融资铜套利

1. 请问升水铜，平水铜，贴水铜概念用法

何为升水铜平水铜及其利弊

升水交割制度是在特定时期，由交易所人为制定的政策性产物配对时对接货的会员单位规定升水和平水铜仓单的分配比例。

按照上海期货交易所交割制度的规定，注册铜分为标准品和替代品两种不同的交割等级。前者为标准阴极铜，后者包括高纯阴极铜和LME注册阴极铜。其中达到高纯阴极铜标准并经交易所认定的注册铜实行升水交割，升水幅度为110元，俗称“升水铜”；其他国产品牌和进口LME注册铜则按标准级交割，不享受升水，习惯称作“平水铜”。目前，在所有注册品牌中，仅有下列五个品牌享有升水：江西铜业的“贵冶”牌、铜陵有色的“铜冠”牌、云南铜业的“铁峰”牌、金隆铜业的“金豚”牌，以及张家港联合铜业的“铜鼎”牌，其中前四个品牌已在LME注册。升水铜尽管牌号不多，但都属于国内大型铜厂所有，且占国内总产量的一半以上。

注册铜实行升水交割制度沿袭于以前的上海金属交易所。当初制定该制度主要基于以下考虑：一是区分和平衡国产铜不同品牌之间的品质差异。国内铜厂因所采用的工艺设备和技术不同，所产铜的品级和质量也存在差异。一些国营大厂的产品能达到较高品级，即符合国标GB/T467－1997高级阴极铜规定，纯度可达99.9935％；而一些中小厂家的产品仅能达到国标GB/T467－1997标准阴极铜规定，铜加银含量不小于99.95％。二是出于保护和扶植国内主要铜厂的需要。铜属于战略物质，当时国内铜产量十分有限，严重依赖进口。而国内铜企业普遍规模不大，缺乏竞争优势，实行交割升水制度，可在一定程度上起到保护国内铜厂发展的作用；三是在上海金交所成立之初，为了吸引国内大型铜厂积极参与铜期货交易和保值交割，交易所在制定交割制度时，不可避免地对这些厂家的铜交割实行一定的政策倾斜。

但这种交割制度一直沿革下来，所暴露的弊端越来越明显，并日益引起市场参与各方对其合理性提出质疑。

首先，升水交割制度是在特定时期，由交易所人为制定的政策性产物。因时过境迁和缺乏市场定价机制，而逐步与国内和国际市场脱节，丧失其存在的合理性，并引起市场利益各方的异议。

第一，消费者认为升水铜尽管质量较好，但使用成本过高。许多用户只需使用一般品级的平水铜，若在交割时被迫接下升水铜，就得额外承担110元升水成本。即便那些因产品质量和生产工艺要求必须使用高品级铜的用户，也尽量选择具备同样品质的进口铜代替，以省掉升水费用。因此，升水交割制度未考虑消费方面不同用户群对不同等级铜的需求差异。

第二，进口商认为，进口铜的品质并不逊色于升水铜，有些如智利CCC牌号甚至优于一些升水铜，却不能享有任何升水，显然有失公平。

第三，一些平水铜厂家也不服气，自己的铜比那些升水铜也差不到哪儿去，凭什么就要少卖110元？他们认为升水交割制度不太合理。例如金川和大冶的铜在改进质量后，也基本能达到升水铜的品级标准，在现货市场上很紧俏，但交割就不合算。事实上，现货市场平水与升水铜之间的差价很少真能达到110元，一般也就在几十元之间。

其次，由于升水交割制度固有的缺陷，导致升水铜大量沉积在交易所仓库。造成此种现象的原因具体表现在：

第一，由于升水铜在现货市场流通相对不畅，其厂家更乐于选择注册成仓单进行实物交割，这不仅解决了销售问题，还可取得高于在现货市场销售的额外升水收益。因此，个别厂家甚至将自己的升水铜拿去交割，然后再到现货市场收购其他平水铜履行现货交货义务；而进口铜和一些质量较好的平水铜因在现货市场畅销，不仅能卖出好价，还可省掉不必要的交割费用，大都不愿选择交割。此长彼消的结果是，进行实物交割的升水和平水铜比例日益失调。

第二， 以前因沪铜合约间基差较大，吸引不少交易商接下现货抛到远期，进行跨期套利交易。由于套利商并不在意所接仓单是否升水，有的甚至特意到现货市场以相对较低价格收购升水铜仓单，或进行仓单串换，专门用于套利交割，以牟取额外差价。但下半年随着基差的大幅收缩，套利机会消失，结果前期大量交割的升水铜不断沉积在交易所仓库，并成为导致库存膨胀和高企的因素之一。

第三，在缺乏套利商接货的情况下，交割接货的就变成了实际用户。由于许多用户只要平水铜，结果使交易所库存铜的结构日趋畸形，即平水铜越来越少，而升水铜比例越来越大，且这种失衡现象随着库存的下降而更显突出。有人形象地指出，目前的升水交割制度使交易所及其指定仓库变成了一些升水铜的“蓄水池”，而升水铜仓单则几乎变成套利交易和抵押融资的专门工具。

最后，由于交易所仓库升水铜与平水铜比例严重失调，致使许多用户不愿接升水铜，而对数量十分有限的平水铜仓单则趋之若鹜，交易所被迫在交割配对时对接货的会员单位规定升水和平水铜仓单的分配比例。据了解，近几个月交易所掌握的分配比例为，平水铜仓单大约只有10％－20％，而升水铜则高达80％－90％，许多实际用户对这种接货交割限制怨声不断。同时，在每个月交割前，一些用户都四处寻找平水铜仓单持有者来进行期转现，以避免到其正常交割时接到升水铜，尤其是那些根本不需要使用高品级升水铜的用户。

对于现存升水交割制度所带来的种种弊端及其不合理性，业内人士一直呼吁及早加以解决。但对于如何解决则众说纷纭，大致存在以下几种选择方案：

其一，逐步取消升水交割制度。但问题是，一旦取消升水，则这些升水铜所属厂家不仅以后无法再享受升水优惠，还得被迫承担处理现存仓单所出现的损失，其难度是可想而知的，这就存在利益平衡问题。因取消升水而产生的技术性问题其实并不难解决。可先制定一个取消的时间表或宽限期（如一年），让升水铜厂家可以逐步调整其保值和交割计划，同时也让市场有足够的时间来消化现存的升水铜仓单；对于最后仍剩余的仓单，可仿照原“上冶”牌（即目前的“鑫冶”牌）取消升水时的做法解决；而在规定的宽限期内，新生成的原属升水铜品牌的仓单不再享受升水待遇。取消升水将对消除目前升水铜大量沉淀在交易所仓库的反常现象产生立竿见影的效果，曾长期滞留在交易所仓库的“上冶”牌升水被取消后，很快就流出仓库并进入流通即为例证。不过，也有人担心，如果取消升水交割，那些品质较差的平水铜可就销售困难了，市面上流转的仓单或仓库里堆放的现货铜就可能大都被这些原来的平水铜所取代，产生新的不正常现象。

其二，调整升水幅度，缩小升水和平水铜之间的价格差异，以平衡供需双方之间的利益冲突。但升水幅度究竟多少合适，并为市场相关各方所能接受，应在广泛征求市场各方的意见后予以确定。

其三，实行浮动升水制度。交易所根据一段时期内交割时对不同等级铜的需求程度，同时结合不同等级铜在现货市场的销售价格差异，来定期调整升水幅度。当然，这会增加交易所的工作量和难度。另外，市场处于不同价格水平时，采用固定的升水标准也是不太合理的。例如当铜价为30000元时，110元升水的比例只有0.36％，但当铜价为15000元时却翻一番达到0.73％，因此，是否也应根据铜价水平的高低对升水幅度适当做出相应调整？

其四，比照现货仓单交易方式，专门设计一个电子交易盘，在进入交割月后，对准备交割的品牌加以标明，通过市场竞价方式，自动调节不同品牌之间的交割差价，并自行配对。即不同品牌之间的升水幅度，甚至交割配对完全由市场机制来确定。

最后，对进口铜实行无差别待遇，进行同等幅度的升水交割。其实， LME注册铜基本能达到国内高级阴极铜质量标准，有些品牌如智利CCC牌甚至超过国内一些升水铜的品质，在现货市场的售价也比升水铜高，但就是不能进行升水交割。而且，目前国内的5个升水铜品牌中已有4个在LME注册，假设这些品牌出口后又被国内企业“进口”，是该当升水还是平水铜处理？另外，LME注册铜之间的质量实际上也是存在差异的，如智利、日本及韩国的一些品牌质量较好，其他如印度和菲律宾等国生产的则相对差一些，但LME并未因此实行升贴水制度。因此，国内要么取消升水制度，与国际接轨，要么国内外一视同仁，对不同品牌进口铜也根据其实际品质和市场认可程度加以区分，实行升水交割。

2. 进口铜为什么有融资功能

一参与进口铜融资的进出口企业人士，向记者具体解析了融资过程。
首先，当伦敦以及上海两地铜比价合适时，先在伦敦金属市场上做一个买入交易，业内人通常将其称为“点价”。所谓两地比价合适，对于不同的企业尺度不同。通常情况下，上海铜价格与伦敦铜价格的比值在8.3以上，就是合理比价，有利于进口。不过由于存在无风险套汇和套利，一些企业融资后去投资的项目收益率很高，这一比价可以向下调整，进口的比价可以根据企业的目标收益做出一定的调整。

在伦敦点价的同时，企业需要在沪期铜市场上做一个相应的空头头寸，也可以称做“保值头寸”。这样就可以锁定进口、卖货整个融资过程中的价格波动风险和收益。比如，一批在去年12月点价买入的1000吨货，运输需要1个多月，在今年1月底被卖出。整个过程中，国内期铜价格从12月的54000元/吨涨至1月时的60000元/吨附近，在期货市场的空头头寸大约亏了600万；不过在现货市场上，进口铜的成本大约为54000元/吨，1个多月后在现货市场上约以61500元/吨的价格抛出，在这当中，企业赚了约750万元，风险和收益基本都被两地的期货市场锁定。

其次，企业在同外方签订了进口合同之后，就可以向银行开立信用证。所谓信用证，企业可以先不交付给外方货款，由银行先垫付，直到信用证承兑日到期后，企业才将货款支付给银行。根据不同企业的要求，信用证承兑日可以分两种：90天和180天。银行根据企业不同的信用，会在开立信用证时，让企业缴纳一定比例的信用证保证金。一般信誉好的企业，保证金比例大约在15％至30％之间。

再次，企业将这些进口铜在国内市场上按照市场价抛出，将资金套现。这部分资金由于可以在90天或者180天后才偿还，在此期间，企业的这部分货款就相当于一个短期的贷款。如果企业投资的项目收益很高的话，可以将以上的流程在接近90天或180天时，再操作一次，这样新获得信用证的资金可以偿还之前的信用证资金，前后衔接，就相当于一个更长时间的融资贷款。

需要指出的是，目前除了进口融资以外，由于人民币升值和内外货币利差的存在，有不少企业还可以从中进行套利交易。开立进口信用证后，银行是以外币（大部分情况都为美元）交付给国外卖方，而买方可以在承兑期后以外币支付给银行，同样也可以通过购汇以人民币支付。在人民币升值的预期之下，90天后或者180天后的汇率肯定是有利于购汇方的，因此企业都选择后者，即以购汇方式还款。过去一年中，人民币兑美元已经升值7％，按照这样预期，90天后，这些融资者从汇率兑换套利中也能获得1.75%的收益，180天这种收益则为3.5%。

信用证承兑日之前买方需承担的利息为：Libor＋100点，1月份美元的Libor利率大约在4％左右，那么这笔资金半年使用的成本大约在年利率5％左右，而我国目前人民币贷款年利率在6.57%，这之间又存在着1.57%的利差收益。随着美元的继续降息，这一利差套利空间将会更大

3. 请问用金融衍生工具进行对冲套利怎么理解

套利基本形式及案例分析
（一）跨期套利：跨期套利是指同一会员或投资者以赚取差价为目的，在同一期货品种的不同合约月份建立数量相等、方向相反的交易部位,并以对冲或交割方式结束交易的一种操作方式。跨期套利属于套期图利交易中最常用的一种，实际操作中又分为牛市套利、熊市套利和蝶式套利；
（二）跨市套利：包括同一商品国内外不同市场的套利、期现市场套利等；
（三）跨商品套利：主要是利用走势具有较高相关性的商品之间（如替代品之间、原料和下游产品之间）强弱对比关系差异所进行的套利活动.
2定义
对冲分很多种，本意是一种双向操作。经济上的对冲都是为了达到保值的目的。进出口贸易中的对冲是指进出口商为避免外币升值所造成直接或间接的经济损失,在汇市上购买外币,购买数量与其进口 商品需要支付的外币等值；期货上的对冲是指客户买进（卖出）期货合约以后，在卖出（买进）一个与原来品种数额交割月份都相同的期货合约来抵消交收现货的行为,它的要点是月份相同，方向相反，数量相同。
3区别
在现代的《金融学》或《投资学》教科书中套利是个常识概念。从交易者目的角度去解释，套利指套取同质或强相关交易品种不同定价的价差；从交易者行为方式角度去解释，套利指同时买入及卖出同质或强相关交易品种，意图规避系统风险，而这就是对冲。
对冲套利成立的事实基础与价值投资依托的“价值回归”路径其实在理念上没有区别，只是风险回避的方式存在本质区别。
4实例
例如，现在大连商品交易所在2010年12月17日，豆油1109合约价格报价10052元每吨，棕榈油1109合约报价9412元每吨，如果采取对冲套利交易，有两种策略：买入套利，卖出套利。
买入套利，就是买入豆油1109合约，卖出棕榈油1109合约，价差走强，取得盈利，反之亏损；卖出套利，就是卖出豆油1109合约，买入棕榈油1109合约，价差走弱，取得盈利，反之亏损。
我们通过买一个合约，卖出另一个合约的交易策略，规避单向交易，赚钱价差利润，这种交易方式，就是对冲套利交易。
5机构
对冲套利交易，是期货交易的高级形式，需要综合分析，全面把握，交易难度比单向交易更难，但是风险低，利润稳健，为广大投资者，尤其是机构投资者所喜爱，目前国内权威套利对冲套利分析很有实力是分析师有：期货牧师，futureswitch,期货套利网，qhtaoli ，纵横市场等，投资者可以寻求他们的技术支持和信息参考。
6非抵补
非抵补套利是指套利者仅仅利用两种不同货币所带有的不同利息的差价，而将利息率较低的货币转换成利息率较高的货币以赚取利润，在买或卖某种即期通货时，没有同时卖或买该种远期通货，承担了汇率变动的风险。
在非抵补套利交易中，资本流动的方向主要是由非抵补利差决定的。设英国利息率为Iuk，美国的利息率为Ius，非抵补利差UD，则有：
UD = Iuk − Ius
如果Iuk>Ius，UD>0，资本由美国流向英国，美国人要把美元兑换成英镑存在英国或购买英国债券以获得更多利息。非抵补套利的利润的大小，是由两种利息率之差的大小和即期汇率波动情况共同决定的。在即期汇率不变的情况下，两国利息率之差越大套利者的利润越大。在两国利息率之差不变的情况下，利息率高的通货升值，套利者的利润越大；利息率高的通货贬值，套利者的利润减少，甚至为零或者为负。
设英国的年利息率Iuk = 10%，美国的年利息率Ius = 4%，英镑年初的即期汇率与年末的即期汇率相等，在1 年当中英镑汇率没有发生任何变化￡1=$2.80，美国套利者的本金为$1000。这个套利者在年初把美元兑换成英镑存在英国银行：
$1000÷$2.80/￡=￡357
1 年后所得利息为：
￡357×10%=￡35.7
相当$100（￡35.7×$2.80/￡=$100），这是套利者所得到的毛利润。如果该套利者不搞套利而把1000 美元存在美国银行，他得到的利息为：
$1000×4%=$40这40 美元是套利的机会成本。所以，套利者的净利润为60 美元（$100—$40）。
实际上，在1 年当中，英镑的即期汇率不会停留在$2.8/￡的水平上不变。如果年末时英镑的即期汇率为$2.4/￡，由于英镑贬值，35.7 英镑只能兑换成85 美元，净利润60 美元减到45 美元，这说明套利者在年初做套利交易时，买即期英镑的时候没有同时按一定汇率卖1 年期的远期英镑，甘冒汇率变动的风险，结果使其损失了15 美元的净利息。从这个例子可以看出，英镑贬值越大，套利者的损失越大。当然，如果在年末英镑的即期汇率$3/￡，这个套利者就太幸运了，化险为夷，他的净利润会达到67 美元[（$35.7×3）—40]。
7抵补套利
汇率变动也会给套利者带来风险。为了避免这种风险，套利者按即期汇率把利息率较低通货兑换成利息率较高的通货存在利息率较高国家的银行或购买该国债券的同时，还要按远期汇率把利息率高的通货兑换成利息率较低的通货，这就是抵补套利。还以英、美两国为例，如果美国的利息率低于英国的利息率，美国人就愿意按即期汇率把美元兑换成英镑存在英国银行。这样，美国人对英镑的需求增加。英镑的需求增加，在其他因素不变的情况下，英镑的即期汇率要提高。另一方面，套利者为了避免汇率变动的风险，又都按远期汇率签定卖远期英镑的合同，使远期英镑的供给增加。远期英镑的供给增加，在其他因素不变的情况下，远期英镑的汇率就要下跌。西方人根据外汇市场上的经验得出这样一条结论：利息率较高国家通货的即期汇率呈上升趋势，远期汇率呈下降趋势。根据这一规律，资本流动的方向不仅仅是由两国利息率差价决定的，而且是由两国利息率的差价和利息率高的国家通货的远期升水率或贴水率共同决定的。抵补利差(Covering Difference)为CD，英镑的贴水率或升水率为F￡，则有：
CD = Iuk − Ius + F￡
如果英国利息率Iuk = 10%，美国利息率Ius = 4%，远期英镑的贴水率F￡=—3%，CD=10%—4%—3%=3%>0，这时资本会由美国流到英国。因为套利者认为，尽管远期英镑贴水使他们利润减少，但仍然有利润可赚。如果远期英镑的贴水率F￡=—8%，其他情况不变，CD=10%—4%—8%=—2%<0，这时，资本会由英国流向美国。因为套利者认为，远期英镑贴水率太高，不但使他们的利润减少，而且使他们的利润为负。而英国人则愿意把英镑以即期汇率兑换成美元，以远期汇率把美元兑换成英镑，使资本由英国流到美国。
下面，再用一个例子说明抵补套利的实际情况。设套利者的本金为$1000，Iuk = 10%，Ius = 4%，英镑即期汇率为$2.8/￡，英镑远期汇率为$2.73/￡。套利者年初把美元换成英镑存在英国银行：
$1000÷$2.8/￡=￡357
1 年后所得利息为：
$357×10%=$35.7
根据当时签定合同的远期汇率，相当于$97.5（$35.7×$2.73/￡），这是套利者的毛利润，从中减去套利的机会成本40 美元（$1000×4%），套利者所得的净利润为57.5 美元（$97.5—$40）。这个例子说明，套利者在买即期英镑的同时，以较高远期英镑汇率卖出英镑，避免英镑汇率大幅度下降产生的损失，在1 年之后，即期英镑汇率$2.4/￡，套利者仍按$2.73/￡卖出英镑。
套利活动不仅使套利者赚到利润，在客观上起到了自发地调节资本流动的作用。一个国家利息率高，意味着那里的资本稀缺，急需要资本。一个国家利息率较低。意味着那里资本充足。套利活动以追求利润为动机，使资本由较充足的地方流到缺乏的地方，使资本更有效地发挥了作用。通过套利活动，资本不断地流到利息率较高的国家，那里的资本不断增加，利息率会自发地下降；资本不断从利息率较低国家流出，那里的资本减少，利息率会自发地提高。套利活动最终使不同国家的利息率水平趋于相等。
世界上几个重要的金融市场的外汇供求关系的失衡为保值、投机、掉期、套汇和套利等外汇交易提供了机会，反过来这些交易活动又能自发地使世界上各金融市场的外汇供求关系趋于均衡。均衡总是相对的，失衡才是绝对的、长期的。所以，保值、投机、掉期、套汇和套利等活动是外汇市场上必不可少的交易。离开了这些交易，外汇市场就要萎缩，也起不到调节资金或购买力的作用。
8如何做
[1]一、股指期货与融资融券
股指期货与融资融券两种全新的交易模式是对冲交易的前提，在了解对冲交易以前有必要了解一下这两个基本概念。
股指期货
目前推出的股指期货主要跟踪沪深300指数，有点类似于大家比较熟悉的ETF指数基金，如50ETF主要跟踪上证50指数，但是又有两个不同的特点。
①买入价值100万的ETF指数基金投资者必须要有100万元的资金，而买入价值100万的股指期货投资者只需要付出18%的保证金，也就是18万元。
②ETF指数基金只能单边买入，涨了才能赚钱，而股指期货既可以买涨也可以买跌，可以双向交易。
融资融券
所谓融资就是投资者手上有一定的股票，判断未来还会涨，抵押给券商获得现金继续买进，未来等股价涨了再卖出股票归还现金，获得本金以外的超额收益。所谓融券就是投资者手上没有股票，但是判断未来会跌，向券商提供一定的保证金获得股票卖出，未来等股价跌了再把股票买回还给券商，获得差价收益。期指卖空与融券卖空共同的特点就是市场下跌才能赚钱，也是构成对冲交易的前提。
二、对冲交易
对冲交易简单说就是做一个投资组合，同时买涨和买跌，结果就是无论市场是上涨还是下跌总有一边在赚钱一边在亏钱，只要赚钱的幅度大于亏钱的幅度，整体就能获利。以下重点介绍几种对冲交易的盈利模式。
1.股票配对交易
选择同行业的两只股票，买进一只优质股同时融券卖空一只绩差股，未来市场如果出现上涨，优质股比绩差股涨得快，优质股的收益中扣除绩差股的损失整体仍能获利；未来市场如果出现下跌，优质股比绩差股跌得慢，绩差股的收益中扣除绩优股的损失整体仍能获利。实际操作中通过数量化的数学模型可以更准确地把握进出的时间，从而节省时间成本和利息成本。
案例：江西铜业与云南铜业属于同一行业，具备同涨共跌的特性。符合配对交易的基本条件。2011年11月16日，交易系统提示短期江西铜业有弱于云南铜业的趋势，此时可进行套利，按收盘价买进云南铜业融券卖空江西铜业，截至11月29日，云南铜业下跌了1.5%，江西铜业下跌了4%，证券买入亏损1.5%，融券卖出获利4%，扣除0.5%的利息支出，整体获得低风险收益2%
2.期现套利
由于每个月的交割日股指期货与沪深300指数最后完全一致，当股指期货和沪深300指数一旦出现不合理的差价时，就可以通过复制沪深300指数买进指数基金组合或是股票组合，同时卖空股指期货来获得无风险收益。2010年年化收益可以达到20%，但是由于参与的机构越来越多，2011年年化收益已经被压缩到10%以下。
案例：2011年10月25日，股市行情非常火暴，期指合约出现非理性拉升，当日沪深300指数收盘与期指合约收盘相差125点，此时进场套利，买入沪深300指数基金（实际操作是买入上证180ETF和深圳100ETF组合），同时按一定比例卖空股指期货。随后几天价差迅速缩小，获取整体无风险收益3%
3.阿尔法套利
区别于期现套利，阿尔法套利不完全复制沪深300指数，使用强于沪深300指数的指数基金组合或是股票组合进行套利。
案例：2011年8月下旬，交易系统提示，金融股整体开始强于沪深300指数，选择买入金融股比重最大的50ETF指数基金或者一篮子券商股组合，同时卖空股指期货进行套利，随后一个月获取2%～10%的与指数涨跌无关的低风险收益。
4.利用期指对股票资产套保
股票收益来源于两块，与公司内在价值相关的阿尔法收益及与指数相关的贝塔收益，在指数出现不确定性风险时利用卖空期指进行过滤，实现长期稳健的价值投资。
案例：11月15日上证指数收于2530点附近，根据我们光大证券的研究，大盘此时存在不确定的系统性风险，客户账户上持有的股票由于未来还有上涨的潜力不愿意卖出，建议客户按一定比例卖空期指套保，随后系统性风险果真出现，上证指数一路下跌到2370点附近，下跌幅度达到6%，股票账户总市值虽然抗跌但仍旧下跌了3.9%，此时套保的效果就体现出来，股指期货账户获利扣除股票账户损失整体仍有盈利，取得较好的效果，此后在指数企稳后平仓期指空单，等待股票账户升值。

4. 融资铜的融资铜整顿

高盛2013年5月发布的报告指出，融资铜的整顿堪称中国的“雷曼兄弟事件”。高盛的统计认为，年初以来中国短期外汇贷款中约10%可能与铜融资相关。更广泛地说，近2013年的这几年来，中国保税区库存与短期外汇贷款一直存在正相关关系。不过，高盛认为这种好光景即将结束。
随着中国外管局《关于加强外汇资金流入管理有关问题的通知》即将实施，铜贸企业压力正在与日俱增，这些企业的调整甚至会带动全球铜市的震荡。
鉴于本轮外汇局要整顿的重点目标就是信用证的发放和贸易公司的活动，为满足政策规定，高盛认为铜融资的各方都需要调整原有做法，而调整的结果有可能是铜结清，铜融资的全面结清可能为铜价带来下行压力，因为用于利差套利的铜从正回报/利差资产转为负利差资产。
对于虚拟铜贸而言，整个交易环节，至少需要一家境内具有进出口资质的发起企业甲、境外的出口企业乙(以香港为主)、甲境外分支机构丙以及境内银行丁。为了避免被外汇局列为B类公司，参与交易的母公司及其境外分支机构可能会通过以下方法削减美元信用证负债：甲卖出流动资产来为美元信用证提供资金，而丙在境外借入美元为境外美元债务办理信用证展期。
这时的整体影响在于减少可用信用证的规模，进而可能影响融资铜交易。截至2013年5月，我们还不清楚一旦这些公司被划归B类将会有什么具体变化。不过，如果B类公司被禁止进行信用证展期，那么可能会加快融资铜结清的步伐。在这种情况下，这些贸易公司可能被迫出售包括铜在内的流动资产，以偿还此前融资铜交易中积累的信用证债务。
对于银行丁而言，高盛认为为了满足外汇局规定，其可能会通过削减信用证发放及增加外汇(主要是美元)净多头的方式来调整资金头寸，这两种方式都可能会直接削减铜融资交易的总规模，并提高信用证融资成本。
而对于离岸企业乙而言，在没有较大收益的情况下，其可能没有理由支持让保税铜停留于自己的资产负债表之上。高盛认为，如果上述调整发生会导致大量保税港或到港铜流向境外市场，导致2014年境外铜供过于求。
高盛的报告指出，未来1-3个月中国市场向伦敦金属交易所(LME)市场涌入的额外现货铜可能至少将达20万-25万吨，占全球季度供应量的4%-5%，从而引发期货升水扩大并可能对现货铜价带来下行压力，而且现货市场也会倒逼期货市场。高盛进一步调整其原有估价，认为8,000美元/吨的6个月铜价面临下行风险。未来12个月来看，铜价短期内的进一步上涨将是良好的卖出时机。

5. 什么是套利交易

同时买入和卖出同一品种的两个合约；或者同时交易相关联的两个品种；套利交易风险小，但是利润也少。

6. 融资铜的融资过程

首先，当伦敦以及上海两地铜比价合适时，先在伦敦金属市场上做一个买入交易，业内人通常将其称为“点价”。所谓两地比价合适，对于不同的企业尺度不同。通常情况下，上海铜价格与伦敦铜价格的比值在8.3以上，就是合理比价，有利于进口。不过由于存在无风险套汇和套利，一些企业融资后去投资的项目收益率很高，这一比价可以向下调整，进口的比价可以根据企业的目标收益做出一定的调整。
在伦敦点价的同时，企业需要在沪期铜市场上做一个相应的空头头寸，也可以称做“保值头寸”。这样就可以锁定进口、卖货整个融资过程中的价格波动风险和收益。比如，一批在某年12月点价买入的1,000吨货，运输需要1个多月，在次年1月底被卖出。整个过程中，国内期铜价格从12月的54,000元/吨涨至1月时的60,000元/吨附近，在期货市场的空头头寸大约亏了600万；不过在现货市场上，进口铜的成本大约为54,000元/吨，1个多月后在现货市场上约以61,500元/吨的价格抛出，在这当中，企业赚了约750万元，风险和收益基本都被两地的期货市场锁定。
其次，企业在同外方签订了进口合同之后，就可以向银行开立信用证。所谓信用证，企业可以先不交付给外方货款，由银行先垫付，直到信用证承兑日到期后，企业才将货款支付给银行。根据不同企业的要求，信用证承兑日可以分两种：90天和180天。银行根据企业不同的信用，会在开立信用证时，让企业缴纳一定比例的信用证保证金。一般信誉好的企业，保证金比例大约在15%至30%之间。
再次，企业将这些进口铜在国内市场上按照市场价抛出，将资金套现。这部分资金由于可以在90天或者180天后才偿还，在此期间，企业的这部分货款就相当于一个短期的贷款。如果企业投资的项目收益很高的话，可以将以上的流程在接近90天或180天时，再操作一次，这样新获得信用证的资金可以偿还之前的信用证资金，前后衔接，就相当于一个更长时间的融资贷款。
需要指出的是，除了进口融资以外，由于人民币升值和内外货币利差的存在，有不少企业还可以从中进行套利交易。开立进口信用证后，银行是以外币（大部分情况都为美元）交付给国外卖方，而买方可以在承兑期后以外币支付给银行，同样也可以通过购汇以人民币支付。在人民币升值的预期之下，90天后或者180天后的汇率肯定是有利于购汇方的，因此企业都选择后者，即以购汇方式还款。过去一年中，人民币兑美元已经升值7%，按照这样预期，90天后，这些融资者从汇率兑换套利中也能获得1.75%的收益，180天这种收益则为3.5%。

7. 什么叫 融资铜

信物宝了解到:

进口来的铜，借助一张银行远期信用证，摇身成为部分国内企业获取低息资金的重要手段。而这些铜也有了一个专属名字“融资铜”。一参与进口铜融资的进出口企业人士，向记者具体解析了融资过程。
首先，当伦敦以及上海两地铜比价合适时，先在伦敦金属市场上做一个买入交易，业内人通常将其称为“点价”。所谓两地比价合适，对于不同的企业尺度不同。通常情况下，上海铜价格与伦敦铜价格的比值在8.3以上，就是合理比价，有利于进口。不过由于存在无风险套汇和套利，一些企业融资后去投资的项目收益率很高，这一比价可以向下调整，进口的比价可以根据企业的目标收益做出一定的调整。

在伦敦点价的同时，企业需要在沪期铜市场上做一个相应的空头头寸，也可以称做“保值头寸”。这样就可以锁定进口、卖货整个融资过程中的价格波动风险和收益。比如，一批在去年12月点价买入的1000吨货，运输需要1个多月，在今年1月底被卖出。整个过程中，国内期铜价格从12月的54000元/吨涨至1月时的60000元/吨附近，在期货市场的空头头寸大约亏了600万；不过在现货市场上，进口铜的成本大约为54000元/吨，1个多月后在现货市场上约以61500元/吨的价格抛出，在这当中，企业赚了约750万元，风险和收益基本都被两地的期货市场锁定。

其次，企业在同外方签订了进口合同之后，就可以向银行开立信用证。所谓信用证，企业可以先不交付给外方货款，由银行先垫付，直到信用证承兑日到期后，企业才将货款支付给银行。根据不同企业的要求，信用证承兑日可以分两种:90天和180天。银行根据企业不同的信用，会在开立信用证时，让企业缴纳一定比例的信用证保证金。一般信誉好的企业，保证金比例大约在15％至30％之间。

再次，企业将这些进口铜在国内市场上按照市场价抛出，将资金套现。这部分资金由于可以在90天或者180天后才偿还，在此期间，企业的这部分货款就相当于一个短期的贷款。如果企业投资的项目收益很高的话，可以将以上的流程在接近90天或180天时，再操作一次，这样新获得信用证的资金可以偿还之前的信用证资金，前后衔接，就相当于一个更长时间的融资贷款。

需要指出的是，目前除了进口融资以外，由于人民币升值和内外货币利差的存在，有不少企业还可以从中进行套利交易。开立进口信用证后，银行是以外币（大部分情况都为美元）交付给国外卖方，而买方可以在承兑期后以外币支付给银行，同样也可以通过购汇以人民币支付。在人民币升值的预期之下，90天后或者180天后的汇率肯定是有利于购汇方的，因此企业都选择后者，即以购汇方式还款。过去一年中，人民币兑美元已经升值7％，按照这样预期，90天后，这些融资者从汇率兑换套利中也能获得1.75%的收益，180天这种收益则为3.5%。

信用证承兑日之前买方需承担的利息为:Libor＋100点，1月份美元的Libor利率大约在4％左右，那么这笔资金半年使用的成本大约在年利率5％左右，而我国目前人民币贷款年利率在6.57%，这之间又存在着1.57%的利差收益。随着美元的继续降息，这一利差套利空间将会更大。

8. 大宗商品套利是什么意思

大宗商品的套利基本的原则和货币之间的套利是一样的。无非就是把内保外贷里的回CNY换成铜或者其他答商品。而货币的交换变成商品的物流和物权的交换。
基本在市场上结合商品的套利有三种形式，境内外套利，库存套利和与之相结合的货币套利。这三种并非相互割裂，而是在整个贸易融资中的各个部分而已.

境内外套是指利用境内外的价格差异在期货市场先行锁定买入卖出价格（买入境外期货，卖出境内期货），如果价格差缩小，则在期货市场上同时平仓来锁定利润。如果价格差没有缩小反而扩大，则需要启动实货贸易，即以买入境外期货的价格采购然后运到国内以卖出境内期货的价格卖出实际大宗商品。

9. 转口贸易无风险套利

常年转口贸易无风险套利，现在觉得好无聊

10. 对冲套利的如何做

一、股指期货与融资融券
股指期货与融资融券两种全新的交易模式是对冲交易的前提，在了解对冲交易以前有必要了解一下这两个基本概念。
股指期货
目前推出的股指期货主要跟踪沪深300指数，有点类似于大家比较熟悉的ETF指数基金，如50ETF主要跟踪上证50指数，但是又有两个不同的特点。
①买入价值100万的ETF指数基金投资者必须要有100万元的资金，而买入价值100万的股指期货投资者只需要付出18%的保证金，也就是18万元。
②ETF指数基金只能单边买入，涨了才能赚钱，而股指期货既可以买涨也可以买跌，可以双向交易。
融资融券
所谓融资就是投资者手上有一定的股票，判断未来还会涨，抵押给券商获得现金继续买进，未来等股价涨了再卖出股票归还现金，获得本金以外的超额收益。所谓融券就是投资者手上没有股票，但是判断未来会跌，向券商提供一定的保证金获得股票卖出，未来等股价跌了再把股票买回还给券商，获得差价收益。期指卖空与融券卖空共同的特点就是市场下跌才能赚钱，也是构成对冲交易的前提。
二、对冲交易
对冲交易简单说就是做一个投资组合，同时买涨和买跌，结果就是无论市场是上涨还是下跌总有一边在赚钱一边在亏钱，只要赚钱的幅度大于亏钱的幅度，整体就能获利。以下重点介绍几种对冲交易的盈利模式。
1.股票配对交易
选择同行业的两只股票，买进一只优质股同时融券卖空一只绩差股，未来市场如果出现上涨，优质股比绩差股涨得快，优质股的收益中扣除绩差股的损失整体仍能获利；未来市场如果出现下跌，优质股比绩差股跌得慢，绩差股的收益中扣除绩优股的损失整体仍能获利。实际操作中通过数量化的数学模型可以更准确地把握进出的时间，从而节省时间成本和利息成本。
案例：江西铜业与云南铜业属于同一行业，具备同涨共跌的特性。符合配对交易的基本条件。2011年11月16日，交易系统提示短期江西铜业有弱于云南铜业的趋势，此时可进行套利，按收盘价买进云南铜业融券卖空江西铜业，截至11月29日，云南铜业下跌了1.5%，江西铜业下跌了4%，证券买入亏损1.5%，融券卖出获利4%，扣除0.5%的利息支出，整体获得低风险收益2%
2.期现套利
由于每个月的交割日股指期货与沪深300指数最后完全一致，当股指期货和沪深300指数一旦出现不合理的差价时，就可以通过复制沪深300指数买进指数基金组合或是股票组合，同时卖空股指期货来获得无风险收益。2010年年化收益可以达到20%，但是由于参与的机构越来越多，2011年年化收益已经被压缩到10%以下。
案例：2011年10月25日，股市行情非常火暴，期指合约出现非理性拉升，当日沪深300指数收盘与期指合约收盘相差125点，此时进场套利，买入沪深300指数基金（实际操作是买入上证180ETF和深圳100ETF组合），同时按一定比例卖空股指期货。随后几天价差迅速缩小，获取整体无风险收益3%
3.阿尔法套利
区别于期现套利，阿尔法套利不完全复制沪深300指数，使用强于沪深300指数的指数基金组合或是股票组合进行套利。
案例：2011年8月下旬，交易系统提示，金融股整体开始强于沪深300指数，选择买入金融股比重最大的50ETF指数基金或者一篮子券商股组合，同时卖空股指期货进行套利，随后一个月获取2%～10%的与指数涨跌无关的低风险收益。
4.利用期指对股票资产套保
股票收益来源于两块，与公司内在价值相关的阿尔法收益及与指数相关的贝塔收益，在指数出现不确定性风险时利用卖空期指进行过滤，实现长期稳健的价值投资。
案例：11月15日上证指数收于2530点附近，根据我们光大证券的研究，大盘此时存在不确定的系统性风险，客户账户上持有的股票由于未来还有上涨的潜力不愿意卖出，建议客户按一定比例卖空期指套保，随后系统性风险果真出现，上证指数一路下跌到2370点附近，下跌幅度达到6%，股票账户总市值虽然抗跌但仍旧下跌了3.9%，此时套保的效果就体现出来，股指期货账户获利扣除股票账户损失整体仍有盈利，取得较好的效果，此后在指数企稳后平仓期指空单，等待股票账户升值。