风险投资项目分析方法的探讨
[摘要]本文在分析风险调整贴现率法和肯定当量法局限性的基础上,运用资本资产定价模型,提出了一个改进的净现值公式,在一定程度上克服了风险调整贴现率法的局限性,并能较为客观地分析风险投资项目。
[关键词]风险调整贴现率法;肯定当量法;资本资产定价模型;净现值
1引言
风险投资项目分析的常用方法是风险调整贴现率法和肯定
当量法。其中,最常用的是风险调整贴现率法。它的基本思想
是对于高风险的项目,采用较高的贴现率去计算净现值,然后
根据净现值法的规则来选择方案。该方法的关键在于根据风险
的大小确定风险调整贴现率(即必要回报率)。虽然这种方法比
较符合逻辑,而且使用广泛,但是它存在着一些局限性:①把
时间价值和风险价值混在一起,并据此对现金流量进行折现,
意味着风险随时间的推移而加大,夸大了远期风险[3];②项目
投资往往是期初投入,寿命期内收回,难以计算各年的必要回
报率。传统的风险调整贴现率法在运用时假定各年的必要回报
率均一致,这样的处理并不合理[1]。为避免这两种缺陷,人们
提出了肯定当量法。这种方法的基本思路是先用一个系数把有
风险的现金收支调整为无风险的现金收支,然后用无风险的贴
现率去计算净现值,以便用净现值法的规则判断投资机会的可
取程度。这个系数即为当量系数,是肯定的现金流量对与之相
当的、不确定的期望现金流量的比值。根据各年不同的风险程
度,应分别采用不同的当量系数。然而,如何确定当量系数却
又是一个困难的问题,目前尚无一致公认的客观标准,凭主观
经验判断者居多[3]。因此,找到一种能克服风险调整贴现率法
局限性并较为客观地分析风险投资项目的方法,是一个值得研
究的问题。
为避免风险调整贴现率法的以上两个局限性,考虑在净现
值的计算时采取以下改进措施:①把无风险价值和风险价值分
开,避免贴现过程中风险价值部分随时间的推移而扩大;②将
净现值公式中包含风险价值的各年必要回报率转化为包含风险
的各年的净现金流量来研究,因为相对于必要回报率,各年的
净现金流量更为容易估算。在以上两点的基础上,运用资本资
产定价模型(CAPM),经过推导,作者得到一个改进的净现值
公式并对这个公式进行了应用尝试。
2改进净现值公式
夏普等人在60年代提出了资本资产定价模型(CAPM)。从s
此,人们可以对风险资产进行定价,通过求出该风险资产的β
值,就可得到[4]:
E(R)=Rf+[E(Rm)-Rf]β(1)
(1)式可以改写为E(R)=Rf+λCoυ(R,Rm) (2)
其中:β为风险项目的系统风险量度,β=Coυ(R,Rm)/
Var(Rm); R为风险项目的必要回报率; Rm为市场必要回报
率; Rf为无风险报酬率; E为期望算子;Coυ(R, Rm)为R和
Rm的协方差,是项目的风险量度;λ是风险价格,λ=[E(Rm)
-Rf] /Var(Rm);Var(Rm)为Rm的方差,是整个市场组合的
风险,简称市场风险。当对未来项目和市场收益的概率分布能
做出比较可靠的预期时,Var(Rm)=∑Ps[Rm-E(Rm)]2,s
代表各种可能的状态[2]。
由于R、Rf、Rm都以年为基准,λ是Rm的函数,所以
特指第t年时, (2)式可改写为:
E(Rt)=Rft+λtCoυ(Rt,Rmt) (3)
其中:各个参数的基本含义不变,只是特指为第t年;
λt=[E(Rmt)-Rft]/Var(Rmt)。
再从必要回报率的定义来研究。假设风险投资项目第t年
的年初投入为Pt(常量),第t年年末净现金流量为St(变量),
则第t年的必要回报率为Rt=St/Pt-1,从而
E(Rt)=E(St)/Pt-1 (4)
Coυ(Rt,Rmt)=Coυ(St,Rmt)/Pt(5)
结合(3)和(4),再将(5)代入,可得到
Pt=E(St)-λtCov(St,Rmt)1+Rft(6)
由(6)可看出,对风险投资项目,一方面可以用更高的贴现率
来折现,另一方面,也可以用风险收入减去一项,调整为确定
性等价收入,再用无风险报酬率来折现,得到现值。
再其次,假定第t年的净现金流量变成确定性等价收入以
后, t年以前的风险因素不会对它产生影响。因此,对t年以
前的折现就简单地采用各年的无风险报酬率来计算。这种假定
在一定程度上减弱了风险随时间推移呈级数增加的后果,有效
地克服了引言中所列局限性①。对第t年的净现金流量St,经
过风险调整后折现到第0年处的现值为
㈡ 比较投资机会研究,项目建议书和项目可行性研究之间的区别
投资机会研究也称投资机会鉴别，是指为寻求有价值的投资机会对项目的有关背景、资源条件、市场状况等进行的初步调查研究和分析预测，是进行可行性研究之前的准备性调查研究，机会研究是项目建议书前期的咨询文件，从时间上来讲要超前于项目建议书。
项目建议书是由项目投资方向其主管部门上报的文件，目前广泛应用于项目的国家立项审批工作中。它要从宏观上论述项目设立的必要性和可能性，把项目投资的设想变为概略的投资建议。项目建议书的呈报可以供项目审批机关作出初步决策。它可以减少项目选择的盲目性，为下一步可行性研究打下基础。项目建议书是接下来编制可研报告的依据文件。
可行性研究报告是从事一种经济活动（投资）之前，双方要从经济、技术、生产、供销直到社会各种环境、法律等各种因素进行具体调查、研究、分析，确定有利和不利的因素、项目是否可行，估计成功率大小、经济效益和社会效果程度，为决策者和主管机关审批的上报文件。
㈢ 研究报告怎么写啊!~~~举个实例 不要说一些废话
关于含羞草为什么害羞的研究报告
一、问题的提出
我们家养了一盆含羞草。我早就听说，含羞草是因害羞而得名的。但是，含羞草为什么会害羞呢？我为此做了一次调查。
二、调查方法
1.从书籍中查找有关资料
2.在英特网中查阅有关资料
三、调查情况和资料整理
1.什么是含羞草？
含羞草为豆科多年生草本或亚灌木，又名知羞草、呼喝草、怕丑草。成簇生长，高可达1米，耐寒性较差，原产美洲热带地区。含羞草花期7月至10月，花色粉红，形如绒球。果实扁圆形。一株高40厘米至60厘米，枝上有刺毛。总叶柄上有羽片2个至4个，呈掌状排列，小叶有14片至4 8片之多。含羞草的花、叶和荚果均具有较好的观赏效果，成为阳台、室内的盆栽花卉，在庭院等处也能种植。
2.分布地区：
含羞草原产于南美热带地区，喜温暖湿润，对土壤要求不严，喜光，但又能耐半阴。现多做家庭内观赏植物养植。无明显地理分布区分。
3.其他特异功能：
在强烈地震发生的几小时前，对外界触觉敏感的含羞草叶会突然萎缩，然后枯萎。在地震多发的日本，正常情况下，含羞草的叶子白天张开，夜晚合闭。如果含羞草叶片出现白天合闭，夜晚张开的反常现象，便是发生地震的先兆。
另外，害羞草还可预测灾害性的天气变化，对突发性的反季节性温差、地磁、地电等变化会产生有违常规的生长活动。
4.害羞的原因：
植物的运动现象，通常是由于细胞内膨压改变所造成的，大部份成熟的植物细胞，都有一个很大的液泡，当液泡内充满水份时，就压迫周围的细胞质，使它紧紧贴向细胞壁，而给予细胞壁一种压力，这就是膨压。膨压使得细胞壁处于绷紧状态。液泡内所含的有机和无机物质，它们的浓度高低，决定渗透压的高低，而渗透压的高低可以决定水分扩散的方向。当液泡浓度增高时，渗透压增加，水份由胞外向胞内扩散而进入液泡，增加细胞的膨压，使细胞鼓胀；反之，细胞则萎缩。
这种过程只能造成缓慢的运动，例如气孔的开合等，但是当胞膜的半透性发生霎时变化时，却也可以引起相当迅速的动作。将氯离子向细胞内，钠、钾等阳离子向细胞外运送，使得胞膜和邻近地区保持一定电位差。当外界刺激超过某一定限度时，这种差异通透性会突然改变，钙离子大量涌进细胞，钾离子却向反方向进行，使膜内电位增高，甚至成为正电位，这种情况叫做去极化。这种情况会传递，当细胞产生去极化现象时，胞膜的差异通透性消失，原来蓄存于液泡内之水份遂在瞬间排出，使细胞失去膨压，变得瘫软。叶柄的数条维管束，在叶枕合成一大管道，便于容纳叶枕排出的水份。
当我们碰到含羞草的叶子时，叶枕变得瘫软，小羽片失去叶枕的支持，依次地合拢起来。叶枕的下半部，有一些感受细胞，它们特别容易接受刺激，只要遭到轻微的触动，就会立刻放出水份，使叶柄下垂，造成含羞草的羞态。其它和含羞草同科的合欢，羽片到夜晚也会闭合起来，像是睡觉一样，这都是叶枕内细胞膨压改变的关系。
四、结论
1、在含羞草叶枕的中心有一个大的维管束，维管束四周充满着具有许多细胞间隙的薄壁组织。当震动传到叶枕时，叶枕的上半部薄壁细胞里的细胞液，被排出到细胞间隙中，使叶枕上半部细胞的膨压降低，而下半部薄壁细胞间隙仍然保持原来的膨压，结果引起小叶片的直立而两个小叶片闭合起来，甚至整个叶子垂下来。含羞草在受到刺激后的0.08秒钟内，叶子就会闭合。受刺激后，传导的速度也是很快的，最高速度每秒钟达10厘米。刺激之后，稍过一段时间，一切又慢慢恢复正常，小叶又展开了，叶柄也竖立起来了。恢复的时间一般为5—10分钟。但是，如果我们继续逗弄，接连不断地刺激它的叶子，它就产生“厌烦”之感，不再发生任何反应。这是因......
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