融資啄序理論

『壹』 為什麼啄食順序理論中債券融資應優先於股票融資

發債不影響企業管理層的控制權，無需透露詳細的財務信息；如果股票融資的話首先是要披露財務，其次引入資本，會對大股東控制權形成潛在威脅。

『貳』 為什麼中國企業熱衷於股權融資，在融資結構中形成反啄序理論

啄序理來論是層層融資，不輕易出股權源進行融資。由於中國投資人普通知識水平不高，對金融投資不了解，仍然是打工者心態，寧願將資金放入銀行而不願意投入到自己公司中，更何況是債權融資了。而公司也不願意輕易內部融資，內部融資會導致員工、供應商、渠道商的誤解，以為公司資金實力不足，公司即將倒閉的風險，最終公司面臨更大的風險。而且，員工內部融得資金的額度有限，無法一次性獲得大額度融資，企業更多地是為員工進行股權激勵，解決企業發展力的問題。中國企業創始人不願意花較長時間孵化自己的公司，而且不願意投入較大的資本進入企業，期望拿著別人的錢做著自己喜歡做的事情。在此情況下，股權融資就是最好的方式了，出賣一定的股權獲得較高的資本。同時，引入戰略投資人還能給公司准確的估值，論證企業的商業模式，吸引人才挽留住人才起到一定的作用。

『叄』 資本結構主要理論的核心內容及觀點

資本結構理論的發展進程大致可分為兩個階段:前一階段是舊資本結構理論時期.後一階段是新資本結構理論時期。資本結構理論前者又可分為重要性不等的兩部分:傳統資本結構理論與現代資本結構理論。現代資本結構理論形成於20世紀50年代中後期.跨越到70年代後期.它以莫迪利亞尼和米勒定理(簡稱MM定理)為中心.沿兩個主要分支發展，一支以法拉、塞爾文、貝南和斯塔普里頓等為代表.主要探討稅收差異對資本結構的影響.這個學派最後在米勒那裡達到頂峰;另一支是以巴克特、斯蒂格利茨、阿特曼和華納為主，資本結構理論重點研究財務危機成本和破產成本與資本結構的關系問題.這兩大學派最後再歸結到以羅比切克、梅耶斯、斯克特、考斯和李真伯格等人所倡導的權衡理論.到了70年代後期.學者們又突破了MM理論的研究框架.把伯息不對稱作為研究的重要條件，發展了新資本結構理論
資本結構理論的基本結論可以簡要的歸納為：在符合該理論的假設之下，公司的價值與其資本結構無關。公司的價值取決於其實際資產，而不是其各類債權和股權的市場價值。

MM資本結構理論的修正觀點

修正觀點認為若考慮公司所得稅的因素，公司的價值會隨財務杠桿系數的提高而增加，從而得出公司資本結構與公司價值相關的結論。

新的資本結構理論
代理成本理論

代理成本理論是經過研究代理成本與資本結構的關系而形成的。這種理論通過分析指出，公司債務的違約風險是財務杠桿系數的增函數；隨著公司債權資本的增加，債權人的監督成本隨之上升，債權人會要求更高的利率。這種代理成本最終要由股東承擔，公司資本結構中債權比率過高會導致股東價值的減低。根據代理成本理論，債權資本適度的資本結構會增加股東的價值。

上述資本結構的代理成本理論僅限於債務的代理成本。

信號傳遞理論

信號傳遞理論認為，公司可以通過調整資本結構來傳遞有關獲利能力和風險方面的信息，以及公司如何看待股票市價的信息。

按照資本結構的信號傳遞理論，公司價值被低估時會增加債權資本，反之亦然。

啄序理論

資本結構的啄序理論認為，公司傾向於首先採用內部籌資；如果需要外部籌資，公司將先選擇債券籌資，在選擇其他外部股權籌資，這種籌資順序的選擇也不會傳遞對公司股價產生比例影響的信息。

按照啄序理論，不存在明顯的目標資本結構，因為雖然留存收益和增發新股均屬股權籌資，但前者最先選用，後者最後選用。獲利能力強的公司之所以安排較低的債權比率，並不是由於以確立較低的目標債權比率，而是由於不需要外部籌資，獲利能力較差的公司選用債權籌資是由於沒有足夠的留存收益，而且在外部籌資選擇中債權籌資為首選。

『肆』 融資啄序理論和權衡理論在資本結構選擇方面有何差異

生於20世紀70年代的權衡理論認為:企業存在一個最優資本結構點，且資本結構最優點專即為企業價值最大化點屬。制約企業無限追求免稅優惠或負債最大值的關鍵因素是由債務上升而形成的企業風險和費用。企業債務的增加使企業陷入財務危機，甚至破產的可能...

『伍』 啄食順序理論的融資分析

美、中企業資金來源結構對比（占融資總額的%）
國別 美國（1944-1990平均）中國（1995-2000平均）
內源資金 75 15
外源資金 25 85
股權 1 50
債權 24 35
外源資金合計 25 85
註：美國資料：載《中國證券報》1997．12，15
中國資料：國信證券課題組，《上市公司為何偏好股權融資》，2002。表顯示：美國企業的資金來源主要為內源融資，在其外源融資中主要是債權融資，印證了啄食理論，這與美國證券市場極為發達有著相關的原因。而我國上市公司恰恰相反，與不太成熟的市場經濟環境和資本市場的發展進程密切相關。Singh(1992)發現與西方的融資優序理論不同，發展中國家的上市公司具有」異常融資優序」現象— — 外部資本優於內部資金，外部資本中股權資本優於債權資本，偏好於股權融資。就我國的上市企業和資本市場而言，信息不對稱是造成異常的融資順序的重要原因。
（1）信息成本高昂。
信息不對稱會導致各種融資方式之間的信息成本差異。從信息成本的角度來考慮問題，由於內部經理人和外部投資者之間信息的不對稱，進行任何的外部融資都會產生信息成本，引起公司價值的下降，而如果採用內部融資的方法則不會增加公司的信息成本。因此內部融資是比外部融資優先的融資方式Jensenand MeckIing(1976)的模型證明假設公司僅採取外部股權的融資方式，由於信息不對稱，存在道德風險問題。內部經理人有可能採取過度的在職消費行為，從而降低公司的價值。因此內部融資優於外部股權融資從企業的股權結構來看，美國經濟是以個人產權制度為基礎的企業幾乎是由個人股東持股。但近二十年來，美國機構持股得到快速發展，主要的機構投資者是共同基金，保險公司，養老基金和捐贈基金等。這些機構投資者克服了小額投資者的信息搜尋困難，理解專業信息的成本大為降低，避免了嚴重的信息不對稱，為美國個人投資於企業開辟了交易成本更低，風險更小的中介機制。而我國也在積極發展機構投資者，相繼引進QFIl，保險資金，銀行資金入市。為什麼不見成效呢？這主要市場力量欠缺所致，美國監管嚴格，市場力量的作用包括股票市場、商品市場、經理人市場等多種形式。這些市場機制都能對企業經理人員施加影響，使其目標行為有利於所有者。這些市場力量中，數股票市場對經理人員的約束作用最強，也最直接。但在我國，本來大力發展機構投資者旨在改善信息的不對稱，因為市場不成熟，結果事與願違，進一步提高信息成本。
在我國，監督力量薄弱，小額投資者作為所有者(委託方)難以真正對企業經理人員(代理人)起到監督作用。這是因為，一方面，佔有股權微不足道的小股東有」措便車「的傾向，他們既不關心，也無力左右企業經理人員的工作；另一方面，由於機構投資者並不是真正的所有者，而只是機構性的代理人、代理基金的受益人運作基金，他們是」被動的投資者」，主要關心企業能付給他們多少的紅利而不是企業經營的好壞和投資項目的運營情況，當機構投資者發現所持股票收益率下降時就會立即拋出所持股票套現退出，而根本無意介入改組企業經理人員。還有我國小額投資者處於信息的弱勢方又缺乏理性，投機心理極強，未充分發育的市場更是助長此種心態，通過」用腳投票」機制來約束企業經營名存實亡，藉以改善企業治理結構的作用是很小的，對企業經理人員的約束主要來自於市場的力量和作用。
（2）信號傳遞效應。
債務融資向市場傳遞的是積極信號，有助於提高企業市場價值。信息不對稱時企業資本結構變動和財務決策披露具有信號效應，外部投資者依據這些變動和決策披霜所傳遞的信息理性地調整對企業價值的判斷，從而導致公司股票價格的波動，股票價格下跌意味著股東利益被稀釋，這種決策披露後形成的企業價值損失稱為決策的信息成本。
為了改變信息不對稱狀況，籌資方就會進行積極的信息顯示。羅斯(Ross)的信號一激勵模型中，經理使用公司的負債比例向外部投資者傳遞公司利潤分布的信息，投資者把較高的負債率看作是公司高質量的表現。為了使債務比例成為可靠的信息機制，羅斯對破產公司的管理者施加「懲罰「約束，從而使公司負債比例成為正確的信號。梅葉斯(Myers)和梅吉拉夫(Majluf)認為，資本結構的確定是為了緩和由於信息不對稱而導致的公司投資決策的無效率由於投資者不了解公司的實際類型，只能按照對公司價值的期望來支付公司價值，因此如果公司採用外部融資的方式為公司的新項目融資時，會引起公司價值的下降，所以公司發行新股票是一個壞消息。如果公司具有內部盈餘的話，公司應當首先選擇內部融資的方式，當公司必須依靠外部資金時；如果可以發行與非對稱信息無關的債券，則公司的價值也不會降低，因此債券融資比股權融資具有較高的優先順序。
我們發現,在成熟的金融市場上符合上述結論，當公司需要進行外部融資時，往往是公司前期的生產經營狀況比較好，需要進一步擴大規模的時候。在這種條件下 ROSS(1 977)的模型表明 如果信息是不對稱的。那麼」優質公司」應當比」劣質公司」具有更高的負債率，以向市場傳遞自己公司類型的信息，使得市場能夠對本公司的價值正確估價，避免公司價值的市場低估。但我國市場制度執行不力，上市公司信託責任淡薄，籌集的資金用途隨意改變卻無後續處罰措施，這種情況下促使了股權籌資偏好。 我國上市公司的偏好股權融資是我國籌資和投資雙方嚴重信息不對稱的必然結果。這種情況摧毀股東財富，不利經濟的發展。隨著資本市場透明度提高及其逐漸發展成熟，相信我國融資偏好一定會符合啄食理論。

『陸』 啄食順序理論的順序不同

美國經濟學家梅耶（Mayer）很早就提出了著名的啄食順序原則：（1）內源融資（2）外源融資（3）間接融資（4）直接融資（5）債券融資（6）股票融資。即，在內源融資和外源融資中首選內源融資；在外源融資中的直接融資和間接融資中首選間接融資；在直接融資中的債券融資和股票融資中首選債券融資。西方國家的企業正是遵循著這一原則進行融資並取得了成功。而中國的啄食順序卻與梅耶的啄食順序原則背道而馳，從我國企業的融資結構的演變及特徵中便不難看出。我國的融資結構通過經濟體制改革已經由財政主導型轉變成為金融主導型，在金融主導型融資中，直接融資的比重不斷上升，而在此前提下，股票融資的比重在上升。為什麼我國企業融資的啄食順序和西方國家的會有如此大的區別呢？有些人可能認為，這主要是由於中西方企業的經濟條件，國家的政策傾向，人員的文化構成等方面存在著相當大的差別。
首先，在內源融資和外源融資中，西方國家企業首選內源融資，我國企業首選外源融資。所謂內源融資，就是靠內部積累，依靠企業留存收益和折舊進行融資。外源融資則是從外部市場籌集資金。西方國家，特別是西方一些發達國家，他們的企業普遍資金雄厚，加之有一套先進的科學管理方法，使得企業無論是在產品力，銷售力還是品牌力上都是中國企業可望而不可及的。世界500強幾乎全都是西方發達國家的企業這一事實就已表明，我國的企業，即使是像海爾這樣的優秀企業，它與世界優秀企業的差距決不是在一、二年內可以趕超的。西方發達國家的企業實力如此雄厚，自然不需要通過外源融資來擴大企業的再生產，只需通過內源融資，依靠企業的留存收益和折舊便可完成。這樣，一方面可以避免因向銀行貸款而支付巨額利息，另一方面也可以避免因股票融資而不得不向股民公開企業的各類信息。而我國的企業的條件則不允許將內源融資作為首選。因為我國的企業底子薄，在創業初期融資勢必要通過外源融資來完成資本的原始積累這一過程。即，從外部市場籌集資金，主要通過貸款、債券和股票的方式。1984年工商銀行率先開辦科技開發貸款業務，接著其他商業銀行也爭相開辦這一業務，1990年中國銀行正式設立科技信貸項目。短短幾年的時間，就從1500萬元的規模迅速增長到幾十億元，1994年達到80億元，已成為科技貸款的主渠道。此後，國內其他地區也開始出現了不少為科技發展提供資金的金融機構。我國的第一個科技金融組織——科技信用社於1987年誕生於河南許昌市。全國各類非銀行科技金融機構已有80多家，融資能力達到36億元，這相當於全國各專業銀行年科技貸款總額的30%，此外，沈陽市1992年率先建立了科技風險開發投資基金，採取了貸款擔保、貼息墊息、入股分紅等多種有償投資方式，為企業發展分擔投資風險。由國家經貿委和財政部創辦的我國第一家以促進科技進步為主要目標，以人民幣經濟擔保為業務的全國性非銀行金融機構——中國經濟技術投資擔保公司，開展了對高新技術成果進行工業性試驗、區域性試驗的擔保業務，兼營新技術產業和企業技術進步方面的投資、融資業務，並為這些項目開展評審、咨詢業務。這一舉措，無疑對鼓勵更多的社會力量參與到創業投資領域中來有著積極的作用。另外，由各級政府預算承擔的大量科研經費支出，相當一部分起到了「種子」基金的作用。通過國家「火炬計劃」、「星火計劃」而投放的資金，以及地方政府的類似支出，也大都投向了高新技術企業，形成了企業的初始資本投入，為企業的融資提供了有利條件。
另外，還有一個原因是我們不能忽略的。我們知道，發達國家的經濟是良性循環的：y高→S高→I高→y高；發展中國家的經濟是惡性循環的：y低→S低→I低→y低。所以發展中國家要發展就必須打破這個惡性循環,引進外資,這樣,資本多→收入多……由此轉化成良性循環，而引進外資也是外源融資的一種有效途徑，所以這也在一定程度上決定了我國要將外源融資作為首選。當然，引進外資不是越多越好，到底應該引進多少外資，是經濟學的研究范疇，在這里無須贅言，只簡單的說明一下：MR=MC。（如圖）當然，要把握引進外資的收益和成本的現有因素，諸如法治狀態、居民素質、信息交通設施、經濟景氣階段等等；從長遠看，最佳規模是可以變大的，這取決於因素的改變，尤其是法治狀態的提升。這些條件和事實都決定了我國企業融資首選外源融資是劣中擇優。
其次，在間接融資和直接融資中，西方國家企業首選間接融資，我國企業首選直接融資。直接融資和間接融資都屬於外源融資，其主要區別在於資金的融通機制，直接融資是藉助金融市場體系，以股票融資和債券融資為主要方式來實現的；間接融資則是藉助金融機構體系，以貸款為主要方式來實現的。中西方國家企業之所以會產生這種差別，主要是由於它們的金融機構體系和金融市場體系的發展、完善程度和信用程度的不同。西方國家的金融機構，無論是銀行性質的金融機構（銀行），還是非銀行性質的金融機構（保險公司、證券公司……），從宏觀政策到微觀運作其發展水平都是我國無法達到的。舉個例子。眾所周知，許多歐洲貨幣貸款是通過巨大的銀行團——辛迪加銀團——提供的，多家銀行組成的銀團能提供獨家銀行所無法承受的巨額貸款。在國際銀行貸款中，無論貸款是由歐洲銀行還是部分或全部由國內銀行提供，辛迪加貸款程序都被廣泛採用。同時，對貸款的成本也做了詳細的規定：借款人除了要歸還貸款本金以外還要支付其他幾種貸款成本。貸款成本包括期間費用和前端費。與借款人簽訂一份法律文件並不能改變一個嚴重的信用風險。然而，辛迪加貸款合同在其他方面仍很能說明問題。其貸款協議中的條款對貸款人來說非常重要，因為它們能幫助人們了解一個貸款人在貸款前所應考慮的經濟和其他風險。這些都是我國應該改進和學習的。
但是，我認為造成企業選擇直接融資的根本原因還是信用缺失。我國最早是計劃經濟體制，即國有經濟獨一份。由於文革時期，生產力遭到嚴重破壞，國家財力不足，導致政府財政負擔過重，滿足不了資金需求，於是將包袱甩給了銀行，變資金的無償使用為有償使用，同時進行企業化改造，使其自負盈虧。政府（財政）將一部分款項無償撥付給國有企業（但是並未撥足，特別是固定資金）另一部分則撥改貸，撥信貸基金給國有銀行。（83年撥改貸，本應由政府撥給企業的固定資金撥給了銀行（建行），再由銀行貸給企業）政府本想通過此法將包袱甩掉，但卻沒有預料到甩包袱的後果：政府的「父愛主義」造成了國有企業高度負債。這是因為國企資本金不足，貸款不受限制（因為是國企），到期不還款本應受到懲罰卻不罰，這就造成了國企的高資產負債率。90年代早期便體現出來。國企資產負債率達86%以上，流動資產負債率達90%以上（50%為警戒線）。同時也造成國有銀行出現大量不良資產。98年國家迫於壓力將四大國有銀行不良資產率報出達25%，為解決這一問題，成立了四家資產公司清理不良資產，2000年至今不良資產仍達26%以上。在中國，企業要想通過間接融資方式籌集資金，國家就必須將四大國有銀行商業化，而如果國企不還債，那麼銀行就永遠不可能有商業化的一天。也正是國企欠債不還，導致銀行「惜貸」，在貸款過程中銀行對企業要求苛刻，害怕貸款有去無回，這就使得企業貸款的經濟學成本增加。國企的欠債不還造成的影響還遠不止這些，它還產生了強烈的示範效應，套句俗話就是上樑不正下樑歪。在一些企業的運行中存在大量的三角債、多角債和連環債。這些失信現象普遍給企業的運行帶來了很大的障礙。正如鄭也夫所說：「我們社會整體信用被破壞，要將其建立起來起碼要50年……在信用培育問題上，政府應有所為有所不為，政府必須首當其沖。」與此同時，農村地區資金也存在著很嚴重的問題。農村地區資金全部被吸入農行，而農行是商業銀行，是賺錢機構，農業屬弱勢，農民貸款額數小筆數多，所以操作成本大，由此形成了「農村資金返流」。要解決資金供給渠道不足這個問題，政府應該做的是政治體制改革和經濟制度改革要並行，農村和城市改革要並行。大禹比他父親鯀智慧的地方就差一個字：疏，而不是堵。
通過我國信用缺失的機理可以看出，為什麼西方國家發展間接融資的時候我們要大力發展直接融資，試想，在這樣一個信用缺失的環境中，有哪個企業會對間接融資情有獨鍾？又有哪家銀行敢貸款給企業呢？
我國從90年代中期就大力提倡發展直接融資。最突出的表現是在市場上發行股票和債券。（企業發行股票2103.3億，企業債83億）自從我國經濟體制改革後，我國企業的融資結構由財政主導型轉變成為金融主導型，在金融主導型融資中，直接融資的比重不斷上升。這一現象對中國來說並不是一個好現象。換言之，如果這種勢頭繼續發展而不加以控制，那麼一旦條件形成，後果不堪設想。我們知道，直接投資是直接融資的一種方式，特別是國外直接投資，如果我們大力提倡直接融資，那麼從另一個角度講也就是在提倡直接投資，但是，過分依賴國外直接投資，對於中國來說是很危險的。舉例說明，亞洲金融危機並沒有對中國造成太大的損失，這不是因為中國經濟實力雄厚，「抗擊打」能力強，而是因為中國的資本項目沒有放開。在國際收支平衡表中有三個項目：經常項目、資本項目和錯誤遺漏。目前我國已開放的只有經常項目，資本項目並沒有放開。國家前幾年曾宣布，人民幣自由兌換的最後期限是2000年，但亞洲金融危機後，中國政府對這一問題更加慎重了。原因何在？因為一旦資本項目放開，多數公司到中國便不是投資，而是投機。換句話說，資本項目不開放就好比已經銹蝕的潛艇的升降水艙的閘門不打開。一旦閘門打開，它就會被水沖爛，想關也關不上了，本來想停在某一個深度，最後不由自主地沉底。中國銀行業的爛賬會由於資本項目開放而徹底暴露出來，人們紛紛購進外幣或將人民幣存入外資銀行，用來支撐國有企業的政府「商業」銀行嘩啦啦，國有企業跟著嘩啦啦，政府手中的經濟資源就剩不了多少了。整個經濟會不會垮，則不一定。
. 最後，在股票融資和債券融資中，西方國家企業首選債券融資，我國企業首選股票融資。中國企業會選擇股票融資方式，一定是因為該方式的優點很多。許多教科書所談的股票上市的優缺點都大同小異，將其歸結起來無非以下幾點：優點（1）一般而言，在股市上出賣股票可以讓賣家賺更多的錢。原因很簡單，上市股票買賣容易，因而也就更有價值，由於股票賣價較高，每人擁有的股權就不太容易被新股攤薄。（2）一旦公司上市，股票可以公開買賣，就等於公司進入了資本經營的渠道。只要公司業績優良，通過增發股票，再次融資也比較方便。（3）上市公司在客戶供應上和借貸機構中的信譽較好，也比較容易找到管理人才，並用期權激勵他們努力工作。（4）最主要的好處是，作為大股東的創業家和主要股東的創業資本家，可以用股票在市場上換取現金。創業家和創業資本家很容易換取幾百萬，甚至上千萬的現金。（5）通過上市，也可以增加企業的知名度，提升企業的商譽。缺點（1）上市公司需要披露大量內部情況。公司的競爭對手和客戶都從中了解到了許多數據，使公司在許多問題上處於被動，連雇員都可以從公布的信息中，找到與公司討價還價的依據。公司的一舉一動都在眾目睽睽之下。（2）所有上市公司均需嚴格遵守法律規定的報告要求，特別是證券交易委員會的要求，而且還須向股東提供規定的信息。這意味著該公司要在報告、審計等工作上多花時間和增加開銷。同時也意味著內幕交易難以運作。任何以犧牲公司利益為代價去中飽私囊的交易，一經發現，股東有權起訴。證券交易委員會也會對公司進行審計。（3）一旦創業公司變為上市公司，所有新股民都希望公司業績優異。他們希望每年每股收益都有所增加。一旦業績下滑，股民會爭先拋售股票，使得股價下跌。（4）賞識過程本身既費時又消耗管理人員的精力。律師費、會計師費，以及認購機構費往往高得驚人。可以說股票融資利弊參半。有數據表明，西方國家的公司所採取的融資方式在所有的融資方式中的比例為：貸款61.9%債券29.8%股票2.1%其它6.2%。西方公司還出現了股票回購，即花錢買自己的股票，股票融資規模呈負增長趨勢。而中國卻選擇了股票融資方式，我國企業之所以會做出這樣的選擇並不是出於對上述利弊分析的考慮，而是股票融資更有利於企業甩包袱。（國家將包袱甩給銀行，企業也將包袱甩給老百姓）眾所周知，股票不用返還，而債券需要還本付息。我國企業股權融資偏好濃重正是出於此原因。企業這樣做的後果正如李若谷所說：「這樣融資結構的最終結果是破壞信用。」就拿普通股的四大權利來說吧，參與經營管理的權利、參與盈餘分配的權利、參與剩餘財產分配的權利都是虛的，都是企業在圈錢，只有對新股的優先認購權是實的，而這一實權只不過是再圈你一次罷了。股票融資也好，債券融資也罷，都是在利用虛擬資本（自身無價值，但可定期或不定期的給持有者帶來收益）。但是它應與真實資本相聯系，表現在一級市場上，即，虛是以真為基礎存在的。而我國的現狀是：經二級市場炒作，虛擬資本與真實資本出現脫節，而且是虛擬資本超過了真實資本。這是一個可怕的現象，因為當超過一定限度時，會形成泡沫，即虛假的繁榮。而金融危機之前往往是虛假的繁榮，一旦泡沫破掉，危機就會暴發，而危機暴發後，會導致資產大量縮水，經濟處於停滯狀態，造成大量失業，人民生活水平下降。

『柒』 啄序的經濟學

啄食順序理論（The Pecking order Theory）

美國經濟學家梅耶（Mayer）很早就提出了著名的啄食順序原則：①內源融資；②外源融資；③間接融資；④直接融資；⑤債券融資；⑥股票融資。即，在內源融資和外源融資中首選內源融資；在外源融資中的直接融資和間接融資中首選間接融資；在直接融資中的債券融資和股票融資中首選債券融資。
當公司要為自己的新項目進行融資時，將優先考慮使用內部的盈餘，其次是採用債券融資，最後才考慮股權融資。也就是說，內部融資優於外部債權融資，外部債權融資優於外部股權融資。所以從本質上說，Pecking Order理論認為存在一個可以使公司價值最大化（公司發行的股票和債券的價值最大化）的最優資本結構，並且以對不同性質的資本進行排序的方式，給出了決策者應當遵循的行為模式。正因為Pecking Order理論是關於資本結構優化的理論，所以支持或反駁Pecking Order理論的討論，都是在現代公司金融中的資本結構理論的背景框架下進行的。
啄食順序理論（啄序理論）是直譯的名稱，更容易理解的意譯名稱為：優序融資理論。
需要指出的是，啄序理論（優序融資理論）只是一種學說，並不是定律或法則，即便是在歐美市場也並非處處皆然。在現實中，各種融資渠道的成本和門檻會有各種各樣的組合，所以企業的實踐未必符合該理論。典型的例子就是中國企業，由於企業自身積累不足、上市融資成本相對債權融資要低，所以更多見的是股票融資優先。
由匯豐銀行與清華大學合作的中國農村金融發展研究項目中發布的《中國農村金融發展研究報告》，對構建農村多層次金融服務體系提出了「九點建議」。其中第二點就是，根據農村金融市場明顯的「啄序」特徵，建立多層次的農村金融服務體系和現代農村金融制度。

『捌』 運用經濟學知識，分析我國企業可以怎樣借鑒"啄序"理論

我國企業可參考「啄序」理論，認識自身在全球競爭中所處的位置和未來專發展方向， 選擇屬恰當的戰略定位。 ?可以從「啄序」理論中深刻理解創新的重要性，認識到企業實現轉型升級，要通過依靠技術進步， 科學管理，提高勞動生產率，增強競爭實力。 智庫也稱「思想庫」 ，它是以戰略問題和公共政策為研究對象的非營利性研究咨詢機構。例如，某智 庫在中國企業國際化報告中提出，2014 年是中國企業國際化的重要分水嶺，法律風險已成為中國企 業國際化面臨的主要風險，等等。 近年來，我國一些政府部門高度重視發揮智庫作用，廣泛聽取專家意見和建議，吸納專家合理研 究成果，並及時轉化為具體措施。

『玖』 運用經濟學知識，分析我國企業可以怎樣借鑒啄序理論

運用管理經濟學分析中國房地產如下：

• 近年來，我國房地產市場持續高速發展，作為國家支柱性產業之一，對國民經濟的持續高速增長起到了重要作用；

• 但是，由於我國房地產市場發展相對不成熟，房地產投資過熱、房價收入比過高、房價漲幅過快等問題逐漸暴露出來，不少城市出現了房價增長幅度與城市經濟發展水平不相符合、與城市居民收入水平不相協調的現象；

• 從一方面來說，城市經濟發展水平是房地產價格的「催化劑」；但是，從另一方面來說，房地產價格增長速度過快卻會增加城市的生產、生活成本，阻礙城市經濟的發展，降低城市的競爭力。

補充說明兩點：

一、房價上漲的成因分析：

1. 供需不平衡；

2. 城鎮居民人均可支配收入的影響。城鎮居民的收入水平是衡量居民購買力的重要指標，同時也是支撐房地產價格的重要指標；

3. 通貨膨脹因素。根據近幾年國際上的部分國家和城市情況可看出，投資房地產是抵禦通貨膨脹的一個很好的途徑；

4. 政策因素。適度寬松的貨幣政策及信貸的擴張給開發商提供了強有力的資金支持，使開發商資金緊張程度降低；另外，存貸款利率的下調，購房首付款的壓力減小，使得投資投機型和自住型需求同時擴大；

5. 投機因素。在房價剛剛起來，而大量的投機資金還沒有進入房地產時，開發商開始自買自賣，通過假按揭來套現。

二、緩解房價上漲的政策建議：

1. 抑制不合理住房需求，增加住房供應，並實現其模式的多樣化。武漢市政府可以通過提高住房貸款利率水平和購房首付款比例，抑制投資性購房，同時制定出引導消費者合理住房需求的政策，調整住房供需結構，加大保障性住房供給。同時政府還應該鼓勵住房建設多元化，無論是開發商、住房合作社還是個人，只要其住房開發與建設符合政府的城市發展規劃和相關的法律、法規，都應該得到允許和鼓勵；

2. 逐步完善住房金融體系，促進總消費增長。居民為了能夠購買合適的住房，重儲蓄、輕消費成為消費率持續走低的主要原因，在消費不足的環境下，充分發揮住宅價格的財富效應，促進城鎮居民的消費，保證經濟穩定增長，為使住宅價格帶來的財富效應能順利實現，必須有發達的住房二級市場，只有這樣，消費者才可能比較容易地進行住房交易，順利地實現房屋的價值，進而刺激家庭的消費支出；

3. 控制住房抵押貸款風險，防範因投機行為對宏觀經濟造成的負面影響。同時，房地產商可以通過拓寬融資渠道，實現企業融資方式的多元化來為企業的發展壯大找到強有力的資金支持。

『拾』 什麼是啄食順序融資理論

基本來上講，這一階段的理自論研究主要有以下幾個方向： (1)在主要考慮債務融資給企業所帶來的稅收屏蔽效應以及財務、破產風險和相應的成本的條件下，得出了資本結構和企業價值具有相關關系；至少在理論上存在最優的資本結構，可以使企業價值最大化的結論。比較有代表性的是權衡理論。 (2)在綜合考慮企業所得稅和個人所得稅以及破產風險（不考慮破產成本）對企業的影響的條件下，得到了企業的價值仍然是同企業的資本結構無關的。這方面的主要研究是由Stopitz(1969)、Kraus and Litzenberger(1973)、 Millef(1977)完成的。