另类投资子公司做lp

A. 中国PE为什么这么难

2012年是中国股权投资人较为艰难的一年。由于竞争加剧，行业投资回报率急剧降低，PE公司处于找项目难、资金募集难、想获得高回报难的“三难”境地。2013年又该如何应对？

一、2012年的股权投资为什么这么困难

1、被投资市场在资本化运作中已日臻成熟，高估值是一种普遍现象

2002年以前，大多数企业家对资本市场还不是太了解。当2007年股指一度达到6000点时，他们开始意识到资本市场的魔力。当大批PE机构出现，企业家被游说、被投资人反复洗脑，他们开始躁动了。尤其是2009年创业板推出，一飞冲天的股价，使企业家开始意识到自己的价值。在市场资金充裕，各类PE公司满天飞的时候，中国的投资市场开始从买方市场变成了卖方市场，出价高的才能被企业接纳。从2008年至2011年，企业PE倍数最高的投资前可达50多倍。可见被投企业对资本市场的了解比十年前更为透彻。另一方面，目前我国股票发行审核制度及参与股市的做市商结构也是我国资本市场上企业高估值的一个重要推手。至2013年6月，一级市场上，仍有70%以上的企业估值较高。

2、PE机构众多，良莠不齐，导致投资和募资竞争加剧

2009年创业版推出是中国PE公司爆发式扩张的直接原因。据清科数据库显示,2012年在中国注册的投资机构PE、VC及券商直投等共有6383家。在众多投资机构中，有国有的、有民营的、有私人的、也有外资的。有的规模动辄几百亿规模，有的只有几千万。

因券商对企业辅导上市的便利,券商直投抢占了大量的市场份额，这一点在创业板和中小板表现得尤其突出。一方面是大牌和著名的PE劲旅，另一方面是券商直投和许多实力不强的中小PE机构。几年前成立的私募基金在2011和2012年集中于投资期或存续期的末端，急于要将手头的资金投出去，市场上充裕的资金疯狂追逐着有限的IPO项目。这使一级市场投资价格从7-8倍市盈率被推升至平均20-30倍左右，使企业的投资价格与价值严重脱离，也导致企业家的浮躁心理。竞争使许多中小PE机构被挤出局，许多资金无项目可投。因此，2012年很多PE机构处于观望状态。

除了投资市场外，在募资市场上竞争也更为激烈。由于国际国内经济局势的复杂多变，换届选举又造成对未来发展预期的不确定，使人们对手中资金用于投资更为慎重。股票市场的长期低迷，IPO发行的暂停，二级市场上估值的居高不下，使投资预期和投资收益空间受到打压，这样导致的直接后果就是：在风险面前，出资人对PE募资活动参与的热情急剧下降，PE资金募集变得十分艰难。另一方面，企业经营也遇到困难，经营收益的下降，周转现金流的减少，使许多拟做LP的企业家在最后签署投资协议时退却。因此，导致过去一年，PE基金普遍面临募资困境。

由证券公司发起的PE基金主要通过券商自身渠道募资，而去年11月底，证监会下发了“关于落实《证券公司代销金融产品管理规定》有关事项的通知”，导致相关基金募资陷入停滞。根据ChinaVenture统计，2012年VC/PE共有266支基金完成募资275.35亿美元，相比2011年分别下降47.1%和44.3%。

3、退出渠道的不确定和投资回报率的降低使PE机构在下单前不得不反复思量

目前，我国PE市场投资的退出渠道还不是太多。大多数投资的退出还是依赖于IPO即上市退出。能够有幸通过收购、并购或企业回购等等退出的还是极少数。因此，被投企业的IPO对PE来说十分重要。然而，由于经济不景气，股市低迷，证券监管部门放慢了审批上市的步伐。资本市场增速放缓，而其它退出渠道又不易整合，尤其是PE投资对赌条款的法律有效性在2012年受到诸多企业挑战的情况下，2012年，PE机构对投资企业下单更为慎重。

2009年以来，宏观经济和资本市场持续低迷。受中国资本市场最近一两年弱势格局影响，行业投资回报率开始显著降低。企业IPO收益的大幅收缩，也导致VC/PE投资回报水平下滑。2010年VC/PE平均投资回报水平达到巅峰后便呈现逐年递减态势。2010年VC/PE平均投资回报分别为10.77倍和10.26倍，2011年为9.16倍和4.8倍。2012年VC/PE平均账面投资回报水平已分别下滑至6.93倍和3.36倍[1]。投资回报的大幅下滑，使很多投资机构在对企业的PE估值上不断调整，很多情况下因估值达不到投资者要求而不得不放弃对企业的投资。

4、虽然中小企业发展急需资金，市场游资充裕，却找不到出口

虽然中小企业融资渠道不少，如发行企业债券、信托、担保、银行或小贷公司、票据融资或股权融资等。但因我国金融体制改革滞后，真正要做起来相当繁琐，企业受限很多，并不能为中小企业提供急需资金。尤其是银行资金已经不是惜贷，而是因机制和体制问题贷不出去。

此前“全民PE ”热潮中募集的大量资金，因基金存续期限制而急于出手，这使市场上用于投资的资金量还是充裕的。但居高不下的企业估值和适于投资的好企业少，即使找到了不错的企业，在投资时因退出问题的困扰也使得PE不得不反复斟酌，这使许多急于用钱的企业不能很快得到周转资金。

找不到适于投资的企业和看不清未来的方向是2012年PE机构普遍的观点，但中小企业因得不到急需发展的资金而苦苦挣扎，又怎么能有好的企业供PE投资？大家都来做投资，谁来做企业？整个市场进入了一个恶性循环状态。

5、产业整合已经到了关键时期，但中国的PE还不能胜任，真正能做好并购的PE机构很少，只能做pre-IPO的小股权投资。这也是我国PE投资市场狭窄的原因。

中国PE虽然历经十几年的发展，但真正形成气候还是这一两年的事。为什么PE能够在中国有这么大规模的发展？一方面是这种私募股权投资的运作模式服水土，它贴合非公有制经济自由发展的要求和中小企业对资金需求的渴望，同时也打破了长期以来依赖国家投资，因行政垄断效率低下的投资模式限制中小企业发展的桎梏；另一方面是金融体制改革已经远远落后于经济发展，尤其是中小企业发展的要求，私募股权融资是对长期以来中小企业主要通过债务融资，并一直受困于此种融资的一个突破，也是对中国金融管理体制的一个突破。

然而，中国的PE投资与国外相比还处于初级阶段，90%的PE机构还只是进行小股权投资，尤其热衷于pre-IPO项目。虽然2012年因退出账面回报率再创新低，PE机构对pre-IPO项目的追捧已大幅降温，但小股权投资仍是大多数PE机构的投资方式。

ChinaVenture数据显示，2012年中国创业投资市场披露案例566起、投资总额47.67亿美元，相比2011年全年分别下降42.0%和46.7%。私募股权投资案例275起、投资总额198.96亿美元，相比2011年分别下降31.9%和31.4%。

我们还处于PE投资的初级阶段，大多数PE对并购还很陌生。这部分原因是目前因经济结构调整，并购案例才开始兴起，PE机构还缺乏这样的人才。另一方面，大多数PE机构的规模还不大，其并购中的杠杆能力还不强，因此，进入这样的市场风险还很大。以上种种，导致适于PE投资的市场范围很狭窄，大多数PE不能参与到目前国家经济结构调整中正在蓬勃兴起的并购浪潮中。

6、经济结构调整、经济生态环境恶化、投资概念不断收窄是更深层次的原因

2008年以来国际金融危机的后果持续发酵，使外部需求下滑，导致国内出口受到严重影响。但这还不是造成国内经济下行的根本原因。2009年因对经济形势的误判，导致4万亿拉动经济投资出台，实际达30万亿的投资是直接导致国内经济生态环境恶化更深层次的原因。由于错误的投向和过多的干预，供求关系发生结构性变化，我国经济再次陷入需求低迷和部分行业产能过剩的状态。

而金融体制在发展了几十年后并没有随着经济生态环境变化而作相应调整。在间接融资仍作为企业主要融资手段的市场里，银行对中小及小微企业的贷款条件并没有发生根本性改变。中小企业贷款成本高昂，企业所赚取利润大部分被银行或中介机构拿去，中小企业生存十分艰难。

目前，政府对实体经济的调控力度明显力不从心，其货币政策和财政政策对实体经济作用有限，难以对已经遭到严重破坏的经济生态环境进行修复和重建。在这样的环境下，投资机构所投企业很有可能出现亏损，这使许多PE机构在投资前不得不再三考虑，“慎投”已成为2012年大多数PE机构的投资态度。

2011年前，投资的概念还比较多，如光伏、风电、电商、团购、移动互联等新兴产业，2012或2013有什么呢？最近，麦肯锡发布一项报告，研究了至2025年技术对未来经济影响程度。一共12项分别是：1、移动互联网。2、知识工作自动化。3、物联网。4、云。5、先进机器人。6、自动汽车。7、下一代基因组学。8、储能技术。9、3D打印。10、先进油气勘探及开采。11、先进材料。12、可再生能源。所有的技术都是正在发生的，只是如何深化问题，而不是没有出现的技术。在这12项技术里，还有哪些PE投资人没有涉及呢？所以，在投资概念上已看不到新的领域，而在细分行业里，又钻研的不够深透，这使PE在寻找投资项目时显得越来越摸不着方向。

跟着国家产业导向走不会错，但常常会导致产业投资过度集中，光伏产业就是典型案例。不跟着走又会在各方面受政策限制，借不到政策上的优势。如何开拓自己的投资思路，是投资人面临的最大问题。

二、中国PE投资之路未来该如何选择

中国PE投资已经走到了重要的转折点。整个行业正进入调整期，洗牌与整合正在进行，行业生态也正呈现出新的面貌-重返价值投资、竞争格局多元化和强化政策引导。尽管行业的总体规模不再会出现暴发式增长，但发展会更加健康有序。

1、投资方向要更为专业化，投资重心要前移，不要急功近利。

近几年，PE公司投资除少数坚持走某几个领域的专业化投资外，大多数只要有适合的机会，不管是什么行业都去做。结果导致不专不精，对行业趋势把握不准，不能有效地提供增值服务，使受资方对PE公司产生了厌恶情绪，也使投资人损失较大。

对国内外PE投资经验的总结表明，走专业化路线，即专门定位为行业投资基金或行业并购基金，比如互联网基金，农业发展基金、文化产业基金，医疗健康基金等等，是把握投资趋势和方向，提高投资成功率，增强PE公司行业投资认可度的重要战略。

目前，这种专业性投资趋势在一些转型的PE公司中体现的越来越明显。在细分行业和市场中深耕才能更多地找到好的投资机会已经成为PE行业的共识。一些天使投资基金早已走向专业化路线，一些母基金也正在配置行业投资基金，这已经成为发展趋势。

PE投资收益主要来自个两方面，一是成长性收益，二是资本市场收益。近几年，许多PE开始将投资重心前移，这一方面是投资发展处于中后期的企业，尤其是好的企业估值较高，基本都在10倍以上，其资本市场的收益空间较窄，投资重心前移可以提高投资企业的成长性溢价。

另一方面，由于政府积极推动新兴技术领域发展，在一些早期项目中政府引导性PE都有参与。可见，政府的导向性投资也使得PE投资阶段重心前移。应该说，这种重心前移的投资真正回归了PE本质，坚持价值投资，方能守得云开见月明。在成熟市场如美国，成长型资本占据PE投资较小的市场份额。随着投资市场竞争激烈，我国PE正在向这个方向迈进。

2、参与行业发展的集中整合，从行业并购中寻找大量机会。

近年来，虽然高技术企业有所发展，但由于行业集中度较低，从工业制造、医药卫生再到日用消费品结构性产能过剩始终困扰着中国经济的发展。随着中国经济结构调整，加强行业整合，提高产业集中度时代已经来临。比如中国的冷链行业，随着消费生活水平提高，人们对吃的要求更高，要即时、保鲜。这就对冷藏运输提出了很高的要求。然而虽有无数个小型冷链企业在中国大地上驰骋，却还是在质量、标准、规范和服务上很难满足消费者需求。由于行业集中度较低，整个行业发展还较落后，运营成本高、效率低下。很多企业希望尽快实现行业整合，做大做强已经是这个行业的内在要求。可见，PE应参与到产业整合中，分享产业重组所带来的并购机会。

据清科统计数据，截至2012年11月，国内PE通过IPO退出的项目降至60%，而通过MBO、并购和股权转让退出的比例提升至37%。这一数据说明， 退出渠道的不断拓宽，使国内PE在央企重组、产业整合的参与中逐渐分享到企业规模扩大、效率提升和服务质量提高所带来的好处。

3、投资范围和时间上要分配均衡，长、中、短期相结合，更好地吸引LP。

一般来讲，股权投资退出期较长，收益多少很难在一两年里做出判断。对于LP成熟的市场经济国家，往往看重的不是短期收益。而我国LP市场正处于发展时期，企业投资者在LP中占主流，高净值个人是重要的LP来源，资产管理公司和保险公司在另类资产配置领域刚刚起步，政府机构是中国特有的LP类别，在LP市场中占有特殊地位。分析表明，较大比例的LP希望尽快能获得投资收益，这就对国内PE投资和运营产生了很大影响。

由此可见，这两年募资难还不仅仅是经济不景气问题，前期投资的LP因各种原因在长时间得不到回报、或回报不理想情况下，很难再拿出资金做LP。这就对PE的募投资提出了挑战。该如何配置投资期和确定投资范围。近期，有的PE公司已经开始走出传统PE公司的老套，在投资布局上长、中、短期相结合，既有股权投资，又有债权投资；既参与二级市场上的增发，也考虑短期项目投资。这样使公司的投资资金流转起来，能使LP尽快看到收益，增强投资信心。

4、适当增加大股权投资比例，真正做到投资一个企业，扶持一个行业，振兴一个产业。

目前，我国大多数PE还都是小股权投资，主要是投后管理和增值服务还跟不上，同时更多地是想投后少参与企业管理免得惹麻烦。这与国外PE投资在理念和运营上还相差很大。国外更多地是大股权投资，通过找专业人士在自己熟悉的领域，影响所投资企业，让企业在被控股后，通过加强管理，提高效率进而做强做大，并最终上市或被收购。

目前，国内一部分PE机构已经开始增加大股权投资比例。在好项目不多的情况下，这是一个好的办法，可以拓宽投资阶段和寻找企业的范围，提升PE公司自身的软实力，增强PE投资的核心竞争力。当然，大股权投资要求比较高，要看准行业，要有战略投资眼光，要有人材集聚，要有渠道和人脉等等，但最终会获得很好的收益。

5、走母基金路线，即FOF路线，降低投资风险。

已经有越来越多的大中型PE机构认识到走母基金路线在现阶段不失为一个较好地选择。这主要是由于PE行业经过十几年的发展，竞争十分激烈。在经济环境难以在短期内好转的情况下，被投资企业质量普遍下降，投资价格居高不下，要想找到适合的企业很难。因此，通过做FOF，使投资面更宽，资产配置更为合理并能满足LP要求，灵活度非常高且能很好地控制风险。许多新成立的PE机构都在走一部分做PE，一部分做FOF的路线。

当然，这种做法对管理团队的要求较高，要对宏观政策和产业政策领域有深入研究，对产业投资领域内各基金运营情况要有精细化了解，要能够处理好基金与基金、基金与LP以及基金与被投企业的关系。

6、加强与政府引导基金合作，参与国企改制重组。

中国政府一直有参与实体经济的传统，这就为中国PE提供了一个投融资的拓展空间。PE与政府引导基金合作是有中国特色的PE投资之路。除了双方都有投资企业前期的共同目标外，PE还会拥有较为稳定的资金来源，极大地拓宽了PE融资渠道。同时，因政府资源的有效利用，可以加强行业间的技术合作，增强PE对企业的增值服务。

目前在中国整个投资市场格局中，政府引导基金已经越来越发挥着重要作用。只要处理好政府与基金的关系，这种投资选择将会有极广泛的市场空间。

B. LP是什么意思啊

“LP”的意思：abbr. 劳动党（Labor Party）；自由党（Liberal Party）；线性规划（Linear Programming）；有限合伙契约（Limited Partnership）。

1、读音：['ɛl 'pi]

2、短语：

LP AMINA阿米那能源环保公司 ; 阿米那

LP Kambu龙婆堪布

LP DUM泰国佛牌 ; 龙婆达姆 ; 泰国高僧龙莆达姆 ; 人缘膏古曼丽

3、例句：LPis notascript–it'sacompleteserversolutionwith anOSandservices!

LP不是一个脚本——它是一个具有操作系统和服务的服务器完全解决方案。

(2)另类投资子公司做lp扩展阅读：

“LP”相关词语介绍：partnership

1、读音：英['pɑːtnəʃɪp] 、美['pɑrtnɚʃɪp]

2、表达意思：

Eastern Partnership东部伙伴关系

trading partnership经营合伙人 ; 经营合股人 ; 策划合股人 ; 运营合资人

partnership enterprise合伙企业 ; 合资企业

3、短语：

IfyouthinkIcandothis,,.

如果你认为我可以做预测，或者认为这对投资是必不可少的，那你不应该在这个合伙基金。

C. 有个备案的私募基金管理公司可以做什么

首先我要说，严格来说，管理公司获得的那不叫“牌照”，就是一个“备案登记说专明”，根据属中国基金业协会首页的告示：“ 中国证券投资基金业协会对私募基金登记备案信息不做实质性事前审查。公示信息不构成对私募基金管理人投资管理能力、持续合规情况的认可，不作为基金资产安全的保证。投资者进行私募基金投资时须谨慎判断和识别风险。”15年的时候，基金业协会还会发一张纸，现在这种纸都不发了，都是电子版，网上自己查。这就告诉广大LP们，今后出了问题不要来找行业协会（监管机构）。
其次，协会根据投资对象的不同，将私募基金分为：证券投资基金、私募股权基金（PE）、风险投资基金（VC）、创业投资基金、对冲基金、另类投资基金等。现在一支基金产品在协会做备案的时候，只能选择一个类别，一般是选择证券投资基金；股权投资基金；创业投资基金等。你要做好募集基金的备案工作。现在规定初次登记的管理公司还要律所出具法律意见书，才能完成管理公司的备案登记工作。
定个主要方向，不要什么都做。
有了牌照直接发行产品募集资金啊，哪怕是自有资金也弄个一个资管产品出来，做出公开业绩，做得好自然有人来找你们的了。

D. 私募股权基金投资佣金是什么意思

私募来股权基金是从事私人股权自（非上市公司股权）投资的基金。主要包括投资非上市公司股权或上市公司非公开交易股权两种。追求的不是股权收益，而是通过上市、管理层收购和并购等股权转让路径出售股权而获利。
除单纯的股权投资外，出现了变相的股权投资方式（如以可转换债券或附认股权公司债等方式投资），和以股权投资为主、债权投资为辅的组合型投资方式。
这些方式是私募股权在投资工具、投资方式上的一大进步。股权投资虽然是私募股权投资基金的主要投资方式，其主导地位也并不会轻易动摇，但是多种投资方式的兴起，多种投资工具的组合运用，也已形成不可阻挡的潮流。

E. 你一定得知道的耶鲁基金会

今天我们要介绍的这个人，他投资非常厉害……

有多厉害呢？

◆掌管的基金1985年到2014年实现了从20亿美金到238.95亿美金的跨越，近11倍的增长，平均每年17%的年化增长。

◆向哈佛大学捐赠基金、麻省理工大学捐赠基金、普林斯顿大学捐赠基金、输出领导力量。

◆甚至连赫赫有名的洛克菲勒家族、希尔顿家族、卡耐基家族的首席投资官都是他亲手栽培的。

神一般的投资业绩+向诸多大学捐赠基金以及世界显赫家族输送领导力量奠定了他机构投资教父的称号。

他有一位中国的得意门生：创立了高瓴资本的张磊。

张磊在国内也算小有名气。

他曾经在2010年为母校耶鲁大学捐赠888.8888万美金，也曾因透露是彭于晏的LP（LP，LimitedPartner，有限合伙人也就是出资人，当时被圈外人误以为是老婆）而闹出过笑话。

厉害的是：

◆张磊创建的高瓴资本从2005年的2000万美金实到现在的180亿美金可谓爆炸式发展。

◆投资实现了每年40%的增长。

◆曾在刘强东需要7500万美元投资的时候，大胆的投资了3亿美金，助力京东构建物流体系，发展壮大。

而张磊只是我们今天介绍的主角的学生之一。

张磊曾经翻译了他老师的著作《机构投资的创新之路》。

这本书被全国的社保基金的理事长、亚投行的主席、财政部部长、国家外汇投资公司--中投公司（国家队 汇金公司母公司）的负责人楼继伟先生评价道：

“本书是我见到的阐述机构投资管理最好的著作，我要求每一位高级管理团队成员都要认真学习。”

那么，这位厉害的投资人究竟是谁呢？

他就是大卫·斯文森（David F.Swensen），耶鲁大学捐赠基金的管理人，他创造的“耶鲁模式”是大学捐赠基金界和投资界津津乐道的案例。

早年师从诺贝尔经济学奖得主托宾，博士毕业之后在所罗门兄弟公司工作。

在1985年应托宾的邀请，掌管耶鲁基金会。

那天正好是4月1号，西方的愚人节。

大卫·斯文森曾开玩笑的说：不知道他的加入，对于他和耶鲁来说，算不算是个玩笑。

（对于大卫·斯文森而言：耶鲁大学一年的薪水不过是华尔街工作一周的水品。而对于耶鲁而言，大卫从未管理过基金，就好像聘请了一个外行。）

一、多元投资，大胆布局另类资产

在大卫·斯文森加入耶鲁基金会之前，耶鲁基金会表现平平，年化收益6%左右 。

投资方向也比较单一： 60%投资于美股，40%投资于国债。

可以看出，大卫之前的基金管理人深受本杰明格雷厄姆的影响，所以他选择了“雪茄烟蒂式投资”这种保守、甚至可以说略微有些不思进取的投资方式，导致业绩平平。

Tips

本杰明格雷厄姆：他是巴菲特的启蒙老师，著有《聪明的投资者》。

“雪茄烟蒂式投资”是“价值投资之父”——本杰明·格雷厄姆的学术精华。（核心理念是“安全边际”，也就是寻找低PE、PB的企业）。

这个方法固然安全，但是会错过一些虽然PE、PB高，但成长性也高的企业。

大家对这种投资思路挑不出什么毛病，相对的，这种投资思路也注定不会十分出彩。

大卫·斯文森作为一个坚持有创新精神的基金管理人。

他摒弃了追求规模、明哲保身理念，拒绝“宁愿循规蹈矩地失败，也不要勇于创新地成功”。

他和他的搭档迪安·高桥研究发现低流动性的另类资产是个机会：因为存在着的定价偏差是基金增值的至关因素。

所以他们改变了投资方向：

1.投资范围扩大化了，增加了PE、VC的布局，海外股票的布局。

2.降低高流动性的资产，用流动性换取收益。

那么，通过不同相关性的，不同类别的资产配置，以及将低流动性的以私募股权为主的另类资产作为主要配置资产。这样做就足够了吗？

这还远远不够，举一个真实的例子。

在1929美股股灾前，假设当时1美元的股票，在1932年可能会跌到10美分。资产缩水90%，足以摧残大部分人的信心，当时5000万人失业，数以千计的人跳楼自杀，8000多家银行倒闭，上亿美元的资产付之东流，从此之后生产停滞，百业凋零，进入了美国和世界金融长达10年的经济大萧条时期。

这样的历史是惨痛的。要怎么样去规避这种风险呢？

答案是资产再平衡机制。

二、资产再平衡机制

想要在股市中立于不败之地说来很简单，只要做到低买高卖就够了。这是人人都知道的道理，要做到却很难。

因为人无法预知未来，无法预知在哪一点会涨到最高点，哪一刻会跌到最低点。大家都贪婪的希望自己成为那个幸运儿，最终却会跌得很惨。

针对于这种追涨杀跌的心理，大卫斯文森设计了一个非常重要的机制——资产再平衡机制。

什么是资产再平衡机制？

我们假设投资ABCDE构建了一个投资组合，假设A资产占总资产的比例为30%  B资产占总资产的比例为20%，经过一段时间之后A的表现非常抢眼，B的资产表现不尽如人意。所以A占整个总资产的比例提高到了50%，B占整个总资产的比例为10%。这个时候你就需要资产再平衡，减少A,增加B是A与B的份额使比例重新回到30%和20%。

这看起来很简单，却很难做到。

因为要把涨势正好的资产卖掉去补充没有起色的资产是任何人都不愿意做的。

举个例子：15年4月时A股涨势正好，而我却撤出了A股，同时告诫我的学员，A股有风险，同我一起布局到港股和美股，不够50万沪港通的可以布局港股基金。当时仅仅有少部分人听从了我的建议，大部分人都舍不得退出。

之后的一段时间，布局到港股和美股的我每日收益仅1%~3%，而呆在A股的人则每天涨停。甚至有学生开玩笑说：马老师你不行了。

然后到了6月份股灾，呆在A股的人全部被套牢，资金大幅缩水，我则因为布局到港股美股避免了遭受重创，也因此那个时候我有足够的资金抄底。

当时我为学生演示逢低买入，在3800的价格买入1/4,随后在3500，3300，3000的价格逐渐买入，此时我的资金已经用完，但市场仿佛在跟我做对，继续跌到了2800，仿佛在嘲笑我抄底早了。

我并没有因此感到沮丧，我确信自己做的是正确的决定，人是无法准确预知市场什么时候最高和最低的。

3个月后，大盘从2800涨到了3400，我赚了30%。

这个例子就证明了：

1、人之所以无法做到把涨势很好的资产拿来填补没有起色的资产是因为我们短期内无法看到好的结果，得不到鼓励，许多时候，我们的坚持后看到的与预期相反，信心难免受到动摇。

2、坚持正确道路的过程有时候可能十分艰难，你会面临各种各样的质疑和心理压力，但是这都是短期的。有时候，短期看起来正确的事可能长期看来会是错误的，而短期看起来错误的事长期下来却是对的。

人永远不可能准确的预计到市场到什么时候是制高点什么时候跌到最低，我们只可能估计大概的趋势，然后在对的时间去做对的事。

这也正是资产再平衡策略所做的事。

如果你无法确保自己总是能够在正确的时机做到正确的决定，那么资产再平衡策略是最好的选择。

资产再平衡机制的本质

资产再平衡本质属于均值回归，是金融学的重要理念。

但同时，也是一个朴素的规律，简单到让人难以置信。

如果把均值回归画成一幅图，就是这样。

万事万物都有盛极而衰也有否极泰来，无论是股票价格、房产价格等社会现象、还是自然现象（一年四季、气温、降水），都呈现高于或低于价值中枢（或均值）都会以很高的概率向价值中枢回归的趋势。

老子曾说：“天之道，其犹张弓与？高者抑下，下者举之，有余者损之，不足者补之。天之道，损有余而补不足。人之道，则不然，损不足以奉有余。”

讲的也是同样的道理。

天道就像拉弓射箭，举高了就放低一些，举低了就要抬高些，始终有所惯性，一种上涨或者下跌的趋势不管其延续的时间多长都不能永远持续下去，最终均值回归的规律一定会出现。

而人道则相反，多的会更多，少的会更少，这是因为人们的心理作用、投机作用等使得本应回归的趋势有了惯性。

资本市场正是天道与人道的混合体。

所以市场走势最终还是会如天道所讲的那样，但这过程中难免会受到人道的影响，使人们不相信天道。

总结

我们总结一下，耶鲁基金会的模式：进行多元投资，注意低相关系数，大胆布局低流动性的PE为主的另类投资，主张长期投资，以及坚持资产再平衡策略。

那么，了解了这些足够了吗？

并不，你还需要坚持。人很容易受到外界的影响而改变自己的判断。

坚持理性思考

一家名叫Barron’s的杂志，2008年11月就刊登了一篇文章，题目叫做“崩溃过程”，称我们正处在崩溃当中。

文章的主题是说：大学都在削减预算，并且不再聘用新的教授雇员。而这一切都是因为“耶鲁模式”，或者称之为“斯文森的模式”出现了问题。

到了2009年6月份，Barron’s杂志再次刊登了一篇封面文章，说现在的情况变得更糟了，“斯文森模式”太过激进，另类资产投资太多，不够分散化，流动性不够。

最后结论说，要解决这个问题，就要多投资于股票和债券。

Barron’s是一份金融类周刊，很多个体投资者多少会参考一二。

斯文森没有理会这家杂志，坚持自己的想法最终用成绩进行了回击。但那些因杂志观点而改变想法的人，他们因此受到的损失则无法弥补。

媒体不总是正确的。

因为媒体靠吸引眼球赚钱，什么有点击量就报道什么。要传播大众能看懂的，而不是小众精英认可的，如果直播是直播百家讲坛而非美女露肉，还有那么多人看吗？

既然是迎合大众，就要写大众认可的，因为资本市场永远是少部分人赚钱，所以大众认同的思想在投资领域必然是要被收割的。

国内有许多人迷信媒体讯息，觉得权威的一定是对的。

但无数的事实告诉我们，迷信媒体，迷信权威会给我们造成无法弥补的损失。

那么，怎么做才是正确的呢？

那就是坚持理性思考，用均值回归的客观规律去判断它。如果叙述符合规律，那他就很有可能是正确的，如果不符，那么再权威也不能相信。

F. 高瓴寻找“接盘侠”

编辑 米娜

头图来源 视觉中国

“高瓴到底怎么了？”——似乎已成为近期投资圈的一个“寒暄”话题，彼此见面总要聊上几句。

一些风声流传出来。有媒体报道“高瓴正进行无差别裁员”，还有人放出高瓴资本创始人或合伙人“出走”的传闻，随即都被高瓴官方以“辟谣”的方式否认了，但这家机构的真实状况却愈发淹没在更多的猜测之中——这也是它的独特之处，不管是处于声名的顶端，还是跌落神坛之下，高瓴资本始终给外界一种雾里看花的感觉。不同的是，之前笼罩它的是光环，而现在则是迷雾。

迷雾让高瓴资本的交易伙伴也心生疑窦。《中国企业家》接触到的多个独立信源证实， 高瓴资本近期频繁就旗下一些项目寻找买家接盘。“规模还挺大的。”一位接近交易的知情人士王鑫（化名）透露。而让他困惑的一点是，同一个项目，高瓴甚至会有不同的团队分头对接，而各方之间却又似乎毫不知情。“这么大规模的资产处置，高瓴为什么不进行内部统筹？”

高瓴到底怎么了？

9日，高瓴对《中国企业家》回复称：高瓴在做S基金的尝试，所以跟行业里的玩家在接触了解，同时也在寻找市场上的优质资产。

王鑫就职于一家美元S基金。业内俗称的S基金，即Secondary Fund（二级市场交易基金），也有人称之为存量资产交易，后一种叫法或许更直观一些，即针对一级市场投资的存量项目进行的资产交易，通过买入二手投资份额或投资项目组合，在实现溢价后出售获利。

作为VC/PE退出方式中的一种，S基金在海外已有30多年的发展。而在国内，近两年S基金才步入发展窗口期，原因就在于，中国的VC投资热潮自2010年开始，在2015年的“双创期”形成又一个发展高峰，按照基金7~10年的存续期来看，两个高峰时段的存量投资如今陆续进入退出期，但又普遍受阻于传统退出路径，陷入进退两难的境地——正好卡在了S基金的交易点上。

“顶级GP（普通合伙人，泛指股权投资基金的管理机构或管理者）过往不轻易寻求外部基金接盘，因为他们规模资源够，一般都选择自体消化。”王鑫说。但最近，诸如高瓴这样的顶级GP项目开始主动找上门来。

一位S基金的合伙人表达了同样的看法。据他透露，这段时间高瓴交易存量资产的需求很频繁。不同的是，此前高瓴是买方，现在变成了卖方。

“以前经济持续增长，资金多，投资标的也多，都投资增量市场，大家也没有那么在乎退出。现在都在琢磨存量市场，GP不得不亲自下场。原因也很简单，如果资产好卖，GP可以借助S基金撬动更多的新募资；如果之前基金做的不好，GP更要保证交易信息的保密性。”

一般来说，S基金可以进行LP（有限合伙人，泛指出资人）投资份额收购，也可以对整体项目进行重组性收购，不论哪一种方式，GP都同样可以获得管理费，因此从收益上来说不会有太大影响；同时，S基金的进入可以撬动GP的内部管理，比如调整项目管理人等，在一定程度上还能协助GP进行人员优化。

这或许是高瓴考虑S基金接盘的有利理由，但当前却并非一个好的交易时机。

对比两年前，S基金已经从卖方市场转换到了买方市场——一方面大量的存量资产集中而至，卖方需求猛增，资产价格随之下降，疫情期间大量资产甩卖进一步打压了资产价格；与此同时，从资金端来看，美元基金当前出手更为谨慎，也抑制了买方的资产购入冲动。

再具体到高瓴的项目，一位VC业内人士就指出，高瓴的很多项目交易价格都很高，这会给有意接盘的S基金构成压力。一般而言，S基金是从投资尾盘中筛选相对较好的资产——要么是在被投企业中投资占比较大的；要么是项目退出前景较好的。当然更重要的一点就是价格合适，基于这些原因，王鑫坦言当前接触到的高瓴资产包对于他所任职的机构来说，吸引力并不大。

对高瓴而言，这或许是不得不做出的一个决定。

在中国投资圈，高瓴是一个另类的存在。它是唯一一家从二级市场起步、而后又在一级市场风生水起的投资基金；《高瓴是怎样炼成的》一文对比了与高瓴在影响力和活跃度都等量齐观的红杉资本，其中写到： 红杉的胜利是在所有赛道做全和做对的胜利，而高瓴是一种基于“象征性事件”和super deal（超级交易）的跨越式成长，如同用几个大踏步快进到了如今的体量。

很多LP对高瓴的认知也是来自于其 历史 上的“高光时刻”，比如在二级市场，高瓴对洋河的逆势抄底，最后获得翻倍的收益；而在一级市场，高瓴以3亿美元入股京东，这个数字在后者上市后膨胀到39亿美元，3年十几倍的造富故事让高瓴一战成名，这些将高瓴推向神坛的“象征性事件”就像熠熠发光的勋章，吸引着投资人纷至沓来。

2018年，高瓴募集规模高达106亿美元的PE基金，成为当时亚洲史上最大的一只私募股权基金。2021年，专注于VC投资的高瓴创投在成立一年后，就完成美元和人民币合计规模超过100亿元的独立募资。而在二级市场，“高瓴概念股”被竞相追逐，一个定增消息就能让一只股票涨停的市场戏码不断上演。而王鑫所在的机构在做尽职调查时，就曾惊讶地发现几乎他们接触的每一家银行的私人银行客户的资产配置中，都有高瓴的项目。

但硬币的另一面则是，被“象征性事件”激发而起的市场信心，也很容易因“象征性事件”而遭到挫伤。

其中之一是高瓴资本对格力的投资，截至6月8日收盘，格力电器报31.81元/股，如果不考虑分红所得，高瓴资本投资浮亏超过百亿元。更近的一笔是对用友网络的定增，高瓴资本浮亏近4亿元。 虽然不能就此否定高瓴的投资能力，但其令人炫目的光环效应已经不复存在了。

“融资和募资不同，公司融资有固定资产，有员工、有市场，这些都可以帮出资方做出判断；而募资更多就是一个想法，最重要的就是基金keyman（关键人物）。”上述合伙人对比说，所以GP的工作更像是 社会 活动家，赢得信心，才能发挥出更大的杠杆效应。

而从过去投资者的趋之若鹜到如今流传的似是而非的“满城风雨”，高瓴逐渐失去的，可能正是那份信心。张磊在2020年出版的《价值》一书中曾提醒，每一个投资人都要搞清楚的是，能随着时间的流逝加深护城河的，才是“资产”，时间越久对生意越不利的，则是“费用”。“许多秘密藏在时间里，时间会孕育一切。”

而经过17年时间孕育的高瓴资本，管理资产从2000万美元到600亿美元，从最早对消费、医疗和互联网企业的有限参与，到先进制造、硬 科技 、企业服务、前沿 科技 、新消费、碳中和等领域投资的一应俱全，从二级市场再跨越到一级市场，经过经济周期和大势的洗礼，又有哪些是真正的“资产”，哪些是禁不起推敲的“费用”？

在上述VC业内人士看来， 高瓴一向是“大力出奇迹”的打法——高价抢项目，迅速把产业链拉起来；就算挖人的阔绰也是让同行叹为观止的，“直接就是三倍薪酬”。 另一方面，为了支撑这样的成长模式，就需要募更多的资金，以获得更多的管理费收入，然后更大手笔地投入到下一轮，如此形成一个高速旋转的飞轮。只不过，遭遇经济下行，信心匮乏，支撑这个飞轮运转的动力已经不复当初了，而作为一家投资机构来说，盘子越大，支出越多，日常现金流有限，短期内又没有carry（激励分成），运营压力会很大。

在这种情况下，高瓴资本寻求S基金的接盘，引发了外界更多的猜测。不过一位投资机构业内人士也强调，“S基金在海外是很普遍的退出渠道，国内很多头部GP最近两年也都进行了很多资产包交易，对于高瓴来说，应该也是一种正常的退出尝试。”

但当前处在风口浪尖下的高瓴，即便是常规性的操作，也需要慎之又慎。

“找基金接盘对GP来说不一定是好消息，所以很多头部GP都不会特别声张，限定在小范围内询价交易。”上述合伙人认为 高瓴目前多方出击询价，让一个本该私密的交易变成一个半公开的信息，“肯定会影响资产出售和资产价格，做成一两单不是问题，但对于声誉的损伤可能就无法估量了。”

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