劉煜輝外匯

『壹』 中國持有美國國債有多少

5850億美元：中國成美國第一大債權人

9月單月增持美國國債近436億美元，為年內最高

李彬

中國取代日本成為美國第一大債權人。昨日，美國財政部公布的數據顯示，9月末中國持有美國國債達5850億美元，一舉超過8年來始終占據首位的日本。 而9月中國增持幅度近436億美元，刷新了年內增持最高值。

數據顯示，日本繼8月份後繼續減持美國國債128億美元，9月末共持有美國國債5732億美元。排名第三位的英國，9月也大幅增持了303億美元，至3384億美元。

金融危機爆發以來，美國經濟持續下行，而對中國應增持還是減持美國國債的爭論也十分熱烈。有人士認為，美元的走弱將使得外匯資產縮水，因此拋售美國國債的聲音一度高漲。

中國社科院金融研究所中國經濟評價中心主任劉煜輝指出，美國的國債市場不能算是一個完整的競爭市場，而是存在類似寡頭壟斷的格局，國債被幾家官方機構持有的情況下，稍有動作便會引發匯率的劇烈變動。而我國作為強勢美元的重要支撐者，也存在相似的情況——中國是美國國債的持有大戶，一旦拋售，必將影響匯市，美元的貶值將使得中國通過貿易順差積攢起來的財富迅速縮水。「在這種相互聯動的作用下，甚至可以說中國在積極地維持美元本位的穩定。」

此外，劉煜輝還指出，外匯儲備中需要維持一部分「活錢」，用來保證三個月期限內進口支付的額度；隨時用來干預匯率市場，以保持匯率的穩定；此外還可以應付人民幣貶值所引發的資本外逃。他估算，這一活錢的規模應在3000億～4000億美元。

但劉煜輝同時認為，雖然龐大的存量動不了，但中國應對當前的外匯增量進行戰略性調節，以形成配置的多元化。他指出，從存量來看，這么大的美元頭寸遭受損失的可能性非常大，而美元貶值、商品價格上漲，將會使得中國的購買力大大縮水。

一位業內人士也表示，就目前國際金融市場的動盪來說，購買美國國債可能是降低中國外匯儲備風險最好的方式。

他分析，雖然美國遭受了金融危機重創，但從目前的結果看，歐盟受損更嚴重。另外從實物資產來看，黃金和石油等商品價格波動較大，也無法滿足安全性需要。

近日，美國財政部一位官員指出，2009年美國國債的發行額度可能會達到近乎天量的1.8萬億美元。劉煜輝認為，由於奧巴馬對減稅計劃、醫保改革等措施的承諾，使得下屆美國政府的財政壓力將會非常大，1.8萬億美元的國債幾乎不可能通過國內投資者來承擔。而當前美國國債存量中的1.5萬億美元已經由國外投資者持有，在這個基礎上再吃下1.8萬億美元的大塊頭也並不現實。因此，美國難免印鈔票的解決辦法。「不管是發國債，還是印鈔票，長期來看，美元貶值的風險還是很大。」

不過，在中國持續增持的同時，美國國債原第一大持有人日本卻做出了持續減持的行動。對於這一截然不同的動作，劉煜輝認為，不可相提並論。他指出，日本整個經濟體對於匯率非常敏感，一旦日元升值過快，將對其貿易造成嚴重的打擊，尤其在經濟衰退的時候無疑是雪上加霜。因此，「日本必須保持經常性的對日元的干預，不能讓其升值過快。由於日本央行經常投入大量的外匯儲備來干預，這就不排除其每個月對美國國債的持有量產生較大波動。」

『貳』 2011.6月cpi數據超6.4%給股市帶來的影響

長城證券研究所所長 向威達
向威達表示，六月份經濟數據超出長城證券研究中心的預期，豬肉價格等食品價格的上漲是導致CPI創新高的主要因素；長城證券研究預測七月份CPI不會明顯回落，仍有可能維持高位，預測仍會維持在6%左右，六、七月份CPI可能會是短期高點；四季度CPI才可能會出現明顯回落。
對於下半年的經濟通脹壓力，向威達表示，國際市場上的輸入型通脹壓力明顯釋放，通脹壓力主要取決於本國因素，主要還是關注9、10月份豬肉等食品價格。下半年通脹因素還需要關注煤炭緊缺帶來的電價上漲這方面的影響，資源稅能否出台，土地政策的變化以及勞動力市場等也會影響到通脹，預計未來1到2年通脹壓力不會明顯降低。
對於未來貨幣政策動向，向威達表示，本周央行年內第三次加息，而不繼續採取前期的提高存款准備金率，說明央行貨幣政策的靈活性提高，放鬆對貨幣數量的控制，而轉向對資金成本的控制。下半年貨幣政策可能進行微調，不排除7月底或8月初加息的可能性。
對於6月經濟數據出爐後大盤走勢，向威達表示，2610點可能會是中短期底部，這段時間近200點的反彈市場需要震盪整固，後市能否繼續反彈取決於基本面、上市公司中報情況等市場內在因素。
最後，向威達還表示，後市看好三大類股票；看好農業、白酒、食品等消費板塊；看好鋼鐵、建材、化工等周期類板塊；看好軍工板塊。

銀河證券首席策略分析師 秦曉斌
秦曉斌認為，今日公布的CPI數據符合預期，下半年CPI將逐步回落。理由有以下兩點：一、國際大宗商品價格回落，輸入性通貨膨脹將減輕。2、糧食豐收，食品價格也將回落。由於下半年物價回落需要7、8月份來確認，目前國家貨幣政策調整的可能性很小，即使要調整也要確認物價回落之後才會調整。未來上調存款准備金率以及加息的可能性比較小，除非熱錢流入明顯增加，否則國家對於上調存款准備金率將保持謹慎態度。總體上看，下半年最多還有一次加息。
對於股市而言，經濟數據符合預期，股市已經在本周提前反應出來。下周市場走勢來看，大幅上漲的可能性較小，大幅下跌的可能性也很小，應該說會保持橫盤震盪的走勢。從時間更長的角度上來看，市場選擇向上的可能性更大，上漲動力更足。

申銀萬國宏觀經濟研究部經理李慧勇
李慧勇認為，6月CPI數據符合自己預期，但是，略高於市場預期。下半年物價將逐步回落，預計7月份CPI將上漲6.2%。下半年物價將逐步回落理由有三點：1、輸入性通貨膨脹將減輕；2、食品價格，特別是肉禽價格將回落；3、國家宏觀調控效果顯現。對於貨幣政策，目前不太可能調整，下半年貨幣政策還會維持緊縮貨幣政策。至於下半年是否還會加息，李慧勇認為，下半年最多還有一次。

英大證券研究所所長李大霄
李大霄認為，6月CPI數據符合預期。由於翹尾因素將減緩，下半年物價上漲會放緩，整體呈現物價回落態勢。貨幣政策將有所放鬆，加息將步入尾聲。
對於市場影響來看，李大霄認為，由於數據符合市場預期，股市已經提前反應，對於市場的不利影響有限。對於下周股市走勢，李大霄認為，由於大盤已經反彈200點，需要消化整固，下周將會震盪整理。
同時，李大霄認為，目前市場已經出現了趨勢翻轉，2610點是本年度的最低點。考慮到中國經濟已經躍居世界第二位，未來有望成為世界第一，從較長的時間來看，3000點不會成為本輪反彈的阻力，未來大盤有望反彈至3000點之上。
市場機會方面，李大霄認為，上半年是抓大放小，下半年是抓大不放小。具體可以關注周期性行業以及消費類個股。

興業銀行資金運營中心首席經濟學家魯政委
興業銀行資深經濟學家魯政委在微博中發表了物價數據點評，他認為，CPI6.4%超出市場預期的6.2%，主要是兩大原因，一是翹尾大約3.9%，二是上半年大多數月份環比高於歷史同期；PPI環比與上月持平，反彈主要是去年同期基數下降推高了讀數。預計未來PPI繼續反彈，10月份之前CPI保持在6.0%左右的高位運行，一不小心還會再破新高，11月份之後可能會落。
7月6日他曾對金融界表示，「按照之前的統計，年內還將有1-2次加息，」魯政委說，時間窗口目前還不能確定，8月份再加也是有可能的，不過7月份大家大可放心度過。

中央財經大學賀強：通脹壓力再增 控制物價迫在眉睫
中央財經大學賀強教授在第一時間對金融界網站表示，6月份CPI漲幅創下36個月新高，既在情理之中又在意料之外。6.4%的漲幅符合市場「破6」的普遍預期，表明當前通脹壓力進一步加強，形勢不容樂觀。作為相應應對措施，進一步控制物價成為當務之急。

中信證券首席宏觀經濟學家 諸建芳
中信證券諸建芳認為，CPI和PPI都比預期過高，導致物價指數變化主要是豬肉的價格。加息方面已接近尾聲，調存款准備金率會在下月。

對外經貿大學王穩：CPI上漲將有拐點 應重視結構性矛盾
王院長表示，CPI數據上漲6.4%，將會出現新的拐點，目前的上漲依然是一段時間以來國家政策翹尾效應的體現。由於國家宏觀調控會有一定的滯後效應，所以CPI數據依然保持較高漲幅。
CPI數據的上漲對於保險公司而言是利好消息，由於消費預期的影響，保險產品會有保值增值效應。尤其是對養老年金產品的銷售更是利好。
王穩稱，CPI上漲對人民幣匯率也會有對沖效應，對外貿企業而言會受到人民幣升值壓力的影響，外貿企業應採取常規的措施，適應當前的形式，央行對外匯儲備應作出對沖應對。
最後，王穩表示，目前的通貨膨脹主要有三方面的因素，首先是國內總需求的拉動，引起居民消費價格水平持續上升。其次是對市場預期看好，加上熱錢流入，造成供給方面的不平衡。還有一個主要方面也是國家目前忽略的一個方面，即結構性矛盾。長期以來，人民群眾的收入和消費比例失調，沒有得到有效調整，國家應該認真對待。建議國家主要著手結構性調整，著力解決人民群眾的供需矛盾。

南方基金楊德龍：最多還有一次加息 下半年看好製造業
楊德龍表示CPI數據略微高於預期，說明六月份翹尾因素影響較大，他認為六月份通脹已經見頂，下半年會逐漸下降，相應的政策緊縮力度也會下降。目前由於在這種緊縮政策的影響下，中小企業的經營面臨困境，如果繼續採取過渡緊縮的政策，就會發生大批中小企業破產的情形，這是中央不願意看到的，因此，下半年緊縮性的政策會放緩，預計最多還有一次加息，存款准備金率的調整也不會超過兩次。
楊德龍還認為股市2620點是二次探底，未來低於2620點的可能性很小，下半年股市震盪反彈，二季度可能到3000點左右。下半年楊德龍看好先進製造業板塊和估值較低的消費板塊，如工程機械、醫葯等，由於我國目前在大力推進保障房建設，因此水泥、建材等板塊也比較看好。
在基金投資方面，楊德龍建議投資者購買股票型基金和指數基金。他看好投資二線藍籌板塊的股票型基金和中小盤指數基金。

中國社會科學院中國經濟評價中心主任劉煜輝
劉煜輝表示，6月份CPI破「6」屬於意料之中，但同時也超出了之前市場預測的6.2％。對於接下來的政策走向，他認為，接下來從緊的政策方向不會變，但是其收緊尺度會有些變化，政策結構也會有微調。此前他也曾在微博中表示，希望貨幣政策調控方式的轉變，希望下半年逐步淡出量化緊縮，回到利息率調控。

『叄』 美聯儲利率動與不動對我國的影響

國聯邦儲備委員會(美聯儲)4日宣布繼續維持聯邦基金利率在零至0.25%的水平不變，並會將機構債購買規模從2000億美元縮減至1750億美元，以推動經濟穩定復甦。
這一決定為很多分析人士「美聯儲在2010年中前不會加息」的判斷提供了新的有力支撐。據此推測，美元指數繼續下行的趨勢或將延續，而中國短期內也恐難擺脫美元陷阱的糾纏。
機構債券買量略降
美聯儲在會後發表聲明稱，由於資源大量剩餘可能繼續打壓成本，且長期的通脹預期穩定，預計通脹將在一段時間內維持在較低的水平。美聯儲表示，為支持住房抵押貸款和房地產市場，改善私人信貸市場整體情況，美聯儲將購買總額達1.25萬億美元的機構抵押貸款支持證券以及約1750億美元的機構債券。機構債券的購買規模小於上次會議公布的2000億美元。
路透社文章指出，與美聯儲約2萬億美元的資產負債表規模相比，縮減250億美元的購買量可能看似微不足道，但對於美聯儲而言，逐步縮減措施，可能是朝向緊縮的一步。
但美國銀行經濟分析師德魯·馬圖斯不認為美聯儲是在暗示結束量化寬松措施。他認為，這可能是某些美聯儲高層官員為了安撫同僚對通脹威脅的疑慮所作的象徵性舉動。
美元由升到貶
在金融危機爆發前期，由於避險資金大量湧入美元市場，美元走高。但是，到了今年4月之後，由於避險需求的淡出，資金重新流回股市、大宗商品等市場，美元形勢急轉直下。據巴克萊資本公司公布的數據顯示，2009年4月至9月，美元貶值10.3%，是自1991年以來，最大的降幅。
美聯儲的利率決定是影響美元走勢的重要因素，這也是美聯儲每次政策會議備受關注的重要原因之一。
美國政府的預算赤字也是影響美元持續下行的重要因素。美國政府的財政狀況可以說已經陷入了令人悲觀的境地。美國消費支出仍然低迷，醫療改革成本的巨大壓力仍然存在，此前7870億美元的財政刺激計劃可能仍將進一步擴大。
同時，美國國民儲蓄率極低，其家庭負債狀況同樣給美元貶值造成了巨大壓力。
美元貶值利己不利人
盡管奧巴馬政府口頭上表示要奉行強勢美元的政策，實際上從他們的行為上來看，並非如此。
正如中國社會科學院中國經濟評價中心主任劉煜輝撰文指出，可控的弱美元或許是當下美國財政部長蓋特納和美聯儲主席伯南克最願意看到的結果。
劉煜輝指出，疲弱的貨幣能降低美國出現通縮的風險，並促進全球失衡的調整，美國現在太需要出口驅動型增長了。美國人減消費和金融規模，加實業和積累，如此經常項目持續改善是未來美元獲得支撐走強的必要條件，同時弱貨幣所支持的較高的全球大宗商品的價格也有利於美國「再工業化(低碳工業模式)」的實現。當然，順手賴掉巨額債務(美國龐大的對外投資隨著美元貶值而獲得巨大的資本盈餘)只是弱美元意外收獲的副產品而已。
美國耶魯大學教授陳志武此前也曾指出，在歷史上，不管是西方哪個國家，當政府公債欠得越來越多、局面越來越不可收拾的時候，往往讓貨幣貶值，這是一個最隱形的轉移民間財富、轉移債權人財富的一種方式。而這種方式，只要不失控，一般來說政治代價不會太大。
盡量減少新購入美國國債
美國經濟學家、諾貝爾經濟學獎獲得者保羅·克魯格曼之前預言，中國已經陷入了美元陷阱，而且這種陷阱一時看來難以擺脫。
通過觀察可知，每次中美在高級別的對話時，保證中國在美資產安全是中方必然要提到的，而美方每次也會信誓旦旦地表示「美元很安全」，但是由於美元貶值而造成的中國外匯儲備的縮水絕非僅是遠慮，還是近憂。
「雖然近幾年美元持續貶值，但其『世界貨幣』的地位短期內難以被取代。要想使市場合理運轉，必須有一種簡單清晰、大家都能接受的金融工具，目前就是美元。只要國際貨幣體系沒有真正地重新構建好，美元的壟斷地位就難以被真正打破。」法國巴黎第九大學經濟學教授菲利普·沙爾曼在法國《回聲報》上撰文指出。
中國建設銀行高級研究員趙慶明指出，要卡住中國購買美國國債的增量。調整存量比較困難，但是要盡量減少新購入的美國國債。今年以來，通過美國財政部公布的TIC報告可以看出，中國已經出現了三次減持美國國債的紀錄，這可視為一個積極的變化。
趙慶明還表示，中國應該選擇有利時機，將部分外匯儲備轉化為黃金儲備，可以制定一個五年計劃，將黃金儲備由目前的1000噸增加到3000至4000噸。

『肆』 求對2007年a股市場總體評價,復制粘貼即可,要詳細專業

【前言】在消息面和國際匯市美元走低的雙重推動下，昨天人民幣匯率出現了匯改以來的最大單日升幅，中間價首次突破7.77，盤中價和收盤價更是首次突破7.76，中間價、盤中價、收盤價全部創出匯改以來的新高。
＝＝本文精彩導讀＝＝
(一)熱點聚焦
1、人民幣匯率突破7.77
2、人民幣升值主動性增強
3、造紙業:看好擁有上游和技術優勢的公司
4、造紙業：07年投資要點及建議2隻股評級
(二)A股聚焦
5、階段調整帶來局部機會
6、箱體震盪取代主升浪！
7、調整未結束謹慎對反彈
（一）熱點聚焦
單日漲幅0.21％創紀錄
人民幣匯率突破7.77
昨天銀行間外匯市場美元對人民幣匯率中間價為1美元對人民幣7.7615元，人民幣較前一交易日大幅升值了161個基點，幅度達到了0.21％，創出了匯改以來的最大單日升幅。這樣，新年僅僅過去一個多月，人民幣匯率累積升值幅度就已經達到了0.61％，匯改以來的累積升幅也已經達到了4.49％。
在詢價交易中，人民幣匯率最低為7.7623，最高則達到了7.7548，也是匯改以來首次突破7.76，最後報收於7.7585，人民幣較前日收盤價大幅升值了154個基點；在競價交易中，人民幣匯率最低也僅僅觸及了7.76，最高則達到了7.7550，最後報收於7.7561，較前日大幅上升了171個基點。(中國證券報)
預期推動 人民幣升值奏出最強音
161個基點的單日漲幅、7.7615的中間價、7.7548的盤中價、7.7585的收盤價。2月份的首個交易日，人民幣匯率幾乎在每項重要數據上都創出了匯改以來的新紀錄。
對於新年以來的人民幣匯率來說，創新高已是司空見慣。截至昨天，在今年已經結束的21個交易日中，人民幣匯率中間價已經是第九次創出匯改以來的新高，對美元匯率中間價累計升值了472個基點，幅度達到了0.61％，匯改以來的累計升幅也達到了4.49％。
多數分析人士認為，人民幣匯率昨天的大幅上漲雖然有著內外因素的共同作用，但歸根結底，預期才是推動人民幣升值的最強動力。
創新高已成習慣
新年以來，人民幣匯率創新高幾乎已成為習慣。算上昨天，在今年已經結束的21個交易日中，人民幣匯率9次創出了匯改以來的新高，幾乎每隔一個交易日就要創一次新高。期間人民幣匯率中間價連續突破了7.80、7.79、7.78、7.77四個整數關口，盤中價更是在昨天首次突破了7.76。
即便如此，人民幣匯率單日升值幅度如此之大、在各項重要指標上都創出紀錄，這在匯改以來十分罕見。
更為重要的是，人民幣匯率不但中間價強，交易價更強，在中間價首破7.77的情況下，盤中價和收盤價更是首次突破了7.76關口。在詢價交易中，人民幣匯率最高達到了7.7548，報收於7.7585，在競價交易中，最高達到了7.7550，報收於7.7561，都大幅提升了此前的最高紀錄。
這說明，投資者對於人民幣的後續走勢仍十分樂觀，因此在交易過程中大量拋空美元做多人民幣，不少接受記者采訪的銀行外匯交易員也都證實了這一點。
預期是人民幣最強推動力
對於昨天人民幣大幅升值，從消息面上可以得到如下幾種解釋：首先，受美聯儲會議聲明以及美財長保爾森講話的影響，周三紐約匯市美元走軟，昨天的亞洲匯市上美元也出現了大幅動盪，這直接導致了人民幣對美元匯率再創新高。
其次，從內部因素看，昨天有消息顯示，今年我國外匯體制改革將有大動作，今後我國匯改有望多方面出手，增加人民幣匯率彈性、理順外匯供求關系、緩解高順差壓力、抑制流動性過剩等舉措均可能出台，在人民幣升值已成大趨勢的背景下，消息面的上述變化進一步提振了短期內市場做多人民幣的信心。
申萬研究所研究員梁福濤認為，上述消息面的變化可以說是刺激人民幣匯率走強的最直接因素，但從根本上來看，預期才是推動人民幣今年以來快速升值的根本因素。
梁福濤認為，中央金融工作會議以後，抑制外貿順差的過快增長和外匯儲備的快速增加已經成為下一階段的重要任務，在追求外貿平衡的過程中，人民幣匯率無疑是重要手段。如果增加人民幣匯率在調節外貿平衡中的作用，必要的快速升值必不可少。
另外，剛剛公布的2006年經濟數據也進一步提高了人民幣的升值預期。由於去年我國GDP增速遠遠快於預期，這就從基本面上對人民幣走勢形成了支撐，這同時還進一步打開了人民幣升值的空間。
其實市場本身已經對這種預期做出了最好詮釋。今年以來，即便是人民幣匯率中間價回調的幾個交易日中，其交易價總是遠遠強於中間價，顯示不管中間價如何變化，卻並不能改變市場看多人民幣的現實。正如一位銀行外匯交易員所說的，當整個市場都預期人民幣將快速升值時，又有誰敢冒險買入美元呢？(中國證券報)
首破7.77元關口 人民幣升值主動性增強
今年以來人民幣第九次改寫新高在昨日出現，7.7615元的中間價令人民幣首次升破7.77元關口，也以161個基點創下了匯改以來的最大單日升幅。人民幣匯改以來的累計升值幅度達到了4.49％，今年的累計升值幅度則攀上了0.59％。
觀察自去年第四季度至今人民幣匯率的升值軌跡可以發現，人民幣快速走高與美元強勢同時出現的特徵不斷出現。專家指出，這說明人民幣匯率升值的主動性正在增強。但這也反映了市場對於人民幣單邊升值的預期在增加，並不利於匯率彈性的增強。
"人民幣匯率的走高可能與前天美聯儲宣布繼續暫停加息和美國財長保爾森表示中國匯改應加快有關。"商業銀行交易員指出，前日美聯儲有關維持聯邦基金利率不變的措辭非常溫和，未給美元走勢帶來任何支持。此外，保爾森還向國會表示，將繼續敦促中國加快匯改步伐。
但是中國社科院金融研究所中國經濟評價中心主任劉煜輝認為，人民幣昨日的沖高緊隨外部壓力的出現而至，這更多的是一種巧合，"人民幣升值的趨勢已經形成，這些事件只是增加一些細節的修飾，並不能影響人民幣升值的整體走勢。"
而支持人民幣整體上行趨勢的，還是在於其升值主動性的增強。"自從人民幣匯率破8以來，其升值就明顯趨向主動。"劉煜輝指出，匯改之後有很長時間人民幣的走強是由於美元的走弱而帶動，升值具有一定的被動性，但是從去年第四季度之後，人民幣走強與美元堅挺往往同時出現，這與兩個貨幣之間此消彼漲的一般常理相悖，人民幣升值的主動性在增強，"匯率這個變數作為宏觀調控和解決國際收支問題的手段，可能正在被貨幣當局更多地考慮。"
這一主動升值特徵在今年1月份表現得更為突出。數據顯示，美元指數從年初的83.7點左右一路穩步走高，最高時已經超過85點，但是在這期間人民幣也是一路上沖，破位多個重要的心理關口，屢次創下新高。
有銀行交易員分析指出，市場對於人民幣升值已經形成了較為穩定的預期，持有人民幣是一個比較安全的操作，因此美元拋盤一直規模較大，也就造成了匯率的步步走高。
但是這樣一致的升值預期也在一定程度上為人民幣彈性的增強無形中製造了障礙。劉煜輝指出，任何金融產品的價格都只有在市場出現分歧的時候才會形成較大波動，"如果對人民幣升值的預期是佔主導性的，那麼放寬人民幣匯率的日間波幅限制意義就不是特別大。"
從昨日交易市場的價格走勢來看，中間價高開之後給市場帶來的指引作用也令市場中對人民幣走高的預期激增，大量美元賣盤造成了美元兌人民幣匯率在早盤一度快速下沖，1個交易日之內連破7.77和7.76元兩個關口，在詢價市場和撮合市場分別探至7.7548和7.7550元的低點；下午之後隨著美元買盤的出現才稍有好轉，最終分別收於7.7585和7.7561元，分別較前日下跌154個和171個基點。(上海證券報)

升值受益行業追蹤：
造紙行業 看好擁有上游和技術優勢的公司
流動性的增強在繼續推高公司的估值，以3.0%無風險利率測算公司估值可能對現階段的投資更具意義，但投資風險也可能相應增加。維持行業中性評級，並繼續看好擁有上游的岳陽紙業和塗布技術領先的太陽紙業。
流動性繼續推升估值
基於對長期無風險利率的判斷，我們在前期對紙業公司估值過程中一直採用4.0－4.5%。由於市場流動性的不斷增強，投資的預期收益率趨降，而7、10年期國債利率也維持在2.8-3.0%的低水平，這可能形成市場對無風險利率持續低位的預期，它進而推高了公司的估值。
這種預期將持續多久我們難以判斷，但它確實顯著地影響著當前的公司估值，並仍可能延續下去。由於低長期利率仍可能持續一段時期，以3.0%無風險利率測算的公司估值可能對現階段的投資更具意義，但投資風險也可能相應增加。
繼續看好擁有上游和技術優勢的公司
在我們的紙業估值體系中，原料控制力和產業競爭態勢是高端的盈利能力決定因素。由於紙業過剩是長期趨勢，技術優勢成為享受不充分競爭以迴避市場過剩的有效途徑。因此，我們繼續看好擁有上游的岳陽紙業（600963）和塗布技術領先的太陽紙業（002078）。
岳陽紙業（600963）：在極少數採取林漿紙一體化的紙業上市公司中，岳陽紙業的上游盈利趨勢是最為明朗的。基於增發後業務的預期，我們測算公司當前的合理價值為13.2元，半年後和一年後的合理價值分別為17.0元和20.8元。
這個價值尚未包含對公司未來再融資和林地繼續擴大的預期：
在再融資方面，由於融資是企業必然行為，上述基於自然增長的估值屬於較低的水平，它在半顯性期的自然增長率由24.3%下降到8.0%。融資增長取決於融資額，而融資額無法預期。在假設年均增長率為20%的情況下，我們測算公司目前的合理價值為15.8元，半年及一年後的合理價值分別為20.4元和25.1元。
在新增林地方面，大股東泰格林紙集團規劃到"十一五"末建成65萬公頃（合975萬畝）林地，本次定向增發集團向上市公司轉讓持有的全部茂源林業公司股權及注入國有林地19萬畝，顯示了集團做大上市公司的決心，105萬畝林地預計不是岳陽紙業的最終權益林地面積。我們測算，公司每增加8.4萬畝林地，EPS將增加0.035元，價值會提高1.2元/股。
維持對公司股票"推薦"的評級。
太陽紙業（002078）：太陽紙業憑借多年積累的塗布紙技術優勢，歷史上一直在市場上端享受不充分競爭，募集項目液體包裝紙將再一次提高產品檔次。隨著07－08年公司兩條漿線的投產，公司產品成本將下降，毛利率會得到提升，在高效經營下ROE仍將處於紙業高端。
公司目前的合理價值為26.1元，半年及一年後的合理價值為28.7元和31.4元。盡管我們長期看好太陽紙業的估值，但目前的價格並不具有明顯的吸引力，維持"中性"的投資評級。(國信證券)

造紙行業：2007年投資要點及建議 2隻股評級
紙的消費：目前接近6000萬噸，約佔全球的16%。00~05年的年均增長率11%，預計05~10年的年均增速為7%，基本與GDP同步。2010年的總量將超過8000萬噸，與消費量最大的美國目前的水平相當。
紙的供給：目前基本與消費量持平。00~05年年均增速13%，高於消費的增速；預計05~10年的年均增速為8-9%，略高於消費的增速。06年下半年開始，中國紙品的出口已經大於進口。我們的判斷是，這將演變為一個長期趨勢，可以持續10年以上。主要原因是，中國造紙企業已經開始具備國際競爭優勢。
競爭格局：市場分散與強者恆強。國內仍有3000多家造紙企業，還沒有1家企業佔全國總產能或總收入的市場份額超過7%。但是，在部分產品上，強者的特徵已經十分突出。例如，金東紙業銅版紙國內市場份額超過50%，華泰股份新聞紙的市場份額接近30%。隨著國內總產能供大於求，企業兩級分化的局面將繼續演變，行業兼並重組將加速。我們判斷，中國市場在2010年將出現千萬噸級的造紙企業，可以與美國、歐洲和日本的大企業相提並論。我們認為，中國企業的優勢在於：1）擁有全球最好的造紙設備；2）相對較低的能源和勞動力成本；3）在大的經濟實體當中，中國仍將是增速最快的市場。
財務表現：行業毛利率水平基本維持在14%上下，凈利潤水平在5%左右，全行業的收入規模大約在3000億元（不含紙漿和紙製品）。全行業平均總資產負債率高達62%。行業表現出來的特徵是高負債進行的產能擴張和產品結構升級。我們預計，隨著產能增速的放緩，行業的負債比重將會降低，現金流狀況將會得以改善。
產品趨勢：從消費量的增速來看，00~05年，增速最快的是白紙板（17.6%）、箱紙板（16.9%）和新聞紙（16.4%），而包裝用紙（1.8%）、特種紙（7.3%）和瓦楞原紙（9.1%）的增速相對較慢。從消費量的比重來看，新聞紙（比重6.0%）、塗布紙（6.1%）、白紙板（14.6%）、箱紙板（18.8%）、書寫印刷紙（18.2%）等主要品種的比重在上升，而瓦楞原紙（17.5%）、生活用紙（6.9%）、包裝用紙（8.7%）、特種紙（1.9%）等比重有所下降。我們判斷，未來5年，塗布紙的比重仍會有所上升，新聞紙、書寫印刷紙的比重將會有所下降，但國內消費的增速都會下滑。
價格變化：02~06年，原材料價格處於上升周期，國內進口軟木漿價格上漲超過30%；但是，由於國內紙品產能擴張較快，新聞紙、輕塗紙、銅版紙、白卡紙等主要品種的價格都有不同程度下降（4~10%）。我們的判斷是，07年白卡紙和新聞紙價格有反彈的可能（產能已釋放完畢），而輕塗紙和銅版紙仍有下降的壓力。而紙漿的價格趨勢是，針葉將保持在高位（美元相對加幣貶值、新增產能有限），預計2007年的平均價格為750-770美元/噸；闊葉漿的價格將會小幅度下降，預計2007年的平均價格為600美元/噸，亞洲和南美有不少新增產能是主要原因。
總體評價：2007年將是出口大於進口的一年，出口將會演變為大趨勢；國內產能的擴張步伐將會放緩，行業整合將會深化；原材料的價格總體來講預計將會是向下的趨勢（廢紙價格短期有一定壓力），而紙品價格下降壓力將緩解，部分紙品價格有上升的可能。
投資建議：
短期繼續看好華泰，主要理由：1）具有全球競爭力的新聞紙企業；2）出口銷量大增可帶來盈利可持續增長；3）目前估值水平並不高，07年的市盈率僅13倍。關鍵點：新聞紙的價格不再下降。
長線看好晨鳴，主要理由：1）有可能成為世界級的中國造紙企業之一；2）07年業績存在反轉的可能；2）如果業績能夠達到股改時的承諾，對應的07年市盈率水平不到10倍。關鍵點：07年1季度的業績能實現大幅度增長。

(二)A股聚焦
反彈力度明顯弱於前期
階段調整帶來局部投資機會
對於周三市場的暴跌，市場總體反應明顯過激，一旦這種殺跌動力得到有效釋放後，大盤將會重新回到相對平穩的運行軌道上來。事實上，從昨日盤中超過半數股票上漲、30多家個股漲停的總體表現看，當前市場仍然蘊藏著較強的做多動能，總體強勢格局仍然難以動搖。
階段性調整序幕已經拉開
不過即使如此，大盤階段性調整的序幕還是就此拉開，突出表現在三個方面：一是作為本輪行情風向標的大盤藍籌股群體已經進入全面修整階段，從工商銀行、中國人壽為代表的金融股，到萬科A、保利地產為代表的地產股，再到中國石化、寶鋼股份為代表的石化、鋼鐵股，均出現了短期見頂回落跡象，最終決定市場進入全面的修整期。
二是來自管理層對"泡沫"擔心而採取的一系列調控，包括限制資金流入、融資融券以及股指期貨延後推出等等，直接抑制了投資者繼續大舉做多的信心。
三是來自市場內在調整的要求，截至目前，本輪行情自2006年初啟動以來已經基本完成了從成長股、價值股再到投機股、補漲股的一輪完整牛市上升行情，雖然當前市場仍有內在上升動力，但已經很難引領大盤繼續出現明顯的上攻。隨著年報業績的逐步披露，越來越多公司股價將逐漸迎來真正的考驗，而調整通常也是該階段最主要的特徵。
平穩應是調整期主基調
大盤並不具備深幅調整的動力和基礎。
首先，從估值角度看，雖然當前關於市場"泡沫"的爭論明顯增大，但如果仔細分析，結論仍然比較樂觀。以滬深300為例，按照2007年20％相對保守的增長預測，動態市盈率在22倍左右，並不存在明顯高估，如果再考慮到宏觀面繼續向好、人民幣升值、稅改以及股指期貨帶來的套期保值等多重利好因素，部分品種仍有較大的吸引力，這在客觀上堅定了機構投資者的持股信心。
其次，隨著基金等機構資金規模突破萬億，A股市場總體上已經逐漸演變成機構主導的市場，最終導致當前市場的穩定性大大提高。從市場博弈角度看，當基本面沒有發生根本變化、市場預期依然良好、流動性泛濫格局短期難以有效解決的背景下，機構採取主動性減倉的風險可能遠大於按兵不動。最終管理層的調控可能會降低機構資金的投資沖動，但導致其產生大幅減持操作的概率卻是微乎其微。另外，從管理層角度看，雖然由於擔心"泡沫"不希望股市暴漲，但同樣也不希望暴跌，因此在股指經歷了短期大幅振盪後，平穩將是調整期最主要的特徵，而圍繞個股進行的結構性分化或將成為市場主導。
局部投資機會仍存在
由於大盤藍籌、金融、地產等領漲板塊紛紛進入修整，市場熱點將進入一段缺乏主流品種的相對匱乏期，但由於市場總體強勢格局仍然難以動搖，一些具備主題投資特徵的機會將逐步顯現。從最近兩日的市場熱點分布看，部分參股券商股、網路傳媒等科技股開始脫穎而出，海欣股份、保定天鵝以及電廣傳媒、上海梅林等紛紛漲停。顯然，在當前市場主流熱點陷入修整階段時，那些具備主題投資機會的品種有望迎來全面上漲的契機。包括3G、航天軍工、高成長小市值股，以及那些具備整體上市、優質資產注入的品種有望得到資金的追捧，值得關注。(北京首放)

箱體震盪取代主升浪
江蘇天鼎 甘丹
未來A股市場走勢將出現兩個新特徵，一是主升浪被箱體震盪所取代，二是個股機會代替板塊行情。
縮量小陽暗示多頭能量衰退
對此，分析人士有喜有憂，喜的是A股市場在昨日出現了止跌的技術信號，而且也從一個側面說明目前多頭並未到四面楚歌的時候，止跌企穩意味多頭仍有掌控大盤趨勢的能力。憂的是，A股市場昨日的止跌企穩並未見到量能的持續放大，反而出現典型的量能大幅萎縮特徵，量能的急劇萎縮，意味昨日A股市場的止跌動能更多來源於空方拋盤力量的減少，而不是大量場外新多資金的進場。
更為重要的是，在前期A股市場也暴跌過，但隨後就會引來多頭資金更為猛烈的反撲，從而形成幅度更大的漲升行情。但昨日A股市場只是縮量止跌企穩，這顯示出多頭能量的確有所衰退。正因為如此，分析人士認為A股市場的運行格局將改變，即從原先的主升浪行情變成箱體震盪行情。也就是說，昨日的止跌企穩可能並不會帶來本周五的繼續報復性漲升行情，而極有可能繼續窄幅震盪走勢。
新格局能否帶來新機會
由此可見，未來A股市場走勢將出現兩個新特徵，一是主升浪被箱體震盪所取代，尤其是那些長期活躍在證券市場中的主流資金們有一個經驗之談，那就是跟著政策導向走，往往可以獲得超額投資收益率。所以，在目前估值爭論中權威人士的聲音越來越強烈的背景下，敏感的主流資金們自然會降低做多激情。
二是個股機會代替板塊行情。箱體震盪格局必然會帶來熱點軌跡的變化，因為以往的A股市場經驗顯示，只有不斷的板塊行情才會帶來主升浪行情，而在箱體震盪中，往往只有個股機會或細分板塊、小板塊的投資機會。也就是說，在前期主升浪行情中的銀行股、鋼鐵股、房地產股等主流熱點將暫時隱身，而一些題材性質的個股或細分板塊的投資機會則會顯現，這正好切合當前箱體震盪走勢格局特徵。當然，在箱體震盪中，還有一個熱點演變特徵，那就是同一板塊內的個股也會出現分化。
由此可見，箱體震盪中也會出現投資機會，只不過投資機會主要局限在小范圍甚至是部分個股行情中，而不是像前期主升浪行情中的投資機會。持續的板塊上升行情主要得益於基金等機構資金的推動，現如今機構資金都在思考著調控、嚴禁銀行資金違規入市等政策導向，所以個股機會主要在於游資以及小部分頭寸較為寬裕的機構資金所為。
關注三類個股投資機會
在此背景下，筆者建議投資者的操作思路可略作變化，一方面盡量不要空倉，因為目前只是短期趨勢的改變，而不是始於998點以來牛市行情的轉勢，因為支撐A股市場牛市基礎的人民幣升值、中國經濟增長、上市公司業績增長以及資金的流動性泛濫等依然存在，因此，目前沒有必要清倉離場。另一方面則是目前A股市場的短期趨勢的確改變，所以，持續的守股策略似乎也不太明智。
建議投資者可以根據三個策略把握投資機會，一是年報公布業績中出乎市場預期的個股，包括業績以及年報分紅可能出乎預期的個股，此類個股極有可能在熱錢的追捧中而獲得超額收益率，比如說金陵葯業、建發股份、澄星股份等等；二是業績具有亮點的個股，近期行業分析師研究報告不時推薦2007年業績具有亮點的個股，包括雲維股份、海南椰島、維維股份等個股；三是注資題材預期個股，滬東重機、東軟股份已作出表率，所以具有注資預期的個股也可跟蹤，江南重工、金果實業、國電電力、通寶能源、東安動力等個股就是如此。

調整未結束 謹慎對反彈
武漢新蘭德 余凱
經過周三大跌後，周四滬深兩市慣性下挫後出現了小幅反彈走勢，盤中個股活躍度出現了明顯回升，但基本上都是各自為戰。一些前期主流品種，如鋼鐵、銀行、交通運輸等板塊繼續走弱，20日均線也對兩市股指構成了明顯壓力。同時漸趨萎縮的成交量表明，反彈動能並不充足，市場調整壓力仍需進一步釋放。
分歧嚴重導致劇烈波動
進入2007年以來，A股市場用劇烈波動來形容並不為過。1月份大部分交易日，上證綜指的波動幅度均超過100點，而兩市日均交易量在1100億元以上，參與各方對市場未來走勢產生巨大分歧。無論是市場指數還是交易量都創出A股交易歷史上的"天價天量"。與此相對應的是，經過去年以來的大幅普漲後，各個板塊估值都已不低，部分行業出現結構性泡沫，一些公司的炒作已有非理性成份。雖然尚未出現全市場泡沫局面，但中長期的基本面利好預期難以跟上短期估值的快速上漲和提前透支。
值得關注的是，截止到1月26日，全部A股動態市盈率已經超過30倍，達32.95倍，這一市盈率即使從全球角度看都已處於相對高位。與此同時，以績優藍籌股為代表的滬深300、上證180、上證50的市盈率也分別高達28.07、27.34和26.96倍，即使按照2007年預測，各大指數市盈率也已超過25倍。顯然，在這樣的背景下，估值壓力對市場的作用是顯而易見的。
另外，政策風險有所加大。從近期出台房地產調控政策、暫停新發基金審批、節後嚴查銀行違規資金入市、督促國企防範股市投資風險、加大股市調整風險的輿論宣傳等系列舉措看，管理層意欲為股市降溫的意圖已十分明顯。同時，加大股票市場的供給力度，如中國人壽、興業銀行、平安保險的發行流程一個比一個快，國企整體上市的速度和力度也超過市場預期。雖然這些措施實際效果有限，不太可能改變市場中長線牛市格局，但在市場整體估值偏高、心態不穩的情況下，可能會成為短期多空方向性選擇的重要砝碼。於是周三A股市場大幅跳水，上證綜指和深圳成指單日跌幅分別達4.92％和7.62％，再創階段性單日跌幅記錄。
震盪調整仍將延續
市場短期在做空能量大量釋放後，在指標股止跌企穩的帶動下出現反彈，兩市漲停板個股有所增加，參股券商、重組等概念股出現活躍，地產、醫葯等近兩日跌幅較大板塊反彈幅度較大。而中國石化、中國聯通、工商銀行等權重指標股暫時止跌，但基本仍以反彈為主，繼續沖高能力有限。而成交量出現一定幅度的萎縮，表明整個市場持續反彈的底氣仍有不足。而題材股的活躍和主流品種的滯重則構成了鮮明對比，市場整體持續反彈的基礎並不牢靠。
另一方面，即使考慮到中國經濟的高成長性，和國際水平相比，當前近33倍的A股市盈率水平明顯處於高位，顯著透支了未來的業績增長，基本面因素對於市場進一步上漲的拉動力減弱。但由於資金面仍然寬松，上市公司年報整體業績增長將較前三季度繼續提高，市場大幅調整的可能性也不大，市場總體將進入震盪修復階段，並且這種調整將伴隨結構分化，年報業績高於預期公司的股價還可能進一步上漲，年報業績低於預期公司的股價所面臨的調整壓力將增大。結構分化、風險和機會並存，將會是春節前市場的主基調。
控制風險中需謹慎操作
在動盪市道下，由於短期市場波動風險的增加，這也意味著操作難度也在增加，因此，選擇在市場調整後的回升階段逐步降低持倉比例，將是一個較為穩健的操作策略，尤其對於那些階段漲幅巨大並且缺乏基本面支撐的強勢品種。而從長期來看，在我國經濟快速持續發展、資本市場制度變革和大擴容以及全球流動性聚焦中國的合力下，我國A股的長期發展仍然值得期待。
需要提醒的是，未來支持股市上漲的動力將會來自於2007年的業績增長預期，從行業市盈率比較發現，年報公布期間不同行業及部分個股仍然具有較好的投資機會，典型的如工程機械、有色金屬、電力、汽車和煤炭等行業，其中的一些龍頭公司在調整過程中值得高度關注。

『伍』 10月份全球貨幣供應，誰是老大

10月份新增外匯占款達到5190億元，創出歷史次高。外匯占款不斷增加助推我國廣義貨幣供應量達到70萬億元，我國已超過美國成為全球貨幣供應最多的國家。
基礎貨幣投放增加了物價持續上漲的壓力。
中國人民銀行最新數據顯示，10月份我國新增外匯占款達到5190億元，創出歷史次高。分析人士認為，巨量的外匯占款進一步加大了國內貨幣的投放量，增加了物價持續上漲的壓力。如何多管齊下管控流動性，考驗著貨幣當局的調控智慧。
激增背後藏匿熱錢身影
根據央行數據，截至10月末我國外匯占款達218454億元，較上月增加5190億元，創出30個月來新高。上一次月度高點在2008年4月，當月新增外匯占款達5251億元。
外匯占款是銀行收購外匯資產而相應投放的本國貨幣。一般來說，貿易順差、外資使用以及海外熱錢流入等因素是引起外匯占款大幅上升的主要推手。
中國社科院世經所研究員張明認為，在經歷了年中歐洲債務危機後，新興市場再度成為國際游資流動的主要目的地，而10月份美聯儲第二輪量化寬松貨幣政策的開啟，讓游資湧入的腳步明顯提速，這直接成為10月份我國外匯占款激增的重要原因。
正是從今年三季度開始，我國外匯占款呈現出快速增加態勢，7、8、9月份分別新增外匯占款1709．51億元、2430億元、2895．65億元，專家認為，金額逐月激增的背後藏匿著熱錢湧入的身影。
「盡管管理部門不斷打擊『熱錢』，但是事實上我們很多熱錢還是可以從貿易渠道或者通過其他渠道進入的，甚至現在中國在國外的一些僑民匯過來的款都帶有熱錢的性質。」首都經貿大學金融學院院長謝太峰說。
此外，10月份大幅增加的順差一定程度上也帶來外匯占款的增加。據海關總署數據，今年10月我國貿易順差額創年內第二高，達到271．5億美元，較9月份大幅增加102億美元。
導致基礎貨幣投放 加大通脹壓力
經濟學家認為，由於外匯占款會形成基礎貨幣的進一步投放，因此外匯占款的激增會加大國內貨幣量供應，導致通脹壓力的加劇。
「三季度以來，央行向市場投放的凈頭寸增加1．9萬億元之多，其中外匯占款猛增1萬億元，可見外匯占款已成為當前絕對貨幣供給的『主水泵』。」中國社科院金融所研究員劉煜輝說。
在近年來持續雙順差格局影響下，外匯占款不斷增加並助推我國廣義貨幣供應量達到70萬億元，我國已超過美國成為全球貨幣供應最多的國家。
外匯占款激增與物價上漲存在著一定的關聯。如果對相關歷史數據進行觀察可以發現，外匯占款激增的年份，往往物價指數也相對處於高位。
專家建議管控流動性多管齊下
分析人士認為，對於持續增加的境外資金，一方面要做好管控流動性工作，通過多種政策手段對沖過多境外資金；另一方面，還要拓寬資金流出途徑，減少資金壓境的風險。
央行副行長胡曉煉日前在貨幣信貸工作座談會上就曾表示，當前加強流動性管理是貨幣政策的重要任務，她提出要採取數量型工具和價格性工具以及宏觀審慎管理的方式，保持流動性的合理適度。
劉煜輝認為，央行罕見地在本月連續兩次上調存款准備金率，即是對國際資金壓境的及時應對，未來不排除繼續上調存款准備金率的可能。
此外有專家建議，應進一步拓寬資金的流出路徑，減少貨幣政策對沖壓力。國務院發展研究中心金融專家巴曙松指出，隨著美國採取的量化寬松政策，資金流入以中國為代表的新興市場在所難免，遏制熱錢流入將成為必然趨勢。作為一種對稱性管制措施，中國或將在加強資本流入管理的同時，應適度調整對資本流出的監管力度，進一步鼓勵金融機構與居民的對外投資，同時積極推進人民幣國際化。

『陸』 美國國債違約和不違約有什麼區別，就算不違約大家也是知道他沒有錢還的，對時間情況與什麼幫助呢

有錢還，開動印鈔機，還你一大堆紙票子。之後貶值。

『柒』 劉煜輝的偽命題說

第一個偽命題是輸入性通脹。
從數據上看，從2003年開始，中國市場每年被注入的凈頭寸都是大劑量的。盡管這段時期中國央行很忙，但依然無法對沖掉外來之水。我們把這個注水泵叫「外匯占款」。或許是因為這個原因，我們很願意將中國通脹的責任都落到美國頭上，中國的經濟學家喜歡講「輸入性通脹」，國人也很容易這樣思考問題。
經濟學有個概念叫「鏡像互補」，全球經濟作為一個開放經濟的整體是平衡的。如果美國失衡，外部就必然得有一個經濟體 (如中國失衡)與之互補，才能長時間地運轉。近40年來，全球經濟一直運行的是「商品美元循環」和「石油美元循環」，缺了誰都玩不轉，這是美國、新興國家和資源國家互動的結果。簡單說，美國印錢，必須有外部世界接受，信用規模才可能膨脹；而如果新興國家都築壩擋水，美國財赤無限度增加下去只會促使資金從美國國債市場抽逃，債務市場的崩潰將拖垮美國經濟，美國最終搬起石頭砸自己的腳。
從某種意義上講，中國經濟越刺激、越不減速，是當前蓋特納和伯南克最樂見的，因為這樣拓展了美國人量化寬松的空間。那些鼓勵中國放水沖沙，與美國大打貨幣戰的人是「不懷好意」的。中國如不主動收貨幣，通脹肯定演變為長期壓力。
第二個偽命題是匯率綁架利率（加息導致熱錢湧入）。
個人看來，「加息導致熱錢湧入和升值壓力」是個習慣性的誤區。各類「想當然」的研究者不斷地重復著這根本沒有得到實證的結論，最後大家都相信它是真的，而恰恰這是一個偽命題。
真實經濟的邏輯是這樣的：人民幣內在升值壓力來自於經濟超速增長，進來的錢是博取泡沫和價差的，而非息差；如果國內堅定減速和抑制資產泡沫，跨境資本流入的壓力會減少，升值壓力會減輕。市場投資者也是這樣理解的。
中國經濟數據的實證研究表明，進口增速和外匯占款增量與「貿易順差+FDI」的差額呈現強的正相關，進口增速通常被認為對應與國內需求(投資品)的增減。過往幾年的經驗數據表明，當國內宏觀調控加碼，內需被抑制(進口減速)時，跨境資本流向將出現逆轉，錢開始減少進入國內，甚至流出境外。這是市場投資者的選擇，與內在經濟的邏輯相一致。
第三個偽命題是關於經濟減速對於就業的沖擊。
個人看來，中國經濟減速的沖擊和央行緊縮政策的沖擊被嚴重誇大了，經濟減速造成就業壓力邏輯上並不構成直接關系。中國經濟要「保八」的理由一直以來都是保就業，特別是兩千多萬農民工的就業，關繫到社會穩定。沒有人論證為什麼要這個數，也沒有人懷疑過其中的邏輯。
理論上講，一個經濟體實體化越高，抗沖擊的彈性越大，中國是一個有強大製造部門的經濟體，中國的經濟彈性在主要經濟體中應該是最高的之一（同樣的案例說明這一邏輯，比如說上世紀90年代的韓國，為什麼在流動性危機的沖擊後迅速地復元，而今天的希臘卻不能）。隨著流動性退潮，商品價格的下跌，對於製造業部門的競爭力是變強的，經濟承壓後很快就能恢復均衡，成本下降對企業家精神激發是有利的，對於就業時是正向的；而不是被成本逼迫著用機器替代人工和轉移工廠，甚至乾脆離開實體。
反轉過來講，空心化的經濟體受流動性緊縮的沖擊肯定是大的，因為它的資產部門大。換句話也可以這樣理解，中國經濟減速的成本是資產部門(銀行、地產和地方政府)來承擔，而不是想像中的中國工人。所以，緊縮跟就業沒有太大的關系。

『捌』 需要今年中央今年經濟工作會議報告

一：總基調「穩中求進」

防止經濟波動風險

會議指出，做好明年的經濟工作，要堅持統籌兼顧，切實把握好各項目標、任務之間的平衡，穩中求進。穩增長，就是堅持擴大內需、穩定外需，努力克服國內外各種不穩定、不確定因素的影響，及時解決苗頭性、傾向性問題，保持經濟平穩運行。

從表述中可以發現，與今年以保持物價穩定為首要任務不同，明年經濟工作的重心有所轉變，穩增長被提到更加重要的地位。這表明，政府並不希望看到經濟增速大幅下滑。值得注意的是，盡管存在著經濟回落的預期，但政府並沒有提出「保增長」的字眼。對此，中國社科院中國經濟評價中心主任劉煜輝認為，從「保增長」到「穩增長」，主要是強調經濟平緩下行，重點在於防止風險和波動，這也意味著政府不會像以往那樣採取大規模的經濟刺激計劃應對目前經濟下滑的局面。

在對明年經濟工作進行部署時，會議高度強調了擴大內需這一戰略基點的重要性。如果要擴大內需，將需要政府在改善民生、發展服務業以及提高中等收入者比重上作出諸多努力，而加大減稅的力度和覆蓋面無疑是一條重要措施。

二：實施積極財政政策

明年資金面「相對寬松」

會議提出，要繼續實行積極的財政政策，加大民生領域投入，積極促進經濟結構調整，嚴格財政收支管理，加強地方政府債務管理。

劉煜輝表示，未來財政政策或將一改擴張趨勢，呈現回歸收斂的狀態。他分析稱，根據11月份的公共財政收支數據，今年可能出現3700億元的財政盈餘，而此前在年末都會追加預算。他指出，政府開支縮減、財政收斂，明年資金面會「相對寬松」。隨著政府經濟活動減弱和財政需求的下降，中國的結構性減稅空間也將得到拓展。

值得注意的是，在對明年經濟工作進行部署時，會議高度強調了擴大內需這一戰略基點的重要性。如果要擴大內需，將需要政府在改善民生、發展服務業以及提高中等收入者比重上作出諸多努力，而加大減稅的力度和覆蓋面無疑是一條重要措施。

雖然明年貨幣政策仍然被定調為穩健，但多數市場人士認為，貨幣環境將逐步趨於寬松。但未來會否採取進一步寬松措施，其力度和進度如何，仍將取決於通脹回落的程度，以及外匯占款釋放流動性的變化。

三：實施穩健貨幣政策

鞏固通脹治理成果

會議明確，要繼續實施穩健的貨幣政策，但貨幣政策要根據經濟運行情況，適時適度進行預調微調，綜合運用多種貨幣政策工具，保持貨幣信貸總量合理增長，優化信貸結構。

雖然明年貨幣政策仍然被定調為穩健，但多數市場人士認為，貨幣環境將逐步趨於寬松。高盛高華中國宏觀經濟學家宋宇認為，雖然政策基調調整，但在實際操作中仍會有一定的靈活空間。

分析人士指出，12月5日，央行將存款准備金率下調，已經意味著存款准備金率的下調周期開始。但未來會否採取進一步寬松措施，其力度和進度如何，仍將取決於通脹回落的程度，以及外匯占款釋放流動性的變化。目前，總體通脹水平雖然已經回落，但同比水平仍然較高，在國外貨幣政策也在放鬆的情況下，將貨幣政策定調為穩健，可以進一步鞏固目前通脹治理的成果。

四：充分運用稅改工具

順應民意呼聲

在深化重點領域和關鍵環節改革方面，會議稱將充分運用稅制改革這一工具。會議指出，要推進營業稅改徵增值稅和房產稅改革試點，合理調整消費稅范圍和稅率結構，全面改革資源稅制度，研究推進環境保護稅改革。這些提法都讓老百姓對結構性減稅充滿期待。

2011年以來，「結構性減稅」不斷進入公眾視線。在業界普遍預期今年我國財政收入將突破10萬億元再創新高之際，建立正確的激勵機制，實現更為公平的分配方式，回應更多的民意呼聲，成為新一輪稅改大趨勢。在這一背景下，稅制改革有了更大的空間和更堅實的基礎。

以營業稅改徵增值稅為例，11月17日《營業稅改徵增值稅試點方案》發布，交通運輸業等行業將施行營業稅改徵增值稅。財政部、國家稅務總局負責人就營業稅改徵增值稅試點答記者問時表示，將營業稅改徵增值稅，有利於完善稅制，消除重復征稅；有利於社會專業化分工，促進三次產業融合；有利於降低企業稅收成本，增強企業發展能力；有利於優化投資、消費和出口結構。本次會議再次強調將推進營業稅改徵增值稅無疑將使得受惠范圍更為廣闊。

明年我國應該在建立多層次的資本市場體系這一目標上取得突破。我國的債券市場剛剛起步，要鼓勵經營較好的企業發行債券，完善多層次資本市場體系。

五：發揮資本市場積極作用

債市有望獲得更大發展

與歷屆中央經濟工作會議不同，此次會議特別強調，要發揮好資本市場的積極作用，有效防範和及時化解潛在的金融風險。在本次中央經濟工作會議提出的明年經濟工作的五項主要任務中，就有兩項工作任務直接與「資本市場」相關。

首先，在「繼續加強和改善宏觀調控，促進經濟平穩較快發展」的工作內容中提出，貨幣政策要根據經濟運行情況，適時適度進行預調微調，綜合運用多種貨幣政策工具，保持貨幣信貸總量合理增長，優化信貸結構，發揮好資本市場的積極作用，有效防範和及時化解潛在金融風險。然後，在「深化重點領域和關鍵環節改革，提高對外開放水平」的工作內容中，再次明確提出「要完善多層次資本市場」。

對此，中央政策研究室原副主任鄭新立表示，明年我國應該在建立多層次的資本市場體系這一目標上取得突破。他說，現在我國股票市場占資本市場比重超過70%，但發達國家在資本市場中往往是債券市場佔到逾70%的比重。我國的債券市場剛剛起步，要鼓勵經營較好的企業發行債券，完善多層次資本市場體系。

「這次會議提出要堅持房地產調控政策不動搖，促進房價合理回歸，體現了中央的堅定決心，意味著此輪房地產調控政策一定要達到預期的、明顯的效果。」

六：堅持樓市調控政策不動搖

體現中央決心

此次中央經濟工作會議對房地產市場的調控進行明確定調：要堅持房地產調控政策不動搖，促進房價合理回歸，加快普通商品住房建設，擴大有效供給，促進房地產市場健康發展。與此同時，作為拉動投資、保障民生、調控樓市的重要抓手，「保障性住房」在會議中繼續得到強調：「繼續加大保障性住房的投入」；「要抓好保障性住房投融資、建設、運營、管理工作，逐步解決城鎮低收入群眾、新就業職工、農民工住房困難。」

「這次會議提出要堅持房地產調控政策不動搖，促進房價合理回歸，體現了中央的堅定決心，意味著此輪房地產調控政策一定要達到預期的、明顯的效果。」中國人民大學經濟學院副院長王晉斌表示。

事實上，隨著住房與城鄉建設部宣布本年度1000萬套保障房建設如期開工，10月份國內大中城市房價首次全面下跌，本輪針對房地產市場的宏觀調控初見成效。

七：擴大內需成戰略基點

提高中等收入者比重

中央經濟工作會議在明年經濟工作的主要任務中，對「擴大內需」依然用了較大篇幅進行闡述，明確表示要「牢牢把握擴大內需這一戰略基點，把擴大內需的重點更多放在保障和改善民生、加快發展服務業、提高中等收入者比重上來」。

會議認為，要著力擴大內需特別是消費需求。對此，英大證券研究所所長李大霄認為，這次會議的一個重要看點就是明確提出擴大中等收入者比重，並以此作為擴大內需的著力點。他表示，擴大群眾消費需求的前提，就是要增加收入，本次會議不僅提出要合理增加低收入群眾收入，還首次明確提出要提高中等收入者比重，這將有利於真正提高更大范圍的老百姓消費水平。

八：「三農」工作依然是「重頭戲」 農產品價格很關鍵

在本次的中央經濟工作會議中，「三農」工作依然是明年經濟工作的「重頭戲」。會議提出，堅持不懈抓好「三農」工作，增強農產品供給保障能力。

中國社科院農村發展研究所研究員李國祥分析說，近年來，農業、農村整個形勢發生了翻天覆地的變化，夏糧八連增，形勢非常好，明年的主要工作還是要把好的勢頭延續下去，同時還要解決「三農」當中一些可能會給整個國民經濟帶來突出影響的問題。比如，農產品質量問題、農產品價格問題。針對這些問題，本次部署「三農」工作特別突出的一個方面，就是要健全整個農產品質量監管體系。另外，既要讓糧食能增產，農產品供給能增加，同時也要讓老百姓們得到實惠，成本不要增得太快。只有這樣，才能讓農民增產又增收，真正使「三農」工作落到實處。

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美債危機對中國的影響：美債給中國出了三大難題
2011年08月10日 17:35:24 來源：人民日報海外版 我要評論 【美債危機最新消息】 分享好友美債危機對中國的影響是什麼 美債危機是怎麼回事？是不是坑了中國？
美國債務危機問題並未因兩黨達成共識而終結。隨著美國歷史上首次失去AAA主權信用評級，引發全球一連串連鎖反應，金融市場劇烈動盪，股市下跌，金價飈升。
業內人士指出，應對這輪金融風暴，橫亘在中國面前的難題不少，包括中國外匯資產面臨縮水、出口貿易受到影響、輸入性通脹壓力上升等，我們需要審慎考量應對。
美元資產估值將有所下跌
美債評級下降，美債估值下降，首先給中國帶來的是外匯資產的縮水。
中國社科院金融所金融重點實驗室主任劉煜輝接受本報記者采訪時說，中國外匯儲備中約有2/3以美元資產形式持有，作為美國國債最大的債權國，中國美元資產的估值將有所下跌。從現在的表現來看，市場尚未出現集中拋售美債的現象，這說明危機的影響更多還是停留在對市場的心理預期上，如直接導致了本周一股票市場的暴跌。隨著多方傳遞維持市場平穩的信息，投資者心態有所平復。
劉煜輝分析說，首先，因為標准普爾將給美債降級的聲音在市場已經傳了一段時間了，而整個債劵市場表現穩定，並沒有出現集中拋售的現象，說明市場對此有心理預期；其次，現有美國國債持有的結構相對比較集中穩定，這也不容易導致美債大規模貶值。
「目前，美債的第一位持有者是美聯儲，接下來是中國、日本、英國等國，這些官方機構的政治高層協調能力相對較強。事實上，目前還沒有哪個官方機構隨便減持美債，主要持有者還一直在增持，因為除了美債市場外，全球還沒有哪個市場能接納這么大官方外儲的增量，這樣穩定的結構減輕了集中拋售的壓力。」劉煜輝說。
對出口航運等有負面影響
分析人士指出，美國經濟回升乏力，未來幾年中國進出口企業可能面臨外需持續疲軟、匯率升值、國際貿易摩擦不斷增加的不利環境。此外，造成美債危機的重要原因是長期以來美國從政府到企業以至家庭的債務包袱過重，要改變這一情況，美國勢必削減各項開支。對於全球最大的出口國中國而言，出口貿易勢必會受到影響。
德意志銀行大中華區首席經濟學家馬駿認為，美國主權債務評級被下調將對中國經濟，尤其是對出口、航運和大宗商品行業產生負面影響。
有業內人士預測，美國可能會要求中國進一步開放市場，對人民幣升值繼續施壓。為保護本國經濟，美國貿易保護主義或將有所抬頭，通過增加稅收、貿易壁壘等手段對中國出口進行干預，對中國出口企業進行打壓。
北京工商大學證券期貨研究所特約研究員徐振宇對本報記者說，美債危機再一次警示中國應當切實轉變發展方式，改變對出口過分依賴。
「到目前為止，中國經濟仍持續過去的發展模式，靠投資拉動增長，並隨之帶來大量的產出，在國內消費難以消化如此大的產出的情況下，客觀上形成了對出口的高依賴。」徐振宇說，「目前的體制下，中國轉變經濟發展方式很困難，但是再難也要轉，應當容忍國內經濟增速適當放緩，以騰出空間緩解一些發展中的深層次問題。」
輸入性通脹壓力不可小視
業內人士指出，由於美元是全球最主要貿易結算貨幣，美債危機引發的「新印鈔運動」將導致美元繼續貶值，進而推動以美元計價的大宗商品價格持續上漲，這對進口大量原材料的我國來說，輸入性通脹壓力將有所增加。
交通銀行首席經濟學家連平表示，美債危機將給資本的流動性帶來壓力；同時由於美元貶值，導致大宗商品價格面臨上漲壓力。「雖然現在的市場因為恐慌，大宗商品跌得十分厲害，此後大宗商品價格會上升，屆時將對通脹產生壓力。」連平說。
徐振宇認為，美債危機會進一步加劇新興經濟體的通脹，因為標普下調美國主權信用評級後，美聯儲很可能會推出第三輪量化寬松貨幣政策購買國債以穩定長期利率，中國有必要提前考慮應對之策。「現在看來，美元貶值將難以逆轉。同時，在全球金融市場劇烈動盪的背景下，新興經濟體將成為全球資本避險的新選擇。諸多因素聚集，中國的輸入型通貨膨脹將非常嚴峻。」徐振宇說。