重組再融資新規

A. 證監會出台的再融資新規有什麼影響

三點核心內容：

1、上市公司申請增發、配股、非公開發行股票的，時間間隔不少於18個月。控制融資頻率，抑制過度融資；

2、上市公司申請非公開發行股票的，擬發行的股份數量不得超過本次發行前總股本的20%。對小魚吃大魚有影響，對並購重組沒影響；

3、明確定價基準日只能為本次非公開發行股票發行期的首日。

其中影響最大的是第1點和第3點，對於新政策的出台後續都會有對策和套利空間。此次政策主要是為了從三個方面做出引導：1、減少定增炒作，以公開增發、配股、可轉債、優先股為主；2、三年期定增基本消失，除非是為了增加控制權；3、近年來90%以上的增發以非公開為主，未來1年期定增還有空間，對創業板來說反而更有優勢，因為其定增發行日首日不需要鎖定。

之後可能還會繼續出台針對減持的新政策，同時會出現大量大股東定增保底的現象。這次政策的推出比預期要快，各方博弈空間少，可以看出監管層對政策引導的態度很堅決，未來再結合配套的減持政策對市場的影響還是比較大的。從監管層的角度是希望為市場引進活水的，目前小市值公司經營壓力比較大，特別是50億以下、沒有現金的公司，只能通過並購重組，而去年開始並購重組也開始趨嚴。此次新規的發行日首日定價政策並不針對並購重組，並購重組還是按照20日和120日的均價定價，因此會出現PE、並購基金的新玩法；而針對配套融資部分，可能會導致現金對價比例少、標的資產募集不到足夠的資金，因為如果資產質量好，在發行日首日股價就會漲上去，而資產質量不好，發行認購會比較困難。總體來說，在新政策下未來會出現新玩法。

B. 股票定增價有何規定

非公開發行即向特定投資者發行，也叫定向增發，實際上就是海外常見的私募。
專[1]上市公司的增發屬,配股,發債等~~都屬於再融資概念的范疇.
[2]增發:是指上市公司為了再融資而再次發行股票的行為.
[3]定向增發:是增發的一種形式.是指上市公司在增發股票時,其發行的對象是特定的投資者(不是有錢就能買).
[4]在一個成熟的證券市場中，上市公司總是在股票價值與市場價格相當或被市場價格高估時，實施增發計劃;而在股票價值被市場價格低估時實施回購計劃.這才是遵循價值規律、符合市場經濟邏輯的合理增發行為。因為在市場價格低於股票價值時實施增發，對公司原有股東無異於是一次盤剝，當然對二級市場中小投資者的利益和投資信心都是一種傷害。
所謂上市公司定向增發，是指在上市公司收購、合並及資產重組中，上市公司以新發行一定數量的股份為對價，取得特定人資產的行為。

C. 股市再融資新政對證券板塊的業績有影響嗎

單單股市再融資這一塊，新政對證券板塊的業績的影響肯定是負面的，但是影響在可內控范圍之內。

但是券容商的業務很多，對其業績有正面影響的消息或政策更多，如

1. 新股高速發行常態化，注冊制

2. 養老金入市

3. 股指期貨松綁

需要指出的是，重大資產重組的規定目前沒有變化，也就是上市公司並購重組，發行股份購買資產這一部分沒有變化，這一塊也是券商的主要業務之一。

綜上，券商今年的業績大概率好於2016年。

D. 增發方案獲證監會批准，股價跌破增發價，方案會不會一定實施獲得批准到實施方案時間有沒有規定多長

很長時間以來,股票增發問題一直是市場熱點之一,其利弊眾說紛紜。本文就股票增發對上市公司業績的影響、股票增發對股價行為的影響和股票增發傾向性等三個方面進行了實證檢驗。

股票增發趨勢分析

滬深證券市場從1998年6月開始正式試點實施增發新股融資方式,1998和1999年只有為數不多的幾家上市公司實施了增發。在2000年4月30日證監會發布《上市公司向社會公開募集股份暫行辦法》後,許多上市公司紛紛"棄配改增",增發數量迅速增加。從1998年至2002年6月30日,共有203家公司提出並公告了擬增發預案。從2001年開始,提出擬增發預案的公司在急劇增多,特別是2001年達到了創紀錄的127家。

上市公司提出的股票增發預案只有在得到證監會的批准之後才能實施。因此,實施的增發數量要遠遠小於公布的增發預案。從1998至2002年間,共有77家公司實施了股票增發,其中13家系原有A股和B股公司增發A股,55家系原有A股公司增發A股,8家系原有B股公司增發A股,1家系原有B股公司增發B股。考慮到A、B股市場之間股票價格的關系,本文只研究原有A股公司(包括同時發行B股的A股)增發A股的情況,這樣共有68家A股公司增發了新股。

由根據發行日統計的股票增發數據看出,從1998年開始,股票增發數量呈不斷增長之趨勢。

增發對股價的影響

從我國股票增發的市場實踐來看,增發一般對市場股價產生負面影響,表現為增發意向書公告日股價有不同程度的下跌。本文嘗試採用事件研究方法,用事件前後股價行為的變化來考察股票增發對股價的影響。本文定義增發意向書公告日為基準日(如果增發意向書公告日是非交易日,則以公告日後一個交易日為基準日)。本文隨後以公告日(基準日)前40個交易日、後80個交易日為計算超額收益率的事件期。考慮到我國股票市場的實際情況,本文採用市場調整超額收益率(股票收益率與對應A股指數收益率的差額)來表示股票在事件期的超額收益率(這實際上意味著假設所有股票的β系數都等於1),通過計算增發股票的平均超額收益率和累積超額收益率來考察增發對股價行為的影響。

本文選取了基準日前40個、後20個共61個交易日的情況。由結果可以看出,在股票增發意向書公告日或者是次日,超額收益率顯著小於零,平均達-3.52%,顯示在股票增發公告時,股價有迅速的反映。在增發公告前後的61個交易日內,只有一個交易日的平均超額收益率顯著大於零,而10個交易日的平均超額收益率是顯著小於零,其餘交易日的平均超額收益率沒有顯著異於零,顯示在股票增發公告前後超額收益率並沒有顯著異於零。換句話說,在公告日後並沒有一致的超額收益率為負的情況出現。對各年度基準日前後平均超額收益率的檢驗也說明,絕大多數的超額收益率都沒有顯著小於零,因此,可以認為,在股票增發意向書公告日或者次一交易日,股價迅速反映了增發對股票價格的利空效應。

增發動機分析

實施增發公司的貨幣資金數量沒有顯著小於市場平均水平,即實施增發公司的平均貨幣資金數量並沒有低於市場平均水平,因此,很難認為上市公司因為缺乏貨幣資金才進行增發。它從側面說明了上市公司並非因為缺錢才進行增發,而往往是因為它滿足了增發的條件,所以不願意放棄通過增發"圈錢"的機會。

我們計算了在1999年至2001年實施增發的61家公司的流通股股數占總股數的比重發現,在這61家公司中,比重超過50%的公司只有兩家,比例為3.23%+。我們比較了各年度市場平均流通股比重,發現實施增發公司的平均流通股比重要小於市場平均水平。

同時,我們發現,信息技術業中的上市公司提出股票增發預案的概率相對來說比較高一些；凈資產收益率和資產負債比率越高的公司越傾向於提出股票增發預案。從這個角度看,中國證監會提高股票增發的凈資產收益率和資產負債率要求是有道理的。

另外,每股收益越高,股票增發預案獲批準的概率越大。這說明中國證監會在進行股票增發預案審批時對於擬增發新股的每股收益指標比較重視,每股收益高的公司所提出的股票增發預案較容易獲批准。從股票增發條件的變化歷史看,2000年之前對增發公司基本沒有明確的財務指標要求,2000年4月30日發布的《上市公司向社會公開募集股份暫行辦法》所提出的股票增發條件較低,並且所有提出股票增發預案的公司基本都符合這一條件。因此,實證結果表明,每股收益對股票增發預案獲批準的概率有一定的影響。

但是,從歷史演變過程看,監管機構對上市公司凈資產收益率而不是每股收益更加重視。在2002年7月24日發布的《關於上市公司增發新股有關條件的通知》中,明確提高了凈資產收益率的標准,但並沒有涉及每股收益。每股收益率而不是凈資產收益率對股票增發預案獲批準的概率有影響的原因有待於做進一步的分析。

增發並未有效改善業績

對股票增發的主要批評之一是,股票增發並沒有實質性地改善上市公司的經營業績。

為了比較股票增發對公司業績的影響,我們考察了實施增發公司在實施增發前後五年財務數據的變化情況。我們分別計算了1998年至2002年上半年實施增發的68家上市公司在1997年至2001年的主要財務指標的加權平均值,其中年度股票增發家數是根據新股發行日確定的。作為對照,我們計算了1997至2001年主要財務指標市場平均值的變化情況。

就1998年實施增發的7家上市公司而言,由於在增發新股的同時進行了大規模注入優質資產等重組活動,因此,這些公司在增發後實現了公司經營情況和業績的大幅度改善。在重組當年,凈利潤和主營業務收入兩項指標的增長幅度非常高:平均凈利潤從2192萬元上升到13985萬元,平均主營業務收入從67965萬元上升到225778萬元。此外,每股收益、凈資產收益率等也有非常大的改善,每股凈資產也呈顯著上升。這說明,增發所導致的攤薄作用在1998年實施增發的這7家公司中並不明顯。但是,考慮到1998年實施增發的7家公司當年還實施了重大重組,即在增發的同時往往伴隨著大規模的重組活動,因此業績的大幅度改善可能是由於大規模重組所導致的。相應地,下面進行的分析中我們基本上剔除了這7家公司。

就1999年實施增發的5家公司而言,在重組當年,除凈資產收益率外,各項指標都有了一定幅度的改善,但改變的幅度並未遠遠大於市場平均指標的改善程度。在實施增發後的兩年之內,凈利潤、主營業務收入都有了大幅度的下降,每股收益、凈資產收益率等指標都下降並且下降幅度遠遠大於市場所有上市公司平均指標的下降程度。這說明,1999年實施增發的公司的業績在實施增發後非但沒有提高,反而有了急劇的下降。

2000年實施增發的19家公司的業績變化情況要比1999年實施增發的公司更差:公司業績在增發當年就有非常明顯的下降。在2000年,除了主營業務收入有所增長外,凈利潤、每股收益和凈資產收益率這三個指標的下降幅度更大。這說明,2000年實施增發公司的業績惡化程度要大於1999年實施增發的公司。

對於2002年實施增發的18家公司,我們只能比較它們在增發實施之前的平均業績和市場平均業績之間的關系。比較結果顯示,2002年實施增發公司的平均業績要大大優於市場平均水平,即實行增發的上市公司是所有上市公司中優秀的群體,其經營業績在上市公司中處於較高水平。這是提高增發條件之後的必然結果。但是,這些公司在增發新股當年及以後能否繼續保持優良的業績則更引人注目。

綜上所述,對於股票增發對上市公司業績影響的比較結果表明:(1)股票增發並沒有像想像的那樣改善上市公司的業績。除1998年實施增發的公司因同時實施大規模重組而改善業績之外,絕大部分的上市公司在實施增發之後業績反而下降,部分公司在實施增發當年業績就有大幅度的下降。因此,認為增發能夠改善業績的結論是得不到充分支持的。(2)較低的上市公司增發條件一定程度上導致增發公司在實施增發後業績急劇變壞,即所謂的"變臉"。2000年實施增發公司的業績變化情況說明了這一點。(3)在提高增發條件後,2001年、2002年實施增發公司在增發前的平均業績水平有了很大的提高,並且2001年實施增發的公司在增發當年的業績沒有表現出明顯的下降。

結論

1、實施股票增發的公司在股票增發完成後並沒有顯著地改善業績,有些甚至在實施增發後業績有很大的下降；由於股本擴大,因此導致了每股收益的下降,損害了長期持股老股東的利益。從1998年以後增發案例的結果來看,增發這種再融資行為並非提高上市公司業績的有效手段。

2、從增發對股價的影響來看,增發的確是對股票價格的"利空"消息:在增發意向書公告日前的超額收益率顯著為負,顯示市場提前就對這一利空消息作出反映,投資者通過用腳投票來表示對增發行為的否定。

3、增發價格折扣率對公告日前後11個交易日累積超額收益率有一定的解釋能力,並且不同年份對該累積超額收益率的影響也有差異。這顯示出市場對股票增發的看法將很大程度上影響價格的下降程度。

4、1999年和2000年實施增發股票在增發新股上市後股價的累積超額收益率曾經出現了上升的趨勢,所以參與增發的投資者在增發前後可以獲得了較大的價格差,存在著明顯的套利機會。但是從2001年開始,在增發後的超額收益率沒有顯著為正,即這種套利機會開始逐步消失。

5、關於增發公司存量資金的分析表明,增發公司擁有的平均貨幣資金沒有明顯低於市場平均水平:即上市公司並不是因為缺乏貨幣資金才要進行增發。實際上由於增發條件的限制,往往可以進行增發的公司其業績和財務狀況都比較好,所以增發公司的平均閑置資金高於市場平均水平也是必然的。分析其增發動機,可能有兩種情況:一是為了公司業務和規模的擴張,通過增發募集資金投入新項目；二是由於增發融資的門檻越來越高,成功難度越來越大,為了不"浪費"寶貴的增發機會而進行增發。

6、有關實施股票增發和提出股票增發預案公司的流通股比例的分析表明,提出股票增發預案和實施增發公司的流通股比例要小於沒有實施增發或沒有提出股票增發預案的公司,說明上市公司不合理的股權結構會影響到上市公司進行股票增發的傾向性。雖然流通股比例較小的公司通過增發來改善股權結構無可厚非,但要注意在這過程中,應充分考慮流通股東的利益而不僅僅是大股東的利益,增發應以提高公司股票的內在價值為主要目的。尤其在增發過程中,股票價格的市場風險完全由流通股東承擔,因此流通股東應在增發決策中擁有較大的發言權。

7、有關提出股票增發預案傾向性的二元選擇回歸分析結果表明,提出股票增發預案傾向性在不同行業有差異:信息技術行業更傾向於提出股票增發預案；而且重要的三個指標,凈資產收益率、資產負債率和流通股比例會影響上市公司提出股票增發預案的概率:凈資產收益率和資產負債率越高、流通股比例越低,上市公司越傾向於提出股票增發預案。

8、股票增發預案獲批准情況的二元選擇回歸分析結果表明,每股收益高的公司所提出的股票增發預案更容易獲得中國證監會的批准。這說明盈利能力較高公司的股票增發預案更能夠得到發行審核部門的認可。(《上海證券報》)

E. 央行今日進行2000億元MLF操作，中標利率降至3.15%

【本期摘要】

重點推薦

央行今日進行2000億元MLF操作，中標利率降至3.15%

國家統計局：堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位

市場點評

市場點評：科技與金融是發展的主線，建議積極把握主線品種參與

宏觀視點：國產替代是當前國家和產業發展大背景下最緊要的事情

資本市場各項改革政策將持續發揮成效，券商行業龍頭將持續受益

期貨情報

金屬能源：黃金358.44,漲0.30%；銅46470,漲0.98%；螺紋鋼3444，漲1.44%；橡膠11790，漲2.48%；PVC指數6320，漲0.08%；鄭醇2123,漲1.48%；滬鋁13675,跌0.26%；滬鎳105190，跌0.27%；鐵礦636.0，漲2.91%；焦炭1869.0；跌0.29%；焦煤1266.5，跌0.20%；布倫特油57.21，漲0.21 %；

農產品：豆油6012,漲0.67%；玉米1944，漲0.62%；棕櫚油5590,漲1.53%；鄭麥2652，漲0.04%；白糖5794, 漲1.88%；蘋果7079，漲1.35%； 紅棗10595，漲1.29%；鄭棉13620，漲4.09%；

匯率：歐元/美元1.08，跌0.04%；美元/人民幣6.98，跌0.15 %；美元/港元7.77， 漲0.01%。

二、重點推薦

1、央行進行2000億元MLF操作，中標利率降至3.15%

事件：央行2月17日開展2000億元1年期MLF操作，中標利率3.15%，上次3.25%。今日10000億元逆回購到期，無MLF到期。

點評：央行再度下調MLF利率，顯示貨幣政策具有一定的彈性，未來仍有一定的可操作空間。在「穩增長」的預期下，財政政策、貨幣政策有望趨於積極，流動性寬松及再融資新規出台則將提升投資者風險偏好，市場維持震盪走高的概率較大。

（投資顧問 鍾燕玲 注冊投資顧問證書編號：S0260613020024）

2、國家統計局：堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位

事件：國家統計局：堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，不將房地產作為短期刺激經濟的手段，全面落實城市主體責任，房地產市場保持總體平穩態勢。

點評：不將房地產作為短期刺激經濟的手段，堅持「房住不炒」是行業近年來的政策導向，這將從長期推動行業進入分化階段。在新冠肺炎的影響下，預計房地產行業分化的進程將加速，優質房企的優勢將更加凸顯，建議關注行業龍頭。

（投資顧問 鍾燕玲 注冊投資顧問證書編號：S0260613020024）

三、市場點評

市場點評：科技與金融是發展的主線，建議積極把握主線品種參與

受周末再融資新規正面消息刺激影響，周一A股三大股指集體大漲，其中滬指收盤上漲2.28%，收報2983.62點；深成指上漲2.98%，收報11241.50點；創業板指上漲3.72%，收報2146.18點，再創三年多新高。行業板塊全線上揚，券商和科技股領漲大勢，市場信心提振明顯，預計後續再融資政策的完善將會使得中小創公司更為受益。從行業角度來看，產業升級的「新經濟」行業，比如：科技、醫葯、消費、先進製造等，在再融資與並購重組方面可能更為活躍，也將更明顯地受益於再融資政策的調整。長期來看科技與金融是發展的主線。建議關注5G、軟體、特斯拉、金融科技等板塊，供參考。股市有風險，投資需謹慎。

（投資顧問 古志雄 注冊投資顧問證書編號：S02606611020066）

宏觀視點：國產替代是當前國家和產業發展大背景下最緊要的事情

事件：北京中晴資本總經理何岩在2020《紅周刊》投資峰會上表示，國產替代是當前國家和產業發展大背景下最緊要的事情，有望從以往的「喊口號」向實質邁進。國家極力鼓勵的事情大多有較高確定性。

點評：消息提到「國產替代是當前國家和產業發展大背景下最緊要的事情，有望從以往的「喊口號」向實質邁進。國家極力鼓勵的事情大多有較高確定性」，目前市場成熟機構投資者越來越注重確定性投資機會，從不確定中的尋找相對確定性：國產替代主題未來或將受到持續關注。

（投資顧問 古志雄 注冊投資顧問證書編號：S02606611020066）

資本市場各項改革政策將持續發揮成效，券商行業龍頭將持續受益

證監會鼓勵和引導證券公司充實資本、積極推動打造航母級頭部證券公司，通過證券法修訂，促進證券行業持續健康發展。推進資本市場改革政策將持續發揮成效，對政策高度敏感、高貝塔屬性的券商行業將持續受益。當前行業估值處於相對低位，建議關注行業龍頭標的。

（投資顧問 古志雄 注冊投資顧問證書編號：S02606611020066）

F. 再融資和發行股份購買資產是什麼關系

從新規來看是分開來的，是兩條線，股東購買資產跟非公開發行是兩個事兒，這版個是不權影響的。新規中沒有明確說配套融資算不算它裡面所謂的非公開發行，因為從形式上面來講的話，它的配套融資其實也是非公開發行股票，但是資產重組跟非公開發行又是兩條線，這點沒有明確的說法。

G. 進行重大資產重組後相隔多久可以再融資

上面的回答有誤，配套融資的定價按照2017年2月發布的融資新規規定，但是版融資規模和時間間權隔要求還是按照《重組辦法》執行，也就是說重大資產重組配套融資後實施再融資的，不受18個月的限制。

依據：證監會新聞發言人鄧舸2017年2月18日答記者問。

上市公司並購重組總體按照《上市公司重大資產重組管理辦法》等並購重組相關法規執行，但涉及配套融資部分按照《上市公司證券發行管理辦法》、《上市公司非公開發行股票實施細則》等有關規定執行。

具體來看，並購重組發行股份購買資產部分的定價繼續執行按照本次發行股份購買資產的董事會決議公告日前20個交易日、60個交易日或者120個交易日的公司股票交易均價之一定價。而配套融資的定價按照新修訂的《實施細則》執行，即按照發行期首日定價。

配套融資規模按現行規定執行，且需符合《發行監管問答——關於引導規范上市公司融資行為的監管要求》。

此外，配套融資期限間隔等繼續執行《上市公司重大資產重組管理辦法》等相關規則的規定。

H. 上交所調整並購重組信批規則，會對股市產生什麼影響

對於股民來說，股市的風吹草動都會引起他們的關注，尤其是對證券交易所發布的消息內容格外敏感。9月11日，上海證券交易所就發布公告稱，要精簡優化上市公司，通過並購重組的方式來提升優化整個股票交易市場。簡單來說，就是將以前比較復雜的信披規則進行精簡優化，同時摒棄一些市場亂象情況，從而加強A股市場穩定股票環境，並且提升上市公司質量。上交所的這一做法，無疑是想通過調整來打造更為健康高效率的股票市場環境。

總體來說，上交所的這次調整並購重組，是為了更好凈化A股市場，同時排除一些差的公司，能夠更好地為股民所服務，對我們股民來說，確實是一件值得高興的事情，同時這里也要提醒股民，投資是一門學問，千萬要謹慎再謹慎。