核建发债行情分析

㈠ 如何分析一家公司的投资价值

1.主营业务要清晰简单明确

大家都知道大部分上市公司都热衷于搞概念，蹭热点，有时一家公司竟然集十几个概念于一身，那这种公司就明显涉及吹泡沫了，因为连自己主营的业务都不明确。就跟之前的多伦股份一样，摇身一变成为匹凸匹，但事实上，多伦股份几乎没有真正涉及匹凸匹业务，完全属于概念炒作。所以大家尽量选择业务简单明确的公司。

2.独特的竞争优势：

如果一家公司拥有独特的技术或者独享资源，也可以当做竞争优势，如华为这种拥有核心技术的公司，肯定是有资本潜力的。独特优势，就是说要别人没有或者少部分有的。像茅台的配方就是独特的；云南白药的配方也是独特的，烟台万华的产品有很大的技术壁垒，全球只有几家公司掌握，因此能产生高额的利润。

3.垄断经营的能力：

上市公司在某个行业具有垄断地位是最好的，至少在这个行业里，他所产生的利润要有独当一面的能力。比如这个市场2016年产生1000亿的销售额或例如，他一家占一半份额。

4.行业龙头身份：

这个很简单，就是所占的市场份额要数一数二，身份是行业老大低位，是行业标准的独裁者。没有垄断技术没有关系，但只要你的市场份额够多，别人就很难打败你。

5.优秀的品牌效应：

公司最好要有强大品牌号召力，但这个品牌效应并不是全靠广告吹出来的，而是消费者给予的优秀口碑，比如老干妈、格力等。

6.持续盈利能力：

持续盈利是很重要的，你不能今年赚钱明年亏钱，这样就说明企业经营不稳定，收入来源不稳定，竞争力就不行。净资产ROE最好在15%以上，每股收益最少要1块以上。

(1)核建发债行情分析扩展阅读：

投资指的是特定经济主体为了在未来可预见的时期内获得收益或是资金增值，在一定时期内向一定领域投放足够数额的资金或实物的货币等价物的经济行为。可分为实物投资、资本投资和证券投资等。前者是以货币投入企业，通过生产经营活动取得一定利润，后者是以货币购买企业发行的股票和公司债券，间接参与企业的利润分配。

投资是创新创业项目孵化的一种形式，是对项目产业化综合体进行资本助推发展的经济活动。

㈡ hftag高频交易，是骗人的吗谢谢了

金融传销，HFTAG.COM HFTAG.ASIA 两个域名都是美国圣安娜机房的同一个IP地址，美国人自己都不知道有这么高收益的产品，切勿进入。

㈢ 写一篇与金融有关的案例：a.引出一个经济学原理b.用一个故事说明这个原理

(Z)关于长期资本管理基金（）事件

所谓的“金融工程”，最初是为了有效管理组合的风险，现在已变为利用金融、数学、物理等知识，处理金融产品的分解与合成。这种技术是洞悉金融商品内部风险的基础，所以，组合的风险管理技术应是
高明投资专家的有效工具。

金融工程师可以处理的是技术活，但很多投资专家处理的却是艺术活。艺术能否与技术完美的结合？并不取决于一些简单的辨证规律，技术可以很美，艺术也可以很美，但成功却还需要部分“运气”。长期资本管理公司在1998年的故事应了中国一句老话：“常在水边走，哪能不湿鞋”。

一、长期资本管理公司的背景

1994年2月，John Meriwether创办了宏观数量化基金——长期资本管理公司，当时的核心人物包括：David W. Mullins（前美联储副局长）、Myron Scholes（1997年Noble 经济奖得主）、Merton Miller（1990年Noble 经济奖得主）。

当时长期资本管理公司的主要投资者是欧洲最大的银行瑞士联合银行（UBS）和美林证券（Merry Lynch），成立时，总资产为13亿美元，投资期限不少于为3年，就是说，客户在三年内不能赎回。1994年到1997年的投资回报率分别为：
1994年 1995年 1996年 1997年
19.9% 42.8% 40.8% 17.1%

到1997年底，资产增值为75亿美元，在1997年12月，客户赎回了27亿美元，长期资本管理公司在1997年底，实际管理资产为48亿美元。

二．长期资本管理公司的投资策略
1．资金放大（高财务杠杆）
投资人总希望用最少的资金，产生最大的投资报酬，故对于利率市场的投资品种而言，采用高财务杠杆战术是达到上述目的的手段。由于资产管理人的品牌声赫加之往年的绩效卓著，LTCM获得各家银行机构给予最高等级的贷款优惠，对于其所提出的担保品，往往给以100%的融资额度。就是说LTCM在金融商品市场所取得的资产，可再进行的100%融资，这表示理论上LTCM的放大倍率可以是无穷大，或者说其融资额度几乎是无限大。于是，虽然LTCM资产总值不到50 亿美元，却向各银行、券商机构借贷了将近1250亿美元，负债与资产的比例高达20多倍，最后，LTCM的财务杠杆比率甚至高达26倍。

2．投资品种与相对价值套利策略
LTCM利用上述融资手段得到的庞大资金主要在利率互换市场（interest-rate swap market）做风险中性套利策略（market neutral arbitrage），即买入低估的有价证券，卖空高估的有价证券。

首先，我们看一下利率互换市场的特点与在该市场中的套利策略，假定某公司现在想发行一笔长期的浮动利率债券，由于现在利率处于低谷阶段，如果预期未来市场利率可能会上升，将来该公司支付的利息将会增多，显然未来该公司的利息成本将会加大，该公司如何规避其利率风险呢？如果该公司在发债时，同时买入一份利率互换和约（利率的衍生工具），就可以转变为支付固定利率的利息（不用担心利率上涨的风险了）。（1）利率互换和约
接上例，该公司通过利率互换和约转嫁了利率上涨的风险，该和约把浮动利率掉换成固定利率，这种标准的利率互换和约是一种协议，协议一方为“固定利息支付方”，另一方为“浮动利息支付方”，双方约定利息时，利息支付日和名义本金均约定好，特别是双方只交换利息，而不进行本金交换。

下图1给出和约双方的现金流量，图中实线表示固定利息支付，虚线表示浮动利息支付，箭头向上表示现金流入，箭头向下表示现金流出。

图1：双方典型的现金流量

（2） 风险中性套利策略
上述标准互换协议的任一特征可以发生变化，从而创造出非标准的互换协议。LTCM的互换协议就是典型的非标准的互换协议：
LTCM与其交易对象签约，如果发展中国家发行的债券与发达国家（比如美国）国债之间的收益率差距（yield spread）在未来变大，就必须支付对方一笔金额。反之如果利率价差变小，对方必须支付LTCM一笔金额。
LTCM认为在1998年初的时候，由于亚洲金融危机的影响，使得流动性较低的债券（例如发展中国家发行的债券）与流动性较高的债券（如美国国债）之间的收益率差距过高。LTCM预期发展中国家的金融市场，将逐渐恢复稳定，市场会走向平稳，届时二者的利率差距也就会缩小，LTCM的交易策略将因此而从中获利。上述策略的本质就是赌收益率价差变小。
关于收益率价差概念见图2。
三．市场不测与LTCM的投资风险分析
1． 市场不测
在1998年初，LTCM从事的衍生性金融商品买价总值超过1万亿美元，其中约70%是属于利率互换。在这种情况下，利率差距些微的缩小，都会给LTCM带来巨额的获利。同样的，利率差距些微的增加，也会让LTCM立即破产。

1998年8月17日，俄罗斯卢布采用大区间浮动汇率（1美元兑换6.0~9.0卢布），直接导致卢布剧贬，叶利钦政府宣布无限期延缓债务清还，引发信用风险，使得发展中国家的债券无人问津，收益率差距也急速增大。见图3的信用风险变化示意图。LTCM由于利差的快速扩大，导致投资损失呈几何级数増加。到了1998年9月中旬，LTCM的损失超过40亿美元，资产总值只剩下6亿美元。

图2：信用价差（收益率差距）示意图图3：信用风险变化示意图

2．风险分析
（1）组合仓位
1998年初，LTCM管理的衍生商品达到约12000亿美元，其中利率交换为6970亿美元，其他期货为4710亿美元。

（2）高杠杆风险分析
资本市场是高风险的，但未必是高利润，高杠杆是两面刃，这正是LTCM失败的主因。LTCM由于从创立以来持续的辉煌业绩，以及拥有数位知名的人物，故能轻易的获得贷款的援助。于是LTCM利用这些借来的资金，从事巨额的金融衍生商品的买卖。透过利率交换协议，使得LTCM可以利用少量的资金，从事大量的交易活动。
* 利率上升将会导致整体债券价值下降；
* 流动性降低造成债券价格下降。

事实上，LTCM手中的俄罗斯政府债券因流动性的下降（债券市场最终因卢布贬值而停止交易），造成剧烈亏损。例1：俄罗斯政府债券的价值仅为原来市价的1/3。

（3）流动性风险分析
亚洲金融风暴导致的流动性风险，成为LTCM破产的导火线。源自1997年的亚洲金融风暴，到了1998年春，亚洲金融危机并没有稳定。LTCM在此犯下更致命的错误，其持有的资产当中，有许多部位是流动性不大的金融商品，甚至LTCM本身就是该商品于市场中之最大的持有者。因此一旦LTCM必须变卖资产来偿还损失时，LTCM本身的资产总值也会跟着急速缩水，亦即变现行风险。1998年8 月，俄罗斯卢布事件发生，引发信用风险，使得国际投资者对于发展中国家债券投资风险意识提升，要求更高的内部收益率，导致债券价格下跌，发展中国家的债券无人问津。

例2：LTCM持有10多亿美元商业不动产抵押债券，1998年不动产行业受经济不景气影响，导致这种债券价格的大幅下跌。

（4）817俄罗斯卢布事件对于套利策略影响
LTCM早期观察德国国债利率偏低，其他欧元国家利率偏高，两者的收益率价差过大，LTCM卖空德国国债（因利率偏低，价格偏高），买入其他欧元国家国债。显然过高的收益率价差将会走向回归，LTCM预期德国利率回升，其他欧元国家利率下降。如果预期正确，过高的收益率价差将会回归正常收益率价差，上述套利将会成功。

俄罗斯卢布事件发生后，欧洲大量资金逃到安全性高的德国债券市场，导致德国国债价格上升（不是预期的下跌），内部收益率下跌（不是预期的回升）。

例3：1998年8月17日前，意大利10年期国债利率比德国同期利率高30基点（base point），卢布贬值后，欧洲资金流到德国，导致德国利率下跌，意大利国债利率与德国国债利率差距扩大到50基点，导致LTCM的套利严重亏损。

1998年8月，LTCM的基金共损失44%，其中82%是做利差套利造成的。

（5）方向交易失误
交易，更多的是基于判断，方向判断失误，将导致致命的错误。
例4：LTCM预期欧元整合后，丹麦偏高的利率将会因之下降，预先买入丹麦的抵押贷款证券，如果预期正确，可以获得价格上升的资本利得。俄罗斯卢布事件发生后，国际投资者要求更高的内部收益率，导致丹麦的债券仓位损失很大。例5：LTCM预期美国利率将会上升，债券价格将下跌，所以采用了卖空美国债券的策略，但由于亚洲金融风暴，导致美联储调低利率，债券上涨，结果LTCM放空债券，损失巨大。

四．美联储的技术手法与警示
1．美联储（FED）伸出援救之手
LTCM的巨额亏损，严重影响了许多金融机构，所以美联储必需设法解决此问题。在资产管理的历史几乎没有任何一支基金能像LTCM一样，几乎亏损了所有的资本，其欠下的债务，甚至比很多国家的债务还多。该公司积欠的债务，高达800亿美元，并与银行及券商间有订立复杂合约，所以没有人能准确计算出其衍生债务之规模，甚至有估计可能累积达一万亿美元的债务。因此，FED的副总裁Peter Fisher，于1998年9月22日，在其纽约自由街的总部内召开会议，包括旅行家、UBS、Merrill Lynch、J.P. Morgan等主要金融机构首脑均列席参加。结果最后大家同意出手拯救，由16家公司组成的银行团，同意增资36.25亿美元给LTCM，而避免其倒闭。
以下为1998年9月事件流水记录：
（1） 1998年9月初，（2） LTCM公司致电FED官员Mc Donough，（3）申述其公司困境。
（4） 1998年9月18日，（5） LTCM无法取得其所需资金；
LTCM 致电FED官员Mc Donough，请求其安排召开会议；
Mc Donough联系上FED主席Alen Greenspan和美国财政部长Robert Rubin。
（6） 1998年9月20日，（7） FED官员Peter Fisher带队造访LTCM总部，（8）考虑LTCM的潜在部位平仓对于市场的影响。
（9） 1998年9月22日早上
? Peter Fisher会晤Goldman Sachs、Merrill Lynch、J.P. Morgan，? 随后UBS加入讨论；
? 在评估了平仓对于市场的影响后，? 各投资银行被迫援救；
1998年9月22日晚
? 四大券商在纽约FED开会讨论援救方案；
? 13家券商随后开会，? 通知LTCM准备? 文件。
（10） 1998年9月23日，（11） LTCM获得增资36.25亿美元，（12） Mc Donough宣称这是为了避免基金破产及全球股市崩溃的唯一方法。
2．LTCM的启示
启示1：银行与其说救人不如说是自救。
若无人出面拯救LTCM，而放任其倒闭，会发生什么状况呢？首先，LTCM必须被迫变卖其资产以偿还亏损，且扩展到所有与LTCM从事交易的对象。因此无可避免的，将导致这些资产价格剧跌。于是其他与LTCM持有相同资产组合的投资人（如银行、避险基金等），则会因这些资产价值缩水而蒙受损失。最后，所有借钱LTCM的法人以及其交易对象，也会因为LTCM的倒闭而面临破产威胁。拯救LTCM的行动，其实就是银行机构不得已的自救方案。
启示2：计量化管理工具的缺陷
LTCM的投资策略，还是非常杰出的，卢布事件导致的“运气”上的问题，使其损失难以控制住。然而其战术使用上，为了追求利益的最大化，在高杠杆操作同时，甚至买入流动性不好的金融商品。价格风险虽然可以利用软件加以分析，但信用风险与流动性风险却很难评估。当整体市场出现流动性风险时，原先对应的避险策略，都被信用风险和流动性风险所抹杀。

从俄罗斯经济崩溃到LTCM的衰亡

从俄罗斯经济崩溃到LTCM的衰亡，看似是两样毫不相干的事情，近日当几个朋友重新整理思路的时候，却发现了惊人的联系，我们不的不做出"一切都是美国的阴谋"这一令我们自己都惊讶的结论，结论之所以惊人并不是因为又一次揭露了美国为了维系霸权不惜动用一切力量打垮敌人的行为，而是这个阴谋确实太大太大了.

LTCM全称美国长期资本管理公司(Long Term capital Mangagement)，曾经与量子基金(Quantum Fund)、老虎基金(Tiger Fund)、欧米伽基金(Omega Fund)并称当时国际四大"对冲基金".而他的管理层更是令人瞠目，也许你不认识这些名字，但仅仅是看见这写头衔，你会有什么感觉:华尔街债务套利之父梅里韦瑟（Meriwehter)，诺贝尔经济学奖得主默顿（Robert Merton)和舒尔茨（Myron Schols)，前美国财政部副部长及美联储副主席莫里斯（David Mullis)，还有前所罗门兄弟债券交易部主管罗森菲尔德（Rosenfeld).

在这样一芝"梦幻团队"的领导下，LTCM曾经创造过辉煌的业绩，1994年成立之初，其资产净值只有12.5亿美元，而到1997年末，却已经上升到 48亿美元，净增长达到2.84倍.1994到1997年的投资回报率分别为：28.5%、42.8%、40.8%和17%.甚至1997，股市每一美元票面上的红利达到2.82美元.

但这个辉煌的金融帝国主义崩溃也只在一瞬间. 1998年LTCM把一项赌注下在美国30年国库券和29年国库券的价格收敛上（卖空前者，买入后者)，本以为可以不论价格升降都稳操胜卷。不料，亚洲和俄国的金融危机使惊恐的投资者一窝蜂地涌向似更安全吉祥的30年国库卷，结果造成30年国库卷和 29年国库卷的价格发散，而非收敛。类似的其它几个“收敛交易”，也都以发散而告终，故“长期资本”这家著名的对冲基金不得不求助于美联储的“软预算约束”以免破产并引发全球金融危机。1998年秋，LTCM步入险境。LTCM原以为风险股票与低风险股票之间的差价会缩小，加大了豪赌的力度。但事与愿违，受俄国债务危机影响，两者间的差价不仅没有减少，反而加大了。8月，LTCM持有的各类股票价值下跌44%，价值约20亿美元。9月13日，LTCM 的股本金 43亿美元几乎全部赔光。9月23日，美联储出面组织安排，以美林、摩根为首的15家国际性金融机构注资37.25亿美元购买了LTCM的90%股权，共同接管了该公司，从而避免了它倒闭的厄运。

也许我们可以把一切归咎于风险，归咎于对冲基金的本身就只能算是投机而不是投资，我甚至用巴林银行的例子安慰自己，但是我们不难在LTCM的兴衰过程中发现一些很细微的值得我们感兴趣的东西。

LTCM的成功是建立在一个公式的基础上的，这就是布莱克-斯科尔斯公式，从广义上说，这个公式为整个的金融衍生品交易定下来了基调，试图将金融衍生品分析与交易系统化，计量化，理性化.这个看似优秀的公式也使他的创立者获得了1997年的诺贝尔经济学奖，但是一个问题立刻摆在了我们的面前，金融衍生品交易的本质是什么?是投机，是赌博，当赌博的结果可以预期的时候，赌博本身的价值也就大大降低了.朋友一句话，令我猛醒:"格老(美联储主席格林斯潘)为什么任凭他们胡闹而不制止??"何止是一个不制止啊，当时波恩女士曾警告过柜台外交易的风险，格林斯潘和莱维特（当时美国政权交易中心主席）却一直以市场已经有了足够的监管为理由要求波恩女士保持缄默，要知道这位波恩女士也不是一般的人，除了身为美国商品期货交易会主席之外，她还和格林斯潘，莱维特，美国财政部长鲁宾，都一起在总统的金融工作小组里任职，格老为什么要这样?

带着这个疑问，我们来看看俄罗斯的经济.苏联解体了，庞大的帝国噗哧一声消失在地球上，渐渐演变成了历史书上的一个"前"字.美国的经济学家们曾经自豪的说，我们没有使用一枪一弹就剥夺了一个大国的行动自由.是啊，俄罗斯的经济经过了休克疗法的阵痛，确实到了该反省的时候了，乌克兰的独立使俄罗斯被挖去了欧洲左心，剩下的圣彼得堡到莫斯科这根脊柱和乌拉尔工业区这个右心支撑着俄罗斯这个欧洲病夫，在这个时候外汇成为了一切经济活动的核心，相比东南亚国家能喊出:"牺牲一带少女的青春，换取国家经济的腾飞"的口号，这对于俄罗斯来说，无异于杯水车薪.俄罗斯在一九九七年中经济逐渐转好之际，曾吸纳巨额的外国投资，外国对俄罗斯持有债务和股票超过两千亿美元，其中主要债权人是德国，瑞士与美国的银行，当时俄国政府所积欠的外债超过一千三百亿美元，短期的就有六百亿美元，光是要支付利息，每年所需要的资金就超过二百亿美元.可是外汇，谈何容易啊.

据资料记载，当时的俄罗斯， 80%的外汇来源来自于武器和石油的出口，前者属于特殊产品，受制于显而易见原因，其出口的规模受国际政治风云变换的影响很大，而靠出卖资源也不是长久之计策.我们无法想象俄罗斯的石油工业在这样的情况下依然艰难前行的苦痛，要知道俄罗斯石油开采成本也已经达到了 12至18美元每桶，也就是说俄罗斯现在的石油出口价格应该高于25美元每桶才能赢利.而1998年1月7日石油输出国组织（OPEC）原油平均价降至每桶14.69美元，比该组织规定的每桶21 美元的内部参考价低6美元以上.俄罗斯的工业完了，1996年，俄罗斯石油产量达到创记录的最低点3.1亿吨，即使相比于1991年的5.16亿吨也是少的可怜的，但是俄罗斯的石油出口却是在增加的.......石油是工业的血液，你能理解俄罗斯的痛苦吗?

在这样的情况下，另一条消息袭击了俄罗斯，美国人宣称，石油的价格可能进一步下跌.犹如晴天霹雳，然而仿佛美国人先知先觉，国际原油价格在1998年5月 28日得出的上半年加权平均价格仅为717.58元/吨(不含税)，跌破每桶12美元，12美元每桶的原油价格俄罗斯当时连起码的粮食进口都不能满足了，只有中国处于人道主义以及地缘政治的考虑，当时紧急向俄罗斯输出农产品.

一个曾经如此横行的帝国竟然破落成此番田地，怎能不让亲近者珊然泪下呢?何况也许这个帝国在1997年还看见过复兴的火焰.

从1997年到1998年，我们以俄罗斯经济崩溃为目标，很清晰发现许多"巧合":当俄罗斯最需要外汇的时候，国际原油价格一跌再跌；武器出口也一再受到各方面因素的阻挠.1998年01月01日，俄罗斯新卢布开始流通，1月底，因为世界石油价格持续下跌造成俄罗斯政府财政状况急剧恶化，为弥补财政赤字，国家发债规模急剧膨胀，致使股市和债市引发又一轮下跌行情，继尔就发生了货币大贬值.俄罗斯再度爆发金融危机。回首看看从94年LTCM成立到98年卢布崩盘，其间有多少千丝万缕的联系啊.俄罗斯缺少外汇，石油，武器挣不着钱，美国佬就把一个用"完美"公式建立起来的投机公司摆在他面前，本身是赌博，但是现在的赌博已经能稳操胜券了，谁不会动心呢，何况还是手上缺钱的人.但我想问，这个世界上金融市场的游戏规则谁制定的? 操纵金融危机的是些什么人?? 能操纵石油价格的又是什么人??? 请问，现在还有人怀疑这仅仅是一场巧合吗?

LTCM输了，表面上，他输在理论出现漏洞，小概率事件发生的时候，也就是赌博预测失败的时候.但是为什么美国政府明知道理论有漏洞，明知道公司终有一天会衰亡，却不制止. 原因很简单，可怜的LTCM从一开始就是吸引俄罗斯上钩的诱饵，它用足够吸引力的期望值吸收了俄罗斯那可怜的为数不少的最后一点美元储备.等到卢布崩溃， LTCM的存在价值也就消失了，而最终摆脱不了垂死的命运.

我们甚至有理由怀疑波恩女士的警告，因为作为阴谋，这套崩溃俄罗斯经济的计划太庞大了，作为美国总统金融顾问的波恩女士不可能不知情，她的警告无非就是为了证明自己，证明美国政府的清白罢了.

1998年09月30日，美国总统克林顿宣布，在于今年9月30日结束的1998年财政年度里，美国联邦政府财政预计将出现约700亿美元的盈余。这是美国政府自1969年以来首次实现财政盈余。不知道这里面，有多少是其他国家人民的血汗

㈣ B系列可转换债券

在当今金融市场中，常见的金融产品有五大类型：利率金融产品、股权金融产品、实物金融产品、衍生金融产品和混合金融产品。其中混合金融产品中最典型和最重要的代表就是可转换公司债券，它同时具有了债券、股票和期权的某些特性。
可转换公司债券（以下简称“转券”）在发达金融市场上主要是在70年代和80年代才流行起来，而我国是在1992年才首次进行试点（宝安转券）。1997年公布了40亿元可转换公司转券的额度，表示可转换公司债券这一新产品将在中国的金融市场上进行试点推广。

一、可转换公司债券的一般概念
可转换公司债券是指发行人依照法定程序、在一定时期内依据约定的条件可以转换成股份的公司债券。转券一般由普通的公司债券与股票的买入期权复合而成，同时具有公司或企业债券、股票和期权的有关特性，特别是转券有时还会设计一些约束性的附加条款，使得转券的特性结构更加复杂。转券位于融资系列的中间位置，我们可以使其带有更多的债券特点，亦可以使其具有更多的股权特点；我们可以通过加上卖出期权、变更票面利率或赎回价格等手段设计不同的可转换公司债券。
1.可转换公司债券的一般特征 可转换公司债券具有普通公司债券的一般特征，它需要定期偿还本金和支付利息，有票面面值、票面利率、价格、偿还期限等。此外，转券还有自己的一些典型特征。
(1）转券具有债务和股权两种性质，两者密不可分。一般来说，转券都是转换成公司的普通股，因而转券具有转换前属债券、转换后属股票的二阶段特征。对投资者来说，转换前为债权人，享受利息；转换后为股东，获得红利或资本收益。对发行人来说。转换前属债务，转换后属股权资本。
（2）较普通公司债券低的固定利息。转券的票面利率通常低于一般公司债券的利率，有时甚至低于同期银行存款利率，因为债券的投资收益中，除了债券的利息收益外，还附加了股票买入期权的收益部分。一个设计合理的转券在大多数情况下，其股票买入期权的收益足以弥补债券利息收益的差额。
（3）投资者买入期权。转券是在一定条件下可转换为发行公司股票的特殊债券，本质上属于一种股票期权，而期权是一种既可用于保值又可用于投资的金融工具。转券持有者既可获得转券本金和利息的安全承诺，又可在发行公司股价攀升时将债券转化为股票，获得股票价差收益的好处。
（4）投资者卖出期权。卖出期权也称为投资人之期前回售权，指投资者在某一指定日期按事先约定的价格将债券出售给发行人。卖出期权的行使使投资人得到一份额外保护，使转券具有更大的吸引力。
（5）发行人赎回期权。由于发行人支付低于普通公司债券的利息，因此发行人在股价大幅高于换股价的情况下行使回赎权以迫使投资者将债券转换为股票。
（6）较低的信用等级和有限避税权利。转券是一种仅凭发行人的信用而发行的债券，所评定等级一般比公司发行的不可转换公司债券要低。当公司破产时，转券对资产的索赔权一般都后于其他债券，仅优于公司优先股。转券在转换成公司普通股以前的若干年里，公司所支付的债息可作为固定开支，打入企业成本，避免交纳公司所得税。
2．可转换公司债券的基本要素 一般的可转换公司债券通常由以下要素构成： （1）基准股票。基准股票是债券持有人将债券转换为发行公司股权的股票，如该公司的普通股票，A股、B股、H股、ADR等。确定了基准股票以后，就可以进一步推算转换价格。 （2）票面利率。大多数情况下，转券的票面利率低于不可转换公司债券的票面利率，大多为同期银行存款利率的一半左右。例如，我国《可转换公司债券管理办法暂行规定》规定，可转换公司债券的利率不超过银行同期存款利率水平。转券票面利率的高低受制于两个方面：一是公司现有债权人对公司收入利息倍数等债务指标的约束，据此付计利率水平上限；二是转换价值收益增长及未来水平，据此付计利率水平下限。转换价值预期越高，票面利率相应设置较低；反之，转换价值预期越低，票面利率相应设置较高。发行人通常会根据证券市场情况，确定合适的票面利率，使公司的收益与风险组合达到优化，确保转券的转换成功进行。
（3）转换比率和转换价格。转换比率是指一个单位的债券能换成的股票数量。转换价格是指债券发行时确定的将债券转换成基准股票应付的每股价格。转换比率和转换价格计算公式分别为：
转换比率=单位转券面值÷转换价格
转换价格=基准股票价格X（1十转换溢价比率）
转换溢价比率是转券所包含的期权的象征，以百分比表示，并以转券发行时基准股票的价格为基础，一般在5％～2O％之间。 转换比率和转换价格是转换能否成功的核心要素，它们的确定直接涉及到投资者和公司现有股东之间的利益关系。转换价格定得过高会降低转券的投资价值，从而失去对投资者的吸引力，增大发行风险。转换价格定得过低，尽管具有较高的投资价值吸引投资者，但加大了公司股权及盈利的稀释程度，损害公司原有股东的利益。
通常当发行公司发生股份拆细、公司合并、配股或发行新股、增发可转换公司债券、送红股和现金红利、出售资产等情况时，转换价格应作适当调整。
（4）转换期。转换期是指转券转换为股份的起始日至结束日的期间。通常根据不同的情况可有四种期限：①发行后某日至到期前某日；②发行后某日至到期日；③发行日至到期前某日；④发行日至到期日。前两种情况下，转券有一段时间的锁定日期，在这段时间内债券持有人不可以将转券转换成公司股票。发行公司在发行后某日才受理债券转股权的事宜，是不希望过早地将负债变成股权，从而过早地稀释原有股东的权益。由于发行时转换价格通常高于公司基准股票当时的价格，因此投资者一般不会在转券发行后立即行使转换权。
（5）赎回条款（加速条款）。发行公司为避免利率下调所造成的损失和加速转换过程，以及为了不让转券的投资者过多地享受公司效益大幅增长所带来的回报，通常设计赎回条款，这是保护发行公司及其原有股东的利益的一种条款。在同样的条件下，附加此种条款，发行公司通常要在提高票面利率或降低转换价格等方面向投资者适当让利，它也是发行公司向投资转移风险的一种方式。赎回条款一般包括以下几个要素：
①不赎回时期。指发行后到第一次赎回的时间长短，一般定为3年。时间越长，股票增长的可能性越大，赋予投资者转换的机会也就越多，越有利于投资者。
②赎回时期。转券结束不赎回时间后，即进入赎回时期，具体的赎回方式分为两种，不限定时间和有限定时间的赎回。
③赎回价格。赎回价格一般为转券面值的103％～106％，发行时间越长，赎回价格越低。
④赎回条件。这是赎回条款中最重要的内容。通常的做法是当基准股票的价格达到或超过转换价格的一定幅度并持续一段时间后，发行人的赎回权可以行使。国外通常把股票价格达到或超过转换价格的100％～150％作为涨幅界限，同时在该价格水平上维持 30个交易日作为赎回条件。
（6）回售条款。发行公司为了降低票面利率和提高转换价格，吸引投资者认购转券，往往会设计回售条款，即当公司股票在一段时间内连续低于转股价格达到某一幅度时，以高于面值的一定比例的回售价格，要求发行公司收回转券的权利。回售条款是投资者向发行人转移风险的一种方式。回售条款主要有以下几个要素：
①回售期限。回售期限是事先约定的，一般定在转券整个期限最后30％的时间为回售时期，对于10年期以上的转券，大都规定后5年为回售期限。
②回售价格。一般比市场利率稍低，但远高于转券的票面利率。
③回售条件。通常的做法是当基准股票价格在较长时间内没有良好表现，转换无法实现，投资人有权按照指定的收益率回售转券给发行公司，发行人无条件接受投资者回售的债券。回售条件对转券的投资价值至关重要，回售条件一旦发生，投资人的利益得到更好的保护，其收益率远高于票面利率。
（7）转换调整条件，也叫向下修正条款。指当基准股票价格表现不佳，允许在预定的期限里，将转换价格向下修正，直至修正到原来转换价格的80％。转换调整条件是转券设计中比较重要的保护投资者利益的条款。
3．可转换公司债券的种类转券的结构可以多种多样，以适应发行者与投资的不同需要。根据发行地和定值货币的不同，转券可分为国内可转换公司债券、境外可转换公司债券等；根据转换条件和附加条件的不同，转券可分为上市债券、无息可转换公司债券、欧洲可转换优先股、零息票可转换公司债券、传统总票可转换公司债券等。
4．积极稳妥地发展中国的可转换公司债券市场 近年来，随着国际证券市场的发展，尤其是最近的1O年中，可转换公司债券得到许多国家的高度重视，成为他们直接融资工自中的重要选择，并在国际资本市场中发挥越来越大的作用。然而，对于可转换公司债券这种已在国际资本市场上风行数十年的金融产品，在中国的资本市场，却仍是比较新颖和相对陌生的金融工民进入9O年代以后，中国的企业逐渐开始尝试运用可转换公司债来拓展资金来源渠道，解决资金短缺问题。从1991年8月起，先后有琼能源、成都工益、深宝安、中纺机、深南玻等企业在境内、境外发行了可转换公司债券，其中琼能源、成都工益两家公司是用其发行新股，深宝安发行A股可转换公司债券，中纺机、深南玻发行B股可转换公司债券。这几家可转换公司债券的发行、交易、转股等工作的开展，为可转换公司债券在中国资本市场的进一步试点与推广，提供了极为有价值的教训与经验。
1997年3月8日，国务院证券委发布了《可转换公司债券管理暂行办法》，可转换公司债券这项金融创新工作进入了实质性启动阶段。可转换债券在开拓企业融资渠道、扩大投资工具、繁荣证券市场等方面都将起到十分重要的作用。
（l）可转换公司债券为企业筹资提供了一条新渠道。我国的股票发行实行额度审批制度，不少达到新股发行条件又急需融资的重点国有企业，因得不到额度而不能发行新股。发行可转换公司债券，能帮助这些企业降低融资成本，尽快从资本市场上获得所需资金。可转换公司债券一定程度上还可以解决企业信用的市场评估问题和短期资金的长期占用问题。
（2）可转换公司债券有利于繁荣和发展证券市场。可转换公司债券是一种成熟的国际金融品种，它在我国的引入和发展，极大地丰富证券市场的品种结构，可望变成市场新的热点，并给证券市场带来新的活力。
（3）可转换公司债券可以进一步锻炼投资者的投资理念。可转换公司债券是一种混合金融产品，包含了期权特征，其市场化程序、风险都是比较高的。投资者通过对转券的操作运用，可以进一步提高自己的投资技术水平，增强承受和化解风险的能力。
（4）为国有企业债务重组提供新的途径。近几年来，国有企业的资产负债率呈现不断上升的势头，许多企业资本金严重不足，成为目前困扰大中型企业的主要困难和风险所在。采用发行可转换公司债券的方法将使企业进一步转换经营体制，建立现代企业制度，使一批效益好、有发展潜力而又受高负债拖累的企业上市。将原有企业中的一部分债务设计成可转换公司债券，由其他法人或内部职工认购，可以避免企业先债务重组后改制的种种弊端，使企业在改制的同时卸掉了一部分债务负担。

二、可转换公司债券的发行 可转换公司债券是国际资本市场上较为活跃和成熟的金融品种，具有设计上的高难度和操作上的高风险，并非任何公司都可以轻易尝试。我国的深宝安在国内发行过可转换公司债券，它的发行是成功的，转换却是失败的。国家有关部门在总结国内外经验的基础上，于1997年3月8日出台了《可转换公司债券管理暂行办法》（以下简称《暂行办法》），明确了可转换公司债券的操作程序。 现阶段发行可转换公司债券企业选择范围为国家确定的SOO家重点国企中未上市的公司，发行规模为40亿元。
1．发行人的资格和条件 根据《公司法》、《暂行办法》等有关法规的要求，上市公司发行可转换公司债券应当符合下列条件： （1）最近3年连续盈利，且最近3年净资产收益率平均在1O％以上，属于能源、原材料、基础设施类的公司可以略低，但是不得低于7％； （2）可转换公司债券发行后，资产负债率不高于70％； （3）累计债券余额不超过公司净资产额的4O％； （4）募集资金的投向符合国家产业政策；(5）可转换公司债券的利率不超过银行同期存款利率的水平；（6）可转换公司债券的发行额不少于人民币1亿元；（7）国务院证券委员会规定的其他条件。
重点国有企业发行可转换公司债券，应当符合下列条件：
（1）最近3年连续盈利，且最近3年的财务报告已经具有从事证券业务资格的会计师事务所审计；
（2）有明确、可行的企业改制和上市计划；
（3）有可靠的偿债能力；
（4）有具有代为清偿债务能力的保证人的担保；
（5）累计债券余额不超过公司净资产额的4O％；
（6）募集资金的投向符合国家产业政策；
（7）可转换公司债券的利率不超过银行同期存款利率的水平；
（8）可转换公司债券的发行额不少于人民币1亿元；
（9）国务院证券委员会规定的其他条件。
在可转换公司债券的发行公司选择上，为确保成功，在试点初期应侧重发行人的经营业绩和盈利能力，特别是主业明确、行业前景看好的绩优企业。这些企业一般应有较大的经济实力和资产规模，具备稳健安全的财务结构和较高企业资信，具有较高的产品市场占有率以及良好的发展前景。
2.转换价格的确定和调整 影响转换价格的主要因素有：基准股票价格、转换溢价比率、债券期限、利息率、发行地点和上市地点。转换价格的确定有：直接定价法、时价法和分阶段法。 考虑到现阶段我国证券市场的实际情况，《暂行办法》对转换价格的确定和调整作出了具体规定。 上市公司发行转券的，以发行可转换公司债券前一个月基准股票的平均价格为基准，上浮一定幅度作为转股价格，即 转换价格=基准股票价格平均价格×（1十上浮幅度）
上浮幅度一般在5％～20％之间。
重点国有企业发行转券的，以拟发行股票的价格为基准，折扣一定比例作为转股价格，即
转换价格=拟发行股票价格×（1一折扣比例）
折扣比例一般在5％～20％之间。
在发行公司发生股份拆细、公司合并、配股或发行新股、增发可转换公司债券、送红股和现金红利等情况时，转换价格应作适当调整，调整公式如下： （1）派送红股。记p为调整后的转换价格，v为调整前的转换价格，n为公司股份总额，m为送红股数，则 p=（vn十m）÷（n＋m）
（2）发行新股或配股。记p为调整后的转换价格，v为调整前的转换价格，n为公司股份总额，l为配股数，a为配股价，则
p＝（vn＋al）÷（n＋l）
（3）送股、配股同时进行。记p为调整后的转换价格，v为调整前的转换价格，n为公司股份总额，m为送红股数，l为配股数，a为配股价，则
P=（vn＋m十al）÷（n＋m＋l）
（4）派息。记p为调整后的转换价格，v为调整前的转换价格，n为公司股份总额，d为股息总额，则
P＝（vn-d）÷n
3.发行程序 发行转券一般要向证券管理部门提出申请，管理部门依照有关的法律和法规对发行进行审核。目前，我国发行转券主要是采取核准制。上市公司发行转券，应当经省级人民政府或者国务院有关企业主管部门推荐，报中国证券监督管理委员会审批；重点国有企业发行转券，应当由发行人提出申请，经省级人民政府或者国务院有关企业主管部门推荐，报中国证监会审批，并报国家计委、国家经贸委、中国人民银行、国资局。采用核准制发行转券，发行程序为：
（l）股东大会作出决议或国有企业主管部门同意发行转券。
上市公司发行转券必须由股东大会作出决议，而且必须经出席会议的股东半数以上表决通过；重点国有企业发行转券，须经国有企业主管部门同意并出具有关文件。决议或文件中应就转券的发行总额、票面金额、票面利率、转股价格确定方式、转换期、募集资金用途、还本付息的期限和方式、赎回条款及回售条款、发行方式等作出决定。如果发行转券与公司章程出现冲突，应通过决议修改公司章程。
（2）发行公司成立发行小组。制定工作方案和工程流程图。
（3）确定主承销商，签订承销协议，与主承销商一道编制申报和发行文件。发行公司应该就发行的可行性、发行方案、发行方式进行调查、咨询，与承销债券的投资银行、证券公司、财务顾问进行接触，选择信誉卓著、业绩良好、策划水准高、公关能力强、配售技术一流、行业经验丰富的投资银行作为主承销商。
发行转券需要编制许多文件。发行公司与主承销商一道编制的文件主要有：发行人申请报告；股东大会作出的发行转券的决议或国有企业主管部门同意发行转券的文件；省级人民政府或者国务院有关企业主管部门的推荐文件；公司章程或老企业组织章程；可转换公司债券募集说明书；募集资金运用计划和项目可行性研究报告；偿债措施、担保合同；经会计师事务所审计的公司最近3年的财务报告；律师事务所出具的法律意见书；与承销商签订的承销协议等。
可转换公司债券募集说明书是所有申报和发行文件中最重要的文件，它不仅牵涉到发行溢价或折价、股东权益的保护和稀释，而且还牵涉到利润、股息的分配、转换条件的制定、债券的赎回与回售等众多事项。
（4）签订其他有关协议。
（5）向中国证监会报送（3）中制作的有关申报文件。
（6）制作认购书，公布募集通函和募集办法，刊登可转换公司债券募集说明书。
（7）正式向投资者出售。
（8）缴款并划给发行人。
（9）向有关部门呈报发行情况。
（10）向证券交易所申请上市。
可转换公司债券的最短期限为3年，最长期限为5年，采取记名式无纸化发行方式。如通过证券交易所的电脑系统上网定价发行，以认购申请表的预约申购发行等。
4.发行可转换公司债券的风险 一般而言，发行人经营业绩越好，换股比例则越高，发行人还本付息的压力也就越小。因此，试点企业应当努力做好企业的改组、改制、改造工作，切实转换经营机制，提高经济效益，以良好的业绩赢得投资者的信赖。发行风险主要表现在以下几个方面：
（1）经营风险。这是最大的风险。投资者购买转券是希望发行人的股票会随着其经营业绩的不断提高而不断上升，使股票价格超过转换价格而带来较高的投资收益。当发行人经营业绩不佳而导致股价下跌，转股不能实现时，投资者就会蒙受损失。如果转换债券发行、转换设计不合理，可能会造成持券人集中兑换，从而使股权过度稀释，每股收益大幅下降，失去吸引力。
（2）支付风险。转券每年需要支付固定利息。当企业经营环境不好或企业有亏损时，利息的支出可能使企业的负担更加严重。发行人在设计转券时必须慎重考虑发行转券后可能带来的过度负债问题。
（3）机制风险。发行转券是一项技术性很强的工作，试点企业普遍缺乏资本市场运作经验，尤其是转券方面普遍经验不足，容易留下缺陷。目前转券发行条件较为优厚，容易引起转券发行抢购和上市后的投机性炒作，可能带来不良后果。

三、可转换公司债券的上市与交易 可转换公司债券发行结束后，如果发行人提出上市申请并经交易所审核同意，则转券即可上市交易。
1.上市程序 上市程序主要包括以下几个过程： （1）向交易所提出上市书面申请，并提交有关文件接受审核。这些文件有：上市申请书；上市公告书，说明主要业务状况、财务状况、转券发行情况、上市起止日期等；企业登记注册的证明文件；批准发行转券的文件；转券募集说明书；转券实际发行数额的证明；转券过户事项的说明等。 （2）证券交易所和证券管理部门审核。交易所收到上述申请及有关文件后，依照规定的上市标准和业务规则进行审核。具备上市条件的转券，经审查合格后，由交易所在有关文件上签署审核意见，并报中国证监会核准。（3）如证监会审核合格，则通知证券交易所允许上市。交易所出具上市通知书，通知申请企业，并予以公告。（4）交易所与发行人订立上市协议。这是一种有法律效力的协议，规定了双方的权利和义务。（5）确定上市日期、登载上市公告书、挂牌交易。
2.交易的操作程序 可转换公司债券上市后，便进入流通市场。转券的交易与股票交易程序极其相似，以上交所为例，交易程序主要有：办理开户手续；开立存款账户；办理委托买卖手续；传达委托指令；配对成交；通知委托人；清算与交割。
3.债券偿还 可转换公司债券的发行人给投资人三个承诺：第一个承诺是在规定的日期支付一定的利息；第二个承诺是到期偿还本金；第三个承诺是按照事先约定的转换价格，在一定期限内转换成固定数量的基准股票。相对于转券的承诺方式，投资人有4种选择方式：持有转券直至到期日偿还本金和利息；将购买的转券在市场上出售；将转券转换成基准股票；将转换后的股票在市场上出售。 发行人对于转券的承兑通常有4种方式：到期偿还；提前偿还；赎回条件下偿还；回售条件下偿还。
（1）到期偿还。转券到期偿还，意味着转换失败。期满时，发行人将应付偿还的金额（本金和利息）一次全部偿还。
（2）提前偿还。提前偿还是在转券到期之前便开始分次偿还发行额，到转券期满时已全部偿还完毕。转券的提前偿还，也意味着转换的失败。
（3）赎回条件下偿还。发行人通常在两种情况下行使赎回权。一是在转券发行一定时期后，当基准股票的价格达到或超过转换价格的一定幅度并持续一段时间后，发行人可以行使赎回权。国外通常把股票价格达到或超过转换价格的1OO％～15O％作为涨幅界限，同时在该价格水平上维持30个交易日作为赎回条件。发行人行使赎回权，迫使债权人提前将转券转换为基准股票，从而以增加公司股本形式来降低负债，达到调整财务结构的目的。二是在转券发行一定时期后，市场利率下降至转券票面利率之下一定程度后，发行人为降低利率风险和财务费用，也可行使赎回权。在赎回条款生效时，发行公司可以有两种方式支付债券的本金和利息：一种是支付现金赎回转券，除了支付给投资者赎回价格外，还要支付投资者本次计息日至赎回日的应计利息，这种利息的计算方法与普通债券的计息方法基本一样；另一种是发行公司重新发行新的认股权证、转券或其他工具，赎回原先的公司转券。
（4）回售条件下偿还。回售条款赋予投资人有机会将转券在到期前的某一指定时期内退售给发行人，发行人必须以一定的溢价还本付息给投资人。当公司股票持续走软或股市持续低迷，如投资人行使回售权，会对发行人构成较大的财务威胁和经营压力。回售条件下的计息与赎回条件下的计息基本相同。
4.可转换公司债券价格与基准股票价格的关系 可转换公司债券价格的市场表现十分复杂，它与基准股票价格存在着密切的相关关系。对大量数据的实证分析表明，可转换公司债券的市场波动小于其对应的基准股票的市场波动，因而在股市处于跌势或盘整时期投资转券是有利的，在上涨行情下是不利的，大熊市是对转券进行投资的机会。
经验分析表明，在上涨行情里，股票价格同转券价格存在一定的规律，即起初时，股票价格迅速增长，其增长率大于转券，但到达一定位置时，转券的价格将会变得活跃起来，并会逐步与基准股价同步增长，基准股票每1％的增长变化都带来转券1％的增长变动。在下跌行情里，转券价格随股票价格下跌而下跌，但下跌到一定位置时，下跌的幅度小于股票的下跌幅度；股票价格下跌时，转券的溢价比率呈增长趋势；转券的损失率低于股票，收益率高于股票。

四、可转换公司债券的投资分析 对投资者来说，可转换公司债券是一种最具灵活性的金融品种。它的持有者既可以获得可转换公司债券本金和利息的安全承诺，又可以在发债公司基准股票股价攀升时将债券转换为股票，获得股票价差收益的好处，因而转券兼具投资和投机双重特性。
1.可转换公司债券的价值构成 通常可以从两个不同角度对可转换公司债券的价值进行评估。一是将转券看成普通的债券来估计其现金流量的现值之和，这是转券的债券价值或直接价值；二是以当前基准股票的市场价格转换时所能得到的价值，这是转券的转换价值。
投资者总是以直接价值和转换价值两者较高的一个作为转券投资价值的评估值，并以此作为交易标准，进行投资和交易，我们把这个原理称为最小价值原理。如果市场上的转换价格高于直接价值，那么投资人一定会以转换价值进行交易，不会放弃较高的利益回报而以直接价值反映的债券价格进行交易；如果转换价值低于直接价值，投资人会以直接价值进行交易；如果转换价值高于直接价值，而有人仍以直接价值出让转券，一定有人十分乐意购买。转换并出让套利，基准股票供应增加，自然会降低基准股票市价，从而降低转换价值并使转换价值与直接价值趋于一致。直接价值为投资提供了保底价值，它为投资者提供价格下挫保护；转换价值为投资者提供了附加的投资，投机价值为投资者提供主要的价格上升潜力。转券的市场价格是由转券的直接价值与转券的买入期权的价值这两部分相加而成。转券兼具债券和股票之长，在涨势中与股价联动，在跌势中收息保本，称得上是一种进可攻、

㈤ 转债盘中交易技巧

其实，可转债卖出还有一些技巧，现与大家分享：

技巧一：9：15分集合竞价时，可转债涨幅小于20%，可等9：25分开盘后再视涨幅情况再低价挂单，比如现价100，可抵挂98，但最终成交价是100，既能扩大收益，又能迅速成交；

技巧二：9：15分集合竞价时，可转债涨幅大于20%，可在9：24分至9：25分之间再低价挂单，比如现价100，可抵挂98，9：25分最终成交价是100，既能迅速成交，又能回避开盘可能停牌的风险；

技巧三：9：15分集合竞价时，转债涨幅大于30%，可在9：20分左右低价挂单，比如现价100，可抵挂95，9：25分开盘最终成交价是100，既能迅速成交，又能回避开盘就停牌的风险！

大家现在就明白了，今天新春转债（113568），今早集合竞价涨幅大于30%，应该按照以上技巧三在9：20分左右以小于130挂单，最终成交价是130，既保证收益最大化，又回避了开盘就停牌的风险！

附：上海市场可转债交易停牌规则：

可转债盘中交易价格较前收盘价首次上涨或下跌超过20%（含）、单次上涨或下跌超过30%（含）的；首次盘中临时停牌持续时间为30分钟；首次停牌时间达到或超过14:57的，当日14:57复牌；因'涉嫌存在违法违规交易行为，且可能对交易价格产生严重影响或者严重误导其他投资者的'的，首次盘中临时停牌持续至当日14:57，必要时可以持续至当日收盘；第二次盘中临时停牌时间持续至当日14:57

㈥ 律师对房地产商付总包供应商走ABS融资有何建议

ABS是英文Asset-Backed
Securitization的缩写，意为资产支持证券化，是一种较为常见的项目融资模式。该融资模式是以项目所属的资产为支撑，以项目资产可以带来的预期收益为保证，通过在资本市场发行债券来募集资金。ABS模式可以将缺乏流动性但能产生可预见的、稳定现金流量的资产归集起来，通过一定的安排和增信机制，使之成为可以在金融市场上出售和流通的证券。通过提高信用等级的手段，ABS使原本信用等级较低的项目可以进入高级别的证券市场，利用债券市场信用等级高、安全性和流动性强等特点，达到大幅度降低筹集资金的目的。因此，ABS资产证券化也是国际资本市场上流行的一种项目融资方式，已在许多国家的大型项目中采用。1998年4月，我国第一个以获得国际融资为目的的ABS证券化融资方案率先在重庆市推行。这是中国第一个以城市为基础的ABS证券化融资方案。

与传统股债区别

从企业发展的整个周期来看，前期属于快速扩张期，然后提升企业经营效率。因此使用传统的股权融资和债权融资，扩大资产负债表右侧的负债和所有者权益。ABS模式可谓“另辟蹊径”，开辟融资的“第三条路径”，通过盘活资产负债表左侧资产。依靠已有资产或者预期未来取得的资产的现金流获得融资，并调节资产结构。相对于股票融资，ABS模式的优势在于不会稀释股权，且成本较低。相对于债权融资，资产证券化的优势在于不占用贷款和发债额度，募集资金用途不受限制，产品发行受市场行情波动影响较小。企业ABS融资成本高于同等级信用债，但是对于资产评级高于主体评级的部分企业来说，可以实现低成本融资。在实现出表之后，可以在不增加负债的情况下获得融资，降低资产负债率。长期来看可以起到提升企业信用资质的效果。

与BOT区别

无论是BOT模式还是ABS模式，均能有效引入民间资本和外资，减轻财政负担，提高项目运作效率。对于政府而言，仍然都能对项目本身拥有一定的控制权和所有权。但作为项目融资的两种手段，两者还是存在诸多不同，主要体现在以下四个方面。

1.项目所有权

对于BOT模式而言，在特许经营期内，项目公司通过与政府签订的特许经营协议，而在协议期内拥有对项目运营权，而对于是否取得项目的所有权，则根据不同项目存在不同的模式，例如BOOT模式下，项目公司取得项目的所有权，而一般特许期限届满后,
项目的所有权移交政府或其指定机构所有，但如BOO模式，期限届满后，所有权归项目公司所有。

对于ABS模式而言，项目公司作为原始权益人将其所拥有的项目资产的所有权转让给特殊目的公司（SPV）， SPV因此拥有了项目资产的全部所有权，而原始权益人则拥有对项目的运营、决策权。当债券到期还本付息并支付各项服务费后,，项目的所有权重回归项目公司所有。

2.投资风险

BOT模式的投资者主要由权益投资人和债务投资人组成，基本限制在供应商、机构投资者、商业银行及非银行金融机构等。其投资者从数量上看比较有限，因此，每个投资者所承担的风险相对而言较大。

ABS模式的投资者是国内外资本市场上的债券购买者，并且，这类债券还可以在二级市场上转让，这就使得风险被有效分担，使单个投资者的风险被分散、转移，从降低投资风险。此外，ABS模式中，对于打包的项目资产均会进行内部或外部的信用增级，例如进行超额担保等，使之在资本市场上具有较高的资信等级，也使投资风险大大降低。

3.适用项目

BOT模式主要应用于国家或地区的基础设施领域内，能够通过收费获得稳定收入的设施或服务项目。但实践中，BOT的适用范围是有限的，我国法规规定港口、码头等设施不允许外商独资,

铁路、公路、电力等设施须由中方控股。因此对于直接关系到国计民生的重要项目或者存在较大风险的项目，如核电站等，虽然它能产生稳定的收入，但BOT模式并不一定适用。

反观ABS模式，由于设立了SPV并拥有项目资产的所有权，从而达到资产隔离的目的，但同时SPV并不直接参与项目的经营与决策，因此ABS的适用范围笔BOT更为广泛，其适用于电信、电力、供水、排污、环保等领域内，适宜、或不适宜使用BOT模式的基本建设、维护、更新改造以及扩建项目。

4.融资成本

BOT模式操作复杂，牵涉的范围广，环节多，操作难度较大，因此造成其融资成本相应增高。

而ABS模式的运作则相对简单，只涉及到原始权益人即项目公司、特殊目的公司、投资者以及证券承销商等几个主体，因此操作简单，又最大限度地减少了包括酬金、差价等中间费用，融资成本得到有效控制。

融资过程

ABS融资方式的运作过程分为六个主要阶段，分比为：组建项目融资专门公司；寻求资信评估机构授予融资专门公司尽可能高的信用等级；项目主办人(筹资者)转让项目未来收益权；项目融资专门公司发行债券筹集项目建设资金；项目融资专门公司组织项目建设、项目经营并用项目收益偿还债务本息；特许期满，项目融资专门公司按合同规定无偿转让项目资产，项目主办人获得项目所有权。项目融资专门公司，可称为信托投资公司或信用担保公司，它是一个独立的法律实体。这也是ABS融资筹款的前提条件。在第二阶段，资讯评估机构（最好在国际上具有权威）经过对项目的可行性研究，依据对项目资产未来收益的预测，授予项目专门公司AA级或AAA级信用等级。接下来，通过签订合同，项目主办人便可在特许期内将项目筹资、建设、经营、债务偿还等全权转让给项目融资专门公司。由于项目融资公司信用等级较高，其债券一旦发行，便能够吸引投资者购买。当然，这种筹资成本也会明显低于其他筹资方式。

进入21世纪以来，随着经济的快速发展，融资需求量也越来越大了。但是，传统的招商引资和已有的融资渠道，都无法满足需求，开拓新的融资渠道日益成为重要且紧迫的问题。这种情况下，ABS融资模式将给我国的资本市场注入活力，成为我国项目融资的一种现实选择。实际上，国家也在政策层面对ABS的发展予以支持，比如《票据法》、《信托法》、《保险法》、《证券法》等法律的出台，都有助于ABS融资模式在国内扩散。

案例

碧桂园购房尾款资产支持专项计划

2016年6月29日，碧桂园公告宣布，其两家全资附属公司于当日决定向国内合格投资者发行本金额总数为62亿元的购房尾款应收账款的资产支持证券。其中，增城市碧桂园物业发展有限公司共发行48亿元，主体评级为AA+，发行人为银华财富资本管理(北京)有限公司。此单ABS中2年期优先A级、优先B级及优先C级的发行利率分别为4.5%、5.65%和5.8%。福建省碧桂园房地产开发有限公司共发行14.11亿元，发行人为平安证券有限责任公司。其1年期优先A级份额、2年期优先A级份额及2年期优先B级份额的发行利率分别为4.5%、5.0%及
6.0%。

对比发行起始日至上市日这段时间内，2年期中债中票到期收益率维持在3.00%-3.45%之间，远低于ABS产品优先级债券的5%左右的发行利率。虽然对于高等级主体而言，利用ABS融资成本较高，但通过大量的存量资产抵押的方式能够募集到大量资金，在资金密集型的房地产行业中，资产证券化进一步拓宽了房企的融资渠道，尤其对于规模性房企而言不失为一种具有资金成本优势的融资工具。

㈦ 国家为什么发行债券

发行债券可以控制流动性

㈧ 什么叫蓝筹股阿还有题材股区别是什么

券商概念主要有三类：一是直接的券商股，如中信证券、宏源证券等。二是控股券商的个股，如陕国投、爱建股份等。三是参股券商的个股，如辽宁成大、通程控股等。

受券商大会影响最大的个股无疑是直接的券商股。因为如果有利好消息传出，对于此类个股的主营业务将会产生积极影响。中信证券等个股也的确需要新业务来拓展新的利润增长点；对于宏源证券而言，目前最需要的是如何解决其所持有的ST祥龙、ST龙科等上市公司的股权，因为此项股权解决得好，将远远大于直接发债的影响。道理很简单，发债毕竟是有成本的，而通过处理法人股，不仅解决了资产流动性问题，而且还会获得一笔可观的现金流。

券商重仓股受到的影响则各异。因为券商重仓股的形成动因不同，归根结底主要有两类：一类是主动性投资形成。这与基金一样，从二级市场寻觅战机然后伺机介入，属于券商的自营业务。另一类是被动性投资形成。这又包括两种形式：一种是包销而来，新股包销与配股或增发包销；还有一种是合并而来，因为有些券商是各信托投资公司的营业部以及各小券商合并成大券商的，如此一来，这些前身的重仓股也带到了新的券商中，这就是被动无奈的投资。

券商概念股一览表：

600001 邯郸钢铁 鑫发证券
600005 武钢股份 长信基金管理公司
600062 双鹤药业 北京证券/华厦证券
600063 皖维高新 国元证券/安徽国元信托托资有限公司
600064 南京高科 中信证券
600068 葛洲坝 长江证券
600101 S明星电 华西证券
600108 亚盛集团 甘肃证券/西南证券
600122 宏图高科 华泰证券
600149 S华夏通 益民基金管理有限公司
600151 航天机电 国泰君安证券/国泰君安投资管理公司
600156 华升股份 湘财证券
600170 上海建工 东方证券
600171 上海贝岭 华鑫证券
600177 雅戈尔 中信证券
600191 华资实业 恒泰证券
600197 伊力特 湘财证券/伊力特资产管理公司
600229 青岛碱业 青岛万通证券
600249 两面针 中信证券
600252 中恒集团 广西国海证券
600260 凯乐科技 长江证券
600266 北京城建 国信证券
600269 赣粤高速 国盛证券
600292 九龙电力 西南证券
600310 桂东电力 国海证券
600350 山东高速 中信万通证券 /天同证券
600395 盘江股份 华创证券经纪有限公司
600401 江苏申龙 东海证券
600452 涪陵电力 东海证券
600476 湘邮科技 东海证券
600483 福建南纺 福建兴业证券
600498 烽火通信 广发基金管理有限公司
600530 交大昂立 兴业证券/昂泰投资资金信托
600592 龙溪股份 兴业证券
600611 大众交通 国泰君安证券/申银万国证券/光大证券
600621 金陵股份 华鑫证券/中房置信托投资
600631 百联股份 海通证券/东方证券/申银万国证券
600635 大众公用 兴业证券/深圳市创新投资集团有限公司
600639 浦东金桥 海通证券/东方证券/国泰君安证券
600642 申能集团 海通证券/申银万国证券
600650 锦江投资 国泰君安证券
600651 飞乐音响 华鑫证券/申银万国证券
600654 飞乐股份 华鑫证券
600655 豫园商城 德邦证券
600663 陆家嘴 其他证券公司法人股4000多万股
600695 ST大江 申银万国证券
600736 苏州高新 友邦华泰基金管理有限公司
600739 辽宁成大 广发证券
600744 华银电力 海通证券/泰阳证券
600747 大显股份 大连华信信托投资股份有限公司
600750 江中制药 国盛证券/四川天风证券
600754 锦江股份 长江证券/申银万国证券
600755 厦门国贸 海通证券
600773 SST金珠 西南证券
600787 中储股份 太平洋证券
600811 东方集团 民族证券
600812 华北制药 河北证券
600815 厦工股份 福建兴业证券
600821 津劝业 天津渤海证券
600823 世茂股份 海通证券
600826 兰生股份 海通证券
600832 东方明珠 海通证券/申银万国证券
600838 上海九百 东方证券
600851 海欣股份 长江证券/长信基金
600881 亚泰集团 东北证券
600896 中海海盛 招商证券

概念股是指具有某种特别内涵的股票，而这一内涵通常会被当作一种选股和炒作题材，成为股市的热点。证券市场的发展不能完全靠一些“兴奋点”来支持，但也不可能只有“面”的推进而无“点”的突破。在某种意义上，一个又一个“兴奋点”的形成过程，也就证券市场的发展过程。例如，在90年代初期，以浦东开发为契机酝酿成熟的“浦东概念”为股票一级市场和二级市场的发展开辟了第一个繁荣时期。又如，这两年以香港回归祖国为题材又形成了十分火热的“九七概念”，对这一时期证券市场的发展起到了重要作用。这里，我们着重以“三峡概念”为例来说明概念股究竟是怎么一回事。

三峡工程是当今世界上规模最大的水电工程。建成后，总装接容量1820万千瓦，年发电量846亿千瓦/时，其供电能力相当于10个大亚湾核电站。它的建成将使长江中下游地区的防洪标准由十年一遇提高到百年一遇；万吨级船队可从上海直达重庆，年单向通过能力由1000万吨提高到5000万吨以上，万里长江将真正成为黄金水道。其经济效益巨大，仅发电一项年创产值将超过百亿元。此外，三峡工程还将成为我国中西部地区经济启动的起点。在我国经济开放的过程中，首先打开大门的是80年代的深圳，然后是90年代的上海浦东，随着沿海地区的经济腾飞向内陆辐射，三峡工程的重要性格外突出，而由此构成的南--深圳、东--上海浦东、中西部--三峡地区这样一个我国经济开放开发的“三足鼎立”之势，必然形成21世纪的中国投资热。因此，三峡概念是一个跨世纪的概念，是一个有长久生命力的市场兴奋点，自然会对今后整个证券市场的发展产生一系列积极影响。

由于和三峡工程的建设有着密切的关系，1997年上市发行的“葛洲坝”就是典型的三峡概念股。葛洲坝股份公司的控股公司为中国葛洲坝水利水电工程集团公司，隶属于电力工业部，国务院56家大型试点企业集团，为国家经贸委确定的国家重点扶持企业。我们从葛洲坝公司的招股说明书可以看到，公司主营业务有两项：一是国内外水利水电工程的施工安装业务，三峡工程已确定项目中的建筑安装工程的70%是由其承担的；二是特种水泥的生产与销售，其生产的水泥占三峡工程水泥用量的60%以上。可见，在目前我国的上市公司结构中“葛洲坝”是三峡概念的领头羊。同时，“葛洲坝”还具有基础产业概念、政府强力扶持概念等题材。

现在大家明白诸如三峡概念股是怎么一回事，那么，理解其他诸如高新技术概念股也就不该有什么困难了。谈到某某概念，通常是指某种好的题材，而板块则是以对众多个股进行分类而形成的。首先，我们可以从地域上进行板块归类。一般股票上市公司属于哪一个地区，将其归入哪一个地区板块，如江苏板块、浦东板块、大连板块等。 其次，我们还可根据公司所从属的行业进行划分，如公用事业板块、农业板块、房地产板块等。此外，按照隶属关系，一个大的板块还可以分成若干个小的板块，如能源板块之中还包含电力板块等子板块。 进行板块分类的方法还有很多种，如低价潜力股板块、扭亏为盈股板块、新股板块等，这里就不再一一举例了，投资者可以根据以上介绍的情况自己归纳、揣摩。

顾名思义,题材股是有炒作题材的股票.这些题材可供炒作者(所谓庄家)借题发挥,可以引起市场大众跟风.例如,能源紧张了,一些替代性的生产酒精的生产太阳能电池的工厂就成为炒作题材,称为新能源概念股,外资进入股市了,又出现了外资收购概念股,奥运申办成功了,立刻就出现了奥运概念股.总之,一切可以引起市场兴趣的话题,都是炒作题材,所涉及的股票,也就成了题材股.

蓝筹股、题材股：上涨的背后是什么？
在石化、钢铁、煤炭、有色金属等大盘蓝筹股连续走强的带动下,周四沪深两市放量上涨,但至尾市收盘之时,传媒、元器件、家电等行业指数却后来居上,小市值指数也再度超越大市值指数,显示出题材类板块丰富的股价弹性。从目前情况来看,蓝筹股的低位活跃表明了部分价值型机构投资者已经开始在1400点以下加大了低位建仓力度；而题材类个股的活跃则进一步显示出市场人气又开始重新趋旺。从短期来看,尽管当前的反弹行情仍可能会出现多次反复,但从未来市场的热点演化趋势上来看,引导中级反弹的两条主线却已经在当前的板块轮动中日趋明朗。

蓝筹股:反弹来自于"软着陆预期"

随着宏观调控逐步进入"效果观察期",前期遭遇抛售的大盘蓝筹股已经开始明显止跌；而投资者对宏观经济中长期运行趋势的"软着陆预期",则使得部分具备长期战略眼光的机构投资者开始逢低买入蓝筹股。最近,市场较为担心的是来自于央行的市场化干预,即以总量调控为主的"加息政策"。但是,近期国家统计局和发改委的表态出现了明显的"不加息倾向"；周四美联储宣布仅仅将联邦基金利率上调25个基点,这更是大大缓解了我国跟随性升息的压力。因此,在前期市场所普遍关注的"加息预期"出现消退的情况下,有关宏观经济软着陆的预期已经逐渐占据市场上风。从短期来看,加息压力减轻本身也足以重新凝聚市场人气,并成为引导蓝筹股反弹的导火索。

从最近两个交易日蓝筹股的反弹次序上看,石化股、煤炭、有色金属、电力、钢铁依次成为领涨的大蓝筹。其中,齐鲁石化和扬子石化早在5月底就已经结束调整,而上海石化和中石化则在6月底启动。从行业基本面上来看,由于石化行业不在本次宏观调控的重点范围之内,而且大多数石化产品属于消费驱动型,行业景气周期长,在市场低迷之时,石化股率先反弹很容易得到市场的认可。其次,由于煤炭、有色金属等行业同属于资源型行业,在不少投资者看来,资源型行业具备长期的投资价值。因此,当市场进入历史底部区域时,低吸处于底部区域的资源型股票也成为部分谨慎型投资者的合理选择。对于钢铁股来说,由于钢铁行业在本次宏观调控受伤最重,因此只有在市场转暖时,超跌因素和低市盈率特征才会促使部分积极型投资者介入,博取反弹差价。

题材股:背后的"高成长故事"

在题材股中,围绕着高成长的炒作题材总是层出不穷,尽管中小企业板块高开之后套牢了一批中小投资者,但我们发现"投机的力量"仍然使得场内外资金在小盘股上前赴后继。在资金推动型市场中,我们发现低价超跌是上涨的主要推动力。从最近三个交易日来看,涨幅居前的几乎都是低价股,包括湘火炬、新疆屯河等老庄股也位于涨幅前列。可见,关于重组与高成长的题材与真金白银的业绩具有几乎同样的吸引力。

从最近比较活跃的题材股行业分布上来看,可以发现传媒、元器件、家电、软件服务等板块已经成为短线追涨的热点。实际上,有关电子元器件行业复苏、数字电视产业的炒作在年初就已经开始,这类板块上的存量资金运作特征较为明显。相反,家电行业则是在近期表现出了相对独立的走势,这其中既有格力电器、美的电器、TCL这样的绩优股；也出现了海信电器、四川长虹等题材股,估计其持续性可能相对更长一些。另外,对于题材股的炒作,投资者不妨在近期密切关注陷入持续下跌的中小企业板块。当前,在多数中小企业板块中的个股即逐步接近相对合理的估值区间时,有关高成长的题材炒作很可能继续在中小企业板块上得到体现。

最近三个交易日涨幅居前的热门行业
名称 涨幅% 震幅% 换手率% 成交量(手) 成交金额(万元)
石化 6.52 7.5 5.21 2175753 154738.64
煤炭 5.73 7.93 3.5 574135 56868.4
有色 4.65 6 3.93 1295626 106124.15
电力 4.53 5.26 2.23 2349507 186094.87
钢铁 4.4 5.25 4.42 4954881 291042.41
交通运输 4.01 4.83 2.12 3052681 190356.94
金融 3.98 5.63 1.95 1694895 116928.67
电气设备 3.88 6.07 2.17 472448 34586.89
食品 3.71 5.3 2.95 1776292 111600.67
通信 3.63 5.21 3 2623172 136905.8

本版作者声明：在本机构、本人所知情的范围内,本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系。

本版文章纯属个人观点,仅供参考,文责自负。读者据此入市,风险自担。
参考资料：http://stock.hexun.com/1271_720989A.shtml

蓝筹股指多长期稳定增长的、大型的、传统工业股及金融股。此类上市公司的特点是有着优良的业绩、收益稳定、股本规模大、红利优厚、股价走势稳健、市场形象良好。

在海外股票市场上，投资者把那些在其所属行业内占有重要支配性地位、业绩优良，成交活跃、红利优厚的大公司股票称为蓝筹股。"蓝筹"一词源于西方赌场。在西方赌场中，有二种颜色的筹码、其中蓝色筹码最为值钱，红色筹码次之，白色筹码最差。投资者把这些行话套用到股票。美国通用汽车公司、埃克森石油公司和杜邦化学公司等股票，都属于"蓝筹股"。

蓝筹股并非一成不变。随着公司经营状况的改变及经济地位的升降、蓝筹股的排名也会变更。据美国著名的《福布斯》杂志统计，1917年的100家最大公司中，目前只有43家公司股票仍在蓝筹股之列，而当初"最蓝"、行业最兴旺的铁路股票，如今完全丧失了入选蓝筹股的资格和实力。

在香港股市中，最有名的蓝筹股当属全球最大商业银行之一的"汇丰控股"。有华资背景的"长江实业"和中资背景的"中信泰富"等，也属蓝筹股之列。中国大陆的股票市场虽然历史较短，但发展十分迅速，也逐渐出现了一些蓝筹股。

概念股是指具有某种特别内涵的股票,而这一内涵通常会被当作一种选股和炒作题材,成为股市的热点。

1. 概念股是与业绩股相对而言的。业绩股需要有良好的业绩支撑。概念股则是依靠某一种题材比如资产重组概念，三通概念等支撑价格。中国概念股就是外资因为看好中国经济成长而对所有在海外上市的中国股票的称呼。也有称中国概念股是“就是为了使人相信其谎言而编造的一切谎言”。

2.概念股是与业绩股相对而言的。
业绩股需要有良好的业绩支撑。概念股则是依靠某一种题材比如资产重组概念，三通概念等支撑价格。

指标股是在股市起着聚集市场人气，领导价格升涨的股票，如沪市的"陆家嘴"、深市的"深发展"等。另外还有一些被称为指数股的超大盘股在股市中曾经（如"申能股份"）或现在（如"上海石化"）也起着指标股的作用。这些大盘股对指数的影响现在主要已不是靠直接作用，例如沪市A股盘子最大的"上海石化"，上涨0．1元，指数仅上升1．15点（依照1995年8月4日上证收盘指数709．88点计算），而是通过调动人气间接实现的。
指标股通常能受到数家大主力的关照，指标股股价一旦发动起来，往往会有一段坚挺而持续的升涨行情，因而在指标股起动初期及时购进，通常总能获得一段较稳定的差价。

㈨ 日升发债价值怎么分析

日升发债价值分析：

1、日升发债基本信息

债券评级：AA，发行规模：33亿，转股价值：96.64溢价率：3.47%，无担保，转股价值一般，信用评级一般。

2、日升发债投资分析

债底预计在94.5元附近，发行公告挂网日平价为90.82元，保护性较强。

日升转债期限为6年，债项评级为AA。票面利率为：第一年 0.2%、第二年 0.4%、第三
年 0.8%、第四年 1.2%、第五年 1.5%、第六年 2.0%。

到期赎回价格为票面面值的120%（含最后一期利息），按照2021年1
月19日中债6年期AA企业债到期收益率4.7078%作为贴现率估算，日升转债债底价值约为94.5元，保护性较强。

初始转股价为
28.01元/股，转股期自发行结束之日（2021年1月28日）起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止。按照2021年1月
20日收盘价25.44进行计算，平价为90.82元。

3、正股分析

正股为东方日升，公司的电池片、组件研发成果显著，取得多项专利，产品转换率屡创新高。公司将异质结技术和叠瓦技术相结合，目前相关叠瓦技术已经完成了前期的设备选型，成本评估，技术路线选型的相关设计和风险评估等工作，已经具备快速试产能力。

(9)核建发债行情分析扩展阅读：

正股东方日升(300118)基本面分析：东方日升始创于1986年，主营业务覆盖光伏并网发电系统、光伏独立供电系统、太阳能电池片、组件等的研发、生产和销售。

目前拥有多项主营业务核心技术，且建立了独立的国家级光伏实验室，该实验室获得国际CNAS认证，为公司及其他光伏企业的设计研发以及质量管控提供了有力的支持。

公司在海外市场深耕多年，形成了很强的渠道优势，并在巴西、墨西哥、印度、澳大利亚等多个海外主要市场中处于领先地位。2020H1实现营业收入 108.30 亿元，同 比增长 10.80%;实现归母净利润 6.48 亿元，同比减少 17.33%