股市风险传导机制

A. 如何构造传导机制

1. 谈一谈金融危机对中国实体经济的影响及如何应对？
在本次次贷危机中，美国的房市和股市资产价格大幅度缩水，使人们手中的财富减少，影响到微观主体的行为，进而影响消费市场。一旦消费不足，一方面减少进口，通过国际贸易影响到与本国经贸往来密切的国家，又通过这些国家传递到另外一些国家。在拉动我国经济增长因素中，出口占很大的比重，约为60%，而对美国出口则占了很大一部分。这是此次金融危机对我国经济产生一方面影响。
金融危机对中国出口的影响及应对策略
（一）次贷危机对中国出口的影响
1、对美出口金额大幅下降
2008前半年，我国对美出口数量的增长大大高于出口金额的增长，这可从次贷危机发生后，尤其是美元大幅贬值，使得美国国民财富收缩，增加了对生活必需品的需求，而减少了对高档次的耐用品和奢侈品的需求，使得中国对美在价值较低的生活必需品方面的出口增长较快，而价值较高的耐用品和奢侈品的出口增长动力不足。
2、全国出口呈现减速迹象
从出口数量看，2008年1-6月，中国比上年同期增长8.44%，也明显低于2007年同期10.11%的增长速度。导致中国出口增速下降的原因很多，次贷危机产生的综合效应，导致外部市场需求不足，是其中重要原因之一。
3、对发展中国家市场出口增长仍然强劲
次贷危机对中国出口的影响主要表现在以美国为主的发达国家市场，相反，中国对发展中国家市场的出口增长仍然十分强劲。从出口数量的增长看，除北美地区以外，中国对其他各大区域的出口数量增长都低于出口金额的增长，表明我国出口产品的单位价值在增加，这有利于促进我国外贸发展方式的转变。但对美国的出口数量增长却超过了出口金额的增长，这主要是因为美国次贷危机导致国民财富下降，使得对中国低价值产品的生活必需品消费相对增多所致。
第一，次贷危机主要影响我国出口。
次贷危机引起美国经济及全球经济增长的放缓，对中国经济的影响不容忽视，而这其中最主要是对出口的影响。美国次贷危机造成我国出口增长下降，一方面将引起我国经济增长在一定程度上放缓，同时，由于我国经济增长放缓，社会对劳动力的需求小于劳动力的供给，将使整个社会的就业压力增加。
其次，我国将面临经济增长趋缓和严峻就业形势的双重压力。
大量的中小型加工企业的倒闭，也加剧了失业的严峻形势，现在我们国家头等的经济大事就是保增长，促就业。
最后，次贷危机将加大我国的汇率风险和资本市场风险。
在发达国家经济放缓、我国经济持续增长、美元持续贬值和人民币升值预期不变的情况下，国际资本加速流向我国寻找避风港，将加剧我国资本市场的风险。
（二）次贷危机影响中国出口的未来趋势判断
虽然影响中国出口的因素很多，有外部原因，也有内部政策和环境变化的因素，但在对其他地区出口增速回落并不明显，甚至仍然强劲的情况下，对美国出口增速大幅下降，表明次贷危机的确对中国出口构成了较大影响。随着次贷危机的进一步发展，尤其是与国内政策调整和环境变化产生“叠加效应”后，中国出口未来增长前景令人担忧。另外，随着次贷危机进一步发展与扩散，中国对欧洲国家，甚至部分发展中国家的出口也会受到影响。从目前来看，中国对美国出口金额增速下降较为明显，而对欧盟和大洋洲（新西兰和澳大利亚）的出口并未受到明显影响。而对拉美和非洲等发展中地区的出口金额却出现了强劲增长态势。但未来如果次贷危机进一步升级扩散，导致其他地区经济和金融动荡，将会对中国整体出口增长构成严峻挑战。
四、应对次贷危机的策略建议
（一）建议之一：利用中美战略经济对话机制，加强国际经济政策协调，防止次贷危机向中国过度传导
对中国来说，可考虑充分利用中美高层对话机制，将次贷危机作为中美战略经济对话的重要议题，就利率、汇率政策、贸易保护主义等问题进行沟通与协调，敦促美国肩负起稳定世界经济和中美双边经贸关系的责任。
（二）建议之二：稳定人民币对美元汇率，减弱人民币升值预期，消除汇率传导因素
美元的贬值和人民币的升值给中国企业的出口带来了压力，使得中国出口企业面临前所未有的困难。为此，建议稳定人民币汇率，减弱人民币 升值预期，消除次贷危机对我国出口的汇率传导机制，避免汇率成为美国转嫁危机的政策工具。
（三）建议之三：高度重视美方激进的贸易保护行为，有效化解中美贸易摩擦，防止次贷危机的贸易政策传导
中国政府和企业应有预见性地做好应对措施，务实、有效化解中美贸易可能出现的纠纷。如有必要，还可联合其他相关国家，在WTO框架下联合抵制美国可能出现的通过贸易保护向国家社会转嫁危机的做法。
（四）建议之四：深化实施市场多元化战略，大力开拓发展中国家和周边国家市场，转换美国市场的进口需求
（五）建议之五：加强内外经济和贸易政策的协调性、灵活性和有效性，提高开放型经济条件下应对外部危机的能力
从化解美国次贷危机对中国出口的影响来看，短期内，要综合考虑外贸政策（出口退税、加工贸易政策等）与汇率政策、货币政策、资源价格、劳工和环境政策的协调与配合，增强协调性，使国内改革与政策调整要充分考虑出口产业和企业的承受能力。如货币政策在对投机性大的房地产行业继续从紧的同时，可以对关系国计民生的，有助于稳定物价、扩大就业和技术进步的农业和相关制造业实行区别性灵活政策。还可考虑将出口退税政策回归到“出口货物零税率进入国际市场”的制度设计中，将优化外贸结构、提高出口质量和效益的主要任务由国内的资源价格、劳工和环境政策来承担。另外，从长期来看，转变我国外贸发展方式，把外部的压力转换成出口产品升级的动力，以及进一步扩大国内需求，减少对外部市场依赖，这应是化解外部危机对我国经济贸易影响的根本途径。
一、四个认清
1、认清经济全球化是一把双刃剑
主要体现在贸易自由化、生产国际化和金融全球化给发展中国家带来的双重影响
2、认清当今世界经济发展的主要特征
提出未来发展的主格调可以概况为“依存、合作、竞争、发展”八个字，当今时代的特征是和平与发展，即局部战争可能不断，恐怖主义时而猖獗，但世界大战爆发的可能性不大。
3、认清美国次贷危机引发的金融风暴的影响和启示
指出了此次金融风暴影响和危害的连带性、关联性和复杂性，并将金融风暴的根源归纳为虚拟经济的失衡、金融创新与监管的失衡、放任与干预的失衡、储蓄与消费的失衡、流动性失衡、金融资产配置的失衡、金融资产价格失衡、美国金融体系失衡共八个方面，提出国际货币体制改革（包容有序、流动性手段多元化）、资金流动监督改革（交易、风险）、资产证券化改革（会计规范、评估标准、市场金融机构、金融工具）三个方面的改革，最终总结了危机的启示和教训：危机不会迅速结束，但也不会演变成世界性危机；美国模式的重新思考；监管和预警系统建设的加强。
4、认清我国在世界经济中所处的地位和作用
总量领先，但人均仍较为落后。认为人民币自由兑换的条件还不成熟，但主张提出人民币自由兑换时间表，建议2012年－2016年逐步实现资本项目下的自由兑换。此外还提出了自由贸易区战略。
二、六个方面的应对
1、认真应对经济全球化，努力增加话语权
主张给美国以压力，提高主动性，如在海外分行设置审批方面实施对等考虑政策。
2、提高综合实力、练好内功
应改变过去出口拉动型的经济增长方式，促进产业结构的升级，增加能源、食品、原材料、高科技技术的进口，改变目前出口结构，并提高国民素质，加大人才培养力度。
3、加快完善资本市场
不应低估财富效应及资本市场的作用，如果不及时发展资本市场，将丧失对资本的定价权和议价权，我国财富将被轻易地被海外财团所掠夺。指出资产价格的重估，是释放中国未被市场定价财富的一个过程。
4、资本项目可兑换应将时间表提上日程
他国经验显示，从经常项目可自由兑换向资本项目的可自由兑换过渡需要18－22年，中国应在2012年－2016年实现资本项目可自由兑换。
5、打造一批现代企业，加快“走出去”的步伐 以资本输出带动商品输出，到生产销售实现本土化，提出换股模式，内外联动。
6、必须加强防范经济金融风险
主张凡重大金融政策的出台和国有资产及其他领域国有资产乃至民营资产发生变化时，可经过人大听证，通过立法程序予以规范化，保护我国民族产业。

B. 什么是货币政策风险承担传导渠道

货币政策是政府为实现既定的经济目标，运用各种工具调节货币供应和利率进而影响宏观经济的运行状态的各类方针和措施的总称，在国家宏观经济调控中占有重要地位，货币政策理论在宏观经济学中也处于核心地位。在货币政策的研究中涉及到一个相当重要的方面即货币政策的传导渠道问题。自1984年中国人民银行专门行使中央银行职能以后，我国现代意义上的货币政策开始正式形成。在这20多年里，中国人民银行由原来的“政府出纳”角色逐渐演变成了国民经济的重要宏观调控部门，货币政策由原来基本被忽视逐渐被公认为宏观调控的重要手段。
自1984年我国建立中央银行制度开始，中央银行的调控手段也随经济体制的转化而逐步由直接调控向间接调控过渡，使货币政策的传导机制在不同阶段表现出不同特征。从1984年至今，我国货币政策调控工具及传导机制的变迁可以分为五个阶段。

（一）直接调控的货币政策（1984～1993年）

这一时期，全国的货币调控主要以央行的直接调控为主，货币调控工具主要为利率、银行存款准备金率，并不断加强对信贷规模和再贷款额度的控制。这一时期货币政策传导中，1984～1985年为抑制信用失控采取紧缩的货币政策，1986年紧缩货币政策起到效果，当年工业增长速度下降到0.9%。由于要求放松银根的压力存在，中央银行同年取消了信贷指令性控制做法。1986年银行贷款增加28.5%，农村信用社贷款增长42.1%，经济再度升温。1992年宏观经济政策再度宽松，新一轮经济过热开始。当年信贷规模增长如表1所示，金融秩序出现混乱现象，人民银行开始实施严厉紧缩政策。结合表1的数据分析，从政策的实施结果来看，虽然直接调控缺乏必要的弹性，使我国的货币供应量和经济增长大起大落，但就政策而言，无论扩张还是收缩行为，都能很快实现货币政策调控意图。

（二）直接调控为主、间接调控为辅的货币政策（1994－1997年）

这一时期，中央银行的货币调控手段主要为信贷计划，其次为利率工具，存款准备金率这一常用的货币调控工具在这一时期较少采用。1994年为了克服总需求受到抑制，而通货膨胀仍在继续的局面，选择了将治理通货膨胀作为货币政策首要目标，从而开始了长达4年的从紧货币政策。1994－1997年我国中央银行货币政策操作的最大特点是一再贷款和外汇市场的“对冲”操作来调控基础货币供应量（见表2）。

表l：1984～1993年货币政策调控结果 年份 信贷计划数(亿元) 实际信贷额(亿元) 增长率(%) 增长率(%) 增长率(%) GDP增长率(%) 通胀率(%)
1984 423 1176 49.5 34.3 34.8 16.9 2.8
1985 713 1140 24.4 14 25.4 13.5 8.8
1986 950 1685 23.3 29.4 20.6 8.8 6
1987 1225 1442 19.4 14.4 24 11.6 7.3
1988 1560 1519 46.7 21 21.2 11.3 18.5
1989 1600 1858 9.8 6.6 18.3 4.1 17.8
1990 1700 2757 12.8 19.2 28 3.8 2.1
1991 2100 2877 20.2 23 26.5 9.2 2.9
1992 2800 3526 36.5 25.2 31.2 14.2 5.4
1993 3800 4846 3513 38.3 37.3 13.5 13.2

资料来源：中国银行监督委员会网站。

表2：中央银行基础货币结构变动 年份\增加额比例\基础货币工业主要渠道 1995年 1996年 1997年
增加额 比重 增加额 比重 增加额 比重
外汇占款 2302 64 2765 45 3072 87
对国有银行再贷款 2832 -79 1317 21 -2059 -54

资料来源：《中国人民银行统计季报》（1996.01－1998.01）。

（三）间接调控为主的货币政策（1998－2003年）

这一时期，中央银行的货币管理采用资产负债比例取代贷款规模限额，在调控工具上，注重利率、存款准备金率、公开市场业务、再贴现等，以强化对货币供应量的调节。1998－1999年为货币适度扩张时期。亚洲金融危机后，中央银行为了克服商业银行“借贷”行为，采取了有利措施放松银根。2000－2002年8月货币政策为稳中偏松时期。此期间，消费物价指数为0.6%，通货紧缩的现象并未完全消失。2002年9月～2003年末16个月间为通货适度紧缩时期。

（四）间接调控政策的确立阶段（2004～2007年）

2004年以来，中央银行采取了一系列市场化措施，对信贷资金的过快增长进行了“微调”，当时我国的货币政策传导主要以信贷传导为主，汇率、利率等传导途径为辅的间接货币调控政策基本确立。

（五）实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策（2008年至今）

2008年9月全球金融危机蔓延以后，受金融危机影响，国际经济形势急剧恶化，我国经济受冲击加大，人民银行开始实行适度宽松的货币政策，五次下调存贷款基准利率，一年期存款基准利率从4.14%下调至2.25%累计下调1.89个百分点，一年期贷款基准利率从7.47%下调至5.31%累计下调2.16个百分点。四次下调存款准备金率（见表3），货币政策使用密度较为频繁。到了2009年下半年，已实现经济快速恢复增长，这时央行开始考虑宽松货币政策适时逐渐退出的问题。

表3：存款准备金率调整 时间 存款准备金调整
2008.9.16 17.5%调至16.5%
2008.10.9 16.5%调至16%
2008.12.5 16%调至15%
2008.12.23 15%调至14.5%

数据来源：中国人民银行网站。

2011年，货币供给平稳回落，货币政策回归常态。进入2011年，中国人民银行分别于2011年1月18日、2月25日和5月10日，三次上调存款类金融机构人民币法定存款准备金率0.5个百分点，农村信用社等小型金融机构暂不上调，以对冲银行体系部分过剩流动性，控制货币信贷总量适度增长，同时又兼顾到支持中小企业融资和农村金融发展。
2011年上半年，我国继续实行适度宽松的货币政策，但宽松力度有所减弱。中国人民银行三次上调了金融机构存款准备金率，货币供给逐渐平稳回落；引导银行把握信贷总量、节奏和结构，加强金融风险防范；银行体系流动性基本适度，人民币汇率形成机制改革稳步推进，金融运行总体平稳。但也出现了资产价格剧烈波动、实际利率水平为负值、股票市场整体走弱和系统性金融风险集聚的情况。
2011年公开市场操作在流动性管理中发挥重要作用。中国人民银行根据市场流动性变化，灵活、适时、适度地开展公开市场操作，保持银行体系流动性合理充裕。
2011年6月19日，中国人民银行新闻发言人表示，根据国内外经济金融形势和我国国际收支状况，中国人民银行决定进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性。中央银行此次汇率改革的直接目标是缓解国际压力。无论从5月外贸形势、国际投机性短期资本流向和国内CPI超过3%等国内因素来看，还是从全球汇率结构性变动看，此时人民币重启汇率改革的成本都是比较低的。在一定意义上，这意味着我国将容许一定程度的人民币缓慢升值，因此也意味着收紧国内总需求，减小了年内加息可能性。在2011年G20多伦多峰会召开前夕重启汇率改革，较好地把握了时机。今后，将继续按主动性、可控性和渐进性原则，进一步完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，发挥市场供求在人民币汇率形成中的基础性作用，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
从上述各阶段货币政策的实证分析不难看出，目前我国仍执行着信贷渠道为主的传导机制，但是随着经济、金融体制改革的不断深化，利率传导渠道在货币政策传导中起到越来越重要的作用，同时资产价格渠道在货币政策传导中的作用也逐步凸显出来。

三、我国货币政策传导渠道存在的主要问题及原因

通过对我国货币政策传导渠道发展沿革以及各种渠道发挥作用的约束条件的分析，结合货币政策传导渠道存在的问题，分析其产生的原因。

（一）利率传导渠道

在我国，由于利率市场化并未完成，利率形成机制不尽合理，使商业银行的信贷供给和企业的投融资行为受到制约，削弱了货币政策的效果。具体有以下几个方面：
第一，利率非完全市场化扭曲了利率的形成体系。在利率市场化国家，基准利率一般指央行再贴现率和再贷款利率，然后以此为基准通过货币市场利率中介等短期利率形成对应存贷款利率等长期利率的调节。由于我国存贷款等长期利率是受管制的，短期的货币市场利率难以通过市场化的利率期限结构来影响长期利率；存贷款利率作为一种政策利率反而会对货币市场短期利率产生不小影响。如此一来，虽然短期利率已市场化，而对实体经济产生影响的长期利率并没有完全市场化，最终导致一方面投资、消费等经济变量对市场化短期利率的反应不灵敏，另一方面非市场化的长期利率失去了对经济资源市场均衡优化配置的功能。
第二，利率非完全市场化制约了消费和投资对利率的弹性。市场化的利率体现了社会投资报酬和资金成本，对于企业，市场化利率是其投资决策与内涵报酬率相比较的基准，而官方公布的贷款利率非市场化利率，不能真实反应企业的资金成本，这就造成了投资对官方公布的贷款利率不敏感。而从居民层面看，利率管制使利率长期处于低水平、波动幅度小且频率低，这使得财富收益的变化范围较小，即使利率有些微调，人们也不会因此认为财富收益有大的改变；同时，利率非完全市场化限制了市场的流动性，并产生了对居民消费的抵减作用，从而进一步降低了利率变化对财富价值的影响程度，这从本质上制约了利率对消费和储蓄的影响力度。
第三，利率非完全市场化制约了商业银行的信贷供给。在利率市场化条件下，利率具有调节经济的内在平衡机制，而利率非完全市场化破坏了这种平衡机制，对商业银行信贷供给形成制约。
第四，利率非完全市场化制约了储蓄向投资转化的效率。发展中国家的利率管制对经济增长造成了较大损害，这些低的或负的实际利率造成了金融的非中介化，利率不能有效发挥储蓄转化为投资的杠杆作用。就我国现实而言，以金融机构存贷差作为储蓄投资转化效率的考查指标，从20世纪90年代中期开始，存贷差一直在增加，长期沉淀在金融机构的资金，最终一部分会成为金融机构弥补不良贷款和亏损的资金，对货币政策形成传导障碍。
第五，利率非完全市场化扭曲了股市价格。利率作为股票市场的一个敏感指标，中央银行的每一次利率调整，甚至投资者对利率走势的预测或市场对利率变动的谣言都极易造成股价的波动，可以说，利率在某种程度上是股价变动的参照基准。在利率非完全市场化背景下，由于利率实质上充当了再分配的一种手段，而无法反映真实的资金供求关系，由此，实际利率的变动必然导致股票价格的非正常反应，这也是造成我国近年来股市泡沫、风险累积，最终导致股市传导机制不畅的重要制约因素。

（二）信贷传导渠道

第一，货币政策通过信贷渠道在中国人民银行阶段传导不畅主要是由于利率弹性不足，利率的变化不能有效影响我国商业银行的资金来源，进而影响其可贷资金规模。
第二，货币政策通过信贷渠道在商业银行阶段传导不畅主要是由于商业银行存在多重经营目标，银行信贷供给不完全受可贷资金规模的影响。通过对银行信贷渠道各时期有效性的实证分析可以看出：“企业主导时期”的传导非常有效；“中央银行主导时期”和“商业银行主导时期”的传导是弱有效的。
第三，货币政策信贷传导渠道在“企业主导时期”传导有效是由于企业所获得的贷款及时用于了生产性投资。正因为如此，货币政策信贷传导渠道在“企业主导时期”这一传导过程中，实证分析结果显示银行贷款能影响国内生产总值。

（三）金融资产价格传导渠道

第一，股票资产在居民个人资产中的比重不高，财富效应不明显。从我国的情况来看，目前我国股民只占总人口不到5%，而美国的这一比例已达40%。而且，在我国居民的金融资产结构中，各类有价证券（债券、股票、保单）占全部金融资产的比例不足30%，主要还是现金和银行存款。此外，我国股票市场上的投机氛围较浓，股市波动较大，居民对股票收益和风险的认识较为谨慎，整个社会的股票持有率较低。这样，股价的变动对居民的实际资产额影响较小，因此股票价格变动对整个居民消费的影响有限。
第二，股票市场不完善，使“托宾Q效应”难以发挥。由于我国股票市场发展还处于初始阶段，股票市场中还存在一些制度性和体制性方面的问题，这些问题也阻碍了股票市场对国民经济的传导作用。

（四）汇率传导渠道

根据国际金融学的相关理论，在存在资本流动的条件下，货币政策在固定汇率制下是无效的，即汇率传导渠道的影响与货币政策的目标完全相反。因而，面对当前国际金融环境与加入WTO后的新形势，为增强货币政策的自主性和有效性，对汇率制度进行改革或重新选择是必要的，扩大汇率制度的灵活性应是我国汇率制度改革的正确方向。同时应该看到在我国还存在一些实施灵活性汇率制度的不利因素：
第一，我国外汇市场的深度和广度还不够，还是一个比较“薄”的市场，每日外汇交易量十分有限，外汇市场的规模不仅远低于发达国家，也低于东亚新兴市场国家。这样一个薄的市场具有内在的不稳定性，如果扩大汇率变化的灵活性，就可能引起汇率的大幅波动，不仅起不到稳定经济的作用，反而会成为新的冲击源，对贸易和投资行为产生不利影响。
第二，我国的外汇市场如同其他各类金融市场一样，在发展早期存在市场规则不健全、监管不力、投资者行为不规范不理性等问题，而外汇市场本来就是存在着多重均衡的较为不稳定的市场，这些现象的存在可能进一步加剧汇率的波动性。
第三，我国的外汇市场还缺乏规避风险的交易工具，如果汇率的灵活性扩大，将加大企业和金融机构面临的汇率风险。
第四，我国的汇率制度安排还不能完全从短期宏观经济稳定的角度来考虑，我国作为发展中国家为实现一些中长期的发展目标可能会在短期内扭曲市场，降低市场效率，但这种代价从长期看是值得的。
第五，东欧转型国家的实践表明，从固定汇率制向浮动汇率制的转变，采取逐步加大汇率制度灵活性的渐进方式，实效要优于“休克疗法”的转变方式。

四、对策建议

面对当前这种多种货币政策传导渠道并存的局面，我国应在进一步完善信贷渠道和利率渠道作用的同时，兼顾资产价格渠道和汇率渠道的发展。

（一）稳步推进利率市场化、提高利率弹性

1.逐步扩大商业银行贷款利率浮动范围
目前我国银行间同业拆借市场利率和银行间债券市场利率以及外汇存贷款利率已经放开，为加强商业银行贷款风险管理，商业银行应有确定利率的自主权，并逐步扩大其贷款利率的浮动范围，使市场利率能够灵敏地反映资金的供求状况，发挥利率优化配置资源的作用，以支持经济发展。
2.适度调整利率结构
建立合理的利率结构是利率市场化的基础。合理的利率结构应包括中央银行与商业银行间的资金利率结构；货币市场与资本市场间的利率结构；利率与其他资产负债业务间的利率结构。只有建立合理的利率结构，才能发挥利率市场化的积极作用。
3.加强对利率渠道运行的监管
在推进利率市场化进程中，应加强对利率市场化带来的货币政策运行状况的监管，以便于采取积极应对措施。同时，应建立有效的风险监测体系，增强金融政策的透明度，来减少利率形成机制的偏差，提高利率市场化的有效性。
4.加快国有企业改革，提高其利率敏感性
进一步推进国有企业改革，促使其作为真正的市场主体通过竞争获得资金，使利率发挥对投资的调节和导向作用。目前，我国必须按照建立现代企业制度的要求，实行国有企业投资主体多元化改革，促使国有企业出资人到位，避免“出资人缺位”现象的出现，使国有企业真正成为理性的市场竞争主体，增强成本约束，增强企业对投资成本和风险变化的敏感度和应对能力，提高对货币政策变动作出反应的敏感性。
5.完善非国有企业治理结构，提高个体、私营企业的素质
非国有企业特别是私营企业要加快建立现代企业制度，推行股份制改造，改变家族式管理模式，提高经营管理水平。同时要加强和改进对非国有企业的金融服务，引导金融机构加强对有市场、有效益、有信用的民营企业的信贷支持，从而扩大货币政策传导的覆盖面。
6.改善居民资产负债结构
拓宽居民投资渠道，大力发展货币市场基金、个人委托贷款、集合信托、集合理财、保险等投资工具，促进居民金融资产多元化。进一步发展个人消费信贷，规范发展个人经营性贷款，增加个人信用消费和投资对货币政策的敏感度。

（二）改革商业银行内部机制、完善货币政策信贷传导渠道

1.继续推进国有商业银行的综合改革，充分发挥其在国民经济中资金融通中介的主导作用
积极推进国有商业银行实施股份制改造，优化产权结构、明晰产权关系。进一步明晰和改善产权关系，优化产权结构。另一方面通过引进战略投资者先进的管理方式和金融产品，树立盈利目标和所有者权益最大化的经营理念，增强国有银行的国际竞争能力，保持银行体系的稳定，为货币政策的传导创造良好的金融环境。
2.加强国有商业银行内部控制和风险管理
按照《巴塞尔新协议》的要求，该协议将于今年在全球银行业全面实施。为此，我国国有商业银行应加强《巴塞尔新协议》的研究，完善国有商业银行内部评级体系和内部控制强化银行内部权力的约束与监管，以提高银行资本充足率，防范金融风险。建立银行的信息披露制度，尤其是加强银行衍生交易工具的信息披露，增强银行信息的透明度，以保证银行稳健，安全运营。建立有效的内部风险控制机制，实现内部稽核管理体制的独立性。
3.大力发展中小金融机构，增强货币政策的覆盖面
加快现有股份制商业银行和城市商业银行增资扩股、上市和兼并重组，吸收民间资金建立规范的地方中小金融组织，为当地中小企业融资服务，将货币政策的效力带到地方，促进地方经济的发展。这些分散在地方的金融组织对当地的中小企业情况比较熟悉，取得信息的成本比较低，运作比较灵活。中小银行的发展壮大，为中小企业开辟了新的融资渠道。通过非国有银行与非国有经济的相匹配发展，使货币政策的效力传导到国民经济的各个组成部分，从而使货币政策的影响更加全面有效。

（三）建立健全金融市场体系，提高资产价格渠道的有效性

1.疏通股票市场渠道
第一，提高上市公司质量，健全股票发行手续，严格实行退市制度以抑制投机性泡沫。众多绩优公司是增强投资者长期投资信心和股票市场健康发展的基础。我国一部分上市公司经营效益低下甚至亏损，失去了投资的价值，往往就成为投机炒作的对象。
第二，建立规范的信息披露制度，切实提高市场透明度。庄家操纵市场、噪音交易者非理性行为等的发生，主要源于市场信息的不对称。规范的信息披露制度要求信息披露要体现有效性、及时性和充分性的原则；信息披露的内容、格式和标准要统一化和规范化，以便投资者进行比较和分析。
第三，构建货币市场与资本市场的联系机制。我国要在加强金融中介风险管理、提高金融监管水平的基础上，“开明流，堵暗流”，进一步沟通货币市场与资本市场的联系。要建立规范的证券融资渠道，有条件地使银行与证券业、资本市场与信贷市场资金互相融通，提高资金使用效率，有效控制资金供求量；进一步扩大券商进入同业拆借市场的数量，完善股票质押贷款管理办法，对质押率、平仓线等予以弹性控制；允许券商进入银行间的国债回购市场；更进一步放宽商业银行的经营范围，将传统的存贷款业务扩展到投资银行业务，在参与企业的兼并重组和银行不良资产的剥离重组方面发挥自己的优势。
2.疏通房产市场渠道
第一，加强政府的宏观调控，平抑房地产的周期波动，防止供求关系过大波动。供给方面，应尽力改善住房供应结构。当前，宏观调控的重点应放在调节商品住房的供求关系，改善住房供应结构，扩大普通商品住房和经济适用住房比重上。要严格土地转让管理，对不符合法律规定条件的房地产开发项目用地，要严格禁止转让，依法制止“炒买炒卖”土地行为。需求方面，以引导需求来调控房地产市场。一是要运用税收政策，对短期投机行为进行打击；二是金融政策不能“一刀切”，应区分投机需求与正常需求，同时要考虑地区差异；三是控制土地的重点应是控制土地炒作，而不是控制土地供应，可以通过对闲置的土地进行征税，增加土地的持有成本；四是对商品房预售进行严格监管，加强网上备案和销售合同管理，防止虚拟交易、炒卖楼花、加价出售、拒售房屋等炒作行为；五是完善信息公开披露制度，培育正确的住房消费观念，引导人们理性购房，避免百姓盲目跟风搭车，成为最后的买单者，引起房市和社会动荡；六是对投机需求宜“疏”，不宜“堵”。
第二，拓宽融资渠道，实现房地产融资渠道多元化。一是要加大房地产企业上市的规模，同时鼓励一些实力强的房地产开发企业发行房地产建设债券。二是大力发展以具体项目融资为主要特征的私募型房地产信托产品，积极鼓励一些具备良好资质的房地产企业与证券公司合作成立产业投资基金，逐步推动以购买和长期持有成熟物业为目的的房地产投资信托基金的发展。三是尽快在中国建设银行等商业银行试点的基础上扩大住房抵押贷款资产证券化的实施范围，改善房地产贷款结构，增加房地产贷款的流动性，同时缓解资本充足性指标对银行资产扩张的压力。四是吸引外资投入房地产市场，鼓励境外投资银行来华建立以房地产业为投资方向的合作项目和项目投资。五是建立房地产金融资产的流通市场体系，借助资产证券化、指数化、基金化等金融手段，实现房地产金融资产的流通和交易。

（四）改进人民币汇率形成机制，保证汇率政策与货币政策的协调

随着我国经济对外开放度的提高，人民币“自由兑换”进程也在加快，汇率渠道在我国货币政策传导机制中的作用和地位将逐步提高。从实践来看，这项制度基本符合我国国情。但是必须看到，目前我国的汇率形成机制是在强制结售汇及外汇周转限额的约束下形成的。这种汇率形成机制一定程度上会使央行在综合运用汇率政策、货币政策干预外汇市场时处于被动地位。因此，为疏通汇率传导渠道，配合货币政策的实施，要对外汇制度进一步深化改革，具体来说有以下几点：
第一，逐步推行企业意愿结售汇和外汇周转限额弹性制度，改变外汇市场供过于求的局面，以减轻人民币升值的压力。充分发挥银行“蓄水池”的功能，扩大企业在经常项目下保留现汇的比例，降低企业的汇率风险和经营成本，增强在国际市场在的竞争能力。
第二，为保证中央银行在外汇市场上公开业务的顺利开展，应在实行有管理的浮动汇率制的前提下，根据国际市场情况调整汇率，放宽汇率波动幅度，增强名义汇率的灵活性，使由于外资流入形成的外汇供过于求的局面，由本币汇率的适度上浮而得以缓解，从而减少央行被动投放基础货币的压力。
第三，要加快外汇市场的发展，适当增加其他类型的外汇市场交易主体，扩大交易主体的数量，逐渐弱化中央银行对外汇市场的干预，刺激市场交易的活跃程度，增大市场交易的规模，为浮动汇率制的真正实施准备一个良好的外汇市场。
第四，建立合理的外汇储备管理制度，逐步将国家外汇储备与其他外汇分开。我国净外汇资产与中央银行基础货币的管理有很大关系，近年来，人民银行一直难以摆脱随外汇占款增减而被动投放或收缩基础货币的局面，主要是没有把国家外汇储备与其他外汇分开。实际上，中央银行应只对保持合理的外汇储备负责。逐步实现中央银行外汇资产的证券化，按照安全、流动、微利的原则将外汇储备用好。
第五，实现中央银行调控手段的多样化，应创造条件改变目前调控手段单一的状况，采用多种手段调控汇市，包括银行间市场公开业务、远期外汇市场干预、利率调整以及财政和货币政策的调整等。
希望采纳

C. pwcy财富传导机制每个英文字母的单字是什么

1、P：资产（股票）价格 ——指一般价格。

2、W：财富 ——指非人力财富

3、C：消费 ——指消费量

4、Y：总产出——指收入

货币传导机制包括5个步骤：

1、联储采取措施增加银行准备金。

2、银行准备金每增加1美元会导致多倍的支票存款收缩，从而减少货币供给。

3、货币供给的减少将会提高利率并紧缩信贷。

4、在利率上升和财产减少的情况下，对利率敏感的支出（特别是投资）将呈现下降的趋势。

5、货币紧缩的压力将使总需求减少从而减少收入、产出、就业和通货膨胀。

关于货币传导机制，在西方经济学界现在有许多不同的观点，各种观点强调不同因素在货币传导机制中的作用。这些观点可以分为三类：传统的利率渠道、其它资产价格渠道以及信贷渠道。

(3)股市风险传导机制扩展阅读：

一、货币政策传导途径一般有三个基本环节，其顺序是：

1、从中央银行到商业银行等金融机构和金融市场。中央银行的货币政策工具操作，首先影响的是商业银行等金融机构的准备金、融资成本、信用能力和行为，以及金融市场上货币供给与需求的状况；

2、从商业银行等金融机构和金融市场到企业、居民等非金融部门的各类经济行为主体。商业银行等金融机构根据中央银行的政策操作调整自己的行为，从而对各类经济行为主体的消费、储蓄、投资等经济活动产生影响；

3、从非金融部门经济行为主体到社会各经济变量，包括总支出量、总产出量、物价、就业等。

二、存在的问题：

1、随着西方国家以利率取代货币供应量作为货币政策中间目标，利率传导作用越来越明显，成为货币政策传导的主渠道。

2、金融市场的日益健全、间接融资比重的不断下降和直接融资成本的不断降低，使得银行信贷对整个金融市场的反映状况越来越不全面，银行信贷传导作用越来越小。

3、随着资本市场的快速发展，资产价格、财富效应的传导作用越来越重要，资产价格开始纳入西方国家的货币政策监控指标之中。

4、预期和信心的传导作用引起了一些国家货币政策当局的重视。

5、新经济和股市财富效应的增强，使利率与股市的关系复杂化，货币政策的利率传导渠道面临新的问题和挑战。

三、完善方法：

1、处理好国有商业银行基层分支机构改革与服务的关系。

2、关注总行和省级分行对大型企业信贷投放集中化以及加入WTO、外资银行进入等可能引发的新问题。如国有商业银行省分行和总行集中资金，向重点城市、重点行业和重点企业倾斜。

3、调整与优化人员结构、年龄结构、知识结构、专业结构，建立适应市场性信贷投放的员工队伍，以适应新形势下贷款业务发展的迫切需要。大力发展新的中小金融机构，为货币政策的信贷渠道传导建立更多的“毛细血管”

4、建立新的地方性金融机构原则上应该以股份制方式设立，尽量使股权分散化，以企业和个人股份为主，建立真正规范的产权约束机制和风险防范机制，成为真正的商业银行。

D. 金融市场、外汇市场、资本市场和货币市场中通过什么传导机制影响股票价格

说实话，这个问题我回答不好，建议你找一下经济学基础之类的书看看，这样内比较有助于理解。容这有一句话，应该对你会有所启发，资本市场上主要有两类人：寻找资本的人，以及提供资本的人。寻找资本的人通常的工商企业和政府；提供资本的人则是希望通过借出或者购买资产进而牟利的人。你想，就现在的生产力和生产条件，还有什么不可以是资本的？只要是交易都都是相通的，就是说买卖外汇（货币）和买卖土豆是一样的，还有资本市场回收人的意识影响，像上世纪80年代，在美国某个交易所附近有一个银行，因为下雨，很多路人就去银行的屋檐下避雨，途径的人看到以为是这家银行除了上面问题，导致客户排那么长的队取款，这个消息传开后直接导致该银行的股价当天暴跌，损失惨重。有很多联系 还有就是你的问题有问题，资本市场就包括了金融市场、外汇市场和货币市场，就连人才市场倒卖的都是资本。

E. 简述利率与股票价格之间的关系以及传导机制

投资不但要考虑风险还要考虑收益

通俗的讲利率升高，一部分人会选择把钱存银版行，（因为风险小）投权资股票的资金变少

股票下跌 相反利率降低，一部分人就会选择投资，其中会有人投资股票，投资股票资金增多，股票价格就会上涨

F. 货币政策对股市影响的内在传导机制

货币政策要么宽松，要么从紧
宽松的货币政策可以保证市场上资金流动的充足性，说白了就是不差钱，充足的资金进入股市，自然会推动股市的交易和市场的活跃
从紧的政策就是约束市场上资金的流动性，一般就是提高利率，意思就是让人民存款，国家相当于在回笼市场的资金，一旦股市资金不充足，就难以上涨

G. 分析从次债危机到金融危机、再到经济危机的传导机制

首先是政府监管有漏洞；毒瘤是严重的金融泡沫、提前消费的深入；催化剂是市场经济严重的诚信危机。总的来说，实体经济这列火车的运转与金融市场这条铁轨不协调，导致资金链条中资源与资金配置不合理导致了经济危机

H. 急急急！！！货币、股市、现货、期货的传导机制

我认为的顺序跟楼上的是一样的，货币、期货、股票、现货。

举个例子来说明一下情况：

美国前段时间推出了一个1万多亿美元的经济刺激方案，通过开动所谓“印钞机”，使得美元贬值，美元指数从88点下跌到82点左右。引起了商品期货上的所有品种大幅上涨，同时与期货交易相关的股票立刻反应，并带动其他股票上涨，接着现货市场价格开始稳定，随着现货交易行情走暖。从这应该可以看出反应快慢了。

这说的是国际市场，国内市场还有点区别，主要因为参与交易的人群差异和规模差异，传导难以说明快慢，大多是互相传导。

I. 宏观经济因素对证券价格影响的传导机制是什么以利率加以说明。《证券投资学》论述题。。。

宏观经济发展水平和状况是影响股票价格的重要因素。宏观经济影响股票价格的特点是涉及范围广、干扰程度深、作用机制复杂和股份波动幅度较大。
市场利率变化通过以下途径影响股票价格：
一、绝大部分公司都负有负债，利率提高，利息负担加重，公司净利润和股息相应减少，股票价格下降；利率下降，利息负担减轻，公司净盈利和股息增加，股票价格上升。
二、在市场资金量一定的条件下，利率提高，其他投资工具收益相应增加，一部分资金会流向储蓄、债券等其他收益固定的金融工具，对股票需求减少，股份下降。若利率下降，对固定收益证券的需求减少，资金流向股票市场，对股票的需求增加，股权价格上升。
三、利率提高，一部分投资者要负担较高的利息才能借到所需资金进行证券投资。如果允许进行信用交易，买空塲融资成本相应提高，投资者会减少融资和对股票的，股票价格下降。若利率下降，投资者能以较低利率借到所需资金，增加融资和对股票的需求，股权价格上涨。

J. 当前金融危机与1929年危机在原因、传导机制、应对政策，结果方面的比较

1.
最近由华尔街波及全球的金融海啸与上世纪30年代的经济大萧条有若干相似之处，包括风暴发生前的房市高涨、长期信用扩张和股市下跌。不过，大多数美国经济学家认为，今天的决策者已从大萧条和许多国内外金融危机中获取教训，美国现在的金融体制优于以往，不会重蹈覆辙。美国《时代》周刊也分析，今天不同于往日，经过
近80年，各国政府已懂得如何善用“有形之手”，令经济危机不至陷入无止境的萧条。
不堪回首的历史
发生在上世纪30年代的经济大萧条，是指1929年~1939年之间全球性的经济大衰退，全球工业国家无一幸免，可以说是史上历时最久、影响最深远的一次经济衰退。
第一次世界大战结束后不久，上世纪20年代美国出现经济繁荣。此时，整个美国社会的价值观发生巨大变化，发财致富成了人们最大梦想，投机活动备受青睐，享乐之风盛行，人们把这时的美国称为“疯狂的20年代”。
尽管这一繁荣造就了资本主义发展的黄金时期，但繁荣本身却潜伏着危机。农业一直都没有从战后萧条中完全恢复过来，农民始终贫困，社会财富越来越集中于少数人手中，贫富极度不均。全美三分之一的国民收入被5％的最富有者占有；60％的家庭年收入为仅够温饱的2000美元水平；还有21％的家庭年收入不足1000美元。
由于大部分财富集中到极少数人手中，社会购买力明显不足，引发了生产过剩和资本过剩；大量资金并没有投入到再生产过程，而被投向能获得更高回报的证券投资领域。
上世纪20年代，人们对经济前景的自信完全体现在股票市场，道·琼斯指数从1921年的75点上涨到1929年顶峰时的363点，平均年增长率高达21.8％,这是一个让人恐惧的数字。历史上金融危机前的欣欣向荣景象出现了。
股市崩盘：一切化为乌有
1929年初，狂热的美国股市如脱缰野马一路狂奔。10月24日，纽约证券市场突然崩盘，接下来的两三天，众财团和总统纷纷为救市出招。此后一周之内，美国人在证券交易所失去的财富高达100亿美元。到11月中旬，纽约证券交易所股票价格下降40％以上，证券持有人的损失高达260亿美元，许多普通美国人辛劳一生的血汗钱化为乌有。
1929年~1933年间，通用汽车公司的股票从73美元跌到8美元，有9000家银行倒闭，至少13万家企业关门。工业总产量和国民收入暴跌了将近一半，商品批发价格下跌了近三分之一，商品贸易下降了三分之二以上；占全国劳工总数四分之一的人口失业。
美国大萧条造成了世界性的经济影响，使德国、英国和其他工业化国家数以百万计的劳工失业。由于经济大萧条，美国金融公司不得不收回在国外的短期贷款，影响所及，1931年5月，维也纳最大银行、奥地利信贷银行宣布它已无清偿能力，从而在欧洲大陆引起恐慌。7月，德国所有银行都被命令停业；柏林证券交易所关闭了两个月。9月，英国放弃了金本位制。在大萧条的影响下，到了1932年，世界贸易总值减少了一半以上，下降幅度惊人。
事实上，这是一场惊天动地的大灾难，一举摧毁了众人的希望。经济停滞一直持续到1939年第二次世界大战爆发后，由于战争对人力和军火的需求，加上对工业技术的刺激，进而出现新的经济复苏时期。
大萧条的原因及化解之道
大萧条产生的原因是什么？应该用什么方法化解？经济学家提出他们的看法和解决方法。英国经济学家凯恩斯（John M．Keynes）曾指出，主要原因是总需求不足，由投资机会减少和投资需求下降引起。他提出以“有效需求”作为政府处理经济萧条的理论基础，政府可以利用财政赤字，扩大支出，增加就业机会来解决大萧条。
另外美国经济学家、诺贝尔经济学奖得主米尔顿·弗里德曼（Milton Friedman）曾认为：对于这场大萧条，美国联邦储备理事会负有不可推卸的重大政策责任。在大萧条时期，联储会默许了银行的倒闭，未采取任何强有力的行动，终于酿成金融系统近乎完全崩溃的局面，于是出现了倒闭—挤兑—倒闭的恶性循环，使货币存量急遽地减缩，因此应该运用货币政策的调整来解决大萧条的问题。
今天，各国政府吸取当年教训，已懂得如何处理类似上世纪30年代大萧条的危机，因此这次金融海啸演变成另一次大萧条的可能性微乎其微
2.
http://www.23.com/thread-78018-1-1.html