對沖基金衰落

① 意甲的國米和A米是從什麼時候起開始衰落的

意甲的國際米蘭和AC米蘭本是義大利的兩支強隊，那他們是從什麼時候開始衰落的呢？下面我們來探討一下這個問題。

一個足球俱樂部想要有良好的發展，最核心的必須因素是什麼呢？實力強勁的球員？經驗豐富的教練？設施完備的訓練場地？這些都很重要，可以說是缺一不可。但是我們如何來獲得這些資源呢？歸根結底，就是一個字——錢。有了錢一切都不是問題，但是如果沒有錢，問題會有很多。

原本義大利的意甲可是被稱為小世界盃的存在，但是後來卻被英超和西甲超越。近幾年看意甲的人越來越少，這與意甲的風格也有很大的關系，太過保守。人們都喜歡追求刺激，一味的保守是沒有生路的。

② 怎麼選股啊

觀察每日上漲個股，如連續在漲幅前列，待回調時買入即可。

③ 去年美國一個對沖基金公司經理年薪47億美元.他是誰

保爾森 在危機中賺大錢

麥迪遜大街590號29樓，保爾森公司的總部設在這里。從窗口向外眺望，約翰?保爾森(John Paulson)可以看到同一條街上他的老東家——貝爾斯登，2008年5月29日，它被摩根大通以22億美元的價格收購，成了此次信貸危機中最大的受害者，而危機中最大的受益者，正是保爾森。

16年前，保爾森就曾從樓市的大蕭條中受益，通過抵押拍賣，他買下了紐約的一套公寓和長島漢普頓的一幢大房子。而去年，通過做空樓市，保爾森個人凈賺37億美元，就此成為對沖行業有史以來年收入最高的經理人，連索羅斯這樣的「老手」也望塵莫及。

放膽一搏

他把丘吉爾的一句話當作自己的格言——永遠、永遠、永遠不要放棄。

現年52歲的保爾森是哈佛商學院的MBA畢業生，曾效力過奧德賽合夥人公司、貝爾斯登公司以及格拉斯公司。1994年，保爾森自立門戶，成立了一隻專注於並購套利的對沖基金。到了2002年，這只基金管理的資金從最初的200萬美元變成了5億美元，9年的時間里，這只基金有8年都在賺錢，這包括網路泡沫破滅後「所有主要的市場指數都在下跌」的那幾年。這並不等於說，它已然是行業里的明星了——它也許不再是麻雀，但卻遠遠沒有變成鳳凰。

2005年，保爾森擔心美國經濟會走向衰退，他開始做空汽車供應商等公司的債券，賭它們的價值會下跌。然而，即使這些公司的債券已經進入破產程序，它們的價格仍然在上漲。

「這很瘋狂！」保爾森對公司的一位分析師說。他催促他的經紀人想辦法保護他的投資和利潤。

保爾森問他們：「哪裡有我們可以做空的泡沫？」

最後的答案是：房地產。

當時，處於牛市思維中的房地產專家們反復宣稱，房屋價格永遠不會在全國范圍內下跌，否則美聯儲會通過大幅削減利率來挽救這個市場。「大多數人告訴我們」，保爾森說：「永遠不會出現拖欠投資級別的抵押債券的現象。」

在分析了大量數據之後，保爾森確信投資者遠遠低估了抵押信貸市場上所存在的風險。他賭這個市場會崩潰。「我從來沒有做過這樣的交易，有這么多人看多，而只有極少的人看空。」

保爾森當然不能直接做空房子，但他可以做空與之相關的證券化產品——CDOs和CDS。

CDOs(Collateralized Debt Obligations)，也就是債務抵押債券，是華爾街將抵押債券重新包裝形成的券種，投資者如果擔心CDOs風險太高，華爾街還提供一種可以避險的衍生產品CDS(Credit Default Swap)，也就是信用違約交換。

公司的投資經理佩里格利尼開始操作復雜的債券交易：一邊做空危險的CDOs，一邊收購廉價的CDS(由於投資者對房地產市場普遍樂觀，所以當時CDS的價格相當便宜)。

保爾森還覺得人們處於信用泡沫之中，他懷疑評級機構在給次貸產品評級時標准過於寬松，於是，他讓團隊展開大規模的調查，結果發現，貸方回收貸款確實正在變得越來越困難。

2006年，保爾森決定成立一隻對沖基金Paulson Credit Opportunities I，專門做空危險的抵押債券，保爾森為這只新基金募集了大約1.5億美元的資金，大部分投資者來自歐洲。2006年中，這只基金開始發力。

可是，房地產市場還是那麼牛，保爾森的新基金卻一直在賠錢。

猶疑的投資者勸告保爾森，在房地產領域有著更多經驗的人都保持樂觀，他卻偏離了他擅長的並購套利領域。一位好友也打電話給保爾森，問他是不是准備止損。

「不。我還要加註。」他回答說。

保爾森決心放膽一搏，雖然他需要每天到中央公園跑上5公里來緩解壓力。他把丘吉爾的一句話當作自己的格言——永遠、永遠、永遠不要放棄。

1％的風險、100％的利潤

控制好風險，利潤會不請自來；風險套利不是關於賺錢的，而是關於不賠錢的。

保爾森的投資理念深受格拉斯公司的高級合夥人馬蒂?格拉斯及其父親約瑟夫?格拉斯的影響，他們的兩句話一直指導著保爾森的投資：其一、控制好風險，利潤會不請自來；其二、風險套利不是關於賺錢的，而是關於不賠錢的。

「對於我來說，這是非常重要的指導思想。我們的目標是保護本金，不是賠錢。如果某一年我們的投資回報沒有跑過S&P，我們的投資人會原諒我們，但是，如果我們有非常大的損失，沒有人會原諒我們。」

保爾森唯一的失手是在1998年，受長期資本管理公司衰落的影響，「損失了大約4%」。他們發現，大部分的虧損源於事件套利組合。從那時起，他們就減少或者乾脆關閉事件套利組合，以減少基金與市場下跌的正相關性。

在保爾森看來，這次做空次級債與他的投資理念非常契合。

「這是一個不對稱的風險回報交易。」保爾森解釋，「我們瞄準了BBB級債券，在次級債里是評級最低的部分。在一個典型的資產證券化中，一般會有18至20個不同的風險等級，等級最低的最先遭受損失，BBB級債券大約在5％次級的位置，如果標的資產損失超過5％，這種債券就要遭受損失，如果超過 6％，這種債券就不會得到償付。所以，做空這種債券，如果我的決定是錯的，那麼我會損失1％，如果我是正確的，那麼我會賺100％。損失的空間有限，而盈利的空間巨大，我們喜歡這種投資。」

他接著說：「只冒1％的風險賺取100％的利潤是巨大的風險回報。」

危機剛剛過去1/3

鳳凰變麻雀的故事並不會比麻雀變鳳凰的故事更少。

利潤果然不請自來。

在2006年年底，Paulson Credit Opportunities I上漲了大約20%，保爾森開始成立第二隻類似的基金Paulson Credit Opportunities II。2007年，第一隻基金上漲了590%，第二隻上漲了350%。2007年開年的時候，保爾森公司管理著70億美元的資金，僅去年一年，就有60億美元的資金湧入，這還沒有把他們當年的投資收益計算在內。

馬里蘭大學史密斯商學院的教授彼得?莫里西相信保爾森並非唯一嗅到抵押貸款行業將要遇到麻煩的人，但他確實是將理論實踐得最有效率的人。「他看到了我們很多人都懷疑的東西，但是，我們沒有勇氣把錢投進去。」

同樣關鍵的是：保爾森做空的時機剛剛好。好幾年前，房地產市場的一些學者在做空房地產，這些人付出了慘痛的代價。

保爾森一飛沖天後，等待他的並不只是鮮花，也有臭雞蛋。某社會組織說他從這場危機當中賺錢「很齷齪」。「從失去家園的人那裡獲利不是一個賺錢的好辦法。」美國鄰里協助公司的CEO 布魯斯?馬克斯說。

雖然免不了媒體的狂轟濫炸——有報紙居然把他母親都挖了出來，81歲的老太太對該報紙的記者說：「我的兒子約翰是一個重要人物，但我確實沒什麼好說的。」——但保爾森依然保持著刻意的低調。畢竟，在對沖基金的世界裡，鳳凰變麻雀的故事並不會比麻雀變鳳凰的故事更少。

保爾森仍然看空房地產市場，他認為「危機剛剛過去1/3」，市場將需要幾年時間才能回暖。他還看空美國經濟的其他方面，例如，信用卡和汽車信貸。他告訴投資者，現在賭經濟將出現問題還不算太遲。

④ 金融危機對世界的影響

人口僅30萬的冰島政府破產了，人口超4000萬的韓國政府瀕臨崩潰，韓元處於持續貶值的痛苦掙扎當中。多米諾骨牌效應推倒的下一幅骨牌是誰？幾乎可以說，這次真的，幾乎一個也不能少，或許，除了中國。

我一看到到處都在說全球性降息，然後說降息的國家都是負責任的國家，這種說法，我就覺得很好笑。就好比在98年東南亞金融風暴中說貨幣貶值的國家是負責任的國家一樣，或者說就好比說在碰到猛獸的時候，跑在前面的人是最負責任的人一樣，都是非常可笑的。因為如果按照這個說法，98年的時候，整個東亞和東南亞，只有中國是唯一貨幣沒有貶值的國家，那豈不是說中國是當時唯一不負責任的國家？

這是最可笑的事情了。把所有不懂金融或者僅僅懂點金融的皮毛的人，全部蒙在鼓裡了，令我更加詫異的是，迄今為止，我居然沒有看到任何地方任何文章對於此點提出像樣的質疑。降息真的有效么？我覺得不見得。這也是為什麼到處寫次貸危機的東西比比皆是，而我卻還是一定要寫這篇文章的原因了。我希望讓所有人明白一些真正實質性的東西。

我的題目原本是金融危機的實質，但是既然說了這么多，那麼我們繼續把這個鋪墊說下去，好了，我們回到98年吧，並以此作為2008年全球性金融危機的參照和對比。

在98年以前，日本陷入持續的衰退以後，把投資的重點都放到東亞東南亞，導致這個地區的短暫繁榮，別的地方的過量的投資持續湧入，我們看看這個模式：

外貿順差（或逆差）＋資本項目順差－財政赤字》0

無論順差或者逆差吧，很簡單的道理，資本項目都肯定是順差的，因為投資不斷湧入啊，投資不斷湧入之後，虛假繁榮便產生了，那些對沖基金公司啊，投資公司啊，炒高你的股市，炒高你的樓市，並且造成一個本國貨幣虛高的假象。貨幣虛高的實質，一方面外匯儲備多啊，這個是因為有不斷的外資湧入，進來炒作你的房產股市泡沫，一方面本國人的超前消費水平大大提高，事實上本國貨幣已經有強大的貶值的動力了，只不過危機還沒有挑明，一旦明了，會瞬間崩潰。

這就是98年的模式，從97年7月2號開始，在資產泡沫下，在消費信貸泡沫下，泰銖開始貶值，最後蔓延到韓國，甚至蔓延到俄羅斯。我想，到這里，有人會看不懂，我就讓大家看個明白。這個就從貨幣局制度說起吧。

一：貨幣局制度及98年金融風暴

貨幣局制度其實並不是只有一種理解，而是有多種理解。不過一般說來，指的是以本國貨幣盯住目標國貨幣的匯率制度，比如2005年以前的中國，現在的香港等，這個制度的目的是造成一個人為施加的對本國貨幣的影響，其依靠的是足夠數量的目標國貨幣儲備和調控政策。

比如以2005年以前的中國為例，以8.27的匯率盯住美元，依靠的是美元儲備的一個調節作用。當人民幣幣值下降時買入人民幣拋售美元，當幣值上升時買入美元拋售人民幣。但是總的來說是存在一個上升的壓力，所以一直在拋售人民幣而買入美元。這是細節了，總之，就是說美元這種儲備貨幣，或者說全球性貨幣，是很多國家貨幣穩定的基礎。

於是97年泰銖貶值的實質就是大家對於泰國的經濟失去信心，於是紛紛拋售泰銖，換成美元，這樣造成的後果就是泰國的美元儲備最後消耗殆盡，然後泰國就需要更多的美元來兌現本國貨幣，來維持本國貨幣的價值，當維持不了的時候，泰銖貶值。

當時的泰國，以及甚至於後來的韓國，其美元儲備用完之後，貨幣迅速貶值，他們在申請了國際援助，借來大量美元，甚至兌換了本國的大量黃金之後，才穩住局面。

我們這樣就可以直接看到前段時間的越南，其實情況是一樣的，只不過越南政府實在是笨得不行，我想或許是因為他們在98年的時候沒有犯過錯吧。越南沒有重工業基礎，在摩根高盛等跨國投資機構的鼓吹下，越南股市和樓市在2007年都奏響了從勝利走向進一步勝利的凱歌，什麼越南即將取代中國而成為世界投資的首選地，什麼越南經濟奇跡之類肉麻而不切實際的吹捧都出來了。

就是從那個時候開始，我開始關注這個國家，因為一旦這些跨國投資機構開始吹噓的時候，往往就是他們要撤離的時候了，我當時就想，越南，你該歇歇了，你也該垮了吧。

於是今年，越南垮了。

垮的模式幾乎和97年泰國垮掉的模式一模一樣。都是資產泡沫過後的外資撤離，外資撤離過後的儲備枯竭，儲備枯竭過後的國際求援。

農德孟（是這么拼的嗎？）不去求援國際金融機構，而特地跑來中國，找老大哥幫忙，很簡單啊，因為知道那些國際機構是狼虎，他們提出來一系列苛刻條件，什麼清算你的銀行了，什麼監督你的貸款了，什麼之類的了，看看那些拉美國家借債都搞得跟吸毒上癮一樣，陷入債務危機不能自拔了，他敢找嗎？所以越南也算是最後清醒了一把。經濟沒有拉美化。

結果我不知道，我想中國會幫的，就如同98年宣布人民幣不貶值一樣，這是中國對於本地區的一貫責任心。但是2008年，情況有所不同：

二：多米諾骨牌效應下冰島政府的破產和韓元的暴跌

很抱歉還是先回到98年，98年中國宣布人民幣不貶值，大家都知道，但是我想並不是都知道其影響是什麼，我這里簡單說一下：

這里就涉及到一個金融危機的多米諾骨牌效應了，當泰銖貶值時，那些國際或者非國家的金融機構會開始在泰國以外的其他地區尋求拆借的資產來沖抵損失，我們打個比方，當摩根斯坦利在泰國的投資受到損失的時候，為了彌補損失或者挽救損失，比如說為了償還其以美元標價的債務，它可能會變賣它在中國的資產換得美金去泰國救火，這樣的情況下，若是所有的國家的貨幣都在貶值，而唯獨中國不貶值的話，中國就成了出頭鳥了，很可能很多投資都會趁這個機會來變賣中國的資產換得美元。包括泰國本國在中國的投資。

所以在98年，中國經濟不如現在這么開放的情況下，人民幣不貶值，依然是對整個東南亞的世界的巨大貢獻，具體的數據我沒有查到。我來說說中國當時這樣做的後果。

當時人民幣不貶值，其實是中國重新拾起其歷史上對於整個東亞（這里包括東南亞，但是未必包括日本，以下同）的責任。我們是從後果來推測這個動機的，這樣導致的後果就是，在幾乎任何東南亞國家，人民幣成了香餑餑，成了幾乎可以任何時候自由兌換的貨幣，我們這里做個比較，比如馬來西亞的馬幣，在中國銀行里是不能夠兌換成人民幣的，因為馬幣不具備這個資信，而人民幣可以在馬來西亞的銀行直接兌換成馬幣。這就是差異。簡而言之，經歷了98年的金融風暴之後，人民幣幾乎成為整個東亞的硬通貨。毫不誇張得說，人民幣已經部分取代了美元在亞洲的地位。這就是98年中國做法的戰略影響，直接奠定了人民幣在整個東亞的地位，足以用深遠來形容。

但是今年是2008年，今年的情況已經大不一樣了。

首先，中國經濟的開放程度比98年要高得多，其次，這次金融危機不是98年那樣區域性的，而是全球性的。以中國的經濟容量，可以為成為東亞經濟的定海神針，但是絕對不夠實力成為世界經濟的穩定軸，而且，更重要的是，98年是亞洲經濟出了問題，美國經濟至少還算健康，而現在的情況是美元本身出了問題。

不過由於美元仍然是目前來說唯一最重要的儲備貨幣，所以我們會看到一個相當奇怪的現象，一方面美國的經濟已經開始衰退，甚至於全世界對美國經濟的信心都在動搖了，另一方面卻違背金融學常規，美元相對於其它貨幣，尤其是那些扛不住金融風浪的小經濟體比如韓國、馬來西亞等的貨幣匯率急速爬升，美元在美國經濟疲軟的情況下卻表現得異常堅挺。像這種情況，在其它國家都不可能存在。

當然，由於人民幣相對於美元並沒有貶值，人民幣也是堅挺的。

其實，其根本原因並不在於美國經濟出問題，而在於全球經濟都出問題了。因為這個是一個共生的關系，說白了，中國若是不依靠美國人的消費來尋求發展，在美國經濟出問題的時候，中國也不至於外向型企業紛紛破產。我們究竟應該責怪美國濫發貨幣來消費，還是應該責怪我們這種發展模式的固有缺陷呢？

就如同吸毒上癮的人是應該責怪毒品，還是應該責怪自己不該沾染毒品呢？

於是，一個吸毒上癮的國家死掉了，這個國家，就是冰島。

另一個吸毒上癮的國家奄奄一息，這個國家，就是韓國。

死呢，有各種死法，冰島的死法，不是因為美國人的消費，而是因為他自己的消費。就好比說金融危機各不相同，98年金融危機的實質是投資過剩導致資產泡沫與消費過剩，泡沫破裂後的經濟崩潰。這次的原因呢？

其實還是資產泡沫，只不過這次的資產泡沫是全球性的，而不是區域性的，而且從美國開始，98年的資產泡沫當中，美國國內的經濟還算是健康的，美元來「拯救」亞洲以後，其美元霸權的地位還是保住了，不但保住了，甚至地位上升了，而且，整個的金融危機，影響到了幾個小的經濟體，卻並沒有影響到全世界，其原因在於全球經濟對於美元的信心。

而這次泡沫破裂當中，以美國為最，美國經濟瀕臨崩潰的背後，卻是美元的持續上漲，這個美元上漲的根源在於其它國家，比如冰島，比如韓國對於美元的需求量增大，受金融危機波及的國家，都購入美元來穩定本國貨幣的穩定。

但是且慢，如果說98年以後，世界經濟仍然對美元霸權的地位有足夠信心。但是2008年，我可以斷言，美元已經走到了其真正的轉折點了。這個伴生的轉折點，變同時也是中國經濟和全球經濟的轉折點。

中國人有句老話說得很好：一朝被蛇咬，十年怕井繩。全球經濟在2008年被美元咬了一口，難道以後還會上美元消費的當么？還會上虛假繁榮的當么？

好了，終於引出了我這篇文章蘊含的真正主題了：

這里我大膽得設想，或許美元霸權真的就此終結了，或者，至少，是一個轉折。

而且在我看來，世界各國購入美元，本身就是一種飲鴆止渴的行為，但是，除此之外根本沒有別的辦法，美國就像是一個維護金融秩序的黑社會老大，現在老大的健康出了問題，各個小弟或者不是小弟的國家，害怕美元崩潰之後造成的權力真空會令整個世界更加動盪，經濟困難更加難以對付，所以只能眼巴巴得拯救美元支撐下的全球經濟。更何況，這個世界的很多資產，是以美元標價的。

所以，現在不拯救美國，不拯救美元，是肯定不行的。

黑社會老大生病了，而且不再像從前那麼強壯了，大家都看得清清楚楚，只不過在目前情況下，大家彼此都利益相關，很多國家的很多資產，很多東西靠著老大借的錢維持。比如中國日本德國。

全球經濟培養了美國這個打手，這個打手發行美元，作為全球貨幣，美聯儲就是全球中央銀行，美國的軍事實力和經濟實力，代表這美元的信用度。

但是以後呢，在這個危機過後呢，會出現什麼情況，很簡單，這個世界不再信任這個老大了，整個世界的金融格局將改寫了。這就是現在面臨的最大問題，這個問題在於，全球金融系統，可能因為美國金融危機的深入而崩潰。

三：當下的全球性金融危機

這幾天幾乎世界各主要國的股市都出現了史所罕見的暴跌，在我看來，其根本原因並不在於對金融危機本身的恐懼，其實質是世界各國對於美國經濟崩潰的恐懼。世界各國的股市將會繼續暴跌，這次的金融動盪剛剛開始。

美國經濟究竟到了什麼程度：

目前來說，全世界降息，美國已經急得賣武器，急得要日本承擔阿富汗戰爭的駐軍費用，美國是真的沒錢了，美國現在背著10萬億美元的債務，另外每年還要支付超過4000億美元的軍費支出。美國過分透支了自己的國力和經濟實力。這是美國衰落的根源。也是美元衰落的根源。而全球經濟，已經被美元霸權給極度扭曲了。以美國13萬億美元的GDP總量來說，其將來的債務負擔和軍費負擔幾乎是其GDP總量的十分之一。

另外，美國幾乎所有的大型投資機構全部都破產或者瀕臨破產，其影響波及全世界。美國經濟基本上已經處於崩潰邊緣了。

降息的原因在於需要擴大貨幣供給，擴大投資，增大流動性，刺激經濟，應對當下的經濟困境。當然，這需要全球所有國家的共同努力，這次步調很一致。但是，絕對是治標不治本。其根本在於，全球金融體系需要改變，金融秩序需要改寫。

於是，我斷言，美元的霸權，很有可能因為這次金融危機而終結。並且，世界金融秩序會如同73年那樣改寫，只不過是往反方向，也就是不利於美國的方向改寫。也就是說，美元的霸權，會因為這次金融危機而結束。

整個世界，將重新進入多極的「戰國時代」。在這之前，全球經濟將可能經歷一場巨大的考驗，並且開始重新分配金融格局，需要少則3-5年，多則5-10年，才能完成。整個過程，都是危機四伏，很多國家的經濟將崩潰。甚至包括一些大國。

我們現在看到的，盡盡是冰山一角的一角。所有的人，要有心理准備。

⑤ 美國老虎科技基金的投資基金

老虎科技基金管理旗下共有六隻基金，都是羅伯遜在20世紀80年代陸續創立的，以各種貓科動物命名。除在1980年創建以其商標命名的老虎科技基金(Tiger)基金外，1986年他建立了美洲豹(Jaguar)基金和美洲獅(Puma)基金，1987年還組建了獅子(Lion)基金和兩只美洲豹貓(Ocelot)基金。其中老虎科技基金和美洲豹基金較具規模，各管理數十億美元。從基金的名稱，人們似乎可感覺到羅伯遜對沖基金投資策略的進攻性和冒犯性。
老虎科技基金在美元連續四年強勁升值後，預計美元相對歐洲貨幣和日圓幣值高估將貶值，買進大量的外匯購入期權(foreigncurrencycalloptions)，取得高額回報。老虎科技基金管理初期，以傳統的個股選擇為投資策略，80年代中後期，隨著金融創新和越來越多的金融衍生產品的推出，老虎科技基金管理日益背離傳統的基金管理策略，在世界范圍內建立包括政府債券、貨幣、股市、利率及相關期權期貨等衍生產品的投資組合，成為典型的「宏觀」對沖基金。老虎科技基金管理曾保持輝煌的業績，自1980年至投資失利前的1998年8月，每年的投資回報率為32%，就是把投資失利的18個月算進去，其年均增幅也高至25%，是表現最佳的對沖基金之一。 老虎科技基金管理的衰落，有跡可循。首先在1998年秋，由於俄羅斯盧布貶值使其損失6億美元，比起其它對沖基金如LTCM，它的損失不大，尤其老虎科技基金基金此時正處於全盛時期，幾億美元損失，影響有限。其次，從事日元投機交易，即借入低息日元購入美元資產，以圖在攪亂亞洲金融市場動盪中獲利；但事與願違，人算不如天算，日元在1998年第四季突然轉強，打亂了對沖基金在日元投資的部署，老虎科技基金管理勁蝕十數億美元，此後，投資者開始贖回資金，使其元氣大傷。
日元投機和盧布債務的損失，對擁有220億美元的老虎科技基金基金而言，還不足以致命，雖然這是18年來業績第一次倒退，1998年業績比1997年倒跌4%。使老虎科技基金管理沒落的真正原因是它的股票投資失誤。與很多對沖基金一樣，老虎科技基金管理在全球「宏觀」投資接連失手後，轉向股市投資。投資股票，羅伯遜一向堅持「價值投資」理念，依據公司盈利能力確定合理價位，逢低吸納，高價出貨。
但金融市場進入1999年，卻颳起了科技股旋風，以科技為主的「新經濟」股份之漲落，並不完全按基礎分析的模式運作，「價值法」基本上不能用以科技股的分析。羅伯遜低價買入大量的「舊經濟」股份，而這些股份由於市場資金流入「新經濟」股而持續大跌，比如，持有逾22%股權的美國航空，在過去12個月內失去近乎5成的市值，使老虎科技基金管理損失慘重，老虎科技基金基金的每股資產從高峰的154萬跌至二月底的82萬美元，幅度高達47%。 作為對沖基金，老虎科技基金管理利用杠桿買空看好的股份，賣空利淡的股票，對於沒有盈利的科技網路股，羅伯遜拋空這些股份是理所當然的，他先後沽空了兩大熱門股份朗訊(LucentTech)和MicronTech，可以想像這些交易為老虎科技基金所帶來的災難是如何巨大。此後，為勢所迫，老虎科技基金管理在1999年第四季度開始追入已過勢的「新經濟」股份，先後大力吸納英特爾、戴爾電腦等，接下高位派貨「火捧」，結果「高買低賣」，在科技股上又輸一把。
由於股市投資決策一再失誤，老虎科技基金管理的資產1999年下挫19%，截至2000年二月底，再下跌13%，加上投資者紛紛贖回資本，從1998年9月以來，老虎科技基金管理的資產值已暴瀉了160億美元。由於嚴重虧損，老虎科技基金管理的資產，已無法提供足夠的傭金和分成利潤以支付營運開支和雇員薪酬。對沖基金的報酬，不像互惠基金來自管理費，而是從基金所實現的一定利潤中抽取20%作為薪酬。老虎科技基金管理的客戶非富即貴，他們願意付出高昂的代價，以鼓勵基金回報跑贏大市，但要求投資收益必須超過一定水平時，才向基金支付傭金。在老虎科技基金管理虧損的情況下，要想獲得傭金，基金的回報率就必須大幅反彈近50%，但這幾乎不可能，而資金又不斷被贖回，以至連最後的管理收費也不足以應付一般營運開支。

⑥ 對沖基金：一個分析的視角的譯者序

《對沖基金：一個分析的視角》譯者序（該書出版時對《序》略有修改）
2008年11月18日中午，我站在浦東一座寫字樓的走廊里，望著陸家嘴灰濛蒙的天空發呆。這時接到了東北財經大學出版社李季博士的電話，問我是否願意翻譯一本關於對沖基金的書。
我不禁暗暗佩服，覺得她真有眼光，10月5號證監會才宣布啟動融資融券試點，並剛剛組織有關券商參與融資融券聯網測試，她就盯上對沖基金了。「我把原著給你寄去，你先看一看」，她說。
幾天之後，我收到了原著。翻開一看，滿紙都是流動性、序列相關性、因子模型等熟悉的術語、各種各樣的公式、一望即知是用Matlab或Excel繪制的彩圖，以及二三十頁參考文獻，書後還附了一段Matlab程序，我當即就有了把它敲進電腦運行一遍的沖動。這書恐怕是有學術價值的，我邊想邊去看書名和作者名字，當Andrew W. Lo這個名字躍進我雙眼的時候，我不禁心中一動，連忙拿起手機給她發了簡訊：「這書的作者是羅聞全啊！羅聞全！你放心吧，我一定會認真對待的！」
一、羅聞全及其學術成就
在西方金融學界，羅聞全（Andrew Wen-chuan Lo，簡作Andrew W. Lo）是赫赫有名的金融學家（個人主頁見下面的「擴展閱讀」）。然而，對於我國高等院校金融專業的大多數師生來說，這個名字卻是相當陌生的，例如其著作《金融市場計量經濟學》（The Econometrics of Financial Markets）的中文版居然將其名字譯為「安德魯.W.羅」，即便是在7年之後的2010年，一本關於對沖基金的書上仍將其譯為「安德魯.羅」，因此這里有必要詳細介紹一下羅聞全。
羅聞全於1960年4月18日出生於香港，此後曾在中國台灣地區居住。5歲那年，羅聞全全家從台灣移民到紐約。他的母親Julia Yao Lo（約1927—）是一位偉大的女性，在她的悉心教導下，羅聞全的姐姐和哥哥先後獲得了有「少年諾貝爾獎」之稱的「西屋科學天才少年獎」 。後來，老三羅聞全從8年級跳級進入著名的Bronx科學高中，經過刻苦學習，也獲得了這一獎項。真可謂天才之家，一時傳為佳話。後來三人又都獲得了世界性的學術聲譽，與其母親的教育是分不開的。
關於羅聞全的姐姐和哥哥，我們知之甚少。在Peter L. Bernstein所著的Capital Ideas Evolving（中文譯名《投資新革命》）中，稱他的姐姐是一個分子生物學家，哥哥是火箭科學家。譯者推測他的姐姐是Cecilia Wen-ya Lo（簡作Cecilia W. Lo，音譯羅聞雅，約1951—），她也是一位偉大的女性。她於1974年獲麻省理工學院理學學士學位，1979年獲洛克菲勒大學細胞與發育生物學博士學位。1980年，她在哈佛大學葯學院從事博士後研究，此後歷任賓夕法尼亞大學生物系教授，美國國立衛生研究院心、肺和血液研究所（NHLBI）發育生物學實驗室主任，遺傳學與發育生物學中心主任。她現任匹茲堡大學葯學院發育生物學系教授，是著名的分子生物學家和先天性心臟病學家。她的丈夫段崇智（Rocky S. Tuan）是世界著名的肝細胞生物學家和組織工程學家，有著與她相似的游歷和教育經歷。二人於1976年結婚，2009年夏天一同前往匹茲堡大學執教。
譯者推測羅聞全的哥哥是羅聞宇（Martin Wen-yu Lo，簡作Martin W. Lo，約1953—），他於1981年獲康奈爾大學數學博士學位，後任職於由西奧多?馮?卡門（Theodore von Karman）和錢學森等人創建的美國國家航空航天局帕薩迪納噴射推進實驗室（Pasadena Jet Propulsion Laboratory），並於2001年提出了舉世聞名的「星際高速公路」（Interplanetary Superhighway）技術。
1977年，羅聞全從Bronx科學高中畢業，考入耶魯大學，打算學習數學、物理和生物化學，因為這些學科看起來很「酷」，同時這也是他的姐姐和哥哥學過的專業。但是在第一學期期末，他邂逅了一位在麻省理工學院（MIT）學習經濟學的高中同窗，在她的建議下，他去麻省理工學院選修了默頓（Robert C. Merton，1997年諾貝爾經濟學獎得主）主講的金融學，從此經濟學和金融學引起了他的興趣。
他在Bronx科學高中時，曾經閱讀過科幻小說家Isaac Asimov的《基地》三部曲（Foundation Trilogy），其中講到有個數學家創立了一種叫做心理歷史學（psychohistory）的人類行為理論。根據該理論，心理歷史學家在獲取有關人類情感傾向的大量數據後，便能根據這些數據精確地預測未來。羅聞全認為Asimov的描述完全可行，而且他想成為那個實現它的人；而經濟學，特別是博弈論和數理經濟學看上去都是做這個研究的最好的出發點。於是，他致力於研究經濟學，於1980年獲耶魯大學經濟學學士學位，1984年獲哈佛大學經濟學博士學位。1985至1989年期間任美國國家經濟研究局（NBER）研究員等職，其中1987年至1988年在賓夕法尼亞大學沃頓商學院任W. P. Carey財務學講座副教授。1990年，29歲的羅聞全成為麻省理工學院的終身教授。從那時起至今，他一直留在麻省理工學院，並在斯隆管理學院創建了MIT金融工程實驗室（MIT Laboratory for Financial Engineering）。該實驗室匯集了一大批著名的金融學家，因此其代表著美國金融工程的最高水平。2004年，羅聞全當選為台灣地區「中央研究院」最年輕的院士。
羅聞全被公認為金融學家、金融工程學界領袖、對沖基金研究領域泰斗和生物金融學的創始人，華人金融學家的第一人。1998年，美國《商業周刊》將他評為金融學術界最有前途的三顆新星之一。在Peter L. Bernstein的《投資新革命》（Capital Ideas Evolving）中，依次講述了薩繆爾森（Paul Sameulson，1915年5月15日至2009年12月13日，1970年諾貝爾經濟學獎得主）、默頓（Robert C. Merton，1944—，1997年諾獎得主）、羅聞全、希勒（Robert Shiller）、夏普（Willam Sharpe，1934—，1990年諾獎得主）、馬克維茨（Harry Markowitz，1927—，1990年諾獎得主）和斯科爾斯（Myron Scholes，1941—，1997年諾獎得主）的投資思想——羅聞全赫然躋身世界金融學大師的行列。這樣看來，未來羅聞全和希勒獲得諾貝爾經濟學獎也並非不可能的事。
羅聞全的研究領域覆蓋了金融理論、金融信息技術、風險管理、投資組合管理、對沖基金和金融計量經濟學。他雄心勃勃地希望能夠像Asimov描述的那樣建立一套能夠預測人們在金融市場中的行為的理論。他最著名的貢獻包括：於1988年提出方差比檢驗，並實證地指出股價即使對於廣義的隨機遊走假設來說也是不滿足的；指出金融學中的經典教條——有效市場假說（Efficient Market Hypothesis，EMH）是不成立的，並提出了用於替代EMH的適應性市場假說（Adaptive Market Hypothesis，AMH）；開創了生物金融學；發展了金融學中經典的Markowitz的均值—方差分析框架，提出了均值—方差—流動性分析框架；等等。與恩師默頓等人一樣，羅聞全的研究與實踐密切相關，他是研究對沖基金的泰斗，同時也是對沖基金Alpha Simplex Group的創立者和合夥人。
羅聞全發表了大量一流的論文和著作（見其個人主頁），可謂著作等身。其與John Y. Campbell和A. Craig MacKinlay合著的《金融市場計量經濟學》獲1997年度保羅.薩繆爾森獎，並成為金融計量學的經典教材。2004年9月，我在北京大學攻讀博士學位時所上的第一節課就是這門課。我至今還清楚地記得，剛上課時教室里擠滿了想選這門課的學生，但是這門課實在太難，王一鳴教授在講台上講得如行雲流水一般，大家卻如聞天書，第一節下課時就逃走了一半，到第三節課下課時，已經只剩大約10個人了。我每每豎著耳朵，戰戰兢兢，生怕漏掉一句，僥幸堅持到了最後，中間還閱讀了羅聞全寫的有關論文，從此把他當成了偶像。
讀者閱讀的這本書的原著是2008年出版的，全書包括10章，由羅聞全教授等發表的一系列高端的學術論文組成。本書理論與實踐兼具，具有非常高的學術價值，一經出版，就獲得了崇高的學術聲譽。閱讀本書，不僅可以深入了解美國對沖基金行業，而且還可以對羅聞全教授的研究方法、學術思想有所了解。然而不幸的是，由於各方面原因，我一再拖延交稿日期，居然拖到了很久。
二、對沖基金及其對中國的影響
融資融券和股指期貨已經來了，對沖基金還會遠嗎？
在美國，對沖基金已經有60多年的歷史。在1998年金融危機、2007年以來的國際金融危機中，對沖基金對金融市場造成了巨大的沖擊，標志著對沖基金已經成為金融市場上的一支新興力量和一個新的系統性風險來源，美國政府為了將對沖基金「這頭巨獸關進鐵籠」，也做了不懈的努力（見本書第7、9、10章）。
當前我國資本市場上的機構投資者，主要包括60多家公募證券基金管理公司發行的上千個公募證券投資基金和專戶理財產品、證券公司的資產管理部門發行的集合理財產品和專戶理財產品、商業銀行發行的理財產品、商業銀行的債券投資部門、證券公司的自營部門、信託公司、保險公司持有的保險基金、合格的境外機構投資者（QFII）、以及數千個私募證券基金公司發行的私募證券投資基金等等。這些機構投資者都可以被統稱為「基金」。在2010年4月之前，A股市場上的機構投資者都是只能做多、不能做空的，雖然部分機構會參與一些固定收益套利型、事件驅動型、瀕危證券型、基金的基金型或可轉換套利型策略，但是規模和深度都有限，無法進行典型的「對沖」業務，沒有任何一個公募機構把自己定位為對沖基金，也極少有私募基金宣稱自己是對沖基金。
2010年1月8日，國務院原則上批准證券公司開展融資融券業務試點和推出股指期貨品種，並於3月19日宣布在光大證券、國泰君安證券、廣發證券、中信證券、海通證券和國信證券等6家證券公司率先試點融資融券，3月31日正式啟動試點交易。此後2010年6月8日、12月25日兩次擴大試點范圍，使試點券商增加到25家，約佔全國券商總數的四分之一。2010年4月16日，滬深300股指期貨正式上市。如果不出意外，轉融通業務將於2011年推出，這將擴大對沖業務。
融資融券和股指期貨的推出，是中國證券市場基礎設施建設中具有劃時代意義的大事，標志著A股市場從此擺脫了只能做多、難以採用杠桿的限制，可以進行多空雙向交易。更重要的是，這還意味著中國將迎來對沖基金大發展的時代，只要政策允許，越來越多的私募甚至公募基金公司將發行對沖基金，包括做多/做空股票對沖型、偏向賣空型、管理期貨型等類型。
2010年4月23日，中國證監會發布了《證券投資基金從事股指期貨交易指引》和《證券公司參與股指期貨交易指引》，對基金投資股指期貨的投資策略、參與程序、比例限制、信息披露、風險管理、內控制度等提出了具體要求，對證券公司證券自營業務、證券資產管理業務參與股指期貨交易的有關問題作出了明確規定。2010年7月7日，證監會宣布，基金專戶理財業務可以參與股指期貨交易，並且「考慮到專戶理財為非公募產品，其投資人均為具有較強風險識別和風險承受以及自我保護能力的投資者，因此，專戶理財業務參與股指期貨交易的總體原則應以當事人意思自治為主，監管機構不再對專戶理財業務參與股指期貨交易的投資目的、投資比例、信息披露等內容進行規定」。2011年3月，證監會下發了《信託公司參與股指期貨的交易指引（徵求意見稿）》，陽光私募證券投資基金將由此獲准參與股指期貨交易，而這意味著它們將開展「對沖基金業務」。
實際上，2010年4月份之後，滬深300股指期貨和滬深300指數劇烈的日內波動、融資融券規模的日益增長，都表明可能有越來越多的機構在從事對沖業務。2010年年中，譯者就了解到不少大型公募基金公司正在研究對沖基金業務，一旦政策放開，就將申請成立做多/做空股票對沖型、管理期貨型等對沖基金。2010年12月中旬，國投瑞銀基金管理公司成立了一隻採用期指套利策略的「一對多」專戶理財產品，其實就屬於對沖基金。2010年底，中國證監會出具了《關於核准上海國泰君安證券資產管理有限公司設立國泰君安君享量化限額特定集合資產管理計劃的批復》（監許可[2010]1937號文），允許該公司發行集合理財產品「君享量化」。該產品的投資策略是「採用市場中性策略，在盡量對沖市場系統性風險的基礎上（將投資組合的Beta值控制在-0.3至0.3之間），運用數量化選股及指數套利等策略，獲取長期穩定的絕對回報。」2011年3月7日，「君享量化」正式發行，受到投資者追捧，一天之內募集資金就達5億元。這是2011年1月25日《證券投資基金股指期貨投資會計核算業務細則（試行）》出台後嚴格按照該細則設計的第一隻對沖類產品，被公認為中國第一個正式的對沖基金，2011年由此成為中國「對沖基金元年」。幾乎在同時，易方達基金管理有限公司也推出了採用對沖策略的「一對多」理財產品。預期一兩年內對沖基金將如雨後春筍一樣紛紛出現。
中國對沖基金的產生和蓬勃發展，將至少對資本市場的三方參與者產生深遠的影響：
第一，它將促進各個機構投資者的投資策略、投資理念、研究方法和風險管理的改變，並將加劇機構投資者之間的競爭，從而大大提高中國資本市場的效率，降低期望收益率，因此缺乏競爭力的機構將被逐漸淘汰，甚至還可能改變基金的組織形式——這類似於羅聞全所提出的適應性市場假說和生物金融學：以前，在中國金融市場上，散戶、公募基金、私募基金、保險基金等多個「物種」在為相當充裕的資源而競爭，因此市場效率較低；以後，增加了對沖基金這一蓬勃發展的新物種，「隨著競爭越來越激烈，資源最終會銳減，這轉而會導致生物數目減少，從而降低了競爭的水平，並最終導致循環重新開始。有時，循環會收斂到角點解，即某些物種滅絕、食物資源完全耗盡或者環境條件發生劇烈的變化」（見本書第9章）。未來機構投資者競爭業態的變化也將加快，具有競爭力的機構將更快地崛起，缺乏競爭力的機構將更快地衰落乃至退出市場。投資經理們面臨著更大的生存壓力，因為他們必須具有更高的專業水平。對沖基金還將成為新的系統性風險來源，一次偶發的事件足以對很多投資能力並不差的機構投資者造成毀滅性的打擊（參見本書第7、10章）。在這個充滿變革的時代，能最快地適應變革的「潮人」才能生存下來。這些都是值得基金從業者關注的問題。
第二，它將給專門向機構投資者提供咨詢服務的證券分析師們（主要在證券公司的研究部門工作）帶來新的挑戰。在機構投資者為資源——收益率——進行殘酷競爭的同時，證券分析師們也在為自己的資源——機構投資者的傭金和評價——進行著殘酷的競爭。從2003年至今，每年10月進行的「新財富」全國「最佳證券分析師」排名，一直是分析師和證券公司研究部門爭奪的主要陣地，全國排名前20位的證券公司研究部門大多根據「新財富」排名來確定分析師的薪酬。而分析師的「新財富」排名越高，市場影響力越大，他為所在的研究所賺取的傭金就越多。但分析師的研究屬於商業化的研究，並非嚴謹的學術研究。作為基金公司的投資策略分析師，譯者深知分析師行業「20%靠研究，80%靠忽悠」的說法並非完全是戲謔。從長期來看，這種競爭業態將逐漸改變，而對沖基金的發展將推進、加快這種變革。未來分析師必須具有更寬廣的視野、更全面的知識、更高的研究能力、更深厚的數理知識和建模水平、更好的選股擇時能力，要求他們不僅能在適當的時機給出買入建議，還要在適當的時機給出賣空的建議。缺乏數理知識和建模能力、缺乏扎實的專業知識、主要靠「忽悠」混跡市場的分析師將難以立足。對於由分析師所組成的證券公司研究部門而言，也是同樣的道理。而且，系統性風險的加大將對證券公司研究部門獲取的傭金額帶來影響，並加大傭金額的波動性，甚至影響到整個證券公司的業績（雖然咨詢業務的傭金收入在證券公司的全部利潤中佔比普遍很小）。
第三，作為資本市場監管部門，中國證監會必須考慮如何才能對對沖基金進行有效地監管。根據國際經驗，在特定的情況下，對沖基金的行為可能會給金融市場造成猛烈的沖擊，因此如何對對沖基金進行監管一直是學術界和管理層討論的熱點，美國到目前為止也沒能建立起對對沖基金進行監管的法律框架和機構（參見本書第9.4節）。我國的私募基金行業與美國的對沖基金一樣，多年來一直是「超出三界外，不在五行中」，沒有專門的監管法律，而它們可能正是未來對沖基金的主體。
不過，加強監管畢竟是國際趨勢，我國也不例外。2011年1月中旬，《證券投資基金法（修正草案）》正式公布。其中第二條規定：「公開或非公開募集資金，運用所募集資金設立證券投資基金，由基金管理人管理，為基金份額持有人的利益，進行證券投資活動，適用本法。」「前款所稱證券，包括買賣未上市交易的股票或股權，上市交易的股票、債券等證券及衍生品，以及國務院監督管理部門規定的其他投資交易品種。」這樣就把資本市場上各種機構投資者全部納入監管范圍。並且《修訂草案》的第十章「非公開募集基金的特別規定」，明確地把私募基金納入監管范圍。顯然，尚處於嬰兒時期的另類投資也將被納入該法的監管范圍，這無疑符合對對沖基金加強監管的國際趨勢。與我國的對沖基金一樣，我國對對沖基金的監管也將在發展中不斷摸索前行。
總之，對沖基金的發展將對資本市場上所有的個人參與者、機構參與者、監管部門都產生巨大的影響。此外，它還將促進學術界和理論界的研究工作。雖然目前國內已經翻譯出版了三四部關於對沖基金的書籍，但是學術價值有限。作為一本系統地介紹對沖基金投資的、具有深厚學術價值的著作，本書填補了這方面的空白。而且，由於難以獲取專門的數據，目前國內學者對於對沖基金的研究大多側重於定性分析。中國對沖基金的蓬勃發展，必將催生類似CS/Tremont和Lipper TASS這樣的對沖基金專門資料庫，催生類似對沖基金研究公司（HFR）這樣的對沖基金專門研究機構，並促進國內研究水平的提高。譯者大膽地猜測，不久的將來，對沖基金類課程就將成為高等院校金融專業學生的必修課。
三、本書的翻譯過程與致謝
多年以來，我國僵化的學術體制、個人所得稅制度和學者們面臨的巨大的生存生活壓力導致有能力的、嚴謹的學者不願意從事翻譯，而部分浮躁的譯者——其中不乏名校教授——則趁機大行其道，置學術道德於不顧，把翻譯當做釣名沽譽的手段，導致大量國際一流的學術著作被低劣的譯者糟蹋了，讓無數學子痛心不已，我在求學期間就對此深有感觸。久而久之，大家寧願直接閱讀英文原版，而對中文譯本敬而遠之。然而，並非人人都有能力、時間和精力去獲取並閱讀英文文獻，而這導致國外的優秀作品遲遲不為國人所了解，像羅聞全這樣的世界頂尖學者的名字在國內居然鮮有人知，就是一個例子。
當初出於對羅聞全教授的崇敬，我下決心把這本書翻譯好，甚至一度計劃將他1998年出版的著作《華爾街非隨機漫步》（A Non-Random Walk Down Wall Street）也譯為中文。但是做到好的翻譯何其難也！翻譯之艱辛，不親身經歷，永遠無法體會。一個合格的翻譯者不僅必須具有優秀的中英文功底、深厚的專業知識、涉獵廣泛，而且更重要的是還要心態平和，無欲無求，坐得了冷板凳，吃得了苦，絕不能把它當作釣名沽譽的手段，否則只會糟蹋原著（這種惡例不勝枚舉）。本書原著只有300多頁，我卻花了一兩千個小時來翻譯——工作之餘，就把自己關在租來的斗室里，將業余時間幾乎全部花在上面，成了一個名副其實的「宅男」，這樣無非是想做到無愧於心。
專業文獻的翻譯，尤其推崇一個「信」字，必須把原作者的意思准確無誤地傳達給中文讀者，因此翻譯時決不能不懂裝懂，胡亂猜測。在「信」的基礎上，盡量做到「達」。無奈「求其信已大難矣」，「達」字更難，至於「雅」字，則是我輩不敢妄稱的。為了自己這些倒霉的信念，我花去大量的時間查找資料，力求准確地理解作者的原意。
此外，為了便於讀者理解，並能獲取更多的信息，我還在書中撰寫了將近120條譯者注。這些注釋大致分為三類：第一類是指出原著中的錯誤，大約佔10%；第二類是對原著的意思進行解釋和補充，以便讀者能夠更加透徹地理解正文，占將近90%；第三類是對專業術語的譯法進行說明，大約只有幾條。有時為了寫好一個注釋，就要花去七八個小時查找資料。而且為了保證質量，我不敢尋找合作夥伴，因為通常英文好的專業基礎未必好，專業基礎也好的未必有嚴謹的態度——根據我的經驗，凡是由一個老師帶著一堆學生翻譯的書籍，往往比較容易出錯。因此，本書從頭到尾都是我一人翻譯、校對的，並對書中部分數據做了計算驗證，還用書中提供的數據和程序繪制出了一部分圖形。這種執著嚴重地損害了我的健康，常常因為伏案過久而周身不泰，中間有數次覺得自己撐不下去了，後悔當初不該一時沖動接下這個差事，想放棄了事。後來支持我完成的，居然是這樣一個想法：翻譯完這本書，就再也不涉足這類工作了！
不過翻譯也並非全無好處，它迫使我透徹地閱讀本書，並有助於扭轉我工作之後難以靜下心來讀書的惡習。1918年4月，愛因斯坦在柏林物理學會為普朗克（Max Planck）六十歲生日舉辦的慶祝會上演講說：「首先我同意叔本華所說的，把人們引向藝術和科學的最強烈的動機之一，是要逃避日常生活中令人厭惡的粗俗和使人絕望的沉悶，是要擺脫人們自由、變化不定的慾望的桎梏。一個修養有素的人總是渴望逃避個人生活而進入客觀知覺和思維的世界」，於我心有戚戚焉。
本書的初稿是2010年6月10日完成的，此後一周回家探望父母，每天陪著年逾古稀的父親在醫院打點滴，並在其病榻前修改出了第二稿。最終交給編輯的是第五稿。我常常想，倘若我從小沒有那麼強烈的求知慾，沒有閱讀那麼多書籍，從而沒有被中國傳統知識分子那種「以天下為己任」的思想所蠱惑，沒有夢想著修齊治平，沒有養成耿直嚴謹的壞毛病，而是安於平凡，處事圓滑，拋棄理想，追求金錢，我就不會讀這么多年書，走這么多彎路，就可以早日賺錢贍養父母，他們或許就可以免於疾病之苦、安度晚年了。然而往者不可諫，唯有嘆息！
在翻譯的過程中，我的導師......（因為未獲得當事人授權，感謝的名單隱去）......，在此對他們一並表示衷心的感謝。最後特別感謝東北財經大學出版社的李季博士和編輯王玲女士的辛勤勞動和熱心幫助。至於書中的不足之處，概由本人負責。讀者發現不足之後請務必來函賜教，以便我能在未來修訂時更正之。
2010年9月6日於上海隆安公寓
2011年5月15日修改於上海虹橋路

⑦ 《對沖基金風雲錄》讀後感

[《對沖基金風雲錄》讀後感]
人的聰明並非與經驗成正比，而是與獲取經驗的能力成正比

關於市場 ，理性與非理性；泡沫的必然
關於刺蝟們：不同哲學，和生存方式
關於工作：時間在研究，馬上行動；以及路演
所以這一行，小而精；不可控因素太多，真的要足夠堅強的神經，嚴格自律，還有經理過人才可；
P11
掌舵的都是些天才，這些人在櫃台交易上已經賺了大錢，然後發明了一些紙上談兵的模型，但這些模型在現實中沒有一個帶來過真金白銀，《對沖基金風雲錄》讀後感。有個傢伙說他用電腦選股，選出來的第三系第五維的股票標著顏色。他說的沒錯，是有顏色——他的資產負債表的最後變成了紅色。

P14
我發現，什麼人都不見對自己最好，使用自己時間的最佳方案就是閱讀報紙、行業雜志、事實材料還有一些研究報告。
P22
整體來看，對沖基金行業對於自己的空頭盈利能力並無信心，他們承認，賣空一些指數是必須要做的，但賣空個股或行業股則十分危險。

P25
藉助一個復雜的回歸模型，我們推導出石油的合理平衡價格應為32.48美元，可笑的精確！
P56
對沖基金的投資方式通常可以分為7種：事件主導型（event
driven）、定息套戥型(fixed-income arbitrage)、換股套戥型（global convertible bond
arbitrage)、市場中性型（equity
market-neutral)、長短股票型（long/short equity)、全球宏觀型（global macro)、股票買賣型（commodity trading funds)。
p68 「我不相信多樣化。我可以特別喜歡一個人，也可以特別喜歡一瓶酒，為什麼到了做投資組合的時候就得一視同仁？找一個你真正喜歡的股，持一個重倉，再用杠桿把它加大，這才是投資。」
P89

1965年6月1日，雷德克利夫和我選出一些股票做多或做空，當天早上我們的資金就變成了投資。我們的理論是，有什麼想法就要迅速去實現。到現在我仍然認為這是管理新資金的正確方法。


p90
凱恩斯 「不幸的是，市場保持非理性的時間總比你能支撐的時間長。」
p94
在飽受折磨之後，他得出結論：管理基金時的心態應當是把所有的錢都當做自己的，也就是說，不要為了取悅基金的股東而刻意去做什麼，做一個單單純純的投資者就好。

p97
（巴爾尼·溫克曼的《華爾街10年》）「人們若是只想把股票變動與商業統計掛鉤，而忽略股票運行中的強大想像因素，或是看不到股票漲跌的技術基礎，一定會遭遇災難，因為他們的判斷仍是基於事實和數據這兩個基本維度，而他們參與的這場游戲卻是在情緒的第三維和夢想的第四維上展開的。」
p101
為得到真正的巨額長期回報，你必須做一隻豬。豬絕不會把吃到嘴裡的食吐出來，你也得守住能賺錢的投資，不要急著跑掉，直到真正賺足為止。

p107
去年，東京高檔公寓的價格已經從120萬美元均價落到了25萬美元。還記得在20世紀30年代嗎？藝術品的價格跌掉了80%，

p111
掙錢的可能性與時間跨度的關系 （表格）

p146
從1976年到2004年9月，KKR發起了10隻基金，將投資人的210億美元投入了93家企業。它還借貸了1090億美元，也就是使用了5倍的杠桿，這樣它所投出的資金總數達到1300美元。它們的回報是347億美元，即本金的185%或全部投資金額的26%。也就是說，杠桿是這種生意的關鍵。在它投資的93家企業里，62家贏利、22家虧損、9家不賠不賺。

p172
尼采 瘋狂在個人是偶然，在群體卻是必然。

p178
（安·蘭德的《源泉》） 「……頭腦是屬於個人的。集體智慧這種東西並不存在……一群人達成的共識只是一種妥協和各人想法的平衡……最重要的事——理性思考的過程——必須是每個人獨自完成的……這一創造性的過程無法被給予或接受，也無法被分享或借用。它屬於單獨的、個體的人。」
p192
在這個國家（奈及利亞），授權連鎖經營企業一年增加35%。這些企業以10倍的市盈率就能買到。利潤每兩年翻一番的奈及利亞飲料公司市盈率才7倍。
p201
芒格 「投資是個廣泛的領域。所以，如果你以為你不用整天讀東西也能成為好的投資者，那我無法同意……你會驚訝於沃倫（巴菲特）讀了多少東西，也會驚訝於我讀了多少東西。」
P219
讓人驚訝的是，這些超級名星（巴菲特除外）在被統計年份中竟有30%～40%的時間表現不如標准普爾500指數。


不過，在那些落後的年份里，基金的表現大多隻比指數低一點，而在那些超越指數的年份里，與指數之間的差異就很大，甚至是極大。


一個極端的例子是太平洋合夥公司，在連續5年大幅超越標准普爾500指數（最後3年給投資者的回報是120%、114%、和65%）後，接下來的6年中有5年表現均低於標准普爾500指數，在這之後又以127.8%的增長回到了正常軌道，並保持了5年的良好表現。

19年間標准普爾500指數增長了316%（年增長率7.9%)而太平洋合夥公司在提取管理費後增長了5530%（年增長率23.6%)
P229
在25年時間中，耶魯從事風險投資的復合年收益率是35%，從事私募股權投資的復合的收益率是31%，兩者都是扣除了費用後的數字！
P236 1921年，某個家族在巴黎以200法朗收購了萊傑的《紅衣女人》，他們一直收藏著這幅畫，直到去年在克里斯蒂以2200萬美元賣出。也就是說，在將近一個世紀的時間里，這筆投資的年回報率高達19%。梵谷的《鳶尾花》作於1899年，1947年被瓊·惠特尼·貝松以8萬美元購得。1987年大崩盤的幾周後，她的兒子以5390萬美元的價格將畫賣出，等於在40年零幾個月的時間里持續得到17.7%的年回報。
1978年前後，蓋多·雷尼是炙手可熱的畫家，葉卡捷娜女沙皇曾以3500英鎊的價格收購他的一幅作品，在那時可是天價。可是，雷尼後來不再時髦，1958年他的一幅畫仍然只能賣到3500英鎊，此時英鎊已經不知貶值多少倍！
P243 Thomas Rowe Price
「所謂成長，就是一個盈利已經保持長期增長的企業，在每一輪商業周期頂部，其每股盈利不斷創下新高，而且有跡象表明，在每一個商業周期中均保持著超越生活水準上漲水平的增長速度，讀後感《《對沖基金風雲錄》讀後感》。」
P245
根據伊博森的研究，1927年以來，大盤價值型股票年化收益率為11.5%，小盤價值型股票為14.8%。與此同時，大盤成長型投資的年化收益率為9.2%，小盤成長型為9.6%。

P248
成長型投資經理與價值型投資經理的收益率 （表格，有啟發）
P261
以基準衡量業績與只注重短期結果是投資的兩大毒葯。

P265
日本在20世紀80年代和泡沫則是非生產性的資產（財科技、地皮、高爾夫課、藝術品），而且主要是由銀行融資支持的，其負面影響也就嚴重得多。

P266
當一場泡沫最終破裂時，所謂的「合成謬誤」（fallacy of
composition)便開始發揮作用，並引發「暴民心理」（mob
psychology)。這一理論的含義是：在危機中，對個人來說理智的行為對群體整體而言則是非理智的，從而帶來災難性的後果。

P269
《舊約》告訴我們，在公元前600年一盎司黃金能買350塊麵包。如今，在美國，一盎司黃金還是能買到350塊麵包。不過這也說明，黃金作為一種投資，其收益相當貧乏。
P271
黃金價格的主要驅動力並非通貨膨脹或通貨緊縮，而是其他長期金融資產，尤其是股票的回報率。
P279 「想通過看報紙來了解世界就像靠著手錶上的分針來猜測時間一樣。」
P302 1930年以後，凱恩斯開始遠離這類投機，稱它們是「費力不討好的游戲」，因為在偶然性事件帶來的「巨大不確定性」面前，任何更改分析都可能毫無用處。大崩盤之後，他專心投資股市。
P303
（凱恩斯的《就業、利息和貨幣通論》）「對於那些完全沒有賭博天性的人，專業投資的游戲無比枯燥，也過於艱苦；而具備這種天性的人則需要為自己的稟賦付出代價。」
P309
老肖伯納 「人的聰明並非與經驗成正比，而是與獲取經驗能力成正比。」 一輪牛市，造成了無數的英雄 一輪熊市，可以讓之前很多的英雄都變成狗熊

在這個市場中,最難的是，就是長久的、持續的、穩定的獲利。永遠去敬畏市場，永遠都要戰戰兢兢的去交易，一定要把風險控制放在第一位，永遠不能孤注一擲，讓風險裸露到你無法承受的地步。永遠不要心懷僥幸，永遠記住，每次盈利的一半都要提取出來，只有放在銀行帳戶的利潤才是真正取得的，否則都是市場先借給你的！永遠都要記住自己的終極目標，不能讓投機左右我的生活，家庭和投資一定要和諧，不能偏廢任何一方。市場長周期的宿命


在一個市場長周期中，投資管理公司可能存在兩難選擇：某些手段能為公司帶來巨大的短期利益，卻有駁於投資原則，勢必傷及到長遠利益。個人投資者永遠不要奢望從專業牌手那裡贏錢，他們應該自己決定自己的資產配置，這就需要對市場周期和波動有一個基本的理解，必須具備辨證的思維。有時，指數型基金是一個可行的選擇。看空投資者最擔心的是金融衍生品及其破壞力。沒有人能夠確切知道金融衍生品的危險性，由於整個金融衍生體系被設計的及其復雜，不僅僅是體外人無從得知，就是體內人也不一定了解。那麼投資者應該怎麼做呢？正確的做法是在不景氣中博取收益，在不確定性中進行對沖。


歷史上的每輪長期熊市厚，股票估值總是會回到前一輪長期牛市初期的水平，甚至更低。市凈率衡量價值的最穩定的一個指標，在存在泡沫的時候會超過5倍，而熊市往往又低於1.5倍。我們很難預測下一輪牛市什麼時候到來。牛市出現的前提條件包括：資金廉價且充裕，企業債務端貶值，商業和服務需求被抑制，還有重要的一條就是股票絕對價值被明顯的低估。


只有自大狂和傻瓜才幻想抓住頂部和底部


這是很重要的一點，不要去夢想真正抓住完全的頂部和底部，你需要的往往是抓住中間的長牛部分。A股從900多點漲到6100多點，你如果能夠在2000點介入到5000點，你仍然會獲取到高額的收益和回報。在股票市場的投資策略分為了價值投資和趨勢投資，而能夠緊盯市場趨勢，抓住中間的長牛一段正是趨勢投資者的重要投資方法。這要求趨勢投資者有敏銳的判斷力和市場嗅覺。對於市場情緒指針談幾點，一個是在市場轉折點附近，大多數人的感覺永遠是錯誤的，除了少數天才基本上沒有人能夠做到這點，當我們對當前的股價有非常高的心理認同度的時候，這往往反而是熊市的前兆。而另外一個重要的市場心理指針是媒體，媒體不可避免的會關注剛剛發生的事情，而不是即將發生的事情。金錢投資是一場零和游戲。每有一個贏家，就有一個輸家！如果你賣出的是我們買入的，或是你買入的是我們賣出的，你就發財了。集體智慧：一團和氣，開開心心的會議可能是陷入集體思考的前兆，而質疑，激烈的爭論，甚至緊張氣氛則是好現象。頭腦是屬於個人的，集體智慧往往並不存在，集體往往就意味著折中和妥協。出色的投資經理


管理一隻大型對沖基金就要擔任一個國家隊的教練一樣，只有那些擁有最出色的球員和最冷血的教練，戰術最聰明，組織最得當，踢球最玩命的隊伍才能夠奪冠。好心情，好脾氣，容許下屬犯錯誤的管理者最後都會被淘汰。巴菲特曾經講過，投資的第一原則就是不虧損，因此不要盲目堅持，偉大的投資者都懂得止損，這個止損線通常設置在10%的水平。最初的損失往往是很小的，一個投資者所犯的最大錯誤就是盲目的持有，拒絕承認自己的錯誤。投資大師巴魯克認為，只有上漲的股票才值得購買。他投資的第一原則就是學會如何干凈利落的接受你的損失和某次操作的失敗。對一隻股票不要做第二次交易，只有毛孩子才買正在下跌的股票。這些都是典型的趨勢投資者的原則和行為。一個不閱讀和學習的人不可能成為一個真正的投資者，職業投資者每天都要收集和處理信息，以獲得知識來做明智的投資決策。除了視覺感應者外，你必須還是一個敏銳的聽覺感應者，他們通過和各行各業不同的人進行溝通交流以獲取信息。三大投資信條－成長，價值和不可知


信奉成長理念的投資者認為，應該投資那種盈利和分紅都穩定增長的公司的股票。在他們看來，控制買入成本固然重要，但不如確定股票的成長性來得更重要。其理想的投資方法就是持有那些上升行業的股票，知道行業開始衰落。所謂成長，就是那些盈利已經保持長期增長的企業，在每一輪商業周期頂部，其每股盈利不斷的創下新高。與成長型投資者相反，價值投資者喜歡投資便宜的股票，不僅是相對價格上的便宜，也包括絕對價格上的便宜。他們喜歡三低公司，低持有，低關注和低估值。格雷厄姆是價值投資的教父，在其《證券分析》一書中有對價值投資的詳細描述，而巴菲特將其的價值投資進一步延伸到了品牌和特許經營權等無形資產。從歷史數據來看，成長型投資和價值投資的表現差異明顯，價值型投資的表現優於成長型投資，在小盤股方面更是明顯。

智慧、經驗、勤奮、對歷史的了解、開放的頭腦、專注的心情，這些都是成為一隻成功刺蝟的要素------當然，直覺、想像力、靈活性，也許還包括一絲預知未來的本能，也同樣重要，至於你應當如何獲得這些素質，它們怎麼樣組合起來才更好，就不是我能回答的！

⑧ 經濟金融化的美國現狀

經濟金融化是世界經濟中帶有普遍性的問題。所謂經濟金融化，是指包括銀行、證券、保險、房地產信貸等廣義的金融業在一個經濟體中的比重不斷上升，並對該經濟體的經濟、政治等產生深刻影響。1980年代初，發達國家的股市市值與其國內生產總值基本相當，而當前其股市市值已普遍是國內生產總值的3倍以上。
美國經濟金融化表現在許多方面
隨著金融與政治的結合日益緊密，經濟金融化成為美國經濟的重要特徵。1999年美國通過了《金融現代化法》，為金融機構打開了混業經營的方便之門。2006年又修改了《破產法》，明顯收緊了個人破產標准。這都體現了美國金融業的利益要求，是金融業實力日益膨脹的結果。同時，美國政府也更加借重金融業的力量。美國前財長魯賓、現任財長保爾森均來自華爾街。「9·11」事件之後，美國政府鼓勵民眾擴大消費，貸款購車和重新安排住房抵押貸款等消費行為一度被認為是愛國行動。
美國經濟金融化的表現是多方面的。1990年美國廣義金融業產值占國內生產總值比重達18%，首次超過製造業，2003年這一比重升至20.4%。2002年美國金融業資產為37.9萬億美元，2003年為42萬億美元，2004年達到45.3萬億美元。當前美國金融企業市值約佔美國股市總市值的1/4，其利潤佔美國企業利潤總額的40%。美國債務規模激增，很多債務通過證券化轉化為各類有價證券，源源不斷湧入金融市場，刺激了金融市場繁榮。當前，美國國債達8.3萬億美元，地方政府債務1.73萬億美元，公司債務8.5萬億美元，消費貸款、住房抵押貸款等家庭債務約13.2萬億美元。截至2005年底，美國債券市場規模達25萬億美元，超過股市。外資是美國金融市場上一支重要力量。當前外國對美國投資比美國對外投資多3.3萬億美元，一半以上的美國國債掌握在外國投資者手中。外國在美國購買的資產，尤其是金融資產逐年增加，2002年為1130億美元，2003年為2800億美元，2004年為3990億美元。
現代經濟中，任何產業的成長發展都要倚仗金融業的支持。當今美國經濟活動的核心已主要不是物質產品的生產，更多是金融資產等財富的管理、流動和增值。這種虛擬化趨勢，意味著金融部門的發展遠遠超過實體經濟部門的發展，金融業通過自我創造和循環來實現最大限度的增值。
美國金融自由化浪潮持續推進，信息技術與金融業的融合日益緊密，金融創新產品層出不窮。特別是1990年代，伴隨股市高漲，期貨、期權、互換等金融衍生產品市場迅速膨脹。2000年以來，美國房地產市場持續升溫，住房抵押貸款等相關資產的證券化成為金融市場的新熱點。旺盛的金融創新，提供了日益豐富的金融產品，滿足了投資者多樣化的需求，增強了金融市場的吸引力和活力。
「9·11」事件之後，美國總體上採取了較寬松的宏觀經濟政策，通過保持低利率和減稅來刺激美國經濟復甦和增長，客觀上有利於金融市場的擴張。尤其是低利率推動美國房地產市場持續升溫，促進了住房抵押貸款及其證券化的長足發展。而且近些年美國的貨幣發行速度明顯加快，自1998年以來，美國M2的增長速度連續高於國內生產總值增長速度，存在貨幣的超額供給，大量過剩資金湧入金融市場追逐利潤，直接擴大了金融市場的規模。同時，花樣繁多的消費信貸不斷擴大，加深了消費者對金融業的依賴。在美國這樣的「債務社會」中，作為債權人的金融機構必然會變得越來越重要，越來越具有影響力，這一觀點已逐漸成為美國經濟學界的共識和常識。
經濟金融化提升美國經濟整體實力
經濟金融化大大提升了美國經濟的整體實力，成為維系和鞏固美國「一超」地位的重要基礎之一。美國金融市場的深度、廣度和流動性總體上優於歐日，使美國得以源源不斷地吸收資金，彌補「雙赤字」造成的缺口，支撐經濟持續增長。美聯儲等宏觀經濟部門在利用金融市場調控經濟運行方面更趨成熟，美國企業利用金融市場極大地提高了管理和分散各類經營風險的能力。旺盛的金融創新，鞏固了美國作為全球創新中心的地位。風險投資等的興起，為信息產業的發展提供了強大支持。
經濟金融化還使美國在引領經濟全球化過程中獲得了巨大的經濟利益。多年來，美國一直背負著高額且不斷增長的貿易逆差，一直在出售自己的資產，一直在向世界各國借貸。1986年到1988年間，美國就已從債權國變成了特別債務國。由於具有流動性保證者和全球儲備貨幣印刷者的獨特地位，美國反從其持有的越來越大的外國資產總負值中獲得凈收益。美元貶值使美國從最大的受損者——美國資產的外國持有者——那裡獲益。美國的進口與美元匯率密切關聯，而美國的出口與美元的關聯度較低，美元貶值使美國資產持有者以及美國的貿易夥伴蒙受巨大的損失。外國人對美國資產的購買和對美國借款人的貸款抵消了美國貿易逆差造成的凈美元外流。全世界都在購買美國的低收益和不同期限的債券。據美國專家估計，過去幾十年裡，美國對外直接投資的回報率比外國對美國直接投資的回報率高出400多個基點。美國持有的國外資產有75%以上不是按美元計價，這意味著，如果美元貶值，美國持有的資產升值，它的負債貶值。難怪美國馬薩諸塞大學經濟學博士沃爾夫說，美國就像一支喜歡舉債經營的對沖基金，它獲得的利潤遠高於支付的利息。
從長期看，經濟金融化也增加了美國經濟的不穩定性、投機性和風險性。在美國甚至有一種觀點認為，美國可能正在步羅馬、西班牙、葡萄牙和英國等帝國的後塵，這些國家都是在高額債務中走向危機和衰落的。特別是美國經濟中存在股市泡沫，2001年美國股市泡沫破裂，市值損失約4萬億美元。美國經濟中存在信用泡沫，當前美國政府、企業和家庭債務合計已達到其國內生產總值的300%以上。美國經濟中存在房地產泡沫，過去6年美國房地產增長速度比同期國內生產總值增速高出5個百分點，房價累計增幅超過35%。美國經濟中還存在美元泡沫，美國巨額「雙赤字」表明美元下行風險不斷積累。國際貨幣基金組織認為，美元當前仍高估15%以上。如何有效化解這些風險是美國必須長期面對的難題。
縱觀世界各國經濟，經濟金融化並不是發達國家的特有現象，一些發展中國家也呈現出經濟金融化的徵候。實際上，東亞金融危機以及一些拉美國家發生的金融動盪，在相當程度上是由於這些國家金融自由化步伐脫離本國經濟發展實際，過分超前尤其是缺乏有效金融監管所致。與美國等發達國家相比，我國金融業發展仍然處於起步成長階段。2月27日「黑色星期二」，是我國股市自創立以來與全球市場的首次聯動，從某種意義上講，我國資本市場對世界的影響力在逐步增加，但客觀看，我國股市的作用非常有限。正如保爾森3月6日在接受日本《產經新聞》等媒體采訪時所言，「中國的大部分資本市場尚未與世界其他市場發生直接關系」。當前我們存在的主要矛盾仍然是金融不足的問題。要加快金融體制改革步伐，著力推進現代金融體系和制度建設，大力拓展金融創新，完善多層次、多元化銀行業體系，進一步發展資本市場，擴大直接融資規模和比重，深化保險業改革，提高金融運行效率和金融企業經營效益，全面提高金融業競爭力和服務水平。要借鑒國際上經濟金融化正反兩方面的經驗教訓，高度重視防範成長中可能產生的過度金融化問題，推進金融監管能力建設，強化金融法治，化解可能出現的系統性金融風險，促進我國經濟又好又快發展。

⑨ 老虎基金的興亡史

老虎管理旗下共有六隻基金,都是羅伯遜在20世紀80年代陸續創立的,以各種貓科動物命名。除在1980年創建以其商標命名的老虎（Tiger）基金外1986年他建立了美洲豹（Jaguar）基金和美洲獅（Puma)基金,1987年還組建了獅子（Lion)和虎貓（Ocelot)基金。其中老虎和美洲豹基金較具規模,各管理數十億美元。從基金的名稱,人們似乎可感覺到羅伯遜對沖基金投資策略的進攻性和冒犯性。
此前,羅伯遜投資管理可謂極之成功,早在1986年傳媒就廣泛宣傳對沖基金的高額回報,特別是老虎基金在1985年「宏觀」投資的高回報率。老虎基金在美元連續四年強勁升值後,預計美元相對歐洲貨幣和日圓幣值高估將貶值,買進大量的外匯購入期權（foreigncurrencycalloptions）,取得高額回報。老虎管理初期,以傳統的個股選擇為投資策略,80年代中後期,隨著金融創新和越來越多的金融衍生產品的推出,老虎管理日益背離傳統的基金管理策略,在世界范圍內建立包括政府債券、貨幣、股市、利率及相關期權期貨等衍生產品的投資組合,成為典型的「宏觀」對沖基金。老虎管理曾保持輝煌的業績,自1980年至投資失利前的1998年8月,每年的投資回報率為32%,就是把投資失利的18個月算進去,其年均增幅也高至25%,是表現最佳的對沖基金之一。 但是,1998年8月之後,老虎管理的投資四處碰壁,資產價值一落千丈。1998年8月全盛時期,管理的資產多達220億美元,比索羅斯量子基金還高出一大截,是當時規模最大的對沖基金,羅伯遜因此被人們推為華爾街最具影響力的人物。經歷一系列的投資失誤後,至2000年二月底,老虎管理的資產暴跌,只剩下60多億美元。從1998年第四季開始,投資者在長期資本管理（LTCM）事件的陰影下,陸續贖回在對沖基金的投資,老虎管理是面對大量贖回的主要對沖基金之一,總額高達近77億美元之多。
老虎管理的衰落,有跡可循。首先在1998年秋,由於俄羅斯盧布貶值使其損失6億美元,比起其它對沖基金如LTCM,它的損失不大,尤其老虎基金此時正處於全盛時期,幾億美元損失,影響有限。其次,從事日元投機交易,即借入低息日元購入美元資產,以圖在攪亂亞洲金融市場動盪中獲利;但事與願違,人算不如天算,日元在1998年第四季突然轉強,打亂了對沖基金在日元投資的部署,老虎管理勁蝕十數億美元,此後,投資者開始贖回資金,使其元氣大傷。 日元投機和盧布債務的損失,對擁有220億美元的老虎基金而言,還不足以致命,雖然這是18年來業績第一次倒退,1998年業績比1997年倒跌4%。使老虎管理沒落的真正原因是它的股票投資失誤。與很多對沖基金一樣,老虎管理在全球「宏觀」投資接連失手後,轉向股市投資。投資股票,羅伯遜一向堅持「價值投資」理念,依據公司盈利能力確定合理價位,逢低吸納,高價出貨。
但金融市場進入1999年,卻颳起了科技股旋風,以科技為主的「新經濟」股份之漲落,並不完全按基礎分析的模式運作,「價值法」基本上不能用以科技股的分析。羅伯遜低價買入大量的「舊經濟」股份,而這些股份由於市場資金流入「新經濟」股而持續大跌,比如,持有逾22%股權的美國航空,在過去12個月內失去近乎5成的市值,使老虎管理損失慘重,老虎基金的每股資產從高峰的154萬跌至二月底的82萬美元,幅度高達47%。
作為對沖基金,老虎管理利用杠桿買空看好的股份,賣空利淡的股票,對於沒有盈利的科技網路股,羅伯遜拋空這些股份是理所當然的,他先後沽空了兩大熱門股份朗訊（LucentTech）和MicronTech,可以想像這些交易為老虎所帶來的災難是如何巨大。
此後,為勢所迫,老虎管理在1999年第四季度開始追入已過勢的「新經濟」股份,先後大力吸納英特爾、戴爾電腦等,接下高位派貨「火捧」,結果「高買低賣」,在科技股上又輸一把。
由於股市投資決策一再失誤,老虎管理的資產1999年下挫19%,截至2000年二月底,再下跌13%,加上投資者紛紛贖回資本,從1998年9月以來,老虎管理的資產值已暴瀉了160億美元。由於嚴重虧損,老虎管理的資產,已無法提供足夠的傭金和分成利潤以支付營運開支和雇員薪酬。對沖基金的報酬,不像互惠基金來自管理費,而是從基金所實現的一定利潤中抽取20%作為薪酬。老虎管理的客戶非富即貴,他們願意付出高昂的代價,以鼓勵基金回報跑贏大市,但要求投資收益必須超過一定水平時,才向基金支付傭金。在老虎管理虧損的情況下,要想獲得傭金,基金的回報率就必須大幅反彈近50%,但這幾乎不可能,而資金又不斷被贖回,以至連最後的管理收費也不足以應付一般營運開支。 美國著名投資家朱利安·羅伯遜宣布，由於虧損累累和投資者紛紛撤資，他將關閉已經營了20年的老虎管理公司旗下的全部6家基金。
股票經紀人出身的羅伯遜於1980年創辦了老虎管理公司，羅伯遜憑自己的200萬美元和別人投資的600萬美元起家，在對沖基金業創造了很少人能與之匹敵的驕人業績。老虎公司20年來的年平均投資回報率達到27%。到1998年老虎公司管理的資產已達到210多億美元，羅伯遜本人賺到了約15億美元。
但是，由於美國政府對對沖基金監管比較鬆懈，這類基金的投機性遠大於共同基金，因此風險也更大。1998年9月美國另一家著名對沖基金長期資本管理公司因投機失敗瀕臨倒閉，曾引起美國股市劇烈動盪，14家華爾街金融機構向長資公司注入36億美元，最終使該公司脫離險境。羅伯遜的霉運同樣始於俄羅斯金融危機。由於俄羅斯拖欠外債以及對日元匯率投機失敗，1998年老虎公司賠了16億美元，資產萎縮了4%。1999年老虎公司損失了19%，2000年第一季度又虧掉了13.5%。但這一次不僅沒有人向羅伯遜伸出援手，投資者反而釜底抽薪，共撤走了77億美元，給了「老虎」最致命的一擊。 老虎公司倒閉雖然與時運不佳有關，但更深層的原因在於羅伯遜固執的經營理念和獨斷專行的管理作風。正是因為多年來取得的巨大成功，使得羅伯遜篤信自己的投資理念，那就是重點投資於屬於傳統經濟部門的「價值股」，對那些公司沒有盈利但價格飛漲的高科技股避而遠之。但遺憾的是，過去兩年中，老虎公司投資的大多數「價值股」慘跌，如老虎公司持有近25%股份的美國航空公司的股價,從1998年4月的每股80美元跌到了目前的25美元。
在管理方面，羅伯遜幾乎事事要干預，而且只相信自己的投資戰略。如在美國航空公司的股票開始下跌後，羅伯遜不僅沒有及時抽身而退，反而繼續增加投資，以至於最後無法脫身。因此，近年來老虎公司的一些最優秀的管理人員相繼離開，另立門戶。亨尼西集團首席策略師查爾斯·格拉丹特認為，規模過大也是老虎公司存在的問題之一。他認為，當對沖基金的規模不斷擴大、尤其是資產額超過100億美元後，對沖基金的功能會逐步退化。 雖然老虎公司行將倒閉，但2000年已經67歲的羅伯遜並不服輸。他在接受記者采訪時表示：「我不會投降，我也不會停止投資」。他依然認為他的投資戰略是正確的，並且認為目前的技術、網際網路和電信股狂潮總有一天會崩潰。然而對沖基金分析家巴里·科爾文評論說：「有一句格言說，不要與市場對抗，朱利安這么做了，結果他輸了。」

⑩ 有沒有關於理財方面的書，盡量簡單平民點，太高深的看不懂，求高手推薦

你好，這些都是入門的書籍
你要知道股票，基金，期貨你可以選擇《證券投資學》這本書。其他的相關書籍可以參考看看，就基本知道這個市場是如何理財的，你自己應該如何用錢生錢。 如果一個人要對金融和投資方面的實際知識得到比較深入的了解，十五本書無疑是遠遠不夠的。然而，很少有人真的能在短時間內讀完十五本書。除了讀書之外，正確的思考或許才是最重要的東西。
一本有趣的書往往是有益的書，反之則未必如此。許多在學術上有崇高造詣的著作是無法帶來任何閱讀樂趣的。在某個狹小的專業領域極有參考價值的書，往往也過於艱澀。以下列出的十五本書屬於「有趣又有益」的交集——盡管它們並不像驚險小說那樣好讀，但至少不至於讓人頭昏腦脹又不知所雲。
隨著時間的進步，金融技術和投資技巧的發展都已經比幾十年前先進了許多。但是某些基本原理是不變的，所以我相信，以下列出的十五本書，在幾十年後至少還有一大部分是值得閱讀的。

1、本傑明-格雷厄姆：《證券分析》(Securities Analysis)
如果整個證券研究領域的書籍全部被焚燒了，僅僅憑借這樣一本書，這個行業也必將重建。大本沒有建立任何精確的學術模型，卻恰到好處地切入了學術和實踐之間。他既不向浮躁的現實低頭，也不向自大的學術低頭。通過眾多紛繁復雜的例子，大本把自己的理論建立在非常具體的基礎上。
雖然以知名股票投資家著稱，但大本的《證券分析》的大部分內容是關於債券和優先股，而且其價值並不遜色於股票部分。大本精闢地指出，選擇良好債券的藝術可以在一定程度上轉換為選擇良好股票的藝術，這兩者之間的聯系遠比人們想像的緊密。

2、本傑明-格雷厄姆：《聰明的投資者》(The Intelligent Investor)
在這本書里，大本迴避了大部分艱澀的定量分析，幾乎不討論股票與債券投資的具體技術，而把全部精力集中在對「投資」一詞的定義上。從第一章到最後一章，大本都試圖找出投資與投機的根本區別，並在現實案例中闡述這些區別。
《聰明的投資者》的精髓在於對風險的控制。大本從來不講述一夜暴富的技術。他認為投資應該在一個可以承受的風險水平上帶來滿意的回報，剩下的內容全部用來回答兩個更具體的問題：什麼是可以承受的風險，什麼又是滿意的回報。

3、本傑明-格雷厄姆：《價值再發現》(Rediscovering Benjamin Graham)
除了以上兩本書，大本曾經在多種學術和商業期刊上發表大量專業文章，並在高等院校和研究機構進行演講。《價值再發現》一書收錄了大本晚年發表的最有價值的文章和演講，不僅涉及財務報表分析和投資學原理，還涉及貨幣銀行和宏觀經濟學內容。
大本發表的大部分文章都有濃厚的悲觀主義情緒，所以他在華爾街並不是受歡迎的人。幾十年過去，今天的讀者可以更加心平氣和地體會他的教誨——對於價值投資理念的信奉，對風險控制的執著以及對頻繁交易的厭惡。這些教誨在今天仍然沒有得到執行。

4、喬治-索羅斯：《金融煉金術》(The Alchemy of Finance)
索羅斯的大部分言論都充斥著狂妄自大的氣息，但考慮到他的宏大功業，這樣的自大是可以理解的。在《金融煉金術》中，他試圖建立金融市場的所謂「反身性」原理，即投資者與投資標的之間的復雜的相互作用，並且用這種原理來解釋整個社會科學。
為了證明他的理論，索羅斯聲稱他運用自己的對沖基金進行了「歷時實驗」，包括實驗期和對照期。這個歷時實驗發生在量子基金最輝煌的時期——1986年至1987年。索羅斯告誡我們，歷時實驗不重要，重要的是理論；可是事與願違，對於非哲學專業讀者來說，唯一有價值的部分可能就是歷時實驗。

5、戴維-法柏：《法柏報告》(The Faber Report)
在所有講述華爾街現狀的書里，法柏的著作不一定是最好的，但是是實例最多、證據最充足、最能讓人感到身臨其境的著作之一。這本書是他長期采訪銀行家、分析師、基金經理和上市公司高管之後的經驗結晶，幾乎每一段都具備「口述史」的性質。
法柏經歷了1990年代的大牛市，2000年的網路股泡沫，2001-02年的安然與世界通信丑聞以及許多偉大基金的興起和衰落。沒有必要採取任何戲劇性的描寫，因為現實本身已經很有戲劇性了。法柏對大部分事務採取批評的態度，有些評價簡直是刻薄。但是他最後仍然承認，「華爾街是這個世界上最不壞的地方」。

6、理查斯-蓋斯特：《最後的合夥人》(The Last Partners)
蓋斯特通過合夥人制度的誕生、發展、衰落與毀滅，寫出了一部嚴謹深刻的華爾街史。他從19世紀中葉開始敘述那些最偉大的合夥人家族——摩根家族、戈德曼家族、雷曼家族以及許多你沒有聽說過的延續百年的大家族。此後，隨著金融業越來越成為資本主宰的行業，合夥制被摧毀了。
這本書不是合夥制的輓歌，作者對那些舊的家族沒有太多同情。他只是指出，變幻莫測的華爾街讓我們忘記了太多東西，適當地閱讀是非常有益的。或許有一天，已經發生過的一切會以某種奇特的形式卷土重來。

7、理查斯-蓋斯特：《金融體系中的投資銀行》(Investment Banking in Financial System)
這本書是我所見過的最清晰詳盡的投資銀行學教材。作者不但深入討論了廣義投資銀行業的每一個領域——證券承銷、並購咨詢、資本市場、銷售與交易、證券研究、零售經紀和基金管理，還探討了投資銀行與商業銀行以及監管者的千絲萬縷的聯系。難能可貴的是，蓋斯特特別注重探討投資銀行界，並將華爾街史視為一個發展的過程。
蓋斯特的重點描述放在華爾街，但他並未忽視歐洲和日本。遺憾的是，這本書主要討論的監管政策是美國的政策。這些政策或許不能解釋其他國家投資銀行業的深刻變化。也許技術手段和投資觀念的進步，才是這個行業變動的根本動力。

8、《華爾街日報》編輯部：《華爾街巨人》(Who's Who and What's What)
這是一本5年前出版的「華爾街網路手冊」，在這里你可以找到許多已經消失的名字：所羅門美邦、潘恩韋伯、基德-皮博蒂乃至德雷克賽-哈頓。書中描述的市場環境和監管措施與今天已經有很大區別，但還不是天壤之別。為什麼推薦這本書？因為它是由那些最了解華爾街的人撰寫的，這些人知道華爾街巨人背後的秘密。
在每一個華爾街巨人的簡介之後，緊接著的是幾篇著名人物傳記——出色的銀行家，偉大的交易員，以及某些惡名昭彰的「壞孩子」。作者的筆調在輕松和嚴肅之間遊走，而且經常能夠一針見血地指出重要細節。這就是所謂的「華爾街日報體」，他們總是能夠見微知著。

9、伯頓-麥基爾：《漫步華爾街》(A Random Walk on Wall Street)
麥基爾是極少數在學術界和實踐界都做出重大成就的人物，他既是經濟學家，又是職業投資者和分析師。他的核心觀點只有一條：金融市場是有效的，證券價格的波動歸根結底是隨機漫步，所以華爾街是一個不應該存在的地方。
以上陳詞濫調我們早已在課本上讀過了，但是麥基爾用一種生動活潑的方式闡述了他的理論。他沒有用一兩個公式來糊弄我們，而是深入剖析了在現代工商業和金融業體系中蘊含的有效性和隨機性，這些特性使一切技術分析和基本分析都趨於無效。我不贊成麥基爾的結論，但我們無法忽視他的論證，那簡直是天才和雄辯的偉大結合。

10、沃倫-巴菲特：《巴菲特致股東的信》(Letters to Shareholders)
巴菲特沒有撰寫過什麼專業著作，唯一的作品是每年寫給伯克夏哈撒維公司股東的信。他每年都重復一些似乎早已過氣的言論，例如現金的重要性，公司管理層的重要性，在折扣價格購買資產的重要性以及「為增長付出恰當代價」的重要性。
僅僅從一個細節就可以看出巴菲特的偉大——在目錄中，排在最前面的是「公司治理」，其次才是「公司財務」。人們往往把巴菲特視為財務和稅務專家，但他在鑒別公司經理人方面的才能無人能及。其實他的每一句話都可以歸結為我們耳熟能詳的真理，只是用一種非常簡潔朴實的方式來表達而已。

11、布魯斯-格林威爾：《價值投資》(Value Investing)
價值投資究竟是什麼？它應該購買瀕臨破產的低價股，還是購買氣勢如虹的藍籌股？從格雷厄姆開始，產生了許多價值投資的分支流派，成功的基金經理人擁有獨特的模型和選股方法，但是其核心仍然與格雷厄姆差別不大。
格林威爾分析了自格雷厄姆以來最成功的價值投資經理人——馬里奧-加比利、沃倫-巴菲特和保羅-索金等等，分析了他們成功和失敗的案例，指出了在絢爛的投資行為背後的枯燥無味的模型。作為一位學者，格林威爾對模型的分析令人印象深刻；他的流暢文筆也可以使我們更深刻地認識到價值投資者成功的共同因素。

希望可以幫到你！望採納