天算量化私募基金

1. 怎樣選一隻好的基金

一、基金公司維度

① 查看基金公司的排名和評級，考察基金公司是否有健全完善的基金產品體系。

② 基金公司的投資風格，可以從查看基金公司旗下產品的分布和收益分析。如果一個基金公司在某類基金中產品數量繁多、布局廣泛，那麼可以說該基金公司的業務重點偏向於該類基金。如果一個基金公司的某類基金收益特別突出，在同類產品中長期保持優異的表現，那麼說明該基金公司的投資優勢集中於該類基金。

③ 基金公司的 4P 標准：
投資理念（Philosophy），投資者要看基金所屬公司的投資理念是否成熟而有效，其次看自己是否認可這一理念，進而是否認可該基金公司的投資管理模式。投資團隊（People）, 基金公司投資研究團隊專業能力的強弱是其旗下基金業績表現的一個極其重要的因素。考查基金公司投研團隊的實力，可以重點觀察該團隊的組建時間和團隊穩定性。投資流程（Process）, 嚴密科學的投資流程可以規范基金管理，使基金業績具備長期可持續性。投資績效（Performance），評估基金所屬公司旗下基金的歷史投資績效，可以為基金投資做輔助性參考。

二、基金經理維度

① 基金經理的歷史業績：考察基金經理是否長期在一家公司任職並保持業績穩定增長，投資能力是否全面。

② 基金經理的投資理念：了解基金經理投資理念，以判斷基金未來的投資方向以及是否和自己的投資理念相符。

三、基金業績維度

① 將基金的收益與業績基準比較

② 將基金收益與股票大盤走勢比較

③ 與同類基金的收益比較

④ 將基金的當期收益與歷史收益比較

四、評級機構維度

通過定性定量的方法，按照規范的評級標准對基金的收益情況及風險水平做出排序，是投資者可以借鑒的基金考察方式。

2. 私募基金備案是備案到母基金級別，還是子基金級別

一、我國私募證券投資基金發展現狀
自2003年月1日我國首隻陽光私募基金「雲南信託-中國龍資本」成立；2013年6月1日新《基金法》正式實施，把私募基金正式納入監管范疇；2014年1月17日，基金業協會發布《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法(試行)》，私募行業的實質性監管政策才得以落地。
2014年2月7日，基金業協會開始私募機構的登記和私募產品的備案工作，主要包括私募股權、創投、私募證券，以及證券公司和基金子公司的私募資管產品。截至2015年7月31日，已完成登記的證券類私募基金管理人達7132家，備案的私募證券投資基金10325隻，管理資產規模為1.54萬億元。這一數字在2014年底、2013年底分別為4000億元、3017億元。半年多時間內，私募證券投資基金的管理規模增長超兩倍；私募機構數量增加近兩倍。
根據朝陽永續數據統計，目前已發行產品的證券類私募管理人合計3947家，其中披露注冊地的3322家。從地域來看，上海市是國內第一大私募聚集地，共有1176家私募管理人在上海注冊，佔全部數量的1/3；深圳和北京其次，大概都在700家左右的水平；廣東省其他地區和浙江省則是省一級數量最多的區域；除以上之外的其他地區共計400餘家管理人。

圖表1：2010-2015Q2證券投資私募基金規模情況（單位：億元）

數據來源：基金業協會、信託業協會，民生證券金融產品研究中心

圖表2：已發行產品的私募管理人地區分布（單位：家）

數據來源：朝陽永續，民生證券金融產品研究中心

二、私募證券投資基金的產品結構
1、非結構化產品。
目前私募證券投資基金最主要的產品結構為管理型（也稱「非結構化」），這類產品的所有投資者處於同等地位，管理人不承諾產品保本，投資者盈虧自負，管理人一般提取20%的業績報酬。
該類產品由於沒有保本的要求，管理人投資壓力較小，同時，為了產品的順利發行，此類產品一般會設置一定止損線（如：凈值0.8元），初始客戶最大虧損不會超過止損線以下，預先設定最大可能出現的虧損情況。
由於私募證券投資基金起點高，通常為100萬元起，購買對象通常為富人階層，而針對100萬起點的產品，銀行和信託都有較多高收益的固定收益類型產品推出，在二級市場不景氣且沒有賺錢效應的熊市行情下，投資者對投資股票的證券投資基金興趣不大，除了部分被市場持續認可的優秀基金經理執掌的私募基金。所以，在前幾年市場持續低迷時，管理型私募產品一度發展滯緩。

2、結構化產品。
結構化產品通常將投資者分為優先順序和劣後級，以劣後級的資金為優先順序保本（或保本加一定的浮動收益）或固定收益。
優先順序利益相對安全，劣後級風險很大。優先順序獲得保本或固定收益的代價是讓渡產品的超額收益給劣後客戶，而劣後客戶在承擔整個產品風險的同時，可以獲取產品收益扣除優先順序固定收益及產品本身的各種費用之後的所有收益。劣後客戶屬於典型的高風險高收益，劣後承擔成倍的虧損或獲得成倍的收益。
產品設置預警線及平倉線。為確保優先順序的利益，發行人往往在產品中設置了嚴格的預警線及止損線，當投資不當或產品凈值持續下跌時，管理人將按照產品的風控條件執行預警或平倉動作，以確保平倉之後產品剩餘資金足夠保證優先順序利益。

圖表3：歷年私募結構化、非結構化、TOT產品發行情況(單位：只)

數據來源：朝陽永續，民生證券金融產品研究中心

三、私募證券投資基金的產品分類
隨著中國金融市場的逐漸完善與私募行業的快速發展，私募基金的投資策略也越來越多樣化，並逐漸朝著海外對沖基金的方向發展。基於對私募行業的跟蹤以及對管理人投資策略的研究，我們將目前私募行業各類型投資策略進行了大體的梳理，大致分為股票策略、債券策略、市場中性、事件驅動、宏觀期貨、量化套利、組合基金以及復合策略等八大類。

圖表4：八大類投資策略產品數量佔比

數據來源：朝陽永續，民生證券金融產品研究中心。 數據截至日期：2015-6-30.

1、股票策略
股票策略以股票為主要投資標的，是目前國內陽光私募行業最主流的投資策略，約有8成以上的私募基金採用該策略，內含股票多頭、股票多空兩種子策略。由於資本市場發展的緣故，國內的私募基金運作最多的投資策略即為股票策略，持續披露凈值的產品數量超過3200隻，規模佔全市場比重在85%左右。
純股票多頭是指基金經理基於對某些股票看好從而在低價買進股票，待股票上漲至某一價位時賣出以獲取差額收益。該策略的投資盈利主要通過持有股票來實現，所持有股票組合的漲跌幅決定了基金的業績。按選擇股票的角度劃分，主要分為價值投資、成長投資、趨勢投資、行業投資。
隨著我國金融市場的逐步完善與融資融券、股指期貨等金融工具的推出，國內陽光私募基金正逐步走向真正意義上的對沖基金，在投資組合中加入對沖工具成為越來越多基金經理的選擇，股票多空策略也應運而生。

代表機構：朱雀投資、民森投資

圖表5：朱雀、民森管理的旗艦產品信息

數據來源：朝陽永續，民生證券金融產品研究中心。 數據截至日期：2015-6-30.

朱雀投資
自2007年運行以來，朱雀已陸續發行近50款私募產品，目前存續運作的產品數量達到46隻，早期設立的4隻產品累計收益率已經超過300%，為投資者實現資產的穩步增值。近幾年朱雀投資還是涉足新的產品類型，包括量化對沖、股權投資等領域均有新的突破。尤其是在量化對沖方面，發行多隻朱雀漂亮阿爾法產品，該系列產品引入股指期貨對沖策略，將凈值波動控制在較低水平。
核心人物：李華輪
投資策略分析：
穩健風格下的成長股投資。與單純的選時型或選股型投資者不同，朱雀投資意在兩者之間做出一種平衡。一方面，朱雀投資重視自上的倉位決策和行業配置；另一方面，朱雀投資也重視自下的個股選擇。前者使得其業績呈現出較為穩定的風格，後者使得其業績在市場上行階段保持一定程度的進攻性。
（1）倉位決策和行業配置。朱雀投資將組合的目標倉位分為高、中、低三個級別，分別對應三個不同風險等級的市場環境。在三個不同的市場環境中，組合目標倉位的運行空間分別為0至33%、33%至66%、66%至100%，具體產品的倉位由基金經理在目標倉位區間內確定。倉位確定後，通過對宏觀經濟運行趨勢、行業景氣度趨勢等基本面因素的分析判斷，確定投資組合中的行業配置比例。
（2）個股選擇。朱雀投資在強調倉位決策的同時強調「像內部人一樣理解公司」，做到投資的專注。公司長期看好與經濟轉型相關的行業，其核心是城鎮化和內需，包括衣食住行、醫療、娛樂文化等內需產業，以及戰略新興產業等。公司區分周期類（強周期、弱周期）和非周期類（快速成長、穩定成長），並分別採取有不同的投資方法。
總結：
朱雀的管理業績給人比較穩健的印象，這可能與核心人物李華輪券商背景有較大關系。一方面，公司會進行主動的倉位決策，另一方面也會執行被動的調倉策略，這使得其業績可以避免市場波動帶來的大起大落。朱雀投資旗下產品兩次最大的凈值回撤來自2008年和2011年，但均大大小於市場整體跌幅。

民森投資
核心人物：蔡明
蔡明於2007年4月成立民森投資，現管理私募產品13隻，其中最早成立的民森A號和民森B號成立以來累計收益分別為376.36%和392.22%，在同行業中屬於佼佼者。在最新一期民生證券私募評級體系中，民森投資旗下7隻產品全部獲得AAAAA評級，民森投資在三年期管理人評級中也獲得AAAAA評級。
投資策略分析：
70%的數量主題式宏觀投資+30%主觀投資。即主題宏觀式投資和數量化方法相結合的一種投資策略，70%的股票來自數量化模型選擇的股票池，30%的股票由投資經理自主選擇。第一步：主題式宏觀投資：通過發現經濟體的長期發展趨勢以及使這種趨勢產生和持續的驅動因素，將能夠受惠的相關產業和公司納入投資范圍，而不是按照一般行業或市值來劃分和選擇個股。主題的確立主要由公司基金經理及管理層組成的投資決策委員會來完成。目前的四大投資主題為：流動性、資源品、優勢製造、消費升級。第二步：數量模型選股：將市場中的30多個因素，通過具體指標、參數的設計體現在模型中，據此做出不帶任何主觀情緒的分析。其目的在於：盡可能量化投資組合的風險收益和有利於未來對沖工具的使用。經過數量模型的計算，將主題涉及的股票按照一定的參考值進行排序，選出前100個股票作為基礎股票池，再由金融工程部及研究部門精選出50個股票作為投資標的，最後由基金經理進行股票配置。
風控手段：
主要採用目前市場最為有效的風險管理技術，採用大量數據資料，融合了其他各種參數模型、歷史模擬模型，蒙特卡羅模擬模型等。
通過實時數據掃描，實時數據運算，量化風險，在給定概率下鎖定組合損失，並較為准確判斷出未來弱勢股票。這套風險控制系統能夠在熊市或者大跌中果斷清倉，不夾雜任何主觀因素，完全憑系統操作，有效規避大跌。據我們統計，在2008年的下跌市中，民森旗下的產品凈值跌幅很小，原因是大部分時間都是空倉操作，這歸功於公司的風控系統的准確判斷與嚴格執行。

2、債券策略
債券策略的私募基金主要以債券為投資對象，以絕對收益為目標。由於債券價格對利率變化較為敏感，基金經理需對債券組合的風險暴露進行調整，隨著國債期貨的推出，投資組合可結合國債期貨來減少凈值波動。固定收益基金通常收益空間較小，一般會配合結構化產品來擴大收益區間。
2012年的債券牛市行情中，債券型基金大行其道，也推動了債券策略私募基金的萌芽。由於在投資范圍和杠桿使用上的限制，許多債券型私募通過有限合夥和基金專戶來發行產品，更多的是成立結構化產品，以傳統的管理型產品來運作的數量並不多。
代表機構：樂瑞資產、鵬揚投資
樂瑞資產
樂瑞資產成立於2011年4月，是國內最早成立的專注於債券市場等低風險領域投資的私募基金公司。公司董事長唐毅亭曾負責中國農業銀行債券投資交易工作,所在團隊自2001年起連續五年市場綜合排名五連冠,2007年轉戰安信證券,將其資產管理規模擴大至行業前十名，其他兩位投資經理張煜、王笑冬也均有大型商業銀行投資背景。樂瑞強債1號為非結構化的信託產品，投資經理為王笑冬，運作三年以來操作風格穩健，即便是在「錢荒」的2013年也實現絕對收益，截至目前累計收益達到58.49%，年化收益率為16.29%，穩居國內債券型私募第一名。
3、市場中性策略
市場中性策略是指同時構建多頭和空頭頭寸以對沖市場風險，在市場不論上漲或者下跌的環境下均能獲得穩定收益的一種投資策略，市場中性策略主要依據統計套利的量化分析，市場中性策略又分為阿爾法套利和貝塔套利。阿爾法套利：做多具有阿爾法值的證券產品，做空指數期貨，實現迴避系統性風險下的超越市場指數的阿爾法收益；貝塔套利：期指市場上做空，在股票市場上構建擬合300指數的成份股，賺取其中的價差，這種被動型的套利。
國內的私募管理人一般在選股方面具有較多心得，但在市場系統性下跌中也會不得不遭遇凈值的大幅調整，允許信託賬戶做空之後，越來越多的傳統私募基金開始嘗試轉型，朱雀、翼虎、鼎峰、重陽等私募就是其中的代表。當然，也有一些管理人從一開始就立足於市場中性策略，如寧聚、盈融達、尊嘉等私募。
在2014年11、12月金融股獨漲的極端行情中，以往通過做多中小市值、做空滬深300期貨來獲得雙向收益的市場中性策略私募遭遇「黑天鵝」事件，尊嘉、寧聚等一批私募機構甚至出現20%以上的回撤幅度，此前構造的穩健收益特徵遭受空前打擊。隨著中證500股指期貨放開，大部分市場中性策略私募都紛紛將對沖標的轉向中證500，對沖效果也更為理想。
代表機構：富善投資、盈融達
4、事件驅動策略
事件驅動型的投資策略就是通過分析重大事件發生前後對投資標的影響不同而進行的套利。基金經理一般需要估算事件發生的概率及其對標的資產價格的影響，並提前介入等待事件的發生，然後擇機退出。該策略在我國目前有效性偏弱的A股市場中有一定的生存空間。事件驅動型策略主要分為定向增發、並購重組、參與新股、熱點題材與特殊事件。
事件驅動策略私募產品普遍有1.5年-3年的封閉運行期，相比一般私募產品流動性更差。另外，上市公司定向增發的股票一般會通過證券公司來承銷，因而近年來券商資管產品中參與定增投資的數量占據主導。今年以來，隨著新三板市場火爆起來，越來越多的私募也開始關注和參與這一市場，數十隻新三板私募基金應運而生。
隨著經濟形勢的變化，以快進快出的投資手法成名的澤熙投資，盡管成績斐然，但徐翔卻有著強烈的危機感，開始謀求從單純的財務投資到上市公司經營管理的轉型，從以往的短線投資變成深度介入上市公司。
聚焦於上市公司定增業務的澤熙增煦成立於2013年1月28日，由上海澤熙資產管理中心持股1%，華潤深國投信託有限公司持股94%，上海澤熙投資管理有限公司持股5%。
澤熙首次嘗試進軍定增市場，選中的是在資本市場上並不起眼的一家公司——鑫科材料，該公司主要從事銅基合金材料和輻射特種電纜產品業務。2013年9月份，鑫科材料以5.16元/股的價格發行1.76億股，募資約9億元，其中，澤熙增煦參與領投，以4980萬股的認購份額位居首位，共斥資2.57億元。2014年9月22日，鑫科材料定增剛剛解禁，澤熙即迅速將鑫科材料股票兌現，盈利近2倍。

5、宏觀期貨策略
宏觀期貨策略包含宏觀對沖和管理期貨兩類細分策略。
宏觀對沖策略主要是通過對國內以及全球宏觀經濟情況進行研究，當發現一國的宏觀經濟變數偏離均衡值，基金經理便集中資金對相關品種的預判趨勢進行操作。宏觀對沖策略是所有策略中涉及到投資品種最多的策略之一，包括股票、債券、股指期貨、國債期貨、商品期貨、利率衍生品等。操作上為多空倉結合，並在確定的時機使用一定的杠杠增強收益。目前受制於國內外匯管制以及利率市場尚不完善，宏觀對沖基金參與外匯品種的較少，但隨著國內金融市場的完善，宏觀對沖策略將迎來快速發展的時期。
管理期貨被稱之為最「分散」的策略，由於基於管理期貨基金本身的特性,其可以提供多元化的投資機會，從商品，黃金，到貨幣和股票指數等。因此某種程度上，管理期貨基金的決策一般對計算機程序較為倚重，可以實現與傳統的投資品種保持較低的相關性，來達到充分分散整體投資組合風險的目標。

代表機構：凱豐投資、泓湖投資

圖表10：國內主流宏觀期貨策略私募

數據來源：朝陽永續，民生證券金融產品研究中心。 數據截至日期：2015-6-30.

6、量化套利策略
量化套利策略的核心是利用證券資產的錯誤定價，即買入相對低估的品種、賣出相對高估的品種來獲取無風險的收益。套利策略一般也會結合多空手段來實現市場中性，優點是凈值波動小，不過當市場品種出現較大波動時套利基金容易虧損。套利策略主要有期現套利、跨市場套利、跨品種套利、ETF套利等。
由於這種投資策略需要計算機技術和金融工具緊密結合，而且在模型的前期開發、構建直到實戰中都需要投入大量的人力和物力，國內從事這一投資策略的機構大多有在海外從事量化投資的經驗，可追溯業績的時間也不夠長。
代表機構：禮一投資、淘利資產

禮一投資
禮一投資是一家以數量化交易為核心的對沖基金公司，也是國內少有的專門從事指數研究交易的投資機構，通過先進的軟體開發技術，獨立開展大型交易平台研製、開發和運維，實現了IT技術和交易策略的無縫對接。程序化交易包括期貨基差套利、ETF套利、α選股、債券類產品套利等多個投資策略，2012年初發行信託產品——禮一「兩克金子」量化回報1期，年化收益超過20%，歷史最大回撤幅度1.2%。

7、組合基金策略
組合基金分為FOF（Fund of Funds）、MOM（Manager of Manager）兩種形式。FOF即基金中的基金，通常由專業機構篩選私募基金，構造合理的基金組合，從而實現基金間的配置。MOM是在FOF的基礎上發展衍生出的新型組合基金投資策略，FOF是直接投向現有的基金產品，MOM則可以理解成把資金交給幾位優秀的基金經理分倉管理，更具靈活性。
從運作模式上看，MOM與直接認購其他基金的FOF（產品較為類似，但是FOF產品存在三個劣勢，一是兩款產品的架構上存在雙重收費；二是底層的配置資產並不透明，投資者難以了解；三是當資本市場出現大的下跌時，容易發生流動性風險，難以贖回母基金的份額。MOM則可以避免這些缺點。
隨著海外組合基金理念的引入，越來越多的機構參與到組合基金的運作中來，尤其是去年開始的牛市行情以來，部分商業銀行和券商陸續有MOM產品推出。其中，萬博兄弟資產無疑是國內組合基金策略私募中的佼佼者，他們從宏觀經濟研究以及宏觀的資產配置入手，再是依靠准確齊全的資料庫以及科學有效的評價體，遴選出最具投資價值的私募基金團隊，之後還具備良好的風控能力，以控制產品凈值的回撤。

代表機構：萬博兄弟、平安羅素
8、復合策略
隨著期貨品種的加入及對沖策略普遍應用，很多陽光私募機構將多種投資策略結合使用，以期增加獲利空間。如同安投資將定向增發、商品期貨同時吸納，在兩個相關性極低的領域進行復合投資。具體而言，其採用多策略管理人模式，將基金資產分配給不同管理人打理，其中同安投資自行負責選擇定向增發項目投資，並運用期指期貨對沖系統性風險；另外選擇多家期貨公司，以其自營團隊進行商品期貨套利操作，獲取穩定收益；再另選基金經理進行現金管理。與MOM不同的是，同安投資並非獨立的第三方，而是在資產配置的同時，還負責部分資產的直接投資。

代表機構：信合東方

2007年成立的信合東方有限合夥採取了對沖基金運作模式，資產組合涉及股票、ETF、期指、外匯、商品、固定收益等多個品種。從歷年業績來看，信合東方都取得了不錯收益，尤其在2008年，上證指數跌幅超過65%，而信合東方當年取得了53.66%的正收益。2010年推出首隻信託產品——信合東方，成立以來累計實現98.05%，年化收益超過15%，而期間最大回撤僅為3.63%。

四、2015年前七月私募證券投資基金業績表現
2015年上半年權益類市場出現一波可觀的賺錢效應，資產管理行業規模順勢大幅擴容，奔私潮愈演愈烈。截至7月末，主要類型私募基金均實現絕對收益，各策略之間存在一定分化。具體來看，配置權益市場的四類策略均超越中證800指數，其中股票策略平均收益為32.07%，位居第一；事件驅動策略、組合基金策略緊隨其後，分別為30.86%和25.73%；宏觀期貨策略、事件驅動策略相差不多，平均業績接近20%；風險屬性較低的市場中性策略和債券策略業績處於最後兩位，前七月凈值分別上漲18.68%和10.70%。
五、私募證券投資基金發展趨勢
隨著《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法》、《私募證券基金監督管理辦法》等私募基金配套法案相繼落地，私募基金所處的政策和市場環境日益改善，未來幾年面臨難得的發展機遇。近些年來，我們看到太多的公募大佬、券商新貴投身於私募行業，而這股奔私潮大有愈演愈烈之勢，站在1.5萬億規模的當下往前看，我國私募基金的發展空間廣闊：
一是備案制下，自主發行產品受到認可。已經取得私募管理人資格的私募基金，均可以自主發行私募產品，節省了藉助通道所需的固定成本。更為重要的是，藉助信託、券商資管、公募專戶等通道具有很多投資限制，如不能投資於st股票、商品期貨，不能全倉一隻股票、股指期貨頭寸不能超過30%等，自主發行則可以設計出更加符合市場、符合客戶定製需求、創新的產品，也有助於提高產品管理效益。
二是機構投資者比例逐步上升。目前私募基金的投資群體以高凈值個人為主，雖有少量的MOM、FOF、QFII等機構投資者參與，但佔比相對較低。隨著保險、銀行、券商、第三方機構的資金陸續進入私募領域，未來私募基金的機構投資比重有望呈現上升趨勢。
三是私募基金投資策略將更加多元化。早在2012年以前，私募行業幾乎只有股票多頭策略一種，而隨著金融自由化和衍生工具的增多，尤其是私募基金參與股指期貨、商品期貨、外匯、期權等衍生工具的通道打開之後，一些收益風險比更具吸引力的管理期貨策略、高頻量化套利策略、宏觀對沖策略等將得到快速發展。
四是證券投資私募和股權投資私募將更加密切融合。近年來，新興行業的快速發展，也帶動一批股權投資私募迅速崛起，其中就不乏傳統投資於二級市場私募的身影，他們憑借多年在上市公司深入研究的經驗，也開始介入到股權投資時代的浪潮之中。尤其是在新三板企業和上市公司再融資方面，私募基金的參與度不容小覷。

3. 如何挑選合法靠譜私募基金

私募基金因來為信息不公開透明自，在買私募基金前應該先了解一下幾點。
基金是有金額的限制的，金額限制多少就看你自己的能力了。錢多的就可以多買點錢少就要少買點，不管是那種，在買的同時一定要記住不能在銷售環節違規。接觸私募的第一步就是確認私募基金管理人是否為正規機構。一個比較權威的確認方法就是看其是否在中國基金業協會備案登記。
看好一個公司首先要了解，它們的歷史業績怎麼樣等等。不同私募產品策略紛繁復雜，量化策略、宏觀對沖、股票多頭、FOF策略等各不相同，只有全方位的了解產品的歷史投資業績，清楚產品的特徵，所使用的策略，在哪些市場環境中，在同類基金中表現好或不好，其目的在於從眾多產品中篩選出較為出色的進行更深一步的了解。
最後在認購私募基金之前，還有研讀合同這一關鍵環節。記者建議，不求看懂合同上每一句話，但對費用、申贖限制、投資范圍、預警線和止損線、是否加杠桿、業績報酬計提辦法等幾個關鍵信息要把握清楚。
總結
我認為投資有風險的，所以一定要仔細的看好每一步等等的問題。

4. 怎麼挑選私募基金

私募復基金因為信息不公開透制明，在買私募基金前應該先了解一下幾點。
基金是有金額的限制的，金額限制多少就看你自己的能力了。錢多的就可以多買點錢少就要少買點，不管是那種，在買的同時一定要記住不能在銷售環節違規。接觸私募的第一步就是確認私募基金管理人是否為正規機構。一個比較權威的確認方法就是看其是否在中國基金業協會備案登記。
看好一個公司首先要了解，它們的歷史業績怎麼樣等等。不同私募產品策略紛繁復雜，量化策略、宏觀對沖、股票多頭、FOF策略等各不相同，只有全方位的了解產品的歷史投資業績，清楚產品的特徵，所使用的策略，在哪些市場環境中，在同類基金中表現好或不好，其目的在於從眾多產品中篩選出較為出色的進行更深一步的了解。
最後在認購私募基金之前，還有研讀合同這一關鍵環節。記者建議，不求看懂合同上每一句話，但對費用、申贖限制、投資范圍、預警線和止損線、是否加杠桿、業績報酬計提辦法等幾個關鍵信息要把握清楚。
總結
我認為投資有風險的，所以一定要仔細的看好每一步等等的問題。

5. 私募基金的復合策略有加杠桿嗎

隨著中國金融市場的快速發展和完善，近些年私募行業不斷壯大，從2003年的私募基金合法身份都未明確發展到今天，在備案制助推下私募基金迎來大擴容時代，截止2016年2月末，基金業協會已登記私募基金管理人近26000家，管理規模達5.5萬億。

私募行業蓬勃發展，朝陽永續有幸參與和見證這一盛事，自2006年舉辦中國私募基金風雲榜，至今已經成功舉辦十屆，成為國內陽光私募基金的孵化搖籃。見證著一批批行業中堅力量，我們發掘出了矽谷基金管理人—短線操作高手楊永興；見證了金中和投資、彤源投資、瑞天投資、展博投資、混沌道然等一批優秀的陽光私募投資顧問。見證了具有近20億管理規模的國富投資氣定神閑；見證了重陽投資久經市場錘煉的優秀投研團隊；見證了股災期間成功逃頂的澤泉投資。私募江湖，傳承有序，人才輩出。

私募行業欣欣向榮，私募產品的豐富多樣化，私募基金管理和評價也一直是專業基金研究者和投資者關注的熱點，但由於非公開渠道發行、信息披露相對不透明等因素制約，讓私募蒙上一層神秘面紗，使得投資者既好奇又敬而遠之。

備案制讓私募成為資管正規軍，但在此之前，一些第三方平台就開始為神秘的私募陽光化進程作出努力，比如朝陽永續，其私募資料庫最早的數據可追溯到2003年，嚴謹的數據處理、檢驗流程，成就了目前國內最全私募資料庫。現如今，憑借強大的技術支持，朝陽永續私募雲平台上眾多私募的業績記錄、歸因分析，可以幫助機構打造優秀產品孵化體制。

而專業獨特的私募評價體系成就朝陽永續有別於市場的評價優勢：以評價投資經理的風格歸因為邏輯，界定經理的風格，與可能存在的風險暴露點，這才是能真正體現投資實務中最具直接操作意義的所在。數據分析、處理的整個過程，均有雲計算來完成，有效規避了人為主觀因素的影響，確保數據及評價結果的客觀准確，流程快捷高效。

私募發展到現在投資的策略也呈現多樣化，並逐漸朝著海外對沖基金的方向發展。如今新產品的不斷涌現，投資風格多元化。朝陽永續基於對私募行業的跟蹤以及對管理人投資策略的研究，我們將目前私募行業各類型投資策略進行了系統梳理，私募證券投資基金可分為股票策略、事件驅動、管理期貨、套利策略、宏觀策略、債券基金、組合基金、多策略等九大類。

一、股票策略

股票策略以股票為主要投資標的，是目前國內陽光私募行業最主流的投資策略，約有近7成的私募基金採用該策略，該策略有股票多頭、股票多空、股票市場中性三種子策略。目前國內的私募基金運作最多的投資策略即為股票策略。

1、股票多頭策略

股票多頭策略是通過持有股票來實現盈利目標，基金經理對看好的股票選擇在低價時買進、高價時賣出，賺取中間的差額，而基金的業績則由所持有的股票組合決定；如果組合中所持股票均來自同一行業，那這就是業內常說的股票多頭策略中的股票行業策略了。

代表機構：和聚投資、展博投資、朱雀投資等

2、股票多空策略

股票多空策略也是目前對沖基金的主流策略，即在持有股票多頭的同時採用股票空頭進行風險對沖的策略，在資產配置中會同時包含多頭倉位和空頭倉位。在應用上，多空策略並不局限於股票市場，在利率市場、大宗商品市場、外匯市場、信用市場都有多空策略的用武之地，而且有眾多成功案例。就策略執行而言，多空策略除了投資於股票和期貨外，各類金融衍生品也是得力的工具。

代表機構：重陽投資、中睿合銀、睿策投資等

3、市場中性策略

市場中性策略是指同時構建多頭和空頭頭寸以對沖市場風險，在市場不論上漲或者下跌的環境下均能獲得穩定收益的一種投資策略。市場中性策略主要依據統計套利的量化分析。

代表機構：系數投資、金鍀資產、大岩資本等

二、事件驅動策略
事件驅動型的投資策略就是通過分析重大事件發生前後對投資標的影響不同而進行的套利。基金經理一般需要估算事件發生的概率及其對標的資產價格的影響，並提前介入等待事件的發生，然後擇機退出。該策略在我國目前有效性偏弱的A股市場中有一定的生存空間。
該策略目前有定向增發、並購重組、大宗交易等策略分類。

1.定向增發

私募基金將募集的資金專門投資於定向增發的股票。定向增發通常有良好的預期收益，一方面定增的行為對上市公司有股價利好，另一方面，定增由於拿到了「團購價格」，因此有折價的優勢。目前越來越多的機構加入了定增策略的產品線，如豐利財富、西域投資等均發行了定增策略的產品。

代表機構：財通基金、同安投資、通晟資產等

2.並購重組
該策略是通過押寶重組概念的股票，當公司宣布並購重組時對股價形成利好後獲利。私募行業內使用該策略最典型的機構就是由原公募一哥王亞偉操刀的千合資本。王亞偉從2012年底奔私以來喜拿重組股的風格依舊不變，其披露出的重倉股中總是不乏重組概念。

代表機構：千合資本

3.大宗交易
目前的大宗交易市場主要是套利交易，除少數機構投資者之間換倉外，大部分交易屬於套利交易。大宗交易套利基金就是通過大宗交易平台大量購買上市大小非股東，然後在集合競價的交易平台快速賣出，利用兩個交易平台成交差價獲取套利空間的基金。

代表機構：瑞安思考投資、世誠投資

三、管理期貨
這種策略以掛牌交易的各類金融期貨和商品期貨產品為投資對象，基金經理採用歷史數據建立程序交易模型來判斷買賣時機。比較常見的程序交易方法是跟隨大市的趨同交易，並設立止損點控制風險。管理期貨基金主要投資於與基礎資產相關性不高的衍生品，因此與基礎證券市場的相關性比較低，可以在幾乎所有道德組合配置計劃和對沖基金組合中提供分散性，這也是其最大的魅力所在。

管理期貨領域的策略可以分為趨勢策略、套利策略、復合策略3個大類。

代表機構：富善投資、千象資產、凱豐投資

四、套利策略
在對沖基金中，「套利」指對兩類相關資產同時進行買入、賣出的反向交易以獲取價差，在交易中一些風險因素被對沖掉，留下的風險因素則是基金超額收益的來源。優點是凈值波動小，不過當市場品種出現較大波動時套利基金容易虧損。

套利策略主要有可轉債套利、固定收益套利、ETF套利、股指期貨套利、復合套利等子分類。

目前ETF的套利空間已經非常小，採用ETF套利的基金已經非常少。可轉債套利策略是指基金管理人通過轉債與相關聯的基礎股票之間定價的無效率性進行的無風險獲利行為。固定收益套利策略常被形容成「壓路機前撿硬幣」。由於標的價格變動微小，該策略通常會運用高杠桿來提高收益率，以滿足對沖基金的絕對回報要求。

據朝陽永續私募數據顯示，目前機構有：申毅投資、盛冠達投資、艾方資產機構。

五、宏觀策略

這一策略主要是利用宏觀經濟的基本原理來識別金融資產價格的失衡錯配現象,再結合多空倉操作來達到獲利的目的，而為了增強收益通常也會選定時機進行一定的加杠桿操作。在使用的工具上，宏觀策略既可以是基礎資產，比如股票、債券，也可以相應的產生衍生工具，比如股指期貨、商品期貨，甚至期權、互換等等。宏觀策略不僅具有最為廣泛的投資范圍（各類資產），同時具有最為廣泛的投資工具（基礎資產和衍生工具），而且具有最為靈活的投資手段（做多和做空），可以說，宏觀策略最為靈活，但同時對基金經理的要求最高。

代表機構：泓湖投資、樂瑞資產、從容投資等

六、債券基金

債券基金主要是指專門投資於債券的基金，通過對債券進行組合投資，進而尋求穩定收益的策略。由於債券價格對利率變化較為敏感，基金經理需對債券組合的風險暴露進行調整，隨著國債期貨的推出，投資組合可結合國債期貨來減少凈值波動。固定收益基金通常收益空間較小，一般會配合結構化產品來擴大收益區間。

代表機構：鵬揚投資、合晟資產、耀之資產

七、組合基金

組合基金策略類似我們常說的「不要把雞蛋放在同一個籃子里」的投資理念，將資產配置的觀念應用於單一基金上，充分發揮組合基金的多元化效益，分散投資風險。組合基金最大的優勢是基金管理人可根據市況建立並調整投資組合，均衡各類策略和風格的管理人，使基金產品能更好地適應不同的市場環境。

常見的也是當前非常火爆的組合基金有FOF和MOM。FOF，也叫基金中的基金，組合基金間的配置通常是由專業機構進行篩選和合理組合來完成的，它可以同時涵蓋多隻不同策略的基金，業績相對更加平穩；MOM，也叫管理人的管理人基金，與FOF直接篩選基金不同的是MOM篩選的是投資管理人，通過篩選出多元投資風格的優秀投資管理人來構建投資管理人組合，然後將資金交給投資管理人組合進行投資。

6. 千億私募遭遇大幅贖回，基金管理人是如何回應的

2021年以來，市場風格變化比較劇烈，且波動明顯大於往年，從2020年底到農歷新年，市場風格變化非常極端，風格因子被大大撤回，我們一直嚴格控制著單單的比例(模式單的比例， 雖然產品凈利潤還有很大的撤回，但撤回的原因與傳言中的抱團股沒有任何關系。 我們的持倉分散度非常高，所謂重倉抱團股是惡意謠言。 1月下旬以來，產品確實有一些凈報銷，但報銷量占我們整體管理規模的比例不高。

投資是長期的事，量化投資也不例外，有業績不好的時期。 市場上確實有一些謠言，但這些謠言不是無中生有，就是扭曲了事實。 長期以來，明開封投資公司的員工以理工科背景為主，公司整體氛圍以投研為主，可能不重視與外界的溝通。 以前出現惡意謠言時，我們也相信謠言停在智者身上，沒有做太明確的工作。 我今天也想利用這次采訪的機會讓外界更多地了解我們公司的文化和我們對量化投資的了解。

7. 以股票多頭私募基金為例：私募FOF投資如何玩

1. 風格捕捉與投資決策

自2014年私募基金登記備案制度實行以來，我國私募基金行業發展迅速，目前已經進入到規范化、制度化發展階段。如果說2014年~2015年是制度規則密集出台的「起步規范年」，那麼2015年至今可謂風生水起的「FOF投資年」。據統計，2015年在上半年行情的推動下，私募FOF市場迎來大爆發，全年私募FOF產品發行數量達到836隻，幾乎是2014年的5倍。2016年，私募FOF發行數量增長趨勢仍在延續，但增長通道趨於平穩。我們估算，當前市場上存續的私募FOF初始規模超1500億元，FOF投資的方法論成為市場追捧熱點。

私募FOF長期穩健的資本增值需要通過合理的資產配置和有效的組合來實現，相對完整的路徑是：大類資產配置——>類別資產的選擇——>具體資產的挑選，同時還包括根據市場環境變化進行的動態配置。風格捕捉在私募FOF投資鏈條上可充當多個角色：在類別資產選擇階段可以作為風格輪動策略具體實施的參考依據，在具體資產挑選階段有助於更准確地評價基金業績，在動態配置階段可以監測標的基金風格變動情況從而及時做出調整，有效降低了選擇成本。

若拋開私募FOF復雜的流程形式不談，對私募基金投資個體而言，風格捕捉在直觀上也有助投資決策的確定。由於不同風格類型的標的基金在相同市場環境下的表現有差異，風險收益特徵不同，因此對標的基金及時的風格捕捉有利於根據投資者不同的風險偏好與需求選擇相應的標的基金。另外，在一定時間段業績較好的基金，基本都是切合當下基礎市場行情市場風格的產品，因此對全市場基金產品的風格捕捉或許可以從一定程度上幫助判斷當前市場風格走勢。

本文對風格捕捉方法在投資決策上的應用進行了探討。感謝吳昱璐同學對本文的貢獻。

其中，R_i表示私募基金i的收益率；因子F_i表示各種類別資產的收益率；其系數b_ij表示私募產品i的收益率對各風格資產j的敏感度，而ε_i代表私募基金i的非因子收益部分，包括了基金經理的主動管理alpha和殘差項等在內。按照Sharpe的說法，模型表明基金收益率由風格收益和選擇收益兩個關鍵部分組成。

2.2 因子選取與風格界定

Sharpe資產分類因子模型要求類別資產（也即風格因子）滿足三個條件：互斥性、全面性、收益差異性。具體而言，任何一個底層證券不應被同時納入多個類別資產；應將盡可能多的證券納入所選資產類別；類別資產間或是相關度較低，或是有不同的標准差。由於類別資產構成往往會更替，一定程度上會引起私募基金收益率和風格收益率的偏差。

本文重點探討風格研究以後的應用問題，因此選擇最簡單的規模維度做示例：大盤因子、中盤因子、小盤因子。具體應用中使用申萬大盤指數、申萬中盤指數、申萬小盤指數分別作為大盤、中盤、小盤三種風格資產組合，這樣的類別資產劃分滿足三條件的互斥性和收益差異性，但在全面性上存在一定缺陷。Sharpe在1992年的論文中採用了價值股票、成長股票、中等規模股票、小規模股票、歐洲股票、日本股票等12個類別資產做風格探討。

本文以40天為一個回歸周期，通過對回歸後的風格因子系數設定一個閾值來判定基金在該段時間內的風格類型。在回歸結果擬合度較高的基礎上，若某一風格因子系數大於或等於0.5，則判定基金在該周期內為此類風格；若系數均小於0.5，則認為該基金無明顯風格，較為均衡。

3. 數據選取與清洗

本文選取私募排排資料庫內凈值披露頻率為天，且凈值數據不少於41個的股票多頭私募基金作為樣本，共計937隻。考察期為2016年1月4日至2017年3月31日，以40天為一個回歸周期按天進行滾動回歸，即每天都將得到一個風格判定。

數據清理過程中涉及以下幾點：

（1）考慮到存在數據缺失問題，在提取初始數據時，若該工作日無數據，則選取前10日內最靠近該日的凈值數據作為該日數據，若前10日內均無數據，則標記為無數據。

（2）對於每隻基金，回歸將從考察期內凈值披露的首日後40日算起，該日前所有日期標記為無風格數據。

（3）若40天的回歸期內有超過5天無凈值數據，則不進行回歸，即無風格數據。若符合回歸要求，則對缺失數據進行插值處理。

4. 股票多頭私募全貌：持續顯著個體不及一成

本文對符合條件的937隻股票多頭私募基金在2016年1月4日至2017年3月31日內的日收益率進行以40天為周期的滾動回歸，每隻基金共計264次回歸。經過檢驗後，據上述風格界定方法判斷基金每日相對應風格類型。

在所有937隻基金中，共有310隻產品有至少一次擬合度符合條件的回歸結果，約占所有基金的33.1%。在這310隻產品中，符合擬合度要求的回歸結果佔比低於50%的有252隻基金，約佔81.3%；符合擬合度要求的顯著回歸結果佔比高於50%的有58隻，約佔18.7%，其中有兩只基金的所有回歸結果均符合擬合度要求。

結果表明，多數股票多頭私募基金的風格特徵無法通過顯著性檢驗，我們理解原因主要有：

一是私募基金倉位設定靈活，在建倉期、風險規避期、策略調整期、多策略分散期、人員調整期都有可能低倉位運行，而產品的存續期限往往是1年~3年，因此在較長的時期（如40個交易日內）持續八成倉位及以上的情況較少，影響了模型的有效性。

二是私募基金投資風格多變，除了少數持續深耕優勢行業的私募基金以外，多數私募基金從歷史投資周期看均經歷過全市場、全行業的投資，隨風而動與守株待兔型的風格切換實屬常態。另外，如果基金經理在行業和市值風格上持續保持分散，也會導致風格判定的失敗。

三是量化交易理念的普及一定程度上擴大了私募基金選股的風格面，其中擇時模型和行業輪動模型往往會提升私募基金換手率，加速私募基金倉位和選股的切換。量化交易信號往往隨市而動，會減少持續的風格暴露。

由於未通過檢驗的分析結果不具備統計意義，我們重點探討如何利用顯著性的風格結果輔助私募基金FOF投資。

5. 玩轉風格捕捉，輔助私募FOF投資

5.1. 單產品風格漂移監測

風格漂移是私募FOF投資關切的重點之一，高低風險品種的切換、策略重心和集中度的改變等都會造成私募實盤中的風格漂移。對於股票多頭私募基金的投資而言，在無法獲得高頻持倉信息的情況下（往往是投前，投後也常如此），基於凈值的風格監測記錄了產品的投資軌跡、可作為投資經理所宣稱策略的重要印證。對於同一公司管理的多個股票多頭產品，風格監測可側面反映私募基金投資決策會是否有效達成了一致結論、產品間是否有效控制了差異度。某種程度上，後者也反映了私募是否公平對待各類投資者。

從單產品來看，回歸結果最直觀顯示的是該產品在觀察期內的風格變化情況，從而能夠對產品風格漂移進行監測，反映該產品是否有投資策略的變化。

在通過顯著性檢驗的觀察樣本中，我們發現某私募基金公司旗下幾乎所有的股票多頭產品都表現出了相似的風格軌跡：2016年7月份以前，該私募旗下股票多頭產品明顯偏向大盤風格，而2016年8月份以後，旗下股票多頭產品風格逐步向中小盤傾斜，2017年初以來，大市值偏好再度提升。

我們認為，同策略產品凈值走勢的趨同、風格軌跡的趨同可幫助私募FOF在投資中有效識別純平台型或投資管理不集中的私募基金，當然，若產品處於截然不同的投資周期例外。

5.2. 從產品風格統計看市場風格傾向

從全市場基金產品的維度看，通過對當前有明顯風格表現的基金數量分別進行統計，可以判斷當前市場風格傾向。

理論上，全市場股票多頭私募基金的風格傾向表明了其當前的配置情況，進一步，隱含了私募基金對市場的看法與預期。作為二級市場的重量級參與者，這種風格傾向或將為投資提供一定參考。然而，如前所述，2016年以來，絕大多數股票多頭私募基金的市值風格並不明顯，僅基於顯著小群體的風格統計極有可能偏離行業的真實看法。

由於經過回歸後顯著表現出風格屬性的私募基金產品個數有限，我們僅陳述結果，而不討論意義。從百分比堆積圖看，2016年以來，顯著樣本對市場的風格傾向逐步由大盤轉向中小盤。

5.3. 尋找風格勝率較高的單產品

傳統上，我們以各類績效指標衡量私募基金的業績表現，典型的如收益率、最大回撤、波動率、夏普比率等。對於股票多頭而言，風格的成功切換可側面驗證擇時擇股邏輯的有效性，可考慮成為績效評價的維度之一。

風格勝率指在一定觀察期內產品風格與市場風格相符的比例。

大多數產品的風格勝率在10%以下，勝率大於10%小於等於30%的有95隻，另外有16隻基金產品風格勝率大於30%，最高達40.53%。當然，我們此處統計考慮的是基於歷史數據計算的風格與當前風格資產表現之間的關系，更為合理的做法可能是基於歷史數據計算風格與未來一段時間風格資產表現計算勝率。

5.4. 配置風格資產可以獲得預期效果嗎？

在對產品以及市場風格進行觀測的基礎上，更進一步，可以在選取當前市場中符合投資者風格偏好的產品以後，觀測未來產品的表現是否與市場風格走勢一致。但是由於基金產品風格切換頻率較高或持倉變化較快，我們認為該模型存在一定局限性，無法准確判斷產品未來風格走勢。

我們發現，對不同的考察期運用該模型會得到不同的結果。本文選取風格資產組合走勢同向和分化階段兩種典型情況分別觀察，走勢分化階段以2016年11月17日至2016年12月1日為例。走勢同向階段以2017年1月16日至2017年2月17日為例。

在2016年11月17日至2016年12月1日階段，大盤與中小盤指數走勢出現明顯分化，大盤指數持續走高，中小盤指數基本持平。統計該階段顯示為大盤和小盤風格的產品收益率，大盤風格收益率從普遍高於小盤風格收益率，且小盤風格產品收益率均小於零，與指數走勢一致。

在2017年1月16日至2017年2月17日階段，大盤與中小盤指數走勢基本相同，小盤指數收益率相對最高，大盤指數收益率相對最低。統計該階段顯示為大盤和小盤風格的產品收益率，發現大盤風格產品收益率普遍高於小盤風格產品收益率，與市場風格走勢相悖。

5.5觀測單產品的風格追蹤誤差

Sharpe曾提出，在盡可能描繪基金的風格全貌以後，可以考慮搭建一條模擬的風格基準，觀測產品未來表現相對風格基準的偏離。但我們認為，私募基金追求的是更為寬泛的投資理念與絕對收益的實現，本身極少考慮對模擬的風格基準的追蹤問題，因此我們此處不討論這一話題，僅作為開闊思路提出。

6.總結

綜上所述，將Sharpe資產分類因子模型應用於股票多頭私募基金、輔助FOF投資，目前較為可行的用法是監測單產品風格漂移，在觀測市場風格傾向方面面臨可用樣本佔比過低的問題、在尋找風格勝率較高的產品方面可能面臨方法缺陷對結果的擾動、在配置風格資產方面可能面臨追蹤誤差較大的風險。我們將持續關注完善基於風格捕捉的私募FOF投資改進。

此外，就數量模型本身而言，由於R^2僅能反映模型對整個回歸周期的擬合度，而無法顯示周期內模型估計值偏離程度的走勢，因此當回歸周期末模型估計值偏離程度較高時，對未來風格趨勢的判斷可能存在偏差。

8. 理財產品和基金的區別

基金和理財有什抄么區別？

1、 投資襲標的范圍不同

從廣義上來說，基金屬於其中一種理財方式，投資市場中的投資工具：基金、股票、期貨等都屬於理財范疇。

2、收益與風險不同

理財的投資方向很廣，風險由產品本身性質來決定，從低風險的類固收產品到中高風險的股票期權期貨等，風險與收益成正比。

3、計價方式不同

基金凈值是一天計算一次，凈值每天更新一次，而理財產品根據投資方式不同計價方式也有差異。如：一般的銀行理財：具有預期預期收益率，根據預期預期收益率預期收益水平上下浮動，產品一般具有封閉期，到期付息或定期付息；股票期貨期權等價格是開盤期間實時波動的。

4、流動性不同

基金在開放日靈活申購、贖回，不會因為基金申購和贖回的多少凈值發生變化；理財產品有的可以隨時買賣賺取差價，如股票外匯等；有的則需要在滿足期限里買賣，一般不可以贖回。

9. 私募股權投資盡職調查的主要內容包括哪些

主要內容包括：

1、 審閱通過項目公司提供的財務報表及其它法律、財務、業務等資料審閱，發現關鍵及重大影響因素。

2、 分析性程序對各種渠道，如銀行、稅務、會計事務所、業內專家、同行業上市公司的公開報表以及行業研究報告等取得資料的分析，發現異常及重大問題，如趨勢分析、結構分析等。

3、 訪談與企業內部各層級、各職能人員以及其他相關內外部人員的充分溝通；向項目公司下遊客戶、上游供應商、競爭對手走訪及咨詢。

4、 查詢查閱行業協會等的會議、業內期刊、行業報告等資料作比較。

5、 小組內部溝通調查小組成員來自不同的背景及專業，其相互溝通也是達成調查目的的方法。

(9)天算量化私募基金擴展閱讀：

盡職調查工作需要明確盡職調查的重點

比如客戶合作的目的是什麼？明確客戶商業目的是律師提供盡職調查工作的出發點。此外，目標公司屬於什麼類型的企業？房地產開發公司？技術類企業？製造企業？

不同類型的企業具有不同的商業價值，存在不同的潛在風險。對於房地產開發公司而言，土地、在建工程、房產建築等可能是其主要資產；

而其主要風險則可能在於項目是否具備合法報建手續，施工合同履行過程中是否存在爭議等。如該目標企業屬於技術類公司，則盡職調查的重點主要在於相關知識產權的使用情況、擔保情況、相關權屬證明等。由此可見，盡職調查工作是需要量身體裁的，不存在千篇一律的盡職調查提綱。

10. 私募基金屬上海海歸引進單位嗎

證券類私募基金的發行正在進入冰封期。管理著逾兩百億規模私募基金的老張（化名），盡管去年的業績超過50%，他的一隻新發基金，卻在一家全國性股份制銀行發行失敗。

不是該銀行拒絕推他的產品，實際上銀行渠道很賣力地推，客戶卻熱情不高。這只產品面向全國銷售，最終只獲得了不到5000萬的認購。

經歷了從5000點到2000多點的「閃電熊」，尤其是屢遭千股跌停的A股市場，業績說話也不靈。這與去年相比已經是天堂地獄的差別。去年4月，老張每日在渠道間奔走，不停地路演，各渠道搶著幫他發產品，「錢像水一樣流過來。」因為是老牌私募，有良好的業績和口碑，2015年他發了近百隻產品。

在牛短熊長的市場環境下，私募似乎總是遇到一個怪圈——在行業大擴張之後，隨即進入行業洗牌和整頓。此次又是一場戛然而止的牛市，2016年也是最嚴監管年，這都意味著2016年私募進入一個艱難時刻。在這樣的背景下，老牌私募因自身優勢可能會更加壯大。

猜想一：「馬太效應」加劇行業洗牌

老張雖然遭遇到了發行寒流，但是因為去年的業績較好，他的基金幾乎沒有遭遇贖回，只是新客戶較少。但是，北京另一家規模過200億的大型私募人士透露，在熊市中，銀行方非常害怕承擔責任。「當下發行對他們來說沒有半點好處。業績好了只有兩個月獎金，也沒有管理費分成，但是如果引進了一個差的產品則算重大失誤。」他說，「曾經有銀行就是因為產品出事，私募業務的負責人因此被開除，該銀行的私募業務被暫停多年。」

據悉，目前銀行渠道已經很少賣私募產品了，對於其不了解的草根私募，銀行更是高掛免戰牌。

在目前私募的發行格局中，銀行僅佔40%，另兩大渠道是券商和第三方機構，分別占據40%和20%的發行規模。然而記者多方采訪了解到，目前這兩個渠道的發行也不給力。據悉，券商資管平台如中信、國泰君安、華泰、招商等，雖然仍然在發行產品，但更加挑剔了。某券商私募業務負責人透露，目前其平台對私募產品要求有四：第一，已經在其平台上有半年以上的運行記錄；第二，私募自己找一個主力營業部進行推廣，該營業部需要承攬一定規模的發行量；第三，私募關鍵負責人背景必須過硬，或名校，或海歸，或有20億元資產規模的管理經驗。「草根私募想要發行基本沒戲。」

同樣，即使是券商力推的產品，銷售壓力也很大。上述另一家券商私募業務人士介紹，多隻正在發行的產品檔期延長。

在市場寒冬下，口碑好、規模大、老牌、股災中回撤小的私募，還可能獲得機構投資者的認可。比如老張的產品雖然在銀行端門可羅雀，但是今年他依然拿到一家央企的資金，有望合作發行專戶。

格上理財研究中心認為，機構投資者大部分是成熟投資者，願意在市場低位入場，但是能爭取到這部分資金的必然是業績穩健的老牌私募。因此，馬太效應在中國其實是一個必然的趨勢，因為投資者結構在逐步改善，只是在熊市年份，馬太效應更加明顯。

「我們目前八成的收入，都來自於老牌私募。經歷了市場多年的考驗，在這次的艱難時刻，存活下來的還是老牌私募居多，他們的戰鬥力也越來越強。」一位券商PB業務人士透露。

猜想二：兩類產品悄然崛起

2016年A股很難再有系統性行情，「上有頂，下有底」的震盪局面已成共識。

上述券商PB業務部門的人士透露，其平台上多家量化對沖基金處於「渙散」狀態。「資金來了也做不了，有的產品甚至成立了，但因為做不了又解散了。」

深圳知方市投資總經理劉釗認為，目前股指期貨的高貼水和流動性不足，對量化對沖產品有較大影響，很多策略准備不足，就做不下去了，需要增加新的策略。

另一類產品卻有望在2016年崛起。管理期貨型產品，即所謂的CTA策略，有望成為私募規模發展的救命稻草。CTA基金作為一種主要投資商品期貨、期權、股指期貨的私募，與股票、債券等傳統資產相關性較小。其投資范圍也非常廣泛，投資品種遍及農產品、能源、金屬、外匯、股指和利率等多個領域，能夠有效分散單一市場帶來的風險。同時，也可以做空，但是與滬深300的相關性較小甚至為負相關。

國內一家知名券商介紹，CTA確實是當前渠道推銷的重點私募類產品，也是目前少有的受資金青睞的產品之一。

相比於CTA，一根更粗的「救命稻草」，可能是保本型的私募產品。自從市場陷入低谷，保本型的產品在公募基金中強勢回歸，最近一個季度，公募保本基金發行成立規模逾660億，超過此前三年多成立的保本基金規模。素來保本型較少的私募基金，也開始逐漸增加對保本產品的重視。

根據規定，私募基金管理人、私募基金銷售機構不得向投資者承諾投資本金不受損失或者承諾最低收益，因此之前幾乎沒有私募發行保本型產品。但是目前部分私募正通過各種產品設計突破這一規定。記者獲悉，上海部分知名私募正與擔保公司簽訂保本協議，一旦虧損，由擔保公司向投資者承諾保本。這一結構與公募保本基金模式雷同，但不同的是，公募保本基金通常還與擔保公司簽訂反擔保協議，即擔保公司擔保後，可向公募基金公司追償。這也是過去私募基金未能發展出保本產品的原因——作為資本金較少的私募基金，沒法簽訂反擔保協議。

然而，記者了解到的私募保本基金，採用了特殊的產品結構，使得私募基金無需簽訂擔保協議。「我們旗下的投資公司與私募基金擔任產品的聯合投顧，只給予私募基金很小比例進行權益類投資，大部分資金由我們進行固定收益類投資，這樣風險較小，我們也能獲得一部分管理費，不再和他們簽訂反擔保協議。」一位知情人士介紹。

據悉，已有多家知名私募正在打算發行這類產品。「因為權益類投資比例很小，很明顯這類產品做不出什麼收益，但是，至少能留住客戶，這是2016年我們的目標。」上海某規模近200億的私募人士透露。

除此之外，記者還獲悉另外一種產品模式打算採用另外的保本結構，即選取一些質量較高的非標產品，將其利息作為安全墊，去投資權益市場。不過，對此有私募人士表示較為難做，因為在經濟下行之時，優質標的稀缺。

不過，劉釗認為，目前彌補量化對沖的產品類型都有限制。「股指期貨的市場容量大，單家私募做個幾百億沒有問題，但是CTA策略全市場的保證金余額在活躍的時候也只有幾百億，完全比不上股票市場上萬億的日交易量。如果策略有效，一家CTA私募最多也只能做到10億的規模。」

猜想三：最嚴監管年增長將放緩

自2002年誕生第一隻證券類私募基金以來，我國證券類私募基金已經有13年的歷史。前幾年發展緩慢，但近年來，私募發展逐漸步入黃金時期。2013年中，新修訂的基金法頒布，私募基金納入監管。2014年2月私募登記備案制度實行，與此同時，投資工具也在增加，因此私募的數量越來越多。2014年-2015年，久違的股債牛市到來，私募數量開始井噴，產品發行也爆發式增長。根據基金業協會的數據，截至2015年底，已登記的私募達到10965家，管理規模達到5.21萬億元。

不過，近期對於私募的監管開始趨於嚴格。2015年底，基金業協會頒布了《私募投資基金募集行為管理辦法（試行）（徵求意見稿）》、《私募投資基金信息披露管理辦法(徵求意見稿)》等一系列規則。此外，還密集展開對失聯私募機構的排查，迄今為止已有三批。在登記備案方面，2015年底，基金業協會表示，對於名稱和經營范圍中不含「基金管理」、「投資管理」、「資產管理」、「股權投資」、「創業投資」等相關字樣的機構，中國基金業協會將不予登記。原來「寬進」制度正悄然改變。記者獲悉，目前，基金業協會在審核登記資料時，重點排查經營范圍，對於一些不合規的經營范圍，直接將申請材料駁回，因此，業內感覺到登記的周期在變長。而且有市場傳言，對於一些遲遲不發產品的私募，已有的登記資格或將取消。一級市場方面，2016年初，北京停止對PE的注冊，新三板停止對PE機構的掛牌融資。

由此看來，2016年對私募的監管升級。1月21日，基金業協會表示其將繼續強化自律檢查，繼續協助相關部門開展打擊非法集資活動，加強對非標債權業務的關注。對低質量、不合規的私募基金管理機構採取自律措施。還將出台《私募基金管理人從事投資顧問業務管理辦法》，推動明確私募基金管理機構和投資顧問機構的民事責任、刑事責任和相關要求。

業內人士認為，在蓬勃發展期之後，監管層正逐漸加大對私募基金的監管力度，旨在規范資本市場，保護投資者，實現行業的可持續發展。

但監管升級，也意味著私募的准入門檻在提高，對於已登記但不規范的私募而言，私募牌照或成燙手山芋。記者發現，在互聯網上已經出現轉讓私募牌照的現象。預計2016年私募數量的增加將放緩，但行業質量將提高。
2016「大資管」新路徑

金融體系正經歷著結構性變化。與之相對應，一系列的分化在資產管理行業中悄然產生，而這種分化，在2016年將尤其突出。

一方面，隨著宏觀經濟形勢的變化，各類資產管理機構正在做出特色各異的配置選擇；而另一方面，監管層對於金融機構跨界業務的態度變化，則讓不同的機構勾勒出截然不同的願景。

從2013年正式開啟的「混業」和「大資管」之門，使各類機構在資管領域座次重排。2015年，「後起之秀」基金子公司管理總規模逼近10萬億元大關，與發展多年的公募基金、券商資管體量相當。

但隨著規模的積累，一些問題也開始涌現，業務層面的重整提上日程。中國基金業協會一位監管層人士在接受《財經國家周刊》記者采訪時透露，2016年的一項重點工作將是「落實資產管理業務中新制定的『底線』。」2015年，由於市場變化，整個資產管理行業出現包括場外配資在內的一系列新問題，「監管機構對於新的問題形成了一整套新的負面清單，亟待落實。」

此外，2016年，注冊制、深港通、戰略新興板等多項具有劃時代意義的政策即將落地，這些都將帶給資產管理行業新的轉型升級空間。未來，「大資管」業務將如何發展？對此業內卻有截然不同的答復。

規模激增下的模式抉擇

在前不久舉辦的一次內部交流會上，北京一家私募基金高管和深圳一位量化投資機構負責人相互間爭論就頗為激烈。

前者正准備登陸新三板和進軍公募業務，為做大盤子而緊鑼密鼓籌備。後者則意在精品店，與「大而強」的思路截然相反。

雙方爭執的焦點正是資管行業面臨的模式選擇問題。過去的幾年裡，「大資管」規模突飛猛進邁向百萬億大關，同時監管層在「底線監管」原則下不斷推行金融領域市場化的改革，推動了混業經營趨勢的加速，這都促使資產管理機構走向了分叉路口。

國內主流的公、私募機構，乃至券商、信託和保險資管等，如何做出新的業務選擇？究竟要開展財富管理還是資產管理？要全方位混業還是小而精的專業化之路？

對於「全面發展」與「小而精」的提問，上海重陽投資一位負責人透露，「重陽計劃籌備公募，同時准備著手海外業務。」與發展思路相似的還有凱石投資陳繼武、鵬揚投資楊愛斌等「私募大佬」，也在私募業務之外鍾情拓展公募業務。富善投資總經理林成棟則表示：「我們目前更加專注於服務好高凈值客戶。」

券商資管中也呈現出同樣的分化現象。

面對統一監管趨勢下競爭加劇和以定向資管計劃為主的通道業務即將關閉的雙重壓力，有實力的大中券商已開始「去通道化」，回歸主動管理。而許多小型券商仍舊延續通道為主的戰略。最具代表性的是，華福證券前三季度總規模排名第五，主動管理業務佔比僅3%。

在光大銀行資產管理部總經理張旭陽眼中，投資銀行、資產管理、財富管理正逐步走向融合，在「大資管」行業中，除了上市銀行、保險公司擁有大體量優勢外，其更看好管理精緻的私募或是科技類公司出身的機構。

「大資管」時代下，資管行業上下游間不斷融合，行業邊界逐步模糊，無論採取哪種模式都對機構自身實力提出了更高的要求。

「洗禮」下的反思

在剛剛過去的2015年，杠桿強化推動下的牛市，跌宕起伏，過往的發展思路再一次面臨轉型陣痛，監管細節也隨之做出新的調整，對整個資產管理行業來說可謂一次洗禮。

「證監體系積極修訂了新一年監管的底線，對於場外配資、杠桿匹配和投資顧問等業務進行了細致的梳理，並且明確了合規范疇。」上述基金業協會人士指出。「比如在去年迅猛發展的私募，就出現了違反合同約定、內控制度差、法律意識淡薄等現象，因此證監會及其會管單位在內的多家監管機構聯合施力治理。」

目前，工商管理部門和地方監管部門對於私募類機構的工商登記、互聯網金融平台的監管，均試行了最新的管理辦法。目前已叫停「中字頭」機構的工商注冊，深圳、上海相繼宣布暫停互聯網金融平台注冊，北京開始暫停「投資類」企業注冊登記等。

而另一個直觀的變化則是，全國股轉系統收緊了私募類機構掛牌新三板。
中國銀行業協會首席經濟學家巴曙松認為：「資產管理機構的專業化、差異化在大波動中顯得更為重要。部分機構過於『散戶化』的思維和『同漲同跌』行為，對於資本市場的穩定是非常不利的。」

「對公募基金而言，當下首要的是抓住投資能力這一核心，以產品為導向，做好投資。非公募業務則應當逐步改善風險控制、人才流失、治理結構等方面的問題。」景順長城基金總經理許義明在接受《財經國家周刊》采訪時表示。

逐夢新制度藍海

2016年，即將落地的注冊制、戰略新興板等多項具有劃時代意義的政策更將深刻影響機構的配置與策略。

北京一家公募基金負責人對《財經國家周刊》記者表示，注冊制帶來的不僅是供給側量的沖擊，更為重要的，是對市場價值理念以及結構的影響。資管機構將更關注企業資產負債表的左方，市場更加青睞相對安全、相對低風險的資產，行業龍頭的價值將逐步凸顯。

資產管理機構對於企業的關注由右側向左側轉移，即更多關注企業資產的質量。這也意味著，資管行業的投資布局會更注重長端的突破，帶來並購、資產證券化、PE、REITS等投向比例的提升。

根據多位業內人士預測，由注冊制和戰略新興板帶來的新資產證券化路徑，或是2016年各類機構下大力追逐的業務領域。

「二級市場投資機構，例如財通基金等公募基金已經逐步形成了有序參與上市公司資本運作的業務模式；一級市場投資類機構，則在布局各類一級市場的產業鏈條進行資產證券化運作。部分債券類私募基金，除了為資產端提供融資之外，還從事類投行業務，幫助所投資企業進行後續的資產運作。」上述投資經理表示。