研究；此后，她要同时负责这家大型券商研究所的全面管理，同时推进卖方研究实现转型。
她与中信建投研究发展部联席负责人、宏观首席分析师黄文涛为A、B角岗位。“从具体职责而言，武所长对研究部的绩效、人力考核等进行全面管理，研究方面继续分管TMT大组研究，黄所长侧重宏观及总量研究，提升研究部综合研究实力。”接近中信建投证券的人士对记者表示。
武超则出生于1986年，法学硕士，今年32岁，是非常年轻的券商研究所所长。机构投资者对她的研究报告评价为数据翔实，逻辑性强。2013年至2017年，武超则连续五年获《新财富》通信行业最佳分析师评选第一名。
值得一提的是，2018年，武超则工作角色发生转变的同时，她还多了一重生活角色——成为一名新晋妈妈。据了解，由于她生孩子时正是今年冲刺新财富评选最关键的时刻，她只休了不到一个月产假就全身心投入到工作中，让共事同事十分惊讶。工作达人，很拼，是与武超则有所接触的人对她的认知。
上任第一件大事：优化人才考核激励机制，引入重要行业核心分析师
卖方研究进入后新财富时代，人才考核激励机制也随之改变。
券商中国记者独家获悉，武超则自上任以来，大力推进中信建投证券研究发展部的新激励机制，计划引入8-10名行业内有较大影响力的分析师、优秀销售。未来三年内，中信建投证券研究所进入行业内排名前五，这是公司立下的目标。
有业内人士告诉记者，新财富评选暂停后，卖方研究正在加速“供给侧改革”，市场向头部券商集中的趋势非常明确，未来一年是大家挤入行业第一梯队的最后窗口期。
“确立‘中信建投特色’的研究定位，明确业务目标，制定新的考核机制，是研究所的发力点。中信建投研究所将有非常给力的激励政策，揽入更多优秀人才加盟，是她上任的第一件大事。”接近中信建投研究所的人士告诉券商中国记者，为了力争三年内进入行业排名前五，中信建投研究所已发生一系列变化，在严格考核、实现人员“有进有出”、结构优化的前提下，正在广纳贤才。
中信建投研究发展部如何实现“新起点”？
武超则上任之时，新财富评选出现变动，业界陷入迷茫状态。据了解，她从上任伊始，就开始着手修改研究所内部考核制度，并推进券商研究所实现转型。
后新财富阶段，中信建投证券研究部门如何实现2019年资本市场年会的主题“新起点，新征程”，在未来发展目标、考核机制、管理手段等方面实现转型？对上述业内人士关注的问题，券商中国记者专访了武超则。
问题一：如何看待后新财富评选时代的卖方研究业务？
武超则：立足于外，贡献于内。未来卖方研究必须能够服务于公司的整体战略，成为大机构业务的基石，客户为中心战略的排头兵。我认为未来券商的卖方研究不仅包括传统卖方业务，还包括新卖方业务。传统卖方业务指的是大家所熟知的公募基金+保险资管+私募等；新卖方业务包括境外客户+产业资本+上市公司+银行等，其中产业资本指的是各类主权基金、地方产业基金及投资平台。
首先，卖方研究一定要拥有国际化视野及布局，打通研究及市场，完善海外研究，与机构销售业务协同，服务全球客户；
其次，我们也注意到，产业资本及银行资管正在崛起，很可能是未来几年资本市场重要的参与者，他们对专业研究服务的需求是未来卖方研究的一个增长点；
第三，研究员要有大研究定位，能够为券商的整体战略服务，发挥研究员长尾价值，匹配行业认同度、上市公司关系、产业链资源、行业专家积累等，成为券商大机构业务的排头兵；
第四，销售层面要形成大销售定位，打破产品分类思维、进入客户分类思维。打通大投行、代销、交易、托管等机构业务产品，全面围绕机构客户，多元化服务落地收入。
问题二：中信建投证券研究发展部如何形成卖方研究的合力？
武超则：未来卖方研究必须要提供有专业深度、有差异化、有增量信息的研究产品。我们内部将原本分散的30多个行业研究小组按照上下游联动、产业链纵深归为六大行业大组，分别为总量及金融、TMT、大消费、大制造、地产周期、海外等，加强跨行业研究，以强势行业带动弱势行业；充分发挥成熟分析师的作用，更好地开展业务指导和培训工作。
在此基础上，研究注重经济转型期行业发展的方向性问题，加强上中下游产业链研究，拓展研究范畴，深入行业、企业层面，加大对本行业龙头公司的研究深度，加强与产业基金等投资方的深度合作，在满足企业个性化需求、量身打造个性化问题解决方案方面打造出我们的研究品牌。同时， 整合行业研究资源，针对客户、市场最为关注的重大、热点问题，集中力量进行课题研究，形成系列深度研究成果。
问题三，未来如何强化中信建投的研究业务，提升研究能力？
武超则：中信建投证券拥有市场上最好的投资银行和债券承销业务，我们的研究必须要和他们紧密连接、加强合作，建立中信建投证券研究的“独门秘笈”和“平台特色”。比如未来科创板和市场化发行机制的趋势下，一流投行和一流研究的配合才能打造出全球定价权。
短期来看，首先，我们在加强TOP50客户服务：核心客户机构加强统筹，重点突破，迅速提高研究排名，将大多数AB类客户的研究排名提升到第一梯队，以确保传统业务收入稳中有增。
第二，调整优化人员结构，主动淘汰低效人员，引入重要行业知名分析师。加强中台产品及销售人员投入及占比。未来我们会在公司支持和新激励机制下，引入8-10名市场第一梯队的知名分析师，包括公司层面的首席经济学家。据我所知，中信建投研究发展部是目前市场上第一家明确了研究业务定位，新的考核激励机制的头部券商。
第三，优化行业覆盖，鼓励分析师覆盖更多的研究领域。目前研究发展部已实现了申万一级行业的全覆盖。未来需要按照新的行业需求，以客户需求为导向，市场化设置和新增研究领域，比如基金研究、大类资产配置和大宗商品研究等领域。
第四，加强上下游产业链协同研究，设立六个行业大组的目的就是要加强跨行业研究，强调前瞻性研究。以强势行业带动弱势行业；充分发挥成熟分析师的作用，更好地开展业务指导和培训工作。
第五，完善各研究领域的报告体系，今年1-10月，研究发展部完成各类报告3041篇，我们要在数量保持高位的同时，注重提升研究报告质量，夯实研究服务基础。
武超则2019年的策略观点
作为连续五年蝉联新财富通信行业最佳分析师评选第一名，武超则关于通信领域的观点看法倍受业内人士关注和认同。在12日的策略会上，武超则团队预计2019年将是中国5G元年，试商用将如期而至，商用也存可能，预计中国全年将新建开通5G基站10万站左右，全球预计在30-40万站左右。她在后续采访中表示，最快明年3月份，国内就会推出5G 手机。
近日，三大运营商已获得全国范围5G中低频段试验频率使用许可。全国范围5G系统实验频率使用许可的发放，将加快我国5G网络建设和快速普及。近期，电信设备类股大涨，发改委发文称组织实施新一代信息基建工程，加快推进宽带中国战略实施。
武超则在今年的策略会中表示，新的国际局势和技术背景下，通信行业在未来将会有四大趋势:
一是从中美关系看通信行业的格局变化。中美贸易摩擦及“五眼联盟”可能导致全球通信业格局生变。而随着美韩市场5G率先投入，爱立信、诺基亚等有望先受益。当然，由于全球运营商经营面临压力，个别国家禁购中国设备事宜仍有转机。同时，自主可控更加紧迫，给北斗导航、天通通信、网络安全带来机会。
二是从5G技术变革看供应链格局变化。MIMO的64T64R带来基站天线、射频、PCB等变革；5G高频率、宽频段要求，推动PA技术发生改变，材料从金属氧化物半导体（LDMOS）向碳化硅衬底外延氮化镓（GaN-on-SiC）转变。技术革新重新影响量价，有望进一步带来供应链变局。
三是从ICT融合看网络重塑以及云计算。5G速率提升及网络架构调整，给光模块、时间同步带来新需求，也使ICT融合加速，让NFV/SDN、边缘计算走向商用，新模式呼之欲出。IT相关投资占通信网络投资的比例有望大幅提升，柔性网络也将激发新商业模式。
四是从典型应用看5G网络的长期价值。5G改变社会，建网阶段需增加capex（资本开支），大弹性或将出现在2020年，看好该阶段全球设备商的投资机会；2019年5G试商用/商用，让云AR/VR、网联无人机、智能驾驶等应用逐渐成为可能，应用孕育更大机会，应持续关注。而随着应用的崛起，数据爆发，将进一步推动云计算的发展。

④ “人生发财靠康波”——我们的财富轨迹就是康德拉季耶夫周期

1985年之后出生、现在30岁以下的人，第一次人生机会只能在2019年出现。所以现在25岁到30岁的人，未来的5年，只能好好工作。因为买房什么都不行，这个就是由人生的财富命运所决定的

人生即宿命，每个人只有三次机会改变命运

周期与人生一样，轮回才是永恒，轮回中的每一次邂逅，都值得珍惜。

第二次机会在2019年，最后一次在2030年附近，能够抓住一次你就能够成为中产阶级。

40岁以上的人，人生第一次机会在2008年，如果那时候买股票、房子，你的人生是很成功的。2008年之前的，上一次人生机会1999年，40岁的人抓住那次机会的人不多，所以2008年是第一次机会。

这些话听起来是不是跟算命先生一样，这些话确实出自一位先生，不过他可不是什么半仙，而是真正的学术大牛，他的名字叫周金涛。

周金涛，中信建投首席经济学家，中国康波周期理论研究的开拓者。他被称为大师级别的策略分析师，尤其是对08年——16年的大宗商品的年度反弹预测，一举成名，用一句不过分的话来说，周先生对于经济周期的把握已经达到了千古独步，称他为“周期天王”，实至名归。

周金涛的理论，让我们第一次知道了经济发展有迹可循，我们普通人在发展的过程中定要考虑 历史 的进程，在周期之中，谁也逃不开，谁也躲不过，正如天要下雨，娘要嫁人，我们对于 社会 发展的力量，要有敬畏之心。

人生发财靠康波

对于这句话，我们需从两方面进行理解。

第一：发财，说白了就是财富的积累，对于这一点我们举例子来说明，众人熟知的马云，曾经在多个场合向人阐述自己的成功之道，比如要有梦想，要有使命，这些话我们在刚开始听的时候，觉得很有道理，但是事后仔细琢磨却发现，怎么跟没有说的一样，没有一点实践性。之所以有这样的感觉，是因为类似马云这样的人，在诉说自己的成功之道的时候，有意识的忽略了，模糊了时代的力量，放大了自己的努力。进而让你我在第一时间听到这些话的时候，认为我们跟马云的距离，也不远嘛，他能完成的，我肯定也能做到。从此陷入了一个死循环。

鸡汤励志——雄心壮志——开始实践——现实冲击——情绪低落——鸡汤励志……

还有财富密码的代言人群体——煤老板，房地产。过去的十年，中国暴富的典型是煤老板，搞房地产的，他们获得巨量财富，原因就是在于天时给他的机会。按照康德拉季耶夫理论来看这是大宗商品的牛市，就会给煤老板人生发财的机会。但是今天的各位，会不会成为煤老板，我想不会，因为这不是以个人意志转移的。

所以说，我们个人的财富积累一定不要以为是你多有本事，财富积完全来源于经济周期运动的阶段给你带来的机会。

第二：康波周期，就是经济周期与个人的融合，举个简单的例子，我们每个人一生之中，能改变自己命运的机会应该有三次，如果每一个机会都没有抓到，肯定你一生的财富就没有了。如果抓住其中一个机会，你就能够至少成为中产阶级。换句话说，我们人生的财富轨迹是有迹可循的。人生的财富轨迹就是 康德拉季耶夫周期。

康波研究者杰伊·W.福雷斯特指出——康波依赖于使用资本设备的生产方法，依赖于资本设备和建筑的寿命，以及依赖于人们在经济部门中移动的缓慢速度。长波因人们提前做计划的时间和他们对过去经济灾难记忆的时间的长度而加深，而这两个方面又在很大程度上取决于人的寿命的长度。在导致长波出现的这些因素中，没有一个是严重依赖更快的通信或技术变化的细节。

康波的长度其实是一个甲子。

对于一个人的一生来讲，出生在康波的某一个时间点，在无形之中就奠定了个人一生的经济轨迹，从某种意义上看，人生的财富由康波注定，而康波的本质表现是价格的波动， 人生的财富积累归根到底还是来源于资产价格的投资或投机 ，人生发财必靠康波，康波就是人生的财富规划。

⑤ 安信证券首席策略分析师陈果确认离职，下一站或履新中信建投

安信证券首席策略分析师、研究所副所长陈果已离职。

至于下一站的去向，陈果表示，还有待“官宣”。

中国证券业协会从业人员信息

公开资料显示，陈果毕业于复旦大学和上海交通大学，曾任职于申银万国证券研究所、广发证券研究所及长江证券。在策略研究领域，陈果上榜新财富等多项评选的最佳分析师榜单。

陈果最后一次以首席策略分析师身份出席安信证券活动，是在12月14日的安信证券2022年度投资策略会。

会上，陈果判断，2022年“宁组合”依然是个大方向；“茅指数”明年有机会，但是打败不了“宁组合”。此外，包括军工、电子等先进制造业的权重也要上升。

校对：徐亦嘉

⑥ 周期之王指的是哪个行业

该行业被称为周期之王，它就是证券行业指数中证全指证券公司 （指数代码：399975）。

中证指数官网是这么描述该指数的：中证全指证券公司指数选取中证全指样本股中的证券公司行业股票组成，以反映该行业股票的整体表现。

我们做投资基本上离不开证券公司，炒股票必须要有一个证券公司提供的账户才行。投资基金虽然基民本人不必开立股票交易账户，但基金公司还是要通过券商提供的账户才能实现基金资产买卖股票。佣金，也就是投资者或者基金买卖股票的手续费，就是证券公司的一部分收入。

另外新股发行承销、券商自营、融资融券都是证券公司的主要业务。我们发现，证券公司的这些业务都和股市有直接关系，所以股市行情好的时候券商业绩也就很容易迅猛增长，而股市行情差的时候券商利润可能非常低。

高景气度还能延续多久：

实际上，行业高景气跨越至第三季度基本符合业内预期。 中信建投交运首席分析师韩军做客e公司微访谈时就表示，中远海控三季度业绩超300亿是大概率事件。

韩军认为，短期来看，供需严重失衡导致的单边市场格局或将在较长时间内持续，各航线运价后续或仍将上涨，驱动集运公司业绩持续增长。中期来看，市场运力增长依然可控，IMO新规加速运力淘汰。长期来看，端到端业务布局和数字化能力提升将重塑集运公司估值，头部公司的估值将逐步从海运股的估值体系向物流股的估值体系转变。

⑦ 买入期权合约,是否会因为市场行情的剧烈变化而触发强制减仓

期权合约买方拥有的是权利而非义务，持仓不需要冻结保证金，因此不会因保证金不足而触发强制减仓；期权合约卖方履行的是义务，因此持仓时需缴纳持仓保证金，并且有维持保证金的要求。 若由于市场行情的异动，卖方目前的账户余额低于持仓仓位所需的维持保证金，账户将触发强制减仓，当减仓至账户风险足够低时，会停止减仓操作，账户状态恢复正常。

在强制减仓过程中：

a) 用户无法在该账户中进行主动交易，但仍可以往该账户转入保证金以降低账户风险，尽快脱离强制减仓状态；

b) 若账户中有多个期权合约仓位，系统会优先选择降低风险效果最好的仓位进行减仓操作；

c)每一次减仓单的成交，都会向该账户收取一次减仓惩罚费，作为账户风险管理不当的惩罚，该项费用将会全部注入风险准备金；

d) 当减仓至账户风险足够低时，会停止减仓操作，账户状态会恢复正常，用户可以继续操作该账户；

e) 若市场进一步向着对账户持仓不利的方向变动，导致用户的账户权益低于强制平仓线，账户已资不抵债，此时账户将触发强制平仓。

2. 强制平仓
在强制减仓过程中，若市场进一步向着对账户持仓不利的方向变动，账户出现资不抵债的情况，那么账户将触发强制平仓，以帮助用户及时止损。

强平条件：当账户的权益极低时，即低于账户所有持仓平仓所需要支付的手续费、惩罚费、滑点损失*，将为用户强平所有仓位。

⑧ 在股市一般炒股个人有经验，拿出来晒一下，分享下你们的成果，谢谢！

做这行要面对很多问题：比如心态、纪律、交易系统啊等等，一个一个版彻底解决了才可能赚权钱。
自己的方法，不妨交流交流：
先说系统和心态：分牛市、熊市、震荡市三种操作策略。心态的变化与仓位有关，在买卖中作好资金的管理可以让心态放松。 具体方法是：
1、控制好自己的仓位，才能从容面对震荡，如果你的仓位过重，大盘一有风吹草动就玩完，你心理紧张，频繁买卖，失手就会多；2、客观明了的交易方法。这个方法经得起检验，能够从容应对震荡，即使看错了，由于你及时止损，亏损也是可控的。有了这两个基础，好心态会逐渐建立。
选股和选时也很重要，但大盘趋势我认为最重要。选股次之。如果大方向都不对，迟早玩完。
再说说纪律：从2009年10月自己的方法形成后，总体胜率还不错。但今年8、10月操作失误较多，仓位没有控制好，感觉自己还有很多东西需要总结。失误主要在于仓位及熊市快进快出这个特点，自己还没有很好掌握。

⑨ “十四五”规划划重点！20个主要目标下的投资机会

2021年3月11日，十三届全国人大四次会议表决通过了《中华人民共和国国民经济和 社会 发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》（以下简称《规划纲要》）。3月12日，《规划纲要》全文播发。

《规划纲要》全文共十九篇、六十五章，不仅设定了未来五年经济 社会 发展的20项主要指标，还明确了包括102项重大工程项目在内的若干重大举措和重大部署。

“十四五”时期推动高质量发展，必须立足新发展阶段、贯彻新发展理念、构建新发展格局。这一战略导向贯穿了“十四五”《规划纲要》全篇。

《规划纲要》为“十四五”时期经济 社会 发展设立了20个主要目标，主要涵盖“经济发展”、“创新驱动”、“民生福祉”、“绿色生态”、“安全保障”等五个方面。相较于“十三五”规划，《规划纲要》扩大了板块覆盖，同时精简了指标总量。

“十四五”时期经济 社会 发展目标体现的政策转向，是各家机构解读《规划纲要》的重中之重。

在经济发展方面，《规划纲要》首次没有设定5年GDP年均增速预期性指标，而是代之以“保持在合理区间、各年度视情况提出”的表述。

同时，“全员劳动生产率增长”“居民人均可支配收入增长”两项指标的目标设定，也挂钩GDP增长，前者要求“高于GDP增长”，后者要求“与GDP增长基本同步”。

对此，华泰证券固收/宏观团队指出，不预设GDP增速目标，体现了《规划纲要》“重质轻速”。

“一方面是考虑到外部发展环境的不确定性较大，另一方面意在引导重视发展质量、解决发展不平衡的问题，为推进改革任务与经济转型留有空间余地，减少政策刺激饮鸩止渴，以短期换长远。”华泰证券称。

在“创新驱动”方面，《规划纲要》要求，“全 社会 研发经费投入增长”指标要>7%，“力争投入强度高于‘十三五’时期实际”。

在将“十三五”规划中“每万人发明专利拥有量”改为“每万人口高价值发明专利拥有量”的同时，《规划纲要》新增“数字经济核心产业增加值占GDP比重”指标，并设定了2.2%的增长目标（从2020年的7.8%提升至2025年的10%）。

和主要发达国家相比，中国的研发投入仍有提升空间。世界银行数据显示，截至2018年，中国的研发支出占GDP比重为2.19%，低于美国和日本同期的占比（分别为2.84%和3.26%）。

粤开证券策略团队指出，上述变动意味着从政策端对加大研发投入给予支持，未来政策将促进数字技术与实体经济深度融合，赋能传统产业转型升级，数字经济有望迎来快速发展机遇。

在整体指标数量较“十三五”时期有所精简的情况下，《规划纲要》将“民生福祉”摆在了突出位置。在20条主要指标中，“民生福祉”类包含7条，占比超过三分之一，为历次五年规划中最高，指标覆盖了就业、收入、教育、医疗、养老、托育、 健康 等各领域。

《规划纲要》纳入“城镇调查失业率”指标，设定目标为年均不高于5.5%。对此，浙商证券指出，调查失业率的目标更加明确，此次规划就业目标的重要性已经大过于经济增长。

同时，《规划纲要》也新纳入“每千人口拥有执业（助理）医师数”“每千人口拥有3岁以下婴幼儿托位数”等指标。

“绿色生态目标更为聚焦于‘低碳’，节能减排和环境保护是重点，与碳达峰、碳中和的中长期目标不谋而合。”浙商证券称。

“安全保障”是本次《规划纲要》新设立的板块，共有“粮食综合生产能力”和“能源综合生产能力”两项指标，分别订立了“>6.5亿吨”和“>46亿吨标准煤”的目标。

对此华泰证券指出，粮食综合生产能力“>6.5”的目标是底线思维的体现，重点是灾害防治、稳定产量；而我国能源产量在2019年仅达39.7亿吨标准煤，达到2025年“>46”的目标还需要2020~2025年均复合增速在3%以上，较过去5年增速仍需再上台阶，这主要是为了应对目前我国油气资源对外敞口过大的局面。

除了提出“十四五”时期经济 社会 发展新的20个目标，《规划纲要》还以数十章、数万字的篇幅一一指明战略任务和举措，同时专门辟出章节规划实施保障。

那么，本次《规划纲要》指明了哪些产业方向？围绕《规划纲要》，投资策略应如何布局？近日来，多家机构就上述问题作出解读。

对此，光大证券环保电新团队指出，生态环境更强调质量约束，碳减排摆在重要位置。在2025年非化石能源占比20%目标明确的情况下，光伏、风电依然是重要倚仗。与“十三五”相比，以光伏、风电为核心的新能源装机将进一步快速提升。

光大证券计算机团队指出，从“十四五”规划设计的数字经济重点产业来看，未来5年人工智能、云计算、工业互联网仍有望保持较快增长。未来5年需要突破关键数字技术和关键应用场景，关键数字技术聚焦高端芯片、操作系统、人工智能关键算法、传感器等关键领域。

对此，吴越表示，在“双循环”主导下，“十四五”期间消费行业可能会呈现出新的特点和投资机会。

“消费升级仍将是消费板块的投资主线。从大的资产结构来看，与居民文化生活相关的教育、医疗保健、养老、 娱乐 等消费服务业会迎来更快速的发展，与传统的商品消费一起，构建起更完整更坚实的‘衣食住行康乐教’居民消费生态场景。”吴越称。

中信建投证券也组织了旗下六大研究团队联合解读本次《规划纲要》中的投资机会。

中信建投军工及新材料首席分析师黎韬扬认为，当前军工行业正站在供需拐点和成长起点上，“十四五”期间有望成为大行业。

“在供需拐点方面，重点推荐符合‘实战需求旺、储备型号多、量产节点至’三大标准的整机及核心配套公司，以及在实战化练兵背景下需求集中释放的相关公司。在成长起点方面：重点推荐符合‘行业空间大、国产化率低、转化效率高’三大标准的相关细分领域的龙头公司。” 黎韬扬称。

中信建投房地产首席分析师兼建筑首席分析师竺劲指出，在房地产行业，《规划纲要》主要强调了“平稳 健康 发展”和“保障民生”，体现了中央对于房地产行业的管理在不断精细，要求在逐步提升。

“（‘十四五’）期间将更加考验房企的融资、管理、运营、产品等综合能力。因此我们继续推荐经营稳健、杠杆率低或改善明显的龙头房企，以及商业运营能力突出的房企。” 竺劲表示。

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⑩ 潘向东的人物简介

主持和参加过国家抄社科袭重点项目、国家社科基金、国家自然科学基金、博士点基金、博士后基金等。
历任中信建投证券首席宏观分析师、光大证券首席经济学家，2011 年加入中国银河证券任首席经济学家。2011 年底，率领银河宏观团队发表题为《混沌增长》的年度策略报告，创造性地对中国经济未来三五年走势作出“混沌增长”的判断。
潘向东是银河证券首席经济学家，此前一直在光大证券工作，历任光大证券宏观分析师、光大证券研究所副所长、光大证券首席经济学家，其带领团队曾获第八届“新财富最佳分析师”宏观经济第五名。
2012年2月3日入选网络新闻人物。