刘煜辉外汇

『壹』 中国持有美国国债有多少

5850亿美元：中国成美国第一大债权人

9月单月增持美国国债近436亿美元，为年内最高

李彬

中国取代日本成为美国第一大债权人。昨日，美国财政部公布的数据显示，9月末中国持有美国国债达5850亿美元，一举超过8年来始终占据首位的日本。 而9月中国增持幅度近436亿美元，刷新了年内增持最高值。

数据显示，日本继8月份后继续减持美国国债128亿美元，9月末共持有美国国债5732亿美元。排名第三位的英国，9月也大幅增持了303亿美元，至3384亿美元。

金融危机爆发以来，美国经济持续下行，而对中国应增持还是减持美国国债的争论也十分热烈。有人士认为，美元的走弱将使得外汇资产缩水，因此抛售美国国债的声音一度高涨。

中国社科院金融研究所中国经济评价中心主任刘煜辉指出，美国的国债市场不能算是一个完整的竞争市场，而是存在类似寡头垄断的格局，国债被几家官方机构持有的情况下，稍有动作便会引发汇率的剧烈变动。而我国作为强势美元的重要支撑者，也存在相似的情况——中国是美国国债的持有大户，一旦抛售，必将影响汇市，美元的贬值将使得中国通过贸易顺差积攒起来的财富迅速缩水。“在这种相互联动的作用下，甚至可以说中国在积极地维持美元本位的稳定。”

此外，刘煜辉还指出，外汇储备中需要维持一部分“活钱”，用来保证三个月期限内进口支付的额度；随时用来干预汇率市场，以保持汇率的稳定；此外还可以应付人民币贬值所引发的资本外逃。他估算，这一活钱的规模应在3000亿～4000亿美元。

但刘煜辉同时认为，虽然庞大的存量动不了，但中国应对当前的外汇增量进行战略性调节，以形成配置的多元化。他指出，从存量来看，这么大的美元头寸遭受损失的可能性非常大，而美元贬值、商品价格上涨，将会使得中国的购买力大大缩水。

一位业内人士也表示，就目前国际金融市场的动荡来说，购买美国国债可能是降低中国外汇储备风险最好的方式。

他分析，虽然美国遭受了金融危机重创，但从目前的结果看，欧盟受损更严重。另外从实物资产来看，黄金和石油等商品价格波动较大，也无法满足安全性需要。

近日，美国财政部一位官员指出，2009年美国国债的发行额度可能会达到近乎天量的1.8万亿美元。刘煜辉认为，由于奥巴马对减税计划、医保改革等措施的承诺，使得下届美国政府的财政压力将会非常大，1.8万亿美元的国债几乎不可能通过国内投资者来承担。而当前美国国债存量中的1.5万亿美元已经由国外投资者持有，在这个基础上再吃下1.8万亿美元的大块头也并不现实。因此，美国难免印钞票的解决办法。“不管是发国债，还是印钞票，长期来看，美元贬值的风险还是很大。”

不过，在中国持续增持的同时，美国国债原第一大持有人日本却做出了持续减持的行动。对于这一截然不同的动作，刘煜辉认为，不可相提并论。他指出，日本整个经济体对于汇率非常敏感，一旦日元升值过快，将对其贸易造成严重的打击，尤其在经济衰退的时候无疑是雪上加霜。因此，“日本必须保持经常性的对日元的干预，不能让其升值过快。由于日本央行经常投入大量的外汇储备来干预，这就不排除其每个月对美国国债的持有量产生较大波动。”

『贰』 2011.6月cpi数据超6.4%给股市带来的影响

长城证券研究所所长 向威达
向威达表示，六月份经济数据超出长城证券研究中心的预期，猪肉价格等食品价格的上涨是导致CPI创新高的主要因素；长城证券研究预测七月份CPI不会明显回落，仍有可能维持高位，预测仍会维持在6%左右，六、七月份CPI可能会是短期高点；四季度CPI才可能会出现明显回落。
对于下半年的经济通胀压力，向威达表示，国际市场上的输入型通胀压力明显释放，通胀压力主要取决于本国因素，主要还是关注9、10月份猪肉等食品价格。下半年通胀因素还需要关注煤炭紧缺带来的电价上涨这方面的影响，资源税能否出台，土地政策的变化以及劳动力市场等也会影响到通胀，预计未来1到2年通胀压力不会明显降低。
对于未来货币政策动向，向威达表示，本周央行年内第三次加息，而不继续采取前期的提高存款准备金率，说明央行货币政策的灵活性提高，放松对货币数量的控制，而转向对资金成本的控制。下半年货币政策可能进行微调，不排除7月底或8月初加息的可能性。
对于6月经济数据出炉后大盘走势，向威达表示，2610点可能会是中短期底部，这段时间近200点的反弹市场需要震荡整固，后市能否继续反弹取决于基本面、上市公司中报情况等市场内在因素。
最后，向威达还表示，后市看好三大类股票；看好农业、白酒、食品等消费板块；看好钢铁、建材、化工等周期类板块；看好军工板块。

银河证券首席策略分析师 秦晓斌
秦晓斌认为，今日公布的CPI数据符合预期，下半年CPI将逐步回落。理由有以下两点：一、国际大宗商品价格回落，输入性通货膨胀将减轻。2、粮食丰收，食品价格也将回落。由于下半年物价回落需要7、8月份来确认，目前国家货币政策调整的可能性很小，即使要调整也要确认物价回落之后才会调整。未来上调存款准备金率以及加息的可能性比较小，除非热钱流入明显增加，否则国家对于上调存款准备金率将保持谨慎态度。总体上看，下半年最多还有一次加息。
对于股市而言，经济数据符合预期，股市已经在本周提前反应出来。下周市场走势来看，大幅上涨的可能性较小，大幅下跌的可能性也很小，应该说会保持横盘震荡的走势。从时间更长的角度上来看，市场选择向上的可能性更大，上涨动力更足。

申银万国宏观经济研究部经理李慧勇
李慧勇认为，6月CPI数据符合自己预期，但是，略高于市场预期。下半年物价将逐步回落，预计7月份CPI将上涨6.2%。下半年物价将逐步回落理由有三点：1、输入性通货膨胀将减轻；2、食品价格，特别是肉禽价格将回落；3、国家宏观调控效果显现。对于货币政策，目前不太可能调整，下半年货币政策还会维持紧缩货币政策。至于下半年是否还会加息，李慧勇认为，下半年最多还有一次。

英大证券研究所所长李大霄
李大霄认为，6月CPI数据符合预期。由于翘尾因素将减缓，下半年物价上涨会放缓，整体呈现物价回落态势。货币政策将有所放松，加息将步入尾声。
对于市场影响来看，李大霄认为，由于数据符合市场预期，股市已经提前反应，对于市场的不利影响有限。对于下周股市走势，李大霄认为，由于大盘已经反弹200点，需要消化整固，下周将会震荡整理。
同时，李大霄认为，目前市场已经出现了趋势翻转，2610点是本年度的最低点。考虑到中国经济已经跃居世界第二位，未来有望成为世界第一，从较长的时间来看，3000点不会成为本轮反弹的阻力，未来大盘有望反弹至3000点之上。
市场机会方面，李大霄认为，上半年是抓大放小，下半年是抓大不放小。具体可以关注周期性行业以及消费类个股。

兴业银行资金运营中心首席经济学家鲁政委
兴业银行资深经济学家鲁政委在微博中发表了物价数据点评，他认为，CPI6.4%超出市场预期的6.2%，主要是两大原因，一是翘尾大约3.9%，二是上半年大多数月份环比高于历史同期；PPI环比与上月持平，反弹主要是去年同期基数下降推高了读数。预计未来PPI继续反弹，10月份之前CPI保持在6.0%左右的高位运行，一不小心还会再破新高，11月份之后可能会落。
7月6日他曾对金融界表示，“按照之前的统计，年内还将有1-2次加息，”鲁政委说，时间窗口目前还不能确定，8月份再加也是有可能的，不过7月份大家大可放心度过。

中央财经大学贺强：通胀压力再增 控制物价迫在眉睫
中央财经大学贺强教授在第一时间对金融界网站表示，6月份CPI涨幅创下36个月新高，既在情理之中又在意料之外。6.4%的涨幅符合市场“破6”的普遍预期，表明当前通胀压力进一步加强，形势不容乐观。作为相应应对措施，进一步控制物价成为当务之急。

中信证券首席宏观经济学家 诸建芳
中信证券诸建芳认为，CPI和PPI都比预期过高，导致物价指数变化主要是猪肉的价格。加息方面已接近尾声，调存款准备金率会在下月。

对外经贸大学王稳：CPI上涨将有拐点 应重视结构性矛盾
王院长表示，CPI数据上涨6.4%，将会出现新的拐点，目前的上涨依然是一段时间以来国家政策翘尾效应的体现。由于国家宏观调控会有一定的滞后效应，所以CPI数据依然保持较高涨幅。
CPI数据的上涨对于保险公司而言是利好消息，由于消费预期的影响，保险产品会有保值增值效应。尤其是对养老年金产品的销售更是利好。
王稳称，CPI上涨对人民币汇率也会有对冲效应，对外贸企业而言会受到人民币升值压力的影响，外贸企业应采取常规的措施，适应当前的形式，央行对外汇储备应作出对冲应对。
最后，王稳表示，目前的通货膨胀主要有三方面的因素，首先是国内总需求的拉动，引起居民消费价格水平持续上升。其次是对市场预期看好，加上热钱流入，造成供给方面的不平衡。还有一个主要方面也是国家目前忽略的一个方面，即结构性矛盾。长期以来，人民群众的收入和消费比例失调，没有得到有效调整，国家应该认真对待。建议国家主要着手结构性调整，着力解决人民群众的供需矛盾。

南方基金杨德龙：最多还有一次加息 下半年看好制造业
杨德龙表示CPI数据略微高于预期，说明六月份翘尾因素影响较大，他认为六月份通胀已经见顶，下半年会逐渐下降，相应的政策紧缩力度也会下降。目前由于在这种紧缩政策的影响下，中小企业的经营面临困境，如果继续采取过渡紧缩的政策，就会发生大批中小企业破产的情形，这是中央不愿意看到的，因此，下半年紧缩性的政策会放缓，预计最多还有一次加息，存款准备金率的调整也不会超过两次。
杨德龙还认为股市2620点是二次探底，未来低于2620点的可能性很小，下半年股市震荡反弹，二季度可能到3000点左右。下半年杨德龙看好先进制造业板块和估值较低的消费板块，如工程机械、医药等，由于我国目前在大力推进保障房建设，因此水泥、建材等板块也比较看好。
在基金投资方面，杨德龙建议投资者购买股票型基金和指数基金。他看好投资二线蓝筹板块的股票型基金和中小盘指数基金。

中国社会科学院中国经济评价中心主任刘煜辉
刘煜辉表示，6月份CPI破“6”属于意料之中，但同时也超出了之前市场预测的6.2％。对于接下来的政策走向，他认为，接下来从紧的政策方向不会变，但是其收紧尺度会有些变化，政策结构也会有微调。此前他也曾在微博中表示，希望货币政策调控方式的转变，希望下半年逐步淡出量化紧缩，回到利息率调控。

『叁』 美联储利率动与不动对我国的影响

国联邦储备委员会(美联储)4日宣布继续维持联邦基金利率在零至0.25%的水平不变，并会将机构债购买规模从2000亿美元缩减至1750亿美元，以推动经济稳定复苏。
这一决定为很多分析人士“美联储在2010年中前不会加息”的判断提供了新的有力支撑。据此推测，美元指数继续下行的趋势或将延续，而中国短期内也恐难摆脱美元陷阱的纠缠。
机构债券买量略降
美联储在会后发表声明称，由于资源大量剩余可能继续打压成本，且长期的通胀预期稳定，预计通胀将在一段时间内维持在较低的水平。美联储表示，为支持住房抵押贷款和房地产市场，改善私人信贷市场整体情况，美联储将购买总额达1.25万亿美元的机构抵押贷款支持证券以及约1750亿美元的机构债券。机构债券的购买规模小于上次会议公布的2000亿美元。
路透社文章指出，与美联储约2万亿美元的资产负债表规模相比，缩减250亿美元的购买量可能看似微不足道，但对于美联储而言，逐步缩减措施，可能是朝向紧缩的一步。
但美国银行经济分析师德鲁·马图斯不认为美联储是在暗示结束量化宽松措施。他认为，这可能是某些美联储高层官员为了安抚同僚对通胀威胁的疑虑所作的象征性举动。
美元由升到贬
在金融危机爆发前期，由于避险资金大量涌入美元市场，美元走高。但是，到了今年4月之后，由于避险需求的淡出，资金重新流回股市、大宗商品等市场，美元形势急转直下。据巴克莱资本公司公布的数据显示，2009年4月至9月，美元贬值10.3%，是自1991年以来，最大的降幅。
美联储的利率决定是影响美元走势的重要因素，这也是美联储每次政策会议备受关注的重要原因之一。
美国政府的预算赤字也是影响美元持续下行的重要因素。美国政府的财政状况可以说已经陷入了令人悲观的境地。美国消费支出仍然低迷，医疗改革成本的巨大压力仍然存在，此前7870亿美元的财政刺激计划可能仍将进一步扩大。
同时，美国国民储蓄率极低，其家庭负债状况同样给美元贬值造成了巨大压力。
美元贬值利己不利人
尽管奥巴马政府口头上表示要奉行强势美元的政策，实际上从他们的行为上来看，并非如此。
正如中国社会科学院中国经济评价中心主任刘煜辉撰文指出，可控的弱美元或许是当下美国财政部长盖特纳和美联储主席伯南克最愿意看到的结果。
刘煜辉指出，疲弱的货币能降低美国出现通缩的风险，并促进全球失衡的调整，美国现在太需要出口驱动型增长了。美国人减消费和金融规模，加实业和积累，如此经常项目持续改善是未来美元获得支撑走强的必要条件，同时弱货币所支持的较高的全球大宗商品的价格也有利于美国“再工业化(低碳工业模式)”的实现。当然，顺手赖掉巨额债务(美国庞大的对外投资随着美元贬值而获得巨大的资本盈余)只是弱美元意外收获的副产品而已。
美国耶鲁大学教授陈志武此前也曾指出，在历史上，不管是西方哪个国家，当政府公债欠得越来越多、局面越来越不可收拾的时候，往往让货币贬值，这是一个最隐形的转移民间财富、转移债权人财富的一种方式。而这种方式，只要不失控，一般来说政治代价不会太大。
尽量减少新购入美国国债
美国经济学家、诺贝尔经济学奖获得者保罗·克鲁格曼之前预言，中国已经陷入了美元陷阱，而且这种陷阱一时看来难以摆脱。
通过观察可知，每次中美在高级别的对话时，保证中国在美资产安全是中方必然要提到的，而美方每次也会信誓旦旦地表示“美元很安全”，但是由于美元贬值而造成的中国外汇储备的缩水绝非仅是远虑，还是近忧。
“虽然近几年美元持续贬值，但其‘世界货币’的地位短期内难以被取代。要想使市场合理运转，必须有一种简单清晰、大家都能接受的金融工具，目前就是美元。只要国际货币体系没有真正地重新构建好，美元的垄断地位就难以被真正打破。”法国巴黎第九大学经济学教授菲利普·沙尔曼在法国《回声报》上撰文指出。
中国建设银行高级研究员赵庆明指出，要卡住中国购买美国国债的增量。调整存量比较困难，但是要尽量减少新购入的美国国债。今年以来，通过美国财政部公布的TIC报告可以看出，中国已经出现了三次减持美国国债的纪录，这可视为一个积极的变化。
赵庆明还表示，中国应该选择有利时机，将部分外汇储备转化为黄金储备，可以制定一个五年计划，将黄金储备由目前的1000吨增加到3000至4000吨。

『肆』 求对2007年a股市场总体评价,复制粘贴即可,要详细专业

【前言】在消息面和国际汇市美元走低的双重推动下，昨天人民币汇率出现了汇改以来的最大单日升幅，中间价首次突破7.77，盘中价和收盘价更是首次突破7.76，中间价、盘中价、收盘价全部创出汇改以来的新高。
＝＝本文精彩导读＝＝
(一)热点聚焦
1、人民币汇率突破7.77
2、人民币升值主动性增强
3、造纸业:看好拥有上游和技术优势的公司
4、造纸业：07年投资要点及建议2只股评级
(二)A股聚焦
5、阶段调整带来局部机会
6、箱体震荡取代主升浪！
7、调整未结束谨慎对反弹
（一）热点聚焦
单日涨幅0.21％创纪录
人民币汇率突破7.77
昨天银行间外汇市场美元对人民币汇率中间价为1美元对人民币7.7615元，人民币较前一交易日大幅升值了161个基点，幅度达到了0.21％，创出了汇改以来的最大单日升幅。这样，新年仅仅过去一个多月，人民币汇率累积升值幅度就已经达到了0.61％，汇改以来的累积升幅也已经达到了4.49％。
在询价交易中，人民币汇率最低为7.7623，最高则达到了7.7548，也是汇改以来首次突破7.76，最后报收于7.7585，人民币较前日收盘价大幅升值了154个基点；在竞价交易中，人民币汇率最低也仅仅触及了7.76，最高则达到了7.7550，最后报收于7.7561，较前日大幅上升了171个基点。(中国证券报)
预期推动 人民币升值奏出最强音
161个基点的单日涨幅、7.7615的中间价、7.7548的盘中价、7.7585的收盘价。2月份的首个交易日，人民币汇率几乎在每项重要数据上都创出了汇改以来的新纪录。
对于新年以来的人民币汇率来说，创新高已是司空见惯。截至昨天，在今年已经结束的21个交易日中，人民币汇率中间价已经是第九次创出汇改以来的新高，对美元汇率中间价累计升值了472个基点，幅度达到了0.61％，汇改以来的累计升幅也达到了4.49％。
多数分析人士认为，人民币汇率昨天的大幅上涨虽然有着内外因素的共同作用，但归根结底，预期才是推动人民币升值的最强动力。
创新高已成习惯
新年以来，人民币汇率创新高几乎已成为习惯。算上昨天，在今年已经结束的21个交易日中，人民币汇率9次创出了汇改以来的新高，几乎每隔一个交易日就要创一次新高。期间人民币汇率中间价连续突破了7.80、7.79、7.78、7.77四个整数关口，盘中价更是在昨天首次突破了7.76。
即便如此，人民币汇率单日升值幅度如此之大、在各项重要指标上都创出纪录，这在汇改以来十分罕见。
更为重要的是，人民币汇率不但中间价强，交易价更强，在中间价首破7.77的情况下，盘中价和收盘价更是首次突破了7.76关口。在询价交易中，人民币汇率最高达到了7.7548，报收于7.7585，在竞价交易中，最高达到了7.7550，报收于7.7561，都大幅提升了此前的最高纪录。
这说明，投资者对于人民币的后续走势仍十分乐观，因此在交易过程中大量抛空美元做多人民币，不少接受记者采访的银行外汇交易员也都证实了这一点。
预期是人民币最强推动力
对于昨天人民币大幅升值，从消息面上可以得到如下几种解释：首先，受美联储会议声明以及美财长保尔森讲话的影响，周三纽约汇市美元走软，昨天的亚洲汇市上美元也出现了大幅动荡，这直接导致了人民币对美元汇率再创新高。
其次，从内部因素看，昨天有消息显示，今年我国外汇体制改革将有大动作，今后我国汇改有望多方面出手，增加人民币汇率弹性、理顺外汇供求关系、缓解高顺差压力、抑制流动性过剩等举措均可能出台，在人民币升值已成大趋势的背景下，消息面的上述变化进一步提振了短期内市场做多人民币的信心。
申万研究所研究员梁福涛认为，上述消息面的变化可以说是刺激人民币汇率走强的最直接因素，但从根本上来看，预期才是推动人民币今年以来快速升值的根本因素。
梁福涛认为，中央金融工作会议以后，抑制外贸顺差的过快增长和外汇储备的快速增加已经成为下一阶段的重要任务，在追求外贸平衡的过程中，人民币汇率无疑是重要手段。如果增加人民币汇率在调节外贸平衡中的作用，必要的快速升值必不可少。
另外，刚刚公布的2006年经济数据也进一步提高了人民币的升值预期。由于去年我国GDP增速远远快于预期，这就从基本面上对人民币走势形成了支撑，这同时还进一步打开了人民币升值的空间。
其实市场本身已经对这种预期做出了最好诠释。今年以来，即便是人民币汇率中间价回调的几个交易日中，其交易价总是远远强于中间价，显示不管中间价如何变化，却并不能改变市场看多人民币的现实。正如一位银行外汇交易员所说的，当整个市场都预期人民币将快速升值时，又有谁敢冒险买入美元呢？(中国证券报)
首破7.77元关口 人民币升值主动性增强
今年以来人民币第九次改写新高在昨日出现，7.7615元的中间价令人民币首次升破7.77元关口，也以161个基点创下了汇改以来的最大单日升幅。人民币汇改以来的累计升值幅度达到了4.49％，今年的累计升值幅度则攀上了0.59％。
观察自去年第四季度至今人民币汇率的升值轨迹可以发现，人民币快速走高与美元强势同时出现的特征不断出现。专家指出，这说明人民币汇率升值的主动性正在增强。但这也反映了市场对于人民币单边升值的预期在增加，并不利于汇率弹性的增强。
"人民币汇率的走高可能与前天美联储宣布继续暂停加息和美国财长保尔森表示中国汇改应加快有关。"商业银行交易员指出，前日美联储有关维持联邦基金利率不变的措辞非常温和，未给美元走势带来任何支持。此外，保尔森还向国会表示，将继续敦促中国加快汇改步伐。
但是中国社科院金融研究所中国经济评价中心主任刘煜辉认为，人民币昨日的冲高紧随外部压力的出现而至，这更多的是一种巧合，"人民币升值的趋势已经形成，这些事件只是增加一些细节的修饰，并不能影响人民币升值的整体走势。"
而支持人民币整体上行趋势的，还是在于其升值主动性的增强。"自从人民币汇率破8以来，其升值就明显趋向主动。"刘煜辉指出，汇改之后有很长时间人民币的走强是由于美元的走弱而带动，升值具有一定的被动性，但是从去年第四季度之后，人民币走强与美元坚挺往往同时出现，这与两个货币之间此消彼涨的一般常理相悖，人民币升值的主动性在增强，"汇率这个变量作为宏观调控和解决国际收支问题的手段，可能正在被货币当局更多地考虑。"
这一主动升值特征在今年1月份表现得更为突出。数据显示，美元指数从年初的83.7点左右一路稳步走高，最高时已经超过85点，但是在这期间人民币也是一路上冲，破位多个重要的心理关口，屡次创下新高。
有银行交易员分析指出，市场对于人民币升值已经形成了较为稳定的预期，持有人民币是一个比较安全的操作，因此美元抛盘一直规模较大，也就造成了汇率的步步走高。
但是这样一致的升值预期也在一定程度上为人民币弹性的增强无形中制造了障碍。刘煜辉指出，任何金融产品的价格都只有在市场出现分歧的时候才会形成较大波动，"如果对人民币升值的预期是占主导性的，那么放宽人民币汇率的日间波幅限制意义就不是特别大。"
从昨日交易市场的价格走势来看，中间价高开之后给市场带来的指引作用也令市场中对人民币走高的预期激增，大量美元卖盘造成了美元兑人民币汇率在早盘一度快速下冲，1个交易日之内连破7.77和7.76元两个关口，在询价市场和撮合市场分别探至7.7548和7.7550元的低点；下午之后随着美元买盘的出现才稍有好转，最终分别收于7.7585和7.7561元，分别较前日下跌154个和171个基点。(上海证券报)

升值受益行业追踪：
造纸行业 看好拥有上游和技术优势的公司
流动性的增强在继续推高公司的估值，以3.0%无风险利率测算公司估值可能对现阶段的投资更具意义，但投资风险也可能相应增加。维持行业中性评级，并继续看好拥有上游的岳阳纸业和涂布技术领先的太阳纸业。
流动性继续推升估值
基于对长期无风险利率的判断，我们在前期对纸业公司估值过程中一直采用4.0－4.5%。由于市场流动性的不断增强，投资的预期收益率趋降，而7、10年期国债利率也维持在2.8-3.0%的低水平，这可能形成市场对无风险利率持续低位的预期，它进而推高了公司的估值。
这种预期将持续多久我们难以判断，但它确实显著地影响着当前的公司估值，并仍可能延续下去。由于低长期利率仍可能持续一段时期，以3.0%无风险利率测算的公司估值可能对现阶段的投资更具意义，但投资风险也可能相应增加。
继续看好拥有上游和技术优势的公司
在我们的纸业估值体系中，原料控制力和产业竞争态势是高端的盈利能力决定因素。由于纸业过剩是长期趋势，技术优势成为享受不充分竞争以回避市场过剩的有效途径。因此，我们继续看好拥有上游的岳阳纸业（600963）和涂布技术领先的太阳纸业（002078）。
岳阳纸业（600963）：在极少数采取林浆纸一体化的纸业上市公司中，岳阳纸业的上游盈利趋势是最为明朗的。基于增发后业务的预期，我们测算公司当前的合理价值为13.2元，半年后和一年后的合理价值分别为17.0元和20.8元。
这个价值尚未包含对公司未来再融资和林地继续扩大的预期：
在再融资方面，由于融资是企业必然行为，上述基于自然增长的估值属于较低的水平，它在半显性期的自然增长率由24.3%下降到8.0%。融资增长取决于融资额，而融资额无法预期。在假设年均增长率为20%的情况下，我们测算公司目前的合理价值为15.8元，半年及一年后的合理价值分别为20.4元和25.1元。
在新增林地方面，大股东泰格林纸集团规划到"十一五"末建成65万公顷（合975万亩）林地，本次定向增发集团向上市公司转让持有的全部茂源林业公司股权及注入国有林地19万亩，显示了集团做大上市公司的决心，105万亩林地预计不是岳阳纸业的最终权益林地面积。我们测算，公司每增加8.4万亩林地，EPS将增加0.035元，价值会提高1.2元/股。
维持对公司股票"推荐"的评级。
太阳纸业（002078）：太阳纸业凭借多年积累的涂布纸技术优势，历史上一直在市场上端享受不充分竞争，募集项目液体包装纸将再一次提高产品档次。随着07－08年公司两条浆线的投产，公司产品成本将下降，毛利率会得到提升，在高效经营下ROE仍将处于纸业高端。
公司目前的合理价值为26.1元，半年及一年后的合理价值为28.7元和31.4元。尽管我们长期看好太阳纸业的估值，但目前的价格并不具有明显的吸引力，维持"中性"的投资评级。(国信证券)

造纸行业：2007年投资要点及建议 2只股评级
纸的消费：目前接近6000万吨，约占全球的16%。00~05年的年均增长率11%，预计05~10年的年均增速为7%，基本与GDP同步。2010年的总量将超过8000万吨，与消费量最大的美国目前的水平相当。
纸的供给：目前基本与消费量持平。00~05年年均增速13%，高于消费的增速；预计05~10年的年均增速为8-9%，略高于消费的增速。06年下半年开始，中国纸品的出口已经大于进口。我们的判断是，这将演变为一个长期趋势，可以持续10年以上。主要原因是，中国造纸企业已经开始具备国际竞争优势。
竞争格局：市场分散与强者恒强。国内仍有3000多家造纸企业，还没有1家企业占全国总产能或总收入的市场份额超过7%。但是，在部分产品上，强者的特征已经十分突出。例如，金东纸业铜版纸国内市场份额超过50%，华泰股份新闻纸的市场份额接近30%。随着国内总产能供大于求，企业两级分化的局面将继续演变，行业兼并重组将加速。我们判断，中国市场在2010年将出现千万吨级的造纸企业，可以与美国、欧洲和日本的大企业相提并论。我们认为，中国企业的优势在于：1）拥有全球最好的造纸设备；2）相对较低的能源和劳动力成本；3）在大的经济实体当中，中国仍将是增速最快的市场。
财务表现：行业毛利率水平基本维持在14%上下，净利润水平在5%左右，全行业的收入规模大约在3000亿元（不含纸浆和纸制品）。全行业平均总资产负债率高达62%。行业表现出来的特征是高负债进行的产能扩张和产品结构升级。我们预计，随着产能增速的放缓，行业的负债比重将会降低，现金流状况将会得以改善。
产品趋势：从消费量的增速来看，00~05年，增速最快的是白纸板（17.6%）、箱纸板（16.9%）和新闻纸（16.4%），而包装用纸（1.8%）、特种纸（7.3%）和瓦楞原纸（9.1%）的增速相对较慢。从消费量的比重来看，新闻纸（比重6.0%）、涂布纸（6.1%）、白纸板（14.6%）、箱纸板（18.8%）、书写印刷纸（18.2%）等主要品种的比重在上升，而瓦楞原纸（17.5%）、生活用纸（6.9%）、包装用纸（8.7%）、特种纸（1.9%）等比重有所下降。我们判断，未来5年，涂布纸的比重仍会有所上升，新闻纸、书写印刷纸的比重将会有所下降，但国内消费的增速都会下滑。
价格变化：02~06年，原材料价格处于上升周期，国内进口软木浆价格上涨超过30%；但是，由于国内纸品产能扩张较快，新闻纸、轻涂纸、铜版纸、白卡纸等主要品种的价格都有不同程度下降（4~10%）。我们的判断是，07年白卡纸和新闻纸价格有反弹的可能（产能已释放完毕），而轻涂纸和铜版纸仍有下降的压力。而纸浆的价格趋势是，针叶将保持在高位（美元相对加币贬值、新增产能有限），预计2007年的平均价格为750-770美元/吨；阔叶浆的价格将会小幅度下降，预计2007年的平均价格为600美元/吨，亚洲和南美有不少新增产能是主要原因。
总体评价：2007年将是出口大于进口的一年，出口将会演变为大趋势；国内产能的扩张步伐将会放缓，行业整合将会深化；原材料的价格总体来讲预计将会是向下的趋势（废纸价格短期有一定压力），而纸品价格下降压力将缓解，部分纸品价格有上升的可能。
投资建议：
短期继续看好华泰，主要理由：1）具有全球竞争力的新闻纸企业；2）出口销量大增可带来盈利可持续增长；3）目前估值水平并不高，07年的市盈率仅13倍。关键点：新闻纸的价格不再下降。
长线看好晨鸣，主要理由：1）有可能成为世界级的中国造纸企业之一；2）07年业绩存在反转的可能；2）如果业绩能够达到股改时的承诺，对应的07年市盈率水平不到10倍。关键点：07年1季度的业绩能实现大幅度增长。

(二)A股聚焦
反弹力度明显弱于前期
阶段调整带来局部投资机会
对于周三市场的暴跌，市场总体反应明显过激，一旦这种杀跌动力得到有效释放后，大盘将会重新回到相对平稳的运行轨道上来。事实上，从昨日盘中超过半数股票上涨、30多家个股涨停的总体表现看，当前市场仍然蕴藏着较强的做多动能，总体强势格局仍然难以动摇。
阶段性调整序幕已经拉开
不过即使如此，大盘阶段性调整的序幕还是就此拉开，突出表现在三个方面：一是作为本轮行情风向标的大盘蓝筹股群体已经进入全面修整阶段，从工商银行、中国人寿为代表的金融股，到万科A、保利地产为代表的地产股，再到中国石化、宝钢股份为代表的石化、钢铁股，均出现了短期见顶回落迹象，最终决定市场进入全面的修整期。
二是来自管理层对"泡沫"担心而采取的一系列调控，包括限制资金流入、融资融券以及股指期货延后推出等等，直接抑制了投资者继续大举做多的信心。
三是来自市场内在调整的要求，截至目前，本轮行情自2006年初启动以来已经基本完成了从成长股、价值股再到投机股、补涨股的一轮完整牛市上升行情，虽然当前市场仍有内在上升动力，但已经很难引领大盘继续出现明显的上攻。随着年报业绩的逐步披露，越来越多公司股价将逐渐迎来真正的考验，而调整通常也是该阶段最主要的特征。
平稳应是调整期主基调
大盘并不具备深幅调整的动力和基础。
首先，从估值角度看，虽然当前关于市场"泡沫"的争论明显增大，但如果仔细分析，结论仍然比较乐观。以沪深300为例，按照2007年20％相对保守的增长预测，动态市盈率在22倍左右，并不存在明显高估，如果再考虑到宏观面继续向好、人民币升值、税改以及股指期货带来的套期保值等多重利好因素，部分品种仍有较大的吸引力，这在客观上坚定了机构投资者的持股信心。
其次，随着基金等机构资金规模突破万亿，A股市场总体上已经逐渐演变成机构主导的市场，最终导致当前市场的稳定性大大提高。从市场博弈角度看，当基本面没有发生根本变化、市场预期依然良好、流动性泛滥格局短期难以有效解决的背景下，机构采取主动性减仓的风险可能远大于按兵不动。最终管理层的调控可能会降低机构资金的投资冲动，但导致其产生大幅减持操作的概率却是微乎其微。另外，从管理层角度看，虽然由于担心"泡沫"不希望股市暴涨，但同样也不希望暴跌，因此在股指经历了短期大幅振荡后，平稳将是调整期最主要的特征，而围绕个股进行的结构性分化或将成为市场主导。
局部投资机会仍存在
由于大盘蓝筹、金融、地产等领涨板块纷纷进入修整，市场热点将进入一段缺乏主流品种的相对匮乏期，但由于市场总体强势格局仍然难以动摇，一些具备主题投资特征的机会将逐步显现。从最近两日的市场热点分布看，部分参股券商股、网络传媒等科技股开始脱颖而出，海欣股份、保定天鹅以及电广传媒、上海梅林等纷纷涨停。显然，在当前市场主流热点陷入修整阶段时，那些具备主题投资机会的品种有望迎来全面上涨的契机。包括3G、航天军工、高成长小市值股，以及那些具备整体上市、优质资产注入的品种有望得到资金的追捧，值得关注。(北京首放)

箱体震荡取代主升浪
江苏天鼎 甘丹
未来A股市场走势将出现两个新特征，一是主升浪被箱体震荡所取代，二是个股机会代替板块行情。
缩量小阳暗示多头能量衰退
对此，分析人士有喜有忧，喜的是A股市场在昨日出现了止跌的技术信号，而且也从一个侧面说明目前多头并未到四面楚歌的时候，止跌企稳意味多头仍有掌控大盘趋势的能力。忧的是，A股市场昨日的止跌企稳并未见到量能的持续放大，反而出现典型的量能大幅萎缩特征，量能的急剧萎缩，意味昨日A股市场的止跌动能更多来源于空方抛盘力量的减少，而不是大量场外新多资金的进场。
更为重要的是，在前期A股市场也暴跌过，但随后就会引来多头资金更为猛烈的反扑，从而形成幅度更大的涨升行情。但昨日A股市场只是缩量止跌企稳，这显示出多头能量的确有所衰退。正因为如此，分析人士认为A股市场的运行格局将改变，即从原先的主升浪行情变成箱体震荡行情。也就是说，昨日的止跌企稳可能并不会带来本周五的继续报复性涨升行情，而极有可能继续窄幅震荡走势。
新格局能否带来新机会
由此可见，未来A股市场走势将出现两个新特征，一是主升浪被箱体震荡所取代，尤其是那些长期活跃在证券市场中的主流资金们有一个经验之谈，那就是跟着政策导向走，往往可以获得超额投资收益率。所以，在目前估值争论中权威人士的声音越来越强烈的背景下，敏感的主流资金们自然会降低做多激情。
二是个股机会代替板块行情。箱体震荡格局必然会带来热点轨迹的变化，因为以往的A股市场经验显示，只有不断的板块行情才会带来主升浪行情，而在箱体震荡中，往往只有个股机会或细分板块、小板块的投资机会。也就是说，在前期主升浪行情中的银行股、钢铁股、房地产股等主流热点将暂时隐身，而一些题材性质的个股或细分板块的投资机会则会显现，这正好切合当前箱体震荡走势格局特征。当然，在箱体震荡中，还有一个热点演变特征，那就是同一板块内的个股也会出现分化。
由此可见，箱体震荡中也会出现投资机会，只不过投资机会主要局限在小范围甚至是部分个股行情中，而不是像前期主升浪行情中的投资机会。持续的板块上升行情主要得益于基金等机构资金的推动，现如今机构资金都在思考着调控、严禁银行资金违规入市等政策导向，所以个股机会主要在于游资以及小部分头寸较为宽裕的机构资金所为。
关注三类个股投资机会
在此背景下，笔者建议投资者的操作思路可略作变化，一方面尽量不要空仓，因为目前只是短期趋势的改变，而不是始于998点以来牛市行情的转势，因为支撑A股市场牛市基础的人民币升值、中国经济增长、上市公司业绩增长以及资金的流动性泛滥等依然存在，因此，目前没有必要清仓离场。另一方面则是目前A股市场的短期趋势的确改变，所以，持续的守股策略似乎也不太明智。
建议投资者可以根据三个策略把握投资机会，一是年报公布业绩中出乎市场预期的个股，包括业绩以及年报分红可能出乎预期的个股，此类个股极有可能在热钱的追捧中而获得超额收益率，比如说金陵药业、建发股份、澄星股份等等；二是业绩具有亮点的个股，近期行业分析师研究报告不时推荐2007年业绩具有亮点的个股，包括云维股份、海南椰岛、维维股份等个股；三是注资题材预期个股，沪东重机、东软股份已作出表率，所以具有注资预期的个股也可跟踪，江南重工、金果实业、国电电力、通宝能源、东安动力等个股就是如此。

调整未结束 谨慎对反弹
武汉新兰德 余凯
经过周三大跌后，周四沪深两市惯性下挫后出现了小幅反弹走势，盘中个股活跃度出现了明显回升，但基本上都是各自为战。一些前期主流品种，如钢铁、银行、交通运输等板块继续走弱，20日均线也对两市股指构成了明显压力。同时渐趋萎缩的成交量表明，反弹动能并不充足，市场调整压力仍需进一步释放。
分歧严重导致剧烈波动
进入2007年以来，A股市场用剧烈波动来形容并不为过。1月份大部分交易日，上证综指的波动幅度均超过100点，而两市日均交易量在1100亿元以上，参与各方对市场未来走势产生巨大分歧。无论是市场指数还是交易量都创出A股交易历史上的"天价天量"。与此相对应的是，经过去年以来的大幅普涨后，各个板块估值都已不低，部分行业出现结构性泡沫，一些公司的炒作已有非理性成份。虽然尚未出现全市场泡沫局面，但中长期的基本面利好预期难以跟上短期估值的快速上涨和提前透支。
值得关注的是，截止到1月26日，全部A股动态市盈率已经超过30倍，达32.95倍，这一市盈率即使从全球角度看都已处于相对高位。与此同时，以绩优蓝筹股为代表的沪深300、上证180、上证50的市盈率也分别高达28.07、27.34和26.96倍，即使按照2007年预测，各大指数市盈率也已超过25倍。显然，在这样的背景下，估值压力对市场的作用是显而易见的。
另外，政策风险有所加大。从近期出台房地产调控政策、暂停新发基金审批、节后严查银行违规资金入市、督促国企防范股市投资风险、加大股市调整风险的舆论宣传等系列举措看，管理层意欲为股市降温的意图已十分明显。同时，加大股票市场的供给力度，如中国人寿、兴业银行、平安保险的发行流程一个比一个快，国企整体上市的速度和力度也超过市场预期。虽然这些措施实际效果有限，不太可能改变市场中长线牛市格局，但在市场整体估值偏高、心态不稳的情况下，可能会成为短期多空方向性选择的重要砝码。于是周三A股市场大幅跳水，上证综指和深圳成指单日跌幅分别达4.92％和7.62％，再创阶段性单日跌幅记录。
震荡调整仍将延续
市场短期在做空能量大量释放后，在指标股止跌企稳的带动下出现反弹，两市涨停板个股有所增加，参股券商、重组等概念股出现活跃，地产、医药等近两日跌幅较大板块反弹幅度较大。而中国石化、中国联通、工商银行等权重指标股暂时止跌，但基本仍以反弹为主，继续冲高能力有限。而成交量出现一定幅度的萎缩，表明整个市场持续反弹的底气仍有不足。而题材股的活跃和主流品种的滞重则构成了鲜明对比，市场整体持续反弹的基础并不牢靠。
另一方面，即使考虑到中国经济的高成长性，和国际水平相比，当前近33倍的A股市盈率水平明显处于高位，显著透支了未来的业绩增长，基本面因素对于市场进一步上涨的拉动力减弱。但由于资金面仍然宽松，上市公司年报整体业绩增长将较前三季度继续提高，市场大幅调整的可能性也不大，市场总体将进入震荡修复阶段，并且这种调整将伴随结构分化，年报业绩高于预期公司的股价还可能进一步上涨，年报业绩低于预期公司的股价所面临的调整压力将增大。结构分化、风险和机会并存，将会是春节前市场的主基调。
控制风险中需谨慎操作
在动荡市道下，由于短期市场波动风险的增加，这也意味着操作难度也在增加，因此，选择在市场调整后的回升阶段逐步降低持仓比例，将是一个较为稳健的操作策略，尤其对于那些阶段涨幅巨大并且缺乏基本面支撑的强势品种。而从长期来看，在我国经济快速持续发展、资本市场制度变革和大扩容以及全球流动性聚焦中国的合力下，我国A股的长期发展仍然值得期待。
需要提醒的是，未来支持股市上涨的动力将会来自于2007年的业绩增长预期，从行业市盈率比较发现，年报公布期间不同行业及部分个股仍然具有较好的投资机会，典型的如工程机械、有色金属、电力、汽车和煤炭等行业，其中的一些龙头公司在调整过程中值得高度关注。

『伍』 10月份全球货币供应，谁是老大

10月份新增外汇占款达到5190亿元，创出历史次高。外汇占款不断增加助推我国广义货币供应量达到70万亿元，我国已超过美国成为全球货币供应最多的国家。
基础货币投放增加了物价持续上涨的压力。
中国人民银行最新数据显示，10月份我国新增外汇占款达到5190亿元，创出历史次高。分析人士认为，巨量的外汇占款进一步加大了国内货币的投放量，增加了物价持续上涨的压力。如何多管齐下管控流动性，考验着货币当局的调控智慧。
激增背后藏匿热钱身影
根据央行数据，截至10月末我国外汇占款达218454亿元，较上月增加5190亿元，创出30个月来新高。上一次月度高点在2008年4月，当月新增外汇占款达5251亿元。
外汇占款是银行收购外汇资产而相应投放的本国货币。一般来说，贸易顺差、外资使用以及海外热钱流入等因素是引起外汇占款大幅上升的主要推手。
中国社科院世经所研究员张明认为，在经历了年中欧洲债务危机后，新兴市场再度成为国际游资流动的主要目的地，而10月份美联储第二轮量化宽松货币政策的开启，让游资涌入的脚步明显提速，这直接成为10月份我国外汇占款激增的重要原因。
正是从今年三季度开始，我国外汇占款呈现出快速增加态势，7、8、9月份分别新增外汇占款1709．51亿元、2430亿元、2895．65亿元，专家认为，金额逐月激增的背后藏匿着热钱涌入的身影。
“尽管管理部门不断打击‘热钱’，但是事实上我们很多热钱还是可以从贸易渠道或者通过其他渠道进入的，甚至现在中国在国外的一些侨民汇过来的款都带有热钱的性质。”首都经贸大学金融学院院长谢太峰说。
此外，10月份大幅增加的顺差一定程度上也带来外汇占款的增加。据海关总署数据，今年10月我国贸易顺差额创年内第二高，达到271．5亿美元，较9月份大幅增加102亿美元。
导致基础货币投放 加大通胀压力
经济学家认为，由于外汇占款会形成基础货币的进一步投放，因此外汇占款的激增会加大国内货币量供应，导致通胀压力的加剧。
“三季度以来，央行向市场投放的净头寸增加1．9万亿元之多，其中外汇占款猛增1万亿元，可见外汇占款已成为当前绝对货币供给的‘主水泵’。”中国社科院金融所研究员刘煜辉说。
在近年来持续双顺差格局影响下，外汇占款不断增加并助推我国广义货币供应量达到70万亿元，我国已超过美国成为全球货币供应最多的国家。
外汇占款激增与物价上涨存在着一定的关联。如果对相关历史数据进行观察可以发现，外汇占款激增的年份，往往物价指数也相对处于高位。
专家建议管控流动性多管齐下
分析人士认为，对于持续增加的境外资金，一方面要做好管控流动性工作，通过多种政策手段对冲过多境外资金；另一方面，还要拓宽资金流出途径，减少资金压境的风险。
央行副行长胡晓炼日前在货币信贷工作座谈会上就曾表示，当前加强流动性管理是货币政策的重要任务，她提出要采取数量型工具和价格性工具以及宏观审慎管理的方式，保持流动性的合理适度。
刘煜辉认为，央行罕见地在本月连续两次上调存款准备金率，即是对国际资金压境的及时应对，未来不排除继续上调存款准备金率的可能。
此外有专家建议，应进一步拓宽资金的流出路径，减少货币政策对冲压力。国务院发展研究中心金融专家巴曙松指出，随着美国采取的量化宽松政策，资金流入以中国为代表的新兴市场在所难免，遏制热钱流入将成为必然趋势。作为一种对称性管制措施，中国或将在加强资本流入管理的同时，应适度调整对资本流出的监管力度，进一步鼓励金融机构与居民的对外投资，同时积极推进人民币国际化。

『陆』 美国国债违约和不违约有什么区别，就算不违约大家也是知道他没有钱还的，对时间情况与什么帮助呢

有钱还，开动印钞机，还你一大堆纸票子。之后贬值。

『柒』 刘煜辉的伪命题说

第一个伪命题是输入性通胀。
从数据上看，从2003年开始，中国市场每年被注入的净头寸都是大剂量的。尽管这段时期中国央行很忙，但依然无法对冲掉外来之水。我们把这个注水泵叫“外汇占款”。或许是因为这个原因，我们很愿意将中国通胀的责任都落到美国头上，中国的经济学家喜欢讲“输入性通胀”，国人也很容易这样思考问题。
经济学有个概念叫“镜像互补”，全球经济作为一个开放经济的整体是平衡的。如果美国失衡，外部就必然得有一个经济体 (如中国失衡)与之互补，才能长时间地运转。近40年来，全球经济一直运行的是“商品美元循环”和“石油美元循环”，缺了谁都玩不转，这是美国、新兴国家和资源国家互动的结果。简单说，美国印钱，必须有外部世界接受，信用规模才可能膨胀；而如果新兴国家都筑坝挡水，美国财赤无限度增加下去只会促使资金从美国国债市场抽逃，债务市场的崩溃将拖垮美国经济，美国最终搬起石头砸自己的脚。
从某种意义上讲，中国经济越刺激、越不减速，是当前盖特纳和伯南克最乐见的，因为这样拓展了美国人量化宽松的空间。那些鼓励中国放水冲沙，与美国大打货币战的人是“不怀好意”的。中国如不主动收货币，通胀肯定演变为长期压力。
第二个伪命题是汇率绑架利率（加息导致热钱涌入）。
个人看来，“加息导致热钱涌入和升值压力”是个习惯性的误区。各类“想当然”的研究者不断地重复着这根本没有得到实证的结论，最后大家都相信它是真的，而恰恰这是一个伪命题。
真实经济的逻辑是这样的：人民币内在升值压力来自于经济超速增长，进来的钱是博取泡沫和价差的，而非息差；如果国内坚定减速和抑制资产泡沫，跨境资本流入的压力会减少，升值压力会减轻。市场投资者也是这样理解的。
中国经济数据的实证研究表明，进口增速和外汇占款增量与“贸易顺差+FDI”的差额呈现强的正相关，进口增速通常被认为对应与国内需求(投资品)的增减。过往几年的经验数据表明，当国内宏观调控加码，内需被抑制(进口减速)时，跨境资本流向将出现逆转，钱开始减少进入国内，甚至流出境外。这是市场投资者的选择，与内在经济的逻辑相一致。
第三个伪命题是关于经济减速对于就业的冲击。
个人看来，中国经济减速的冲击和央行紧缩政策的冲击被严重夸大了，经济减速造成就业压力逻辑上并不构成直接关系。中国经济要“保八”的理由一直以来都是保就业，特别是两千多万农民工的就业，关系到社会稳定。没有人论证为什么要这个数，也没有人怀疑过其中的逻辑。
理论上讲，一个经济体实体化越高，抗冲击的弹性越大，中国是一个有强大制造部门的经济体，中国的经济弹性在主要经济体中应该是最高的之一（同样的案例说明这一逻辑，比如说上世纪90年代的韩国，为什么在流动性危机的冲击后迅速地复元，而今天的希腊却不能）。随着流动性退潮，商品价格的下跌，对于制造业部门的竞争力是变强的，经济承压后很快就能恢复均衡，成本下降对企业家精神激发是有利的，对于就业时是正向的；而不是被成本逼迫着用机器替代人工和转移工厂，甚至干脆离开实体。
反转过来讲，空心化的经济体受流动性紧缩的冲击肯定是大的，因为它的资产部门大。换句话也可以这样理解，中国经济减速的成本是资产部门(银行、地产和地方政府)来承担，而不是想象中的中国工人。所以，紧缩跟就业没有太大的关系。

『捌』 需要今年中央今年经济工作会议报告

一：总基调“稳中求进”

防止经济波动风险

会议指出，做好明年的经济工作，要坚持统筹兼顾，切实把握好各项目标、任务之间的平衡，稳中求进。稳增长，就是坚持扩大内需、稳定外需，努力克服国内外各种不稳定、不确定因素的影响，及时解决苗头性、倾向性问题，保持经济平稳运行。

从表述中可以发现，与今年以保持物价稳定为首要任务不同，明年经济工作的重心有所转变，稳增长被提到更加重要的地位。这表明，政府并不希望看到经济增速大幅下滑。值得注意的是，尽管存在着经济回落的预期，但政府并没有提出“保增长”的字眼。对此，中国社科院中国经济评价中心主任刘煜辉认为，从“保增长”到“稳增长”，主要是强调经济平缓下行，重点在于防止风险和波动，这也意味着政府不会像以往那样采取大规模的经济刺激计划应对目前经济下滑的局面。

在对明年经济工作进行部署时，会议高度强调了扩大内需这一战略基点的重要性。如果要扩大内需，将需要政府在改善民生、发展服务业以及提高中等收入者比重上作出诸多努力，而加大减税的力度和覆盖面无疑是一条重要措施。

二：实施积极财政政策

明年资金面“相对宽松”

会议提出，要继续实行积极的财政政策，加大民生领域投入，积极促进经济结构调整，严格财政收支管理，加强地方政府债务管理。

刘煜辉表示，未来财政政策或将一改扩张趋势，呈现回归收敛的状态。他分析称，根据11月份的公共财政收支数据，今年可能出现3700亿元的财政盈余，而此前在年末都会追加预算。他指出，政府开支缩减、财政收敛，明年资金面会“相对宽松”。随着政府经济活动减弱和财政需求的下降，中国的结构性减税空间也将得到拓展。

值得注意的是，在对明年经济工作进行部署时，会议高度强调了扩大内需这一战略基点的重要性。如果要扩大内需，将需要政府在改善民生、发展服务业以及提高中等收入者比重上作出诸多努力，而加大减税的力度和覆盖面无疑是一条重要措施。

虽然明年货币政策仍然被定调为稳健，但多数市场人士认为，货币环境将逐步趋于宽松。但未来会否采取进一步宽松措施，其力度和进度如何，仍将取决于通胀回落的程度，以及外汇占款释放流动性的变化。

三：实施稳健货币政策

巩固通胀治理成果

会议明确，要继续实施稳健的货币政策，但货币政策要根据经济运行情况，适时适度进行预调微调，综合运用多种货币政策工具，保持货币信贷总量合理增长，优化信贷结构。

虽然明年货币政策仍然被定调为稳健，但多数市场人士认为，货币环境将逐步趋于宽松。高盛高华中国宏观经济学家宋宇认为，虽然政策基调调整，但在实际操作中仍会有一定的灵活空间。

分析人士指出，12月5日，央行将存款准备金率下调，已经意味着存款准备金率的下调周期开始。但未来会否采取进一步宽松措施，其力度和进度如何，仍将取决于通胀回落的程度，以及外汇占款释放流动性的变化。目前，总体通胀水平虽然已经回落，但同比水平仍然较高，在国外货币政策也在放松的情况下，将货币政策定调为稳健，可以进一步巩固目前通胀治理的成果。

四：充分运用税改工具

顺应民意呼声

在深化重点领域和关键环节改革方面，会议称将充分运用税制改革这一工具。会议指出，要推进营业税改征增值税和房产税改革试点，合理调整消费税范围和税率结构，全面改革资源税制度，研究推进环境保护税改革。这些提法都让老百姓对结构性减税充满期待。

2011年以来，“结构性减税”不断进入公众视线。在业界普遍预期今年我国财政收入将突破10万亿元再创新高之际，建立正确的激励机制，实现更为公平的分配方式，回应更多的民意呼声，成为新一轮税改大趋势。在这一背景下，税制改革有了更大的空间和更坚实的基础。

以营业税改征增值税为例，11月17日《营业税改征增值税试点方案》发布，交通运输业等行业将施行营业税改征增值税。财政部、国家税务总局负责人就营业税改征增值税试点答记者问时表示，将营业税改征增值税，有利于完善税制，消除重复征税；有利于社会专业化分工，促进三次产业融合；有利于降低企业税收成本，增强企业发展能力；有利于优化投资、消费和出口结构。本次会议再次强调将推进营业税改征增值税无疑将使得受惠范围更为广阔。

明年我国应该在建立多层次的资本市场体系这一目标上取得突破。我国的债券市场刚刚起步，要鼓励经营较好的企业发行债券，完善多层次资本市场体系。

五：发挥资本市场积极作用

债市有望获得更大发展

与历届中央经济工作会议不同，此次会议特别强调，要发挥好资本市场的积极作用，有效防范和及时化解潜在的金融风险。在本次中央经济工作会议提出的明年经济工作的五项主要任务中，就有两项工作任务直接与“资本市场”相关。

首先，在“继续加强和改善宏观调控，促进经济平稳较快发展”的工作内容中提出，货币政策要根据经济运行情况，适时适度进行预调微调，综合运用多种货币政策工具，保持货币信贷总量合理增长，优化信贷结构，发挥好资本市场的积极作用，有效防范和及时化解潜在金融风险。然后，在“深化重点领域和关键环节改革，提高对外开放水平”的工作内容中，再次明确提出“要完善多层次资本市场”。

对此，中央政策研究室原副主任郑新立表示，明年我国应该在建立多层次的资本市场体系这一目标上取得突破。他说，现在我国股票市场占资本市场比重超过70%，但发达国家在资本市场中往往是债券市场占到逾70%的比重。我国的债券市场刚刚起步，要鼓励经营较好的企业发行债券，完善多层次资本市场体系。

“这次会议提出要坚持房地产调控政策不动摇，促进房价合理回归，体现了中央的坚定决心，意味着此轮房地产调控政策一定要达到预期的、明显的效果。”

六：坚持楼市调控政策不动摇

体现中央决心

此次中央经济工作会议对房地产市场的调控进行明确定调：要坚持房地产调控政策不动摇，促进房价合理回归，加快普通商品住房建设，扩大有效供给，促进房地产市场健康发展。与此同时，作为拉动投资、保障民生、调控楼市的重要抓手，“保障性住房”在会议中继续得到强调：“继续加大保障性住房的投入”；“要抓好保障性住房投融资、建设、运营、管理工作，逐步解决城镇低收入群众、新就业职工、农民工住房困难。”

“这次会议提出要坚持房地产调控政策不动摇，促进房价合理回归，体现了中央的坚定决心，意味着此轮房地产调控政策一定要达到预期的、明显的效果。”中国人民大学经济学院副院长王晋斌表示。

事实上，随着住房与城乡建设部宣布本年度1000万套保障房建设如期开工，10月份国内大中城市房价首次全面下跌，本轮针对房地产市场的宏观调控初见成效。

七：扩大内需成战略基点

提高中等收入者比重

中央经济工作会议在明年经济工作的主要任务中，对“扩大内需”依然用了较大篇幅进行阐述，明确表示要“牢牢把握扩大内需这一战略基点，把扩大内需的重点更多放在保障和改善民生、加快发展服务业、提高中等收入者比重上来”。

会议认为，要着力扩大内需特别是消费需求。对此，英大证券研究所所长李大霄认为，这次会议的一个重要看点就是明确提出扩大中等收入者比重，并以此作为扩大内需的着力点。他表示，扩大群众消费需求的前提，就是要增加收入，本次会议不仅提出要合理增加低收入群众收入，还首次明确提出要提高中等收入者比重，这将有利于真正提高更大范围的老百姓消费水平。

八：“三农”工作依然是“重头戏” 农产品价格很关键

在本次的中央经济工作会议中，“三农”工作依然是明年经济工作的“重头戏”。会议提出，坚持不懈抓好“三农”工作，增强农产品供给保障能力。

中国社科院农村发展研究所研究员李国祥分析说，近年来，农业、农村整个形势发生了翻天覆地的变化，夏粮八连增，形势非常好，明年的主要工作还是要把好的势头延续下去，同时还要解决“三农”当中一些可能会给整个国民经济带来突出影响的问题。比如，农产品质量问题、农产品价格问题。针对这些问题，本次部署“三农”工作特别突出的一个方面，就是要健全整个农产品质量监管体系。另外，既要让粮食能增产，农产品供给能增加，同时也要让老百姓们得到实惠，成本不要增得太快。只有这样，才能让农民增产又增收，真正使“三农”工作落到实处。

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美债危机对中国的影响：美债给中国出了三大难题
2011年08月10日 17:35:24 来源：人民日报海外版 我要评论 【美债危机最新消息】 分享好友美债危机对中国的影响是什么 美债危机是怎么回事？是不是坑了中国？
美国债务危机问题并未因两党达成共识而终结。随着美国历史上首次失去AAA主权信用评级，引发全球一连串连锁反应，金融市场剧烈动荡，股市下跌，金价飚升。
业内人士指出，应对这轮金融风暴，横亘在中国面前的难题不少，包括中国外汇资产面临缩水、出口贸易受到影响、输入性通胀压力上升等，我们需要审慎考量应对。
美元资产估值将有所下跌
美债评级下降，美债估值下降，首先给中国带来的是外汇资产的缩水。
中国社科院金融所金融重点实验室主任刘煜辉接受本报记者采访时说，中国外汇储备中约有2/3以美元资产形式持有，作为美国国债最大的债权国，中国美元资产的估值将有所下跌。从现在的表现来看，市场尚未出现集中抛售美债的现象，这说明危机的影响更多还是停留在对市场的心理预期上，如直接导致了本周一股票市场的暴跌。随着多方传递维持市场平稳的信息，投资者心态有所平复。
刘煜辉分析说，首先，因为标准普尔将给美债降级的声音在市场已经传了一段时间了，而整个债劵市场表现稳定，并没有出现集中抛售的现象，说明市场对此有心理预期；其次，现有美国国债持有的结构相对比较集中稳定，这也不容易导致美债大规模贬值。
“目前，美债的第一位持有者是美联储，接下来是中国、日本、英国等国，这些官方机构的政治高层协调能力相对较强。事实上，目前还没有哪个官方机构随便减持美债，主要持有者还一直在增持，因为除了美债市场外，全球还没有哪个市场能接纳这么大官方外储的增量，这样稳定的结构减轻了集中抛售的压力。”刘煜辉说。
对出口航运等有负面影响
分析人士指出，美国经济回升乏力，未来几年中国进出口企业可能面临外需持续疲软、汇率升值、国际贸易摩擦不断增加的不利环境。此外，造成美债危机的重要原因是长期以来美国从政府到企业以至家庭的债务包袱过重，要改变这一情况，美国势必削减各项开支。对于全球最大的出口国中国而言，出口贸易势必会受到影响。
德意志银行大中华区首席经济学家马骏认为，美国主权债务评级被下调将对中国经济，尤其是对出口、航运和大宗商品行业产生负面影响。
有业内人士预测，美国可能会要求中国进一步开放市场，对人民币升值继续施压。为保护本国经济，美国贸易保护主义或将有所抬头，通过增加税收、贸易壁垒等手段对中国出口进行干预，对中国出口企业进行打压。
北京工商大学证券期货研究所特约研究员徐振宇对本报记者说，美债危机再一次警示中国应当切实转变发展方式，改变对出口过分依赖。
“到目前为止，中国经济仍持续过去的发展模式，靠投资拉动增长，并随之带来大量的产出，在国内消费难以消化如此大的产出的情况下，客观上形成了对出口的高依赖。”徐振宇说，“目前的体制下，中国转变经济发展方式很困难，但是再难也要转，应当容忍国内经济增速适当放缓，以腾出空间缓解一些发展中的深层次问题。”
输入性通胀压力不可小视
业内人士指出，由于美元是全球最主要贸易结算货币，美债危机引发的“新印钞运动”将导致美元继续贬值，进而推动以美元计价的大宗商品价格持续上涨，这对进口大量原材料的我国来说，输入性通胀压力将有所增加。
交通银行首席经济学家连平表示，美债危机将给资本的流动性带来压力；同时由于美元贬值，导致大宗商品价格面临上涨压力。“虽然现在的市场因为恐慌，大宗商品跌得十分厉害，此后大宗商品价格会上升，届时将对通胀产生压力。”连平说。
徐振宇认为，美债危机会进一步加剧新兴经济体的通胀，因为标普下调美国主权信用评级后，美联储很可能会推出第三轮量化宽松货币政策购买国债以稳定长期利率，中国有必要提前考虑应对之策。“现在看来，美元贬值将难以逆转。同时，在全球金融市场剧烈动荡的背景下，新兴经济体将成为全球资本避险的新选择。诸多因素聚集，中国的输入型通货膨胀将非常严峻。”徐振宇说。