『壹』 后经济危机时代 中国该如何走出美元的陷阱
对于炙热的人民币升值话题，他在访华的66个小时中出乎意料地进行了冷处理，而他上台初期则对此一直持强硬态度。奥巴马冷暖不一的态度，多少使人有些困惑。 当前，在经济复苏形势尚未明晰的情况下，美国政府的宽松货币政策正使美元陷于两难的境地，是保持美元强势？还是让美元继续贬值以刺激国内经济？ 美元的走势牵动着中国的神经，著名经济学家克鲁格曼将中国目前持有巨量美元外汇的境地形容为“美元陷阱”，“一旦美元贬值，中国的外汇储备就会遭受巨大资本损失。” 后危机时代，世界经济在复苏中面临着不可预知的系统性风险，这使得人民币和美元的问题更加错综复杂。一旦美元继续贬值，人民币是否会与美元脱钩？中国将如何维护超过2万亿美元的外汇储备的安全？本期金融圆桌将就上述问题一一展开。 一、美元：向左走，还是向右走？ 上海证券报：为了恢复国内经济增长，提高公众信心，美国政府采取了一系列措施，这些措施客观上造成了美元对世界主要货币不断贬值，您认为左右美元贬值的因素有哪些？未来的发展趋势如何？ 袁钢明：美元走势情况不妙。总的来说，美国仍处于实施经济刺激政策的过程中，美国目前必须采取宽松货币政策，而且这种宽松的货币政策仍在对美国经济复苏发挥作用，目前仍未到退出宽松货币政策的时机。此外，根据目前局势判断，美元仍在贬值、市场对于美元的信心也在下降、美元利差问题也没有解决、还有美国国债问题等，这些都会造成美元贬值。 尽管美国一再强调强势美元政策，但这只是他们的一种说法，也正好证明了他们自身和周围的压力。如果全世界投开始抛售美元，美元只会更加弱势。尽管美国政府不愿采取贬值美元的政策，但是美国经济受危机冲击之后，其根本问题仍未解决，再加上国际货币基金组织提升SDR份额、中东国家停止使用美元作为交易货币等做法，这些都是对美元走势不利的。 但是美国会竭力阻止美元贬值，世界上一些持有较多美元资产的国家也不希望美元贬值。因此，总的来说，美元的贬值将会是缓慢的、难以觉察的，有时还会出现波动。一旦美元走势波动，欧元、日元反而会受到冲击，有时也会出现美元升值的情况，但是这仅是一种波动变化，从长期来看的美元贬值趋势不可阻挡。 Gerard Lyons： 我们对美国经济短期表现保持乐观。虽然新兴市场经济是近年来全球经济的主要推动力，但是全球第一大经济体——美国——的反弹，不论从实际贡献还是信心来说，对全球经济依然有着重大的意义。 我们认为，对于美元未来走势很难单向定论，尽管长期来看我们对美元展望仍偏负面，但是美元在此期间也可能会出现短期强力反弹。它可能会有助于今年年底之前投资者进行获利回吐，或者，一旦全球投资者恢复风险厌恶情绪，美元走势也会完全不同。尽管目前全球对需要强势亚洲货币的愿望非常强烈，但是当前亚洲各个经济体目前并没有采取能够实现强势货币的政策。 杨涛：美元汇率变化还是要看多种经济和政治因素的影响。第一，持续的经常账户赤字与危机后不断扩大的财政赤字，客观上促成了美国政府通过美元贬值来消除双赤字的动机，美元贬值造成的“估值效应”能够降低美国政府的对外真实债务，从而改善财政赤字政策的可持续性。第二，未来如果美联储实施的宽松货币政策不能及时退出，将导致未来通胀预期迅速上升，从而加剧美元贬值压力。第三，美国经济基本面的变化将会影响美元汇率的变化，虽然部分指标表明美国经济在缓慢恢复，但其中的诸多不确定性增加了人们的担忧。第四，美元汇率还取决于外部情况的变化，当全球经济普遍回暖时，美元的避险功能就有所弱化，引起对美元的需求下降，而当其他国家的情况相对好于美国之时，则美元的吸引力也会下降，反之亦然。正是由于存在许多不确定性，因此美元汇率前景并不明朗。短期内美元的弱势可能会持续到明年，但可以肯定的是，“弱美元”难以保持稳定的国际地位，也不符合美国的长期利益。 张春：这场危机是美国造成的，如果是一个小国，可能它的货币早就贬值了，但是我们看到在去年有一段时间，美元反而是在升值，这主要是由于美元基本上是目前唯一的一个国际储备货币，相比于欧元、日元，它还是相对安全的，在去年危机较严重的时候，人们会选择用美元来避险，因此在那个时候美元呈现升值的趋势。然而现在风险降低了，不少地方经济都恢复了，澳大利亚等地都加息了，所以现在人们开始把钱转向那里，此外中国经济也开始相对好转，所以也会有人配置人民币，从而从美元退出来，这是一方面原因。 从长远来看，究竟美元会不会贬值，主要取决于美国的经济是否会复苏以及复苏的力度如何。我自己认为，虽然美国经济从技术层面上来看已经复苏了，但其实还是有很多问题，其实现在的去杠杆化是把坏账剥离到政府手里，政府目前有大量坏账和赤字，在政府层面需要加税，需要去杠杆，这对整个经济前景并不是很好，因此即使经济复苏也不会是很强劲的，美国经济总体上还是疲软的，再加上目前对于通货膨胀的担忧，总体的趋势上美元还是贬值的。 二、美国的货币，全球的问题 上海证券报：当前世界经济正在逐步复苏，然而在复苏的过程中也面临着系统性风险。有观点认为，美元不断贬值严重冲击了全球资产价格，对全球经济复苏、尤其是新兴市场复苏形成冲击，您如何看待这一问题？ 袁钢明：这是毫无疑问的。美元贬值对全球大宗商品、股票、房地产等价格造成冲击。这也与人们对美元的恐慌心理相关，由于担忧美元贬值，人们会转而寻找黄金、房地产等其他资产进行投资，会去寻找其他市场的投资机会和漏洞，的确会引起其他国家资产价格暴涨的风险。 Gerard Lyons：我们预计2010年亚洲经济将继续保持稳定，相比西方国家依然会出现令人惊叹的增长。然而，如果西方国家经济不能恢复繁荣，那么亚洲经济也不可能独自增长，因为亚洲经济依然十分倚重于对西方国家的出口。 一个核心问题是过去几年内人民币与美元的稳定汇率，人民币的稳定迫使许多亚洲国家保持其币值的稳定，从而使他们的出口商保持国际竞争力。这导致许多国家资产价格的通胀问题。反过来，这也导致了美元相对浮动汇率体制国家货币的贬值，尤其是欧元。 预计多数亚洲国家目前并不愿意其货币升值，除非它们对于经济复苏更具信心。这同时也导致了许多国家的资产价格通胀问题。 以色列、挪威、澳大利亚等少数国家近期采取加息政策。随着经济逐步进入确定的复苏阶段，许多国内因素会促使一国货币政策发生转变。而一个两难局面在于，由于投资者往往追求更高回报，许多较早采取紧缩政策的国家可能会吸引大量热钱的流入。然而，如果单纯等待、不及时调整货币政策，这则有可能促发大量流动性流入证券和房地产市场，孳生资产价格泡沫。另外，我们寄望于经济复苏增长的迹象有助于促使政策制定者们远离贸易保护主义。 杨涛：自金融危机爆发以来，美元的名义和实际有效汇率便经常出现“下泄”，而且贬值时期远多于升值，全球经济复苏时期，美元形成了严重的不稳定因素。一方面，这事实上通过压低境外持有美元资产的价值，间接输出了次贷危机的成本。另一方面，通过贬值能促进出口而防止经济下滑，而由于许多新兴国家需维持在美市场份额，弱美元也没有给美国带来明显的进口价格上涨压力。由此可见，金融危机为美元贬值提供了一个非常规的借口，虽然长期来看可能对美国经济是一把“双刃剑”，但短期内似乎令美国人很满意。 对此，美元波动使许多发达国家和发展中国家都同样受到伤害，这不仅让人想起上世纪美国财长康纳利的名言：“美元是我们的货币，你们的问题”。此时，全球对人民币的关注，远低于对美元的担忧。在各国对美国的“不作为”普遍不满的情况下，我国应该变被动为主动，积极与各国一起敦促美国适当干预“弱势美元”的局面，从而间接抑制人民币升值预期，防止弱势美元的波动把全球经济拉入泥潭。
『贰』 人民币国际化路径如何选择
日前在上海召开的“第三届上海金融论坛”再次聚焦当下的热点话题——推进国际货币体系改革和人民币的国际使用。在当前推进人民币国际化已成共识的情况下，选择何种路径成为市场关注的焦点。 专家分析认为，从国际经验来看，几大储备货币国际化的方式各不相同，而人民币在走向国际舞台的过程中应根据自身的情况选择更加市场化的模式。 应更多借鉴市场化模式 目前，货币国际化实现的路径主要存在三种较为典型的模式：一是美元模式，依托全球性货币汇率制度安排，成为唯一的国际计价单位和与黄金挂钩的国际储备货币；二是欧元模式，在区域经济一体化的基础上，让渡货币主权最终形成区域共同体单一货币；三是日元模式，市场化通过外汇自由化、贸易自由化、经常账户自由化、资本流动自由化、利率与金融市场自由化，使其成为国际经济活动中比较普遍使用的货币。 分析人士认为，美元模式的成功是伴随着布雷顿森林体系的建立，而这种依赖国际货币体系重建而形成的货币国际化具有特殊的历史成因，人民币无法复制。而欧元通过区域化货币来推进，目前也暴露出很多问题，这也决定了人民币不可能走这条路。“美元模式是特殊国际环境的产物，基本上无法复制；欧元模式因未统一财政而留下许多隐患。”复旦(微博)大学金融研究院常务副院长陈学彬表示，相较之下，日元通过市场国际化的模式对我国有更大的借鉴意义，依托本国经济发展、政策稳定，在经济实力和综合国力充分发展的基础上推进金融深化改革与发展。 上海发展研究基金会秘书长乔依德表示，当前“储备价值不稳、加剧国际收支不平衡、国际货币体系最后贷款者缺失以及不利于减少全球贫富差距”成为国际货币体系的四大缺陷，国际货币体系正面临改革，这也为人民币的国际化提供了较好的机遇。 中国社科院金融所研究员杨涛(微博)则认为，货币国际化并没有普遍的模式，目前人民币的国际化，主要着力点还是作为贸易结算货币，着眼于与中国经济往来密切的新兴市场，未来还会逐步扩展到更多的国家和地区。除此之外，需要推进更多的基础性建设，稳步推进金融市场的国际化，促进以人民币为基础定价的金融产品市场。 货币国际化需三大关键因素 专家分析认为，国际货币随着世界经济的发展往往有几大关键特征：较高的单位价值、长期稳定的币值、发行国为经济贸易大国且金融市场较为发达。“一个国家的实体经济的产业竞争力是支撑其货币国际化的基础性和长久性因素。没有这个实体经济的支持，国际化是不可能的。”陈学彬说。 他表示，在经济实力方面，中国已经超过日本，成为全球第二位；在贸易方面，尽管我国进出口占GDP比重有所下降，但占比依然很高。美国在20世纪初期，其出口逐步超过英国，也为美元的国际化奠定了比较好的经济基础。 一种货币的国际市场需求，也是指引货币国际化的关键因素之一。业内分析人士认为，美元的国际化虽然是通过布雷顿森林体系巩固了地位，但是由于二战以后国际货币体系的混乱，本身就急需一个强势货币来充当国际储蓄货币，这个时候只有美元具备这样的条件，国际市场对美元需求强烈。 同样的道理，上个世纪布雷顿森林体系崩溃以后，美元大幅贬值，国际社会需要其他的一些货币来分担这种风险，所以德国的马克和日元的国际化就应运而生。在国际货币体系的变化中，每一个阶段各种储蓄货币地位的变化，都是与这种国际需求分不开的。 此外，币值稳定并伴随有升值趋向有利于本币的国际化。上海交通大学(微博)中国金融研究院副院长费方域表示，一种货币要被国际社会接受，一个是要币值稳定，第二就是要有一定的升值趋向。无论是上个世纪德国马克的国际化，还是布雷顿森林体系崩溃以后美元储备地位的下降，都与货币币值的升降紧密相关。 国际合作助力人民币国际化 虽然随着中国经济的发展，越来越多的人民币在境外被持有，但是人民币的国际使用乃至国际化仍然是一个长期的过程。而区域化的双边或者多变的合作将是推动人民币国际使用的有效途径。 事实上，人民币国际化启动以来，政府层面的货币合作一直成为亮点。 以日本为例，随着中日间贸易规模不断扩大，企业希望在贸易结算时两国货币直接兑换的呼声高涨，中国与日本货币当局拟于本月内设立联席会议，促进两国货币直接兑换。市场人士分析认为，如果实现两国货币直接兑换，可进一步活跃两国间贸易和投资，在促进人民币国际化方面具有积极作用。 不仅如此，2011年间，中国同其他各国进行货币互换的规模不断扩大，先后与新西兰、乌兹别克斯坦、蒙古、哈萨克斯坦、泰国、巴基斯坦签署总计1177亿元人民币的货币互换，与韩国、香港地区续签货币互换并分别提高1800亿元和2000亿元，至此参与人民币货币互换的国家(地区)达到14个，累计金额超过1.3万亿元。 继马来西亚之后，奥地利央行获得投资中国债券市场的资格，日本外汇储备管理部门也加入申请之列。 中国银行首席经济学家曹远征认为，现在看不到国际货币体系改革的前景，但是在亚洲区内是可以做到的。“央行双边互换机制能变成多边安排，有助于稳定亚洲区内的经济，然后稳定它的经济增长和发展。” 除了在区域内的国际合作，离岸市场的发展也是人民币国际使用的重要渠道。以香港为中心的辐射状发展，台湾、伦敦、东京等金融中心都提出了愿意积极参与人民币离岸市场建设的意愿。发达的离岸市场可以进一步推动本币国际化的进程，使其在国际货币的竞争中取得更有利的地位。分享到:欢迎发表评论 我要评论