美國cas風險投資控股集團

❶ 如何進行我國風險投資的環境建設<論文>

現階段中國創業資本的退出路徑研究

一、一個悖論與一個假說：准創業投資的基礎
創業投資，是產業投資的一種，又稱風險投資、風險資本，是指把資金投向蘊藏著失敗危險的高科技項目及其產品開發領域，以期在促進新技術成果盡快商品化過程中獲得資本收益的一種投資行為。一般多以投資基金方式運作，表現為以設立公司等組織形式來投資於未上市的新興中小型企業（尤其是高科技企業）的一種既承擔高風險又謀求高回報的資本形態。在國外，風險投資始於二戰後的美國，後來發展到西歐和日本等國家、地區，已有40多年的發展歷史。
風險投資基金由風險投資公司經營。當1隻基金的資產全部進行了投資後，風險投資公司可能組建第二隻基金。在80年代中期，美國許多風險投資公司同時運行3、4隻不同發展階段的基金。風險基金為封閉式，但是，當基金尋找到合適項目全部投入後，風險投資公司可以再組建新的基金。
所以，風險投資大多數是通過風險投資公司進行具體運作的。美國的風險投資公司有些是象通用電器一樣的大公司建立的，有些是管理家族資產的，如洛克菲勒家族，有些是金融機構如銀行、證券公司的分支機構，其大部分都是合夥公司。合夥人一般有3到4個合夥人和大致同樣多的聯系人組成，他們聚在一起從大金融機構籌資後投資到快速增長的新公司。合夥人邀請一些著名的企業家組成一個委員會，一方面提高公司的聲望，一方面幫助公司開拓商業聯系，評審投資計劃。 一旦風險投資的項目獲得成功，投資者往往可以獲得遠遠高於一般商業投資的利潤，回報率可高達幾倍甚至幾十倍、上百倍。為了能讓風險降到最低、保證高回報，風險投資多選擇一群項目進行投資，並且與幾個合作夥伴一道共同參與風險項目投資，嚴格選項。一般投資10個風險項目有5個失敗、2個保本、3個成功，就能以成功的高額利潤抵償失敗的風險損失，獲得20%左右的平均回報率。
根據國際慣例，創業基金起碼須兼顧創業企業和投資方兩者的利益。對創業企業，要以資本、資產為資本經營服務，培育、扶持創業企業的發展；對投資者，要通過所投資企業公開上市、乃至向其它證券投資機構出售的方式，實現投資資產增值，為基金投資者謀取最大回報。

表1－1 中國與美國風險投資環境的比較

美 國 中 國
風險資本來源 充足的民間富餘資金；眾多的風險投資基金；公開完善的風險投資資本市場；養老基金，保險基金 資金缺乏、民間資金沒有有效地組織；現有的幾家風險投資基金主要由政府提供資金；養老基金、保險基金進入資本市場尚有諸多限制
退出機制 NASDAQ二板市場；發達的產權交易市場；資產證券化程度高 國內缺乏中小企業上市的途徑；產權制度制約
配套政策 有一整套相關政策法規；在稅收方面提供優惠 沒有相應法律政策規定；雖對高新技術企業有稅收優惠；但對風險投資者沒有優惠政策
道德風險 法規健全、信息充分、道德風險低 操作不透明、信息不對稱、約束不嚴、道德風險高

從表1－1中，我們可以看出，中國與美國風險投資環境的差距主要存在於三個方面：
第一，風險投資的資金來源不足，渠道單一，投資基金規模偏小。在美國有風險投資基金公司近1000家，而我國至1999年7月，只有80家風險投資基金。從國內目前已經建立的風險投資機構的資金來源看，除外資投資基金外，絕大部分是由政府或金融機構出資的，私人、民間資本幾乎沒有。並且基金規模明顯偏小，遠達不到分散風險、建立投資組合的目的。
第二，缺乏具有較高專業素質的風險投資人才。由於風險投資涉及到公司戰略、經營管理、投資、財務金融及高科技等多方面綜合專業知識，並要在投融資過程中解決一系列實際操作問題，因而需要風險投資人才既具備專業素養，又要有豐富的實踐經驗。但在國內，這類高素質的風險投資人才少之又少。
第三，缺少真正的風險企業和創業企業家。我國技術創新能力遠遠落後於發達國家，國內一些高新技術企業也名不副實，科研成果的市場化導向不強，同時也缺少具有戰略眼光和創新精神的企業家。因此，能吸引風險投資的項目不多。一些國內風險投資基金成立後難以做成投資項目，除了其自身原因外，缺少有價值的項目和創業團隊也是一個重要因素。
第四，風險投資的退出問題尚未解決。我國創業資本所投資的項目，不管項目開發的好壞，創業資本都無法退出。項目開發好者，企業價值初步形成或風險投資的價值形成了，但卻找不到價值升值的渠道，既沒有下家來接手，又沒有更大的資金實力進行再次投資。項目開發壞了，清算不了，拖得風險投資公司耗時、耗力、耗資金，導致大量資金沉澱，從而大大影響了風險投資企業的良性成長。
創業資本運作的一個主要條件是，建立一套風險投資基金的運作機制，其中風險投資的有效退出機制的建立顯得十分重要。在國外主要是通過建立二板市場幫助風險投資企業實現成功的退出的。如美國的NASDAQ，歐洲的ESDAQ與EURO.NM。因此成熟的資本市場對於風險投資業的發展有著至關重要的作用。
然而，我國對股票上市在公司歷史、凈資產、利潤率等方面有著嚴格的要求，處於成長期的創業企業一般難以達到。盡管我們可以借鑒國際上通行的做法，建立中國的CASDAQ，即第二板股票市場，根據風險企業所涉及的技術領域及技術人員的組成結構與水平，降低高新技術企業上市的標准，為其上市創造條件。但是，在我國目前還沒有建成完善的二板市場的情況下，發展風險投資事業確實可謂「萬事不具備，只有東風」。可以說，我國風險投資業還處於萌芽階段，只能稱作準創業資本。面對這樣的形勢，從我國資本市場發展的實際出發，積極發展和利用准創業資本的主要退出路徑意義十分重大。

二、准創業投資退出機制與路徑的綜合評述
創業投資退出路徑選擇的基本原理是，要麼通過風險企業股票的公開上市轉讓股份，收回投資，或者不通過公開上市轉讓股份，或者創業者自己繼續保留創業企業的股份，變風險投資為長期投資。創業投資退出路徑選擇的最基本的出發點是，風險投資基金如何在現有經濟環境下，有效運用擁有的風險企業的股權，實現風險投資收益最大化。
根據國外創業投資的退出經驗，創業投資的退出路徑不外乎：
（1）風險投資基金本身上市與回贖；
（2）基金所投資的目標企業上市；
（3）投資目標企業回購；
（4）其它退出方式。建立二板市場是前三條途徑順利運作的前提條件。第二板市場就是一國證券主板市場之外的證券交易市場，它的明確定位是為具有高成長性的中小企業和高科技企業融資服務，是一條中小企業的直接融資渠道，是針對中小企業的資本市場。與主板市場相比，在二板市場上市的條件較低，中小企業更容易上市募集發展所需資金。
但是，在我國目前還沒有建立風險投資基金的情況下，貿然開辟二板市場，會給廣大股民帶來很大的風險，並為投機者提供入市投機之機。此外，在我國目前一板市場還未健全之際，建立二板市場條件更不成熟，也難於在二板與一板市場之間建立合理的聯系。因此，我們應該主要考慮第四種，即其它退出方式。
2．1 利用香港及國外的第二板市場 世界各國在嚴格控制和管理主板市場上市公司以保證其正常運行的前提下，都相繼建立了以發行高科技的風險企業股票為主的二板市場。如美國的OTC（櫃台交易）市場及在此基礎上發展起來的NASDAQ（全國證券自營協會自動報價系統），就是為了那些不具備在證券交易所上市資格的中小企業的股票交易而建立的。OTC股票交易數量約佔全美股票交易的35%，而在OTC上市的公司則已經超過30000家，是美國證券交易所上市數量的10倍。通過NASDAQ進行交易的則是OTC市場中最活躍的股票，目前有4800多家。英國在1980年底建立了二板市場，即AIM市場，已經有350個左右的高科技風險企業發行了10億英鎊左右的股票。日本政府也於1983年分別在大阪、東京和名古屋建立了二板市場。此外，還有比利時布魯塞爾的ESDAQ市場、法國巴黎的Nouveavmarche市場，馬來西亞、新加坡（即SESDAQ）也都先後開設了二板市場。二板市場的建立，一方面為高科技風險企業直接融資提供了可能，另一方面也為風險投資的增值、退出提供了舞台。

表2－1 創業板與主板上市比較

創業板 主板
投資對象 專業及充分了解市場的投資者 所有投資者
證券類別 只接受股本證券及債務證券（包括期權、股權證及可轉換證券 股本證券、債務證券、由第三者發行的衍生工具、單位信託基金和投資工具
市場的目的 為主線業務的增長公司籌集資金，行業類別及公司規模不限 目的眾多，包括為較大型、基礎較佳以及具有盈利記錄的公司籌集資金
雙重上市 容許雙重上市，但無論作第一、第二上市均需遵守同樣的規定 容許雙重上市，但作第一上市及第二上市分別需遵守不同地規定
盈利要求 不設盈利要求 過去三年合計5000萬港元,最近一年須達到2000萬元港元，在之前兩年合計需達到3000萬港元
營業記錄 需顯示公司有兩年的主要業務記錄 需具備三年業務記錄
主要業務 需主營業務一項而非兩項或多項不相乾的業務。不過，涉及主營業務的其它業務是可以的 並無具體規定，但實際上，主要業務的盈利必須符合最低盈利的要求
上市後的保薦期間 在上市第一個財政年度的餘下時間及其後兩個完整財政年度聘任一名保薦人，該保薦人只擔任顧問 申請人上市後，將不需保留保薦人（H股發行人須於上市後至少一年內保留保薦人）
最低市值 無具體規定，但實際上市時不能少於4600萬港元 上市時市值須達1億港元
最低公眾持股量 上市時至少須達3000萬港元，而公眾持股量平均須占已發行股本的20%－25% 5000萬港元或已經發行股本的25%（以較高者為准）；如發行人的市值超過40億港元，發行股本的百分比降至10%
股東人數 上市時公眾股東至少有100名 上市時最少有100名股東，而每100萬港元的發行額須不少於3名股東持有
包銷規定 無硬性包銷規定，但如發行人要籌集新資金，新股只可以在招股章程所載的最低的認購額達到時方可上市 公開發售必須全麵包銷
保薦人資格 在過去5年內以保薦人的身份參與最少兩次或以副保薦人的身份參與最少三次在主板或創業板已完成的首次招股活動 並無具體規定。實際上，如保薦人未能顯示其具有所需的經驗，則需要在兩次已完成的首次公開招股活動中擔任副保薦人後，才可擔任主保薦人的資格
資料來源：《中國經營報》，1999年8月3日，第3版。

我國香港聯交所理事會於1998年12月1日通過了設立香港創業板的方案，其上市規則建議稿於1999年6月出台。目前正處於緊鑼密鼓籌備之中的香港二板市場已經正式命名為香港創業板（Growth Enterprise Market，簡稱GEM）。在香港的二板市場上市，則是我國風險投資從風險企業中成功退出的一個有效途徑。自香港聯合交易所准備開辟創業板的消息公布以來，國內很多企業便著手准備到創業板上市融資，並委託證券公司進行前期上市准備。
香港的二板市場對國內風險企業的吸引力最主要在以下幾個方面：一是國內科技企業上市審批條件較為嚴格，並且供小於求，而創業板上市的條件要寬松得多。二是通過創業板上市進行股份改制，創業板允許管理層擁有期股權。三是可吸引國外的風險投資基金。四是籌集資金既快又便捷。由於創業板上市的企業規模較小，與主板市場相比單位成本相對較高，上市費用大約在1000萬元左右。雖然創業板對企業沒有規模要求，但考慮到上市成本的問題，一般選擇注冊資金在5000萬元以上的企業。另外，如果證券公司有足夠資金實力，企業只要繳納一定的前期費用即可，待上市成功後再收取相應的費用。
但是，另一方面是香港二板市場對風險企業的監管比較嚴格：一是信息披露要求嚴格。主板市場規定半年披露一次，創業板對上市公司業績要求一個季度公開披露一次，並且採用環比的披露方式（這一季度比上一季度的增長率作出比較）。如果這一季度的業績偏差，那麼將會直接反應到股市上。二是投資風險較主板市場大。對於投資者來講，高風險投入，必然希望得到高收益的回報。如果公司發展速度低於20%的增長率，很難贏得投資者的青睞。三是對於公司董事結構的規定。創業板規定公司董事中必須有兩名獨立董事，對獨立董事的要求必須是不在公司擔任任何職務的局外人，獨立董事有權不經過公司絕大多數董事的同意，如果認為公司存在嚴重問題時，可向聯交所申請停牌，這一舉措提高了監管力度。四是對發起人股東持股鎖定的規定。發起人同時又是公司的管理者，要求所持股份必須在兩年以後才可以轉讓。因此，發起人的利益必須與公司的利益捆綁在一起。五是與國內上市公司相比市盈率低。
目前，國內風險企業到香港二板市場上市的最大困難是證監會還沒有出台上市規則，使其工作很難展開。再有國有企業是否能在香港上市及上市國有股佔有的比例應該是多少，創業板上市規定管理層能否擁有期股權，對於這方面國家至今沒有明確的規定。政策的不確定造成工作模糊性。表現在判斷企業的不確定性上，比如對什麼是有價值企業、什麼是發展潛力的企業、什麼樣的企業是否符合境外投資者的胃口等判斷沒有把握。畢竟創業板是一種新的融資品種，沒有前車之鑒。
除了利用香港的二板市場，我國風險投資企業同樣可以利用前述新加坡等其它國家的二板市場，實現公開轉讓股權，收回風險投資。這一點類似於發行N股、GDR股。新加坡有兩個資本市場，一個是當地企業上市的，另一個是以美元結算供外國企業上市的，但這個市場比較小，成交不夠活躍。為吸引國際投資者，新加坡明確提出要成為亞洲的基金中心。
新加坡政府的態度比香港積極，比如新加坡政府投資機構在中國內地投資，就是希望企業能去新加坡，而不去香港上市。二板市場上香港從政策優惠來講不如新加坡，企業到新加坡上市，可以把總部搬到新加坡。
2．2 利用主板市場
由於國內二板市場尚未建立，除利用在國外及香港的二板市場公開上市退出途徑外，主要應該藉助主板市場，即上海證券交易所和深圳證券交易所的證券市場產權交易功能，實現股權轉讓；或者利用產權交易市場，轉讓風險投資企業的股權。同時也應該其它的風險投資退出方式。
的確，風險資本退出還有多種方式。比如，可以利用現有上市公司的「殼資源」實施資產重組吸收高科技風險資本，還可以通過投資分紅與技術市場來進行股權出售。具體可以考慮如下幾條適合當前中國國情的風險投資退出路徑：
（1）股份回購，即由風險企業收購部分或全部風險資本股份。例如，重慶「華邦」制葯在短短幾年內由一個4名員工、注冊資本3萬元的民營科研機構，發展成為利潤千萬元的高科技企業。這應得益重慶「高創中心」的孵化與渝高公司的風險投資。1996年底，高創中心向渝高公司和華邦員工轉讓了在華邦的全部股份，抽回了在華邦的投資，實現了資本的增值，收回資金120萬元，為1993年入資額的近3倍。
（2）如果風險投資公司或股東有實力，可以長期持有風險企業的股份。例如，三家國外風險投資公司投資於亞信集團，因為看中了該公司的高成長性，准備長期持有，從公司利潤中分享成果。在重慶高創中心完成對華邦的孵化使命後，渝高公司占華邦股本的52%。僅1997年，渝高公司從華邦公司分得了紅利80萬元，不僅收回全部投資，並且使公司股本大大增加。渝高公司對華邦的成功投資，主要是認准了華邦雄厚的技術力量及市場前景。
（3）賣青苗。如果存在二板市場的話，風險投資可把風險企業這粒種子培育成能抵抗一定風雨的小樹以後再上市。但在目前情形下，也可以考慮賣「青苗」，即將風險企業出售給行業內的大公司或其它有實力的大集團繼續孵化。例如，首鋼集團特別注意經營領域的多元化，強調高科技作為首鋼的新的經濟增長點，近年來不斷收購青苗，兼並了一些小型科技企業，效果非常好。
（4）風險企業與大公司拼接在一起，到海外上市。目前我國國內企業越來越多地在紐約、東京、香港上市，而配上高科技項目，一是可以使公司較容易地獲得上市；二是可以提高公司股票的價值。
（5）風險企業與國內上市公司合作，作為該公司的配股題材，這是對雙方都有利的事情。
（6）技術轉讓。如果風險投資公司實力較弱、急於變現，可以將科研成果申請專利，從專利轉讓費中收回投資。例如，北京烽森技術分析公司所投項目，除採取股份收益以實現變現外，還採取技術成果轉讓方式，取得技術轉讓費，收回原始投資。
三、准創業投資退出方式的比較與可行性研究 自1985年以發展高新技術產業為宗旨而創辦中國高新技術創業投資公司（簡稱中創公司）以來，中國一直處在對風險投資建立、設計和嘗試的討論中。期間，不少公司（包括政府成立的投資公司和一些上市公司）開始注重對高科技項目進行融投資；各地方政府開始專門成立專為小型高科技企業初創階段提供投資服務的創業服務中心。一些國外風險投資基金和投資機構也已經開始在中國落戶。
1992年全球最大的信息技術服務公司美國國際數據集團（IDG），在中國成立美國太平洋風險投資基金後，即開始進行多家風險企業投資。1998年5月IDG設立的太平洋技術創業投資基金宣布向成立於1993年的金蝶公司先期投入2000萬元人民幣，是迄今為止，IDG對華軟體產業最大一筆風險投資，也是國內信息企業接受的最高的風險投資。1998年10月26日，國家科技部和美國國際數據集團在京宣布，科技部將在未來7年內從該集團引進10億美元，用以創立高新技術發展基金。1998年4月，因特爾、恆隆IDG及哈理森公司共同向「中文網路神探――搜狐」（SoHoo）注入近200萬美元的二期風險投資。愛特信公司於1996年11月獲得美國麻省工學院和商學院三位教授22萬美元初期風險投資；愛特信公司採取「兩頭在外」的資本運作方式，即吸納國外風險資本，嚴格按照國際通用的用人制度和會計原則，在國內成立實體，計劃2001年在美國上市。四通利方憑借技術力量和龐大的客戶群於1997年8月獲得美國華登創業投資基金、羅伯特、史蒂文森高科技投資銀行及四通集團650萬美元投資合同。經過國際化改造以後的四通利方總資產達到1500萬美元，比1993年的公司創立時增長23倍。繼四通利方之後，還有亞信集團、多方偉博等信息技術企業成功地融入了美國及中美合作風險投資。
近期，珠海高新技術產業開發區三灶科技工業園根據國家有關政策法規，正籌建珠海晨星科技創業投資基金。該基金為公司型封閉式產業基金，先以私募方式設立，條件成熟時轉為公募。基金規模為兩億元，轉為公募時適當擴大規模。基金存續期限十年，存續期滿後經批准可以續期兩年。所以，我國風險投資事業正面臨著大發展的前途。
創新理論的鼻祖熊彼特先生認為，發展高新技術產業，需要具有這樣幾個必備條件。首先要有具有創新精神的企業家，其次是能夠轉化為現實產品的高新技術，第三是保證高新技術產業能夠生根發芽的對高新技術產品的市場需求，最後一個條件是對高新技術產業提供必要的資金支持。
通過上市公司的資產重組，將高新技術組入傳統的國有上市公司，逐漸改造現有企業的原有產品線、產品項目，或者增加新的科技含量相對高的產品線，逐步淘汰原有落後的生產設施和產品，或者給處於困境中的高科技企業提供資金市場支持，則是風險投資退出的主要渠道之一。
通過上市公司的資產重組，利用上市公司的比較優勢、集合高科技企業有關方面的特長，可以充分滿足熊彼特所說的四個必備條件。上市公司是中國企業家的搖籃，上市公司與資本市場聯系緊密，具有融資特權，可以便利使用證券融資渠道，能夠有效地籌措發展高新技術需要的資金，上市公司具有完善的市場營銷渠道、以及功能較為齊全的營銷隊伍。 截至1999年7月，滬深兩地證券交易所上市的科技類公司中，主要包括電子類、通訊類、生物類、新材料類和機電類。分布情況，請參見表8－3－1。

表8－3－1 截至1999年7月底滬深兩地高新技術企業上市情況

高新技術類別 電子 通訊 生物醫葯 新材料 機電及其它 合計
滬市上市公司家數 30 4 15 15 11 75
深市上市公司家數 26 7 9 5 13 60

資料來源：《上海證券報》1999年3月－8月。

通過與上市公司進行資產重組是風險投資退出的主要途徑之一。因為：上市公司可以通過與風險企業資產重組，提升經營業績，獲得送股配股，或者增發新股資格，籌集發展高新技術項目需要的資金；通過與風險企業的資產重組，剝離不良資產，停止一些陳舊經營項目，上馬高新技術項目。
國嘉實業是最早通過資產重組將主業改為軟體的上市公司。其控股公司北京和德主要從事軟體開發、高科技產品生產，和德的軟體技術主要來自美國DEAL公司，其持有的90%北京國軟軟體公司股份與國嘉原有資產置換後，國嘉控股國軟90%股份，同時，北京和德公司和美國US.I.I.I公司分別成為國嘉實業的第一、第二大股東。 匯通水利1998年利用配股資金投入3000萬元於中軟融鑫信息技術有限公司，開發銀行自動化系統軟體，接著，中軟融鑫又宣布投資1.17億元，建設上海浦東融鑫軟體園，建立上海軟體開發基地。
其它通過資產重組方式參與軟體行業的有，南華西1999年投資1000萬元（佔18％）與TCL集團，成立翰林匯軟體產業有限公司。輕紡城與杭州新中大計算機系統有限公司組建杭州新中大軟體有限公司，專門開發財務及企業管理軟體。寧波華通，協同公司第一大股東中物物資有限公司，與中科院下屬公司合作成立注冊資本1億元的中軟軟體產業有限公司，主要開發機頂盒用軟體，以及「天天數學」軟體、金融證券用掌上電腦數據機。五礦發展投資90萬元現金，成立五礦騰龍軟體公司，控股60％，主要開發網路軟體和視頻解碼軟體。還有中國武夷參股福州海峽軟體園有限公司，海信電器與海信集團內部共5家法人共同組建軟體公司，石達電腦收購東方銘泰軟體公司，開發東方快車軟體。
近年，有關上市公司經過資產重組涉及高新技術產業的典型案例請參見表8－3－3。
表3－2 1998年通過資產重組介入高新技術產業的主要上市公司

公司 原來主營業務 主要重組內容
鞍山合成 化纖 通過大規模資產剝離介入生物醫葯
托普軟體 機床 托普集團收購上市，介入軟體產業
遼源得亨 紡織化纖 大規模資產重組介入軟體產業
泰康股份 化纖 深圳聚友和成都振興科技收購，同時反向收購成都聚友介入信息產業
廣華化纖 化纖 從化博大實業公司收購，重組介入高科技農業和電子業

資料來源；《證券時報》1999年2月8日。

至1999年7月底，上海本地上市公司119家，屬於高新技術企業的約12家，嚴格可以稱得上高科技企業的，恐怕只有上海貝嶺、復星實業、方正科技、三愛富、華東電腦5家。其中方正科技由原延中實業與北大方正經資產重組後才進入高新技術行業。在上海本地上市公司中，1996年以前上市的有92家，這些企業大多數經營業績已經淪為殼資源，這些企業的產業取向急需升級換代，這就為通過資產重組方式發展上海的高新技術產業提供了需要和可能。1998年，上海本地上市公司資產重組案例中，涉及高新技術項目比例佔全部33家發生資產重組的上市公司總數的20%。這些，為風險投資通過風險企業與上市公司的資產重組，退出變現提供了有利的條件。
表3－3 上海本地上市公司中的主要高新技術企業

上市公司名稱 上海貝嶺 復星實業 方正科技 三愛富 華東電腦
從事的高新技術產業 電子元氣件 生物醫葯 電腦系列產品 新材料 電腦系列產品

所以，通過上市公司資產重組，可以打通風險企業與資本市場的通道，可以成功地將風險投資退出風險企業。
改變風險投資退出思路，將風險投資的項目作為上市公司的長期投資的方式，也是可行的。按風險投資的本意，其投資目的是通過退出來獲得高額回報，具有明顯的投機性質。在上海一百的視美案例中我們看到，上海第一百貨進行風險投資的目的是為了開創商業經營的新模式，尋求新的利潤增長點，屬於長期戰略投資。這是我國風險投資的新突破，必將進一步促進風險投資界思想的解放，為眾多的產業資本進入風險投資領域找到恰當的切入點。而上市公司通過風險投資的方式實現資源的重新配置和資產重組，也在一定程度上解決了風險資本的退出問題。
近日，上海創業投資有限公司和上海技術產權交易所同時成立。上海創業投資有限公司選擇處於風險期的中小型企業和科研機構的高新技術項目進行投資。待項目成長到成熟階段，創業投資有限公司將所佔股份，通過新建立的技術產權交易所或者其它途徑，套現成貨幣資金退出。所以，風險投資的途徑正越走越寬闊。
但是，中國要素市場的發育很不完善，尤其是股權市場的功能和層次單一，既無法提供經理股票期權激勵高科技企業家，也無法提供高效的上市或退出的機會吸引風險資本的注入。因此，盡管我國的風險投資可以利用多種途徑退出，但是在中國建立上市標准較低的專為中小型企業服務的二板市場勢在必行。
20多年的改革開放已經使資本市場發展初具規模，積累了豐富的改革經驗（特別是轉軌過程中投資主體的培育經驗）。這些對於二板市場的建設和整個資本市場的完善都是非常有益的。但是，風險資本市場與主板市場的建設截然不同（如「准入制」、低門檻、全面充分即時地披露風險和企業經營財務信息制度等），僅靠降低滬

❷ cas美國風險投資公司可靠嗎

既然是風險投資，你就要考慮清楚，投資沒有絕對的可靠，都是有風險的

❸ 有兩種情況可以引起投資的變化，一是利率從5%下降到3%二是實際GDP增加20

我國財政收入狀況進行分析。一、財政赤字規模的決定因素人們對財政赤字的擔心和恐懼主要是因為害怕財政赤字會引起通貨膨脹，有人甚至把財政赤字與通貨膨脹等同起來。其實，財政赤字只有在赤字融資手段運用的時空不當（導致經濟體系中需求過度膨脹），財政赤字的規模超出實際需要（導致貨幣供給量過剩）時，才會最終引致通貨膨脹。要保證財政赤字在不發生價格的通貨膨脹性上漲的情況下，促進資本形成，加速經濟增長，其安全界限的確定必須要考慮到兩個方面的因素：一是社會經濟因素，二是資金來源因素。（一）財政赤字規模的社會經濟制約因素1.經濟增長率的提高程度。如果經濟持續增長率比較高，即使政府施以較大規模的財政赤字用於發展經濟，對國民經濟也沒有危害，或危害很小。這是因為本國經濟的吸納能力隨著國民收入的大幅度提高而相應加強，價格水平不會出現明顯上漲。正如著名經濟學家弗里德曼（Frieman，1971）所言，在實際產出增長的經濟中，實際國民收入的增加會引起貨幣需求的相應提高。由於貨幣需求增加得越多，通貨膨脹越低，因此，增長的經濟中的通貨膨脹率相對較低。但是，如果經濟增長率很低，即使存在少量的赤字，它對國民經濟也有可能造成危害。2.貨幣化部門的增加程度。在商品貨幣經濟不斷發展的情況下，一個國家當中的非貨幣化部門將不斷地轉化為貨幣化部門，這一進程就是這里所說的貨幣化。貨幣化進程有兩個明顯的作用：（1）引起人們持有貨幣的交易動機、謹慎動機和投機動機（資產動機）的增強，從而引起相應形式的現金余額增長；（2）對實物工資、租金、利息、稅收或其他對消費者支付的替代，顯然會使貨幣交易余額增長，貨幣儲蓄對實物儲蓄的替代也將引起現金余額的增加。雖然由貨幣化進程本身引起的貨幣需求的凈增量比由已經貨幣化部門經濟活動水平提高而引起的貨幣需求要小得多，但是，它畢竟為由赤字引致的「額外貨幣供給」減輕了通貨膨脹壓力。因此，由貨幣化進程引起的額外貨幣需求量，就是政府在確定財政赤字規模時所要考慮的指標之一。3.國民經濟各部門能力的未利用程度。政府以赤字為經濟發展融資是否產生通貨膨脹壓力，在產出方面，首先要看經濟中是否有未加利用或者利用不充分的現成資源存在，包括人力資源和自然資源。如果在國民經濟中，特別是農業和工業部門存在著大量的未利用或利用不足的資源和能力，那麼，預算赤字可能會使閑置的資源和能力得到充分利用，增加本國的生產水平，而不會對價格水平產生上抬的壓力。4.赤字支出的投資項目性質。一般而言，只有在的貨幣與更少的產品交易時，赤字融資才會引致通貨膨脹壓力。因此，通過預算赤字籌集的資金，如果用於周期短、見效快的建設項目上，就不大可能造成通貨膨脹壓力。其最簡單明了的理由是，生產的增加或多或少地抵消了公眾持有貨幣購買力增加的影響。5.國際貿易的逆差程度。如果一國的國際收支是逆差，那麼，該國的赤字財政就可能是非通貨膨脹性的。這是因為：（1）一般而言，一國的國際收支逆差表示該國的貨幣供給量將趨於降低，而赤字財政則表示貨幣供給量將趨於增加。貨幣供給量的增減力量在一定程度上有所抵消，價格水平不會明顯提高。（2）大量進口外國商品和勞務，並以較高的價格出售給國內市場，從而吸納家庭部門超額的貨幣收入，緩解供求緊張狀況。（3）把有些資源從出口產業部門轉移到為國內市場供應商品和勞務的產業部門來增加國內商品和勞務（例如，土地可以從生產出口原材料轉向生產國內消費的食品），減少出口的機會，增加國內的商品和勞務的供給。由此可見，在不造成通貨膨脹的前提下，赤字財政促進經濟增長是以國際收支惡化為代價的。6.政府自身的管理能力。一般來說，財政赤字只要出現，就有可能產生通貨膨脹壓力。重要的問題是：政府有無適當而有力的管理措施和廉潔高效的管理機構來防止以致消除赤字財政塑成的通貨膨脹壓力。政府的這種管理能力主要表現在以下兩個方面。（1）舉債能力與征稅能力。作為促進資本形成的一種工具，赤字融資在導致公眾的額外收入增加時，政府如果有能力通過舉債和征稅等手段把這種額外收入的絕大部分籌集上來，那麼赤字財政的實施將是成功的（Lewis，1955）。（2）工資和價格的控制能力。政府對工資的控制應與對物價的控制同步進行。為了不使工資上漲過快，物價應首先得到嚴格的控制。一般而言，價格水平上漲，尤其是供給彈性不大的食品價格的上漲，遲早會導致增加工資的要求。在必要時，還必須對消費品的分配加以管制，甚至對有些消費品實行配給制、憑票制。7.公眾的犧牲精神。赤字融資安全線的確定還不能忽視這樣一個因素，即廣大民眾的理解和犧牲精神。如果經濟發展過程中的通貨膨脹變得不可避免，政府部門就有責任向社會做出宣傳，求得社會各界的配合。從長遠的觀點來看，如果政府坦誠地告訴人民，要保證將來能持久地享有較高的生活水平，惟一的法就是忍受今天的低生活水平，那也許是更明智的做法。（二）財政赤字規模的資金來源制約因素作為一種特殊的融資手段，財政赤字的規模自然要受經濟體系當中有關因素的制約。但是，即使在各種因素允許的情況下，一個國家有時卻發現，某一財政年度伊始所計劃的財政赤字水平，在該財政年度終了時，要比計劃的水平低。其原因何在？原來，財政赤字的規模還要受到本國能為赤字融資的資金來源的限制。財政赤字的資金來源渠道大致可劃分為兩大類，即國際資金來源和國內資金來源。1.國際融資的限制財政赤字的國際融資渠道至少可以劃分為四種，即國際援助、優惠貸款、商業貸款以及外債拖欠。不難看出，前兩種方式似乎更好一些，它們可以使赤字國（債務國）不負任何或少負財政負擔而使赤字得到部分彌補。所以，赤字國應盡可能地爭取這類國際融資方式。但是，一國在—定期間內可供利用的外援和優惠貸款的規模不是赤字國輕而易舉就能左右的變數，其規模主要取決於債權國。外債拖欠雖然在一定時期內也能彌補部分財政赤字而不增加財政負擔，但是這一融資渠道無疑使赤字國（債務國）的信用掃地，將來在國際金融市場上寸步難行，只能作應急之用。商業貸款雖然比較容易得到，但它成本高風險大，如果超過一定規模，會發生外債危機。因此，利用這種融資方式的關鍵是要掌握好借款的總額度。可見，國際融資的規模是否適當，關鍵在於商業貸款是否適度。衡量外債規模是否合理，國際上通用三個指標：（1）外債余額占當年貿易和非貿易外匯收入總額的比率即債務率不能超過100％；（2）外債余額占當年GNP的比率即負債率要小於25％；（3）當年外債還本付息額占當年貿易和非貿易外匯收入總額的比率即償債率要小於20％。當然，一國的外債舉借規模不僅取決於該國的出口創匯能力，還與本國的經濟增長狀況有關。以往研究外債與經濟發展之間的關系的文獻指出（Alter，1961），在經濟增長中外債的累積必須滿足一個條件，即外債余額的增長速度不得高於GDP的增長率。2.國內融資的限制國內融資規模可以分兩部分進行討論：一是國債融資的規模；二是貨幣融資的規模。衡量國債規模是否合理，一般用四個指標：（1）國債余額佔GDP的比率即國債負擔率，歐盟各國簽訂的《馬斯特里赫特條約》要求各國的國債負擔率不得超過60％，這是衡量整個國民經濟承受能力的指標；（2）當年國債發行額占居民儲蓄余額的比率，這是衡量居民應債能力的指標；（3）當年還本付息額占當年中央財政收入的比率，這是衡量政府償債能力的指標；（4）當年國債發行額占當年財政支出的比率，這是衡量國債依存度的指標。倘若政府向中央銀行借債，赤字融資就非常容易，但這種融資方式的危險性也最大。因為這種融資方式會直接導致貨幣擴張，若貨幣擴張提高一般價格水平，就會降低貨幣單位的實際價值。這種實際價值的減少可以看成是對貨幣持有者的課稅，即所謂的通貨膨脹稅。（1）當一國實行擴張性財政政策，如果出現較高的通貨膨脹率，其他一些融資來源就將被迫減少。例如，該國得到外國商業貸款和在國內出售債券將更加困難。（2）通貨膨脹有可能降低政府的稅收收入和出售公共服務的收入（TanziandBlejer，1982）。（3）即使通貨膨脹不影響其他融資來源，較高的中央銀行融資的比率所增加的實際收入也只能達到一定的通貨膨脹率水平。超過了那個比率，通貨膨脹再高也只是降低實際稅收收入，因為構成通貨膨脹稅稅基的實際余額相對於其通貨膨脹前的水平有所降低。二、我國的財政赤字成為低通脹的發展手段近年來，我們一直在思考這樣一個問題：改革開放20年，幾乎伴隨20年的財政赤字，這種持續的財政赤字為什麼沒有引起惡性通貨膨脹？如何評價赤字在中國長期經濟增長過程中的作用？（一）我國的財政赤字已成為一種發展手段回顧我國20年來的經濟發展歷程，不難發現，財政赤字有效地動員了社會資源，積累了龐大的社會資本，支持了國有企業的制度變革，促進了經濟的持續高速增長，推動了社會經濟的全面發展。我國財政赤字的這種發展作用主要體現在三種效應上，即增長效應、改革效應和拉動效應。1.財政赤字的增長效應中國自改革開放以來，經濟保持了持續高速增長，財政政策的貢獻非常突出。鑒於到目前為止中國社會保障制度尚未建立和健全，稅收制度因個人所得稅比重微乎其微而缺乏彈性，因此，財政政策中的自動穩定政策效果不彰，甚至可以忽略不計。而相機抉擇政策措施主要是減稅和增加支出（結果必然是財政赤字），但這些措施不僅是出於短期調整不景氣、穩定經濟的目的，更重要的是長期作為刺激經濟增長的工具來使用的。史永東（1999）曾利用我們修正後的漢森模型，就中國財政政策對經濟增長的貢獻進行了經驗研究，結論是過去實施的擴張性財政政策對經濟增長的貢獻很大。我們對史永東的計算結果作了修正，至少可以得到兩點結論。（1）1981—1996年，實施財政赤字的政策總體上使經濟增長率提高了1.32個百分點，貢獻率為13％，而其中的相機抉擇政策使經濟增長率提高了2.36個百分點，貢獻率達23％。特別是1990—1996年，這種財政政策總體上使經濟增長率提高了2.01個百分點，貢獻率近20％，而其中的相機抉擇政策使經濟增長率提高了3.8個百分點，貢獻率高達37％。（2）在16年經濟轉型過程中，前9年的財政政策效果遠不如後7年的財政政策效果。這說明隨著經濟體制改革的不斷深入，政府的宏觀經濟管理能力加強，運用財政政策的技巧日臻成熟，技能大大提高了。2.財政赤字的改革效應中國的財政赤字極大地支持了經濟改革，主要表現在兩個方面，一是企業改革，二是價格改革。首先，財政赤字支持了企業改革。（1）減稅讓利。中國的國有企業改革從微觀經營機制的改造人手，實行了「簡政放權、減稅讓利」政策，極大地調動了企業的積極性，為中國經濟的長期高速增長奠定了堅實的基礎。從計劃經濟體制下的「統收統支」政策，到1983年開始的「利改稅」，再到1994年的全面稅制改革，政府對國有企業利潤的分配比例，從100％下降到55％，再降到33％。這些改革措施，在為國有企業改革與發展提供了巨大財力支持的同時，也相應地減少了政府的財力。而在有關支出並沒有同步縮小的情況下，財政赤字的出現是不可避免的。（2）企業虧損補貼。為了使關繫到國計民生企業的生存，為了減輕失業壓力，政府對國有企業虧損特別是政策性虧損給予補貼。近20年來我國企業虧損補貼占財政收入的比重情況：1985年高達25.3％，1986—1990年為18.9％，1991—1995年為9.2％，1996—1998年為4.0％。從財政自身運行的結果來看，減收與增支沒有區別，都會使已有的財政赤字加大。其次，財政赤字支持了價格改革。中國在「利用雙軌、走出雙軌」，逐漸從計劃價格走向市場價格的改革進程中，為了保證價格改革的順利進行，保障人民生活水平逐漸提高，在價格改革的關鍵10年（1981—1990年），財政的價格補貼支出占整個財政支出的比重平均高達13.1％。3.財政赤字的拉動效應從某種程度上說，我國的財政赤字不僅不具有排擠效應，反而可能有拉動效應。從排擠效應理論來看，財政赤字對民間部門（包括企業和個人）投資的排擠效應是通過利率機制實現的，即赤字支出推動利率上揚，抑制了民間部門的投資支出。但是，我們認為，由於我國目前的利率管制制度使得利率水平對財政赤字的反應靈敏度很小，公債利率對銀行利率沒有推動作用，因此，財政赤字不會通過影響利率水平而排擠民間部門投資支出。即使利率與財政赤字之間存在著一定關系，但目前經濟運行中的民間部門投資對利率變化缺乏彈性。很多經驗研究表明，發展中國家普遍存在著私人投資對利率反應不靈敏的現象（Rama，1993）。不僅如此，中國的財政赤字還可能具有拉動效應。學術界認為，拉動效應主要由三個因素決定：財政支出的生產性、投資函數的形式以及資產的替代性。（1）格魯斯曼和盧卡斯（GrossmanandLu—cas，1974）在分析生產性財政支出對價格水平的影響時指出，倘若財政支出具有生產性，赤字支出就具有拉動效應。中國在1981—1995年間，財政支出中經濟建設費平均占近一半，即48.7％（國家統計局，1998），財政支出具有很強的生產性。況且，絕大部分赤字支出一般都用於為民間部門生產經營活動提供基礎設施的投資。（2）巴羅和格魯斯曼（BarroandGrossman，1976）認為，如果投資函數的形式為I（r，Y）（其中，I為投資，r為利率，Y為國民收入），利率上揚雖然會使投資減少，但國民收入增加卻使投資增加，投資最終是增是減，需要考慮這兩種相對力量的大小。具體到我國的情況，如前所述，民間投資對利率缺乏彈性，而經濟又是長期持續增長，故赤字支出通過國民收入增加而產生拉動效應。（3）在人們現有的財富主要由貨幣、公債和股票構成的情況下，如果股票相對於公債的風險越大，以公債融資的赤字支出就會產生拉動效應。在我國目前股票市場尚不完善，投資者尚不成熟的情況下，人們普遍認為股票的風險大於公債，這也是理論上早已證明了的。（二）我國的財政赤字沒有引起嚴重的通貨膨脹按照中國現行統計方法，（1）1979—1997年，財政赤字比率年均0.88％，同期商品零售價格指數為7.47％，如果算上1998年，這兩個指標分別為0.89％和6.97％；（2）1985—1998年間，財政赤字比率年均0.84％，同期居民消費價格指數為9.93％；（3）如果按照國際貨幣基金組織的統計口徑，財政赤字比率年均2.03％，同期消費價格指數為11.43％。可見，無論以哪種口徑計算，最終結果都表明，盡管我國的財政赤字連年不斷，但沒有引起嚴重的通貨膨脹。我國的連年財政赤字為什麼沒有引起嚴重的通貨膨脹？需要根據赤字規模決定因素及其相關理論、積極的調整措施進行解釋。1.有利的社會經濟環境奠定了堅實的基礎。（1）中國20年來經濟持續高速增長，年均增長率9.8％（國家統計局，1999）。這種持續的實際經濟增長大大減輕了財政赤字造成的通貨膨脹壓力。況且，近20年來，國際學術界逐漸形成這樣一種觀點，即只要實際產出增長率大於實際利率（我國的情況正是如此），長期赤字就是可行的（Feldstein，1976；HamiltonandFlavin，1986）。（2）在轉軌過程中，財政赤字動員了國民經濟各部門的閑置資源和能力，再加上貨幣化進程加快，既提高了產出水平，又增加了貨幣需求，而沒有通貨膨脹效應。（3）政府的管理能力，特別是工資和價格的控制能力很強。（4）我國民眾對政府非常信任，而且具有犧牲精神。經驗研究表明，在一個其儲蓄者對政府的償債能力有信心的國家，很容易容納較大的預算赤字（Congdon，1985，1987）。2.大規模的財政補貼對於平抑物價起到了很大作用。改革開放以來，我國把財政補貼作為保證經濟改革和社會穩定的積極手段，形成了以價格補貼和企業虧損補貼為主，以財政貼息、稅前還貸、稅收支出、房租補貼等為輔的多種形式的財政補貼體系。就價格補貼和企業虧損補貼而言，1986—1997年間，這兩項補貼支出占國家財政總支出的比率年均17.3％（國家統計局，1998），無疑是財政赤字的主要原因之一。不管人們對這種「規模大、范圍廣、渠道多」的財政補貼如何評價（陳共，1998），正是這種財政赤字的成因，不僅支持了價格制度和企業制度的改革，更重要的是直接緩解了物價上漲壓力。3.及時而迅速的財政政策調整保持了宏觀經濟穩定。改革開放以來，我國於1988—1989年出現經濟過熱現象，這兩年的平均商品零售價格指數和平均居民消費價格指數分別高達18.2％和18.4％。中央政府從1990年開始實行適度從緊的財政政策，財政赤字比率從1989年的0.94％降至0.8％，降低了近15％。再加上貨幣政策等其他政策工具的配合，使1990—1992年的經濟運行迅速恢復正常，這三年的平均商品零售價格指數和平均居民消費價格指數分別降至3.5％和4.3％的低水平。1993—1995年出現了第二次經濟過熱現象，這三年的平均商品零售價格指數和平均居民消費價格指數分別高達16.6％和18.6％。為此中國實施了「軟著陸」戰略，財政赤字比率從這三年平均的1％降至0.78％，降低了近29％，1996—1997年呈現出「高增長、低通脹」的良好態勢。可見，及時而迅速的政策措施調整是避免財政赤字引起持續通貨膨脹的有力保證。三、如何正確認識我國財政赤字規模首先應當說明兩點：第一，無論在哪個國家，財政赤字不僅僅是經濟問題，也是棘手的政治問題，是經濟與政治的接合點（重森曉，1988）。只要一定時期內的財政赤字規模（以及由此導致的公債規模）促進了經濟增長，提高了人民生活水平，並且沒有引起政治危機，那麼，這種赤字規模就可以說是適度的。第二，只有全面考慮一國自身的政治制度、經濟發展階段、社會文化傳統等種種復雜因素，選擇科學的方法，才能真正確定合理的財政赤字規模。然而，到目前為止，還沒有找到公認的科學方法。因此，財政赤字規模的國際比較不失為判斷一國赤字規模是否適度的一種可行方法。（一）赤字規模1.赤字比率。1991—1995年，最發達的工業化國家（包括美國、加拿大、法國、德國和英國），赤字比率比較高，平均為3.8％；赤字規模比較大的發展中國家（包括印度、巴西、巴基斯坦和土耳其），赤字比率平均為6％；我國的赤字比率為2％。比較來看，我國的赤字比率低於工業化國家，雖然比發展中國家赤字比率比較高的國家也低很多，但高於其他發展中國家的平均水平。這表明，我國的赤字比率比較適中。然而，如果與新興工業化亞洲國家（包括韓國、印度尼西亞、馬來西亞和泰國）的同期情況相比，我們就面臨解釋困境。這些國家在同期不僅沒有赤字，反而有1.2％的財政盈餘比率。其實，這正是這些國家剛剛完成工業化的成果。如果作比較的話，也許同它們在工業化進程中的赤字比率進行比較更為適當。1968—1986年（工業化進程的關鍵時期），這些國家的赤字比率平均為3.2％，大大高於我國目前的赤字比率。2.赤字依存度。1990—1995年，最發達的工業化國家赤字依存度平均為11％，比80年代中後期（7％）提高了57％；赤字規模比較大的發展中國家平均為23％，比80年代中後期（30％）下降了23％；我國的赤字依存度接近23％。比較來看，我國的赤字依存度顯然大大高於工業化國家，也高於新興工業化亞洲國家在工業化進程中的依存度（17％），與發展中國家赤字依存度比較高的國家不相上下。這表明，我國的財政支出中赤字支出所佔份額較大，財政狀況不佳。（二）內債規模1.國債負擔率。1991—1995年，最發達的工業化國家國債負擔率平均為30％，赤字規模比較大的發展中國家國債負擔率平均為34％，就是新興工業化亞洲國家（1968—1990年為18％，1991—1995年為15％）也大大高於我國的國債負擔率5.5％。這表明，我國的國債負擔率與《馬斯特里赫特條約》要求歐盟各國不得超過60％的標准相距還很遠，國債規模還有很大的拓展餘地（龔仰樹，1998）。但是，值得注意的是：第一，我國的國債負擔率雖然比其他國家低，但它們的高國債負擔率是債務余額滾動幾十年甚至上百年的結果。倘若我國國債的發行規模按目前的勢頭發展下去，再過三五十年，國債負擔率也會很高。第二，更重要的是，我國目前的國債余額增長率已經大大高於實際GDP增長率，甚至比名義GDP增長率高。這表明，我國在非經濟衰退的正常經濟運行時期，要注意控制國債的發行規模。2.國債依存度。1991—1995年，最發達的工業化國家國債依存度平均為10％，赤字規模比較大的發展中國家平均為25％，新興工業化亞洲國家（1968—1990年）為9％，都遠遠低於我國的國債依存度53％。這再次表明，我國中央政府財政支出過多地依賴債務收入，財政處於脆弱狀態。（三）外債規模1990—1997年，我國外債的負債率、償債率和債務率平均分別為14.9％、8％和80.7％，各指標均低於國際公認的安全線20％、25％和100％。再從外債余額增長速度與經濟增長速度的對比關系來看，1991—1998年我國外債余額增長率平均為13.7％，名義GDP增長率平均為20.4％，這說明，外債余額增長速度沒有超出經濟發展需要和承受能力。若從實際GDP增長率平均為10.8％來看，外債余額增長速度稍快了些。總之，可以得出結論：我國目前的外債規模不會造成債務危機。（四）綜合分析我國的赤字比率比較低，而赤字依存度比較高；國債負擔率比較低，而國債依存度卻很高，這種現象說明：第一，中央政府財政支出佔GDP的比率相對較低，或者說，中央財政動員的社會資源相對要少；二是財政狀況本身不佳，但赤字對經濟的影響還不會造成嚴重影響。從中，我們是否能夠得出這樣一種政策選擇：政府目前擔心的並不一定是赤字會給經濟造成多麼嚴重的不良後果，而是應當採取主動的財政調整措施，改善財政狀況。改善財政狀況的措施主要有三：第一，擴大中央財政支出，提高中央財政支出佔GDP比率；第二，在中央財政支出佔GDP比率不變或有所提高的情況下，增加赤字融資渠道之外的融資來源，即增加稅收收入；第三，壓縮財政赤字。可是，在這三種途徑當中，前兩種途徑都意味著要增加稅收收入，而在短期內要使稅收收入大幅度提高是很難的。因而，倘若政治經濟形勢需要，政府也打算改善財政狀況，那麼，最直接、最有效的方法就是壓縮赤字。但是，在目前的經濟形勢下，擺在決策者面前的是一種兩難選擇：要改善財政狀況，就得使1998年以來的經濟不景氣狀況延長存在，下崗職工增多，已下崗的人再忍受更長時期的無工作痛苦；而要盡快走出經濟低谷，刺激經濟增長，可能就需要以中央財政狀況的惡化為代價。綜上分析，第一，無論是從赤字比率還是從國債負擔率來看，無論是從經濟發展階段的需要還是從中央政府的經濟職能來看，我國目前的赤字規模是比較適度的，不會引起經濟混亂，反而從長期來看還能加快工業化進程。第二，鑒於我國目前財政收入體系狀況和財政體制特別是中央政府與地方政府事權、財權（收支）劃分現狀的局限性，無論是從赤字依存度還是從國債依存度來看，無論是從中央政府的宏觀調控能力還是從中央財政狀況來看，中央財政收支規模過小，以至規模不大的財政赤字和國債規模，也幾乎將中央財政推向崩潰邊緣。因此，我們的總體結論是：目前的財政赤字規模並不可怕，需要關注的可能是財政狀況的惡化趨勢；而當前是否要竭盡全力改善財政狀況，最終取決於決策者是更關心財政狀況，還是更關心國民經濟運行狀況。

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❽ 加盟什麼乾洗店比較好

對洗衣行業來說，各種連鎖加盟的品牌好些，那麼加盟者怎麼樣考慮選擇呢？專家認為，能夠從下列一些地方進行具體的考察。 第一是定位的問題。不同的洗衣品牌對自己的加盟店有著完全不同的定位，有的瞄準高端，有的做中檔，有的就瞄準低端，這個定位應是清楚的。投資者可根據自己的情況進行分析和選擇。 第二是具體考察品牌實力。由於洗衣店是一個長久的業態，所以要選擇加盟一個有生命力和應變能力的品牌。投資者一定要考察總部的實力、支持能力、管理能力和應變能力，能否在店面形象、店址選擇、設備、服務、考核等諸多內容上有完備的支持標准。 第三是考察公司的歷史、背景和品牌階段。把品牌放到詳細的發展階段去評估，最大的好處是可以更准確地去認識它，認識清楚啦，你的判斷就不會盲目，而理智對投資成敗的影響是不言而喻的。對特許經營的品牌來說，從幾家到十幾家通常屬於初級階段，十幾家到幾十家屬於創業階段，幾十家到上百家屬於發展階段，幾百家以後才趨於穩定，進入到成熟階段。在不同的階段，企業的管理手段、辦法等是不同的，所面臨的挑戰與市場任務也是不同的。你看清啦這些，對即將介入品牌經營就可以得出最接近真實情況的風險評估。 第四是啦解洗衣設備的差異。洗衣行業的加盟，通常加盟總部都會給投資者提供設備選擇。作為洗衣店主要的硬體，設備不僅關繫到洗衣店的定位，更關繫到能否正常運轉經營。由於洗衣店長期經營的特點，設備使用周期長、維修費用低、運營成本低、洗衣質量好是最理想的結果，因此一定要在使用壽命、故障率、環保、節能、人性化等多地方進行考察。實踐表明，盡管國外進口的設備價格比較高，但諸多地方一權衡，長期來看，反而比較劃算。國產設備的優點是價格便宜，對入門要求低、店面定位低的投資者也是一種切實的選擇。 第五是留意品牌加盟的風險。盡管商務部出台啦《商業特許經營》管理方法，但適用到洗衣行業，這個標准還是不夠嚴格的。所以在洗衣行業加盟選擇中的風險的確是存在的。誰都希望加盟到一個穩定的特許經營體系中，但怎樣判斷即將加盟的特許體系是穩定的呢？ 首先看體系中的店面數量，因為穩定的體系肯定建立在一定的數量基礎上。光看店面數量還不行，要留心直營店與加盟店的比例。其次，直營店是特許經營中的首要內容，維持一定數量與比例的直營店是保證特許經營體系穩定及未來健康發展的首要保證。

❾ 美國cas的機器可以打折嗎

rtW我有一個朋友開的是德奈福乾洗店生意還是不錯的，一年存收入最少也得個二三十萬。任何行業都有風險，只要你認真努力了，我相信你會成功的。祝你好運！

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