1. 下半年經濟有望保持相對穩定 未來政策組合或現「托+改」
進入7月份，市場對下半年的宏觀經濟形勢比較關注。最新7月1日公布的6月財新中國製造業PMI錄得49.4%，低於5月0.8個百分點，四個月來首次落於榮枯分界線以下。同時，6月 30日，國家統計局公布的6月製造業PMI錄得49.4%，與上月持平，也繼續維持榮枯線以下。
就此，受訪經濟界專家認為，從先行指標PMI數據來看，預計上半年經濟增速溫和回落，但下半年經濟有望保持相對穩定。未來政策有望形成「托+改」的組合，即托底經濟運行，加快改革進程，並預計未來利率市場化有望加快推進。
在展望未來經濟上，畢馬威日前發給《中國經營報》記者的《2019年中國首席執行官展望報告》中指出，就中國經濟而言，超過四分之三的受訪中國CEO（77%）表示對國家的發展前景有信心或非常有信心，這高於去年的71%。
專家：下半年經濟增速或為6.2%
「從製造業PMI等領先指標來看，預計上半年經濟增速溫和回落，二季度實際GDP同比增速預計在6.3%。」對於上半年的經濟走勢，國金證券宏觀分析師段小樂在接受記者采訪時表示，因為從分項上看，全球需求下行帶來的出口增速回落對增長形成向下壓力，投資、消費等增長依然穩定。
中泰證券政策專題組負責人楊暢在接受記者采訪時也分析說，「盡管PMI仍在榮枯分界線下，其中大企業PMI跌落至線下，但就歷史經驗來觀察，持續性不強，未來可能拉動PMI回升。」
從企業規模來看，來自國家統計局的數據顯示，大型企業PMI為49.9%，比5月下降0.4個百分點，微低於臨界點；中、小型企業PMI為49.1%和48.3%，分別比5月回升0.3個和0.5個百分點，景氣度有所回升。
中國經濟學者近日在北京發布的一份報告也認為，今年上半年中國宏觀經濟「弱企穩」，預計上半年實際GDP（國內生產總值）增速為6.3%。
上半年經濟可能將實現「弱企穩」，那麼下半年的經濟會呈現何種走勢？
對此，楊暢告訴記者，「預計下半年中國經濟有望保持相對穩定。因為從三個方面來看：首先，在地方政府專項債的發力下，三季度社融數據有望回升，基建對經濟的拉動作用有望進一步顯現。其次，消費有較強的韌性，盡管上半年汽車消費拖累明顯，但未來拖累經濟的力度有望減弱。再次，在G20之後，進出口的外部條件短期改善，對經濟的影響程度較前期有望大幅減弱。」
段小樂也向記者指出，「預計下半年經濟增速在6.2%左右，仍具備一定的韌性。」
據他分析說，需要關注的是製造業投資和消費。最新公布的數據顯示，5月工業企業利潤當月同比升至1.1%，較4月回升4.8個百分點，表明減稅降費對企業盈利的支撐作用開始逐漸顯現。同時，製造業利潤是製造業投資的領先指標，隨著利潤的逐漸企穩回升，預計製造業投資也將逐漸企穩，從而對經濟增長形成支撐。
不過，在段小樂看來，消費仍存在一定的下行壓力，需要政策進行對沖。一方面，房價等資產價格的回落導致財富效應消退，帶來消費意願的下滑；另一方面，全球經濟走弱背景下，信心和預期的疲軟也制約了消費增速的上升。因而段小樂認為，未來政策對消費的支撐有望進一步加強。
工銀國際首席經濟學家程實也持類似看法，他認為，下半年政策調控有望從結構入手，推動消費增長中樞溫和抬升。這包括：第一，加速新力釋放。順應消費重心下沉趨勢，新一輪基建發力有望完善低線城市、鄉鎮地區的消費基礎設施，打通新零售向縣域經濟的滲透渠道。同時，加速推進城鄉公共服務均等化，由此激活縣域經濟對醫療、文娛、教育等服務消費的升級需求。第二，避免舊力過快流失。在「因城施策」的基礎上，下半年或將推出更多針對汽車、家電等大額消費品的補貼政策，有望拉動汽車銷售走出當前低谷。
未來政策有望形成「托+改」組合
除了刺激消費的政策有望出台之外，段小樂對記者說，「貨幣和財政政策可能仍會保持相對積極」。
因為在他看來，如果PPI在某幾個月同比轉負，不排除央行會選擇通過降低OMO（Open market Operations，公開市場操作）利率和MLF（Medium-term Lending Facility，中期借貸便利）利率的方式，來保持實際利率的中性。同時，減稅降費的落實仍有望加強，企業利潤能否企穩回升，對該政策的依賴較為明顯。此外，如果經濟下行壓力進一步加大，不排除新的刺激基建的政策再度出台，但基建刺激整體的方向依然是「托而不舉」。
不過，從目前來看，央行穩健貨幣政策基調未變。
6月25日召開的央行貨幣政策委員會2019年第二季度例會指出，穩健的貨幣政策要松緊適度，把好貨幣供給總閘門，不搞「大水漫灌」，保持廣義貨幣M2和社會融資規模增速與國內生產總值名義增速相匹配。在業界看來，這延續了一季度例會中的內容，也表明央行貨幣政策依然保持了連續性和穩定性。
不過，與一季度例會相比，此次例會關於貨幣政策的表述有些微調，從「堅持逆周期調節」改為「適時適度實施逆周期調節」。
對此，浙商證券指出，從市場較為關心的貨幣政策走勢看，二季度末後貨幣政策基調大概率回歸「總體穩健、定向寬松」。預計嚴控資金流向房地產市場、引導其流向高端製造業和小微民營企業仍是未來一段時間的政策方向。
不過，在受訪專家們看來，雖然前期央行大力度的流動性投放，銀行間流動性總量較為充裕，但進入7月，流動性邊際寬松空間較小，貨幣政策操作有望回歸常態。因為近期央行連續暫停逆回購操作，在一定程度上體現了維持流動性平穩的政策意圖。
就在7月2日，央行已連續多個交易日暫停公開市場逆回購操作，但代表銀行間市場資金松緊程度的債券質押式回購利率（DR001）加權利率收盤0.90%，盤中最低成交價0.70%，創近10年新低，有史以來首次低於0.72%的超額准備金利率；DR007利率早盤一度低見1.89%，低於逆回購7天利率2.55%，也創逾4年新低。
因而光大銀行有分析師撰文表示，銀行間市場利率短期內持續下滑，顯示短期市場「錢太多」。但也要看到，中小微企業融資成本維持高位，中低評級信用債利差遠高於歷史均值等，表明短期充裕資金「淤積」在銀行間市場，金融服務實體經濟還不夠給力。預計年中時點過後，市場流動性有望逐步回歸合理充裕，貨幣市場利率也將逐步觸底回升。
值得注意的是，楊暢也向記者指出，未來政策有望形成「托+改」的組合，托底經濟運行，加快改革進程。
在改革上，近期兩次重要會議都提出了利率市場化改革的問題。此次央行貨幣政策委員會2019年第二季度例會強調，深化利率市場化改革，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定，促進經濟平穩健康發展。隨後，6月26日召開的國務院常務會議也明確提出「要深化利率市場化改革，完善商業銀行貸款市場報價利率機制，更好發揮貸款市場報價利率在實際利率形成中的引導作用，推動銀行降低貸款附加費用，確保小微企業融資成本下降」。
就此，有機構還預計，中國未來或加快推進利率市場化，逐步取消存貸款基準利率，並可能下調政策利率，目的為紓緩當前小微企業融資難融資貴的問題。
2. 疫情(年投資回報率)短期反復致非製造業弱於季節性
疫情短期反復導致非製造業的投資回報率在短期內弱於季節性表現。以下是具體分析：
一、製造業PMI回落
二、非製造業表現更弱
三、投資回報率分析
綜上所述，疫情的短期反復對非製造業造成了較大的沖擊，導致其投資回報率在短期內弱於季節性表現。投資者應密切關注疫情的防控進展和行業的恢復情況，以做出合理的投資決策。