基金經理揭秘系列之三十一

A. 中國的基金經理哪幾位的風格最穩健 謝謝

先勝而後求戰

2005年凈值增長率17.8％

何 震

廣發穩健增長基金經理

經濟學碩士，9年證券從業經歷，曾在海南富南國際信託投資公司、君安證券公司、廣發證券公司工作。2002年8月加入廣發基金管理公司，曾任廣發聚富基金經理助理，現任廣發穩健增長基金經理。

何震掛在嘴邊的投資格言是「先勝而後求戰」。這句話出自《孫子兵法》，何震不止一次對記者提起，但自己具體怎麼理解的，何震一直沒有明說。「其實，就是做投資要先有自知之明。」 何震說，「我的短處是短線交易能力一般，也看不準大勢。所以，我就踏踏實實地研究和選擇企業，做長線。先搞清楚自己什麼不能幹，已經『勝』在戰之前了。」觀察何震的持股，的確是「放長線釣大魚」：上海機場、鹽湖鉀肥、貴州茅台三大重倉股，何震從年初攥到年底。

何震獲得了冠軍，但並沒把原因說得含混玄機：「 一是堅持價值投資理念；二是『先勝而後求戰』；三是適當考慮市場偏好。」

何震解釋說，誰都說要堅持價值投資，可是，2005年市場波動不小，在市場逼近1000點時，恐慌出現了，動搖的人非常多，許多股票被市場「錯殺了」。我們不僅沒有動搖，反而借機買進我們認為值得投資的企業。泥沙俱下，誰值得投資？我們堅持看企業的商業模式，看盈利是否可以復制，看公司的治理結構是否清晰。看準了的，不管市場如何，我們都堅守。至於考慮偏好是指，當有兩個企業發展狀況很接近面臨選擇時，會適當考慮當時的市場熱點在哪裡。

何震在復旦大學讀的研究生，愛打藍球。說到2006年，「經濟增長速度當然是一個值得考慮的因素，現在各種預測的差距太大了。」當然，僅僅提GDP增速，並不是問題的全部，結構性調整帶來的變化才更值得關注。「2005年我一直看好消費品和資源壟斷類企業，這兩類企業2006年依然值得看好。」怎麼聽，都還是「放長線釣大魚」的思路。

以「凈值論英雄」對否？「除了這個，還有什麼更科學？」何震說：「不是指標有問題，而是不應該只看短期表現，可以每年比凈值啊。」所謂路遙知馬力，這正是十大基金經理值得跟蹤的原因所在。

去年12月30日，上海機場和貴州茅台走勢出現放量陰線，面對基金年末「砸盤」之說，何震笑笑說：「名次相差大的，沒必要；相差近的，即便想砸，可是流通盤那麼大，能解決什麼問題。長期看，基金的業績與此關系太小了。」即便上述兩只股票以陰線報收，何震依然穩獲第一，他的說法不無依據。

2、

欣賞巴菲特的風格

2005年凈值增長率15.52％

陳 戈

富國天益價值基金經理

1972年出生，碩士，8年證券從業經歷，曾就職於君安證券研究所任研究員。2000年10月加入富國基金管理公司，曾任研究策劃部研究員，現任研究策劃部經理兼富國天益價值基金經理。

陳戈既是投資部門的干將，又是研究部門的直接負責人。所以，他感覺「對研究成果的綜合利用更加得心應手一些」，也更欣賞巴菲特「精選公司，長期持有」的投資風格。

2005年的成績，在陳戈看來是用心之作。他總結的成功因素涵蓋了投資的三個層面——首先是年初既定的全面防守投資策略，將可配置資產主要集中在穩定類行業。其次，選股時對諸如雲南白葯、貴州茅台等配置比例較高。最後，對市場熱點的參與、個股的波段操作也比較積極。但說到底，是對宏觀經濟和行業的准確把握帶來了最後的成功。

陳戈說，2005年初他們判斷宏觀經濟增速或能保持，但是上遊行業的景氣度在下降，政策對部分行業的影響可能比較大。對證券市場也看得比較偏悲觀一點，一開始就制定了防守型的策略。但是，「沒有想到市場能跌到1000點，也沒料到股權分置改革的進程能有這么快」。所幸的是，意外之變並沒有造成投資的巨大波動。當市場跌到1000點，出現較大面積的下跌，他們就分析哪些是非理性的下跌，哪些是基本面的變化，之後做出綜合判斷。「在市場波動很大的時候，堅持既定的投資策略和原則，可以迴避市場非理性對投資的干擾」。

「制定2006年年度策略時，考慮的幾個主要因素依次為：宏觀經濟政策和運行趨勢、證券市場政策、匯率制度、石油價格和國際經濟」，陳戈認為，2006年整個市場會較去年偏暖，表現較活躍，但是行業基本面及其市場表現的分化會加劇。這種情況下，可以看好非貿易品、消費服務類行業；資源類股票；科技股，尤其電子元器件股；周期性的行業中選擇長周期或周期向上的行業，如軍工、電力設備、新材料。

3、

由積極防禦到主動進攻

2005年凈值增長率14.02％

易陽方

廣發聚富基金經理

經濟學碩士，6年證券從業經歷，曾從事股票發行、資產管理業務，加入廣發基金管理公司前，曾擔任廣發證券公司投資自營部副經理，現為投資管理部總經理、廣發聚富基金經理。

易陽方津津樂道的，並不是過去的成績。「進入2006年，一切歸零。」這是面對記者采訪時，易陽方說的第一句話。其實，易陽方是有理由驕傲的。廣發聚富基金2003年底成立，易陽方在基金經理位置上兩年業績不俗。2004年，廣發聚富位列全部基金凈值增長率排位第5名，同類型第2名。盡管連續兩年跑在第一方陣前列，易陽方談得更多的，是如何及時汲取教訓更好成長。

宏觀經濟調控到底在多大程度上影響著基金的選擇，易陽方體會深刻：「2004年初，我們投資了一系列的周期性股票，比如原材料、電解鋁、水泥、鋼鐵等，到了4月初開始宏觀調控，這些行業中眾多企業盈利能力迅速下降，大大出乎我們的預料，在投資選擇上我們調整的比較慢，雖然後來採取了補救措施，最終的結果還可以，但是，中間的業績波動比較大。對於這次教訓，我們進行了認真的反思。」

吃一塹長一智，「到了2005年，我們在周期性股票上的投資就比較成功。」易陽方說，「我們尋找周期性行業拐點到來的時候，選擇被市場低估的行業中的龍頭企業進行投資。「比如，海螺水泥跌至5元多時我們買進，現在已經上漲80％左右。」

易陽方認為，好的基金經理應該具備三個特點：「一是勤奮，二是敢於否定自己，三是在大的方向上，不輕易為外界所動。」聽起來，後兩點似乎有些矛盾，易陽方卻有自己的獨特認識。所謂堅持大的方向，就是穩扎穩打地貫徹年初制定的總體戰略，所謂要敢於否定自己，就是在執行中的戰術調整。 易陽方說，回顧2005年，積極防禦的總體戰略是對的，投資於消費類也是對的，但具體到房地產投資，由於情況有變，當時就應該及時進行戰術調整。我遲遲沒有動手吃了大虧，今後必須加強執行力。

談及2006年，易陽方在基金經理中態度最為積極和樂觀：「這將是熊牛交替的一年，我們的戰略將由積極防禦轉向主動進攻。」易陽方說，「今年市場的機會肯定更多，基金的收益也應該更好，去年我給自己定的收益率目標是8％－10％，今年力爭達到10％－15％甚至更好。」

4、

抓住匯率調整的機會

2005年凈值增長率13.92％

毛衛文 銀河銀聯收益基金經理

先後任職於中國建設銀行總行、中國信達信託投資公司和中國銀河證券公司。加盟銀河基金管理公司後，曾任公司債券組合經理、銀富貨幣市場基金經理，現任銀河收益銀聯基金經理。

采訪毛衛文的時候，她剛剛出完差下飛機回到酒店。不過，時間的倉促並沒有帶來采訪倉促的舉動。拿到采訪提綱，毛准備半小時後開始侃侃而談。於是，細致穩重是她留給我的最大印象，一如她多年從事的投資一樣，值得信賴。

「要說2005年我們做得比較好的話，也主要是對宏觀經濟和金融政策的變化研究的比較深入，比較准確地把握了匯率調整帶來的機會」，毛衛文說，她管理的銀河銀聯收益2005年超額收益的主要來源就是在債券、股票和可轉換債券之間的大類配置合理。

毛衛文說，他們在去年年初就預測全年債券市場較好，而股票市場處於調整期。後來的市場情況證明他們對行情性質和基本趨勢的判斷是准確的。准確預測了2005年，那麼，2006年又如何呢？毛衛文說，2006年的中國經濟將呈現成長中的調整，債券投資仍有比較穩定的收益，沒有大的系統性的風險，投資機會主要來自於信用產品；股票市場的投資環境在好轉，估值水平有望得到進一步的提升，主要的投資機會存在於四類企業：穩定增長型企業；有並購重組題材的；在股權分置改革中公司治理結構進一步理順的公司；以及市場對宏觀經濟的下滑多度反應，被過分打壓的基礎投資、出口導向型的企業等。

「市場對於股權分置改革的恐慌情緒已經過去，」毛衛文對股權分置改革的進程和方式表示贊同。她表示，2006年需要重點考慮的兩個因素是，人民幣持續升值可能帶來的金融環境、企業經營環境的變化；外需如果走弱將帶來的經濟層面的影響以及政策可能的調整。

「十一五規劃」開局之年，建設節約型社會的政策亦帶來新的投資亮點。毛衛文眼中的機會，「一是，資源的稀缺性決定其長期走高的價格趨勢。二是，徵收政策的調整將對節能和環保型企業更加有利」。

不過，這個細致穩重的女子，對投資風格的選擇標准卻很寬松。「投資風格的關鍵就是，要符合市場環境又能為自己的性格所接受」，毛衛文的評價標準是，「順應市場」和「適應自己」。

5、

基金經理是大廚

2005年凈值增長率13.71％

肖 堅

易方達策略成長基金經理

1969年出生，經濟學碩士， 曾任香港安財投資公司財務部經理，粵信（香港）投資公司業務部副經理、廣東粵財信託投資公司基金部經理、易方達基金管理公司投資管理部常務副總經理，現任易方達基金公司總裁助理、基金投資部、研究部總經理兼易方達策略成長基金經理。

肖堅的身份有些特殊，他既是基金經理，也是基金公司總裁助理，還是基金投資部、研究部總經理，可以說「賺錢帶隊兩不誤」。采訪剛剛開始，肖堅就說到易方達基金團隊：機制穩定，以老帶新，氛圍寬松。易方達的一個特點是，研究員不少是剛走出大學校門的研究生、博士生，「我對新人說，你是『羊』不要緊，進了『狼』群，你慢慢就成『狼』了。」肖堅說的「狼」，是指有經驗的研究員和基金經理。

「剛開始做不好不要緊，大家互相幫助。」易方達給基金經理有三年的觀察期，「還不行，說明不適合做基金經理。有人很努力，但要成為好的基金經理，只有努力是不夠的。」肖堅說。

肖堅到易方達四年多，做基金經理三年多。三年來基金總收益率達到50％多，平均每年10％多。對於這樣的成績，「當然主要是靠團隊，每年市場變化都能把握好，沒有公司作為基礎是不可想像的。」

但是，好的團隊裡面，基金經理的表現還是有差異，怎麼看基金經理和研究團隊之間的關系？身兼易方達投資、研究部雙重領軍人的肖堅，對此有個形象的比喻：「研究員是采購的人，基金經理是廚子。」研究員都說買回來的是最好的「菜」，究竟怎麼選擇，怎麼配菜和炒菜呢？這裡面就有學問了，有人清蒸，有人紅燒。況且，因為每隻股票的投資比例不能超過10％，這里就涉及到行業配置的問題。「要想成為大廚、名廚，基金經理就要有自己的思路、理念和風格，要有自己的判斷。」

肖堅就有與眾不同的判斷，大家很看空的時候，肖堅的持倉位也很高。「2005年初，經濟學家在爭論宏觀經濟增長速度，沒有人能告訴你真實的答案。去年第一季度市場大跌，但我的倉位在85％，凈值漲的也最大。」肖堅說，「股指確實在下跌，但這又關你什麼事呢？市場有很多機會啊，看你怎麼選擇。因為這個市場進行的是結構性調整，有不少股票實際上漲了很多。」

回顧2005年，肖堅清晰地描繪出市場的波動脈絡：去年有四個大機會，第一季度的二線藍籌，第二季度大盤股的股改，第三季度有自主創新能力的中小盤股，第四季度的金融創新品種，「去年成績比較好的原因是，除了最後一個，前面三個機會基本都把握住了。」

事後看脈絡當然容易，當初又是怎麼具備這個慧眼的呢？肖堅給出的答案是，「以確定的企業價值應對不確定的市場風險，以靈活的配置策略追求持續的超額回報。」最後，肖堅很簡潔地給出了投資的希望所在：「2003年至今，一直是局部牛市，機構投資人不斷壯大，他們入市就必須買進那些具備投資價值的股票，想明白了這些，還怕市場沒有機會嗎？」

6、

讀博士搞研究打下投資基礎

梁文濤

易方達科匯基金經理

1972年出生，管理學博士，1994年參加工作，2002年起任職於易方達基金管理公司，曾任研究員，現任基金投資部總經理助理、易方達平穩增長基金和科匯的基金經理。

梁文濤是個認真的人，面對記者「你2005年到過多少家企業調研」這樣的問題，梁文濤再三更正。第一次，梁說，「到過30多家。」幾分鍾後說：「不，是30多次，沒有那麼多家，有的企業去了不止一次。」臨近采訪結束，梁又自己做出更正：「我查了一下記錄，准確地說，是24次實地調研，6次開會與企業見面。」

認真的梁文濤是清華大學的博士，在做基金經理之前，梁畢業後在易方達從事了兩年的研究工作，這給他後來做基金經理打下了堅實的基礎。「像我這樣從研究人員轉做基金經理，易方達還有不少，比如，科瑞、科翔、科訊的基金經理，都是這樣。」

提到2005年成功的因素，除了強調研究團隊的作用，梁文濤注重的是「堅持從企業基本面、從投資價值的角度選擇股票」。這聽起來似乎與大多數基金經理別無二致，但梁文濤有自己的體驗。比如，面對房地產調控，梁文濤不是像多數基金經理那樣，考慮怎麼規避地產股的系統風險，而是考慮怎麼趁機在大浪淘沙中選擇「金子」。「那些沒有實力的企業，在土地、資金、項目的獲得上都受到調控的影響，那些運作比較規范、財務狀況健康的好企業，像萬科、華僑城、招商地產等，反而擴大了市場份額，真正體現出來核心競爭力。」梁文濤說。

對於大的經濟背景，我們當然會關注，但最後落實到投資上，我們更注重的是研究吃透企業。「在多個行業進行均衡配置，選擇行業龍頭企業重點投資，這是我們最主要的策略。」

對於2006年，梁文濤認為，產能過剩是一個問題。不少行業和企業的利潤會因此受影響，這就對我們提出一個挑戰，要排除掉這之中的劣勢企業，並發現由整合和並購帶來的機會。

怎麼發現這些機會呢？梁文濤還是相信易方達的研究團隊。「我們的研究團隊有兩個特點，強調獨立性和前瞻性，強調研討和投資的互動和交流。我們公司的整體水平高，與此關系密切。」

對不少基金凈值最後一個月翹尾，市場存有疑問。對此，梁文濤認真地追問：「如果年末上漲是基金為了拉高凈值，那怎麼解釋過了元旦市場漲得更快？」

7、

快樂但不激進

2005年凈值增長率13.11％

袁 蓓 華安保利配置基金經理

1977年出生，畢業於中國金融學院。5年證券從業經歷，曾在中國平安保險（集團）股份有限公司投資管理中心工作。2003年加入華安基金管理公司，就職於基金投資部從事投資和研究工作，現任華安保利配置基金經理。

采訪袁蓓是件快樂的事情。「在投資領域，與男人競爭，你有壓力嗎？」面對這樣的問題，記者聽到的，先是她「咯咯」的笑聲：「看怎麼認識啦，如果要做這一行，壓力和焦慮是難免的，認識到壓力，然後找辦法去化解就可以了。」「怎麼化解呢？」「逛街看電影，睡懶覺，旅遊啊什麼的。」聽著和時尚女孩的喜好無二。

到過虎跳峽的人不少，徒步走下來的人不多。喜歡旅遊的袁蓓試著徒步走完了全程。做事情，袁蓓願意認真努力地試一試。當被問及躋身2005年十大基金經理之列的原因時，袁蓓說，「離不開一個強大的投資研究團隊的支持，當然，個人也在努力。」

「2005年的市場表現和當初的預測是否吻合？」面對這一問題，袁蓓坦承，影響因素都有所考慮，年底的最終結果也還是正常的，但在中間階段，市場對這些因素的反映和波動程度，的確超出了預想。

由此，袁蓓強調投資中的風險管理問題，「我不希望凈值波動幅度太大，不選擇特別激進的投資策略，即使是重倉股，單只也控制基本不超過總資金量的5％，以減少個人認識給基金帶來的風險。2005年年初總倉位保持在30％以下，到了一季度末，才開始逐漸增加到目前的60％左右，加上20％左右的轉債倉位，基本能夠均衡地反映對未來市場良好的預期。」

至於選擇股票的角度，袁蓓並不看重其所屬行業類別，「我更關注企業自身的成長性，不管公司是消費品還是周期類，只要經過研究發現，公司仍然有較長的上升階段並具有優良的素質，我們都會考慮買進或者持有。」

「2006年你最關心什麼問題？」袁蓓說，我最關心貨幣供應量，它對於股票和債券市場影響都很大。經濟增長速度可能要回落，但如果貨幣供應量不下滑太多，經濟增長速度也不至於回落太多。

同樣站在年初的角度，今年和去年的感覺有何不同？「我的判斷是，2005年是證券市場的改革年，2006年是轉折年，雖然可能問題不會少很多，但希望總歸比去年更大了。」

你覺得困擾2006年市場的因素是什麼？「擴容壓力和企業利潤下滑。」袁蓓想了想說，「新股發行和全流通都涉及擴容問題，但同時，這也是市場重新定價的機會。」

8、

心理素質過硬很重要

2005年凈值增長率 12.64％

尚志民

華安安順基金經理

1968年生，工商管理碩士，9年證券從業經歷，曾在上海證大投資管理公司工作，進入華安基金管理公司後曾先後擔任公司研究發展部高級研究員、基金安順、基金安瑞、華安創新基金經理。現任基金投資部副總監、基金安順基金經理。

尚志民對媒體頗為低調，「我很少接受采訪，也沒什麼特殊的原因，可能是性格使然吧。」同在華安基金公司，尚志民的沉穩冷靜和袁蓓的熱情開朗，形成鮮明對比。

性格的影響不僅顯現於面對媒體時，也顯現於看待2005年宏觀調控的態度。「占市值約60％－70％的上市公司都處於周期行業，這些企業肯定無法避免調控帶來的影響。宏觀調控帶來的結構性股價調整，應該是非常明顯的。基於這樣的判斷，我們迴避了一些周期性行業或公司。」 尚志民說，「當然換個角度看，這也是機會。」什麼機會呢？尚志民強調的是「估值」的機會：調控確實影響到了企業的經營狀況，但是市場的反應往往過度，這時候，一些周期性行業的優質股票價值被低估，機會就出現了。當然我們選擇了一些對經濟周期敏感性低的行業或公司，如國防軍工、新能源、水務、機械等行業的企業，並不僅僅局限於某一兩個行業。

是堅守在看好的企業，不理會市場的波動，還是空倉等待市場調整到一定階段，選擇估值的機會介入，這顯然是兩種不同的投資思路。很難說哪一種更科學，准確地說，很難說哪一種更適合中國的股市。因為，這兩個選擇都有基金經理跑進了第一集團。尚志民選擇的是，既中長期持有具持續競爭能力的企業，又利用市場的波動抓住企業被低估的機會。

大多數封閉式基金處於高折價狀態，盡管凈值增長率表現不錯，基金安順也無法避免這一現象。「對於封閉式基金在二級市場的表現，作為基金經理確實沒有辦法。」尚志民說，「我們能做的，就是努力取得好的投資業績，同時以大比例現金分紅回報基金持有人。」

面對工作壓力的反應，尚志民和袁蓓的態度也是迥然有別，「我感到壓力不小。面對證券市場的不斷變化，只有加倍付出，而且不斷學習新的知識，才不會被淘汰。」那麼，怎麼才能成為一名好的基金經理呢？面對這一問題，尚志民給出了非常具體的答案：「不僅研究投資基礎扎實，工作勤奮努力，而且心理素質要過硬，如買股要有信心，持股要有耐心，賣股要有決心。」

謹慎的尚志民對2006年也持相對樂觀的態度，「股改的順利推進對股票市場的影響是重大而深遠的，擴容也將帶來新的機會，現在的市場整體風險已經比2005年年初小多了。」

9、

重點研究 重點持股

2005年凈值增長率

11.59％

梁 輝

湘財合豐成長基金經理

清華大學管理科學與工程專業碩士研究生，4年基金從業經歷。2002年3月起，任職湘財荷銀基金管理公司，先後擔任公司研究部行業研究員、基金經理助理。現任湘財合豐成長基金經理。

閑暇時喜歡自由放鬆環境的梁輝，說話很是嚴謹。梁輝首先提到領導和研究團隊的作用，其次提到較早確立的主題投資方法——從基本面出發，選擇具有業績提升同時估值也可能提升的股票，重點研究後重點持股，持有期也較長。

梁輝強調，「選成長型的股票，更要有比較冷靜的心態。出發點一定是一個長期投資的想法。」

在具體操作方面，梁輝感受到的是一個較大的自由空間，「有幾種情況：我發現一家公司，一直在觀察它，後來發現它比較便宜，同時又在股票庫里，在事先規定好的范圍內，我就可以直接去買。也可能研究員通過調研發現一家公司，就和基金經理進行交流，形成一個結論，基金經理就可以去買。如果購買的量大的話，我們必須經過一個更大范圍的討論，跟投資總監等討論，最後還要提交投資決策委員會討論，但是這些討論分析是建設性的，基金經理本人的意見可以得到充分的表達和尊重」。

「股改剛開始的一段時候，我確實挺擔心我持有股票的凈值波動，因為我的公司大部分都沒有股改」，梁輝說，當時一些基金經理的很多股票都股改了，很可能一開盤就漲得很多。現在看來，股改是一個短期機會，而且是一個很難把握的機會。「如果你在其他方面做得很好的話，這類機會丟掉了也沒什麼可惜的」。現在市場已經從對短期對價的關心，轉向對資本價值（包括控制資產、技術和管理水平）的考慮。股改對市場已經帶來了長期、基礎和深層的影響。

「2005年初，我們看到的機會是電信、數字電視。事實證明這一方向是對的，但時機上略顯早了一些，」梁輝認為，2006年的市場應該是一個不錯的市場，上述兩個行業仍被看好，此外，他還看好軍工和高端製造業。

10、

2005年凈值增長率 11.05％

呂俊

上投摩根中國優勢基金經理

以國際視野看待A股機會

「他是很特立獨行的」，對呂俊的整體印象，是從他同事的評價中得來的。 「那會兒基本上各家基金都是扎堆持股、交叉持有，像中石化、上海機場什麼的。呂俊拿的就和別人不一樣，當然最後收益也不錯。」

呂俊表示，以國際投資人的視野看待A股投資機會，把握其中具有獨特競爭優勢的中國企業，是「上投摩根中國優勢基金」一貫堅持的投資理念。從此出發，他們認為中國經濟正處於高速穩定增長的區間，A股市場的投資價值被嚴重低估，正是難得的投資良機。

「2005年初我們判斷人民幣升值和股權分置改革是當年兩大主題。我們對人民幣升值的受益股和重資產品種是布局重點之一。」股權分置改革的後續影響，在呂俊看來主要是投資理念和投資機會的轉變。他說，後股權時代，投資者對上市公司的判斷將以實業投資的眼光觀察，股市投資與實業投資將如出一轍，價值投資者或者實業投資者買股票相當於買企業的資產，會更加理性的基於企業內在的絕對投資價值來進行判斷。

「對2006年的大市完全不必悲觀，機會應該比較多，只須認真把握。」呂俊認為，這些機會可以從「十一五規劃」目標中找出。主要是消費行業、能源節約、能源替代、防治污染等相關行業；特別是有自主創新能力的公司。

個性鮮明的呂俊對市場上頗有微詞的基金凈值增長率排名，亦有自己的看法。「沒有一種指標是完美的，有一個大家可以接受的指標，比所謂的『全面』評價體系要更可靠可信賴。」不過，排名不應過分看重短期。

「喬治·索羅斯是位真正的大師，他的深邃思想影響了我。」呂俊說，「索羅斯是宏觀投資的

B. 基金一天下跌百分之三十怎麼回事

基金遭遇大額贖回後，倉位被動上升，也可能是造成該基金暴跌的一個原因。

經濟回下行壓答力依然不小，牛市的基礎並不牢靠，盡管有個別數據出現好轉，但總體上還不好說企穩回暖，即便經濟開始好轉，牛市的基礎穩固些，但是前期已經透支了這種上漲，除非經濟能夠超預期的恢復。更為糾結的是經濟向好之後，貨幣寬松的局面必然隨之改變。

(2)基金經理揭秘系列之三十一擴展閱讀：

注意事項：

基金申購後基金公司會根據申購當日基金單位凈值將申購資金折算成基金份額，贖回時同樣根據基金持有份額和贖回當日基金凈值計算贖回金額。

所以基金單位凈值等同於基金產品的單價，基金下跌就意味著基金單位份額的申購價格下降，那麼同樣金額可買入的基金份額就越多，基金凈值反彈後盈利也就越多。

C. 虧了百分之三十該贖回基金嗎

是虧了百分之三十是比較多的，但是不知道具體是哪一個基金，是否贖回應結合市場情況，基金業績，基金經理等因素綜合考慮，不贖回也可以考慮增持，轉換等策略

D. 定投基金三十年能成千萬富翁嗎

如果算上物價上漲，恐怕是付數老闆開基金公司幹啥的，賺你錢的。基金就專是你不會炒股，屬把錢給基金公司，讓他幫你炒。如果基金公司賺了個西瓜，會分個芝麻給你，如果虧了那就虧你的，基金公司一年管理費幾千萬照收，基金經理一年幾百萬工資照拿，還會漲。從沒聽說基金經理幫客戶炒股虧了要賠償客戶損失的，也從沒聽說基金能包賺不賠的。基金公司會讓他自己私人以及七大姑八大姨的錢先投進去，然後拿基民的錢幫他抬，最後它們先出，虧的就是投基金的傻瓜。這就叫老鼠倉投資基金風險要大於股票，投資要靠自己,不要總想著依賴別人，依賴別人會掉進別人的陷阱。

E. 近段基金形式是否好轉

「這是一個好年景，這又是一個壞年景」。面對2011年資本市場，優秀基金經理將用上佳表現「殺出重圍」，而對於經驗稍遜的基金經理，今年的投資將舉步維艱。第一季度基金業績盡管還有9天揭曉，但高下之分已定。 股票型基金「毀譽參半」東方財富通手機炒股軟體 揭秘手中股票不漲怎麼辦？ 小心上漲途中突然殺跌 好消息！千足金條免費贈送 據《國際金融報》記者查詢，截至3月21日，股票型基金中，取得正收益的基金為90隻，其中，有5隻收益率達6%以上。最高收益率為南方隆元主題產業主題基金，該基金的復權單位收益增長率為10.689%。值得注意的是，去年一直業績墊底的寶盈基金在今年的第一季度「咸魚翻身」，以6.519%的收益率排名第三，緊隨其後的寶盈泛沿海增長基金則以6.228%的收益率排名第四。談到今年業績表現「全面開花」的原因是，寶盈基金公司相關人士在接受《國際金融報》記者采訪時表示，業績提升主要是管理層起到了主導作用，公司管理層的思想引導了整個投研團隊思想的轉變；其次，從技術層面而言，今年在個股挖掘上更加註重確定性，這些個股給業績帶來了不錯的收益。不過，在可統計的249隻股票型基金中，仍有138隻基金處於虧損狀態。其中虧損最大的基金復權單位增長率為-9.445%。據記者獲悉，在虧損前十名基金中，中小基金公司占據了「半壁江山」。混合型基金中，寶盈泓利收益以4.785%的收益率占據榜首。這一成績比王亞偉管理的華夏大盤基金還要高出0.6%左右；此外，華夏策略、國投瑞銀穩健增長(121006)等基金都占據了混合型基金收益率前幾名。「世事無定論」，在混合型排名靠後的基金中，不乏大牌基金公司的身影，不過，中小基金公司同樣占據了不小比例。基金減倉買「機械」和去年動輒6%以上收益率相比，今年以來債券基金錶現平平。收益率最高的招商安本增利基金收益率為2.670%。69隻貨幣基金全部取得正收益。不過收益率均不高，最高的長信利息收益(519999)B的收益率不過0.889%。26隻的可統計QDII基金則「全軍覆沒」，其中虧損最為嚴重的匯添富亞澳精選基金收益率為-8.312%。在第一季度普遍業績不理想的情況下，基金最新數據顯示，基金公司減倉的居多。此外，基金經理紛紛認定機械板塊成為新的增長點。德聖基金研究中心3月17日倉位測算數據顯示，以股票為主要投資方向的主動型基金倉位均有所下降。可比主動股票基金加權平均倉位為84.34%，相比前周下降1.86%；偏股混合型基金加權平均倉位為78.76%，相比前周下降1.77%；配置混合型基金加權平均倉位70.91%，相比前周下降1.71%。測算期間滬深300指數下跌2.53%，存在一定的被動減倉效應；扣除被動倉位變化後，各類型偏股方向基金均有明顯主動減持。在謹慎的操作中，基金經理似乎對機械板塊「情有獨鍾」。《國際金融報》記者采訪南方隆元基金經理汪澄時，她列出了自己的投資思路。「2011年重點配置方向包括以工程機械等為代表估值低、增長確定的先進製造業；不受國家價格管制的通脹受益板塊；受益於消費升級和收入提升的一線白酒、品牌服裝等；此外，保險、銀行、商業地產等中長期投資價值凸顯的權重板塊可適當配置。」汪澄表示，今年在結構性通脹長期存在的可能性較大局面下，要在次新大盤央企藍籌股，有全球競爭力的先進製造企業，以及國家戰略扶持的海洋經濟板塊等中尋找投資機會。其中高鐵行業是先進製造業中的一個子板塊，對該板塊的配置他們將根據產業發展前景、估值水平以及公司基本面來做出綜合判斷。

F. 三十至三十五歲的中年人應當如何考慮理財投資

銀行現在有推出很多理財業務，可以看看。
最近黃金白銀一直在漲，可以考慮下這個，黃金白銀一直以來也是很好的投資品。
我也在炒，感覺還行，希望能幫到你，一起交流。

G. 目前私募基金經理待遇如何

「100萬人產生一個」、「年薪百萬、多金有才」……不久前，深圳一名QDII(合格境內機構投資者)基金經理在《非誠勿擾》徵婚時，被貼上了這樣的標簽。

相比公募，私募的薪酬體系更為靈活，基金經理有可能拿到更豐厚的報酬，這就難怪連匯添富原總經理林利軍這樣的公募老總都「奔私」了。

滬上一名私募研究員告訴《第一財經日報》記者，私募的收入主要來自兩方面：管理費和業績提成。一般情況下，公司會拿走業績的20%，而其中的1/5則屬於投研團隊。

以上海一家知名私募為例，該公司的產品組合規模約為20億美元，若賺1個點便是2000萬美元，公司拿20%就是400萬美元，投研團隊則將獲得其中的80萬美元，由於研究團隊與投資團隊的提成基本等比例，所以研究團隊實際可拿到40萬美元。

多位業內人士向《第一財經日報》記者表示，即便同是研究員，最後拿到手的獎金也千差萬別，同一家公司同一個崗位的收入可能差十倍。

薪酬揭秘

一家好的私募到底能有多賺錢，又有多大方?朱雀投資提交在股轉系統的公開轉讓說明書道出了隱情。

公開轉讓說明書顯示，今年上半年朱雀投資主營業務收入包括基金管理費、投資顧問費、浮動業績報酬、認購費等。浮動業績報酬即通常所說的提成，通常為單位凈值超過面值或約定業績基準部分的20%。

上半年，朱雀錄得總營業收入約4.53億元，其中浮動業績報酬部分佔比最高約為4.18億元，凈利潤2.73億元。其中，僅「支出工資、獎金、津貼和補貼」一項就達到9503萬元左右，佔到上半年凈利潤的34.8%，按朱雀投資上半年總人數66人計算，人均半年收入就達到了約144萬元。

不過，無論是私募還是公募，基金經理的收入都遠遠高於後台員工。同樣，即便都是做研究員，收入情況也是兩極分化。

「私募高的很高，低的很低，我知道基本工資是1萬塊的人很多。最後獎金是看你薦股的好壞與賺錢的程度。這種體制也是大多數私募採用的，導致牛市賺很多錢，熊市比較難熬。」上海一家新成立公募的投資總監對《第一財經日報》記者說。

北京一家私募的投資總監溫權(化名)也告訴本報記者，投研薪酬採用的是市場化的計算準則，人與人不一樣，差距甚至達到十倍。以研究員的年終獎來說，論能力和貢獻從10萬到近百萬都有。「工作兩年內的話，一般是20萬~30萬一年的總薪資。研究員也沒那麼好做，百里挑一。」他說。

「一個點拿40萬美元，年終獎一般就是這個。當然也還要加上平時的base(基本工資)。」上述上海私募研究員告訴記者，平時一般月薪就是發定薪，年末根據考核業績來發獎金，而重陽投資則是相對另類。

「重陽的模式就是基本工資很高，應屆生做研究員的月薪就是2.8萬~3萬元，資深的就更高了，指數級別地上升。所以就不是直接和業績掛鉤，主要是看今年你的表現怎麼樣，然後決定給你N月的base。」上述上海的私募研究員說。

「一部分私募相對比較現實，就是承包制，掙錢的時候就海掙，不掙的時候就沒了。掙了錢就拍屁股走人，因為後面如果是熊市的話就白幹了。」溫權表示。

「至於公募，一個普通研究員進來也就是2萬元，畢業只有1年的話，2萬元都拿不到的。在賣方做了兩三年後在買方做1年，研究員大概是2.5萬的水平。在上海，一般的基金經理是3萬~4萬的月薪。不包括年終獎。」上述新成立公募的投資總監向本報記者透露。

晉升考核

百萬年終獎顯然不是那麼容易拿到的，比拼在還沒畢業時就已經開始。

深圳一家規模超百億的私募內部人士告訴《第一財經日報》記者，去年公司新招投研團隊10人，收到簡歷約2000份，參與首輪面試的人數達到100人。

基金經理這一層面的考核就更為復雜嚴格。

以上述深圳大型陽光私募為例，基金經理的考核主要有兩項：投資研究及對組合收益的貢獻——是否大比例超過指數基準。

本報記者了解到，該私募的投研進階為「研究員-基金經理助理-基金經理-高級基金經理-投資委員會委員」，一路下來大約需要8~10年，從研究員到基金經理要3~5年，而公募則相對體系化，幾年的基金經理助理之後再往上就是基金經理。

研究員晉升基金經理助理前，有四關要過：做研究寫分析報告，去調研寫調研報告，還要寫一些行業的深度分析及上市公司的深度分析。成為基金經理助理後，除了繼續做研究，還要過模擬組合及薦股這兩關，才能成為一名真正的基金經理。

「一個非常嚴格的考評標准，全部量化後打分，每個季度考評一次，連續兩年表現優秀，考評都不錯，就可以上來了。」一位接近該私募的投資人士介紹稱。

同時，一些私募投資人士也表示，創業後通常找的團隊成員是此前與自己有過合作的同事或熟悉的業內人士。「我現在這兩個研究員都是我自己帶過的，用著也放心。」溫權表示。

不過，在一個固定體系下成長起來的投資經理，對其他體系會有較長的適應過程。「一些研究員要看3年以上的，你用1年的業績來考核人家也未必合理。」業內人士指出，重陽投資不同於其他私募薪酬制度的一個原因，或許是因為他們對研究員的考核時間周期較長，這種模式也適合長期考核。

「不同的培養體系也有一定的不兼容性。如果體系比較獨特，在其體系下成長起來的研究員必須在這個體系下才能更好地發揮作用，單打獨斗的話可能就沒有辦法做太好。」上述上海私募研究員亦表示。

搭建團隊

招了兩名研究員後，溫權發行了他「奔私」後的第一隻產品。

「倉位沒敢太高，剛剛開始建好安全墊。」溫權告訴《第一財經日報》記者，投研團隊以其為核心，兩名研究員都是此前在公募任職研究總監時的下屬。

上半年來，像溫權這樣「奔私」一度成為基金業潮流，但下半年碰到斷崖式下跌行情，公募「奔私」潮趨緩。

東方財富choice統計數據顯示，今年上半年共有178名基金經理離職，涉及69家基金公司，其中6月份離職的基金經理達51人。7月份至今，離職基金經理數減少為79人。

「團隊很重要，要找到合適的團隊。我並不想迅速做私募，做得越快可能也死得越快，結局可能不是很好。這是當時沒有去私募的一個考慮。」上述新成立公募的投資總監表示。

一方面，鑒於市場周期波動性的不可避免，私募盈利會受到市場波動的影響;另一方面，管理費受產品設立的節奏、數量和規模影響，與現有產品贖回、清算退出、業績表現等也相關。而管理規模、業績表現還受到諸如貨幣政策、財政政策、產業政策、證券市場監管政策、市場情緒等不可控因素的影響，具有一定的不確定性。

同時，是不是要「奔私」創業，基金經理們的思量不同。一旦創業，意味著無法像此前那樣一心專注於投研，租辦公場地、聯系發行渠道等都要落到自己身上，搭建團隊更是核心。

鑒於不同基金經理有不同的核心競爭力，在做初始團隊搭建時，基金經理通常圍繞核心競爭力來進行，若著眼於未來的建設顯得異常重要。

「投資是一輩子的事，今年可能賺了幾千萬、一個億，你並不能保證明年不會吐出去。」上述新成立公募的投資總監表示。

一位此前在公募搭建過團隊的私募老總也表示，做公募時著急出成績，會挖熟手;但創立私募後，考慮的是長期的事業，也不急於第一年就做出好成績。

H. Phoogle Asia和Bridgewater Associates旗下基金比起來如何

揭秘全球最大對沖基金布里奇沃特投資公司(Bridgewater Associates)

布里奇沃特公司創始人雷.戴利奧嚴守原則的做法，使他在好年景和壞年景都能賺錢。如今，他正在准備應對真正艱難的局面

當前的頹勢僅僅是一次嚴重的衰退，還是我們即將面臨大蕭條卷土重來？這是眼下人人都在問的問題。可是，布里奇沃特投資公司(Bridgewater Associates)創始人、號稱當今世上最大的對沖基金經理雷。戴利奧(Ray Dalio)為了回答這個問題准備了整整 8 年。2001 年，他讓手下的投資部門給公司計算機系統安裝了一個逐行編碼的「蕭條測量儀」，以便在經濟進入大規模去杠桿化時期後調整公司的投資戰略和風險預期。所謂去杠桿化時期，是指 20 世紀 30 年代波及世界各國經濟，而且此後周期性地大傷市場元氣的那種一旦發生就延續數年的過程。去年 9 月 30 日，就在雷曼兄弟公司(Lehman Brothers)倒閉幾個星期後，戴利奧登錄公司系統，發現計算機已經按動了開關。公司的黑匣子這個時候已進入高度警惕狀態。

然而，即使戴利奧眼下要求客戶做好准備，迎接不同尋常、比一般衰退更加嚴重的事態發生，他仍然希望自己的基金大發利市。他直言不諱地解釋道，由於他的運作方法依賴的不是任何具體市場的走向，因此沒有理由認為，他不應該像過去一樣繼續尋找有利的投資機會。既然認為前景不妙，他仍然說出這樣的話來，的確夠有魄力的。

如果是正常年景，我們報道 59 歲的戴利奧的理由，也許就因為他是世上最成功的投資人之一。自從 1975 年在上曼哈頓東側的公寓一間閑置的卧室里辦起布里奇沃特投資公司以來，戴利奧迄今已經把公司發展成一家管理 800 億美元的龐大基金。他的個人資產估計超過了 40 億美元，即便在富得流油的康涅狄格州格林尼治，他也算得上是最有錢的居民之一。更令人印象深刻的是，在過去 18 年裡，他的旗艦基金、現有資產超過 380 億美元的 Pure Alpha 基金，年均回報率達到 15％(不含各項收費)—安然度過 20 世紀 90 年代爆發的亞洲金融危機、網路泡沫破裂、911 恐怖襲擊和當前的全球金融危機，沒有一年的虧損超過 2％.去年，70％ 的對沖基金發生虧損，資產平均縮水了 18％，而 Pure Alpha 的毛回報率依然高達14%。

然而，眼下不是正常年景。戴利奧引人矚目的原因，不在於他已經取得的成就，而是他賺錢的方法，以及他用來了解市場、各種組織、整個經濟乃至生活的精確分析手段。

戴利奧是否認為自己是世上最了不起的投資人之一？「不，」他說。「首先，我不知道『最了不起的投資人之一』的定義是什麼。這是個毫不相乾的問題。我最怕的是亂套。這種擔心迫使我發問：」咦，這種事情會發生嗎？那種事情會出現嗎？既然它在日本發生了，我又怎麼知道它不會發生在我身上？『「

戴利奧說，自己是一個「極度現實主義者」，意思是說，他迫切想了解主導世界運轉的那些真正規律，同時又不夾雜主觀的價值判斷。「我覺得，他與眾不同的地方是，他不能容忍不充分的回答。」布里奇沃特投資公司聯合首席投資官之一、現年 50 歲的鮑勃。普林斯(Bob Prince)說。普林斯在 1986 年就進入公司。「他會一層一層地剝掉外皮，找到關鍵的真相。」戴利奧一生中的每項活動—從管理公司到狩獵時拿弓箭悄悄接近野豬—推崇的都是採取經過深思熟慮的步驟，以實現自己想要的結果，在做投資決策時尤其如此。「我特別熱衷於尋找明確的原理。」他說。「我不相信本能反應。你在市場上這樣做效果不會好。我做不到。我需要看到前景。我需要一個實施計劃。」為了制定計劃，他通過計算機模擬不同時段和世界不同地區來檢驗這些操作戰略的風險承擔能力，以確保它們能夠「不受時間限制，放之四海而皆準」。這全是小心謹慎—也是高度訓練有素—的概率投資策略。

在市場一派興旺的那些年份里，許多對沖基金經理把大筆杠桿資金用來賭股市看漲，賺得了數十億甚至上百億美元；後來，少數基金經理因為預見到了經濟衰退也發了大財。這不是戴利奧的風格。(實際上，他討厭被人叫做對沖基金經理。)就此而論，他不會用大量借來的錢加大他的賭注—他的杠桿率約為 4 比 1，遠遠低於其他投資人以往的比率。與想法古怪的肖(D.E. Shaw)和復興科技基金(Renaissance Technologies)的吉姆。西蒙斯(Jim Simons)等同行一樣，戴利奧把自己的見解變成數學公式，然後用功能強大的計算機系統搜索世界各地的幾十個市場，尋找定價有偏差的資產或其他機會。戴利奧和他的計算機不只是關注股票、尋找彼得。林奇(Peter Lynch)所謂的「10 倍收益股票」，而且高度關注貨幣市場和固定收入證券市場，一點一點、穩穩地賺上一倍、兩倍、偶爾會達到三倍的回報。看得出來，這種方法有可能獲得十分豐厚的收益。

布里奇沃特投資公司總部是一幢不起眼的磚石玻璃結構三層樓房，坐落在康涅狄格州韋斯特波特縣一片 22 畝的茂密林地中，在格林尼治海岸以北約 20 英里。公司在附近的其他三座樓里新添了辦公場所，這是因為它管理的資產急劇增加—在過去 10 年裡年均增長率超過了 40％，所以必須出資聘請新員工，增強技術力量。自 2000 年以來，公司員工從不到 100 人發展到 800 人左右，僅僅在客戶服務部里就有 100 多名雇員。

與一般對沖基金不同的是，布里奇沃特投資公司不為富人管理金錢，而是只跟養老基金和主權財富基金等大型機構合作。眼下，公司有 270 個客戶，其中大約一半是美國國內機構，一半在海外。和普通對沖基金一樣的是，它對受託資產收取 2％ 的管理費和 20％ 的利潤分成。

不過，它與投資人之間的關系不僅僅是從對方的錢財中分得一份。公司的分析師還向客戶提供一系列調研服務。「我喜歡他們做的每日經濟報告。」洛斯公司(Loews Corp.)首席執行官吉姆。蒂施(Jim Tisch)說。「這是我每天必讀的東西。」分析師們還隨時按照客戶的要求提供服務，或者審查客戶的投資組合—甚至包括把資金分流到其他對沖基金。「我不把他們當作服務提供商，而是當作合作夥伴。」柯達公司(Eastman Kodak)養老基金投資主任約翰。蘭恩(John Lane)說。這個擁有75億美元資產的養老金組合自20世紀80年代後期開始就投資於該公司。「如果不聽取布里奇沃特公司的意見，我們不會對投資戰略作重大改動。」

盡管資產管理業最近飽受丑聞和倒閉的困擾，蘭恩仍然完全信任布里奇沃特公司。「在與我們合作的所有投資公司當中，」他說，「他們是最值得信賴的。」談到信任問題，戴利奧指出，客戶的錢財都在公司外部保管人那裡，他的機構客戶經常來勢洶洶地審計公司的經營狀況。

戴利奧身高6英尺，體格健壯，不會見客戶時愛穿棉織開領衫和燈芯絨褲子。他的辦公室朴實無華，到處掛妻子和四個孩子的照片，窗外可以看到從林地橫穿而過的索格塔克河。周圍的鄉土氣息令他心情愉快。他是全國魚類和野生動植物基金會(National Fish and Wildlife Foundation)理事會成員，酷愛釣魚和弓箭狩獵活動，獵物從南非野牛到野豬一應俱全。他說自己喜愛戶外運動—他還喜歡用滑雪板滑雪—主要是因為他崇尚大自然的精美絕倫。他說，相比之下，「人類看見或製造的任何東西都過於簡單了。」

為了保持頭腦活躍、富於創意，戴利奧每周要打坐五次左右，每次20分鍾。他說，早在「1968年披頭士們開始這種**時」，自己就學會了。他還是個狂熱的音樂迷，而且什麼音樂都喜歡。他在紐約市的歌劇院里有一個專用包廂，每年長途跋涉去新奧爾良參加爵士音樂節，定期與妻子一起去跳薩爾薩舞，對藍調布魯斯也情有獨鍾。

同許多億萬富翁級的基金經理一樣，戴利奧擁有自己的慈善基金會。過去三年裡，他出資在報紙和電台上打廣告，支持一個名叫「讓我們重新定義聖誕節」的運動，該運動呼籲人們向慈善機構捐錢，而不是沉湎於慣常的炫耀自我的節日消費。

盡管戴利奧說自己讀書不多，但最近在他的辦公桌上摞20幾本有關經濟危機的書，其中有本。伯南克(Ben Bernanke)的《大蕭條論文集》(Essays on the Great Depression)和約翰。肯尼思。加爾布雷思(John Kenneth Galbraith)的《1929 年大崩潰》(The Great Crash of 1929)。每本書里都夾便簽紙，書頁空白處有隨手記下的心得。他還在手邊放了一個活頁夾，裡面是他收集的上世紀四個重要去杠桿化時期長達100頁的詳細時間表，這四個時期是：20世紀20年代魏瑪共和國極度通脹、20世紀30年代大蕭條期間的全球經濟危機、80年代的拉丁美洲信貸危機，以及90年代開始的日本10年衰退。他說，這份時間表提供了「一種有關每個時期應該做什麼交易的虛擬經驗」。

戴利奧說，在這四個歷史時期中，當前的形勢與大蕭條最相似，因為其問題具有全球性。不過，他不愛用「蕭條」這個詞。他認為這個詞太嚇人，現在如果用它，會使人聯想到當年遍地的流浪漢和收容失業者的「胡佛村」，並且會分散人們的注意力，不再去關注造成當前態勢的緣由。他想用自己造的詞：「D-過程」(D-process)。

戴利奧說，大多數人認為，蕭條就是一種真正、真正惡劣的衰退；而實際上，兩者不盡相同，但均屬於正常現象。衰退是因為中央銀行採取緊縮銀根政策而造成實際 GDP 下降，此舉通常是為了控制通貨膨脹，待央行壓力減輕時，便會停止實施。不過，D-過程發生在某經濟體出現難以承受的債務負擔、貨幣政策不再有效之際，這通常是因為利率接近於零，央行無力刺激經濟回暖。作為補救，債務的價值必須減記(此舉有引發通貨緊縮的風險)，否則央行必須加印鈔票(這是導致通貨膨脹的因素)，或者以某種形式雙管齊下。

近幾年來，美國債務水平佔GDP的百分比扶搖直上，達到了20世紀30年代初創下的歷史高點。美聯儲的基準利率眼下一直在略高於零的上方徘徊。因此，在戴利奧看來，這顯然表明 D-過程出現了。「看來很有可能的是，股價會大大下降。」他說。「我們不得不經歷一個重大的債務重組過程，大量的資產會被出售，而且是巨額資產，買家卻寥寥無幾。」

就連對沖基金的投資人也不能倖免。根據布里奇沃特公司的調研結果，對沖基金業的總價值相當於標准普爾500指數的75%，就這個問題，戴利奧迄今已經發出好幾年警報了。「太多的人對經濟正增長懷有一種系統性偏向。」他說。「我認為，我們即將面臨的是經濟態勢繼續惡化，盡管大多數人都期待它會好轉。」他預計，到 D-過程結束時，這種態度很可能會發生逆轉。

戴利奧在紐約長島長大，父親是爵士樂手，母親是家庭婦女，他是家裡的獨子。他父親會吹單簧管、短笛、長笛和薩克斯管，而他從來沒有耐心學習任何樂器。上世紀60年代初他還是個孩子時，便在附近的高爾夫球場里當球童。當時的股市牛氣沖天，12歲的戴利奧聽說了足夠多的炒股高招後，決心去試試水，於是便去找他的叔伯借錢。待到自己買的第一隻股票—東北航空騰飛後，他也上了癮。

從長島大學畢業後，他去哈佛商學院拿了 MBA 學位，接到多米尼克經紀公司(Dominick &Dominick)當了一年大宗商品交易部主任，最後去海登斯通公司(CBWL Hayden Stone)，成為桑迪。威爾(Sandy Weill)的手下，具體工作是利用期貨來幫助企業對沖其市場風險。一年後，他自己開業搞咨詢，幫別的公司對沖利率和貨幣風險。作為副業，他用自己的錢做投資，並且開始積累交易「決策規律」—起先是記在筆記本里，後來儲存到電腦里，這些規律可以進行後推檢驗，看看它們在不同時期和市場上是否可行。80年代中期，他靠自己在提供高質量調研方面的名聲，獲得了為世界銀行管理500萬美元固定收入資金的機會，並且利用這筆錢賺取了投機回報。1990年，他用洛斯公司和柯達公司的錢成立了自己的對沖基金投資項目。

布里奇沃特公司的旗艦基金起名叫Pure Alpha絕非偶然，它代表了戴利奧採用的一種投資策略—「可攜阿爾法」(portable alpha)，又稱alpha與beta分離法—他當年開始採用此法時，尚屬創新之舉，但如今在華爾街更加曲折的過道里已經司空見慣。「雷。戴利奧認識到，傳統的投資組合模式太不自然。」安傑羅。卡爾維洛(Angelo Calvello)說。卡爾維洛在道富全球顧問公司(State Street Global Advisers)和曼恩投資公司(Man Investments)擔任過高管，在可攜阿爾法方面著述甚豐。「他真正改變了人們過去對投資和分散風險的思考方式。」

從投資的角度看，beta 是一項投資可能從某個基準指數—比如標准普爾 500 股票指數—的上下波動中獲得的被動回報。Alpha 則是衡量經理人回報的標准，即在同等風險下超過 beta 的部分。針對自己的基金，戴利奧開發了一種「alpha 覆蓋」法，使他能夠撥出一定的資金去重復某個投資人選定的基準，然後在其他資產類別之間自由游動，尋找最有可能的「alpha 流」，即回報機會。這是他多年裡總結出來的應用交易公式的完美方法。

於是，戴利奧毫無諷刺之意地說，他發現了投資之道的聖杯，「我的意思是，如果你發現了這種東西，你就能發財，投資就能成功。」不幸的是，這個聖杯不是一般人能碰巧得到的法寶，而是一個公式：15 個或 15 個以上彼此不關聯的回報流，有 beta 流，也有 alpha 流。根據戴利奧的說法，這種投資可以降低 80％ 的風險。當然，難就難在首先能否找到一大批可靠的、彼此無關聯的賺錢機會。(假如容易的話，豈不人人都能做到。)而且，它需要冒的風險遠遠超過資本的限制。如今，布里奇沃特公司的計算機在大約 100 個不同類別里搜索世界各地的機會—從針對工業金屬價格的定向投資，到針對兩個新興市場國家利率對比的相對投資。對基金進行如此寬泛的多元化經營，減少了一錘子買賣的風險—同時也制約了 Pure Alpha 基金對任何一個市場可能產生的影響。

布里奇沃特公司對 Pure Alpha 系統信心十足。就在幾年前，戴利奧做了一件華爾街上罕見的事—把錢拒之門外。2005 年底，戴利奧和手下覺得已經到了自己投資能力的極限。他們決定不再接新項目，全力以赴搞他們的最佳戰略。他們當時管理的資金有許多被分流到—比如說—運用更加傳統方法的環球債券風險投資項目上，而不是 Pure Alpha 基金。這樣，他們讓客戶可以選擇把資金轉到 Pure Alpha 基金—如果客戶認為可攜 alpha 法不符合其機構投資理念的話，也可以選擇把錢取走。

結果，布里奇沃特公司的確損失了幾個客戶，但卻為現有客戶擴大資金投入提供了空間。眼下，除了 Pure Alpha 基金擁有的 386 億美元之外，布里奇沃特公司還在一個名叫「全天候」(All-Weather)的投資項目里擁有 179 億美元，後者起初是戴利奧為他的家庭信託基金創立的。全天候是一個「被動」基金，旨在提供的長期回報率相當於 60/40 股票－債券投資組合，但風險更小(去年降低了 20％)。對於寧願多擔風險的投資人，還有一個 Pure Alpha II 期基金，其投資方法與旗艦基金完全一樣，但波動幅度要小一半。

幾年前，戴利奧仔細研究了正在快速發展的公司，認為必須制定自己的價值體系，使之成為公司的運轉和管理的模式。於是，他坐下來，想寫一份有關這些原則的大綱，結果卻成了一份長達 62 頁、不同凡響的文件，要求公司每個雇員都得學習。(趣例舉隅：「公司雇員必須推崇追求真理的精神，甚至甘心為此受辱。」)

「假如把五位組織心理學家關在一個房間里，要求他們為公司文化設計一份完美的藍圖，他們最終拿來出的大概就是這樣的東西。」退休咨詢顧問鮑勃。艾興格(Bob Eichinger)說。艾興格過去 50 年裡一直致力於研究企業人才管理，目前在布里奇沃特公司兼職。「他想設計出一種使人才得到自由發揮的文化。」

與一般公司的氛圍相比，這種設想的結果顯得很激進。為了保持自己極度現實主義的形象，戴利奧堅持搞全透明管理。比如，每次會議都錄音存檔。要求員工經常做出直言不諱的反饋，包括召開「刨根問底」會議，討論員工沒能完成任務的原因。如果員工不在場，經理們不許就對方的表現進行評估。戴利奧認為，錯誤是學習的有力工具，因此每當出現問題，員工都必須在所謂的「問題日誌」里寫一份備忘錄。戴利奧熱衷於英才管理的理念，他鼓勵下屬與上司爭辯—也要求上級鼓勵下級這樣做。「我們討厭自以為是。」他說。

如果年輕雇員—公司辦公樓里四處可以看到最近從名牌學校畢業的高材生—需要了解這種英才管理可能帶來的機遇，他們只要看看 34 歲的格雷格。詹森(Greg Jensen)就可以了。詹森現任研究部主任，在公司每周一次的投資戰略會議上，他是僅次於戴利奧和普林斯的第三位最有發言權的人。詹森從達特茅斯學院畢業後直接來公司當了一名實習員工，並且很快就得到逐級晉升。「我喜歡這里，因為你的貢獻能得到一種合乎邏輯與原則的評價，而不是憑當權者的好惡。」他說。

不足為奇的是，並非人人都適應這種氣氛緊張的文化。一位前雇員說：「它既是控制心智的邪教，又是世上最快活的地方，這要看你是否認同它。」即使是一些眼下感到快活的員工，也說初來乍到時需要有一個適應期，並且承認那些咄咄逼人、直言不諱的反饋並不全都那麼有趣。有幾位雇員談到了這種開誠布公的做法能使人充分發揮作用，還有幾個甚至舉例說明，接受這種襟懷坦白的方針後，他們的個人生活有了很大的改善。

也許更加說明問題的是，戴利奧的制度帶來了他所期望的結果。他說，他對自己的主張時時受到質疑絲毫不感到難堪。實際上，他巴不得大家這樣做。「我拿出自己的結論，然後對大家說：」請多挑毛病。『人們往往認為我之所以取得成功—或者不管你怎麼叫它—是因為我是個真正善於決策的人。我卻以為，真正的原因是我對決策不那麼有信心。所以，換句話說，我對任何事情從來都沒有把握。一切都有可能發生。「

這就是讓他始終對不斷變化的世事保持警惕的原因。「假如我以前不得不做出許多長期決定，我的成就會遜色得多。」他說。「我處在這個位置上的好處是，我有能力做到明天就改變主意