A. 农行爆发 38 亿元票据窝案，作案人员是怎么操作的
您好！
中国农业银行北京分行2名员工已被立案调查，原因是涉嫌非法套取38亿元票据，同时利用非法套取的票据进行回购资金，且未建立台账，回购款其中相当部分资金违规流入股市，而由于股价下跌，出现巨额资金缺口无法兑付。由于涉及金额巨大，公安部和银监会已将该案件上报国务院。
据了解，案件的大致脉络是，农行北分与某银行进行一笔银行承兑汇票（下称银票）转贴现业务，在回购到期前，银本票应存放在农行北分的保险柜里，不得转出。但实际情况是，银本票在回购到期前，就被某重庆票据中介提前取出，与另外一家银行进行了回购贴现交易，而资金并未回到农行北分的账上，而是非法进入了股市。"农行北分保险柜中原来封包入库保存的票据则被换成报纸。"一位接近农行北分的人士对此证实。
《21世纪经济报道》报道，某国有大行出现38亿元巨额票据事件，某票据中介机构以“一票多卖”的方式从银行内套取资金。该事件在票据市场刮起一轮风暴，导致票据利率大幅上涨。
近日，银监会办公厅下发了《关于票据业务风险提示的通知》（银监办发[2015]203号），对票据市场普遍存在的问题都予以风险提示。文件发出后，多家大行进行紧急自查，暂停部分票据业务操作，对市场造成不小的流动性压力。
分析指出，票据是中小银行融资的主要工具之一，如果大行对票据业务风险管控更加严格，可能一定程度上削弱想小银行利用票据融资的能力，进而加剧中小银行的资金紧张。此外，如果票据利率持续上升超过债券利率，则又变成对银行更有吸引力的资产，进而压缩银行对债券的需求。
《21世纪经济报道》称，涉事银行存放在库中的票据在到期前被中介转卖给了另外一家银行。到期后钱并没有到账，并且库中的票据被换成了报纸。不过，这一细节并未得到相关部门核实。
流动性风暴
在春节前后市场资金短缺的背景下，此次“票据风暴”也进一步加剧了市场的流动性紧张。华创证券分析师屈庆、齐晟、吉灵浩表示，近期票据利率也出现了快速反弹，值得关注。从数据上，票据利率的反弹既有资金紧张的影响，也可能和近期大行加大对票据业务风险管控有关。
1月20日，票据直贴市场屡次涨价，涨幅超30个基点，转贴市场亦大涨30基点左右。《21世纪经济报道》称，多家大行总行对票据业务作出风险提示，暂停了对部分机构的票据业务。
华创证券指出，票据是中小银行融资的主要工具之一，如果大行对票据业务风险管控更加严格，可能一定程度上削弱想小银行利用票据融资的能力，进而加剧中小银行的资金紧张。此外，如果票据利率持续上升超过债券利率，则又变成对银行更有吸引力的资产，进而压缩银行对债券的需求。
票据类理财产品也受到了冲击，年化最高收益达到7%，远高于新发的银行理财产品的预期收益率。据《南方都市报》，浙商银行负责票据业务的管理人士表示，银监会《通知》对包括互联网平台在内的票据中介机构的影响更大。
流动性缺口
尽管市场对降准呼声越来越高，但央行近期更多采用公开市场操作的方式来熨平资金面，预期中的降准几度延后。
近日，央行通过MLF、SLO、逆回购等政策工具连续向市场投放流动性超过万亿。今天早些时候，央行刚刚向市场投放4000亿逆回购操作。本周累计净投放4750亿元，为三年来最大规模，上周净投放规模为400亿元，周净投放环比增10倍。
不过这些还远远不够。华创测算称，当前短期资金缺口规模约在2万亿左右。国信固收董德志团队则预计，补充规模需要达到2.4万亿附近，目前截止春节前合计公开市场操作次数为5次，每次需要至少5000亿28天期品种来补充。
B. 多余的MPA额度怎么用
债券研究：多余的MPA额度怎么用？
屈庆
上周市场周中波动还是比较大,不过最终和上周利率相比,短期利率上行,长期利率基本稳定。本次关注几个问题:
第一,多余的MPA额度怎么用?在和银行交流的过程中,虽然多数银行都表示二季度末MPA考核压力很大,但也有少数银行MPA压力不大,那么多余的MPA额度怎么用?从MPA的考核指标体系来看,如果对某银行而言,广义信贷增速考核指标仍不超标,那么可以将现有指标额度用足,从而达到做高基数,降低未来考核压力的目的。如果考虑资本充足率对广义信贷增速的限制后,广义信贷增速仍有额度,则可以通过提高广义信贷投放来用足额度。具体而言,银行可以在广义信贷所涵盖的各类资产中选择收益相对更高的资产进行配置。不过由于贷款、股权及其他投资(主要是同业投资)期限相对较长,未来一旦广义信贷增速有压力就很难降低资产规模;如果是债券投资则存在估值风险。所以从短期冲额度的角度考虑,买入返售资产(放回购等)、存放非存款类金融机构款项(同业拆借等)是对于有额度的银行更为合理的选择。
如果银行有短期冲广义信贷增速的需求,可以增加债券回购融出金额、增加同业拆借和存放同业金额等。
不过需要警惕的是,二季度资本充足率容忍度仍有取消的可能性。一季度时就有部分银行反映,少数省区的MPA考核过程中已经取消了资本充足率4%的容忍度指标。由于资本充足率容忍度的取消最高可能使银行广义信贷增速上限下降10个百分点以上,因此一旦取消就会对银行MPA考核达标带来巨大压力,值得警惕。
当然,目前MPA考核没有压力的银行,恰恰是过去几年资产规模扩展较慢的银行,也是经营较为稳健的银行。在目前金融去杠杆的背景下,过去扩张太快的银行已经感受到了各项监管指标的压力,所以即使这些扩张慢的银行有MPA的多余额度,恐怕也不会在这个时候贸然加快资产扩张的速度。
第二,存单量价双升能维持多久?上周资金面较宽松激发了存单市场的供需两旺,发行达到4600亿,较前期明显放量;从需求看,市场热情也在回升。不过,利率出现明显上行,1个月股份制价格已经超过5%。从量价双升的情况看,应该说供给还是大于需求。
我们此前分析过,基于改善考核指标的目的和到期续上的目的,存单发行需求是非常大的;但是对购买方而言,季度末过多的购买存单会导致监管指标的下降。而6月末内到期存单也还有1万亿,后期存单发行和需求之间的缺口可能大于目前,所以存单利率将继续攀升,因此,存单量价双升的趋势可能持续到季度末,建议有存单需求的机构可以放慢配置的节奏,在6月末存单利率在高点再去配置。
当然,存单发行的热情再度点燃,说明机构并没有真正的去杠杆。实际上,今年以来,存单净发行规模持续上升,只是在5月出现了短期内的存单规模的负增长。机构之所以对存单的依赖性依然较高,无非是两个原因:
(1)担心存单未来纳入同业负债,主动负债空间被约束,所以先发了再说。银行的这一担心,本质上还是体现了银行不愿意去杠杆的想法。
(2)由于资产已经配足,无非就是贷款,非标或者是委外。贷款是长期的;非标也没有流动性;委外被套牢,这些资产都不是很容易到期,那么负债端只能续上。
第三,委外的亏损怎么办?近期在路演过程中,很多银行非常关注这个问题,我们认为,如果本身委外规模有悖于合规要求,那只能硬着头皮赎回;如果委外在合规要求之内,委外暂时没有赎回的压力,那么我们提供几点建议:
(1)从趋势上看,委外亏损只能依靠债券市场好转来弥补,但别指望马上亏损能回来。现在有部分银行非常着急,希望能马上拉长久期弥补亏损,往往这样的心态会导致更大的亏损。毕竟债券市场调整还没有结束,债券市场尾部风险其实也是很大的风险,所以不建议这个时候拉长久期,目前首要工作还是要保持产品流动性的稳定。当然,一旦发现债券市场确实趋势改善后,可以拉长久期,通过市场改善来弥补亏损。需要警惕的是,本轮债券熊市有国内的原因,也有全球货币政策收紧的原因。即使未来国内压力最终缓和了,国外压力也不会立刻缓和,所以别指望利率能回到去年那个底部,因此去年2-3季度做的委外的亏损恐怕要花好几年时间才能回来。
(2)等金融去杠杆结束后,再通过做大理财规模去摊薄老产品的亏损。例如5个亿亏了5%,那么慢慢把理财规模做大,亏损也就被摊下来了。但是现在比较难,一方面理财成本很高,另外现在扩规模,新的规模可能也会面临亏损的压力。
(3)及时更换更合适的管理人。一轮熊市下来,不同的管理人的业绩偏差很大,因为去年委外大发展,债券也是牛市,所以不同团队之间其实业绩差异体现不出来。一旦市场进入熊市,不同团队的管理能力的差异就体现的非常明显。而且,产品亏损的同时,也加剧了委托人和管理人沟通的难度甚至双方形成了不信任。所以,及时更换更合适的管理人,利于产品尽快的弥补亏损。
具体而言,也有几种方式:第一,通过多次交易,把产品整体平移给其他的管理人,这样的好处是保证持仓不会发生很大的波动。但是不好的地方则是有些风险较大的债并没有清理出去。第二,彻底老产品清仓,再找新的管理人,这样的不好的地方就是会实现估值亏损,但是可以把垃圾债清理干净,毕竟这些债未来还是面临非常大的风险。
C. 银行多余的MPA额度怎么用
债券研究：多余的MPA额度怎么用？
屈庆
上周市场周中波动还是比较大,不过最终和上周利率相比,短期利率上行,长期利率基本稳定。本次关注几个问题:
第一,多余的MPA额度怎么用?在和银行交流的过程中,虽然多数银行都表示二季度末MPA考核压力很大,但也有少数银行MPA压力不大,那么多余的MPA额度怎么用?从MPA的考核指标体系来看,如果对某银行而言,广义信贷增速考核指标仍不超标,那么可以将现有指标额度用足,从而达到做高基数,降低未来考核压力的目的。如果考虑资本充足率对广义信贷增速的限制后,广义信贷增速仍有额度,则可以通过提高广义信贷投放来用足额度。具体而言,银行可以在广义信贷所涵盖的各类资产中选择收益相对更高的资产进行配置。不过由于贷款、股权及其他(主要是同业)期限相对较长,未来一旦广义信贷增速有压力就很难降低资产规模;如果是债券则存在估值风险。所以从短期冲额度的角度考虑,买入返售资产(放回购等)、存放非存款类金融款项(同业拆借等)是对于有额度的银行更为合理的选择。
如果银行有短期冲广义信贷增速的需求,可以增加债券回购融出金额、增加同业拆借和存放同业金额等。
不过需要警惕的是,二季度资本充足率容忍度仍有取消的可能性。一季度时就有部分银行反映,少数省区的MPA考核过程中已经取消了资本充足率4%的容忍度指标。由于资本充足率容忍度的取消最高可能使银行广义信贷增速上限下降10个百分点以上,因此一旦取消就会对银行MPA考核达标带来巨大压力,值得警惕。
当然,目前MPA考核没有压力的银行,恰恰是过去几年资产规模扩展较慢的银行,也是经营较为稳健的银行。在目前金融去杠杆的背景下,过去扩张太快的银行已经感受到了各项监管指标的压力,所以即使这些扩张慢的银行有MPA的多余额度,恐怕也不会在这个时候贸然加快资产扩张的速度。
第二,存单量价双升能维持多久?上周资金面较宽松激发了存单市场的供需两旺,发行达到4600亿,较前期明显放量;从需求看,市场热情也在回升。不过,利率出现明显上行,1个月股份制价格已经超过5%。从量价双升的情况看,应该说供给还是大于需求。
我们此前分析过,基于改善考核指标的目的和到期续上的目的,存单发行需求是非常大的;但是对购买方而言,季度末过多的购买存单会导致监管指标的下降。而6月末内到期存单也还有1万亿,后期存单发行和需求之间的缺口可能大于目前,所以存单利率将继续攀升,因此,存单量价双升的趋势可能持续到季度末,建议有存单需求的可以放慢配置的节奏,在6月末存单利率在高点再去配置。
当然,存单发行的热情再度点燃,说明并没有真正的去杠杆。实际上,今年以来,存单净发行规模持续上升,只是在5月出现了短期内的存单规模的负增长。之所以对存单的依赖性依然较高,无非是两个原因:
(1)担心存单未来纳入同业负债,主动负债空间被约束,所以先发了再说。银行的这一担心,本质上还是体现了银行不愿意去杠杆的想法。
(2)由于资产已经配足,无非就是贷款,非标或者是委外。贷款是长期的;非标也没有流动性;委外被套牢,这些资产都不是很容易到期,那么负债端只能续上。
第三,委外的亏损怎么办?近期在路演过程中,很多银行非常关注这个问题,我们认为,如果本身委外规模有悖于合规要求,那只能硬着头皮赎回;如果委外在合规要求之内,委外暂时没有赎回的压力,那么我们提供几点建议:
(1)从趋势上看,委外亏损只能依靠债券市场好转来弥补,但别指望马上亏损能回来。现在有部分银行非常着急,希望能马上拉长久期弥补亏损,往往这样的心态会导致更大的亏损。毕竟债券市场调整还没有结束,债券市场尾部风险其实也是很大的风险,所以不建议这个时候拉长久期,目前首要工作还是要保持产品流动性的稳定。当然,一旦发现债券市场确实趋势改善后,可以拉长久期,通过市场改善来弥补亏损。需要警惕的是,本轮债券熊市有国内的原因,也有全球货币政策收紧的原因。即使未来国内压力最终缓和了,国外压力也不会立刻缓和,所以别指望利率能回到去年那个底部,因此去年2-3季度做的委外的亏损恐怕要花好几年时间才能回来。
(2)等金融去杠杆结束后,再通过做大理财规模去摊薄老产品的亏损。例如5个亿亏了5%,那么慢慢把理财规模做大,亏损也就被摊下来了。但是现在比较难,一方面理财成本很高,另外现在扩规模,新的规模可能也会面临亏损的压力。
(3)及时更换更合适的管理人。一轮熊市下来,不同的管理人的业绩偏差很大,因为去年委外大发展,债券也是牛市,所以不同团队之间其实业绩差异体现不出来。一旦市场进入熊市,不同团队的管理能力的差异就体现的非常明显。而且,产品亏损的同时,也加剧了委托人和管理人沟通的难度甚至双方形成了不信任。所以,及时更换更合适的管理人,利于产品尽快的弥补亏损。
具体而言,也有几种方式:第一,通过多次交易,把产品整体平移给其他的管理人,这样的好处是保证持仓不会发生很大的波动。但是不好的地方则是有些风险较大的债并没有清理出去。第二,彻底老产品清仓,再找新的管理人,这样的不好的地方就是会实现估值亏损,但是可以把垃圾债清理干净,毕竟这些债未来还是面临非常大的风险。
D. 如何看懂屈庆的固收研究思维
屈总的这篇报告客观系统，逻辑清晰，尤其对于像我一样刚刚接触固定收益市场的新人来讲，是一个建立起自己的逻辑的非常好也是非常基础的学习材料。这篇研报中很经典的是对于很多基础知识的梳理与总结，同时有助于我们建立起自己对于宏观微观以及信用利率的分析框架与体系，这对于我们在未来分析市场，甄别卖方研报结论来讲是很必要的一项功课。但是由于撰写时间的原因，有些关于央票以及外汇占款的内容似乎与目前市场不符，我们更多的是从历史中把握规律，理解其中的逻辑，建立起自己的分析体系。
流动性专题
学习11年流动性专题，并结合16年流动性专题，两者相互补充。
12年以后，随着外汇占款的不断下降，央行从数量型调控为主过度到价格型调控为主，同时影响流动性的因素也愈加复杂，因此对流动性的预判和把握愈加重要，屈老师从七个不同的维度研究与分析了影响流动性的因素，11年的一系列流动性报告与16年的一系列流动性专题有些重合的部分，但是各有千秋，在整体的思路和框架较为一致的基础上，我个人觉得11年的专题将基础知识阐述的更加详尽，同时也有利于我们这些入行较晚的后辈回顾历史，使思维更加一脉相承。16年的很多报告更加精炼，同时更符合目前的市场趋势，有利于我们把握固定收益市场时代的脉搏。我倾向于将两者结合起来学习。
具体逻辑如下：
在看这7篇专题中我建议与2016年华创债市培训合集中的部分内容结合起来学习，具有相互补充的效果。在学习7篇专题之前，建议先学习《合集》中《剖析流动性——钱是什么？》（P69-P76）这部分用浅显易懂的语言阐释了什么是流动性。
第一篇：首先从央行公布的金融统计报表来阐述流动性的问题。对我而言这篇最重要的是让我了解央行资产负债表中一些晦涩科目的定义和构成，以及这些科目的勾稽关系、彼此之间如何相互挪腾。对我而言，这部分我会抓大放小，对于重要科目重点学习与分析，非重要科目暂且忽略。这部分请结合合集中《剖析流动性——从央行报表解读流动性》（P92-P113)这一部分。
第二篇：主要讲了法定准备金率以及超额准备金率对于流动性的影响。这篇对我的启示还是很大的，无论是从基础知识的完善还是从逻辑关系的建立都使我有很大收获。由于时代的变迁，可能央票和外汇占款这两部分并不是很适用目前的市场情况，但是对我这个没经历过银行间市场的新人来说，学习这些也是一种了解债券市场历史的方式。
第三篇：外部流动性在近几年不管是对中国金融市场还是货币市场投对中国的货币政策产生了非常大的影响，因此这篇主要从美元的角度来研究外部流动性的问题。但是我觉得811汇改后一些分析美元的思路或许有些变化，所以没有完全局限于本文的分析思路，更多的从这篇学习些基础知识。
第六篇：是从典型货币汇率变动来看国际资本流动。本篇是结合第三篇一起来看的。本篇建议与合集中《流动性与汇率研究体系》（P77-P91)一起学习。
第四篇：探讨了流动性因素在各类调控监管因素下所可能发生的变化，从约束银行的外部监管要求变化非信贷类业务经营状况以及表外业务状况变化，同时对理财运作机制进行解析。这一篇我觉得更重要的了解相关监管指标的构成等基础知识以及回顾下政策发展历史，对于监管方面的影响，我们还是要不断的跟随政策变化才能顺势而为。此部分请结合合集中《低利率环境下理财账户的债券配置策略》，这部分比较建议大家多多参考合集中的内容，它是针对2016年的市场状况阐述并分析的理财账户的债券配置策略，更贴近目前的市场状况，对2016年的投资策略有更强的指导意义。
第五篇：前四篇分别从央行的金融系列报表，银行间流动性外部流动性以及政策面对于银行流动性的影响，而本篇则着重讨论货币乘数的问题。我觉得这篇对我来讲收获是很大的，在分析市场的时候我们也总会提到M1,M2以及货币乘数，而这篇文章让我建立起一个比较客观的体系，这样面对M1、M2等数据的变化可以逐渐建立起自己的分析逻辑，形成自己的判断依据。此部分请结合合集中《剖析流动性——M2与社融》（P114-P119）这一部分进行学习，合集中增添了M2与社融增速的关系，更值得我们目前借鉴和学习。
第六篇：如上所述，和第三篇一起学习。本篇建议与合集中《流动性与汇率研究体系》（P77-P91)一起学习。
第七篇：从企业资产负债表来看企业所出现的资金困局。本文从微观的角度，即从企业自身流动性的角度来阐述，我觉得对我收获也是很大的。尤其是最近信用违约事件频发，本文给了一个系统分析的框架，但是很多例子和分析是根据当时的情况来讲的，所以还是着重看思路。
其他经典
学习其他经典专题。
这一部分我共总结了16个专题，其中以四个小专题为例，分析下主要内容以及我的收获：
1.四季度避险货币走强，国内资本流入压力将缓解----从典型货币汇率变动看国际资本流动。
主要内容：阐述典型货币汇率的变动对于国际资本汇率变动以及中国资本流入的影响。
2.滞涨末期优配防御性信用债-----从美林投资钟看信用债行业的配置。
主要内容：阐述行业轮动在股票市场的反映以及投资时钟下的行业景气度轮动。
3.信用风险尤存，流动性溢价是机遇-----信用利差驱动力分析及预测。
主要内容：阐述信用债利差驱动因素与利率债利差驱动因素的差别。本研报对于目前的市场也有很重要的指导意义，有助于我们研究哪些因素对于信用利差走扩有比较重要的影响以及各个因素对于长短以及短端利差的影响方向。
4.从跑马圈地到精耕细作——转型中商业银行债券配置时点后移。
主要内容：与目前的市场状况并不是很相符，但是其中一部分是从资产负债和流动性管理角度探寻银行配置一般特征，值得研究，其他部分可以着重参考逻辑。
合集中的经典专题：
1.《资管投行化下的资产创造新时代——华创债券类固收产品介绍》(P136-P178)
主要内容包括：私募EB，IPO打新，高分红股票，企业ABS，分级A等。
这一部分也是对我来讲收获很大的部分，既阐述了基础知识又包含了16年最新的相关政策，同时还结合了很多案例。
2.《华创债券信用分析体系》(P178-P233)
这一研报是对于《宏观，微观，到精耕细作——华创利率及信用分析方法研究体系》中信用债体系研究的印证与补充，主要补充了关于目前我国信用债市场的状况，以及钢铁、房地产、城投企业分析框架，同时由于今年信用违约事件频发，又增添了部分违约案例解析，最后是新形势下的信用分析展望。
策略研究
学习2008年-2014年投资策略研究。
在学习了基础知识和相关专题的基础上，再来看历史几年的策略研究，会更加事半功倍。
以上就是我对于屈庆老师研报的学习思路与学习体系，希望能给各位大佬和前辈们带来一点点帮助，同时作为银行间新人，阐述的不对的地方还请多多包涵和指教。最后祝大家工作顺利，生活愉快~