㈠ 為什麼說風險調整折現率法意味著「風險隨時間推移而加大」<br/>
主要的原因是風險調整貼現率法用單一的折現率同時完成風險調整和時間調整。舉例說明如下：
假設無風險報酬率為10％，風險調整折現率為12％，對於預期的10000元：
（1）如果發生在第1年年末，則用無風險報酬率作為折現率計算得出的現值為10000×（P/F，10％，1）＝9091（元），用風險調整折現率作為折現率計算得出的現值為10000×（P/F，12％，1）＝8929（元），第1年的肯定當量系數＝8929/9091＝0.9822；
（2）如果發生在第2年年末，則用無風險報酬率作為折現率計算得出的現值為10000×（P/F，10％，2）＝8264（元），用風險調整折現率作為折現率計算得出的現值為10000×（P/F，12％，2）＝7972（元），第2年的肯定當量系數＝7972/8264＝0.9647；
（3）如果發生在第3年年末，則用無風險報酬率作為折現率計算得出的現值為10000×（P/F，10％，3）＝7513（元），用風險調整折現率作為折現率計算得出的現值為10000×（P/F，12％，3）＝7118（元），第3年的肯定當量系數＝7118/7513＝0.9474；
（4）如果發生在第4年年末，則用無風險報酬率作為折現率計算得出的現值為10000×（P/F，10％，4）＝6830（元），用風險調整折現率作為折現率計算得出的現值為10000×（P/F，12％，4）＝6355（元），第4年的肯定當量系數＝6355/6830＝0.9305；
（5）如果發生在第5年年末，則用無風險報酬率作為折現率計算得出的現值為10000×（P/F，10％，5）＝6209（元），用風險調整折現率作為折現率計算得出的現值為10000×（P/F，12％，5）＝5674（元），第5年的肯定當量系數＝5674/6209＝0.9138。
通過上述計算可知，在風險調整貼現率法下，由於用單一的折現率同時完成風險調整和時間調整，結果導致隨時間推移，肯定當量系數越來越小，即風險隨時間推移而加大。
㈡ 確定當量法和風險調整折現率法需要注意的問題
兩種方法都是遵循現金流量的風險與折現率相對應的原則，因為確定當量法利用確定當量系數將分子的現金流量折算為確定的現金流量，即計算出的現金流量是確定的，沒有風險的，所以它對應的折現率也是無風險利率。而風險調整折現率法因為分子就是含有風險的現金流量，所以分母的折現率對應的風險調整後的折現率。
㈢ 什麼叫風險調整是什麼意思
無形資產評估的風險及控制
內容提要：
無形資產評估由於存在大量復雜的不確定因素，導致了評估風險的存在。本文就不同評估方法中存在的種種風險，進行了詳細的分析研究，並就如何減少風險提出了一些建議。此外，本文還提出無形資產資本化途徑是股權化和證券化，而這兩者都需要定性和定量的確定其價值。
計劃經濟時代，我國所有制形式單一，幾乎不存在產權轉讓，也就沒有確認無形資產的經濟環境。改革開放以後，我國建立了市場經濟體制，開始走上了與世界經濟接軌之路，要素市場逐步形成與發展，並培育出企業產權變動的土壤。現代企業可以被認為是消耗有形資產，形成無形資產的經濟組織。無形資產的資本化要求越來越突出，其資本化途徑是股權化和證券化，而這兩者都需要定性和定量的確定其價值，這就需要進行評估。無形資產評估難度較大，因為它存在大量復雜、不確定因素，這些因素導致了評估風險的存在。
一、評估風險
1.重置成本法
用重置成本法評估無形資產的公式為：評估價值=無形資產的重置成本×成新率。
以歷史成本為依據，調整得到重置成本，這樣得到的重置成本是不準確而有風險的。首先，無形資產的形成過程較為復雜，而且時間通常較長，目前財務上對其核算也不嚴格（基本沒有完整的核算資料），這就是無形資產歷史成本的不完整性、弱相對性及虛擬性。其次，開發無形資產所耗費的資產與無形資產形成的價值沒有直接的聯系，有些無形資產開發時耗費巨大，並不能得到較好的收益；而有些無形資產形成時不一定花費很大的資金投入，卻能獲得可觀的收益。
以現行市價和費用標准估算重置成本：無形資產重置全價=∑物化勞動消耗量×現行價格+∑活勞動消耗量×現行費用水平。根據計算原理，這些物化勞動及活勞動的消耗量反映的是社會平均水平，在無形資產的形成過程中，這些實際消耗量難以區分或量化，另外，無形資產大都是非標準的，可以參考的社會平均消耗水平很難得到。
成新率難以確定。無形資產不存在有形磨損，只能根據其效用與時間的關系來推算，在這點上無形資產通常表現出的是一種非線性關系。有的無形資產是非線性遞減（如技術型無形資產），有的無形資產在一定時間內呈非線性遞增（如商標、商譽等）。有的學者推薦採用無形資產依附產品的壽命周期來估算，但產品壽命周期受各種因素的影響具有不確定性，許多無形資產同時與若干產品相聯系，測算時不具有可分性。
2.市價法
市價法評估的風險在於無形資產產權交易市場不完善，不成熟，信息匱乏，交易案例很難找到。絕大多數無形資產具有壟斷性，在市場上難以找到相同或近似的評估參照物。無形資產的非標准性，使我們很難確定不同商標、不同商譽、不同專利、不同專有技術條件下的價格差異。
3.收益法
即使被公認為最適合無形資產評估的收益法也由於其方法本身的技術要求而存在風險。具體表現在以下幾個方面：
一是評估范圍的界定。資產評估范圍不僅直接決定了評估的工作范圍，更重要的是可以直接測算評估結論是否成立。無形資產評估范圍的界定困難，主要因為在時間上難以對技術資產的經濟壽命進行可靠的測定。對一種新的技術型無形資產來說，它的經濟壽命是隨著技術開發的深度而不斷延伸的，用現行的法定年限或協議年限去測定，實際上忽略了無形資產的可持續利用性。因此，我們常在評估中結合有形資產去界定無形資產的評估范圍。但有形資產會隨著投入規模的大小而變化，這使得「評估范圍」難以界定。
二是收益期的確定。確定無形資產的收益期，一要考慮法律合同壽命，二要考慮經濟壽命。我們常常以法定或協議的有效年限為依據，但是無形資產的收益期要受技術進步和使用頻率的影響。假如一項技術型無形資產法定有效期為50年，但實際上3、5年後就會完成技術更新，原有的技術即使繼續受法律保護，但已不再具有先進性，不能再為所有者帶來超額利潤。有的無形資產具有可持續開發利用的特性，如一些技術型無形資產的收益期隨其開發、升級而得到延長。還有一個問題是無形資產的獨占性。當一項無形資產被所有者獨占時，可以較為清楚地確定收益，但是隨著技術廣泛傳播，價格、成本方面的獨占優勢逐漸喪失，收益期相應減少。
三是收益的預測。無形資產必需依附於直接的或間接的物質載體來表現它的價值，其收益是一種超額收益。這種超額收益主要指：由於無形資產的存在使企業相關產品的產量、銷量增加或產品價格提高，或者兩者兼而有之；由於無形資產的存在降低了企業的生產經營成本，形成了生產經營費用的節約額；自創無形資產的存在和應用節約了無形資產特許權使用費。對無形資產未來收益預測是否准確，直接影響到無形資產價值的評估，而收益受很多不確定因素影響，使得收益的實現帶有極大風險。例如目前沒有贏利或是贏利甚微，這意味著無法根據現在的贏利狀況來預測未來的贏利水平。缺乏歷史數據，缺乏一定數量的經營信息，這對評估師來說，預測和推斷將缺乏有說服力的依據。
四是收益分成率的測定。無形資產必須與有形資產相聯系，它不能獨立產生經濟效益。我們在預測收益時，將有形資產和無形資產放在一起，然後通過收益分成率這個指數將無形資產的價值從綜合價值中分離出來。由於直接測定無形資產的分成率較為困難，我們通常先測算有形資產的分成率，再計算無形資產分成率。但是這樣做的結果是分離出來的收益並不單是一種無形資產帶來的，它是除有形資產以外各種無形資產價值的綜合反映。
無形資產評估還具有一些其他的風險，如國家產業政策、行業發展規劃及地區發展政策對無形資產使用的影響；市場變化帶來的不確定性，無形資產的市場供求及無形資產的競爭情況，包括市場佔有率和影響力，無形資產轉讓特許權使用費標准；無形資產的使用狀況、機會成本；客戶背景、行業性質、經濟規模、管理水平、經營前景；客戶對評估結果的期望值、時間要求等；政府部門行政干預；機構管理混亂，操作不規范，未形成完善的質量控制體系；評估人員法制觀念、職業道德、工作經驗等方面的欠缺，等等。
二、評估風險的控制
各種無形資產的評估方法都存在風險，在進行評估時，首先要注意方法的選擇。對於資產特性比較簡單，以成本攤銷為評估目的，側重現實可用程度的無形資產的評估，可用成本法或市場法。對於資產特性比較復雜，以轉讓、投資為目的，強調資產未來使用效果的無形資產，可採用收益法。在收益法評估中，要注意以下幾點：
1.詳細了解被評估資產的基本狀況。包括：無形資產的取得過程、歷史沿革和公司概況；無形資產的產權狀況；公司經營環境及市場情況；相關法律、法規、及會計特別規定等；相似無形資產的最新狀況。
2.加強對數據資料的收集和分析。由於收益法是預測未來收益並折現的方法，而無形資產在收益、受益期、收益分成率預測等方面又存復雜性和不確定性，所以在評估時一定要重視數據資料的來源及分析。對歷史資料的真實性嚴格審查，盡量減少猜測和假設。由於不可能得到十分完整的市場資料，因此應從多方面考慮發生某種誤差的可能性和適當的處理措施，避免在模型問題上走捷徑，要將模型建立在歷史財務報表的基礎上，並充分了解企業財務報表中會計和稅務的復雜性，避免重復計算資產。
3.盈利預測。收益法評估無形資產的核心部分是盈利預測，其結果的准確與否將直接影響到評估結果。預測必須建立在對被估資產收益狀況詳細了解的基礎上，要盡可能多地獲取歷史的會計資料、主要收益來源及主要成本項目的變動情況、結構情況。基礎資料應該不少於三期的歷史數據及不少於五期的預測數據。預測後，還要對盈利預測的基本假設、相關數據的來源及可靠程度、預測模型的合理性和科學性進行復核。復核應當堅持謹慎性原則，對各項目的變動趨勢有充分合理的解釋。
收益預測要充分依靠被估單位的財務資料。未來收益的計算應以產品的生產銷售為中心進行，整體資產評估時，收益的計算應以企業全部經營活動收益為中心。被估資產往往只是在某些產品的生產和銷售中使用，也可能是在生產經營中的某個環節使用，而企業的財務資料是整體經濟活動的反映。這就需要進行「剝離」，將使用的被估資產的財務資料分離出來，最好的方法是剝離後形成一套完整的「模擬」損益表、成本表、資產負債表，這樣就需要被估單位有素質較高的財務和管理人員配合。我們在無形資產評估實踐中，採用了剝離方法，體會到只要進行詳細的工作，做到這一點並不十分困難，千萬不能隨主觀臆斷，編造希望達到評估值的超額收益資料。
在考慮收益額時，要確定該無形資產產生收益的最合理的生產規模和銷售數量。對一項技術應用的預測應以最佳市場背景為依據。這里的最佳並不是最大，而是指技術推廣應用的現實可能性，要根據技術滲透的一般規律綜合分析預測。它受無形資產本身特點、產品替代性、技術市場以及區域社會經濟和技術發展水平、政治、文化、歷史等諸多因素影響。
超額收入不能簡單等同於超額收益。有些無形資產即使規格型號完全相同，其內在質量也有所不同，成本也不會相等。如注冊商標的所有人或使用人為了使自己商標的內在質量優於其他同類產品，在使用特種技術、配方、選料、款式設計、包裝、開拓銷路、佔領市場等方面的勞動和費用均有較大的差別。
4.無形資產的分成率確定。無形資產分成率的確定方法一般有邊際分析法、約當投資分成法、成本加權平均分析法等。在評估實踐中常有這種情況，獲得和運用某無形資產是該企業正常經營必不可少的條件，特別是使企業起死回生時更為典型。在這種情況下假如採用邊際分析法，要得出無形資產收益期追加利潤占總利潤的比重，會遇到以下難題：（1）認為沒有該無形資產的貢獻企業瀕臨死亡，將生產利潤全部或大部分歸於超額利潤，誇大了無形資產的超額利潤。（2）按行業平均利潤率為標准確定超額利潤，企業雖然起死回生，但利潤率仍低於或等於行業平均利潤率，這樣就低估了無形資產帶來的收益。由於無形資產與其它資產的作用往往水乳難分，採用約當投資分成法較為合適。
5.無形資產收益期的確定可以採用法定年限法、更新周期法、剩餘壽命預測法。
6．折現率的口徑要與預期收益口徑保持一致。當以無形資產投資為目的時，可以以被投資項目所在行業的基準收益率加上風險調整值作為折現率。行業基準收益率由國家計委定期公布。風險調整值的確定要考慮無形資產的種類、特點和風險大小等因素具體分析。預期收益不確定性較大的無形資產在評估時應採用比預期收益不確定性較小的無形資產更大的風險調整值。
當以無形資產轉讓為評估目的時，可以以無風險報酬率加上風險報酬率作為折現率。在實踐中，可以選用風險報酬系數法等方法來確定。
除此之外，還需注意以下幾個問題。
1.加強對國家宏觀政策的正確理解，對已取得資料的再認識。在評估中，對國家宏觀政策，行業性、社會性的資料，必須正確理解，謹慎推敲，不可主觀臆斷，否則不可控風險因素也就無法避免。
2.完善無形資產評估的立法，統一管理。財政部於2001年7月23日發布了《資產評估准則——無形資產》。該准則規范了無形資產的評估和相關信息的披露。這一準則的出台對於減少無形資產的評估風險，規范無形資產的評估將起到積極的作用。
3.加強業務及質量管理。評估機構要認真貫徹國家的法律法規，建立健全各項規章制度，努力使評估過程規范化，把風險意識放在首位。不惟利是圖，不做超過自身業務能力的項目，不受委託單位的影響而違規操作，不受政府行政干預而接受評估風險大的項目。
4.評估人員要提高執業水平、加強風險意識。評估人員應自覺遵守職業道德，堅持獨立、客觀、公正的執業原則，遵循操作規范，加強專業知識的學習，掌握相關的知識和信息技術，不斷研究評估理論，提高評估質量，牢固樹立質量意識和風險意識，減少評估風險。
㈣ 經過風險調整的折現率名詞解釋
經過風險調整後的折現率是在計算方案的凈現金效益的現值時，對有風險的方案根據其風險的大小提高其折現率，經過風險調整後的折現率是無風險的折現率與風險補償率之和。
㈤ 風險調整折現率的公式是什麼
風險調整折現率法：調後凈現值=∑[預期現金流量/(1+風險調整折現率)^t]
投資者要求的收益率=無風險報酬率+B *(市場平均報酬率-無風險報酬率)
項目要求的收益率=無風險報酬率+項目的B *(市場平均報酬率-無風險報酬率)
希望能幫上你
㈥ 風險調整折現率法如何誇大了遠期現金流量的風險
調整現金流量法是將現金流量期望值乘上一個現金流量的肯定當量期望值，可以把不肯定的現金流量折算成肯定的現金流量，或者說去掉了現金流量中有風險的部分，相應的折現率應當是無風險的報酬率。對時間價值和風險風險價值分別進行調整，先調整風險，然後把肯定現金流量用無風險報酬率進行折現。
而風險調整折現率法的基本思路是對高風險的項目，應當採用較高的折現率計算凈現值。它用單一的折現率同時完成風險調整和時間調整，這種做法意味著風險隨時間推移而加大，可能與事實不符，從而誇大了遠期現金流量的風險。
㈦ 風險調整折現率的公式是什麼
風險調整折現率公式：
1、調後凈現值=∑[預期現金流量/(1+風險調整折現率)^t]；
2、投資者要求的收益率=無風險報酬率+B *(市場平均報酬率-無風險報酬率)；
3、項目要求的收益率=無風險報酬率+項目的B *(市場平均報酬率-無風險報酬率)。
㈧ 風險調整折現率
風險調整折現率法：調後凈現值=∑[預期現金流量/(1+風險調整折現率)^t]
投資者要求的收益率=無風險報酬率+b
*(市場平均報酬率-無風險報酬率)
項目要求的收益率=無風險報酬率+項目的b
*(市場平均報酬率-無風險報酬率)
希望能幫上你
㈨ 幫忙解一道題
一、基本的財務比率
（一）變現能力比率
1、流動比率
流動比率=流動資產÷資產負債
2、速動比率
速動比率＝（流動資產－存貨）÷流動負債
3、保守速動比率＝（現金＋短期證券＋應收票據＋應收賬款凈額）÷流動負債
（二）資產管理比率
1、營業周期
營業周期＝存貨周轉天數＋應收賬款周轉天數
2、存貨周轉天數
存貨周轉率＝銷售成本÷平均存貨
存貨周轉天數＝360÷存貨周轉率
3、應收賬款周轉天數
應收賬款周轉率＝銷售收入÷平均應收賬款
應收賬款周轉天數＝360÷應收賬款周轉率
「銷售收入」數據來自利潤表，是指扣除折扣和折讓後的銷售凈額。
4、流動資產周轉率
流動資產周轉率＝銷售收入÷平均流動資產
5、總資產周轉率＝銷售收入÷平均資產總額
（三）負債比率
1、資產負債率
資產負債率＝（負債總額÷資產總額）×100%
2、產權比率
產權比率＝（負債總額÷股東權益）×100%
3、有形凈值債務率
有形凈值債務率＝〔負債總額÷（股東權益－無形資產凈值）〕×100%
4、已獲利息倍數
已獲利息倍數＝息稅前利潤÷利息費用
長期債務與營運資金比率＝長期負債÷（流動資產－流動負債）
5、影響長期償債能力的其他因素
（1）長期租賃
（2）擔保責任
（3）或有項目
（四）盈利能力比率
1、銷售凈利率
銷售凈利率＝（凈利潤÷銷售收入）×100%
2、銷售毛利率
銷售毛利率＝〔（銷售收入－銷售成本）÷銷售收入〕×100%
3、資產凈利率
資產凈利率＝（凈利潤÷平均資產總額）×100%
4、凈資產收益率
凈資產收益率＝凈利潤÷平均凈資產×100%
二、財務報表分析的應用
（一）杜幫財務分析體系
1、權益乘數
權益乘數＝1÷（1-資產負債率）
2、權益凈利率
權益凈利率＝資產凈利率×權益乘數
＝銷售凈利率×資產周轉率×權益乘數
（二）上市公司財務比率
1、每股收益
每股收益＝凈利潤÷年末普通股份總數
＝（凈利潤－優先股股利）÷（年度股份總數－年度末優先股數）
2、市盈率
市盈率（倍數）＝普通股每股市價÷普通股每股收益
3、每股股利
每股股利＝股利總額÷年末普通股股份總數
4、股票獲利率
股票獲利率＝普通股每股股利÷普通股每股市價×100%
5、股利支付率
股利支付率＝（普通股每股股利÷普通股每股凈收益）×100%
6、股利保障倍數
股利保障倍數＝普通股每股凈收益÷普通股每股股利
＝1÷股利支付率
7、每股凈資產
每股凈資產＝年度末股東權益÷年度末普通股數
8、市凈率
市凈率（倍數）＝每股市價÷每股凈資產
（三）現金流量分析
1、流動性分析
（1）現金到期債務比
現金到期債務比＝經營現金流量凈額÷本期到期的債務
（2）現金流動負債比
現金流動負債比＝經營現金流量凈額÷流動負債
（3）現金債務總額比
現金債務總額比＝經營現金流量凈額÷債務總額
2、獲取現金能力分析
（1）銷售現金比率
銷售現金比率＝經營現金流量凈額÷銷售額
（2）每股經營現金流量凈額
每股經營現金流量凈額＝經營現金流量凈額÷普通股股數
（3）全部資產現金回收率
全部資產現金回收率＝經營現金流量凈額÷全部資產×100%
3、財務彈性分析
（1）現金滿足投資比率
現金滿足投資比率＝近5年經營現金流量凈額之和÷近5年資本支出、存貨增加、現金股利之和
（2）現金股利保障倍數
現金股利保障倍數＝每股經營現金流量凈額÷每股現金股利
第三章 財務預測與計劃
一、財務預測的步驟
1、銷售預測
財務預測的起點是銷售預測。
2、估計需要的資產
3、估計收入、費用和保留盈餘
4、估計所需融資
二、銷售百分比法
（一）根據銷售總額確定融資需求
1、確定銷售百分比
2、計算預計銷售額下的資產和負債
3、預計留存收益增加額
留存收益增加＝預計銷售額×計劃銷售凈利率×（1-股利率）
4、計算外部融資需求
外部融資需求＝預計總資產－預計總負債－預計股東權益
（二）根據銷售增加量確定融資需求
融資需求＝資產增加－負債自然增加－留存收益增加
＝（資產銷售百分比×新增銷售額）－（負債銷售百分比×新增銷售額）－〔計劃銷售凈利率×計劃銷售額×（1－股利支付率）〕
三、外部融資銷售增長比
外部融資銷售增長比＝資產銷售百分比－負債銷售百分比－計劃銷售凈利率×〔（1+增長率）÷增長率〕×（1-股利支付率）
四、內含增長率
如果不能或不打算從外部融資，則只能靠內部積累，從而限制了銷售的增長。此時的銷售增長率，稱為「內含增長率」。
五、可持續增長率
概念：是指不增發新股並保持目前經營效率和財務政策條件下公司銷售所能增長的最大比率。
其中：經營效率體現於資產周轉率和銷售凈利率。
財務政策體現於資產負債率和收益留存率。
1、根據期初股東權益計算可持續增長率
可持續增長率＝股東權益增長率
＝
＝
＝期初權益資本凈利率×本期收益留存率
＝銷售凈利率×總資產周轉率×收益留存率×期初權益期末總資產乘數
2、根據期末股東權益計算的可持續增長率
可持續增長率＝
＝
3、可持續增長率與實際增長率的聯系：
（1）如果某一年的經營效率和財務政策與上年相同，則實際增長率、上年的可持續增長率以及本年的可持續增長率三者相等。這種增長狀態，可稱之為平衡增長。
（2）如果某一年的公式中的4個財務比率有一個或多個數值增長，則實際增長率就會超過本年的可持續增長率，本年的可持續增長率會超過上年的可持續增長率。
（3）如果某一年的公式中的4個財務比率有一個或多個數值比上年下降，則實際銷售增長就會低於本年的可持續增長率，本年的可持續增長會低於上年的可持續增長率。
（4）如果公式中的4項財務比率已經達到公司的極限水平，單純的銷售增長無助於增加股東財富。
第四章 財務估價
一、貨幣時間價值的計算
（一）復利終值
S＝p×（1+i）n
其中：（1+i）n 被稱為復利終值系數，符號用（ ，i，n）表示。
（二）復利現值
P＝s×（1+i）
其中：（1+i） 被稱為復利現值系數，符號用（ ，i，n）表示。
（三）復利息
I＝S－P
（四）名義利率與實際利率
i＝（1+ ） -1
式中：r－名義利率；
M－每年復利次數；
i－實際利率。
（五）普通年金終值和現值
1、普通年金終值
S=A×
式中 是普通年金1元、利率為i、經過n期的年金終值，記作（ ,i,n）,稱為年金終值系數。
2、償債基金
A＝s×
式中 是普通年金終值系數的倒數，稱為償債基金系數，記作（ ,i,n）。
3、普通年金現值
P＝A×
式中 稱為年金現值系數，記作（ ,i,n）
4 、投資回收系數
A＝P×
式中 是普通年金現值系數的倒數，稱為投資回收系數，記作（ ,i,n）。
（六）預付年金終值和現值
1、預付年金終值
S＝A×〔 -1〕
式中的〔 -1〕是預付年金終值系數。它和普通年金終值系數 相比，期數加1，而系數減1，可記作〔（ ,i,n+1）-1〕。
2、預付年金現值計算
P＝A×〔 +1〕
式中〔 +1〕是預付年金現值系數。它和普通年金現值系數 相比，期數要減1，而系數要加1，可記作〔（ ，I，n-1）+1〕。
（七）遞延年金
1、第一種方法：是把遞延年金視為N期普通年金，求出遞延期末的現值，然後再將此現值調整到第一期初。
P =A×（P/A,i,n）
P =P ×（1+i）
0 1 2 3 4 5 6 7 100 100 100 100
第二種方法：是假設遞延期中也進行支付，先求出（M＋N）期的年金現值，然後，扣除實際並未支付的遞延期（M）的年金現值，即可得出最終結果。
P ＝A×（P/A，i，m+n）
P =A×（P/A，i，m）
P = P - P
（八）永續年金
P＝A×
二、債券估價
（一）債券估價的基本模型
PV＝ + +………+
式中：PV－債券價值
I－每年的利息
M－到期的本金
i－貼現率
n－債券到期前的年數
（二）債券價值與利息支付頻率
1、純貼現債券：是指承諾在未來某一確定日期作某一單筆支付（F）的債券。
PV＝
2、平息債券：是指利息在到期時間內平均支付的債券。
PV＝ +
式中：m－年付利息次數；
N－到期時間的年數；
i－每年的必要報酬率；
M－面值或到期日支付額。
3、永久債券：是指沒有到期日，永不停止定期支付利息的債券。
PV＝
（三）債券的收益率
購進價格＝每年利息×年金現值系數＋面值×復利現值系數
V＝I×（P/A，i，n）＋M×（P/S，i，n）
用試誤法求式中的i值即可。
i=i + ×（i -i ）
也可用簡便演算法求得近似結果：
i= ×100%
式中：I－每年的利息
M－到期歸還的本金；
P－買價；
N－年數。
三、股票估價
（一）股票評價的基本模式
P ＝
式中：D －t年的股利；股利多少，取決於每股盈利和股利支付率兩個因素。
R -貼現率；
t－－年份。
（二）零成長股票的價值
P ＝D÷R
（三）固定成長股票的價值
P＝
式中：D ＝D ×（1+g）；D 為今年的股利值；
g－股利增長率。
（四）非固定成長股票的價值
採用分段計算，確定股票的價值。
（五）股票的收益率
R＝ +g
式中： －－股利收益率
g—股利增長率，或稱為股價增長率和資本利得收益率。
P －是股票市場形成的價格。
四、風險和報酬
（一）單項資產的風險和報酬
1、預期值
預期值（ ）＝
式中：P －第i種結果出現的概率；
K －第i種結果出現後的預期報酬率；
N－所有可能結果的數目。
2、離散程度（方差和標准差）
表示隨機變數離散程度的量數，最常用的是方差和標准差。
（1）方差
總體方差＝
樣本方差＝
（2）標准差
總體標准差＝
樣本標准差＝
總體，是指我們准備加以測量的一個滿足指定條件的元素或個體的集合，也稱母體。
樣本，就是這種從總體中抽取部分個體的過程稱為「抽樣」，所抽得部分稱為「樣本」
式中：n表示樣本容量（個數），n-1稱為自由度。
在財務管理實務中使用的樣本量都很大，沒有必要區分總體標准差和樣本標准差。
在已經知道每個變數值出現概率的情況下，標准差可以按下式計算：
標准差（ ）＝
變化系數是從相對角度觀察的差異和離散程度。其公式為：
變化系數＝ ＝
（二）投資組合的風險和報酬
1、預期報酬率
r =
式中：r －是第j種證券的預期報酬率；
A －是第j種證券的在全部投資額中的比重；
M－是組合中的證券種類總數。
2、標准差
＝
式中：m－組合內證券種類總數；
A －第j種證券在投資總額中的比例；
A －第k種證券在投資總額中的比例；
－是第j種證券與第k種證券報酬率的協方差。
3、協方差的計算
＝r •； •；
式中：r －是證券j和證券k報酬率之間的預期相關系數；
－是第j種證券的標准差；
－是第k種證券的標准差。
4、相關系數
相關系數（r）＝
（三）資本資產定價模型
1、系統風險的度量（貝他系數）
β ＝ ＝ ＝r （ ）
式中：COV（K ，K ）－是第J種證券的收益與市場組合收益之間的協方差；
－市場組合的標准差；
－第J種證券的標准差；
r －第J種證券的收益與市場組合收益之間的相關系數。
2、貝他系數的計算方法有兩種：
一種是：使用回歸直線法。
另一種是按照定義求β，其步驟是：
第一步求r （相關系數）
相關系數（r）＝
第二步求標准差 、
利用公式 ＝ 求出 、
第三步求貝他系數
β ＝r （ ）
3、投資組合的貝他系數
β＝
4、證券市場線
K =R +β（K －R ）
式中：K －是第i個股票的要求收益率；
R －是無風險收益率；
K －是平均股票的要求收益率；
（K －R ）－是投資者為補償承擔超過無風險收益的平均風險而要求的額外收益，即風險價格。
第五章 投資管理
一、資本投資評價的基本原理
投資人要求的收益率＝
＝債務比重×利率×（1-所得稅率）+所有者權益比重×權益成本
投資者要求的收益率即資本成本，是評價項目能否為股東創造價值的標准。
二、投資項目評價的基本方法
（一）凈現值法
凈現值＝ －
式中：n－投資涉及的年限；
I －第k年的現金流入量；
O －第k年的現金流出量；
i－預定的貼現率。
（二）現值指數法
現值指數＝ ÷
優點：可以進行獨立投資機會獲利能力的比較。
（三）內含報酬率法
內含報酬率的計算，通常需要「逐步測試法」。再用內插法來改善。
i=i + ×（i -i ）
（四）回收期法
回收期＝
主要用於測定方案的流動性而非營利性。
（五）會計收益率法
會計收益率＝ ×100%
三、投資項目現金流量的估計
（一）現金流量的估計要注意以下四個問題：
1、區分相關成本和非相關成本
2、不要忽視機會成本
3、要考慮投資方案對公司其他部門的影響
4、對凈營運資金的影響
（二）固定資產更新項目的現金流量
舉例：
繼續使用舊設備 n＝6 200（殘值）
600 700 700 700 700 700 700
更換新設備 n＝10 300（殘值）
2400 400 400 400 400 400 400 400 400 400
1、不考慮時間價值的固定資產的平均年成本
舊設備平均年成本＝
新設備平均年成本＝
2、考慮時間價值的固定資產的平均年成本
有三種計算方法：
（1）計算現金流出的總現值，然後分攤給每一年。
舊設備平均年成本＝
新設備平均年成本＝
（2）由於各年已經有相等的運行成本，只要將原始投資和殘值攤銷到每年，然後求和，亦可得到每年平均的現金流出量。
舊設備平均年成本＝ +700－
新設備平均年成本＝ +400－
（3）將殘值在原投資中扣除，視同每年承擔相應的利息，然後與凈投資攤銷及年運行成本總計，求出每年的平均成本。
舊設備平均年成本＝ +700+200×15%
新設備平均年成本＝ +400＋300×15%
3、固定資產的經濟壽命
UAC＝ ÷（ ，i，n）
式中：UAC－固定資產平均年成本
C－固定資產原值；
S －n年後固定資產余值；
C －第t年運行成本；
n－預計使用年限；
i－投資最低報酬率；
（三）所得稅和折舊對現金流量的影響
稅後現金流量的計算有三種方法：
1、根據現金流量的定義計算
營業現金流量＝營業收入－付現成本－所得稅
2、根據年末營業結果來計算
營業現金流量＝稅後凈利潤+折舊
3、根據所得稅對收入和折舊的影響計算
營業現金流量＝收入×（1-稅率）－付現成本×（1-稅率）+折舊×稅率
四、投資項目的風險處置
（一）投資項目風險的處置方法
1、調整現金流量法
風險調整後凈現值＝
式中：a －是t年現金流量的肯定當量系數，它在0～1之間。
2、風險調整折現率法
調整後凈現值＝
風險調整折現率是風險項目應當滿足的投資人要求的報酬率。
項目要求的收益率＝無風險報酬率+項目的β×（市場平均報酬率－無風險報酬率）
（二）企業資本成本作為項目折現率的條件
使用企業當前的資本成本作為項目的折現率，應具備兩個條件：一是項目的風險與企業當前資產的平均風險相同；二是公司繼續採用相同的資本為新項目籌資。
計算項目的凈現值有兩種方法：
1、實體現金流量法。即以企業實體為背景，確定項目對企業現金流量的影響，以企業的加權平均成本為折現率。
凈現值＝ －原始投資
2、股權現金流量法。即以股東為背景，確定項目對股權現金流量的影響，以股東要求的報酬率為折現率。
凈現值＝ －股東投資
（三）項目系統風險的估計
項目系統風險的估計的方法是使用類比法。類比法是尋找一個經業務與待評估項目類似的上市企業以該上市企業的β值，這種方法也稱「替代公司法」。
調整時，先將含有資本結構因素的 轉換為不含負債的 ，然後再按照本公司的目標資本結構轉換為適用於本公司的 。轉換公式如下：
1、在不考慮所得稅的情況下：
＝
2、在考慮所得稅的情況下：
＝
根據 可以計算出股東要求的收益率，作為股權現金流量的折現率。如果採用實體現金流量法，則還需要計算加權平均資本成本。
第六章 流動資金管理
一、現金和有價證券管理
企業置存現金的原因，主要是滿足交易性需要、預防性需要和投機性需要。
確定最佳現金持有量的方法有以下幾種：
（一）成本分析模式
企業持有現金將會有三種成本：機會成本、管理成本和短缺成本。三項成本之和最小的現金持有量，就是最佳持有量。
（二）存貨模式
利用公式：總成本＝機會成本+交易成本＝（C/2）×K+（T/C）×F
求得最佳現金持有量公式：
C ＝
式中：T－一定期間內的現金需求量；
F－每次出售有價證券以補充現金所需的交易成本；
K－持有現金的機會成本，即有價證券的利率。
（三）隨機模式
現金返回線R＝ +L
現金存量的上限H＝3R－2L
式中：b－每次有價證券的固定轉換成本；
i－有價證券的日利息率；
－預期每日現金余額變化的標准差。
二、應收賬款管理
應收賬款賒銷的效果好壞，依賴於企業的信用政策。信用政策包括：信用期間、信用標准和現金折扣政策。
（一）信用期間
確定恰當的信用期的計算步驟：
1、收益的增加
收益的增加＝銷售量的增加×單位邊際貢獻
2、應收賬款佔用資金的應計利息增加
應收賬應計利息＝應收賬款佔用資金×資本成本
應收賬款佔用資金＝應收賬款平均余額×變動成本率
應收賬款平均余額＝日銷售額×平均收現期
3、收賬費用和壞賬損失增加
4、改變信用期的稅前損益
改變信用期的稅前損益＝收益增加－成本費用增加
（二）信用標准
評估標准以「五C」系統來進行。
1、品質：指信譽。
2、能力：償債能力。
3、資本：財務實力和財務狀況。
4、抵押：能被用作抵押的資產。
5、條件：經濟環境。
（三）現金折扣政策
確定恰當的現金折扣政策的計算步驟：
1、收益的增加
收益的增加＝銷售量的增加×單位邊際貢獻
2、應收賬款佔用資金的應計利息增加
提供現金折扣的應計利息＝
+
3、收賬費用和壞賬損失增加
4、估計現金折扣成本的變化
現金折扣成本增加＝新的銷售水平×新的現金折扣率
×享受現金折扣的顧客比例－舊的銷售水平
×舊的現金折扣率×享受現金折扣的顧客比例
5、提供現金折扣後的稅前損益
稅前損益＝收益增加－成本費用增加
三、存貨管理
（一）儲備存貨的成本
1、取得成本
（1）訂貨成本
（2）購置成本
2、儲存成本
3、缺貨成本
（二）經濟訂貨量基本模型
1、 經濟訂貨量 ＝
式中：K－每次訂貨的變動成本
D－存貨年需要量；
K －儲存單位變動成本
2、 每年最佳訂貨次數N ＝
3、 與批量有關的存貨總成本TC ＝
4、 最佳訂貨周期t ＝
5、 經濟訂貨量佔用資金I ＝ ×U
式中：U－存貨單價。
（三）訂貨提前期
再訂貨點R＝L•；d
式中：L－交貨時間；
d－每日平均需用量。
（四）存貨陸續供應和使用
1、 經濟訂貨量 ＝
式中：P－每日送貨量；
d－存貨每日耗用量。
2、 與批量有關的存貨總成本TC ＝
（五）保險儲備
1、 再訂貨點R＝交貨時間×平均日需求+保險儲備
2、 存貨總成本TC ＝缺貨成本＋保險儲備成本
＝K •；S•；N+B•；K
式中：K －單位缺貨成本；
S－一次訂貨缺貨量；
N－年訂貨次數；
B－保險儲備量；
K －單位存貨成本。
第七章 籌資管理
一、債券的發行價格
債券發行價格＝ ＋
式中：t－付息期數；
n－債券期限。
二、應付賬款的成本
放棄現金折扣成本＝ ×
三、短期借款的信用條件
1、信貸限額
是銀行對借款人規定的無擔保貸款的最高額。
2、周轉信貸協定
是銀行具有法律義務地承諾提供不超過某一最高限額的貸款協定。
3、補償性余額
是銀行要求借款企業在銀行中保持按貸款限額或實際借用額一定百分比的最低存款余額。
實際利率＝ ×100%
四、短期借款的支付方法
1、收款法：是在借款到期時向銀行支付利息的方法。
2、貼現法：是銀行向企業發放貸款時，先從本金中扣除利息部分。
實際利率＝ ×100%
3、加息法：是銀行發放分期等額償還貸款時採用的利息收取方法。
實際利率＝ ×100%
第八章 股利分配
一、股票股利
發放股票股利後的每股收益＝
發放股票股利後的每股市價＝
式中：E －發放股票股利前的每股收益；
D －股票股利發放率；
M－股利分配權轉移日的每股市價。
第九章 資本成本和資本結構
一、債務成本
（一）簡單債務的稅前成本
P ＝ 求使該式成立的K （債務成本）
式中：P －債券發行價格或借款的金額，即債務的現值；
P －本金的償還金額和時間；
I －債務的約定利息；
K －債務成本；
N－債務的期限，通常以年表示。
（二）含有手續費的稅前債務成本
P （1-F）＝ 求使該式成立的K （債務成本）
式中：F－發行費用占債務發行價格的百分比。
（三）含有手續費的稅後債務成本
1、簡便演算法
稅後債務成本K ＝K ×（1－t）
式中：t－所得稅稅率。
這種演算法是不準確的。只有在平價發行、無手續的情況下，簡便演算法才是成立的。
2、更正式的演算法
P （1-F）＝ 求使該式成立的K （債務成本）
二、留存收益成本
（一）股利增長模型法
K ＝ +G
式中：K －留存收益成本；
D －預期年股利額；
P －普通股市價；
G－普通股利年增長率。
（二）資本資產定價模型
K ＝R ＝R +β（R －R ）
式中：R －無風險報酬率；
R －平均風險股票必要報酬率；
β－股票的貝他系數。
（三）風險溢價法
K ＝K +RP
式中：K －債務成本；
RP －股東比債權人承擔更大風險所要求的風險溢價。
三、普通股成本
K ＝ +G
式中：D －預期年股利額；
P －普通股市價；
G－普通股利年增長率。
四、加權平均資本成本
K ＝
式中：K －加權平均資本成本；
K －第j種個別資本成本；
W －第j種個別資本佔全部資本的比重（權數）。
五、財務杠桿
（一）經營杠桿系數
DOL= = =
式中： EBIT－息前稅前盈餘變動額；
EBIT－變動前息前稅前盈餘；
Q－銷售變動量；
Q－變動前銷售量；
P－產品單位銷售價格；
V－產品單位變動成本；
F－總固定成本；
S－銷售額；
VC－變動成本總額。
（二）財務杠桿系數
DFL＝ ＝
式中： EPS－普通股每股收益變動額；
EPS－變動前的普通股每股收益；
I－債務利息。
（三）總杠桿系數
DTL＝DOL×DFL＝ ＝
六、資本結構
（一）融資的每股收益分析
每股收益分析是利用每股收益的無差別點進行的，所謂每股收益的無差別點，是指每股收益不受融資方式影響的銷售水平。
每股收益EPS＝ ＝
式中：S－銷售額；
VC－變動成本；
F－固定成本；
I－債務利息；
T－所得稅稅率；
N－流通在外的普通股股數；
EBIT－息前稅前盈餘。
（二）最佳資本結構
企業的市場總價值V＝股票總價值S+債券價值B
股票的市場價值S＝
式中：K －權益資本成本。K ＝R ＝R +β（R －R ）
加權平均資本成本K ＝稅前債務資本成本×債務額占總資本比重×（1-所得稅稅率）＋權益資本成本×股票額占總資本比重
＝K ×（ ）（1-T）+K ×（ ）
式中：K －稅前的債務資本成本。
第十章 企業價值評估
一、現金流量折現法
（一）現金流量模型的種類
任何資產都可以使用現金流量折現模型來估價，其價值都是以下三個變數的函數：
價值＝
1、現金流量
在價值評估中?/ca>