A. 金融衍生工具避险具体是避免那些风险
首先我们要清楚金融衍生工具指的是什么？金融衍生工具是指建立在基础产品或基础变量之上（货币、债券、股票等为传统金融工具）其价格决定于后者变动的派生金融产品.其基本特征有：1、跨期交易 ，2、杠杆效应， 3、不确定性和高风险 ，4、套期保值和投机套利共存；
常见工具有：
1、期货合约。期货合约是指由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定时间和地点交割一定数量和质量实物商品或金融商品的标准化合约。
2、期权合约。期权合约是指合同的买方支付一定金额的款项后即可获得的一种选择权合同。证券市场上推出的认股权证，属于看涨期权，认沽权证则属于看跌期权。
3、远期合同。远期合同是指合同双方约定在未来某一日期以约定价值，由买方向卖方购买某一数量的标的项目的合同。
4、互换合同。互换合同是指合同双方在未来某一期间内交换一系列现金流量的合同。按合同标的项目不同，互换可以分为利率互换、货币互换、商品互换、权益互换等。其中，利率互换和货币互换比较常见。
需要注意的风险：
①交易中对方违约，没有履行承诺造成损失的信用风险；
②因资产或指数价格不利变动可能带来损失的市场风险；
③因市场缺乏交易对手而导致投资者不能平仓或变现所带来的流动性风险；
④因交易对手无法按时付款或交割可能带来的结算风险；
⑤因交易或管理人员的人为错误或系统故障、控制失灵而造成的操作风险；
⑥因合约不符合所在国法律，无法履行或合约条款遗漏及模糊导致的法律风险。
B. 急求:金融风暴很多公司都破产,可那些钱跑哪去了呢
呵呵 谢谢你的提问 说明你是一个很有思想的人 不错 现在看来为什么这么多钱 居然还会金融危机 其实 这就是金融的流通的把戏 比如 美国商人有10亿资产 他先在美国投资石油8亿 然后来到中国 又说要投资8亿 如果石油卖得顺利 当然他回报后是有8亿的 但现在金融危机 他亏了 所以他报告说他现在的损失是33~40亿 所以为什么这么钱会在这个时期 灰飞烟灭了 呵呵 有点文字游戏了
C. 什么是跨国企业交易风险,常见的避险方式有哪些
跨国公司面临的汇率风险是指跨国公司在持有或运用外汇的经济活动中，因汇率变动而蒙受损失或获取收益的可能性。主要包括交易风险、经济风险和会计风险三类。
（一）交易风险
交易风险是指经济主体在运用外币进行计价收付的交易中，因汇率变动而蒙受损失或获取收益的可能性，一般为短期、一次性风险。跨国经营企业面临的交易风险主要发生在信用贸易、资金融通、直接投资和外汇交易过程中。对跨国企业而言，影响交易风险的因素主要是计价收付的时间和计价收付的货币种类。
（二）经济风险
经济风险是指汇率波动，特别是意外的汇率波动，通过影响企业生产销售数量、价格、成本，从而引起企业未来一定时期内收益或现金流量异常变动的可能性，一般为长期、深度风险。经营风险是一种潜在风险。对跨国企业而言，影响经济风险的主要因素在于各子公司的产品生产成本、销售价格和销售数量等方面的变化。
（三）会计风险
会计风险是指经济主体在对财务报表进行会计处理的过程中，将功能货币转换成记账货币时，因汇率变动而呈现账目损失或收益的可能性，一般为短期、一次性风险。会计风险实质上是一种未实现的损益，不会对现金流量产生直接影响。对跨国企业而言，影响会计风险的主要因素是会计折算方法、货币种类以及子公司的所在地。
跨国公司要实现有效应对汇率风险，必须在完善的汇率风险管理机制下，对业务实行事前、事中和事后的全过程管控。
（一）建立汇率风险管控机制
规避汇率风险，首要要提高全体职工、尤其是公司领导层的认识。只有建立完善的汇率风险管理机制，才能降低汇率波动对跨国企业经营成果和现金流量的影响。建立汇率风险管理机制，一是要明确汇率风险管控的战略目标，跨国公司要在合理的战略目标下实施稳健的汇率风险管控措施，避免盲目追求高风险收益；二是要明确汇率风险管控的原则，这是建立汇率风险管控机制的基础；三是要明确汇率风险管控的机构和职责；四是要明确汇率风险管控的程序，包括风险识别、风险测量、管理方法、管理实施、事后评估等。
（二）稳健策略下的事前管理
在可行性研究阶段，要对汇率进行敏感性分析，并把汇率变动因素纳入经济评价体系。在商务谈判、合同签署过程中，要把汇率贬值风险计入价格，并优先采取人民币结算或采用易货贸易，次之选择美元、欧元等国际通行货币结算，如必须使用当地币结算务必争取货币保值条款。在相关法律法规允许的前提下，优先选择人民币或美元作为记账本位币，降低会计风险。
（三）稳健策略下的事中控制
通过多种方式实现内部单位间的外币资金调剂使用，减少当地币资金存量和货币兑换，降低汇率风险。通过合理安排外币收付款的时间或增加外币债务等方式，在币种、规模和时间上实现外币的货币性资产和债务匹配，自然抵销汇率变化对账面损益的影响。选择合适的国际结算方式，优先使用电汇和即期信用证方式收款。充分利用金融机构提供的金融工具。贸易融资工具方面，除了可以使用传统的进出口押汇、福费廷外，跨国公司还可以利用中资金融机构海外代付方式，获得成本低廉的资金，提升资金运作效益。衍生工具方面，目前比较成熟的是离岸无本金交割远期外汇交易与在岸的远期结售汇。跨国公司应避免使用结构复杂的衍生金融工具规避汇率风险。
（四）稳健策略下的事后管理
汇率风险管理事后评估，主要是结合汇率走势分析，提出汇率风险管控的改进意见和建议，不断完善规避汇率风险方案和相关制度规定，提高汇率风险管理水平。
跨国公司无论采用上述那一类型的避险方式，其根本还是取决于本企业提供的产品和劳务的独特性。因此，跨国公司必须不断提高科技创新能力，完善产品和服务结构，进一步提高企业本身的竞争力，这样才能在谈判中取得优势，提高抵御汇率风险的能力。
D. 简述外汇避险的基本方法有哪些
在经济下行压复力加大和制人民币汇率双向波动的背景下,通过合理地运用外汇避险工具,有效地规避外汇风险对于金融机构和涉外企业具有重要的意义.当前,外汇避险工具在使用过程中存在企业主动避险意识不强、采用传统方式避险、外汇避险产品门槛高、衍生品使用不足等问题,因此要从制度建设、风险防范、产品创新以及政策传导等角度加强探索和研究.
E. 为什么说瑞士法郎是避险投资工具
这和政治有很大的关系
由于瑞士是永远中立的国家
所以政治最为稳定，瑞士政府承诺，没有任何人有权利去清查别人的帐户，所以贪官一般选择把钱存在瑞士避难。
并且瑞士是一个讲信用，利率高的地方。大家何乐而不为呢
F. 国际金融方面的论文资料
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G. 如何用宏观经济政策分析中国的银行改革
我国开始实施以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。十一个月来，人民币汇率制度有序过渡，平稳运行。
H. 金融衍生工具
中国衍生金融工具发展现状及前景分析
二十世纪七十年代以来，随着布雷顿森林体系的瓦解、金融自由化的扩展、石油危机和债务危机的爆发以及科学技术的飞速发展，国际金融市场上的风险急剧增加。为了规避、转移和分散风险，金融创新层出不穷。在此背景下，作为金融创新的核心，衍生金融工具应运而生，它不断突破管理制度的禁锢，如雨后春笋般地大量涌现出来，引领着国际金融市场上的最新潮流。目前，我国已经加入WTO，即将面临着金融业的全面开放，发展我国的衍生金融工具已是大势所趋。
一、中国衍生金融工具的发展现状
从国际经验来看，衍生金融工具交易的发展都是以一个健全的基础金融工具市场（如货币、股票、债券市场等）为依托，因而在时间顺序上，衍生金融工具的产生远远落后于传统的基础金融工具，衍生金融工具在中国的产生同样遵循这样的规律。二十世纪九十年代初，随着股票市场、债券市场和商品期货市场的出现和不断发展，为衍生金融工具交易在中国的产生创造了一定的环境和条件。1992年6月，上海外汇调剂中心率先创办了上海外汇期货市场，开办人民币汇率期货交易，同年12月，上海证券交易所推出第一张国债期货合约，1993年3月，海南出现非正式的股票指数期货交易，1994年11月，深圳证券交易所认股权证交易掀起热潮，此后，越来越多的衍生金融工具开始冲击成长中的中国金融市场。下面介绍一些中国主要衍生金融工具的发展情况。
（一）外汇期货
1992年6月1日，中国开始试办外汇期货交易，上海外汇调剂中心成为中国第一个外汇期货交易市场。由于当时的汇率实际上是双轨汇率，外汇期货价格形成难以直接反映汇率变动的预期，再加上外汇现货交易有许多严格的附加条件，使市场交易显得非常清淡。相比之下，全国各地涌现出的大量外汇期货经纪公司，它们的交易量则显得很大。为了使外汇期货正规化，1993年7月，国家外汇管理局发出通知规定，办理外汇（期货）交易仅限于广州、深圳的金融机构，其他各地的外汇期货交易机构必须停止办理，金融机构办理外汇期货交易，以企业进出口贸易支付和外汇保值为目的，不得引导企业和个人进行外汇投机交易。企业和个人的外汇交易必须是现汇交易，严禁以人民币资金的抵押办理外汇交易，严禁买空卖空的投机行为。实际上，由于严格的管制办法，中国外汇期货试点处于停顿状态。
（二）股票指数期货
中国的股票期货开始于1993年3月10日，是由海南证券交易中心推出的深圳证券（简称深证）指数期货交易。期货合约的标的物为深证综合指数和深证A股指数，每种标的物均有3、6、9、12月份交割的合约，共计8个品种，一个点位盈亏额为500元人民币。当时，经过几个月的运作，海南证券交易中心发现，A股指数期货交易无人问津，综合指数期货交易虽呈上升趋势，但月成交量最高仅为千余次。由于投资者对这一投资方式认识不足，再加上中国股市发展的不稳定性，管理与运作不规范，容易引发投机行为，到1993年9月底，为维护股市的健康发展，股票指数期货交易被中止。
（三）国债期货
中国国债期货交易在1992年12月28日由上海证券交易所首次推出。期货合约共有12个品种，仅对机构投资人开设。由于国债票面利率固定，现货价格受市场利率影响也不大，国债期货交易推出后近一年时间内交易清淡，影响微弱。1993年7月10日，财政部颁布了《关于调整国库券发行条件的公告》，决定对一些国债品种保值进行贴补，国债的收益率开始出现不确定性，市场炒作空间扩大，交易规模迅速扩大。此后一年多的时间里，全国各地金融中心相继开办了十多个国债期货交易市场，国债期货交易量成倍放大，1994年国债期货成交19053.83亿元，是现货市场445亿元成交量的40多倍。随着国债期货交易的蓬勃发展，违规事件也相继发生，其中，1995年2月23日爆发的“327事件”轰动全国，令万国证券亏损十多亿元，走向倒闭。由于违规事件不断出现。1995年5月17日，证监会决定全国范围内暂停国债期货交易试点。至此，两年的国债期货交易试点暂告一段落。
（四）认股权证
权证交易在中国的产生是在其特有的经济环境下由配股权交易演变而来的，带有期权交易性质，其有A1权证和A2权证之分，其中A1权证代表购买公众股配股部分的权证，A2权证代表购买国家股、法人股转配股的购股权证。1994年9月初，深圳证券交易所上市的许多公司陆续推出配股方案，大多数方案中，国有股、法人股股东表示愿意放弃配股权并转让给个人，于是深圳有关方面准备安排转配部分同时上市。同年10月，中国证监会特批深圳交易所的6只权证，转配部分继续交易。1994年12月，这6只权证分离为A1权证和A2权证，其中A1权证交易在规定时间内退出，但A2权证交易则延期至1996年6月。因此所谓真正意义上的权证市场也只包含了这6只A2权证的交易。但自1996年6月以后，A2权证市场也不复存在了。
（五）可转换债券
自二十世纪九十年代以来，中国企业逐渐开始尝试运用可转换债券来拓展资金来源渠道，解决资金短缺的问题。从1991年8月起，先后有琼能源、成都工益、深宝安、中纺机、深南玻、南宁化工、吴江丝绸等企业在境内外发行了可转换公司债。其中琼能源、成都工益两家企业是用其发行新股，并已分别于1993年5月、1994年1月转股后在深、沪交易所上市。1996年4月，国务院证券委提出，选择有条件的股份公司进行可转换债券的试点，后来又颁布实施了具体的管理办法。目前，深沪两市有5家股份公司的可转换债券上市交易。
（六）外汇远期
1997年4月，与中国外汇管理政策相配套的、具有中国特色的外汇与人民币之间的远期合约——人民币远期结售汇业务推出，标志着中国外汇远期业务的正式开始。当时是以中国银行总行及其11家分行为试点，币种包括美元、日元、德国马克和港币，期限分为七天至四个月九种。1998年1月后，中国银行全辖分行均可进行远期保值外汇买卖业务，1999年1月又增加了欧元与人民币之间的远期结售汇业务。1999年4月，国家禁止资本项目下的远期结售汇业务，只允许从事经常项目下的远期结售汇业务。
根据上述衍生金融工具的发展情况，我们不难发现，目前，衍生金融工具的交易已经从过去的冷热不均时期进入了一个平静的时期，许多衍生金融工具的交易被停止，剩下可交易的品种屈指可数。经过分析，我们认为造成这一局面的原因主要有以下方面：（1）中国衍生金融工具的交易是在不发达的现货市场上进行的，市场的自我调节能力较差。（2）交易多以投机为目的，缺乏套期保值功能，风险大，但又没有完备的风险监管体系。（3）市场的参与者不够成熟，盲目跟风者众多。（4）政策多变，缺乏原则性和一贯性。
衍生金融工具的发展趋势
1.衍生金融工具
全球创新给全球金融市场打下的最深印记，就是衍生金融工具的产生及飞速发展。对于金融市场的参与者而言，衍生工具及是指一些金童合约，这些合约的价值派生于股票、债券、货币及商品等现货市场工具。更确切地讲，如果一个金融合约在到期日T时的价值完全由基本的现货市场工具在时间T时的价值决定，则这一合约即是衍生金融工具，也称为或有权。因此，在衍生金融合于的到期日T，衍生金融工具的价格F(T)完全取决于基本标的资产的价值ST,到期日一过，衍生金融工具即不复存在。衍生金融工具的这一特性在其定价中起着重要作用。
衍生金融工具的另一个重要特征是其交易的高杠杆比例，即金融合约的价值何以多倍（通常为数十倍）地高于保证金价值，这使得人们可以用较低的成本进行更为灵活的风险管理，同时也为投机者提供了风险更大的冒险机会。
衍生金融工具种类繁多，目前已超过1200种，但总体看来，可以分为三大类：（1）期货和远期（futures and forwards）;(2) 期权（options）；（3）互换（swaps）或称掉期。其中远期和期权被视为基础模块，互换及其他复杂工具被视为合成证券。他们最终都能被分解为远期和期权的组合。
金融衍生工具的交易过程实际上是对金融资产的风险进行重新组合或捆绑，形成金融资产的风险和收益新搭配方式的过程。通过金融衍生品市场，市场能够把风险转移给那些有能力、且愿意承担风险的机构和个人。金融衍生产品市场可以看作是以风险作为交易对象的市场。虽然，目前已有大量涉及金融衍生工具的研究，如对于金融衍生工具的定价、交易风险、金融衍生市场为什么产生和迅速发展等方面的研究。但在金融衍生工具交易为什么能够进行这方面的研究并不多见。
2.风险特征
风险的特征是风险的本质及其发生规律的表现。风险是指由于不确定性而导致的结果的任何变化。而结果包括了希望发生的结果，也包括了不希望的结果。结果是个体希望发生的结果，它使个体具有获利的可能；结果是个体所不希望的结果，它使个体存在损失的可能。因此，本文认为风险的全面特征应包括下述方面：
2.1 不确定性
风险产生的根源在于事物发展未来状态所具有的不确定性，不确定性是风险最本质的特征。
风险的不确定性是指对风险主体来说，风险程度有多大、风险何时何地由可能变为现实是不肯定的。这是由于客观条件的不断变化以及人们对未来环境认识的不充分性，导致人们对事件未来的结果不能完全确定。
风险的不确定性决定了风险的出现只是一种可能，这种可能要变为现实还有一段距离，有赖于其他相关条件。这使得人们在实际的经济活动中可以利用科学的方法，根据以往发生的一系列类似事件的统计资料，经过分析，对风险发生的频率及其造成的经济损失程度作出统计分析和主观判断，正确鉴别风险，改变风险发生的环境条件，从而对可能发生的风险进行预测与衡量以控制风险的负面结果，尽可能去获得风险收益。
2.2 客观性
风险的客观性是指风险是一种客观存在，是人们不能拒绝与否定的。
风险是由于不确定性的因素存在而使结果有多种可能性。它们可能使人们遭受损失，也可能使人们获得额外收益，而这种不确定性的存在是客观事物发展变化过程中的特性，因此风险也必然是无处不在、无时不有的客观存在。人们生存和活动的整个社会环境就是一个充满风险的世界。
2.3 二重性
风险的二重性是指风险结果的发生会带来或是损失、或是收益，也可以认为损失与收益是机会共存。收益、损失都是风险的基本因素，并且个体在面临风险事件时，在可能获得高收益的同时也面临着遭受重大损失的可能，而且收益的高低和损失的大小在数量上存在着正相关性。不过，通常我们将之概括为：“高风险，高回报”。
风险结果的双重性表明，对待风险不应仅仅是消极对待其损失一面，也应将风险当作是一种经营机会，通过风险管理尽量获得风险收益。
2.4 差异性
由于个体的自有资本、认识和驾驭风险的水平、风险偏好、利益愿望、利益需要、经验等的不同。个体对于事物发展未来状态的看法是有差异的，对风险的感受会因人而异，对同一风险事件会有不同的决策行为，我们将这称为风险的差异性。
3.衍生金融工具的风险效应与风险评价
为分析方便，我们首先引进风险效应的概念。所谓风险效应就是风险事件对个体所产生的效果。认识风险效应是个体对风险进行评价的重要条件。前面部分对风险特征的全面分析为认识和描述风险效应提供了重要的理论基础。
任何个体在从事经济活动中都会有一定的预期，而经济活动往往会涉及未来，世界不确定性的本质决定了经济活动是有风险的，前面已指出风险是指结果的任何变化，因此一项经济活动的最终结果不可避免地与个体的预期会产生偏离。这种偏离通常由两类参数描述：一是偏离的方向与大小；二是各种偏离的可能程度。可能的结果与目标发生的偏离是多种多样的，偏离程度也不同。正偏离导致人们获得超额利润，负偏离导致人们遭受损失。因此，正偏离是人们所追求的，是个体希望发生的结果，它激励人们勇于承担和驾驭风险，获取风险报酬。负偏离是人们所厌恶并力求避免的，它对于人们的行为会产生约束作用。由此，风险对个体同时产生的效应具有两个方面，它产生了两个效应：激励效应和约束效应。
3.1 激励效应
所谓风险激励效应是指风险利益作为一种外部刺激使人们萌发了某种动机，进而作出某种选择并导致行为的发生。当然风险利益是一种综合性的利益，它并不是确定的利益，而是一种可能的利益、未来的利益，只有在风险结果出现后才能知道是否真正获得这种利益。这种似乎看得见而又未到手的利益对任何个体都有不同程度的激励。风险激励效应程度的大小，主要决定于许多主、客观激励因素。例如，风险事件带来的潜在发展机会或赢利机会；风险成本小于风险利益的机会与大小；风险被发现和识别的难度与程度；风险事件激发决策者的潜能、创造性和成功欲望的强度等。
3.2 风险约束效应
风险约束效应可以被定义为：当人们对于风险事件可能的损失所做出的为了回避或抵抗损失的选择以及进而采取的回避行为。一般地说，风险事件所产生的抑制和阻碍作用就是风险的约束效应。构成风险约束效应的阻碍因素可能来自主体的外部，即外部约束，如对于投资者来说，自然灾害的发生、国际政治经济形势的变化，国内社会经济政策的变化、市场竞争程度的加剧等；而有些阻碍因素则可能来自于主体内部，即内部约束，如管理失误、决策失误、职工情绪波动等。
正确认识风险约束效应，可以避免在投资决策活动中的盲目性，促使人们在投资时能对投资的风险做出一正确，客观的评价，促使他们充分考虑风险可能带来的损失和负面结果，不只凭主观愿望和一时热情去冒险和蛮干，而应审时度势，量力而行，注意决策的科学性和可行性。同时，强调风险的约束效应不应一味产生对风险的恐惧心理，只看到风险的损失一面，会使人们只注重风险的负面效应而被动避免，从而失掉某些机会与利益，抑制人和社会的能量释放。
3.3 风险评价
上面的分析指出，在个体面临风险事件时，风险一方面对其具有激励效应，驱使他为了获取潜在的风险利益而做出某种风险选择；另一方面风险对其又具有约束效应，对他的选择和行为产生某种威摄和抑制作用。这两种效应同时存在，同时发生作用，而且相互冲突、相互抵消。如果激励效应大于约束效应，则该个体会接受这一风险状态，并且，激励效应与约束效应的差距越大，个体接受这一风险状态的积极性就越高。我们将风险激励效应与约束效应相等的风险状态称为个体可接受的最大风险状态。如果风险激励效应小于约束效应，则个体不会接受此风险状态，并且激励效应与约束效应的差距越大，个体对这一风险状态就越厌恶。
风险激励效应与约束效应相互作用的过程实际上也是人们对激励与约束两种效应进行认识、比较、权衡的过程，即是一个对资产、风险作出评价的过程，在这个过程中人们结合自己的主、客观状况如自有资本量、经验、个人的偏好、价值观和背景等，根据客观存在的特定风险，对风险损失和收益进行评估。因此，同一风险事件对于不同个体产生的激励效应和约束效应不同，不同个体可接受的最大风险状态是不一致的，即个体对于风险事件的评价具有差异性。这种差异性体现在两个方面：一方面体现在不同个体对于同一风险事件的评价可能不同；另一方面体现在随着时间的改变同一个体对于同一风险事件的评价可能会发生变化。
4.金融衍生工具交易分析
经济活动中的各个主体在经济活动中尽可能地增加自己利益的愿望和行为，被喻为经济学不言而喻的公理。在市场经济下，商品交换本质上是在当事人之间一组权利的相互让渡或交换。按照一般的交易理论，在交易中当交换自愿发生时，活动者获得了利益。这种利益就是交易中的“剩余”。剩余的产生是因为消费(或生产)活动者的两种商品(或产品)的边际替代率(或边际转换率)不相等。交易能进行的根本原因在于交易双方由于主、客观原因而对于同一交易对象有着不同的看法、预期，即对于交易对象有着不同的评价，交易双方都认为能通过交易而使自己的境况得到改善。
前面的分析表明，在金融活动中，由于不同个体的主客观情况不同，同一风险事件不仅对于不同个体产生的风险效应是不相同的，而且同一风险事件对同一个体在不同时间产生的效应也可能会不同，个体对于金融资产(可以认为金融资产也就是风险资产，下面将之简称为“资产”)的评价具有差异性。故可能有投资者在第一时刻对于某风险事件具有较高的评价去投资拥有它，但可能随着自身情况的变化在第二时刻因对其评价较以前降低而出售它；并且，完全有可能有另一投资者同他的情况恰恰相反，以前评价低而在一段时间后对该资产评价变高而欲拥有它。他们之间就存在进行交换的可能性。
所以，个体之间存在这样的需求，他们需要通过一种途径形成契约而进行资产交换，以重新配置他们的资产而使他们的状况得到改善。由于拥有资产或投资本质上是投资者拥有将来的收益索取权。因此，资产间的交换是个体间就未来收益的交换，或者说是风险的转移。这种个体间风险资产的交换与消费商品的交换十分相似，个体对不同资产评价不同的交换有可能增加各自的效用。
所以，评价的不同或者会直接导致不同投资者投资于同一资产得到不同的边际效用，或者使得投资者投资于不同资产得到不同的边际效用。在有多种可能状态的不确定世界里存在着多种资产，不同投资者根据自身实际情况对资产做出的评价会具有差异性，这意味着他拥有不同资产的边际效用也必然不同。这说明，如果他可以在不同的资产间适当交换，他就可以增加自己的期望效用。比如，现假定存在两种资产，某个体拥有两种资产，由于情况的变化可能会导致他对其中一种资产的评价变得较低，他在这种资产的边际效用也必然较低；而他对另一种资产的评价变得较高，他在这个资产的边际效用也必然较高。可能有其他投资者和他的情况相反。那么他们之间将这两种资产的部分或全部收益和风险进行交换就是有利可图的。这种交换契约可以表现为金融衍生工具。这是因为金融衍生工具能对基础金融工具所存在的金融风险进行“解捆”、分解，将基础金融工具中的各种风险分离开来，然后根据需要重新将这一些风险”捆扎”在一起，将一资产复制为其他资产组合，构成新的金融工具，使得风险、收益在交易个体之间进行转移而满足个体的这种需求。例如货币期权和利率期权，借助于转移风险的功能，市场参与者可以根据需要在一定时间内将交易契约中的市场风险抵补掉，使契约风险与市场风险相分离。
5.衍生金融工具的发展前景
2005年6月15日是一个值得纪念的日子，这一天，债券远期交易正式登陆全国银行间债券市场。作为银行间债券市场首次面市的金融衍生产品工具，债券远期交易是央行促进利率市场化，发展资本市场的重大举措。随着人民币债券远期产品正式开始交易，我国金融市场掀开了期盼已久的衍生产品交易大戏序幕，其顺利推出也昭示了我国金融衍生产品市场雏形初具，同时，预示着我国债券市场全面、快速发展步伐的再一次加速
市场参与者众多，既有中资银行，也有外资银行；既有大银行，也有中小银行，还有1家证券公司。首日交易活跃程度比起一年前推出的买断式回购业务明显上升。
债券远期交易将为投资者提供新型盈利模式，投资者可以通过远期交易和即期交易的反向套作，创造出各种利率免疫的投资组合，降低利率风险，获得利润。此外，作为基础性的衍生产品交易工具，远期交易业务有利于培养债券衍生品市场氛围，促使投资者增加对衍生工具风险和功能的理解，从而为日后央行推出更为复杂衍生产品工具创造条件，最终促进金融衍生产品市场健康发展。
债券远期交易推出意义非同寻常
人民币债券远期这一新品种，虽然从定价原理上看并不十分复杂，但是由于债券的远期价格变化将受到人民币现券、资金拆放、债券回购等各个市场的不同影响，因此综合体现出不同交易商、投资者的不同交易行为和市场预期，所以债券远期产品将被动于其他产品的市场变化。
随着市场成员对该产品的了解和使用，债券远期市场波动将会反过来作用到现券市场各期限上的交易债券价格、封闭式回购利率、买断式回购利率和拆放利率等基础市场交易品种价格。这一过程恰好是中国金融市场形成自身定价机制，完善各类产品结构，从不成熟走向成熟的过程，而在这个过程中，“做市商”作为各类市场产品的价格制定者和流动性提供者，将起到至关重要的作用。
在目前国内大型机构投资者对债券进行投资管理手段单一、缺乏风险控制有效工具的情况下，债券远期交易业务的推出，不仅扩大了市场交易品种，提高了市场流动性，而且有效实现了价格发现功能，使投资者对未来的利率走势形成稳定预期。同时，通过债券远期交易逐渐形成的套利机制对于抑制过度投机、防止利率过度波动将具有非常重要的作用，对我国债券市场的发展具有积极意义。就商业银行而言，远期交易业务的推出，有利于商业银行进行主动性债券资产投资，增强债券投资的灵活性，促成商业银行利率风险管理方法从消极承受利率风险到主动对冲利率风险的转变。可以说，债券远期交易为投资者在资产负债管理、流动性管理、利率风险管理等方面提供了新的交易工具，是实现管理手段的较大突破。
目前商业银行普遍存在资产负债期限错配问题，现券市场收益率又不断创下新低，资金比较充裕的商业银行正处于资产增持阶段，而多头的堆积必然导致敞口风险增加，现在债券远期交易使商业银行可以通过在现券市场与远期市场持有相反的头寸来规避风险，在为商业银行提供锁定债券投资收益手段的同时，也有利于维护整个金融市场的稳定。
展望前景形成衍生产品市场
我国债券市场在经过长达一年的上涨之后，投资者的分歧正逐步加大，远期交易可以为投资者提供重要的避险和对冲工具，从而保证市场平稳健康运行，避免2004年上半年非理性下跌行情的重演。从推出时机来看，应该说远期交易适逢其时。
当然，在远期交易业务推出初期，由于其业务流程、风险控制及账户处理存在一定的特殊性，远期交易可能会因为市场参与者缺乏内部管理配套制度而暂受冷落。在远期交易推出之前，就有部分机构认为，远期交易开始时不会很活跃。但首日交易的热闹，令市场振奋。可以预期的是，随着市场环境的逐步成熟和市场配套制度的完善，远期交易将和现券交易、债券回购等交易工具一样，最终成为市场参与者手中的投资“利器”，并由此促进银行间衍生产品市场的长远发展。
短期来看，远期交易提供了“无风险”套利机遇。尤其在业务开展初期，投资者的定价能力很难达到一个较高水平，通过现货和远期的反向操作，以及延伸到多券种的对冲操作，可以寻找到很好的获利机会。此外，还有利于现行市场“换券套利”、“蝶型套利”等交易行为的实施。如现在部分5年期和7年期国债出现了利率倒挂现象，从中长期来看这种现象是难以持续的，但由于目前买断式回购市场不发达，借券较难，往往看到了机会却没有实施的条件，远期交易业务的诞生，加大了这些交易业务实施的可能性。更为重要的是，远期交易有利于跨市场套利。目前跨市场转托管需要2至3天的时间，通过远期交易，可以消除因时间差所带来的价格波动风险，客观上也有利于两个市场定价的统一。如果商业银行能合理地利用该项业务，还可以起到融通资金和平衡税赋的作用。
在首日的债券远期成交中，虽然参与者大多明显以尝试为目的，成交期限偏短，成交量也较小，但随着市场成员对该项业务认识的加深和操作熟练程度的提高，以及投资者科学投资理念的建立，相信远期交易是具备良好市场基础和发展前景的。目前的问题是，市场成员应运用适当的风险评估方法或模型，根据自身业务需要以及对市场风险的合理评估与预测，从债券远期交易中充分实现投资目标。
作为单独领取金融许可证的资金专营机构，兴业银行资金营运中心早在远期交易产品创意之初，就开始了对该交易模式的研究分析，并且在内控制度和外部交易渠道等方面进行了积极准备，因此在结合自身资产管理需求的情况下，该行与工商银行顺利完成了市场首笔交易。兴业银行资金营运中心高级副理李坚宝认为，无风险套利和远期交易单向投机的可能性使得远期交易势必吸引更多的资金和不同类型的机构进入市场，提高银行间市场的活跃度，发现真实的债券收益率曲线。总之，远期交易将推动市场向更深更广方向发展，为不同需求的机构提供不同的舞台，并为其他金融衍生工具的顺次推出奠定基础。
6.衍生金融工具的监管
金融金融工具是一柄“双刃剑”。衍生金融工具的发展，不仅为投资者提供了低成本、高效率的避险手段，而且在国际金融市场上起到了发现幷传播市场价格，提高金融市场进行宏观管理的难度。尤其是在20世纪90年代以来，金融衍生工具交易的恶性事件屡屡发生。1994年7月，巴塞尔委员会和国际证券会员会组织就层联合合发表一份对金融工具交易进行监管的建议性文件，要求这一市场的参与者重视所从事的交易风险，加强内部控制。
总结，总体来看金融衍生工具正处在一个高速发展的时期，风险与机遇并存。
我们一方面要用衍生金融工具规避风险进行投资，另一方面我们要对交易风险进行有效的监管。
I. 中央银行的货币工具在我国货币政策工具运用中存在哪些问题
中国货币政策工具有效性分析
卢庆杰
摘 要： 从应用方面看，基础货币由流通中的现金、商业银行的库存现金和商业银行在中央银行的准备金构成，这些都是中央银行负债的构成要素。中央银行运用货币政策工具控制自身的资产负债表，也就控制了基础货币，从而影响货币供应量。与发达的市场经济国家相比，我国的货币政策工具的运用仍存在以下问题：信贷政策仍具有行政性色彩；准备金率影响了货币政策工具的有效性；公开市场业务存在一定的局限性；汇率制度影响了外汇操作工具的运用；非市场化利率影响利率调整工具效果。
关键词： 货币政策，资产负债表，信贷政策，准备金，公开市场业务，汇率制度，利率市场化
一、货币政策工具与中央银行的资产负债表
从应用方面看，基础货币由流通中的现金、商业银行的库存现金和商业银行在中央银行的准备金构成，这些都是中央银行负债的构成要素。中央银行运用货币政策工具控制自身的资产负债表，也就控制了基础货币，从而影响货币供应量。表1是中央银行简化的资产负债表，基础货币数额通过资产方表示为：
B=NPA+NPG+L+OIN （1）
基础货币数额通过负债方表示为：
B=C+R （2）
根据式（2），基础货币等于流通中的现金及商业银行在中央银行的准备金。根据式（1），从基础货币的来源方面看，外汇市场的干预、对政府的借款以及对国内商业银行的借款影响中央银行对基础货币的控制。首先，如果中央银行从国内信贷机构购买外币，商业银行在中央银行开立的账户本币值相应增加，中央银行的净国外资产（NFA）就会上升。当中央银行购买外币以支持本币币值时，这种外汇市场干预就会发生。如果为避免本币贬值而在外汇市场出售外币时，中央银行的净国外头寸就会下降。其次，中央银行对政府贷款的增加会使其对政府的净头寸（NPC）上升。不过，只要相应贷款仍存在其在中央银行的账户上，净头寸还是保持不变的；一旦政府用这些贷款向在商业银行开立账户的私人部门经济代理人进行支付时，基础货币就会增加。如果中央银行在进行公开市场操作中购买政府债券，基础货币也可以通过这种方式增加。第三，中央银行对商业银行贷款的增加可以通过信贷工具（Credit Facility）或执行拍卖程序（如证券回购协议）进行。
在市场经济条件下，中央银行控制基础货币的主要工具有：再融资工具，包括再贷款和再贴现；公开市场操作，包括二级市场上的一次性交易或回购协议；公开市场类操作，即中央银行在一级市场出售政府或中央银行证券，类似于公开市场操作；中央银行在外汇市场上的一次性非冲销操作、外汇互换以及储备要求。表2概括了货币政策工具如何影响中央银行的资产负债表：
表1：简化的中央银行资产债务表
（一）再融资工具
通过再融资工具中央银行以向商业银行提供信贷（再贷款、再贴现）的方式向银行体系注入资金，提高中央银行对存款货币银行的债权（表1中L项），同时增加了商业银行在中央银行的流动资金账户余额。如果商业银行以现金的形式接受中央银行的部分信贷，商业银行持有的库存现金也会增加，使净国内资产、银行储备和基础货币扩张。相反，偿还现有贷款以减少商业银行的储备，同时减少中央银行对它们的债权，收缩基础货币。
（二）公开市场操作及公开市场类操作
公开市场买入（一次性买断交易或回购）提高了银行储备、净国内资产和基础货币；公开市场卖出（一次性卖出交易或逆回购）则减少银行储备、净国内资产和基础货币。公开市场类操作与公开市场操作的区别是前者发生在一级市场，而后者在二级市场上进行。公开市场类操作可通过政府或中央银行的证券发行进行。票据正的净发行（即新发行的票据的价值高于到期票据价值）提取商业银行的流动性，负的净发行向商业银行注入流动性。出售中央银行票据时，中央银行的负债增加；出售政府票据时，政府在中央银行的存款增加。两种操作均导致商业银行流动资金账户余额的减少，使净国内资产和基础货币下降。
（三）法定准备金比率
调整准备金比率并不是流动性管理的有效手段。在商业银行并不持有大规模的超额储备的条件下，提高法定准备金比率会使商业银行资金的流动性减小，结果造成利率的提高，而对基础货币的影响是不确定的。短期内，尽管有高的储备率，基础货币有可能扩张，但对银行而言，不可能将资产负债表迅速调整。为了能够履行更高的储备要求，中央银行将不得不向银行体系提供必要的流动性资金，在短期内增加了基础货币。
（四）外汇操作
中央银行在外汇市场通过银行体系的一次性操作，影响中央银行资产负债表的资产方和负债方，改变银行储备和基础货币水平。购买外汇会通过增加中央银行对非居民的债权和银行储备，具有扩张性效果，基础货币上升；出售外汇则通过减少中央银行对非居民的债权和银行储备，具有收缩性效果，基础货币下降。在两种操作中净国内资产均保持不变。若法律允许，中央银行一般以证券形式持有大部分外汇储备。
中央银行根据货币政策目标控制基础货币的能力取决于中央银行的独立性及相应的制度安排：（1）中央银行在外汇市场上的自主权。在固定汇率制下，中央银行干预外汇市场的自主权受到限制。不过，如果中央银行为维持固定汇率而在外汇市场上进行大规模的干预，只要中央银行能够通过对商业银行贷款的减少来冲销外汇市场上的扩张，使NPA=-L，中央银行对基础货币的有效控制仍然是有可能的。（2）中央银行独立于中央政府。中央银行不必被迫通过发行货币为中央政府的财政赤字提供最后的融资。（3）中央银行必须能够控制对商业银行的借款。
表2：不同货币工具下中央银行资产负债表移动概括
二、中国货币政策工具有效性分析
与发达的市场经济国家相比，我国的货币政策工具的运用仍存在以下问题：信贷政策仍具有行政性色彩；准备金率影响了货币政策工具的有效性；公开市场业务存在一定的局限性；汇率制度影响了外汇操作工具的运用；非市场化利率影响利率调整工具效果。
（一）信贷政策仍具有行政性色彩
1990年之前，我国的融资渠道为单一的间接融资渠道，货币政策传导机制只通过银行信贷渠道进行传递，但不是典型的信贷渠道传导机制。中央银行根据经济发展和价格的控制指标来确定贷款规模计划，根据贷款规模计划执行货币政策。贷款规模计划既是货币政策工具，又是操作目标，还是中介目标。这种传导机制简单、过程短。1991年以后证券市场的运作开辟了直接融资的渠道，货币政策传导机制也因此发生了变化。但我国金融市场并不发达，根据中国人民银行调查统计司的统计，贷款仍是当前我国非金融机构主要的融资渠道。2005年和2006年上半年，国内非金融机构贷款融资分别占融资总量的86.8%和87.8%（见表3），因而我国货币政策传导渠道仍以信贷渠道为主。不同的是，1998年贷款规模控制取消以后，原来非市场化的信贷传导机制就变为市场化的信贷传导机制了。
表3：2006年上半年国内非金融机构融资情况简表
发达国家的中央银行信贷政策一般只作为短期的窗口指导，不承担结构调整、信贷创新等多重任务。而我国的信贷政策不仅要进行窗口指导，还要规范和引导商业银行信贷创新。中国的信贷政策在对房地产行业的调控、对商业银行的窗口指导、支持中小企业发展、调整经济结构，以及支持农村信用社体制改革试点等方面发挥着重要的作用。因而，信贷政策仍具有较浓的计划性色彩，还不是一种真正意义上的市场化的货币政策工具。另外，商业银行的不良贷款等问题影响了信贷政策的运用，商业银行的产权制度改革仍是影响信贷政策工具有效性的重要因素。
（二）高准备金利率影响了准备金率及公开市场业务工具的有效运用
中国人民银行对商业银行的准备金支付较高的利息影响了货币政策的有效实施。市场化利率的运行需要一个合理的利率结构框架。中国中央银行的超额准备金利率和准备金利率是中国非常特殊的两个利率，世界上大多数国家都不对准备金付息，更不可能对超额准备金付息。中国中央银行的支付系统不够发达，同业拆借市场的交易规模一直较小，中国商业银行的法定准备金由其总行在所在地人民银行集中缴纳，而商业银行分 （支）行又需要保留部分超额准备金以保证在当地的大额支付，因而商业银行一般保持了较高的超额准备金水平。为了减少商业银行的财务负担，中国人民银行仍对超额准备金付息。较高的超额准备金利率使商业银行缺乏减少超额准备金的动机，从而使同业拆借，特别是隔夜拆借的需求下降，使中央银行不能有效调动商业银行充分使用所持资金，阻碍了中央银行对宏观经济由直接调控向间接调控转变的过程。另外，对商业银行的准备金支付较高的利息已经影响了央行的货币控制及货币政策的效率：首先是因为央行对商业银行的准备金存款支付利息构成了央行基础货币增加的渠道之一；其次是准备金利率降低了央行公开市场操作的传导效率，尤其是在市场利率不断下降的情况下，金融机构的套利行为使准备金利率构成了货币市场利率的下限，从而使央行通过公开市场操作来引导货币市场利率的作用受到了限制。对准备金存款支付较高的利息是在计划经济体制下实施信贷规模控制而对商业银行的必要补偿制度，但在取消了信贷规模控制及法定存款准备金率已经降到极低的水平之后，对商业银行的法定存款准备金和超额准备金支付利息的制度基础已不复存在。
下面分析中央银行对商业银行的存款（准备金及超额准备金）支付的利率与银行间同业拆借利率间的关系，以及中央银行对商业银行的再贷款收取的利率与银行间同业拆借利率间的关系，说明中央银行对商业银行层面的利率结构的合理性。理论上而言，中央银行作为最后贷款人，商业银行的准备金及超额准备金存款利率应低于银行间同业拆借利率；再贴现及再贷款利率应高于银行间同业拆借利率。为此，我们选取了1996年1月到2005年9月银行间同业拆借加权平均利率的月度数据，以及相应期间的准备金利率、超额准备金利率、再贴现利率及20天再贷款利率进行分析（我们在此选取的数据均来自中国人民银行网站（http：//www.pbc.gov.cn）及中国经济统计数据库（http：//db.cei.gov.cn）。从图1可以看出，对于再贴现利率而言，合理的利率结构开始于2001年9月，银行间同业拆借加权平均利率在再贴现利率和准备金（超额准备金）存款利率组成的通道内运行，即商业银行为补足准备金，从银行间市场进行高成本融资；同理，若从银行间市场融资并将其上存央行则收益为负。而从1998年4月到2001年8月期间，银行间同业拆借加权平均利率高于再贴现利率，即对商业银行而言，若存在资金缺口，更有利的选择是向中央银行进行再贴现，而不是从银行间同业拆借市场融资。这一扭曲的利率结构限制了银行间同业拆借市场功能的有效发挥。同时，从图1我们也可以看到，从2003年12月21日起，中国人民银行改革准备金存款利率制度，对金融机构的法定准备金存款和超额准备金存款采取"一个账户、两种利率"的方式分别计息，法定准备金存款利率维持1.89%不变，超额准备金存款利率由1.89%下调到1.62%，2005年3月17日再次调低到0.99%，银行间同业拆借加权平均利率也应声下降，2005年4月以来处于低于准备金存款利率的水平，但高于超额准备金存款利率水平。超额准备金存款利率构成了银行间同业拆借加权平均利率的下限，也是中国利率的底线。所，以说，中国央行对准备金存款支付利息，缩小了公开市场业务的操作空间。
图1：货币市场利率结构图a
接下来分析图2。对于再贷款利率而言，从1998年6月开始在合理的利率结构区间运行。在此之前，银行间同业拆借加权平均利率高于20天再贷款利率，即若商业银行存在资金缺口，首选是向中央银行申请再贷款，而不是从银行间同业拆借市场融资。同样的道理，这一扭曲的利率结构限制了银行间同业拆借市场的发展。另外，我们从图1、图2中还可以发现，由再贷款、再贴现利率与（超额）准备金存款利率组成的利率通道越来越宽，说明随着利率市场化的推进，中央银行管理利率结构的能力进一步增强，逐步形成了合理的利率结构。
图2：货币市场利率结构图b
由于中国人民银行对商业银行的超额准备金支付利息， 2005年3月之前超额准备金利率水平为1.62%，而商业银行的活期存款利率仅为0.72%，商业银行的吸储成本低于资金上存的获利，商业银行有增加超额准备金的利益驱动，致使超额准备金率偏高。对准备金支付利息影响了中国货币政策的有效传导。 2005年3月超额准备金利率调整为0.99%后，大量资金又调头进入货币市场，导致银行间市场利率不断走低。大量资金脱离了银行媒介，在银行体外"空转"。当前，我国商业银行的超额存款准备金率仍高达4%以上（见表4），超额准备金起着货币政策调控缓冲器的功能。当中央银行通过提高法定准备金率或公开市场业务实施紧缩的货币政策时，商业银行可以通过降低超额准备金率来抵消政策冲击。
表4：中国银行业超额准备金率（%）
因此，对准备金支付利息不仅从利率结构的角度而言降低了公开市场业务的操作效果，而且导致商业银行保持高的超额准备金比率的偏好，从而降低了准备金率和公开市场业务作为货币政策工具的有效性。
（三）公开市场业务工具的运用存在一定的局限性
如果公开市场业务通过政府债券来完成，则公开市场业务连接国家的财政政策和货币政策。发达国家的中央银行一般会干预政府债券的二级市场，将货币控制与债务管理间的干扰降到最低。而在金融市场不发达的条件下，中央银行难以执行真正意义上的公开市场操作业务。通过图3可以看出，近年来，在中国的中央银行资产结构中，外汇占款是基础货币的主要投放方式；中央银行对政府的债权所占比例仍然很低，2005年末，这一比率仅为3.13%。作为公开市场业务工具的政府债券的不足仍是制约中央银行开展公开市场业务的瓶颈。与中国基础货币供应方式相比，美国基础货币的投放主要通过公开市场业务进行，对中央政府的债权是其中央银行资产负债表的主要资产。
图3：中国中央政府资产负债结构表
为避免运用政府债券开展的公开市场业务使货币和债务管理在同一市场上、运用同一种工具进行，中央银行有时更愿意用中央银行票据来避免这种情况的发生。2005年，中国人民银行主要通过中央银行票据进行公开市场操作，共发行125期央行票据、27882亿元（面值），年末央行票据余额为20662亿元； 2004年共发行105期央行票据，发行总量为15072亿元，年末央行票据余额为9742亿元。票据的运用给了中央银行控制货币供应量更大的自主权和自由度，但若大量发行，会给中央银行形成支付成本的压力，而且中央银行票据占用的货币资源会影响货币市场和资本市场上其他金融工具的发展。
货币政策工具的运用由直接转向间接使中央银行与财政部门的相关性更强。两个部门协调不足会破坏中央银行的操作机制，影响中央银行货币政策操作的有效性。因而，在选择用于执行中央银行公开市场操作的工具、减少货币与债务管理的干扰及促进金融市场发展方面，两个部门的协调尤其重要。
（四）汇率制度影响了外汇操作工具的效果
1994年我国进行外汇管理体制改革，人民币汇率虽然名义上是有管理的浮动汇率制度，但实际上却是一种钉住美元的固定汇率。伴随着金融全球化、一体化程度的逐步提高，国内金融市场的对外开放程度逐渐加强，合法和违规的资本大量涌入。外汇储备占中央银行资产的比例不断上升，影响了中央银行控制货币供应量的能力。截至2006年6月末，我国外汇储备余额为 9411.15亿美元，外汇储备规模位居世界第一。
外汇储备的激增使我国货币政策的独立性受到影响。外汇储备的增加会导致货币供给的增加，加大通货膨胀压力。为了缓解外汇储备增长而带来的通货膨胀压力，央行不得不加大力度进行冲销操作来阻止货币供给的增加，但这又会造成信贷收缩，进而增大人民币利率上升的压力，反过来又迫使央行买入外汇储备，最终增加货币供给，导致央行试图改变货币供给的努力大打折扣。2005年，我国出现了"宽货币、紧信贷"的局面，货币政策的有效性面临严峻挑战。其次，外汇储备的大规模增加加大了央行运用货币政策工具进行调控的难度；最后，大量"热钱"进入房地产市场，直接影响了我国政府对房地产行业调控的效果，即影响了信贷政策的效果。
目前，汇率形成机制改革迈出了历史性步伐。2005年7月 21日晚，中国人民银行宣布，从即日起我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。同时，人民币对美元升值2%；参考一篮子货币可以使投机资本对人民币汇率的冲击失去依照，从而使我国在汇率管理中获得主动权。人民币汇率不再钉住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。2006年1月3日，人民币汇率体制改革又向前迈出了一大步，中国人民银行宣布自 1月4日起，在银行间即期外汇市场上引入询价交易方式（即 OTC方式）和做市商制度。询价方式即中国外汇交易中心于每日银行间外汇市场开盘前向所有银行间外汇市场做市商询价，并将全部做市商报价作为人民币兑美元汇率中间价的计算样本，去掉最高和最低报价后，将剩余做市商报价加权平均，得到当日人民币兑美元汇率中间价，权重由中国外汇交易中心根据报价方在银行间外汇市场的交易量及报价情况等指标综合确定。
汇率制度改革使得人民币汇率更具灵活性，增强了我国货币政策的有效性。第一，汇率制度改革使我国的汇率波动区间变宽，意味着我国在资本自由流动程度逐渐提高的背景下，通过放弃汇率稳定的目标而增加货币政策的独立性。第二，汇率制度改革以后，人民币汇率中间价是根据市场价加权平均形成的，是一种浮动的汇率制度；同时，权重由中国外汇交易中心确定，并规定浮动范围，是一种有管理的汇率制度，使中央银行的外汇干预有一定的调控空间，摆脱了为稳定汇率而在外汇市场上买入（卖出）外汇，从而被动地增加 （减少）基础货币投放的困境，提高了我国货币政策的主动性。第三，浮动汇率制下，调节利率对国际收支产生的影响，可以通过汇率波动来进行反向平衡，从而增加利率政策的有效性。
（五）利率市场化进程影响了利率调整工具的效果
利率市场化是一项系统工程，是指在政府的指导下，利率水平由市场主体行为及市场资金的供求决定。2004年10月29日，中央银行宣布彻底放开金融机构（不含城乡信用社）贷款利率的上限；允许金融机构人民币存款利率在不超过各档次存款基准利率的范围内下浮，标志着我国利率市场化实现了"贷款利率管下限、存款利率管上限"的阶段性目标。美国从1982年到 1986年用5年左右的时间完成了利率市场化改革，美国的利率市场化过程实际上就是关于存款利率上限"Q条例"逐步取消的过程。我国目前的存款利率仍有上限限制，同时贷款利率有下限限制，非市场化的利率机制制约了利率调整工具的效果。要实现完全意义上的利率市场化，仍需要商业银行定价能力的提高、金融市场的完善及利率衍生品市场的发展。
首先，利率市场化将使商业银行获得更大的存款利率和贷款利率自主定价权，商业银行的自主定价能力是利率市场化的前提条件。在利率由官方制定的条件下，商业银行只能被动接受央行统一确定的贷款利率及其浮动范围，没有利率定价权，利率管理比较简单；而在利率市场化以后，商业银行必须根据资金市场的供求状况、自身的成本以及信贷客户的信用情况来制定适合的利率，利率定价能力将成为商业银行经营与发展的关键。利率市场化的趋势将是贷款利率下降而存款利率提高，也就是说，银行的存贷款利息差将缩小。我国商业银行的资产负债结构比较单一，存贷款业务占绝大比重，利息差是目前我国商业银行主要的盈利模式。利率市场化后，存贷款利率将由资金市场供求关系决定，变动频繁且可预见性差，必将引起银行的成本、收益不确定性增加，加大银行经营风险。市场化的利率会使商业银行面临重新定价风险、基本点风险、收益曲线风险和内含选择权风险。根据不同的利率风险，商业银行可以选择表内管理方法和表外管理方法以及资产证券化技术等利率风险管理技术。正确的利率定价管理是利率风险管理的基础，是立足于数据处理基础上的分析技术与决策艺术的结合。因而，商业银行的定价能力就成为利率市场化的微观基础，对利率市场化后商业银行的稳健运行起着关键的作用。在以间接融资为主的我国，利率市场化的推进需要商业银行定价能力的进一步提高。
其次，市场化的金融市场是利率市场化的基础条件。在发达的市场经济国家，中央银行的货币政策操作首先引起官方利率的变化，货币市场短期利率随之变动，然后货币政策的传导主要以发达的金融市场为依托，货币市场利率通过各个市场之间高度的相关性和利率期限结构的调整，影响长期利率，然后通过各种传导途径最终影响总需求。在我国的利率体系中，目前实际被管制的主要是银行存款利率。从各国经验看，所谓利率管制，主要就是指存款利率管制。稳定的存款利率有助于稳定存款，进而稳定货币供应，同时，稳定存款事实上还是稳定支付清算的基础。在发达国家，存款利率市场化一般是通过"脱媒"过程来推动的，也就是说，利率市场化以资本市场、货币市场的充分发展为前提条件。我国同样需要在金融市场上创造更多的工具和服务来逐步替代银行存款，逐步推动整个利率市场化。在我国以银行为主导的金融市场中，银行贷款是企业主要的融资渠道，股权融资只占很小部分。只有资金在市场中的份额足够大、市场化机制占主导地位的时候，利率市场化改革才能最终完成。
最后，利率衍生品市场的发展是利率市场化的辅助条件。发达国家的经验表明，利率市场化加快时期，也是利率风险增大时期，各种利率风险管理工具也就应运而生。我国金融市场中的利率，除企业债外绝大部分都已经市场化。银行体系的利率是半市场化的，存款利率还有上限管制。我国目前的国债现货市场利率已经完全实行了市场化，国债招标发行利率的下限也已取消，这使债券市场利率，特别是长期利率波动十分频繁。利率波动使商业银行等持有大量债券的金融机构承受着巨大的利率风险，为债券期货的套期保值交易提供了强烈的内在需求与前提条件。同时，对于投机者而言，价格的波动性提供了赚取价差的机会，利率市场化会吸引投机者参与国债期货交易。利率衍生产品的推出为利率的变动提供了避险工具，反过来促进了市场化利率的形成，有助于利率市场化的推进。
作 者：卢庆杰
出 处：金融与保险
经济类别：财经政策
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J. 证券从业资格考试通过后,如未能在金融机构任职...
证券从业资格考试成绩终身有效.至少在是现在的规定下是这样的.不用担心.