西尔斯股价

① 现在世界首富是谁

蝉联13年后，比尔·盖茨如今已无法继续占据全球首富之位。根据最近的一项调查，来自墨西哥的电信业巨头卡洛斯·斯利姆今年第二季度个人财富已经达到678亿美元，超过了微软公司创始人比尔·盖茨，成为新任世界首富。
卡洛斯·斯利姆（上）超过比尔·盖茨（下）后成为全球新首富
墨西哥电信大亨卡洛斯-斯利姆-埃卢
墨西哥一家金融信息服务网站日前称，墨西哥电信大亨卡洛斯·斯利姆·埃卢所拥有的个人资产已经超过领衔《福布斯》富豪榜13年的微软公司董事长比尔·盖茨，成为目前世界首富。
这家名为“共同感受”的网站说，截至今年第二季度末，斯利姆的个人资产已经达到678亿美元，超过盖茨的约590亿美元。该网站还说，事实上早在今年3月底，斯利姆的个人资产就已超出盖茨10亿美元，升至全球首位。
斯利姆现年67岁，他的电信公司控制着墨西哥90％的固网电话市场。“共同感受”网站说，斯利姆现在的个人财富已相当于墨西哥全年国内生产总值的近8％。

② 华尔街全过程、全对冲原则是什么概念

在2007年的金融行业大事记上，“对冲基金”这个词汇出现的频率非常高，而且往往起到了关键作用。在令人精疲力竭的荷兰银行(ABN AMRO)收购大战中，对冲基金TCI和Atticus在关键时刻阻止了巴克莱银行(Barclays)的收购企图，使荷兰银行落入了苏格兰皇家银行(Royal Bank of Scotland)的手中；在今年7月到8月，贝尔斯登(Bear Stearns)、高盛(Goldman Sachs)和巴黎银行(BNP Paribas)的几个对冲基金严重亏损，成为了次级按揭贷款崩盘的导火线；在次级贷款危机愈演愈烈的情况下，对冲基金的表现呈现出两极分化，有的因为赌博成功而大赚一笔，有的则因为亏损过重而黯然退场。作为一个整体，对冲基金行业在2007年的表现还算及格，在扣除管理费和利润分成之后，总体盈利12%左右（截止2007年10月31日，数据由Barclay Hedge提供），高于大部分发达国家股市和债市的回报率。

提到“对冲基金”，中国人会立即回忆起乔治-索罗斯，这个投机天才领导的量子基金(Quantum Fund)曾经成功进行对英镑和泰铢的投机，引发了1997年的东南亚金融危机，并且差一点使香港金融市场崩溃。不仅仅是中国人这么想，在许多国家的民众心目中，对冲基金经理是一群潜伏在黑暗中的野心家、阴谋家，是对政治经济局势进行超级豪赌的吸血鬼。但是，以上观点只适合于以索罗斯为首的一小撮“全球宏观对冲基金”(Global Macro Hedge Fund)，这些基金紧紧盯着各国宏观经济局势，企图在全球财富创造与流动的大环境中进行激动人心的宏观投机；大部分对冲基金却并非如此。在对冲基金经理这个群体中，有人像巴菲特或彼得-林奇那样坚持基本面分析，做坚定的价值投资者；有人像索罗斯那样对政治脉搏和经济周期非常敏感，视投机为生命；还有人像数学家或物理学家那样醉心于数学公式和计算机模型，试图通过科学手段找到稳定的盈利模式。近年来，又出现了类似于私人股权公司(Private Equity Firm)的对冲基金，它们不仅满足于买卖股票和债券，还试图主动影响上市公司的决策与治理，甚至在必要的时候取得公司的控制权。唯一的共同点是，这些对冲基金都试图取得稳定的超额收益：它们希望在市场上升的时候能够赚钱，市场下跌的时候也能够照样赚钱，同时尽可能降低自身承担的风险。

对冲基金是一种非常昂贵的游戏，只适合机构投资者和大富翁玩。在美国，个人投资者想要投资于对冲基金，必须至少具备100万美元的金融资产（不包括土地、房屋等实物资产）以及20万美元以上的可支配年收入。事实上，为了做到分散投资，一个人至少要拥有上千万美元的金融资产才可能真正有效地投资于对冲基金，这就把99%的美国人排除在了投资群体之外。只要投资者总数控制在100人以下，对冲基金可以不在美国证交会注册，不进行信息披露，在经营管理方面拥有更大的自由；作为限制条件，对冲基金不能进行广告宣传，其中许多甚至连网站都没有，完全依靠个人关系和经纪人的介绍来招揽投资者。投资者为此付出的代价是高昂的：每年2%的管理费和20%的利润提成，比传统的共同基金高的多。如果一个对冲基金经理足够天才，他可以在两三年内成为世界上最富有的人之一。例如著名数学家、文艺复兴科技(Renaissance Technologies)对冲基金的经理人吉姆-西蒙斯(Jim Simons)，在2006年获得了高达14.6亿美元的管理费和利润分成，几乎相当于华尔街各大投资银行CEO的薪酬之和。资历更老的对冲基金经理，例如索罗斯、罗杰斯(Rogers)和兰伯特(Lambert)之流，早就是福布斯全球富豪排行榜的常客了。在华尔街取得一定成就的交易员和分析师，往往会选择开设自己的对冲基金，虽然失败的几率很高，一旦成功却可以带来数不清的利益与荣誉。

由于对冲基金只向富人开放，往往被媒体谴责为“让富人更富的工具”。1997年的东南亚金融危机和随后的拉美债务危机都有对冲基金的影子，今年的次级贷款危机也使某些对冲基金飞黄腾达，但这些成就都与中小投资者无关；恰恰相反，对冲基金的成功往往伴随着大部分投资者的失败，正所谓“一将功成万骨枯”。不过，近年来已经有不少慈善捐赠基金、养老基金和保险资金等涌入对冲基金，使平民百姓能够间接享受到它们的回报。此外，中小投资者还可以买进“对冲基金的基金”(Funds of Hedge Funds)，这种基金投资于其他对冲基金，一般不设立最低投资限额，对投资者的净资产也没有限制，而且可以起到分散风险的作用。即便如此，在对冲基金领导的全球财富再分配中，富人获得的份额总是最大的，因为他们有平民百姓无法比拟的信息优势和人脉优势，可以更容易地找到优秀的对冲基金经理，使自己的财富规模变得更大。2005年以来，美国和英国的贫富差距都接近了几十年来的最高点，其中对冲基金、私人股权基金和其他贵宾理财工具的贡献很大，金融家们不停地帮助世界上最富裕的1%设计理财方案，99%的中小投资者却被边缘化了。

平心而论，对冲基金具备某些特殊风险，可能的确不太适合中小投资者。大部分对冲基金都持有空头仓位，持有金融衍生工具，并且采用很高的财务杠杆，以求尽可能提高风险收益比例。某些对冲基金还投资于流动性很差的证券（次级按揭贷款就是一个例子），甚至像私人股权公司那样投资于非上市公司的股票，还有对冲基金专门投资破产公司的证券，这种风险不是一般人能够理解的。问题在于，对冲基金经理经常利用监管方面的漏洞，进行内幕交易、恶性投机，承担过于巨大的风险，这种行为实际上使金融市场变得更不稳定。一旦危机降临，那些赌博失败的对冲基金要么疯狂抛售，要么禁止投资者赎回，有的甚至伪造业绩，让投资者以为事情还没有变糟。这些行为都严重违法了法律和职业道德，不仅损害了对冲基金投资者的利益，也损害了整个市场的利益。

今年的次级贷款危机，同时展示了对冲基金的优点和缺点：优秀的对冲基金经理可以利用市场危机获利，但糟糕的对冲基金经理却使得市场危机更加严重。危机的起点是贝尔斯登旗下的两个自称投资于“高级抵押证券”(High Grade Mortgage)的对冲基金遭受沉重打击，由于财务杠杆比例过高，投资者的钱几乎一分都没剩下，其中包括巴克莱银行等机构投资者的钱。贝尔斯登在历史上一直是最出色的抵押证券交易公司，既然它的基金都出了问题，那么谁还能独善其身呢？在恐惧之下，投资者纷纷抛售抵押证券，与房地产抵押贷款有关的股票也纷纷大跌。结果，第二个打击出现了——高盛旗下的一个自称“市场中性”的股票对冲基金在短短一个月内亏损26%，进一步打击了投资者的信心。当巴黎银行旗下的抵押证券对冲基金遇到问题时，这家银行宣布禁止投资者赎回投资，其他对冲基金管理机构争相仿效。很多遇到麻烦的对冲基金还拒绝披露具体的损失数字，借口“市场流动性不足，无法公允定价”，以避免投资者的指责。以上不负责任的行为加剧了市场恐慌情绪，投资者们几乎歇斯底里地抛售所有与次级贷款有关的证券，余波直到现在还未平息。当然，那些事先赌博次级贷款将要崩盘的对冲基金赚的盆满钵满，但总体来说这是一场负和游戏，绝大部分人都是输家。

华尔街各大投资银行在次级贷款风暴中受到的打击颇深，原因之一就是对冲基金游戏玩过了火。几乎所有顶级投资银行都有强大的对冲基金管理部门，摩根大通、高盛和巴克莱旗下的对冲基金规模可以列入世界前十；而且投资银行还大量利用自有资本进行自营交易，这种交易的性质与对冲基金非常类似，采用的策略几乎一模一样。对冲基金经理们根据他们对利率、货币供应量和经济形势的判断，对房地产抵押证券进行投机，而高盛、美林和摩根士丹利等投资银行的交易员们也在这么做。有些投资银行还投资于自己经营的对冲基金，例如花旗就是自己旗下几个对冲基金的最大投资者。投资银行不满足于扮演传统的中间商角色，大胆投入对市场波动的赌博，固然能够在平时大幅度提高收入，却会在危机爆发时雪上加霜。根据今年华尔街各大巨头的财务报告，除了高盛因为赌博次级贷款即将下跌而逃过一劫，其他巨头都蒙受了几十亿到上百亿美元的巨额损失，这些损失基本上都来自自营交易和旗下的对冲基金。受损最严重的美林和花旗的CEO还因此丢掉了职位。对冲基金游戏导致如此严重的下场，恐怕是这些投行高管们完全没有想到的。

为什么很多历史业绩良好的对冲基金会在次级贷款危机中倾覆呢？如果你观察贝尔斯登、高盛和花旗的几个出了问题的对冲基金，你会发现过去几年它们的盈利都比较稳定，看不出有亏损的趋势；然而一旦亏损，后果就无法挽回。原因很简单：在债券领域，尤其是房地产抵押证券这种复杂的结构化债券领域，对冲基金和投资银行高度依赖计算机模型，交易过程变成了一场数学游戏，由一大堆数学家、统计学家和金融工程学家制订游戏规则。计算机模型无法预测未来，只能根据历史数据和模型制订者的假设得出结论。如果假设出现错误，或者未来的市场环境出现显著变化，计算机模型就变成了废物，原先被认为价值连城的资产就将一钱不值。直到次级贷款危机蔓延开来，许多对冲基金仍然宣称自己采用的是“风险很低的策略”，几乎不可能出现大幅度贬值的情况。其实类似情况在1998年的俄罗斯债务危机中就曾经出现，当时著名的对冲基金长期资本管理公司(LTCM)雇佣了两个诺贝尔经济学奖得主和一大堆才华横溢的程序设计师，为其设计非常精巧的套利模型，试图捕捉政府债券交易中的微小获利机会；但是谁也没有料到俄罗斯政府债券会突然违约，结果这群伟大的科学家最终亏的血本无归。在今年夏天遭遇同样的灾难之后，华尔街痛定思痛，开始反省过去过于迷信数学推理和计算机模型的风格，“人脑取代电脑”成为了对冲基金改革的主题之一。至于这一改革能否持续下去，还很难预料。

依赖电脑的对冲基金大亏了一笔，依赖人脑的对冲基金却在2007年大出风头，尤其是那些依靠战略决策和人际关系取胜的所谓“行动主义”基金。传统的基金经理只对企业的财务价值感兴趣，对企业管理层面的问题并不关心；行动主义基金经理却喜欢主动影响企业的重大决策，通过资本运作、战略重组和管理层更替来提高企业的价值，从而获得利润。传统的基金只是在市场中发掘潜在的财富，行动主义基金却在主动地创造财富，所以它们的定位更像企业家，而不像投资家。在荷兰银行收购战中，它们的威力得到了集中体现。

荷兰银行是一家拥有1.5万亿美元总资产和7万员工的超级全能银行，其分支机构遍及世界各大洲，在投资银行、商业银行和私人银行业务上都颇具实力。但是，由于各项业务整合情况很差，营业收入和利润增长都很缓慢，最近几年的股票回报率落后于欧洲同行。今年2月，位于伦敦的行动主义对冲基金TCI向董事会和股东写信，要求在股东大会上讨论将荷兰银行拆分并出售，引起了分析师和媒体的一致叫好。为了自救，荷兰银行董事会急忙请来了英国第三大银行巴克莱担任“白衣骑士”，两家银行迅速展开了合并谈判，并于4月中旬敲定了细节，荷兰银行股价因此上涨超过30%。但是，对冲基金TCI对这一结局仍不满意，联合其他股东与苏格兰皇家银行、西班牙国家银行(Banco Santander)和比利时富通银行(Fortis)接触，终于促使这三家银行提出了比巴克莱银行开价更高的收购方案。与此同时，位于纽约的对冲基金Atticus也对巴克莱银行施加了压力，使巴克莱管理层难以将收购进行到底。在两家对冲基金和其他行动主义投资者的默契配合下，巴克莱的收购方案以失败告终，荷兰银行于今年10月落入苏格兰皇家银行之手，股价至此累计上升50%。这桩惊天大收购给TCI带来的回报是丰厚的：它手中握有3%的荷兰银行股票，至少产生了15亿欧元的利润。

受到TCI的成功事迹鼓舞，对冲基金纷纷向欧洲其他大公司发起挑战。著名的行动主义基金Knight Vinke对汇丰银行(HSBC)董事会发出了制订重组计划的要求，董事会在多次抗拒之后，不得不与该基金举行圆桌会谈；世界最大的无线通信运营商沃达丰(Vodafone)也受到对冲基金的压力，开始考虑改变公司战略与资本结构。在美国，类似现象早已屡见不鲜，著名的行动主义对冲基金ESL于几年前收购了美国第二大连锁超市凯马特(Kmart)，接着又收购了历史悠久的西尔斯百货公司(Sears)，通过出售资产和改良业务，使股价一飞冲天，基金经理兰伯特由此赢得了“巴菲特第二”的美誉。在人们心目中，收购公司多数股份并改变企业发展战略，似乎是私人股权公司的事情，现在却变成了对冲基金的新舞台。有的媒体把行动主义基金经理称为“新资本主义”的代言人，无论是荷兰银行这样的庞然大物，还是西尔斯这样的传统企业，都无法摆脱对冲基金资本家的魔掌。

对冲基金越来越多的卷入企业战略和并购决策，对财富创造与流动是否起到了积极作用？基金经理们当然认为自己是财富的创造者，因为拆分和收购可以提高荷兰银行、凯马特这样的绩差企业的效率，发掘潜在的价值，最终扩大整个社会的财富。但是，不少企业高管和媒体认为，对冲基金是急功近利的投资者，它们希望的是短期利益最大化，没有耐心提高企业的长期竞争力。例如荷兰银行的业务整合本来已经取得了较大进展，假以时日很可能走出泥潭，但TCI等对冲基金没有给它这个机会。某些基金经理频繁地对企业管理层指手画脚，可能扰乱企业的发展战略，对长期业绩造成不利影响。更重要的是，当对冲基金经理们为一次次成功的交易干杯时，企业员工、消费者和监管部门却在为他们的成功买单。荷兰银行被收购之后，至少需要裁减2万到3万个职位，客户服务可能会受到影响，各国监管部门也必须投入大量人力物力以监督并购流程；ESL在收购凯马特和西尔斯的过程中，也大量裁减了员工，并关闭了许多历史悠久的业务部门。从某种程度上讲，行动主义对冲基金把大量财富从员工和客户手中，转移到了股东手中，这符合资本家追求利润最大化的原则，却可能无助于整个社会财富的增加。

从宏观经济的层面上看，对冲基金通过对商品期货和外汇的投机，对全球范围的国家财富流动起到了难以估量的影响力。全世界专门从事商品投机的对冲基金规模高达1830亿美元，考虑到期货交易的杠杆效应，它们的实际能量超过1.8万亿美元。再加上可以投资商品期货的“多策略对冲基金”(Multi Strategy Hedge Fund)，投机者对重要商品价格的影响力甚至超过了生产者和消费者。在著名基金经理罗杰斯发出“商品市场有十年大牛市”的预言之后，更多的基金经理义无反顾地投入了热门商品投机的浪潮。2007年，多种重要商品的价格达到或接近了历史最高点：石油突破每桶100美元，黄金突破每盎司800美元，铜价一度超过每吨10000美元，燃料油、天然气、铝、铅和其他工业金属的价格也出现剧烈波动。虽然商品价格上升受到了美元贬值和发展中国家经济过热的影响，投机者的热情也是至关重要的因素。以石油为例，北海布伦特原油的价格从2006年初的每桶60美元涨到2006年夏天的80美元，在2007年初暴跌至约55美元，此后缓慢回升到70美元，今年9月以来则暴涨到近100美元，如此剧烈的波动不可能完全由现货市场的供求关系来解释。根据纽约能源对冲基金中心(Energy Hedge Fund Center)的统计，约有200家对冲基金对原油、燃料油和其他形式的能源产品进行大规模投机，对冲基金等投机者占据整个北美能源期货市场的28%，交易量则在过去五年内增长近200%。美国最大的石油精炼商之一——特索罗公司(Tesoro Corp.)的首席经济学家认为，原油价格本来应该是每桶60美元，但对冲基金等投机者却利用政治经济的不稳定性，把它推到了90美元。在次级债危机爆发时，许多对冲基金不得不抛售原油以补充现金，现在它们纷纷返回市场继续进行投机，这使得原油价格的波动性更加剧烈。

长期暴涨的商品价格，是俄罗斯、澳大利亚、中东各国等自然资源出口大国的福音，却使中国、日本等自然资源进口大国付出了沉重代价，美国经济也受到了一定的影响。商品价格上涨还带动了自然资源类企业的股价上涨，石油公司、钢铁公司、矿产开发公司成为了投资者的新宠儿，必和必拓、米塔尔乃至中国石油都是资本市场的受益者。此外，太阳能、风力能源、核能和清洁煤等“替代能源产业”也随之发展起来，仅仅中国大陆的太阳能企业就有十多家在美国上市成功。作为投资者，对冲基金经理的职责只是为客户谋取最大利益，但他们的交易行为却给全球财富流动带来了深远影响。俄罗斯和东欧各国经济的复苏，中东各国经济的强劲增长，非洲投资热潮的兴起，乃至近年来自然资源类企业的兼并重组风潮，都是商品价格暴涨引起的连锁反应；当对冲基金经理们对能源、贵金属、基本金属和农产品等商品期货合约进行投机的时候，他们实际上推动着一次全球经济体系的重新洗牌，也刺激了新技术、新材料、新能源的崛起，给整个人类的生活方式带来了不可估量的影响。

在外汇产品方面，对冲基金活跃地进行现货、远期合约、互换合约和一系列其他复杂的衍生品交易，对各国宏观经济和货币政策进行各种赌博。美元汇率的暴跌，日元汇率的回升，以及人民币面临的升值压力，都有对冲基金的一份贡献。按照中国媒体的惯用词语，它们代表着所谓的“国际热钱”。当然，相对于各国政府和监管部门的力量，对冲基金的实力仍然是薄弱的，它们只能在关键时刻起到“四两拨千斤”的作用，或者顺从已经形成的趋势，以实现经济利润最大化。任何对冲基金经理代表的都是客户资本的利益，与传说中的所谓“国际金融战争”有本质的区别。

经过几十年的高速发展，对冲基金产业已经变得过于庞大，过于难以驾驭，即使是发达国家的监管者也不得不对其忌惮三分。对媒体公开的对冲基金资产接近2万亿美元，不公开的对冲基金至少有数千亿美元，超过了世界上绝大多数国家的GDP。次级贷款危机爆发之后，美国和欧洲都开始酝酿针对对冲基金的严厉监管措施，包括强迫其在证交会注册、扩大信息披露，甚至对交易策略进行限制等等。在政治与法律的压力下，越来越多的对冲基金开始转为“离岸基金”(Off Shore Fund)，将注册和办公地点转移到监管力度比较薄弱的国家，其中就包括亚太地区的香港、新加坡等地。中国等新兴国家的资本市场大牛市，加剧了对冲基金向亚太地区转移的趋势。目前香港已经成为美国和欧洲之外最大的对冲基金基地，有些国际对冲基金还在北京和上海开设了代表处。可以想象，随着中国资本市场对外进一步开放，股指期货、期权等衍生品不断推出，对冲基金在中国股市和债市的活动将越来越频繁。中国本土也必将诞生自己的对冲基金，为投资者提供一种创造财富的新途径。

③ 道琼斯指数是什么

你好来，美国道琼斯指数是由道源琼斯公司的创始人查尔斯·亨利·道在1884年编制的一种算术平均股价指数。美国道琼斯指数全称是股票价格平均指数，也被成为道琼斯工业指数，属于现存世界上历史最悠久的股票指数。美国道琼斯指数中，包括美国在30年内最大的、最知名的上市公司。
美国道琼斯指数有部分类似于A股市场的的主板指数，主要都是由市场行业比重较大的上市公司组合而成。美国道琼斯指数对美国的股票价格走势会有较大的影响程度，就像A股市场主板指数对A股中股票的影响。
因美国金融市场属于世界金融业的核心区域，加上美国道琼斯指数在美国金融业地位很高。所以，美国道琼斯指数如果出现较大的指数变动或者趋势变动，也会对其他国家的金融市场造成部分的影响程度。
总体来说，美国道琼斯指数是一种美国金融市场中的指数指标，因为它的特殊地位，对很多方面都会有所影响，也会反映出不同的市场经济信号。

④ 美次贷危机对全球的影响，尤其对中国。

各国央行注资、美联储连续降息、组建“超级信贷通道”、投行高层换血……自夏季次级贷风波大规模爆发以来，欧美各央行、财政部以及华尔街投行的工作重心，纷纷转移到释放由信贷危机引发的流动性紧缩和业绩下滑压力。

然而，种种迹象表明，信贷危机对华尔街的冲击并未消除，市场担忧正日益加剧。

华尔街余震未了

中国内地中产人数将上亿,钱包鼓起惹全球金融机构垂涎……

美国国会联合经济委员会日前发布的报告估计，美国房地产市场下跌还将持续一年时间。报告预计从2007年中到2009年底，美国因无法偿还次级抵押贷款而丧失抵押品赎回权的案例将达到130万，直接涉及的房产价值超过710亿美元。分析人士表示，信贷尤其是房屋信贷市场的恢复，可能要伴随着房市的好转才有可能真正实现。但目前房地产业的现状显示，好转的过程将比较缓慢。

随着住房价格下跌,购房者难以将房屋出售或者通过抵押获得融资。受此影响,很多次级抵押贷款市场的借款人无法按期偿还借款,次级抵押贷款市场危机开始显现并呈愈演愈烈之势。伴随着美国次级抵押贷款市场危机的出现,首先受到冲击的是一些从事次级抵押贷款业务的放贷机构。

备受冲击的还有华尔街的众多金融机构。苏格兰皇家银行分析师表示，美国的银行和券商业未来可能需要冲减高达一千亿美元的呆坏账。花旗集团11月4日表示，在第三季度65亿美元资产减记之后，集团将再度出现80亿至110亿美元资产减记。此外，华尔街分析师认为，今年第四季度华尔街投行和券商在次贷投资上的损失将再增加300亿至400亿美元，显示次贷危机仍有继续恶化的可能。截至目前，华尔街四大投行高盛、贝尔斯登、摩根士丹利和雷曼兄弟因次贷危机的资产减记总额为36亿美元。

受此影响，各投行纷纷预告四季度堪忧。摩根士丹利7日声称，由于公司在次贷业务上遭受损失，预计公司第四季度收益将下降25亿美元。

由于次贷资产大幅缩水，华尔街投行开始“清理门户”。继美林和花旗的CEO相继被解职后，美国银行、苏格兰皇家银行、瑞士银行、贝尔斯登等金融界巨头也同样是高管“离职”成风。来自固定资产收益部门的巨额摊销，除了令股东忧心忡忡外，更令管理层焦头烂额。

由于三季度的财报均不甚理想，金融板块在近期遭遇了前所未有的强力抛压。花旗、美林、贝尔斯登、瑞士信贷、巴克莱等金融公司股票评级被调低。

美国次级债危机正导致美国消费市场出现疲软迹象，以美国为主要出口市场的中国企业受到了牵连。

“美国零售商同店销售额增长大幅放缓，股价下跌厉害，企业竞争、盈利压力很大。”美国大型办公用品零售商Staples的一位采购经理告诉记者，中国出口可能面临订单减少、利润缩水的危险。

但更令人担忧的是，国际订单转移的风险正在加大。有贸易商反映，由于中国出口退税下调以及加工贸易政策变化等，中国制造的价格优势正在退去，“采购商不再把鸡蛋放在一个篮子里，开始培养印度、越南等其他地区的供应商。”

次级债危机殃及中国出口

美国次级债危机的负面效应正扩大到消费市场。美国会议委员会公布的数据显示，10月美国消费者信心指数从9月的99.5下跌至95.6，这是两年来最低的水平。

“首当其冲的是美国零售商。”上述Staples采购经理表示，Staples美国同店销售额增长放缓，由于没有达到华尔街的预期，股价出现下跌。

实际上，几乎所有美国零售商都未能幸免。美国第二大折扣店营运商Target（塔基特）刚公布的第三季度利润意外下跌了4.4%，关键是市场疲软导致服装和家庭用品销售下滑。而美国百货商店Sears Holdings（西尔斯）、家居卖场Home Depot（家得宝）的股价今年都出现下跌。

而零售商的压力直接传到了中国出口企业。浙江一家服装企业出口部的陈先生表示，今年订单已经在减少，很多企业由于订单“吃不饱”而出现生产设备闲置。

同时零售商对中国商品的价格变得更加敏感。由于竞争压力增大，零售商在终端市场根本不敢提价，而是以低价吸引消费者，如沃尔玛比往年早3周就开始提供打折商品。这使零售商比以往更迫切需要低价采购，面对今年中国制造成本上升，他们并不愿意加价。

“除非万不得已，否则会一忍再忍。因为工厂要求提价后，采购商会对同类供应商进行新一轮询价，并在充分谈判后选择价低的工厂，提价的工厂会面临订单流失的风险。”一位采购经理表示。如由于沃尔玛要求维持去年的订单价格，福建泉州顺美集团公司今年就放弃了这个订单。

现在美国次级债危机对中国出口的具体影响还不明朗。但从宏观上看，央行研究显示美国经济放慢1个百分点，我国出口就会下降6个百分点。而国际货币基金组织（IMF）在最新公布的《世界经济展望》报告中，预计2007年全球经济将增长5.2%，其中美国经济将增长1.9%，比去年低1个百分点。

中国产品价格优势受挑战

相对于美国次级债危机的压力，中国出口企业面临的更大风险是产品价格优势正在退去。

商务部国际贸易经济合作研究院副院长李雨时认为，目前对我国出口影响更多来自内部，包括出口退税下调、加工贸易政策调整，以及人民币升值、原料涨价、工人工资上升等，制造业出口的利润空间不断被挤压。

“陶瓷产品的出口退税在2006年底从13%下调到8%，今年7月份又下降到5%，明年1月份可能没有退税了。再加上目前人民币一直处于上升状态，自汇改以来人民币兑美元累计升值已经超过10%。我们出口几乎没有什么利润了。”一位深圳陶瓷贸易商郑先生表示。

除了陶瓷产品外，今年7月份有2831个税目的商品的出口退税下调。包括塑料、玻璃、皮革制品、木制品等。

此外，加工贸易新政策规定，企业进行加工贸易限制类商品时要缴纳保证金，造成企业流动资金压力。东莞一家木制品玩具企业的老总表示：“现在已经把工厂的规模缩小了一半，年生意额从8000万元人民币减到4000万元左右，准备坚持一段时间或者关闭。”

这一切都在加重企业的成本，使中国制造逐渐失去价格优势。如今年广交会上，不少企业将报价提高了10%左右，并对订单实行浮动报价。但业内人士分析，“这只对中小客户管用，大客户需要一个稳定的价格，而且提价空间非常有限，如沃尔玛今年服装、礼品等订单并没有加价。”

而不少企业担心客户流失，并没有敢提价。

“现在出口企业都在谈如何生存，不谈发展了。”中国纺织品进出口商会相关人士表示，一般工厂的利润在2%～5%，如果退税、人民币汇率出现波动或者产品质量出现问题，企业就要亏损了。现在不少做服装、文具、塑胶的企业把资金投向房地产和股市，如服装企业雅戈尔在宁波、杭州等地出“天价”拿地。

国际订单转移加速

在中国制造受次级债危机以及内部成本压力之际，国际订单的转移正在加速。

目前中国制造的成本已经无法承接低价的订单。浙江一家以出口服装为主的贸易公司老总告诉记者，现在比较老牌的服装出口公司都不再做沃尔玛的订单了，因为价格太低，基本上没有多大利润。

他分析，由于沃尔玛订单提不了价，工厂没法做，现在可能至少有20%的服装订单转移到了越南、柬埔寨等国家。

而玩具等其他行业也面临同样的状况。安徽轻工国际贸易股份有限公司玩具一部俞成萍反映，由于成本上涨，面料便宜、设计简单、拿给哪个工厂都能做的低档产品不做了，因为这类毛绒玩具的利润在1%～2%就已经很好了。

但是采购商却不会因此停止追求更低价格的产品。对于工厂的提价要求，德国零售商TKI有限公司厦门代表处的针织成衣部采购经理林得康曾告诉记者，“总部能否接受提价还不好说，因为公司在孟加拉、印度有工厂，选择性大，哪边便宜就把订单下在哪边。”

“国外采购商已经在策略上决定，不再把鸡蛋放在一个篮子里，从而分散风险。中国不是唯一出口国，他们开始培养在越南、泰国等东南亚的供应商，而之前在中国的订单也开始出现转移。”上述Staples采购经理分析。

而东莞天基木业有限公司董事长成伟伦认为，“订单转移的风险被低估了。”目前，玩具这一块的订单向东南亚国家转移越来越多，美泰也已经表示要将30%～40%的订单转移到别的国家，如印度的布玩具、越南的木制品玩具就发展很快。

更为严重的是,随着美国次级抵押贷款市场危机扩大至其他金融领域,致使全球主要金融市场隐约显出流动性不足危机,并进一步传导到美国经济乃至全球经济。

货币政策不是万能药

美联储自今夏次贷危机爆发以来两次降息，联邦基金利率降至4．5％。从实际效果来看，降息稳定了金融市场信心，货币政策效应开始显露：金融业流动性危机、信贷紧缩以及股票、债券市场恐慌情绪等都有所缓解。美国目前总体经济状况也堪称良好。

从市场走势来看，降息对市场人气的提振效应开始显露，经济衰退风险减校从美联储制定货币政策时较为关注的通胀、就业、国内生产总值（GDP）、个人消费等方面看，危机的严重程度似没有此前预计的那么糟糕。9月份，美国核心通胀率为2．1％，非农就业人数增加11万，商品零售额增加0．6％并超过8月0．3％的增幅。美国商务部31日公布的数据显示，第三季度美国GDP增速达3．9％，高于第二季度的3．8％，显示个人消费和出口等抵消了住房市场衰退对总体经济的负面影响。

不过，降息以来，美国房地产市场和次贷债券市场危机并未改善，危机仍可能继续蔓延。如今美国个人住房市场向下调整尚未见底已成为人们的共识。美联储主席伯南克上周就表示，美联储9月份降息后美国金融市场环境有所改善，但次级住房抵押贷款市场形势仍很严峻，银行在最近几个月里提高了很多信贷产品的放贷标准。看起来，与住房相关的经济活动可能进一步收缩。大部分企业仍可比较方便地获得信贷，但经济前景不确定性的增加可能导致企业也缩减开支。伯南克因此预计，美国经济增速今年年底显著减缓，明年上半年继续缓慢增长。

不少分析人士指出，货币政策不是万能药，期望降息能够解决美国经济面临的全部问题是不实际的。解决目前美国经济面临下行风险的问题，还有待综合宏观调控政策的运用。

发达国家增长将减缓

目前来看，次贷危机对美国和其他一些发达国家影响最大，对新兴经济体的影响还不明显。

国际货币基金组织（IMF）前总裁拉托日前就表示，受信贷危机的冲击，美国和其他一些发达国家的经济增长速度将减缓，但美国经济还不至于发生衰退。

拉托称，与去年世界经济充满机会的形势不同，现在世界经济正处于“不确定性状态”。在过去几个月里，信贷市场经历了一嘲地震”，且“余震”还将发生，其全面影响则需要更长时间才能知晓。他认为，受信贷危机的冲击，美国经济的增长速度将会放慢，但还不至于出现衰退。其他发达经济体的经济增长速度也将减缓，但减幅要略小于美国。拉托同时高度评价中国、印度等新兴经济体的表现。他说，新兴经济体现在正成为“世界经济稳定的来源”，这一点是几年前无法想象的。

高盛集团董事长兼首席执行官的劳尔德·贝兰克梵日前也表示，美国的房地产价格仍有下降的空间，不过现在美国经济对全球的影响已明显不如以往，许多高速发展的经济体未必会受到美国经济大的影响。

⑤ “股价上涨”的英语怎么说

The stock has been going up.

⑥ 什么是道琼斯指数

道琼斯指数是一种算术平均股价指数。
道琼斯指数是世界上历史最为悠久的股票指数，它的全称为股票价格平均指数。通常人们所说的道琼斯指数有可能是指道琼斯指数四组中的第一组道琼斯工业平均指数（Dow Jones Instrial Average）。

它是美国的一个股票指数 ，就好像国内的深指沪指。

⑦ 道琼斯指数的指数

平时所说的道琼斯指数就是指道琼斯工业股票平均价格指数，这是一种代表性强，应用范围广，作用突出的股价指数，是目前世界上影响最大、最有权威性的一种股票价格指数。道琼斯30种工业股票平均价格指数于1896年5月26日问世。
道琼斯工业平均指数目前由《华尔街日报》编辑部维护，其成份股的选择标准包括成份股公司持续发展，规模较大、声誉卓著，具有行业代表性，并且为大多数投资者所追捧。目前，道琼斯工业平均指数中的30种成份股是美国蓝筹股的代表。这个神秘的指数的细微变化，带给亿万人惊恐或狂喜，它已经不是一个普通的财务指标，而是世界金融文化的代号。
原因之一是道琼斯股票价格平均指数所选用的股票都是有代表性，这些股票的发行公司都是本行业具有重要影响的著名公司，其股票行情为世界股票市场所瞩目，各国投资者都极为重视。为了保持这一特点，道琼斯公司对其编制的股票价格平均指数所选用的股票经常予以调整，用具有活力的更有代表性的公司股票替代那些失去代表性的公司股票。自1928年以来，仅用于计算道琼斯工业股票价格平均指数的30种工商业公司股票，已有30次更换，几乎每两年就要有一个新公司的股票代替老公司的股票。
原因之二是，公布道琼斯股票价格平均指数的新闻载体－－《华尔街日报》是世界金融界最有影响力的报纸。该报每天详尽报道其每个小时计算的采样股票平均指数、百分比变动率、每种采样股票的成交数额等，并注意对股票分股后的股票价格平均指数进行校正。在纽约证券交易营业时间里，每隔半小时公布一次道琼斯股票价格平均指数。
原因之三是，这一股票价格平均指数自编制以来从未间断，可以用来比较不同时期的股票行情和经济发展情况，成为反映美国股市行情变化最敏感的股票价格平均指数之一，是观察市场动态和从事股票投资的主要参考。
但是由于道·琼斯股票价格指数是一种成分股指数，它包括的公司仅占目前2500多家上市公司的极少部分，而且多是热门股，且未将近年来发展迅速的服务性行业和金融业的公司包括在内，所以它的代表性也一直受到人们的质疑和批评。 从1996年5月25开始，还针对我国的股票市场编制了道琼斯中国股票指数。截至1998年4月1日，沪深两市共有88支股票作为其成分股入选，故称为道琼斯中国88股票指数。 道琼工业指数首次在1896年5月26日公布，它象征着美国工业中最重要的12种股票的平均数。至今为止，在这12种成份股中，只有通用电气仍然留在指数中。其余11种为（以下按公司英文名顺序排列）：
美国棉花油制造公司，Bestfoods的前身，现为联合利华的一部份
美国糖类公司，现为Amstar Holdings
美国烟草公司，在1911年因违反反托拉斯法被迫分割
芝加哥燃气公司，在1897年被Peoples Gas Light & Coke Co.收购（现为人民能源公司）
Distilling & Cattle Feeding Company，现为Millennium Chemicals
Laclede Gas Light Company，仍以The Laclede Group之名运作
National Lead Company，现为NL Instries
北美公司，在1940年代破产
田纳西煤、铁与铁路公司，在1907年被美国钢铁收购
美国皮草公司，1952年解散
美国橡胶公司，1967年改名为Uniroyal（台译：优耐陆），1990年被米其林收购。
当它首次被公布时，指数是40.94点。它被当作平均指数来计算，首先加上所有成份股的价格，再除以股票的数目。1916年，道琼工业指数中的股票数目增加到20种，最后在1928年增加到30种。到了1972年11月14日，平均指数首次超过1000点（1003.16点）。
1980年代后，特别是1990年代，可以看到平均指数出现非常迅速的增长。1995年11月21日，它首次超过5000点（5023.55点）。到1999年3月29日，道琼工业指数收盘达到了10,006.78点，首次超过了10,000点大关。仅仅一个月后的5月3日，它收盘时达到11014.70点，首次超过11,000点。但到2002年中期，它回到1998年的8000点水平。在2002年10月9日，道琼工业指数掉到7286.27点的低点，它是自从1997年10月以来的收盘最低点。但是，在2003年底，道琼工业指数回到了10,000点水平。在2006年10月19日，即黑色星期一19周年的日子，道琼工业指数突破12,000点，随后在2007年4月25日首破13,000点，当日收市点数为13,089.89点，最高曾见13,107.45点。
2007年7月19日，道琼工业指数首次突破14,000点，当日收市点数为14,000.41点，最高曾见14,015.85点，由4月25日的13,089.89点，升至7月19日的14,000.41点，只是仅仅三个月的事。之后虽一度下跌，但在10月初时再破前高，达到14198.1的历史新高。
因美国次级房贷等影响，2007年11月开始下跌，到2008年10月6日，再次跌破10000点。此后，急剧下挫。到10月9日，跌破9000点。道琼工业指数最大单日百分比跌幅发生在1987年的“黑色星期一”，当时平均指数下跌了22.6%。最大单日点数跌幅发生在2008年9月29日，当时道琼工业指数下跌777.68点，收10,365.45点.
但随后因为连串因应次级房贷的财经政策推陈出新，在2008年10月13日又创下单日最大涨点记录。当天道琼工业指数劲扬936.42点，收9,387.61点。
2011年8月4日，受美国债务危机预期影响，到纽约股市收盘时，道琼斯30种工业股票平均价格指数比前一个交易日跌512.76点，收于11383.68点，跌幅为4.31%。 道琼工业指数的个体成份偶尔由于市场环境的理由而改变，它们由《华尔街日报》的编辑所选择。当其中的公司被取代，将调整个体比重，使平均指数不受公司更换的直接影响。
1999年11月1日，雪佛龙、固特异轮胎和橡胶公司、西尔斯公司和美国联合碳化物从道琼工业指数中剔除，加入英特尔、微软、家得宝和西南贝尔公司。英特尔和微软成为首两间从纳斯达克调换到道琼工业指数的公司。
2004年4月8日，国际纸业、AT&T和伊士曼柯达公司被辉瑞制药、Verizon和美国国际集团代替。2005年12月1日，AT&T重返道琼工业平均指数。2008年2月19日，阿尔特里亚集团（Altria Group）和霍尼韦尔国际公司（Honeywell）被剔除出道琼工业平均指数，加入美国银行和雪佛龙。
美国东部时间2009年6月1日早上，通用汽车公司正式向美国政府申请破产保护。据悉，美国政府将向重组后的通用提供总计达到300亿美元的援助。据悉，根据新闻集团(NewsCorp.)设立的标准，通用汽车申请破产保护后，该公司将退出道琼斯工业平均指数，由思科取而代之，将于2009年6月8日正式成为成份股。 公司 行业 股票代号 耐克 服装 NKE 卡夫公司 食品 KFT 美国运通公司 金融服务 AXP 波音公司 航空航天 BA 花旗集团 金融服务 C 卡特彼勒公司 重型机械 CAT 杜邦公司 化工 DD 迪士尼 娱乐业 DIS 通用电气公司 电子、金融服务 GE 思科 电子 CSCO 家得宝公司 零售、家居改善 HD 雪佛龙 石油 CVX 维信公司 信用卡 V 国际商用机器公司 硬件、软件和服务 IBM 英特尔 微处理器 INTC 强生制药有限公司 制药 JNJ 摩根大通公司 金融服务 JPM 可口可乐公司 饮料 KO 麦当劳 快餐、特许经营 MCD 3M公司 原料、电子 MMM 高盛 银行 GS 默克制药公司 制药 MRK 微软 软件 MSFT 辉瑞制药有限公司 制药 PFE 宝洁公司 家庭用品、制药 PG 苹果公司 消费电子产品 AAPL 联合科技公司 航空、防御 UTX Verizon 电讯 VZ 沃尔玛 零售业 WMT 埃克森美孚公司 石油 XOM

⑧ 如何寻求内在价值

“股价正在上升”，这句经常出现在专业人士口边的话曾被《顾客的游艇在哪儿？》一书的作者小弗雷德·施维德认真地批评过：分析家们凭什么判断下一秒股票仍将上涨呢？事实上，每日进行K线图分析的人们的确无法给出一个肯定的答案，就像只知道三围数字无法还原一个女人的形貌。

格雷厄姆对此有一句精妙的评论：“（外界评论）一家企业的状况，只有一半是事实，而另一半却是人们的观点。”通常，影响股价变化的往往是人们的观点扯远一点，这正是近年日渐兴盛的“混沌投资理论”，即人们的心理状态决定股市的变化这一理论的精到之处。也正是因此，不断观看阴线、阳线，研究踏浪理论的人们往往忽视了企业本身（虽然的确有一些著名投资人在盲人摸象的情况下因把握住市场的心理趋势而取得超人的成就，如索罗斯）。

在《聪明的投资人》的最后一章中，格雷厄姆道出了有关投资的最为重要的几个字眼：“安全边界”。巴菲特认为，这些思想观点，从现在起几百年之后，将仍然会被认作是合理投资的奠基石。总结为一句话，就是找出最杰出的公司，在适当的价格购买，并长期持有它。而在赚钱之前，确定的“安全边界”应该是“不赔钱”。

很显然，判定一家公司是否值得买，除了基本面层面的问题，还需要对购买价格有一个清晰的判定，这两者间的差值是未来公司升值的基础，被称为“内在价值”。事实上，符合以上标准的企业既不太多也不太少，也没有永远符合这一标准的。在1973年，伯克希尔·哈撒韦用1100万元买下《华盛顿邮报》11%的股权，但之后再没有增资扩股，对此，巴菲特的解释是再没有一个更好的低价位可以进入。尽管如此，其在《华盛顿邮报》的所有者权益已经价值10亿美元。

他每年做大约5至10起收购，但并不像多数惯于收购的企业一样在收购后派人自己的管理层，或者改变其公司原有工作流程，并宣称如何在新公司与旧体系各公司间取得合力，而是像一个大收藏家般把收购的企业随意搁置在一边。他也把收购对象集中于保险公司、电力供货商、制衣、有线电视、建材、商务飞机服务商等几大领域，这些都是无论在怎样的市场环境中业绩波动都不会太大的行业。除此之外，他还在可口可乐、美国运通、吉列、富国银行、迪斯尼等几家超级企业投入巨额资金，这就是被称为集中投资（FOCUS Investment）的方式。巴菲特做比喻说，这就像芝加哥公牛队在乔丹身上付出最多一样。

就像乔丹在球场具有主宰能力一样，巴菲特喜欢那些在一定领域内占统治地位的企业：“从长远来看，真的很难下结论：可口可乐和吉列的商业风险会远远低于其他电脑公司或零售公司吗？在世界范围内，可口可乐卖出大约44%的软饮料，而吉列拥有刀片市场超过60%（价值）的市场。暂且不考虑口香糖市场——箭牌主宰着它。除此之外，我不知道别的哪家企业能在这么长时间内有这样的全球影响力。”他也曾开玩笑说想想每晚有25亿男人的胡须在生长，他们必须使用刀片，这足以让他睡个好觉。

伯克希尔·哈撒韦另一个著名的传统是，收购一家企业后会留出其中10%的股权给经理人，让他们继续经营。一则充分带有巴菲特色彩的故事是1983年收购内布拉斯加家具市场，该企业由罗斯·布朗金夫人用500美元创立，在这位没上过中学的老人的苦心经营下，1983年内布拉斯加家具市场销售额已经达到10亿美元。

尽管如此，一个有趣的现象是：越来越多的观察人士认为，巴菲特真正与众不同之处在于他的企业家气质，他用收购堆砌起来的伯克希尔·哈撒韦则是一个保险企业及大量与日常生活休戚相关的物品各占一半份额的帝国。

很少过问收购企业的具体经营，并不意味着他对经营的外行。有经理人告诉记者，巴菲特的敏锐是惊人的，他可以把旗下任何一家子公司年报中的数字记下来，如果你让他在财务报表中发现任何令他不满的数据，下次你就要小心了。

守望者

随着安然、世界通讯及其他造假账公司的没落，巴菲特的价值再次凸现：标准普尔分析员布雷弗曼称，巴菲特带头改善企业的退休金管理及会计账目系统，只要巴菲特有份参与，有关公司便能建立良好的管治制度。

对于巴菲特“去腐生肌”的能力，一件事情可以做充分的说明：1991年所罗门兄弟公司交易商保罗·莫泽尔进行32亿美元财政证券的非法交易被《华尔街日报》头版头条揭露，事先知道此事但未做出任何处理的公司CEO约翰·古夫伦德被迫离职，而公司股东之一的巴菲特不得不临危授命。面对信用危机，巴菲特没有撕毁证据，而是把它们全部交给调查者，并重新建立了严格的报告制度。由于他的勇敢承担和苦心斡旋，所罗门兄弟公司虽然在这次丑闻中损失不小，但并未像预期一样破产，而是在两年内恢复了繁荣。

就像挽救所罗门兄弟一样，这一次人们期待巴菲特挽救所有公司。而他本人也正尝试在他持有大量股权的公司发挥影响力，强化有关公司的管理。例如，可口可乐去年便曾两度带领其他大企业改变会计账目手法。可口可乐于7月份带头把发给雇员的认股权以开支形式人账，随后又率先放弃发表季度盈利预测，以免令管理层受到要把业绩符合预测的过大压力，而两大行动都被视为巴菲特的胜仗。

现在，美国监管当局也希望推动企业成立独立的核算委员会，以确保公司管理层不会向会计师施加过分的压力，而巴菲特也成为协助当局推行此政策的有力武器。

对于期权制度，巴菲特早就发表过反潮流的声音：“除非情况非比寻常，否则，所有者廉价卖出自己的部分企业结果总不会太好——无论这种出售是对内还是对外。结论显而易见：股票期权应该以企业的真正价值出售。”

而对于假账，4年前巴菲特就提出了3个问题希望各会计公司回答：

“一、如果会计师能够独立对公司财务体系的会计审计负责，那么得出的数字是否会有所不同？如果不同，会计师应该解释管理层和他个人的不同意见。

二、如果会计师是投资者，他认为目前对公司的报道能否帮助他对公司实质的财务状况深人理解？

三、如果会计师把自己假设为公司CEO而进行会计和审计工作，公司的会计和审计过程还会是现在这样吗？区别在哪里？为什么？”

时代变了？

2001财年的成绩对于巴菲特而言绝对是沉闷的。虽然“9·11”事件导致其保险业务损失就达20亿美元，但或许这也并非一个偶然事件：自从1998年以220亿美元天价买下全世界第三大的再保公司通用再保险，累计损失已经超过30亿美元，一直是伯克希尔·哈撤韦的财务黑洞。

公司二把手查理·芒格也在去年警告说，未来公司将可能不再能够为股东持续带来两位数的投资回报，这一数字很可能会将降至6%到7%。

香港资金管理公司South Ocean Partners的投资人理查德·麦康奈尔在给客户的一份时事通讯中表示巴菲特投资的行业太传统，需要依靠其高超的选股能力。这些公司没有科技前景，并将很快失去其年事渐高的管理者和董事长，而且没有接替者。此外，地域性过强也是一大局限。这些都可能让伯克希尔·哈撒韦的前景并不美妙。

难道格雷厄姆的魔法石失灵了吗？

哈格斯特朗认为，经历过这几年接连不断的教训，现在的市场的确更有效了，因此像以前一样单纯的寻找好企业然后耐心等待回报的日子一去不复返。一年前，他就意识到“现在已经没有显著的商业机会”，所以他开始关注股价严重缩水的大企业，特别是那些因投资者过度紧张而股价跌得过分的企业。但这并不意味着作为巴菲特忠实信徒的他背弃了价值投资理论，虽然不再耐心寻找“最好的”，哈格斯特朗开始在适当的价位接收一些他认为具备升值潜力的企业，比如正在信用危机中挣扎的泰科，他在13元的价位上大量购买股票，现在该股已经长到16元，比起当初6.98元的最低点长了近10元。

巴菲特也在做出相应的调整。为了保持规模达到930亿美元的公司稳步增长，现在他已经开始寻找50亿到200亿左右大小的收购对象，而不是几年前的1000万大小的企业。他亦表示准备将目标扩展到全球。

2003年最切近的机会可能是收购通用电气旗下的再保险企业（一种为保险公司进行保险以分散风险的企业）雇员再保险公司——伯克希尔·哈撒韦的收入有一大半以上来自于保险公司的运营，而非进行股市操作或者持续的并购。如果成功，伯克希尔·哈撒韦将在保险业也正处于几十年来最低谷的时期被打造为全球最大的再保险商——此前再保险业务占全公司总收入的1/4左右。

通用电气自1984年买下雇员再保险公司后，后者一直是前者的重要现金支柱，但“9·11”给美国所有保险公司以巨大冲击，雇员再保险公司2002年全年损失预计在3.5亿美元到4亿美元之间，对于景况不佳的通用电气而言，这一亏损甚至可能影响到公司整体的信用评级，也将更深远的影响到公司现金流情况，因此，伊梅尔特决意将之出售。

对于伯克希尔·哈撒韦，这一收购意义重大。有分析师表示，由于“9·11”事件，再保保费大幅上涨，平均涨幅超过60%，如今再保产业变得相当重要，而一旦从前五大一举跃居成为第一大，巴菲特将拥有更强大的价格主导能力。

这也意味着极大的风险，毕竟同时解决两家巨型再保险公司的困难并不容易。为了扭转颓势，2002年巴菲特率领旗下众多保险公司主动出击：在提高收费的同时，他进入了其他同行望而却步的诸多领域，包括世界杯取消保险、南海石油基地、芝加哥西尔斯大厦财产保险，以及反恐怖主义保险。成功的冒进让公司在2002年成绩不菲：前三季度S＆P500亏损22%，但伯克希尔·哈撒韦盈利30亿美元。

而且，巴菲特闯入了两个他从未进入过的领域：能源业和电信业。其代表作分别是中美能源和Level3。而对于曾表示搞不懂的高科技行业，这次巴菲特的进入更给人以突兀之感。对此不愿过多评论的他表示他看重该公司创始人沃尔特·斯科特是一个重要的原因：“沃尔特有一种把事情由复杂变简单的能力。”

或许应该这样说：市场改变了，一个坚定的价值投资理论者应该在新的市场环境中寻找新的规则和机会，但基础的原则不应放弃——“你不是因为别人不同意你的意见就是对的或是错的。你是对的，仅仅因为你的事实是对的，你的推理是对的”，格雷厄姆的教诲对巴菲特影响深远，“如果总是做显而易见或大家都在做的事，你就赚不到钱”。的企业。他亦表示准备将目标扩展到全球。

2003年最切近的机会可能是收购通用电气旗下的再保险企业（一种为保险公司进行保险以分散风险的企业）雇员再保险公司——伯克希尔·哈撒韦的收入有一大半以上来自于保险公司的运营，而非进行股市操作或者持续的并购。如果成功，伯克希尔·哈撒韦将在保险业也正处于几十年来最低谷的时期被打造为全球最大的再保险商——此前再保险业务占全公司总收入的1/4左右。

通用电气自1984年买下雇员再保险公司后，后者一直是前者的重要现金支柱，但“9·11”给美国所有保险公司以巨大冲击，雇员再保险公司2002年全年损失预计在3.5亿美元到4亿美元之间，对于景况不佳的通用电气而言，这一亏损甚至可能影响到公司整体的信用评级，也将更深远的影响到公司现金流情况，因此，伊梅尔特决意将之出售。

对于伯克希尔·哈撒韦，这一收购意义重大。有分析师表示，由于“9·11”事件，再保保费大幅上涨，平均涨幅超过60%，如今再保产业变得相当重要，而一旦从前五大一举跃居成为第一大，巴菲特将拥有更强大的价格主导能力。

这也意味着极大的风险，毕竟同时解决两家巨型再保险公司的困难并不容易。为了扭转颓势，2002年巴菲特率领旗下众多保险公司主动出击：在提高收费的同时，他进入了其他同行望而却步的诸多领域，包括世界杯取消保险、南海石油基地、芝加哥西尔斯大厦财产保险，以及反恐怖主义保险。成功的冒进让公司在2002年成绩不菲：前三季度S＆P500亏损22%，但伯克希尔·哈撒韦盈利30亿美元。

而且，巴菲特闯入了两个他从未进入过的领域：能源业和电信业。其代表作分别是中美能源和Level3。而对于曾表示搞不懂的高科技行业，这次巴菲特的进入更给人以突兀之感。对此不愿过多评论的他表示他看重该公司创始人沃尔特·斯科特是一个重要的原因：“沃尔特有一种把事情由复杂变简单的能力。”

或许应该这样说：市场改变了，一个坚定的价值投资理论者应该在新的市场环境中寻找新的规则和机会，但基础的原则不应放弃——“你不是因为别人不同意你的意见就是对的或是错的。你是对的，仅仅因为你的事实是对的，你的推理是对的”，格雷厄姆的教诲对巴菲特影响深远，“如果总是做显而易见或大家都在做的事，你就赚不到钱”。

⑨ 对冲基金是什么样的金融衍生品具体的盈利操作模式是什么样的

对冲基金（hedge fund），也称避险基金或套利基金，是指由金融期货（financial futures）和金融期权（financial option）等金回融衍生工具（financial derivatives）与答金融组织结合后以高风险投机为手段并以盈利为目的的金融基金。它是投资基金的一种形式，属于免责市场(exempt market)产品。意为“风险对冲过的基金”，对冲基金名为基金，实际与互惠基金安全、收益、增值的投资理念有本质区别。

⑩ 最伟大的投资人、股神——巴菲特是谁

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年8月30月，美国首都华盛顿。一个叫做沃伦·巴菲特的小男孩儿迎来了他的12岁生日。那天，他收到一封猫头鹰带来的邀请信：一所名为霍格伍茨的魔法学校认为他具备修习魔法的能力，因而欢迎他去那里学习。于是他的父亲（也是一位魔法师）把他送回全家人的故乡——内布拉斯加的奥马哈。在那里，巴菲特进入了另一个世界。当他18岁从霍格伍茨毕业，又在宾夕法尼亚、哥伦比亚、纽约等地游历归来，25岁的他已经成为了一名拥有魔法石的伟大魔法师……虽然自从2000年网络大潮退去之时起，巴菲特控股的伯克希尔·哈撒韦公司已经从最低价每股40800美元上涨到70000美元的价位之上，但2001财年该公司出现收入负增长，这还是巴菲特接手以来的头一次。应该注意到，73岁的他也正在根据市场的变化进行相应的投资策略调整——这实在值得关注。

事实上，被称为“奥马哈的圣者”的巴菲特在投资方面的成就无疑相当于一位点石成金的白袍大法师——自从1942年11岁的巴菲特第一次购买股票以来，他以惊人的速度积累了财富：13岁时巴菲特靠送报赚取了自己的头一个1000美元；22岁大学毕业时靠投资获得个人第一个一万美元；25岁他在自家卧室成立合伙企业时，个人资产已超过10万美元；1961年巴菲特31岁时，他的身家超过百万；4年后1965年巴菲特通过合伙企业取得伯克希尔·哈撒韦的经营权时，他也正式成为千万富翁；1981年他进入了亿万富翁俱乐部；1988年则突破10亿资产；到了1997年，他则为自己的身价添上了第10个“0”，这年他67岁。据预计，到2009年，巴菲特80岁的时候将可能成为历史上绝无仅有的千亿富翁之一，如果他能让旗下公司保持其历史平均的22％的年收入增长速度。

虽然其财产膨胀速度不及微软的比尔·盖茨（BillGates）、沃尔玛的山姆·沃顿等少数超级实业家，但他却是所有明星投资人中积累财富最多、最快也是最稳健的，作为唯一能在《福布斯》富豪排行榜上进入前十位的明星投资人，他显然打败了乔治·索罗斯、彼特·林奇等同样富有盛名的同行。

他的法力源于何处？一块由本杰明·格雷厄姆于上世纪中期创立的名为“价值投资理论”的魔法石——魔法石，通常被称为“贤者之石”，在近代炼金术中是炼金术士们追求的宝物，象征着知识的人格化、从无知愚昧（贱金属）到睿智理性（贵金属）的上升、通过神秘的转化而走向纯洁的人。

主流投资界的异端所有的金融从业者的工作目标只有一个：战胜指数。无论自身所操盘的基金所得几何，甚至亏损，但只要能够战胜当年股市指数，则该人士就是成功的。

自从1965年由巴菲特控股以来，除了几个个别年份，如网络股最为风光但巴菲特对之熟视无睹的1999年。伯克希尔·哈撒韦一直远远超越了S&P500的成绩：这36年S&PS00的平均年收入增长为11.0％，而伯克希尔·哈撤韦的同比数据为22.6％，即便是去年出现6.2％的负增长，仍比S&PS00的11.9％的成绩要好。如果在1965年投入一万美元于该公司，至2001财年结束你能收获5100万，但如果投在S&P500上，只能回报47万元。

但巴菲特是华尔街的一个异端：这不仅因为他不像其他金融大亨一样每日忙碌于华尔街（他至今仍居住在奥马哈），更因为他所采用的投资策略及原则与传统或者说主流投资界大相径庭。这两点导致后人在记录巴菲特的工作方式时，永远不会选择电影《华尔街》里的场景：慌乱的人们左手拿着一只电话，右肩和脸颊夹住另一只电话，右手则用铅笔在白纸上写写划划，眼前的彭博机闪烁着绿色荧光，旁边不断传来“做多”、“做空”和证券代码以及骂人的声音……通常意义上的现代金融理论，是从1929年美国股灾导致的全国性大萧条时开始的，大量沮丧的失业经纪人不知所措，又长期找不到工作，这让他们有了足够的空闲得以退回学术研究机构进行理论思索。

年，哈利·马可维茨发表了一篇“开创了现代金融”的论文：《证券选择》。这篇文章的核心观点是风险与回报的不可分性，即没有一个投资者能够在承担低于平均程度的风险的同时获得高于平均水平的回报。但他认为如果买一些具备不同风险趋向的股票，则能将风险降低。而且，协同变化性越小的投资组合，其回报与风险的比值越大。

年之后，比尔·夏普对马可维茨的工作进行了改进，提出应更多关注个股股价的波动性：波动性越大，则风险越大。个股的风险是一种无法通过多元化投资化解的风险，但正如马可维茨所指出的，存在一些风险是能够被多元化投资化解的，这就被称为“非相关性风险”。1964年夏普又提出了固定资产定价模型（简称CAPM），以此来更为简便地计算非相关性风险最小的投资组合。

与马可维茨和夏普的理论共同作为现代证券投资理论基础的，还有尤金尼·法码的有效市场理论。他认为股市的参与者是绝对理性的，他们能够对每个新信息做出迅速而正确的判断，并由此改变股价的变化，在这样一个充分有效的市场上，未来的股价是不可能预测的，所以除了运气因素，没有人能够击败大势。

但巴菲特的老师，哥伦比亚大学的本杰明·格雷厄姆于1947年前后提出的价值投资理论与上述几个理论是完全冲突的。市场既不是充分有效的，股价的波动与回报的关系也是有限的。在他看来，投资这一行为不是由选择投资组合的低风险性、持有的时间长这样的特点决定的，而应是“根据详尽的分析，本金安全和满意回报有保证的操作”，就是说，选定了一家具备良好潜质的企业，并在“相对低”的价位上，然后若干年内通过企业分红实现收益，而不是在股价的涨跌瞬间判定选股正确与否。

作为格雷厄姆的最成功的门生，巴菲特充分执行了价值投资理论的原则。他常在说明自己选股的原则时进行这样一句说明：“我从不试图通过股票赚钱。我购买股票是在假设他们次日关闭股市，或在五年之内不再重新开放股市的基础上。”既然如此，市场本身的变化就不再重要，市场反应是否足够有效也不重要，股价波动导致的风险存在与否也不再重要，唯一重要的是企业经营的能力。“从短期来看，（市场是）一家投票计算器。但从长期看，它是一架称重器。”

正是因此，一向理性的巴菲特说过一句似乎狂妄的话：“我对风险因素的理念毫不在乎，所谓的风险因素就是你不知道自己在干什么。”

寻求内在价值“股价正在上升”，这句经常出现在专业人士口边的话曾被《顾客的游艇在哪儿》一书的作者小弗雷德·施维德认真地批评过：分析家们凭什么判断下一秒股票仍将上涨呢？事实上，每日进行K线图分析的人们的确无法给出一个肯定的答案，就像只知道三围数字无法还原一个女人的形貌。

格雷厄姆对此有一句精妙的评论：“（外界评论）一家企业的状况，只有一半是事实，而另一半却是人们的观点。”通常，影响股价变化的往往是人们的观点扯远一点，这正是近年日渐兴盛的“混沌投资理论”，即人们的心理状态决定股市的变化这一理论的精到之处。也正是因此，不断观看阴线、阳线，研究踏浪理论的人们往往忽视了企业本身（虽然的确有一些著名投资人在盲人摸象的情况下因把握住市场的心理趋势而取得超人的成就，如索罗斯）。

在《聪明的投资人》的最后一章中，格雷厄姆道出了有关投资的最为重要的几个字眼：“安全边界”。巴菲特认为，这些思想观点，从现在起几百年之后，将仍然会被认作是合理投资的奠基石。总结为一句话：就是找出最杰出的公司，以适当的价格购买，并长期持有它。而在赚钱之前，确定的“安全边界”应该是“不赔钱”。

很显然，判定一家公司是否值得买，除了基本层面的问题，还需要对购买价格有一个清晰的判定，这两者间的差值是未来公司升值的基础，被称为“内在价值”。事实上，符合以上标准的企业既不太多也不太少，也没有永远符合这一标准的。在1973年，伯克希尔·哈撒韦用1100万元买下《华盛顿邮报》11％的股权，但之后再没有增资扩股，对此，巴菲特的解释是再没有一个更好的低价位可以进入。尽管如此，其在《华盛顿邮报》的所有者权益已经价值10亿美元。

他每年做大约5至10起收购，但并不像多数惯于收购的企业一样在收购后派自己的管理层，或者改变其公司原有工作流程，并宣称如何在新公司与旧体系各公司间取得合力，而是像一个大收藏家般把收购的企业随意搁置在一边。他也把收购对象集中于保险公司、电力供货商、制衣、有线电视、建材、商务飞机服务商等几大领域，这些都是无论在怎样的市场环境中业绩波动都不会太大的行业。除此之外，他还在可口可乐、美国运通、吉列、富国银行、迪斯尼等几家超级企业投入巨额资金，这就是被称为集中投资（FOCUS Investment）的方式。巴菲特做比喻说，这就像芝加哥公牛队在乔丹身上付出最多一样。

就像乔丹在球场具有主宰能力一样，巴菲特喜欢那些在一定领域内占统治地位的企业。他也曾开玩笑说想想每晚有25亿男人的胡须在生长，他们必须使用刀片，这足以让他睡个好觉。

伯克希尔·哈撒韦另一个著名的传统是，收购一家企业后会留出其中10％的股权给经理人，让他们继续经营。一则充分带有巴菲特色彩的故事是1983年收购内布拉斯加家具市场，该企业由罗斯·布朗金夫人用500美元创立，在这位没上过中学的老人的苦心经营下，1983年内布拉斯加家具市场销售额已经达到10亿美元。

尽管如此，一个有趣的现象是：越来越多的观察人士认为，巴菲特真正与众不同之处在于他的企业家气质，他用收购堆砌起来的伯克希尔·哈撒韦则是一个保险企业及大量与日常生活休戚相关的物品各占一半份额的帝国。

很少过问收购企业的具体经营，并不意味着他对经营的外行。有经理人告诉记者，巴菲特的敏锐是惊人的，他可以把旗下任何一家子公司年报表中的数字记下来，如果你让他在财务报表中发现任何令他不满的数据，下次你就要小心了。

守望者随着安然、世界通讯及其他造假账公司的没落，巴菲特的价值再次凸现：标准普尔分析员布雷弗曼称，巴菲特带头改善企业的退休金管理及会计账目系统，只要有巴菲特参与，有关公司便能建立良好的管治制度。

对于巴菲特“去腐生肌”的能力，一件事情可以做充分的说明：1991年所罗门兄弟公司交易商保罗·莫泽尔进行32亿美元财政证券的非法交易被《华尔街日报》头版头条揭露，事先知道此事但未做出任何处理的公司CEO约翰·古夫伦德被迫离职，而公司股东之一的巴菲特不得不临危授命。面对信用危机，巴菲特没有撕毁证据，而是把它们全部交给调查者，并重新建立了严格的报告制度。由于他的勇敢承担和苦心斡旋，所罗门兄弟公司虽然在这次丑闻中损失不小，但并未像预期一样破产，而是在两年内恢复了繁荣。

就像挽救所罗门兄弟一样，这一次人们期待巴菲特挽救所有公司。而他本人也正尝试在他持有大量股权的公司发挥影响力，强化有关公司的管理。例如，可口可乐去年便曾两度带领其他大企业改变会计账目手法。可口可乐于7月份带头把发给雇员的认股权以开支形式人账，随后又率先放弃发表季度盈利预测，以免令管理层受到要把业绩符合预测的过大压力，而两大行动都被视为巴菲特的胜仗。

现在，美国监管当局也希望推动企业成立独立的核算委员会，以确保公司管理层不会向会计师施加过分的压力，而巴菲特也成为协助当局推行此政策的有力武器。

对于期权制度，巴菲特早就发表过反潮流的声音：“除非情况非比寻常，否则，所有者廉价卖出自己的部分企业结果总不会太好——无论这种出售是对内还是对外。结论显而易见：股票期权应该以企业的真正价值出售。”

而对于假账，4年前巴菲特就提出了3个问题希望各会计公司回答：

“一、如果会计师能够独立对公司财务体系的会计审计负责，那么得出的数字是否会有所不同？如果不同，会计师应该解释管理层和他个人的不同意见。

二、如果会计师是投资者，他认为目前对公司的报道能否帮助他对公司实质的财务状况深人理解三、如果会计师把自己假设为公司CEO而进行会计和审计工作，公司的会计和审计过程还会是现在这样吗？区别在哪里？为什么？”

财年的成绩对于巴菲特而言绝对是沉闷的。虽然“9.11”事件导致其保险业务损失就达20亿美元，但或许这也并非一个偶然事件：自从1998年以220亿美元天价买下全世界第三大的再保公司通用再保险，累计损失已经超过30亿美元，一直是伯克希尔·哈撤韦的财务黑洞。

公司二把手查理·芒格也在去年警告说，未来公司将可能不再能够为股东持续带来两位数的投资回报，这一数字很可能会将降至6％到7％。

香港资金管理公司South Ocean Partners的投资人理查德·麦康奈尔在给客户的一份时事通讯中表示巴菲特投资的行业太传统，需要依靠其高超的选股能力。这些公司没有科技前景，并将很快失去其年事渐高的管理者和董事长，而且没有接替者。此外，地域性过强也是一大局限。这些都可能让伯克希尔·哈撒韦的前景并不美妙。

难道格雷厄姆的魔法石失灵了吗哈格斯特朗认为，经历过这几年接连不断的教训，现在的市场的确更有效了，因此像以前一样单纯的寻找好企业然后耐心等待回报的日子一去不复返。一年前，他就意识到“现在已经没有显著的商业机会”，所以他开始关注股价严重缩水的大企业，特别是那些因投资者过度紧张而股价跌得过分的企业。但这并不意味着作为巴菲特忠实信徒的他背弃了价值投资理论，虽然不再耐心寻找“最好的”，哈格斯特朗开始在适当的价位接收一些他认为具备升值潜力的企业，比如正在信用危机中挣扎的泰科，他在13元的价位上大量购买股票，现在该股已经长到16元，比起当初6.98元的最低点长了近10元。

巴菲特也在做出相应的调整。为了保持规模达到930亿美元的公司稳步增长，现在他已经开始寻找50亿到200亿左右大小的收购对象，而不是几年前的1000万大小的企业。他亦表示准备将目标扩展到全球。

年最切近的机会可能是收购通用电气旗下的再保险企业（一种为保险公司进行保险以分散风险的企业）雇员再保险公司。伯克希尔·哈撒韦的收入有一大半以上来自于保险公司的运营，而非进行股市操作或者持续的并购。如果成功，伯克希尔·哈撒韦将在保险业也正处于几十年来最低谷的时期被打造为全球最大的再保险商。此前再保险业务占全公司总收入的1／4左右。

通用电气自1984年买下雇员再保险公司后，后者一直是前者的重要现金支柱，但“9.11”给美国所有保险公司以巨大冲击，雇员再保险公司2002年全年损失预计在3.5亿美元到4亿美元之间，对于景况不佳的通用电气而言，这一亏损甚至可能影响到公司整体的信用评级，也将更深远的影响到公司现金流情况，因此，伊梅尔特决意将之出售。

对于伯克希尔·哈撒韦，这一收购意义重大。有分析师表示，由于“9·11”事件，再保保费大幅上涨，平均涨幅超过60％，如今再保产业变得相当重要，而一旦从前五大一举跃居成为第一大，巴菲特将拥有更强大的价格主导能力。

这也意味着极大的风险，毕竟同时解决两家巨型再保险公司的困难并不容易。为了扭转颓势，2002年巴菲特率领旗下众多保险公司主动出击：在提高收费的同时，他进入了其他同行望而却步的诸多领域，包括世界杯取消保险、南海石油基地、芝加哥西尔斯大厦财产保险，以及反恐怖主义保险。成功的冒进让公司在2002年成绩不菲：前三季度S&P500亏损22％，但伯克希尔·哈撒韦盈利30亿美元。

而且，巴菲特闯入了两个他从未进入过的领域：能源业和电信业。其代表作分别是中美能源和Level3。而对于曾表示搞不懂的高科技行业，这次巴菲特的进入更给人以突兀之感。对此不愿过多评论的他表示，他看重该公司创始人沃尔特·斯科特是一个重要的原因：“沃尔特有一种把事情由复杂变简单的能力。”

或许应该这样说：市场改变了，一个坚定的价值投资理论者应该在新的市场环境中寻找新的规则和机会，但基础的原则不应放弃。“你不是因为别人不同意你的意见就是对的或是错的。你是对的，仅仅因为你的事实是对的，你的推理是对的”，格雷厄姆的教诲对巴菲特影响深远，“如果总是做显而易见或大家都在做的事，你就赚不到钱”。