A. 中國證券行業的發展歷史
猛醒之睡獅--基金在中國（一）
君子愛財，取之有道；君子愛財，更當治之有道。--孔子《論語》。
莫道理財文化只是西風東漸，秉承古老東方理財文化，基金作為一種現代化的投資理財方式沒，以其制度的優越性，以其誠信的內涵，必將與各種理財方式一起，成為國民制服的有效途徑。
我國的投資基金是在計劃經濟體制向市場經濟體制的過渡中出現的，與西方發達國家相比，具有規模較小、經驗缺乏和先天不足的特點。為了發展我國的投資基金市場，規范投資基金的管理和運作，防範和化解金融風險，我們必須對投資基金市場有一個全面地了解和認識，借鑒國外投資基金發展的成功經驗，按國際慣例建設我國的投資基金發展模式，使其沿著健康有序的方向發展和壯大。
1、 萌芽與起步階段
中國基金業真正起步於20世紀的90年代，在一系列宏觀經濟政策紛紛出台的前提下，中國基金業千呼萬喚，終於走到了前台。
1991年8月，珠海國際信託投資公司發起成立珠信基金，規模達6930萬元人民幣，這是我國設立最早的國內基金。同年10月，武漢證券投資基金和南山風險投資基金分別經中國人民銀行武漢市分行和深圳市南山區人民政府批准設立，規模分別達1000萬人民幣和8000萬人民幣。但投資基金這一概念從觀念和實踐引入我國則應追溯帶1987年，當年中國人民銀行和中國國際信託投資公司首開中國基金投資業務之先河，與國外一些機構合作推出了面向海外投資人的國家基金，它標志著中國投資基金業務開始出現。1989拈月，第一隻中國概念基金即香港新鴻信託投資基金管理有限公司推出的新鴻基中華基金成立，之後，一批海外基金紛紛設立，極大地推動了中國投資基金業的起步和發展。
猛醒之睡獅--基金在中國（二）
2、迅猛發展階段
1992年，中國投資基金業的發展異常迅猛，當年有各級人行批準的37家投資基金出台，規模共計22億美元。同年6月，我國第一家公司型封閉式投資基金--淄博鄉鎮企業投資基金由中國人民銀行批准成立。同年10月8日，國內首家被正式批准成立的基金管理公司--深圳投資基金管理公司成立。到1993年，各地大大小小的基金約有70家左右，面值達40億元人民幣。已經設立的基金紛紛進入二級市場開始流通。這一時期是我國基金發展的初期階段。1993年6月，9家中方金融機構及美國波士頓太平洋技術投資基金在上海建立上海太平洋技術投資基金，這是第一個在我國境內設立的中外合資的中國基金，規模為2000萬美元。10月建業、金龍和寶鼎三家面向教育界的基金批准設立。1993年8月，淄博基金在上海證券交易所公開上市，以此為標志，我國基金進入了公開上市交易的階段。90年代初期，我國投資基金無論在數量上還是在資金規模上，都取得了驕人的成績，從政策的出台到中外合資基金的出現，再到基金的上市交易，我國的投資基金走了一段迅速發展的道路，取得了長足的進步。
猛醒之睡獅--基金在中國（三）
3、調整與規范階段
由於我國的基金從一開始就發展勢頭迅猛，其設立和運作的隨意性較強，存在發展與管理脫節的狀況，調整與規范我國基金業成為金融管理部門的當務之急。
1993年5月19日，人民銀行總行發出緊急通知，要求省級分行立即制止不規范發行投資基金和信託受益債券的做法。通知下達後，各級人民銀行認真執行，未再批設任何基金，把經歷放在已經設立的基金的規范化和已批基金的發行工作上。
同時，基金交易市場也取得了長足的進展：1994年3月7日，沈陽證券交易中心和上交所聯網試運行；3月14日，南方證交中心同時和滬、深證交所聯網。1996年11月29日，建業、金龍和寶鼎基金在上交所上市。全國各地一些證交中心和深滬證交所的聯網使一些原來局限在當地的基金通過深滬證券交易所網路進入全國性市場。不難看出，全國性的交易市場開始形成，伴隨其市場表現為越來越多的投資者所認識和熟悉，開拓了中國投資基金業的發展道路。
猛醒之睡獅--基金在中國（四）
在新基金出現以前，全國各地共設立基金75隻，基金類憑證47個總募集規模73億。在兩個證券交易所上市交易的25個，占兩交易所上市品種的3%。基金市值達100億元。25家基金中規模逾2億元的7隻，1-2億的7隻，1億以下的11隻此外，還有38個基金在全國各地證交中心掛牌，其中天津9個，南方10個，武漢12個，大連7個。
1994年7月底，證監會同國務院有關部門就推出股市新政策，提出發展我國的共同投資基金，培育機構投資人，試辦中外合資基金管理公司，逐步吸引國外基金投資國內A股市場，基金業基金與海外證券基金業聯絡、商洽，設計和申報了一批中外合資基金的方案。截止到1996年，我國申請待批的各類基金已經達數百家，但由於法律的滯後，基金發展基本上處於停止的狀態。
1998年3月23，開元、金泰兩只證券投資基金公開發行上市，這使封閉式證券投資基金的發展進入了一個新的歷程。1998年我國共成立了第一批5隻封閉式基金：基金開元、基金金泰、基金興華、基金安信和基金裕陽。
猛醒之睡獅--基金在中國（五）
4、穩步發展階段
到2001，我國已由基金管理公司14家，封閉式證券投資基金34隻。2001年9月，經管理層批准，由華安基金管理公司成立了我國第一支開放式證券投資基金--華安創新，我國基金業的發展進入了一個嶄新的階段。2002年，開放式基金在我國出現了超常規式的發展，規模迅速擴大，截至2002年底，開放式基金已猛增到17隻。2003年10月28日由全國人大常委會通過的《證券投資基金法》的頒布與實施，是中國基金業和資本市場發展歷史上的又一個重要的里程碑，標志著我國基金業進入了一個嶄新的發展階段。
我國基金發展的歷史起源於1992年，規范的基金起源於1998年3月。盡管我國規范基金的歷史並不長，但是在這9年中，基金也經歷了多次的起伏跌宕，既經歷了1999年5·19行情、2001年6月上證指數2245的高點，也經歷了2005年7月上證指數998的低點，還經歷了股權分置改革帶來的喜悅。同時我們也要看到，在2001年6月上證指數處於2245點附近入市的投資者，隨著指數下跌到2002年1月25日的1451點，其持有的基金資產凈值也下跌了19.18%。再考慮到封閉式基金的折價因素，有相當一批投資者的損失超過40%。2002年1月已成立的33隻封閉式基金到2004年1月初才基本恢復到前一輪下跌前的凈值，期間經歷了24個月左右的時間；這些投資者的本金到2006年下半年才得以恢復，期間經歷了至少54個月的時間。我國基金發展的歷史說明了股票型投資基金是長期理財的工具，而不是作為短期投機炒作的發財工具。
猛醒之睡獅--基金在中國（六）
自2000年以來，中國宏觀經濟長期保持平穩較快的增長，促使證券基金行業迅速發展。僅以2005年為例，GDP增長率達到9。9%，而居民消費價格總水平漲幅只有1。8%左右，保持了較低的水平。2005年整個中國宏觀金融環境呈現了寬貨幣、緊信貸的局面，市場資金非常寬裕，致使貨幣市場利率持續下降，債券市場異常火爆。股權分置改革的全面鋪開、權證的發行、《證券法》與《公司法》的修改、對證券公司進行的大規模整治與救助等，標志著中國股票市場的改革在2005年取得了一系列重要突破。而短期融資券的發行、債券遠期交易的推出、資產證券化試點的推行等，標志著中國債券市場2005年在創新上又向前邁出了一大步。2005年中國基金繼續保持了快速增長的發展勢頭，年末資產規模達到了4691。16億元，同比增長44。5%；證券投資基金數量達到了218隻，與2004年相比增加了57隻，是歷年來數量增加最多的一年。心計金對基金規模擴張的貢獻最大。2005年基金資產規模增量中的71%可以歸因為新基金的貢獻，27。3%可以歸因於資金的凈流入，其餘2。7%則來自基金錶現的貢獻。
猛醒之睡獅--基金在中國（七）
在開放式基金快速增長的情況下，封閉式基金的市場份額繼續趨於縮小，其數量占基金總數的比例從2004年的33。54%下降到了24。77%。資產規模占基金行業的比例從2004年的24。96%下降到了17。52%。在開放式基金中，股票仍然是基金公司最為熱衷的產品，其數量從2004年年底的60隻增加到2005年年底的95隻，成為數量增長最多的一年。2005年中國開放式基金的持有人戶數達到了441。94萬戶，比2004年增長10。3%，機構持有資產的比例從2004年年底的38。81%上升到了2005年年底的47。22%。2005年我國又成立了8家新的基金管理公司，使基金管理公司的數量達到了53家。合資基金管理公司數量占基金管理公司的比例上升到37。7%。2005年，受股市下跌的影響，從絕對回報來看，與股票市場表現關聯度叫大的類型基金錶現不佳，但從基準指數的比較來看以股票市場為主要戰場的基金整體上戰勝了基準指數，而以債券市場為主戰場的基金則未能戰勝基準，市場再次上演了強市不強，弱市不弱的一幕。封閉式基金二級市場整體表現則差強人意，交易量連續第三年大幅下降。
猛醒之睡獅--基金在中國（八）
2006年中國股市仍然牛勁沖天，基金業維持快速發展，基金管理公司的管理水平日趨成熟。53家基金公司旗下的278隻基金2006年四季度取得了空前的大豐收，共實現凈收益541．5億元，同比增長119．79倍，環比增長2．41倍，創基金季度凈收益之最。也正是主力機構的這種高收益，使得基金四季度的持股動向再度引起市場的關注，尤其是基金在四季度新增的67隻股票，更能體現出基金新的投資價值觀。自2006年6月至今，共有73隻新股發行上市。新股的加盟，為證券市場補充了新鮮的血液，給牛市的投資者提供了更多的選擇機會。在基金新增的67隻股票中，2006年上市的新股就有17隻，2007年上市的有4隻，基金新進的次新股合計佔新進股總數的31．34％。工商銀行、廣深鐵路、中國人壽、招商輪船也得到基金的青睞，分別被6家、11家、3家基金持倉，對於新股來說，中小板的新股更是基金們集中建倉的對象，共有15隻中小板股被基金新增持。
四季度的基金仍將垂愛的眼光投向了2007年業績有望繼續大漲的個股，尤其是一批2006年度業績增長預期相對確定的個股。統計顯示，67隻新增股目前平均每股收益為0．3818元，遠遠高於所有A股的平均業績水平。
附錄：1、累計凈值最高的20隻開放式基金列表（2006年12月01日）
基金名稱 份額基金凈值(元) 累計份額凈值(元)
景順內需增長基金 2.308 2.3980
上投摩根中國優勢 1.9172 2.3672
易方達策略成長 2.0150 2.3450
嘉實理財增長 2.026 2.3070
上投摩根阿爾法 2.2493 2.2893
廣發聚富 1.7809 2.2409
富國天益價值 1.2631 2.2196
華夏大盤精選 1.994 2.1740
廣發小盤 1.9460 2.1460
嘉實成長收益 1.8960 2.1360
廣發穩健增長 1.8074 2.1274
合豐周期基金 1.8858 2.1208
優選股票基金 1.9349 2.1149
興業趨勢 2.0067 2.1067
易方達積極成長 1.8454 2.1054
銀華核心價值優選 1.8803 2.1003
荷銀精選基金 2.0280 2.0980
匯添富優勢 2.0464 2.0964
易方達平穩增長 1.7890 2.0890
海富通精選 1.7244 2.0744
猛醒之睡獅--基金在中國（九）
2007年2月3日，全國人大常委會副委員長成思危教授在中國社科院舉辦的企業年金、社會保障與和諧社會高層論壇上指出，社保資金要考慮保值、增值問題，這些資金投入到股市上是可行的，不過考慮到風險問題，社保資金投資股市時，不能採取各自操作的辦法，要有一個設計合理的基金來運作，並且這個基金運作的回報率不一定追求很高。社保資金將會以基金形式入市，無疑又為2007年基金業的發展注入了一針強心劑。
目前，投資者的基金投資熱情高漲，認購、申購非常踴躍。春節後第一支批准發行的開放式基金--建信優化配置基金，26日開始發行。投資者認購非常踴躍，為最大限度保障投資人利益，有效控制基金規模，募集截止日由原定的3月23日提前至2月26日，認購一天即結束發行，近10分鍾就賣出了10個億。截至2007年3月6日，我國開放式基金以達233隻。
猛醒之睡獅--基金在中國（十）
從我國目前經濟發展的整體狀況來看，預計2007年國民經濟仍會保持10%左右的增長速度。2008年奧運會的召開，必定會帶動中國經濟的快速發展。另據權威分析機構--高盛公司發表的研究報告顯示：奧運會將增加主辦國民眾信心，由此提升消費，相關的各類設施投入及效率提升也將持續增長。這些可能以顯著增長的總體需求影響到股市。而以往11屆奧運會的經驗顯示，在奧運會前一年舉辦國的股指平均增長了25％。同時由於中國目前更加開放的經濟和市場、較為嚴格的外匯管制，以及不斷改善的企業治理將可有效的防止出現資產泡沫。我國經濟發展狀況樂觀，持有基金仍是一種明智的投資策略。
附錄：2、中國基金業大事記
1997年11月14日,國務院批准發布了《證券投資基金管理暫行辦法》。
1997年12月12日,中國證監會發布《關於申請設立基金管理公司有關問題的通知》、《關於申請設立證券投資基金有關問題的通知》,規定申請設立基金管理公司、證券投資基金的程序、申報材料的內容及格式。
1998年2月24日,中國工商銀行作為第一家證券投資基金的託管銀行,成立了基金託管部。
1998年3月,國泰、南方基金管理有限公司成立,這是我國成立的第一批基金管理公司。我國首批封閉式證券投資基金也在同月設立,分別是基金金泰和基金開元。
1998年9月,證監會基金監管部正式成立,下設綜合處、審核處、監管一處和監管二處。該部於1997年10月開始運作。
1999年3月30日,全國人大財經委在人民大會堂召開了基金法起草組成立大會。基金法被列入了全國人大常委會的立法規劃。
1999年8月27日,中國證監會轉發中國人民銀行《基金管理公司進入銀行同業市場管理規定》。同年,10家基金管理公司獲准進入銀行間市場。
1999年12月29日,證監會頒布《證券投資基金行業公約》。
2000年6月18日,中國證監會舉辦首屆基金從業資格考試。
2001年4月24日,財政部、國家稅務總局聯合發出通知,規定對投資者購買中國證監會批准設立的封閉式證券投資基金免收印花稅及對基金管理人免收營業稅。
2001年6月15日,中國證監會發布《關於申請設立基金管理公司若干問題的通知》,引入了好人舉手制度。從此,發起設立基金管理公司申請人的范圍擴大。
2001年8月28日,中國證券業協會基金公會成立。
2001年9月21日,中國首隻開放式基金------華安創新基金設立,首發規模約為50億份基金單位。
2001年10月,《開放式證券投資基金試點辦法》頒布,使得證券投資基金管理的基本框架進一步得到了完善。
2001年12月22日,中國證監會公布《境外機構參股、參與發起設立基金管理公司暫行規定》(徵求意見稿),中外合作基金管理公司進入實質性的啟動階段。
2002年6月1日,中國證監會頒布《外資參股基金管理公司設立規則》,該規則自2002年7月1日起實施。
2002年8月23日,起草工作歷時3年之久的證券投資基金法草案首次提交全國人大常委會審議。
2002年10月16日,國安基金管理公司成為首家獲准籌建中外合資基金的公司。
2002年11月27日,中國證券登記結算公司發布《開放式基金結算備付金管理暫行辦法》、《開放式基金結算保證金管理暫行辦法》。
2002年12月3日,中國證監會發布《證券投資基金管理公司內部控制指導意見》。
2002年12月9日,中國證券業協會證券投資基金業委員會在深圳成立。
2002年12月19日,南方、博時、華夏、鵬華、長盛、嘉實等六家基金公司,被全國社保基金理事會首批選定為社保基金管理資格的基金公司。
2003年3月3日,因清理最後一隻老基金而設立的基金管理公司------巨田基金管理有限公司獲准開業。
2003年4月28日,第一隻由中外合資基金管理公司管理的基金,也是我國第一隻系列基金------招商安泰系列基金成立。
2003年6月23日,全國人大法律委員會向十屆人大常委會第三次會議提交證券投資基金法草案的二審稿。
2003年9月22日,《人民日報》發表中國證監會主席尚福林署名文章:《大力發展證券投資基金 培育證券市場中堅力量》。
2003年10月23日,全國人大法律委員會向十屆人大常委會第五次會議提交證券投資基金法草案的三審稿。2003年10月28日,十屆人大常委會第五次會議以146票贊成、1票反對、1票棄權的結果,表決通過證券投資基金法。至此,歷時近4年的證券投資基金法制訂工作獲得圓滿成功。
2004年3月,海富通收益增長與中信經典配置基金的首發規模雙雙超過100億份。我國證券投資基金的規模首超2000億份。
2004年6月1日,《中華人民共和國證券投資基金法》正式施行。
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B. 我國證券投資基金的發展歷程
詳見《證券投資基金》
C. "我國證券交易所的發展史"
我國證券市場發展史簡述
我國最早的證券交易市場是清朝光緒末年（1891年）由上海外商經紀人組織的「上海股份公所」和「上海眾業公所」，在這兩個交易所買賣的主要是外國企業股票、公司債券，中國政府的金幣公債以及外國在華機構發行的債券等。
中國人自己創辦的第一家證券交易所是1918年夏天成立的北平證券交易所。1920年，上海證券物品交易所得到批准成立。
天津證券交易所在1952年關閉，舊中國的證券市場相繼消失。
1990年12月和1991年6月，上海證券交易所和深圳證券交易所相繼成立，我國證券市場正式形成。（著重記住幾個重要的時間和重的事件）
十幾年來我國證券市場的發展特點：（市場、發行、投資者和監管四個方面）
1、市場發展日益規范有序
（1）發行制度由審批制過渡到核准制；
（2）股票發行方式不斷改進；
（3）市場參與者的行為逐漸規范。
2、證券發行規模逐年擴大，品種結構日趨合理
到2000年為止，我國發行的證券品種已涵蓋了股票（A股和B股）、基金、 國債、企業債券、可轉換債券等。
3、機構投資者的隊伍逐漸壯大
（1）證券公司；
（2）證券投資基金。
1999年11月國務院頒布《證券投資者基金管理暫行辦法》，開始大力培育證券投資基金。1998年3月，首批證券投資基金正式運作。（記住時間及其事件）
（3）其他機構投資者
從2000年9月8日開始，我國任何企業都可以投資於證券市場。1999年9月8日，中國證監會下發通知，明確國有企業、國有控股企業和上市公司這三類企業可以進入證券市場進行投資。（三類企業入市）
4、監督手段法制化
1993年4月22日，國務院頒布了《股票發行與交易暫行條例》；
1994年7月1日，正式頒布實施了《中國人民共和國公司法》；
1999年7月1日，《中華人民共和國證券法》的正式實施。
D. 我國可以參與證券投資活動的機構有哪些
的確是全選。上市公司，投資基金，證券公司不用說肯定是可以的。
證券投資作為商業銀行僅次於貸款的一項主要業務，是增加收益、分散風險、提高資產流動性的重要保證。相對於貸款而言，證券投資類資產具有較強的流動性，常常作為商業銀行內部流動性風險管理的工具，在商業銀行流動性充足時，會大量增持證券投資類資產。比如部分商業銀行特別是工商銀行、建設銀行和中國銀行對所持有的美國次級債券等等。
保險公司也是可以的，保險資金入市已經不是新聞了。
E. 我國證券投資基金發展歷史
證券投資基金是一種利益共享、風險共擔的集合證券投資方式，即通過發行基金單位，集中投資者的資金，由基金託管人託管，有資金管理人管理和運用資金，從事股票、證券等金融工具投資的投資基金。
證券投資基金發展到今天，已經成為世界范圍的一種重要的投資渠道和理財工具。它是隨著股票和債券市場的不斷發展而產生的。目前美國的證券基金總額已超過美國的銀行存款，達到10000多億美元。亞洲的日本和發展中國家或地區如新加坡、馬來西亞、泰國、中國香港、中國台灣等也都相繼大力發展證券投資基金，推動了各自經濟的迅速發展。
我國的投資基金是在計劃經濟體制向市場經濟體制的過渡中出現的，與西方發達國家相比，具有規模較小、經驗缺乏和先天不足的特點。為了發展我國的投資基金市場，國藩投資基金的管理和運作，防範和化解金融風險，我們必須對投資基金市場有一個全面地了解和認識，借鑒國外投資基金發展的成功經驗，按國際慣例建設我國的投資基金發展模式，使其沿著健康有序的方向發展和壯大。
到目前為止，我國基金業的發展大致經歷了以下幾個階段：早在1987年，中國銀行和中國國際信託投資公司等熟悉海外業務的金融機構就開始在境外（香港等地）涉足基金業務。從1992年開始，國內的基金紛紛在沈陽、大連、海南、武漢、北京和深圳等地出現。同年10月8日，國內首家被正式批准成立的基金管理公司——深圳投資基金管理公司成立。到1993年，各地大大小小的基金約有70家左右。這一時期是我國基金發展的初期階段。1993年8月，淄博基金在上海證券交易所公開上市，依次為標志，我國基金進入了公開上市交易的階段。1998年3月23，開元、金泰兩只證券投資基金公開發行上市，這次封閉式證券投資基金的發展已進入了一個新的歷程。到2001，我國已由基金管理公司14家，封閉式證券投資基金34隻。2001年9月，經管理層批准，由華安基金管理公司成立了我國第一支開放式證券投資基金——華安創新，我國基金業的發展進入了一個嶄新的階段。2002年，開放式基金在我國出現了超常規式的發展，規模迅速擴大，截至2002年底，開放式基金已猛增到17隻。2003年10月28日由全國人大常委會通過的《證券投資基金法》的頒布與實施，是中國基金業和資本市場發展歷史上的又一個重要的里程碑，標志著我國基金業進入了一個嶄新的發展階段，必將對中國基金業以及資本市場和金融業健康發展產生重要的作用和深遠的影響。
我國基金發展面臨著許多嚴峻的困難和挑戰。例如。我國基金業的發展較為緩慢，投資者對基金的認識不夠；基金運作的人才、技術、經驗都欠缺；我國傳統意識中存在著不願將自己的錢委託給別人貸款的思想等等。這些都是對基金發展的不利因素。因此，我國對基金實行了各種優惠政策來扶持基金業的發展。
我國對基金的扶持，主要體現在稅收和費用上。從國內基金稅收情況看，我國現行稅收政策只對基金管理公司徵收所得稅和營業稅，不對基金和基金投資人征稅，不存在著重復征稅的問題。在印花稅上，投資者買賣基金都是免徵印花稅的。從未來發展情況看，基金的稅收政策發展方向是，使基金投資者通過基金管理公司買賣證券的實際稅負不高於投資者直接投資於證券的稅負。
F. 我國機構投資者存在的問題.。
論中國機構投資者制度構建與證券市場國際化
關鍵詞： 證券投資/機構投資者/證券市場國際化/QFII制度/QDII制度
內容提要： 機構投資者是近幾年來中國證券投資領域逐漸引起重視的投資主體。本文以機構投資者為中心， 通過對規制機構投資者的證券市場資本流入和流出法律制度的對比， 揭示了我國證券投資領域的國際化發展趨勢。筆者認為：中國證券市場的國際化趨勢不可避免； 但是整個法律制度體系的配套建設， 尤其是在針對不同投資主體、不同投資領域、不同位階的法律制度整合方面， 還有待於進一步完善。
一、機構投資者在中國證券市場法治構建中的角色定位
（一） 機構投資者在我國證券市場中的作用機構投資者是指從事證券意義上的非個人化投資行為的、職業化、社會化的團體或機構， 它包括用自有資金直接或藉助各種金融工具間接在證券市場進行投資的非個人化機構。[1]
機構投資者對於證券市場的發展具有特殊意義。
一方面， 機構投資者資金雄厚， 在證券承購和證券經紀中都佔有較大份額， 為證券市場的擴容提供了充足的資金； 另一方面， 機構投資者實行投資組合管理， 並且以長線投資為主， 有助於抑制投機行為的過多發生， 保持證券市場的穩定。此外， 機構投資者對於促進金融創新、加強對上市公司的監管等方面都具有積極意義。隨著我國證券市場的不斷發展， 機構投資者的培育與完善就顯得日益重要， 這不僅有利於資本市場的改革和進步， 而且有助於深化企業制度改革， 有助於政府進行宏觀調控， 促進整個國民經濟的穩定與發展。[2]發展機構投資者在當代資本市場發展中的作用具體來說表現在以下幾個方面：
⒈發展機構投資者能夠聚集社會閑散資金， 擴大社會對證券的需求， 促進我國資本市場的發展壯大。目前， 我國證券交易市場交易主體主要以個人投資者為主， 個人投資者受其精力、時間、知識的限制， 其直接出入交易市場所付出的成本很大； 個人投資者的數量和投入的資金滿足不了我國資本市場迅速擴容的需要，大力發展機構投資者是解決這一問題的有效途徑， 機構投資者通過其專業化的服務， 將社會閑散資金集中起來使用， 在帶來可觀收益的同時為廣大個人投資者節省了時間和精力， 促進我國資本市場的發展壯大。
⒉發展機構投資者對於穩定股價， 促進資本市場平穩發展意義重大。個人投資者在投資行為上以獲得短期交易收入為主， 不注重長期效益， 並且現階段的中國股民總體來說還缺乏投資操作知識， 其投資的投機成份很大。機構投資者恰好能克服這種弊端， 機構投資者注重長期投資收益， 擁有眾多的專業人士， 以及廣泛的業務聯系和全面的市場信息， 並注重對公司股票內在價值和財務狀況的分析研究， 因此能夠合理地利用信託資金進行投資。
⒊發展機構投資者還有利於推動資本市場的創新活動。機構投資者提供各方面的服務， 並對其擁有的資產實行風險分散的投資組合管理， 這必將會推動金融服務創新， 金融品種創新和市場交易方式的創新。同時， 發展機構投資者還有利於形成資本市場的完善監督體系。
（二） 機構投資者角色定位與中國證券市場法律制度完善
機構投資者的興起， 打破了傳統上個人股東高度分散的狀況， 開始逐漸淡化股東群體的傳統形象， 不乏有機構投資者積極參與公司治理， 影響公司決策， 使股東有了從「消極股東」向「積極股東」轉化的動態， 從而引發了對機構投資者與公司治理結構的相關理論思考與實踐。[3]目前， 建立機構投資者配套法律制度的潛在條件已經成熟。首先， 隨著我國失業、養老等社會保障制度改革的深入發展， 失業保險金和養老金的資產額增加很快， 由此會形成對證券的極大需求； 其次， 各種投資基金發展已初俱規模， 隨著經濟發展帶來人均收人的增加， 私人儲蓄額會持續增加， 會有更多的資金通過這些基金進入資本市場； 再次， 各類企業法人為了鞏固競爭地位和開展業務往來， 也會投資於股權證券； 最後， 隨著經濟改革實踐的發展， 中國的證券投資業管理人才正在迅速成長， 這一大批高層次的專業人士為機構投資者的發展奠定了重要基礎。
有學者認為， 目前我國應著重發展以下三種類型的機構投資者： 一是大力培育投資基金等新型的機構投資者； 二是允許保險公司、證券公司、銀行、財務公司等金融機構在一定監管條件下投資於資本市場； 三是發展企業間相互持股， 即法人持股。[4]對於前兩者， 我國相關管理機構在政策上持積極態度， 制定了大量配套規定。與國內機構投資者相對， 合理規制， 允許國外投資者進入我國資本市場， 以引入國際資本並帶動我們整體機構投資水平的提高， 在我國證券投資領域已經進入實際操作階段。
二、境外機構投資者與中國證券市場資本流入制度現狀
（一） 合格境外機構投資者制度概述
合格境外機構投資者（Qualified Foreign InstitutionalInvestor） 制度是指允許經核準的合格境外機構投資者， 在一定規定和限制下匯入一定額度的外匯資金， 並轉換為當地貨幣， 通過嚴格監管的專門賬戶投資當地證券市場， 其資本利息、股息等經審核後可轉為外匯匯出的一種市場開放模式。這是一種有限度地引進外資、開放資本市場的過渡性制度。在一些國家和地區， 特別是新興市場經濟的國家和地區， 由於貨幣沒有完全可自由兌換， 資本項目尚未開放， 外資直接流入有可能對其證券市場帶來較大的負面沖擊， 而通過QFII制度， 管理層可以對外資進入進行必要的限制和引導，使之與本國的經濟發展和證券市場發展相適應， 控制外來資本對本國經濟獨立性的影響， 抑制境外投機性游資對本國經濟的沖擊， 促進資本市場健康發展。
QFII制度1990年發源於台灣， [5]其實質是一種有創意的資本管制。在這一機制下， 任何打算投資境內資本市場的人士必須分別通過合格機構進行證券買賣， 以便政府進行外匯監管和宏觀調控。我國證券市場經過十幾年的發展， 整體規模、功能和效率大大提升， 已經成為亞太地區最大同時也是最有活力的證券市場之一。應該說， 現在引入QFII制度的時機已經成熟。另一方面， 目前我國證券市場中的機構投資者比重遠遠低於境外成熟市場， 這嚴重製約了我國證券市場功能的發揮。從這個角度來看， 引入QFII相當迫切。引進QFII制度是我國對外開放戰略在資本市場的重大舉措， 是證券市場國際化的又一表現。2002年11月， 中國證監會和中國人民銀行聯合發布了《合格境外機構投資者境內證券投資管理暫行辦法》， 標志著中國資本市場正式引入了QFII制度。
（二） 合格境外投資者制度在我國的施行特點
建立QFII制度， 最大的風險莫過於外資進入後對本國（ 地區） 證券市場和外匯市場產生的沖擊。因此， 對於這項制度創新， 在制定相關的政策時， 出於收益和風險的考慮， 往往具有以下特徵： 第一， 吸引長期投資的外資機構， 特別是在初期； 第二， 對外資總規模、外資個股持倉比例有限制； 第三， 對資金進出境、兌換、貨幣市場投資比例有嚴格的規定； 第四， 把外資行業投資限制擴展到股市、債券市場， 對金融衍生品的投資限制較嚴格。[6]
筆者認為， 在建立合格境外機構投資者法律制度體系的過程中， 應該關注以下三個方面的問題： 一要本著互惠的原則選擇有一定信譽和實力的境外機構投資者進入中國市場。在資本項目下設立專門的QFII帳戶，並為每一個通過QFII資格認定的境外機構投資人建立分帳戶， 該帳戶資金流程處在外匯管理局的監控之下。二要加強進出入資金的管理。鑒於證券資本的流動性特徵， 要求QFII在通過審批一定時間以內， 將資金匯入中國， 並對資金的運用及匯出進行嚴格的監管。三要對QFII的投資范圍和投資額度進行限制。匯入資金在轉化為人民幣以後， 可以投資於證券市場上市公司的一級和二級市場。要適當保護關系國計民生的重要行業如金融業、電信業等， 定期檢討開放效果， 密切注意對外匯市場可能帶來的負面影響。在投資額度方面， 根據證券市場流通市值規模而確定外資進入規模。這一階段結束後， 才可以逐步放鬆QFII的准入限制， 在條件成熟時實現資本流動的自由化。
對比現實法律規定， QFII制度初期在中國證券市場上主要具有以下幾個特點：
⒈以列舉的方式對QFII的資格進行嚴格界定， 維護市場穩定。合格境外機構投資者資產規模等條件要求嚴格。結合中國證券市場尚處於發展時期， 《辦法》中對於境外機構投資者提出了十分嚴格的要求， 這有利於國內市場投資者素質的提高以及市場的穩定。《辦法》要求所有類型合格境外機構投資者管理證券資產的規模均不小於100億美元， 經營時間除基金管理機構是5年以外， 保險公司和證券公司均要求30年以上。由此看來， 要滿足中國QFII資格審查條件的， 一般而言都是經營時間很長、運作規范、管理資產經驗豐富的境外機構。
⒉鼓勵穩健型的資產管理機構， 吸引長期投資。將吸引外資的中長期投資放在突出位置。《辦法》第十一條中特別指出： 符合規定的「封閉式中國基金或在其它市場有良好投資記錄的養老基金、保險基金、共同基金的管理機構， 予以優先考慮」。這充分表明了管理層希望能夠吸引境外機構進行中長期投資， 維護市場中長期穩定的導向。
⒊投資范圍和投資額度有嚴格限制， 體現漸進式原則。投資對象和持股比例與國內的基金近乎同享國民待遇， 但范圍有區別。合格境外機構投資者的投資對象是除B股以外的境內市場上掛牌交易的A股和債券，這與國內基金的投資范圍是相同的。就單個上市公司的持股比例而言， 單個境外機構的投資限額與國內基金一樣不得超過該公司總股份的10%.全部境外機構對單個上市公司的持股上限為20%， 而國內基金在這一點上沒有限制。當然， 《辦法》也為動態管理留有餘地， 特別補充說「中國證監會根據證券市場發展情況，可以調整上述比例。」至於行業限制， 《辦法》第二十一條規定合格投資者的境內證券投資， 應當符合《外商投資產業指導目錄》的要求。這就表明包括石化、電子、汽車、交通運輸等主導產業， 以及原先禁止外商投資但入世後大幅開放的行業包括醫葯、零售業、公用事業、金融服務等， 將成為QFII關注的熱點。
⒋對合格機構匯出匯入資金進行監控， 穩定外匯市場。對於資金的流向控制， 一般有兩種不同的手段：一種是採取強制方法， 規定資金匯出匯入的時間與額度； 另一種是用稅收手段， 對不同的資金匯入匯出時間與額度徵收不同的稅， 從而限制外資、外匯的流動。[7]目前我國對資本出入採取的是強制方法。《辦法》第二十五條規定， 合格投資者應當自中國證監會頒發證券投資業務許可證三個月內匯入本金， 全額結匯後直接轉入人民幣特殊賬戶。第二十六條又規定， 合格投資者為封閉式中國基金管理機構的， 每次匯出本金的金額不得超過本金總額的20%， 相鄰兩次匯出的時間間隔不得少於一個月， 而其他投資者不得少於三個月。
三、境內機構投資者與中國證券市場資本流出制度
（一） 合格境內機構投資者制度的推出背景
合格的境內機構投資者（Qualified Domestic InstitutionalInvestor） ， 是在一國境內設立， 經該國有關部門批准從事境外證券市場的股票、債券等有價證券業務的證券投資基金。和QFII一樣， 它也是在貨幣沒有實現完全可自由兌換、資本項目尚未開放的情況下， 有限度地允許境內投資者投資境外證券市場的一項過渡性的制度安排。2006年4月： 被市場稱作「QDII開閘」的人民銀行行「五號公告」發布， 開放資本賬戶的三點重大新政策出台： 第一， 允許符合條件的銀行集合境內機構和個人的人民幣資金， 在一定額度內購匯投資於境外固定收益類產品； 第二， 允許符合條件的基金管理公司等證券經營機構， 在一定額度內集合境內機構和個人自有外匯， 用於在境外進行的包含股票在內的組合證券投資； 第三， 允許符合條件的保險機構購匯投資於境外固定收益類產品及貨幣市場工具， 購匯額按保險機構總資產的一定比例控制。
我國現階段實行的是利率、匯率、資本帳戶三位一體的管理制度， 且這種制度還將在較長的一段時間內存在下去， 在這種管制框架下， 短期內難以實現人民幣資本帳戶下的自由兌換， 居民自然被禁止買賣境外股票，但隨著國內居民調整個人金融資產結構和對外投資的慾望不斷增強， 迫切需要建立一種既符合貨幣管制原則， 又能疏通國內居民投資海外資本市場渠道的機制，QDII機制便可達至這一要求。QDII目前情況下推出， 主要的背景就是目前我國高速增長的外匯儲備， 這幾項措施都使得更多的外匯資金流向個人或者投資機構手中，也暗合了吳曉靈行長「藏匯於民」的政策意圖。在推出QDII以後， 有望一定程度上改善我國國際收支平衡狀況， 而金融機構和個人也獲得了更廣闊的投資空間。央行稱， 上述政策措施將會同有關部門適時分項組織實施， 目前政策下， 基金QDII需通過證監會和外管局審批，而保險公司、銀行業QDII也需由各自監管機構審批。業內人士預計此次開放首先將允許投資於固定收益品種，之後是證券組合， 最後才是金融衍生產品。[8]
（二） 在中國施行合格境內機構投資者制度的立法步驟分析
中國過去曾經長期外匯短缺， 所以向來是先鼓勵流入， 然後才是有序流出。現在中國已經告別了外匯短缺的時代， 所以我們根據形勢發展變化， 對資本的流入和流出實行均衡管理。這次在有序引導流出方面的政策調整力度比較大， 但不能說是一個根本性的轉折， 這仍然是一個有序的、漸進的過程。[9]從此次我國人民銀行「五號公告」對於境內機構投資者的海外投資活動規制也體現了極為謹慎的特點：
⒈銀行投資「固定收益產品」風險的轉移。根據五號公告內容， 符合條件的銀行可以集合境內機構和個人的人民幣資金， 在一定額度內購匯投資於境外固定收益產品。投資者可以將人民幣交給境內銀行， 由境內銀行統一購匯投資於海外， 本金和收益返回境內時， 再度結匯成人民幣。國內投資者可以將外匯資產交給境內商業銀行， 通過委託理財方式直接投資境外。對於銀行而言， 新的外匯代客理財業務， 事實上是將其外匯結構性存款業務轉化為中間業務。在原來的理財方式下，客戶的自有外匯資金在會計核算上體現為銀行的存款， 形成銀行的有效負債， 銀行可以用其發放貸款或進行海外投資， 而在代客理財業務中， 客戶的資金直接投到境外， 並由第三方託管。銀行和客戶之間將從原來的銷售關系轉化為資產管理關系， 銀行只是中介人， 收取中介費用， 不再提供保底承諾。[10]
⒉社保基金配套規定的積極跟進。海外投資是社保基金醞釀已久的戰略目標。人民銀行的「五號公告」出台不久， 社保基金理事會就公布了《社保基金海外投資管理暫行規定》。這一規定， 勾勒出了社保基金海外投資模式的總體框架， 社保基金海外投資據此正式啟動。根據《暫行規定》， 社保基金投資境外的資金來源主要為以外匯形式上繳的境外國有股減持所得， 即為其本身自有外匯。從目前理事會的現狀看， 在人員、經驗和技術系統等方面的准備還不具備海外投資的直接操作能力， 因此採取委託投資的模式比較適合， 這也符合國際上養老金機構的操作慣例， 核心是風險監控和專業化的管理。在社保基金的海外投資規劃中， 固定收益類產品比重要小於股票類產品。此番招募境外投資管理人， 根據社保基金理事會公告， 申請者主要為受託投資管理五大類投資產品， 分別是全球股票積極型基金、美國股票指數增強型基金、香港股票積極型基金、全球債券積極型基金和外匯現金管理。這一系列投資基準的選擇體現了社保基金審慎的心態， 同時也為後續法律的規定預留了很大空間。
⒊保險公司受到的影響相對最小。在「五號公告」之前， 保險公司的自有外匯投資渠道已經部分打開。[11]目前保險公司境外投資的具體操作細則仍未出台， 而人民銀行的「五號公告」中所提到的「符合條件的保險機構」、「境外的貨幣市場工具」以及換匯額度都未揭曉。在此之前， 保險公司能夠做的就是一些研究的准備工作。所以「五號公告」對保險公司短期影響是境內潛在的合格機構投資者中最小的。
（三） 合格境內機構投資者制度和合格境外機構投資者制度的關系
資本項目的開放應該是雙向的， 有流入就有流出。中國曾經長期外匯短缺， 所以向來是先鼓勵流入， 然後才是有序流出。先放開QFII有其必然性。現在中國已經告別了外匯短缺的時代， 所以管理層根據形勢發展變化， 對資本的流入和流出實行均衡管理。資金雙向有序流動有利於資源的優化配置， 而資金單方向流動會導致資金高度集中， 可能產生風險聚集， 不利於金融系統的穩定。因此， 在國際收支證券項下有必要建立資金雙向有序流動的機制。在繼續推進QFII制度、鼓勵更多境外資金投資國內證券市場的同時， 拓寬境內資金投資渠道， 並允許部分國內資金投資國際證券市場， 引導部分資金有序、合法流出， 以分散投資風險， 提高投資收益。近些年來， 我國國際收支連續出現大幅順差， 影響到貨幣政策的獨立操作， 加大了維護人民幣幣值穩定的壓力。在這種情況下， 管理機構調整外匯管理政策，改變了以往「寬進嚴出」的局面， 並積極採取措施化解國際收支壓力， 在證券項下允許保險公司運用自有外匯資金投資海外債券市場， 批準保險公司和社保基金投資海外市場， 將在一定程度上扭轉我國目前證券項下資金單向流入的局面。[12]
QFII機制的運作要涉及三個核心問題： 其一是合格機構的資格認定問題。包括注冊資本數量、財務狀況、經營期限、是否有違規違紀記錄等考核標准。其二是對合格機構匯出入資金的監控問題。[13]其三是合格機構的投資范圍和額度限制問題。[14]對比QDII制度， 我們發現上面三個問題同樣也是其關注的重點。QFII這項制度的安排實際上只是將我國允許合格的境外投資者進入我國資本市場的初步做法。在我國這樣一個即有流通股， 又有非流通股； 即有國有股和法人股， 又有A股、B股和H股等多股權結構的資本市場中， 外資如何應對， 就不是一項QFII的制度所能決定的了。一旦推出QDII後， 即意味著國內投資者可參與境外有價證券的投資， 尤其是香港股票的買賣。由於香港股票市場的股票價格相對於國內股票市場的股票價格要廉價的多，因此， QFII與QDII這兩項制度安排哪一個對投資者更具吸引力也是不言而喻的， 其實質更是決定了資金最終的流動方向。QDII的推出， 使中國證券市場與國際融合的大趨勢更進了一步， 這將對中國證券市場的投資理念、估值標准產生重大影響。與國際市場的比較將成為投資者重要決策依據。如果說此前是QFII將國際投資理念帶入了中國的話， 那麼QDII將促使這種理念進一步深化。
四、中國證券市場的國際化與機構投資者法律制度體系的完善
（一） 中國證券市場國際化的法律障礙
我國證券市場作為一個新興的證券市場， 起步於80年代初， 在至今不到20年時間里， 相繼發行了國際債券、B股、H股、紅籌股， 並對買殼上市、借殼上市及設立國家基金等多種籌資方式進行了嘗試， 隨著時間的推移和證券市場的進一步發展， 一些問題逐漸暴露出來，嚴重影響證券市場的規范化發展， 並成為我國證券市場國際化的現實障礙：
⒈證券市場相關法規不健全、沒有形成完善的法律體系。健全的法律體系是規范證券市場運作的基礎。世界上證券市場發達的國家都有一套包括針對證券交易、證券投資者保護、投資公司等法律和各階段配套法律條款組成的健全的法律體系。我國證券法是長期的立法工作在1999年才頒布的， 已有的《公司法》以及與證券相關的管理條例， 有些內容隨著我國證券市場的飛速發展已不符合國際慣例和中國現實。這種法律制定、實施的低效性勢必影響證券市場國際化的進程。[15]
⒉金融管制較嚴， 人民幣尚未實現自由兌換。我國目前仍實行比較嚴格的金融管制， 這種資金不自由、貨幣不自由的壁壘在很大程度上排斥了國際證券資本。雖然外國投資者可以通過外匯調劑中心把所得部分利潤匯回本國， 但這對於機構投資者來說沒什麼吸引力。
⒊證券監督法律制度、監管方式和監管水平均存在不足。證券市場國際化的程度越深， 所面臨的風險越大， 客觀上要求更加有效的監管機制與之相匹配。在WTO的相關條款中強調的原則之一就是透明度原則，即要求信息披露， 這是金融監管的基礎。而我國監管法律體系並不健全。另外， 對證券市場的管理主要依靠行政手段。公司股票的發行與上市， 迄今實行的是額度分配和審批制度。這種以行政手段分配資本市場資源的制度， 排斥了企業以業績和成長預期競爭進入資本市場的平等機會， 導致上市公司整體質量的下降， 增加了國內證券市場的風險。
（二） 中國證券市場國際化的立法的步驟
關於證券投資的法規一般分三個層次： 一是立法機構制定的證券法律； 二是證券主管機構制定的監管規定； 三是證券交易所制定的有關規則。這三個層次的法規形成一個健全的證券法規體系， 全國規范證券市場的主體及其行為。證券市場國際化的前提是規范化，否則， 證券市場的國際化就無從談起。[16]其中， 前兩者擁有立法權的機構制定的各種層次的證券投資法律制度比證券交易所等中介機構制定的規則具有更高的權威性與持久性。我國利用國際證券投資按照先境外後境內、先債券後股票的順序發展， 立法步驟大致可以總結如下：
第一步， 證券市場開放初期， 利用國際證券投資應該仍然以境外發行股票和債券為主， 允許外資間接進入A股證券市場， 同時逐步將B股市場國際化， 並為與A股合並做准備。由於受國內資本市場發育不完善和監管能力等諸多因素的制約， 短期內開放A股市場的風險較大， 而境外發行股票不僅有利於國內企業擴展融資空間， 而且有利於企業熟悉國際資本市場規則， 並完善公司治理結構， 進行規范化企業管理和經營。另外，由於目前在國外投資的中國企業所需的資金， 基本上都是依靠國內總公司的匯款或從設在當地的中國金融機構貸款。如果能夠確立發行當地貨幣債券的方式籌集資金， 就可以減少對總公司和中國金融機構的依賴，取得比較穩定的資金來源。通過發行當地貨幣債券籌集資金還可以避免產生貨幣錯配和匯率風險。在人民幣不可自由兌換的條件下， 國外資本主要以合格機構投資者的方式投資國內證券市場。隨著中國資本市場的發展完善， 要逐步放寬QFII機構的限制條件， 但根據證券市場的總體規模， 核定每個機構允許進入中國證券市場的流通市值不超過總市值的一定比例， 同時規定每個機構對單個上市公司的投資比例， 並嚴格限制其對敏感部門的投資。
第二步， 證券市場開放逐漸成熟後， 通過證券投資機構進行二級市場的間接投資應成為主要的投資模式， 並允許境外共同基金直接進入股市。允許外資以投資於基金、組建合資合作基金、組建證券公司和投資公司、購買資產管理公司所持有股權等形式間接投資於A股市場， 將獲得的股息和紅利匯出。允許境外共同基金直接進入股市， 並由外匯管理局監督資金的流入和流出， 通過專門賬戶管理。在國內金融體系比較完善、宏觀經濟比較穩定和監管能力有所增強的條件下， 逐步開始嘗試允許境外機構投資者通過存托憑證直接投資於國內股票市場和債券市場， 可以選擇香港證券交易所作為試點。隨著國內A股市場結構性矛盾逐步得到解決， A股市場逐步開始國際化運作， 規范上市主體信息披露、規范投資者行為、規范券商操作， 在條件成熟的情況下， 與B股合並。
第三步， 在證券市場運作及監管制度比較成熟、資本項目可自由兌換、利率和匯率市場化形成機制基本建成以後， 境外投資者可以通過異地掛牌或存托憑證直接投資國內股票市場和債券市場， 完成證券市場的全面開放。在證券市場全面開放以後， 中國利用國際證券投資的規模主要由市場決定， 政府的作用主要是加強對短期資本流動的監管。（來源：中國民商法律網）
G. 我國證券公司現狀
論我國證券市場的現狀和發展構想
摘要：開放與發展金融市場，特別是證券市場，對我國城市經濟體制改革和市場經濟體制的發展具有重要的作用。近年來，我國證券市場有了長足的發展，但由於起步較晚，在發展中也暴露出了不少問題。本文著重從我國證券市場的現狀分析入手，剖析證券市場存在的主要問題，並在此基礎上提出了證券市場的發展構想。
關鍵詞：證券市場；現狀分析；發展構想
Abstract：Opening and developing the financial market， especially the stock market will play a very important role in the reform of the city economic system and the development of the socialist market economic system. In the past few years， stock market has been developing vigorously in China， but many problems are exposed in the course of its development because of late starting. This paper lays a special emphasis on the analysis of the current situations and main problems of stock market， on the basis of which this paper suggests the developing patterns of stock market in China.
Key words： stock market； analysis of current situation； developing pattern
1 證券市場的現狀分析
作為資本市場的核心，證券市場在我國的建立和發展始於改革開放初期。 1981年到1987年國債年均發行規模僅為59.5億元，進入90年代以來國債發行數額年均達到千億元。 而1997年已達到2 412億元。在股票市場上，迄今滬、深兩地上市公司已達900餘家，上市股票市價總值達2萬億元。我國資本市場在短短十幾年，達到了許多國家幾十年甚至上百年才實現的規模，取得了不少成功經驗；但也存在如下一些問題，嚴重製約了證券市場自身功能的發揮，阻礙了證券市場的健康發展。這些問題主要是：
1） 證券市場規模過小。以股票市場為例，雖然發展速度較快，但是從總體規模看，與國外還有相當大差距，參與股票投資的人數占總人數的比例，全世界平均為8%左右，發達國家的比例則更高，如英、美均在20%以上。我國目前股市投資者為3 300萬人，僅佔全國總人口的2.7%.另外，從股市總市值占國內生產總值（GDP）的比重看，世界平均為30%左右，美、日、英等國均在80%以上，而我國為24.2%，況且在總市值中還包括大部分不流通的市值，如果扣除這一部分，我國股市總值佔GDP的比重就更低了。由此可見，我國股市規模較小，與國民經濟發展的客觀要求有較大差距，同時也可以看出在我國擴大股市規模有很大的潛力可挖。
2） 資本市場主體缺位。在市場經濟條件下，企業是資本市場的重要主體。而目前我國企業主體地位非常脆弱。政企不分、產權不清、權責不明、約束無力、活力不足仍然是我國企業的主要特徵，企業主體地位殘缺。另外，我國資本市場主體殘缺還表現在投資主體主要是個人，其投資的質和量均較低，以投資基金為代表的機構投資者比重明顯不足。相比之下美國等發達國家，機構投資者成為資本市場的重要主體，其機構投資者主要有年金基金、商業銀行信託部、保險公司、共同基金等。由於機構投資者是專業性金融中介機構，其投資活動具有投資量大、交易費用低、交易風險小的特點，很受大眾投資者的歡迎。如美國，每4戶人家就有1戶向投資基金投資。由於我國資本市場機構性投資者發展滯後，這使得僅靠若幹家大機構和數以萬計的小股民散戶所支撐的股市投機盛行，股價暴漲暴跌難以避免，阻礙了股市的健康發展。
3） 市場分割，整體性差。首先，一級市場的發行仍然按地區分配額度，限制企業進入資本市場，債券地區性發行市場也是按省分派額度（企業債券發行）和按銀行分支機構分派額度（政府債券發行）。至於二級市場分割則更為明顯，把股票市場劃分為A股、B 股和H股，構成中國股票市場發展中的一個非常顯著的特徵；即使在A股中，國家股流通與轉讓只限於極少部分，而且A股不允許在滬、深兩個交易所交叉掛牌，限制了全國性市場的發展。在股票市場中呈現出A股與B股、H股分割；個人股、內部社會個人股與內部職工股分割，個人股市場與法人股市場分割。如此繁雜的分割，不但不利於經濟體制改革，也不利於我國資本市場與國際慣例接軌。
4） 市場中介機構不完善。證券中介機構從廣義上講就是在證券市場上為參與各方提供服務的機構。我國目前的中介機構主要包括證券公司、信託投資公司、會計師事務所、律師事務所、資產評估機構、證券投資咨詢公司等，雖然其業務已涉足證券的承購包銷、發行、交易、自營、財務顧問等內容，但與國外投資銀行業務相比，還存在著較大的功能缺陷，例如投資銀行核心任務之一的購並業務對於我國中介機構來說幾乎還未曾涉及。西方國家的公司購並活動大多由投資銀行策劃完成，投資銀行起著搭橋牽線、籌劃交易過程、為交易籌措資金和參與交易談判等重要作用。我國目前還沒有這樣的中介機構，這就嚴重製約了我國企業重組活動的順利開展。
5） 流動性不足。流動性是指市場中存在大量的流通性強的金融工具，同時又有大量參加流通的主體。檢驗市場流動性通常可從交易量和成交價的關系入手，二者的關系越密切，流動性就越差。美國股市中二者變化的關系指數為0.01，而我國滬、深A股市場的關系指數分別為0.52和0.40，說明我國股市整體流動性是比較差的。造成股市流動性差，一方面與資本市場中介機構投資者參與不足有關，另一方面與國家股不能進行交易、法人股在STAQ和NETS市場交易微弱有很大關系。流動不足使股票價格扭曲，資本流動失去了動力和方向，資源配置功能受到抑制。另外，由於國有股不能流通，這將對國有資產的結構調整產生不利影響。
6） 資本市場交易工具品種單一、結構殘缺。在發達的資本市場中，資本市場工具保持多樣化趨勢。以香港資本市場為例，目前國際市場上的金融衍生工具中80%以上已被其採用；在股票市場上，不僅出現了期指、期權、認股權證等投資品種，而且這類衍生工具的交投大有超過現貨市場之勢。香港上市公司在債券市場上的集資形式更為多樣化，在債券、票據和存款證3種形式的基礎上，先後出現了浮息工具、變息工具、可換投股債券、信用卡應收債券等多種形式，目前在聯交所掛牌買賣的債務工具已增至129種。相比之下，我國大陸的資本市場除股票外，5年以上的交易工具幾乎沒有，而1～5年的交易工具又受到種種限制，這不利於資源的有效配置。
7） 證券市場制度不健全。證券市場制度是支撐證券市場高效、公平運轉的基礎，包括信息披露制度和利益保障與實現制度等。我國證券市場的信息披露制度無論從制度本身還是從執行上看都存在信息公開不夠的問題，表現在一些重大信息披露帶有很大的隨意性和主觀性，極大挫傷了股民、債券投資者的信心。利益保障與實現制度是指證券投資者在獲取有關信息後，被給予證券投資期收益以必要的保障和實現的制度。我國證券市場的利益保障與實現制度很不健全，使投資者面臨的市場風險過大，嚴重措傷了股民的投資積極性。
近年來我國已制定了《公司法》、《股票發行與交易暫行條例》、《證券交易所管理辦法》、《證券投資基金管理暫行辦法》等。然而證券交易的基本法規《證券交易法》尚未制定，證券法規沒有形成完整體系，導致證券交易的某些環節無法可依，加之對已頒布的法規執行不力，證券交易的違規和不規范行為時有發生，我國1995年發生的「三。二七」國債期貨的嚴重事件，主要原因就是證券法規不健全、監管不嚴造成的。
2 證券市場的發展構想
2.1 提高上市公司質量，推進資本市場主體發展
證券市場主體質量的高低，對我國證券市場能否健康發展起著至關重要的作用。 應從以下幾個方面推進資本市場主體的發展。
1） 取消額度管理代之以核准制。股票和債券市場的額度管理是一種典型的計劃經濟手段，由於對證券發行標准制定較低，這給行政部門行使權力提供了較大空間，政府為企業包裝上市，後患無窮。為此，國家主管部門應該嚴格上市公司審批，提高上市標准，取消或減少行政干預，將證券市場的額度管理換之以核准制，使符合上市標準的企業都能通過競爭達到上市的目的。這樣既增強了市場參與的公平性，又能提高上市公司質量，促使企業經營者把精力真正放在如何轉換經營機制、提高企業效益上，而不是通過旁門左道達到上市的目的。國家可以對不同行業制定不同的上市標准，以促進產業結構的調整。在提高上市公司質量的前提下，增加上市公司的數量，實現股市的擴容，促進經濟快速協調發展。
2） 強化上市公司淘汰制度，提高上市公司質量。股份公司，特別是上市公司不但要轉軌，更要轉制。而目前有些股份公司上市後不思進取，「穿新鞋，走老路」，把股市看作「圈錢」場所，效益下降甚至虧損。 1997年有11.8%的上市公司每股收益小於0.05元，如此低的回報會打擊股民參與二級市場的積極性，也不利於股市的擴容。因此，建議對於那些業績長期不佳的上市公司，證券管理部門應給予警告、停牌直至摘牌，形成優勝劣汰的機制。只有上市公司質量提高了，我國證券市場的穩定和擴容才會有保障。
2.2 增加資本市場的交易品種
隨著我國市場經濟的發展，應根據居民、政府、金融機構、企業之間的不同投資與籌資需求，在考慮流動性、安全性、盈利性不同組合的基礎上，發展並完善門類齊全的資本市場交易工具。特別是可通過發行可轉換債券增加證券品種，拓寬融資渠道，完善資本市場結構。可轉換債券是具有雙重身份的證券，它首先作為一種債券，享有一定的利息收入，同時能以一定條件換成股票，兼備了債券和股權證兩種證券的性質。可轉換債券的雙重性質決定了它對活躍證券市場的特殊作用與獨特地位是其它證券品種無法替代的。應該說，可轉換債券對於處於起步階段的我國資本市場具有更大的激活作用，可以豐富證券品種，扼制過度投機。除可轉換債券外，還可考慮進一步發展期貨、認股權證等其它金融衍生工具。因為隨市場經濟體制的建立，價格風險將會突出，必然要求金融市場提供風險轉移機制和價格發現機制，而傳統金融工具難以完成，只有引入衍生金融工具才可達到轉移風險、重新分配的目的，進而滿足市場需要。衍生金融工具還能促進相關基礎市場的流動性，形成均衡價格，合理安排資源配置。在發展金融衍生工具時應立足國情，著重發展以規避風險和保值為主的衍生金融工具，而且要做到立法與監管先行，對於投機性過強的諸如股票指數期貨等可暫緩發展。
2.3 大力發展以投資基金為代表的機構投資者
發展投資基金，增加機構投資者是改善當前投資主體結構失衡、提高市場活動水平、使資本市場逐步趨於規范的重要措施。這對於擴大證券市場規模、強化投資功能、減少投機性和盲目性，使我國股市長期穩定發展有著極其重要的意義。 為了更好地推動投資基金的發展，應做好以下工作：
1） 擴大投資基金的發行數量。我國目前的投資基金僅一百多億元，在股市中所佔比例還很小，遠不能起到穩定股市、優化資源配置的功能。目前，我國城鄉居民儲蓄存款余額已高達近5萬億元，如果有10%用於基金投資，就會給證券市場注入近5 000億元的資金，這將極大緩解股市的擴容壓力，又能化解一部分銀行風險，可謂一舉兩得。同時，投資於基金的風險較股票小，收益又較債券高，是一種較為理想的投資工具。
2） 增加投資基金的種類。在今後基金的發行中，可以開設多種不同投資方向、不同投資風險的基金品種。例如，可設立企業重組基金為企業重組提供資金支持，也可設立專門投資於高科技產業的基金來支持國家產業政策，還可設立在債券與股票市場有不同投資比例要求的基金。這樣可以使廣大投資者根據自身喜好，選擇不同風險基金，從而大力推動投資基金的發展。
3） 逐步發展其它機構投資者。目前可對保險公司開展證券投資進行試點。在總結經驗，完善法規的基礎上，進一步引導養老基金等進行證券投資，以起到基金保值增值的目的。
2.4 逐步解決國有股上市流通問題
國有股上市流通是我國證券市場進一步規范發展的客觀要求。這是因為，第一，國有股作為股份資金本身就要求具有資本的流動性，這是市場條件下進行資源配置的基礎。第二，國家作為國有股的股東常常因為需要調節財政收支平衡或調整產業結構而收回投資，可是國家股不能上市流通，以上目標就無法實現。有人認為國家股上市流通，會造成國有資產的流失。其實，資產與資金只是形態上的改變，不存在流失問題，資產不流動、不能發揮效益才是國有資產的最大流失。此外，國家也需要通過國有股上市流通來迴避或降低投資風險。第三，國有股上市流通也是我國證券市場進一步開放發展並與國際接軌的要求。當前國有股上市可以採取以下兩種模式：
1） 國有股單獨設市流通。這種方式可以滿足國有企業實現戰略性改組的需要，同時由於未與A股、個股並軌流通，也不會對A股、個股市場形成直接沖擊。將國有股單獨設市流通還可使國企間的收購、兼並等重組活動公開化、市場化，促進國企增強危機感和緊迫感，以自覺努力增強競爭力，加快國企改革步伐。
2） 國有股與A股個股合並流通。可以根據上市公司每股凈資產額來對國家股、法人股和內部職工股進行縮股，從而大大縮小上市公司中的國家股、法人股和內部職工股的規模，以便在縮股後分階段上市，這樣可以大大減小對個股的沖擊，同時也不會對新股發行造成過大壓力。否則按現在的路走下去，每上市100億新股，市場的總面值就會增加400億，這樣，矛盾的累積會越來越多，一旦經濟形勢發生大的變化，股市就會有崩盤的危險。
2.5 加快立法進度，規范證券市場
證券市場是高度信用化的市場，只有建立起嚴密的法律體系，各交易環節嚴格按法規操作，才能保證交易活動的安全和可靠，保護交易各方的合法權益，降低證券交易風險，使證券市場健康、有序地發展。因此，應盡快制定《證券法》及與其相配套的法規制度，使證券交易活動的各環節有法可依。同時在法規制定後，嚴格貫徹執行，加大監管力度，對在證券交易活動中的違法違規活動，一定要嚴肅查處，對那些置國家政策法規於不顧，從事嚴重證券交易違法活動的當事人要給予堅決打擊，使我國證券市場盡快走向法制化和規范化的軌道。
參考文獻：
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H. 我國證券投資基金發展史
1、 萌芽與起步階段
中國基金業真正起步於20世紀的90年代，在一系列宏觀經濟政策紛紛出台的前提下，中國基金業千呼萬喚，終於走到了前台。
1991年8月，珠海國際信託投資公司發起成立珠信基金，規模達6930萬元人民幣，這是我國設立最早的國內基金。同年10月，武漢證券投資基金和南山風險投資基金分別經中國人民銀行武漢市分行和深圳市南山區人民政府批准設立，規模分別達1000萬人民幣和8000萬人民幣。但投資基金這一概念從觀念和實踐引入我國則應追溯帶1987年，當年中國人民銀行和中國國際信託投資公司首開中國基金投資業務之先河，與國外一些機構合作推出了面向海外投資人的國家基金，它標志著中國投資基金業務開始出現。1989拈月，第一隻中國概念基金即香港新鴻信託投資基金管理有限公司推出的新鴻基中華基金成立，之後，一批海外基金紛紛設立，極大地推動了中國投資基金業的起步和發展。
猛醒之睡獅--基金在中國（二）
2、迅猛發展階段
1992年，中國投資基金業的發展異常迅猛，當年有各級人行批準的37家投資基金出台，規模共計22億美元。同年6月，我國第一家公司型封閉式投資基金--淄博鄉鎮企業投資基金由中國人民銀行批准成立。同年10月8日，國內首家被正式批准成立的基金管理公司--深圳投資基金管理公司成立。到1993年，各地大大小小的基金約有70家左右，面值達40億元人民幣。已經設立的基金紛紛進入二級市場開始流通。這一時期是我國基金發展的初期階段。1993年6月，9家中方金融機構及美國波士頓太平洋技術投資基金在上海建立上海太平洋技術投資基金，這是第一個在我國境內設立的中外合資的中國基金，規模為2000萬美元。10月建業、金龍和寶鼎三家面向教育界的基金批准設立。1993年8月，淄博基金在上海證券交易所公開上市，以此為標志，我國基金進入了公開上市交易的階段。90年代初期，我國投資基金無論在數量上還是在資金規模上，都取得了驕人的成績，從政策的出台到中外合資基金的出現，再到基金的上市交易，我國的投資基金走了一段迅速發展的道路，取得了長足的進步。
猛醒之睡獅--基金在中國（三）
3、調整與規范階段
由於我國的基金從一開始就發展勢頭迅猛，其設立和運作的隨意性較強，存在發展與管理脫節的狀況，調整與規范我國基金業成為金融管理部門的當務之急。
1993年5月19日，人民銀行總行發出緊急通知，要求省級分行立即制止不規范發行投資基金和信託受益債券的做法。通知下達後，各級人民銀行認真執行，未再批設任何基金，把經歷放在已經設立的基金的規范化和已批基金的發行工作上。
同時，基金交易市場也取得了長足的進展：1994年3月7日，沈陽證券交易中心和上交所聯網試運行；3月14日，南方證交中心同時和滬、深證交所聯網。1996年11月29日，建業、金龍和寶鼎基金在上交所上市。全國各地一些證交中心和深滬證交所的聯網使一些原來局限在當地的基金通過深滬證券交易所網路進入全國性市場。不難看出，全國性的交易市場開始形成，伴隨其市場表現為越來越多的投資者所認識和熟悉，開拓了中國投資基金業的發展道路。
猛醒之睡獅--基金在中國（四）
在新基金出現以前，全國各地共設立基金75隻，基金類憑證47個總募集規模73億。在兩個證券交易所上市交易的25個，占兩交易所上市品種的3%。基金市值達100億元。25家基金中規模逾2億元的7隻，1-2億的7隻，1億以下的11隻此外，還有38個基金在全國各地證交中心掛牌，其中天津9個，南方10個，武漢12個，大連7個。
1994年7月底，證監會同國務院有關部門就推出股市新政策，提出發展我國的共同投資基金，培育機構投資人，試辦中外合資基金管理公司，逐步吸引國外基金投資國內A股市場，基金業基金與海外證券基金業聯絡、商洽，設計和申報了一批中外合資基金的方案。截止到1996年，我國申請待批的各類基金已經達數百家，但由於法律的滯後，基金發展基本上處於停止的狀態。
1998年3月23，開元、金泰兩只證券投資基金公開發行上市，這使封閉式證券投資基金的發展進入了一個新的歷程。1998年我國共成立了第一批5隻封閉式基金：基金開元、基金金泰、基金興華、基金安信和基金裕陽。
猛醒之睡獅--基金在中國（五）
4、穩步發展階段
到2001，我國已由基金管理公司14家，封閉式證券投資基金34隻。2001年9月，經管理層批准，由華安基金管理公司成立了我國第一支開放式證券投資基金--華安創新，我國基金業的發展進入了一個嶄新的階段。2002年，開放式基金在我國出現了超常規式的發展，規模迅速擴大，截至2002年底，開放式基金已猛增到17隻。2003年10月28日由全國人大常委會通過的《證券投資基金法》的頒布與實施，是中國基金業和資本市場發展歷史上的又一個重要的里程碑，標志著我國基金業進入了一個嶄新的發展階段。
I. 制約我國證券投資基金發展的因素分析
證券投資基金現階段還存在一些制約投資基金發展的因素，這些因素的存在不利於我們進一步培育和發展機構投資者。
一、融資渠道
證券投資基金客觀存在通過貨幣市場融通資金的需求。開放式基金要隨時面臨基金單位的申購和贖回，在出現巨額贖回、基金資產又難以在規定的時間內變現的時候，就會產生較為迫切的臨時性資金需求。
二、避險工具
證券市場本身存在較大的風險，如美國「911」世貿大廈遭受國際恐怖分子襲擊事件使美國股市出現的持續性下跌對世界經濟金融造成的巨大沖擊和負面影響以及由此引發的一系列風險就使許多國際著名的投資基金遭受巨大損失。這就客觀上要求為基金提供一些有效的能夠規避風險的避險工具，幫助基金規避風險，提高基金運作的穩定性。
從目前我國的證券市場來看，證券投資基金不能賣空，沒有股指期貨可供投資，缺乏對沖工具規避風險，以至風險特別是系統風險較難規避，在市場在較長時間走熊時，大多數基金都感到難以應對。
三、法律與監管
證券投資基金的運作需要有一套科學完善的法律法規體系來規范證券投資基金相關關系人的行為，同時也需要建立強有力的監管機構來依法實施監管。
四、基金投資者
證券投資基金的發展很大程度上要取決於基金投資者對這種金融工具的需求。
五、基金人才
證券投資基金業在我國作為一個新興的行業，雖然經過幾年的發展，已積累了一大批專業人才，但是從整個基金行業的發展要求看，掌握金融證券知識、精通資產管理、善於投資組合的專業管理人才比較匱乏，基金的投資分析、資產管理水平以及基金的運作效率還有待提高。
J. 關於我國證券投資基金業的發展，下列陳述正確的是（ ）。
【答案】B、C、D
【答案解析】2004年開放式基金的資產規模首次超過封閉式基金的資產規模後，開放式基金取代封閉式基金成為市場發展的主流。